월스트리트 괴짜 톰 리: 기존 ETF보다 우수한 기업 재무 모델

저자: 톰 리, 비트마인 이사회 의장, 페어리 편집, 체인캐처

편집자 주:

이더리움은 그 자체의 정점에 있을 수 있습니다. "주권적 내러티브의 순간."

비트마인은 한 달 만에 전 세계 공급량의 1%에 해당하는 830,000 ETH를 매입했습니다. 대부분의 기관이 여전히 방관하고 있는 가운데, 세계 최대의 이더리움 보유 기업이 되었으며, 그 이면에는 자산 가격에 대한 베팅뿐만 아니라 금융 인프라의 미래를 위한 전략적 위치도 있습니다.

이 인터뷰는 비트마인 이사회 의장인 톰 리와의 대담으로, 비트마인의 원대한 비전과 세밀한 실행에 대한 심층 분석과 금융화 시대에서 이더의 핵심 역할, 규정 준수 서약, 인공지능에 대해 논의합니다. 이는 디지털 자산 배분에 대한 통찰력뿐만 아니라 새로운 제도적 사이클과 금융 생태계의 변화에 대한 미래지향적인 해석이기도 합니다.

다음은 체인캐처가 정리한 대담 내용입니다.

사회자: 비트마인은 현재 전 세계 전체 이더리움 공급량의 약 1%에 해당하는 833,000 이더리움을 보유하고 있으며, 세계 최대 규모의 상장 이더리움 보관소입니다. 기분이 어떠신가요?

Tom Lee: 6월 30일 발표부터 7월 8일 완료까지 27일 만에 많은 양의 이더리움을 인수하는 등 빠른 속도로 진행되었습니다! 대량의 이더리움을 빠르게 인수한 마이크로스트레티지는 2020년 8월 13달러였던 주가가 현재 수준까지 치솟으며 30배에 달하는 수익을 달성하는 등 트레이더 전략의 성공적인 경로를 입증했습니다. 성장; 비트코인은 11,000달러에서 120,000달러로 상승하여 자산 가치 상승만으로 20배의 이익을 가져왔습니다.

저는 이더리움이 향후 10년간의 큰 거시적 거래라고 생각하며, 지난 5년 동안 비트코인이 했던 것과 비슷한 폭발적인 성장을 수용하기 위해 이더리움 가격이 3,500달러 정도일 때 최대한 많이 보유하고자 합니다.

호스트: 비트마인이 이더리움 국고 전략을 발표한 후 조 루빈의 SBET, 샤플링 게이밍 등 다른 회사들도 비슷한 계획을 거의 동시에 발표하며 빠르게 그 뒤를 따랐습니다. 왜 2주 동안 집중적으로 이러한 이더리움 트레이딩 회사들이 등장했을까요?

Tom Lee: 아마도 "모든 영웅이 같은 것을 보는" 경우일 것입니다. 샤플링스가 5월에 가장 먼저 재무 전략을 발표했고 저희는 조금 늦었습니다. 조금 늦었습니다.

이더가 국고 자산으로 좋은 몇 가지 이유가 있습니다.

• 우선, 이더의 장기 가치에 낙관적이라면 그렇지 않은 것이 좋은 일입니다. 장기적인 가치를 고려한다면 꾸준히 매수하고 장기적으로 보유할 수 있는 국채 전략이 ETF보다 더 매력적입니다.

• 두 번째로 이더는 지분증명(PoS)을 기반으로 하며, 기본 수익의 3% 이상을 담보할 수 있어 인프라 운영사처럼 안정적인 수익원을 확보할 수 있습니다.

• 결국 희소성이 핵심이며, 비트마인의 목표는 전체 이더리움 공급량의 5%를 보유하는 것입니다. 비트마인의 일일 거래량은 16억 달러로 미국 주식 시장에서 42번째로 유동성이 높은 주식이며, 우버와 비슷한 수준으로 매우 깨끗한 대차 대조표를 보유하고 있습니다. 그리고 우리의 시가총액은 Uber의 1,840억 달러보다 훨씬 낮은 400억 달러에 불과합니다.

호스트: 비트마인의 목표는 이더리움 공급량의 5%를 보유하는 것이라고 말씀하셨는데, 정말 5%를 달성할 계획이 있으신가요? 정말 5%에 도달할 계획이 있으신가요?

Tom Lee: 마이크로스트레티지의 목표는 공급량의 약 5%에 해당하는 1 000 000 비트코인을 보유하는 것입니다. 이는 생태계의 전략적 수준에서 "소버린 콜 옵션"(소버린 콜 옵션)으로 볼 수 있으며, 이는 매우 중요한 의미를 갖습니다. 미국 정부가 비트코인 준비금을 조성하고자 할 경우, 시장에서 직접 비트코인을 구매하면 가격이 상승하고 심지어 100만 달러까지 오를 수도 있습니다. 그리고 많은 비트코인을 보유하는 것이 더 쉬워질 것입니다.

이것은 현재 하루에 0.8~1,000만 개의 이더리움을 순매수하여 보유량을 늘리고 있는 Bitmine의 경우에도 비슷한 논리를 적용하고 있습니다; 마이크로스트레티지의 12배에 달합니다. 현재 속도를 유지한다면 1~2년 내에 5%에 도달할 것으로 예상됩니다.

우리는 전적으로 미국 내에서 미국 법률과 규제 프레임워크를 엄격하게 준수하며 운영합니다. 이더리움은 월스트리트와 정부 인프라 요건을 충족하는 현존하는 블록체인 중 가장 규제를 잘 준수하는 블록체인입니다. 자산 토큰화가 증가함에 따라 이더리움의 금융화는 계속 증가할 것이며, 게이머들이 엔비디아 주식을 구매하는 것처럼 월스트리트도 앞으로 이더리움을 보유하며 규정을 준수해야 할 것입니다.

호스트: 월스트리트와 AI가 이더리움으로 전환한다면 '소버린 콜 옵션'과 유사한 시나리오가 나올 수 있을까요?

Tom Lee: 가능성의 영역에서 벗어난 것은 아니지만, 저희는 이 '소버린 옵션'에 대한 포지션을 취하고 있는 것이 아닙니다.

미국이 가상의 천재법 같은 법안을 통해 금융 시스템을 온체인화하도록 추진하고, 이더리움이 미국뿐만 아니라 잠재적으로 다른 국가에서도 채택할 수 있는 가장 중요한 규정 준수 기반이 되는 미래를 상상해 보십시오. 이러한 배경에서 미국이 이더리움에 대한 주도권을 쥐고 싶어하는 것은 당연한 일입니다.

또한 인공지능과 자산 토큰화는 기본 체인 보안에 대한 요구 사항이 매우 높으며, 깨끗한 대차대조표와 규정을 준수하는 운영 모델을 갖춘 비트마인은 서약과 같은 분야에서 핵심적인 역할을 할 것입니다. 곧 서약 프로그램을 발표할 예정이며, 미국 GAAP 및 모든 규제 요건을 엄격하게 준수할 것입니다.

ETH는 단순한 자산 보유자가 아니라, 향후 서약 수익과 기타 비즈니스 모델로 이어질 새로운 금융 인프라를 구축하는 기업입니다.

호스트: Bitmine은 한 달 만에 30억 달러 상당의 이더를 매입했지만 이더 가격은 여전히 4000달러를 돌파하지 못하고 있습니다. 이 모든 이더리움의 출처는 어디일까요? 시장이 크게 변동하지 않는 이유는 무엇일까요?

Tom Lee: 단기적으로는 청산 구조, 거래 헤지, 심지어 일부 사람들이 여전히 이더를 '데드 체인'으로 간주하고 공매도를 하고 있다는 사실 등 여러 요인에 의해 이더 가격이 영향을 받습니다. 2017년 비트코인도 비슷한 상황이 발생했는데, 당시 가격이 1,000달러 근처를 맴돌다가 급등했습니다. 현재 이더리움도 비슷한 단계에 있다고 생각하며, 월스트리트는 이제 막 이더리움에 주목하기 시작했습니다. 장기적으로 볼 때 이더리움의 공정 가치는 현재 수준보다 훨씬 높을 것입니다.

호스트: 비트코인이나 다른 자산을 위한 국채 회사 대신 이더리움 국채 회사를 선택하는 이유는 무엇인가요?

Tom Lee: 저는 비트코인에 대해 매우 낙관적이며 100만 달러 또는 150만 달러까지 올라갈 잠재력이 있다고 생각합니다. 하지만 비트코인은 가치 저장에 중점을 둔 디지털 금이고, 이더리움은 금융 및 AI의 기본 체인으로 플랫폼 속성이 더 강하다는 점에서 두 가지 포지셔닝이 다릅니다.

미국의 많은 기관에서 ETH ETF는 펀드 투자 기준을 충족하지 못할 수 있으며, 재무부는 규정을 준수하고 효율적인 대안을 제공합니다. 캐시 우드(Cathie Wood)와 빌 밀러(Bill Miller)와 같은 잘 알려진 기관들이 비트마인을 지지하는 이유는 바로 이더리움의 매크로 기회에 직접 참여할 수 있기 때문입니다.

또한 이더의 '탈중앙 금융' 생태계는 당분간 비트코인이 달성할 수 없는 포지션 증가 또는 온체인 수익률 전략과 같은 추가적인 도구들을 트레이딩 전략에 제공합니다.

호스트: MNAV(시장 순자산 가치) 프리미엄의 출처는 어디인가요? 왜 존재하나요?

Tom Lee: MNAV 프리미엄은 수익, 성장률, 유동성의 세 가지 주요 원천에서 비롯됩니다.

예를 들어 <비트마인>을 예로 들면, 시장에서 NAV의 1배에 해당하는 가치를 평가받는 ETF로 간주한다고 가정해 보겠습니다. 하지만 우리는 를 담보로 연간 3%의 프리미엄을 받습니다. 순이익에 해당하는 3%의 수익은 P/E 20배로 계산되며, 이는 그 자체로 0.6배의 밸류에이션 상승을 가져와 총 NAV의 1.6배까지 상승합니다.

두 번째는 '속도 프리미엄'입니다. 마이크로스트레티지의 성장 속도보다 훨씬 앞선 주당 4달러에서 23달러로 성장했습니다. 마이크로스트레티지는 하루에 약 0.16달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다. 0.6배의 NAV 프리미엄을 얻고 있으며, 하루에 0.8~1달러의 비트코인 보유량을 늘리면 그 속도는 거의 12배에 달하며 이론적으로 더 높은 프리미엄을 가져야 합니다.

그렇다면 유동성이 있습니다. 우리 주식의 일일 거래량은 16억 달러로 MicroStrategy에 이어 두 번째로 많으며, 이러한 높은 유동성은 자연스럽게 밸류에이션 프리미엄을 가져옵니다.

호스트: 이러한 성장세가 지속될 수 있을까요? 유동성은 어디에서 나오는 건가요?

Tom Lee: 높은 유동성이 빠른 속도를 뒷받침합니다. 우리 팀과 투자자의 배경이 핵심입니다. 매크로 헤지펀드인 Mosaics가 투자를 주도했고 Founders Fund와 Stan Druckenmiller와 같은 최고의 기관을 유치했습니다. 또한, 2017년부터 암호화폐 산업에 대한 저의 오랜 대중적 지지는 우리의 비전에 대한 시장의 신뢰를 강화했습니다.

2017년 비트코인은 소매 자산에서 기관 자산으로 전환했고, 2025년 이더리움도 비슷한 순간을 맞이하고 있습니다.

호스트: 2017년에 비트코인의 전환점을 언급하셨는데, 현재 이더의 상황과 비교하면 어떤 점이 다른가요?

Tom Lee: 2017년 <펀드스트랫>의 조사에 따르면 비트코인 가격은 100달러에서 1,000달러까지 상승했는데, 이는 주로 지갑 수와 활동량에 따라 그리고 강력한 네트워크 효과를 반영하는 활동으로 인해 상승했습니다. 당시에는 기관의 참여가 거의 없었고 의문을 품고 고객을 잃기도 했지만 결국 비트코인은 120,000달러까지 상승했습니다.

오늘날의 이더도 비슷한 처지에 놓여 있습니다. 많은 월스트리터들은 여전히 이더가 '마스터 체인'인지 의심하고 회의적인 시각을 갖고 있습니다. 그러나 현실은 이더가 10년 동안 다운타임이 없었고, 체인 활동량이 사상 최고치를 기록했으며, 서클의 기업공개, 코인베이스, 로빈후드의 레이어 2 솔루션도 이더를 기반으로 구축되었다는 점입니다.

월스트리트는 이더가 금융화 및 토큰화의 핵심 인프라가 되고 있다는 사실을 깨닫기 시작했습니다.

호스트: 올해 또는 이번 사이클의 이더리움 가격에 대해 어떻게 생각하시나요?

Tom Lee: 단기적으로는 적어도 작년 12월의 4,000달러까지 회복할 것으로 예상합니다. 당시 이더리움/비트코인 비율 0.05로 계산하면 현재 비트코인 가격에 따르면 이더리움은 6000달러 정도는 되어야 합니다. 다른 국채 회사들이 계속 매수하고 연준이 금리를 인하하고 다른 거시적 요인을 고려한다면 연말에 이더리움은 7000~1만 5000달러 범위에서 움직일 수 있습니다.

장기적으로 비트코인은 100배의 성장을 보였으며, 금융화 및 인공지능 시대의 핵심 자산인 이더리움은 향후 비트코인을 추월할 수 있는 기회와 함께 더 큰 공간을 확보할 수 있습니다.

호스트: 거래 수수료, 디파이 저장 가치 또는 담보 수요를 기준으로 이더리움의 가치를 어떻게 평가하시나요?

Tom Lee: 비트코인이나 S&P 500 지수의 장기 추세를 정확하게 예측할 수 없는 것처럼 스프레드시트로 이더리움의 적정 가격을 정확하게 예측하기는 어렵습니다. 시장 가격은 현재 거래 데이터보다 향후 5년에서 10년 후의 기대치를 더 많이 반영합니다.

ETH는 현재 심각하게 저평가되어 있습니다. "디지털 금"을 비트코인에, "디지털 석유"를 이더리움에 비유하는 것은 유익하지만, 이러한 모델을 고수할 수는 없습니다.

사회자: ETH 국채 회사들이 과열될까요? 1920년대의 투자신탁이나 GBTC 버블과 유사한 버블이 터질 위험이 있나요?

톰 리: 버블의 전제는 시장이 만장일치로 약세라는 것이며, 현재 이더리움이든 비트코인이든 주류 정서는 여전히 신중하거나 비관적이라는 것입니다. 특히 마이크로스트레티지와 같이 규정을 준수하는 부채 구조의 경우 레버리지를 남용하지 않는 한 재무 회사는 시스템적 위험을 초래하지 않습니다.

현 단계에서 시장은 '지나친 낙관론'보다 '지나친 회의론'이 더 강하며, 이것이 가격 상승의 근거가 됩니다.

사회자: 거시경제, 무엇이 걱정되시나요?

톰 리: 저는 기관의 정치화, 특히 연방준비제도이사회와 노동통계국(BLS)의 독립성에 대한 의문이 제기되는 것에 대해 걱정하고 있습니다. 하지만 많은 기관 고객들이 우리가 경기 침체기에 있다고 잘못 믿고 있지만, 전반적인 경제는 실제로 강합니다.

지난 30년 동안 누구도 경기 침체를 정확하게 예측하지 못했습니다. 이제 기업들은 전반적으로 신중한 태도를 보이고 있으며, ISM 지수는 29개월 연속 50을 하회하며 '관세 충격'이 시장 신뢰를 회복한 것과 유사하게 과열을 억제하는 데 도움이 되고 있습니다. 저는 우리가 아직 경기 사이클의 한가운데에 있거나 심지어 초기 단계에 있다고 생각합니다.

호스트: 이더에 대한 월가의 가장 큰 오해는 무엇인가요?

Tom Lee: 스프레드시트에 지나치게 의존하여 가스 수수료, 스테이블코인 거래량 등 세부 사항에 집중하다 보니 결국 '분석 마비'에 빠진다는 것입니다.

진짜 문제는 모델이 말하는 것이 아니라 전략적 관점이 부족하다는 것입니다. 과거 저평가되었던 S&P 500이 그랬던 것처럼 이더는 규정을 준수하는 블록체인으로서 점점 더 가치가 높아지고 있습니다. 이더리움은 금융화와 인공지능 시대의 인프라가 될 것이며, 현재 시장 가격은 그 진정한 잠재력에 훨씬 못 미치고 있습니다.