라부부와 마오타이의 월스트리트: 데자뷰인가, 패러다임의 전환인가?

저자: 예 젠, 출처: 월스트리트저널

'젊은이들의 무타이'로 불리는 라부부의 유사점과 차이점은 무엇일까요?

뱅크오브아메리카는 최근 전통 주류 대기업과 힙한 IP를 벤치마킹한 보고서를 발표하고, 이것이 소비 사이클의 역사적 반복인지 아니면 근본적인 패러다임의 변화인지 알아내려고 노력했습니다.

은행 오브 아메리카는 무타이와 마찬가지로 버블마트도 IP 사이클과 투자 속성이라는 이중고에 직면해 있으며, 라부부와 다음 대형 IP 히트작 사이에 긴 공백이 생기면 글로벌 성장이 둔화될 수 있다고 지적했습니다.

또한 투자자들은 규제와 시장 혼잡이라는 두 가지 주요 리스크를 무시할 수 없습니다. 보고서는 현재 '신소비' 트랙에 자본이 집중된 것은 이전 펀드들이 마오타이를 소비 블루칩의 대표주자로 포용한 것과 매우 유사하며, 이러한 혼잡한 거래의 취약성이 밸류에이션에 큰 영향을 미칠 수 있다고 경고했습니다.

은행 오브 아메리카는 버블마트에 대해 매수 등급을 유지하며 목표 주가는 275홍콩달러입니다. 통계적으로 Bubble Mart 주가는 지난 52주 동안 34.4~283.4 홍콩달러 범위에서 거래되었으며 월요일 현재 244.2 홍콩달러로 마감했습니다.

소셜 화폐의 세대별 차이

은행 오브 아메리카 연구팀은 라부부와 마오타이 모두 소셜 화폐의 속성을 가지고 있지만 세대별로 상당한 차이가 있다고 생각합니다. 마우타이의 사회적 기능은 '소셜/비즈니스 윤활유' 역할을 하는 생산성 도구에 가깝지만, 라부부는 디지털 소셜 미디어 시대에 소비자에게 즉각적이고 미묘하며 저렴한 '도파민' 경험을 제공하는 젊은 세대의 정서적 가치 추구를 대변합니다.

분석가들은 라부부가 소비자들이 '의미의 부재'와 스트레스 증가에 직면한 디지털 세상에서 중국이 투자 중심 모델에서 소비 중심 모델로 점진적으로 전환하고 있음을 보여준다고 말합니다. 중국 전통 문화에 뿌리를 둔 무타이는 아직 세계화의 초기 단계에 있는 반면, 글로벌 시대정신에 발맞춘 라부부는 이미 전 세계적으로 상당한 성공을 거두었습니다.

사회적 속성의 차이: 무타이는 권력과 위계질서에 더 의존하고 주로 비즈니스와 기타 행사에 활용되는 반면, 라부부는 정서적 가치와 즉각적인 만족을 중시하며 관심사와 가치에 기반한 젊은 세대의 사교를 대표합니다.

소비 동기: 무타이는 '생산성 도구'(비즈니스 윤활유)로, 라부부는 디지털 사회 환경에서 젊은이들이 추구하는 정서적 가치와 '도파민' 스타일의 소비를 충족시켜 투자 주도형 경제에서 소비 주도형 경제로 전환하는 중국의 변화를 반영합니다. 이는 중국이 투자 주도형 경제에서 소비 주도형 경제로 전환하고 있음을 반영합니다.

세계화: 무타이는 중국 전통 문화에 뿌리를 두고 있으며 아직 세계화 초기 단계에 있는 반면, 라부부는 이미 전 세계적으로 괄목할 만한 성공을 거두며 글로벌 트렌드에 부합하고 있습니다.

IP 라이프사이클 리스크와 투자 속성의 양날의 검

뱅크 오브 아메리카는 빠른 성장과 함께 버블마트에 대해서도 무타이와 비슷한 도전 과제, 즉 IP 라이프사이클과 제품의 투자 속성에 따른 이중고를 지적했습니다.

은행 오브 아메리카는 2025년 버블마트의 순이익이 80억 위안이든 100억 위안이든 라부부의 출하율에 따라 달라지기 때문에 중요하지 않다고 주장했습니다. 대신 중요한 것은 단기 성장과 IP 라이프사이클의 균형을 어떻게 맞추는가입니다.

IP 라이프사이클 리스크: 100년의 역사와 공식적인 지원을 받는 Moutai는 사이클을 극복할 수 있는 능력이 입증되었습니다. 버블마트와 라부부는 각각 15년과 10년의 역사에 불과하지만 IP 라이프사이클은 여전히 핵심 리스크로 남아 있습니다.

이 보고서는 IP 플랫폼으로서 버블마트의 다각화된 IP 포트폴리오가 위험을 분산시키는 반면, 라부부의 글로벌 성공에는 라부부가 매우 중요하다고 주장합니다. 라부부와 다음 대형 IP 히트작 사이의 공백이 길어지면 글로벌 성장이 둔화될 수 있습니다. 또한, 서브컬처의 '주류화'는 성장을 촉진하는 동시에 라부부의 고유한 사회적 정체성을 희석시키고 핵심 소비자층을 소외시킬 수 있습니다.

투자 자산의 장단점: 무타이의 역사를 보면 '투자성'은 양날의 검으로, 경기 상승기에는 활력소가 되고 경기 하락기에는 증폭제 역할을 합니다.

이 보고서는 버블마트가 젊은 소비자들에게 어필하고 새로운 IP와 제품 출시에 유리한 환경을 조성하기 위해 중고 시장의 가격을 적극적으로 관리하고 있다고 지적합니다. 최근 라부부 봉제인형 라인의 중고 가격이 하락한 것은 버블마트가 수요와 공급의 역학관계를 적극적으로 관리한 결과로 보입니다.

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무시할 수 없는 규제와 시장 혼잡

이 보고서는 규제와 시장 심리가 투자자들이 직면해야 할 또 다른 주요 위험 요인임을 강조하며 결론을 내립니다.

규제 리스크: 무타이는 항상 가격 통제 및 반부패 캠페인과 같은 정책의 영향을 받아왔습니다. 마찬가지로 버블마트도 규제 공백 상태는 아닙니다. 최근 인민일보의 한 기사에서는 관련 위험에 대해 경고했습니다. 하지만 뱅크 오브 아메리카의 애널리스트들은 소비자층이 다양해지면서 '주류화'로 인해 중국 내 미성년자에 대한 버블마트의 노출이 줄어들었다고 보고 있습니다. 한편, 2025년까지 매출의 절반 이상을 차지할 것으로 예상되는 해외 사업의 성장도 단일 시장 규제 리스크를 헤지하는 데 도움이 되고 있습니다. 그러나 이러한 리스크는 여전히 회사의 펀더멘털에 부정적인 영향을 미치거나 주가의 변동성을 초래할 수 있는 '헤드라인 노이즈'를 유발할 수 있습니다.

'쏠림' 거래에 대한 취약성: 자본 시장의 각 사이클은 2016년부터 2021년까지 무타이로 대표되는 소비재 우량주에 자금이 집중된 시기부터 현재 '새로운' 버블몬 종목에 집중된 시기까지 지배적인 '쏠림 거래'로 특징지어질 가능성이 높습니다. 2016년부터 2021년까지 무타이로 대표되는 소비자 우량주에 자본이 유입된 것은 현재 버블몬에 집중된 "신규 소비자" 트랙에 자본이 집중된 것과 유사합니다. 자금 흐름과 포지션의 변화는 밸류에이션에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 2021년 초에 Moutai의 선물 주가수익비율은 60배에 가까웠지만 현재는 18~19배에 불과합니다. 최근 자본 흐름의 변화로 인해 버블마트와 같은 '신규 소비자' 주식이 다소 압박을 받고 있지만, 보고서는 양질의 투자 대상이 부족하다는 배경에서 이러한 '혼잡'이 당분간 지속될 수 있다고 전망합니다. 진정한 전환점은 해외 시장의 고빈도 데이터에 의미 있는 변곡점이 생기거나 중국의 강력한 경제 회복으로 투자자들에게 더 많은 선택지가 제공될 때까지 기다려야 할 것입니다.