V-God, 황소에게 길을 제시하다: 이더리움의 가치 상승을 이끄는 트로이카의 해체

By Oliver, Mars Finance

이더리움의 영혼인 비탈릭 부테린이 2025년 6월 19일 소셜 미디어에서 '디지털 석유'를 상징하는 석유 드럼통 아이콘을 만화적인 '소' 이미지로 바꾼 것은 단순한 낙서가 아니었습니다. 이더리움의 영혼인 비탈릭 부테린이 소셜 미디어에서 '디지털 석유'를 상징하는 드럼통 아이콘을 '소' 만화로 대체했을 때, 이는 단순한 낙서가 아니었습니다. 사소해 보이는 이 제스처는 이더리움 강세장의 논리를 심오하게 재창조한 계산된 가치 선언과도 같았습니다. 이는 현물 ETF가 월스트리트의 레드카펫을 깔았지만, 이더리움의 이야기는 다소 진부한 "디지털 세상의 연료"라는 비유를 넘어 훨씬 더 크고 견고하며 복잡한 가치 패러다임으로 진화하고 있음을 시사합니다.

부테린이 리트윗하고 '편집'한 내용은 이더리움의 세 가지 핵심 가치인 "디지털 오일", "가치", "디지털 오일"에 관한 기사였습니다. 부테린이 리트윗하고 '편집'한 내용은 이더리움의 세 가지 핵심 가치인 '디지털 오일', '가치 저장소', '글로벌 준비 자산'에 대한 글로, 커뮤니티에 오랫동안 친숙하게 알려진 내용입니다. 이 세 가지 개념은 커뮤니티에서 오랫동안 익숙한 곡조였지만, 창립자가 새로운 시각적 언어로 병치했을 때 그 고유의 긴장과 시너지가 전례 없이 선명하게 드러났습니다. 이제 '황소'는 더 이상 단일 서사의 상징이 아니라 세 가지 기둥이 만들어낸 경제적 짐승이 되었습니다. 이 글의 목적은 이 새로운 패러다임을 해체하고, 주류 자산을 향한 여정에서 이더의 가치 기반에 일어난 심오하고 미묘한 변화를 탐구하는 것입니다.

디지털 오일에서 경제의 중심으로: L2의 재평가

디지털 오일에서 경제의 중심으로: L2의 재평가

이더를 '디지털 오일'로 비유하는 것은 이더리움의 가장 초창기이자 가장 성공적인 가치 제안입니다. 이 비유는 세계 최대 스마트 컨트랙트 플랫폼을 구동하는 기체라는 이더의 근본적인 목적을 직관적으로 설명합니다. 모든 전송, 모든 탈중앙 금융 상호 작용, 모든 NFT 캐스팅은 이더를 소비합니다. 이 필수 불가결한 유틸리티는 이더의 견고한 수요 기반을 구축합니다. 과거에는 네트워크 혼잡과 높은 가스 수수료가 네트워크의 번영을 반영하는 것으로 여겨지기도 했으며, 이는 이더리움의 가치 상승과 직결되기도 했습니다.

듄 애널리틱스의 데이터에 따르면, 이더 L1의 평균 가스 가격은 덴쿤의 업그레이드 이후 오랜 기간 동안 한 자릿수 G웨이를 기록했는데, 이는 지난 몇 년 전에는 상상할 수 없던 일이었습니다. 수수료가 낮아지면서 EIP-1559 메커니즘을 통해 소멸되는 이더리움의 양 또한 줄어들었습니다. 이는 "디지털 석유" 이야기의 핵심 논리, 즉 네트워크 사용과 가치 포착(디플레이션) 사이의 긍정적인 상관관계를 직접적으로 약화시킵니다. '석유'의 소비가 구조적으로 감소하고 있다면 우리는 어떻게 가치를 평가해야 할까요?

이것이 바로 가치 패러다임의 전환이 중요한 이유입니다. 새로운 인식 프레임워크는 이더리움의 가치가 더 이상 L1에서 '소비'되는 연료가 아니라 전체 모듈형 생태계를 보호하는 '경제의 심장'으로 업그레이드되었음을 시사합니다. 이더넷 L1은 혼잡한 '월드 컴퓨터'에서 고도로 안전한 '글로벌 결제 및 보안 계층'으로 탈바꿈하고 있습니다. L1의 핵심 임무는 방대한 양의 거래를 처리한 다음 최종 확인을 위해 압축된 '증명'을 다시 L1에 제출하는 수백 개의 L2에 궁극적인 거래 완결성과 데이터 가용성을 제공하는 것입니다.

이 새로운 모델에서 이더리움의 가치 포착 메커니즘은 더 간접적이면서도 더 견고해집니다. 이더리움은 주로 거래 마찰에서 가치를 얻는 대신, 보안 제공자로서의 '임대료'에서 가치를 얻습니다. 개별 L2가 L1에 지불하는 비용은 줄어들지만, 향후 수천 개의 L2가 등장함에 따라 이 총 '임대료'의 규모는 여전히 상당할 것입니다. 더 중요한 것은 전체 생태계의 보안이 전적으로 L1에 담보된 이더리움의 총 가치에 달려 있다는 점입니다. 수조 달러 규모의 경제 활동이 이루어지는 모듈식 생태계는 그보다 더 크지는 않더라도 그에 상응하는 보안 계층으로 보호되어야 합니다. 그 결과 이더리움의 필요성은 '거래의 필요성'에서 '보안의 필요성'으로 바뀌었습니다. 더 이상 휘발유가 아니라 전체 대륙 간 도로망(모든 L2)의 기반을 지탱하는 콘크리트가 되었으며, 그 가치는 도로망의 총 경제 흐름(TVL 및 모든 L2의 활동)과 양의 상관관계가 있습니다. 이러한 변화는 이더리움의 가치를 단기적인 수수료 변동에서 벗어나 장기적인 생태계 전반의 거시적 성장에 고정시킵니다.

'인터넷 채권'의 부상: '초음파'가 침묵할 때

'디지털 오일'의 이야기가 심오한 자기 진화를 겪고 있다면, '가치 저장'의 이야기는 거의 완전히 새로 쓰여지고 있습니다. 옛날 옛적에 초음파 화폐는 커뮤니티의 가장 자랑스러운 슬로건이었습니다. 더 머지의 급격한 신규 발행량 감소와 EIP-1559의 지속적인 소각률로 인해 이더리움은 순 디플레이션 상태에 놓였고, 비트코인의 '건전한 화폐'보다 더 '건전한' 화폐로 환영받기도 했습니다. "울트라머니 웹사이트에 계속 올라오는 마이너스 인플레이션율은 이더리움이 비트코인보다 더 나은 성과를 낼 수 있다는 수많은 투자자들의 믿음의 핵심입니다.

그러나 앞서 언급한 L2 역설이 이 놀라운 디플레이션 신화를 가려버렸고, L1 수수료의 감소는 소각 메커니즘의 힘을 약화시켰습니다. 데이터에 따르면 덴쿤 업그레이드 이후 이더리움은 여러 기간 동안 완만한 인플레이션으로 돌아섰습니다. 이로 인해 '초음파 화폐'라는 말이 어색해졌고, 시장은 보다 탄력적인 가치 지표를 찾아야 했습니다.

그 결과 인터넷 채권의 이야기는 탄생했고, 기관 투자자들에게 더욱 매력적인 이야깃거리가 되었습니다. 이 개념의 핵심은 지분 증명(PoS) 메커니즘을 통해 이더를 보유한 누구나 스테이킹을 통해 네트워크 검증에 참여할 수 있고, 그 결과 이더로 표시된 소득을 꾸준히 받을 수 있다는 아이디어입니다. 2025년 중반 현재, 이더리움의 스테이킹 연환산 수익률(APR)은 약 3~4%로 안정적입니다. 이 수익은 사용자가 지불하는 거래 수수료(팁 부분)와 합의에 따라 증가하는 이더리움 보상에서 발생하며, 네트워크를 안전하게 유지하는 검증인이 제공하는 서비스에 대한 정당한 보상입니다.

이러한 내생적인 프로토콜 기반 수익은 이더를 생산적인 자본 자산으로 만듭니다. 이더리움은 더 이상 가치 상승을 기다리는 정적인 상품이 아니라, 지속적으로 '현금 흐름'(비록 이더로 표시되기는 하지만)을 창출하는 이자 수익 자산이 되었습니다. 배당금과 채권 이자에 익숙한 전통적인 금융 투자자들에게 이는 매우 이해하기 쉽고 매력적인 모델이며, 반에크 애널리스트들은 이더리움의 약정 수익률이 디지털 세계에서 '무위험 이자율'로 간주될 수 있으며 이더를 기반으로 구축된 모든 디파이 프로토콜의 수익률이 이를 기반으로 할 수 있다는 점을 분명히 했습니다. 이더를 기반으로 구축된 모든 탈중앙 금융 프로토콜은 이를 기준으로 가격이 책정될 수 있습니다.

"인터넷 채권"이라는 이야기는 유동성 담보 토큰(LST)의 붐으로 인해 더욱 힘을 얻었습니다. 리도의 stETH와 로켓풀의 rETH와 같은 LST를 통해 일반 사용자는 자산의 유동성을 유지하면서 담보 토큰의 수익금을 받을 수 있었습니다. 이러한 LST는 디파이의 모든 구석에 깊숙이 통합되어 담보, 거래 쌍 역할을 하며 "LSTfi" 생태계를 형성합니다. 이는 강력한 가치의 플라이휠을 만들어냅니다. 이더리움은 이자 자산으로 인해 막대한 담보가 제공되어 네트워크의 보안과 탈중앙화를 강화하며, 그 결과 생성된 LST는 디파이 세계의 기반이 되어 기초 자산으로서 이더리움에 대한 수요를 더욱 증가시킵니다.

이러한 내러티브의 전환은 매우 중요합니다. 이는 이더리움의 가치 제안을 네트워크 혼잡과 희소성에 대한 기대에 의존하는 투기적 스토리에서 실제 경제 활동과 예측 가능한 수익에 기반한 투자 스토리로 전환하는 것입니다. '초음파 화폐'의 디플레이션 기운이 사라지더라도 이더리움 생태계가 계속 번성하는 한, '인터넷 채권'으로서의 이더리움의 수익 속성은 유지될 것입니다. 이는 이더리움의 견고한 가치 기반을 제공할 뿐만 아니라 향후 ETF 상품에 대한 상상력을 자극할 것입니다. 약정된 수익을 투자자에게 직접 분배할 수 있는 현물 ETF는 의심할 여지없이 다음 단계의 기관 수요를 촉발하는 핵무기가 될 것입니다.

"신뢰의 닻": 디지털 경제의 궁극적인 결제 계층

'석유'가 아무리 "석유 "석유" 비유가 어떻게 진화하든, "채권"의 수익률이 아무리 매력적이든, 이더의 세 번째이자 가장 강력한 가치의 기둥은 글로벌 디지털 경제의 "신뢰의 닻"으로서의 위치에 있습니다. "글로벌 준비 자산"이라는 이 역할은 탈중앙화, 보안, 독보적인 네트워크 효과에 기반하여 디지털 세계에서 가장 신뢰받는 기본 결제 계층이 되었습니다.

먼저, 이더리움은 수조 달러 규모의 탈중앙 금융 세계에서 확실한 담보 자산의 왕입니다. 이더리움과 이더리움 라이트코인 파생상품은 에이브, 메이커다오 등 핵심 대출 프로토콜의 담보 총액을 절대적으로 지배하고 있습니다. 갤럭시 리서치 보고서에 따르면 시장은 풍부한 유동성, 상대적으로 낮은 변동성(다른 암호화폐 자산에 비해), 오랜 시간 검증된 보안성 때문에 이더리움을 신뢰한다고 합니다. 사용자들이 수십억 달러의 스테이블코인을 편안하게 대출할 수 있는 이유는 그 뒤에 있는 ETH 담보가 견고하다고 믿기 때문입니다. "탈중앙 금융 중앙은행 준비금"이라는 지위는 이더리움에 대한 거대하고 지속적이며 고정적인 수요를 창출합니다.

둘째, 이더는 글로벌 스테이블코인 생태계의 무게 중심입니다. 트론과 같은 체인은 USDT 발행에서 우위를 점하고 있지만, USDC와 DAI와 같은 혁신적이고 핵심적인 스테이블코인의 대부분은 이더를 통해 가치의 최종 결제가 이루어집니다. 이더는 디지털 경제의 혈류를 구성하는 스테이블코인의 시가총액 1,000억 달러 이상을 담당하고 있으며, 이더는 그 피의 안전한 흐름을 보장하는 혈관 시스템입니다.

더 심오한 것은 전통적인 금융 대기업들이 발로 뛰고 있다는 점입니다. 블랙록은 최초의 토큰화된 머니마켓 펀드인 BUIDL을 이더로 출시하기로 결정할 때 이더의 거래 속도나 비용은 전혀 고려하지 않았습니다. 그보다는 이더리움의 "다이아몬드와 같은" 신뢰와 보안을 선택했는데, 컨센시스 CEO 조셉 루빈은 "국가 수준의 적을 견딜 수 있을 만큼 강력한 신뢰"를 제공한다고 말했습니다. 오래 존재할수록 계속 존재할 가능성이 높아지는 이 '린디 효과'는 새로운 퍼블릭 체인이 단기간에 복제할 수 없는 '해자'입니다. 해자. 실물자산(RWA) 토큰화의 물결이 거세지면서 글로벌 가치의 궁극적인 결제 레이어로서 이더리움의 위치는 점점 더 위협받을 수 없게 될 것이며, 준비자산으로서의 가치는 계속해서 강화될 것입니다.

결론: 혼자가 아닌 함께 일하기

자, 이제 비탈릭의 "불"로 돌아가 봅시다. "황소". 이는 더 이상 단순한 낙관적 기대감을 나타내는 것이 아니라 이더의 가치가 어디에서 오는지를 잘 요약한 것입니다. 상승세는 세 가지 힘에 의해 움직입니다.

이더리움은 "경제의 심장"이라는 심장박동을 가지고 있습니다: 전체 모듈형 생태계의 안전한 기반으로서, 확장하는 디지털 경제의 총 규모와 함께 그 가치가 성장하고 있습니다. "인터넷 채권"의 견고한 수입: 내생적인 약정 수입은 견고한 가치 기반과 명확한 가치 평가 모델을 제공하여 안정적인 수익을 추구하는 장기 자본을 끌어들입니다. 디파이의 궁극적인 담보이자 글로벌 가치의 결제 계층으로서 시장에서 가장 가치 있는 합의와 신뢰를 예치하는 '신뢰의 닻'의 무게를 지니고 있습니다.

이 세 가지 기둥은 독립적으로 존재하는 것이 아니라 상호 의존적이며 서로를 강화합니다. 강력한 '신뢰의 닻'은 디파이와 RWA의 번영을 끌어당겨 '경제의 심장'에서 성장을 견인하고, '인터넷 채권'의 이자 지급 능력은 막대한 자본의 담보 제공을 촉진합니다. '인터넷 채권'의 이자 창출 능력은 막대한 자본의 담보 제공을 장려하여 전체 시스템에 철통 같은 보안을 제공했습니다.

이더리움에 대한 강세론은 '디플레이션'이라는 한 단어로 요약할 수 있던 시절에서 벗어나고 있습니다. 더 정교해지고, 더 다양해지고, 더 탄력적으로 변했습니다. 더 이상 단일 내러티브에 의존하지 않고 내부적으로 논리적이고 외부 충격에 탄력적인 가치 매트릭스를 구축합니다. 복잡한 시스템 분석에 익숙한 기관 투자자들에게는 내부적 긴장과 시너지로 가득한 이 거대한 내러티브가 이제 막 그 진가를 발휘하기 시작한 것일 수 있습니다. V-God가 전환한 황소는 바로 그러한 시대의 도래를 예고한 것입니다.