VC 패러다임의 불안: 자산 창출에서 딜 오리엔테이션까지 다음 단계의 과제

테더가 암호화폐 벤처캐피털 산업을 살리기 위해 나서기로 결정했습니다.

9월 24일, USDT 발행사인 테더는 미국 상무부 장관의 러트닉 가문이 3% 정도의 지분을 5천억 달러의 가치로 제공하여 최소 150억 달러를 조달하기 위해 설립한 회사입니다.

이전에 루트데이터에 따르면 2025년 스테이블코인 업계 스타트업이 모금한 금액은 6억 달러 미만이며, 암호화폐 업계 전체로는 130억 달러에 불과했습니다.

2025년 1분기에는 코인세이프에 20억 달러의 자금이 조달되었고, 2분기에는 다소 소강상태를 보였으며, 3분기에는 DAT 재무부 전략이 자리를 잡았고, 4분기에는 테더를 둘러싼 1위 경쟁이 벌어지는 등 위기 속 기회도 있었습니다.

회복은 없었고, 자금 조달에 어려움을 겪는 암호화폐 기업과 투자에 어려움을 겪는 암호화폐 VC의 고충은 계속될 것입니다.

2025년 상반기가 이미 2024년 전체를 넘어섰다는 사실은 2025년이 더 나아졌다는 것을 의미하지 않으며, 2024년은 끔찍했다고 더 블록은 2024년 전체 LP 자본의 60%를 차지한 VC가 단 20개에 불과하다고 보도했습니다. 더 블록에 따르면 2024년 20개 VC가 전체 LP 자본의 60%를 차지한 반면 나머지 488개 기업이 나머지 40%를 나눠가진 것으로 나타났는데, 이는 무질서와 집중도를 반영하는 수치입니다.

자산 창출 시스템의 붕괴

2020년 디파이 서머는 2018년에, 2025년 퍼프 DEX 전쟁은 2022년에 시작되었습니다.

연준의 금리 인하 사이클 시작은 이전 이야기에서 체인, 디파이에 긍정적이었을 것이며, 미국 수익률을 능가해야 한다는 압박이 줄어들어 자금이 거래에 쏟아졌을 것입니다, 대출 및 기타 고수익 상품에 돈이 쏟아졌을 것입니다.

그러나 이번 주기가 남아있다면 상황이 예전만큼 장밋빛이 아닐 수도 있습니다.

한편으로는 암호화폐 상품이 미국 부채와 미국 달러에 깊이 연계되어 있으며, 예를 들어 많은 YBS(수익률 기반 스테이블 코인)의 기본 수익은 이더로 헤지되는 것이 아니라 미국 부채 이자 + 자체 보조금으로 헤지되고, 다른 한편으로는 온체인 자산의 평가 시스템이 실제로 붕괴되었습니다. 반면에 체인 자산 평가 시스템은 실제로 붕괴되었고, 높은 FDV는 코인의 메인 사이트 가격 시스템을 무너뜨렸으며, 이제 바이낸스 알파만 살아남게 되었습니다.

가치평가 논리를 따라 더 생각해 보면, 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 상황은 단 두 가지뿐입니다.

2. 참가자 수가 절대적으로 적고 상대적으로 높은 자본 유동성(예: DeFi 여름 기간, 체인에 1,000명, CEX의 코인 구매자 100,000~1,000,000명)이 있습니다. 자산 창출이 가장 수익성이 높고, 코인 발행의 부 창출 효과는 VC 투자 및 프로젝트 측면 운영을 커버 할 수 있으며, 첫 번째 위치의 $ Aave 1,000 배 수익률은 극단적이지 않으며, 당시에는 일반적 일 뿐입니다. 전혀 극단적이지 않고 당시에는 그냥 일반적인 것입니다.

3. 총 참여자 수, 무제한 유동성, 예를 들어 USDT, 퍼블릭 체인($BTC/$ETH), 거래소(Binance/FTX/Hyperlink) 등입니다. 바이낸스/FTX/하이퍼리퀴드) 순으로 네트워크 효과가 감소하고 있으며, USDT의 사용자 수가 10억 명에 달하더라도 여전히 인터넷 대형 애플리케이션에 비할 바가 못됩니다.

현재 본국, 연기금, 국부펀드, 인터넷 대기업은 기본적으로 자산 창출 분야에 더 이상 많은 투자를 하지 않고 규모 효과를 더 고려할 것이며, 이는 생산성 기술로서의 블록체인을 더 많이 고려할 것이라는 의미이기도 합니다. 블록체인의 상상력이 정점에 닿은 것은 대형 핀테크로서만 가치를 인정받을 수 있습니다.

그러나 자본 시장은 여전히 우주(SpaceX)와 인공지능(OpenAI/Anthropic)에 대해 환멸을 느끼며, 용량과 산술에 의존해 가격을 책정하고 있습니다.

암호화폐 기업이 기업공개를 하면 핀테크 기업의 가치도 함께 하락하고, 시장이 네트워크 효과를 검증하는 방식도 계속 변화하고 있습니다.

예를 들어, Circle의 USDC 발행액은 700억 달러 수준이고 Tether는 그 1.7배인 1700억 달러이지만 Tether의 가치 평가액은 5000억 달러로 Circle의 현재 시가총액 300억 달러의 16배에 달합니다.

예를 들어 코인베이스의 6차례에 걸친 출시 전 펀딩은 총 5억 달러로, 올해 코인베이스가 단일 라운드에서 모금한 20억 달러보다 훨씬 적습니다.

BTC/ETH 시가총액을 계산하면 규모 효과가 큰 암호화폐 프로젝트는 상장할 필요가 없다고 결론 내릴 수 있지만 이는 현재 추세와 맞지 않으며, 현재 암호화폐 VC와 프로젝트의 유일한 출구 옵션은 DAT, ETF, IPO뿐입니다. DAT, ETF, IPO는 이제 암호화폐 VC와 프로젝트가 선택할 수 있는 유일한 엑시트 옵션입니다.

다시 분석해보면, 2017년부터 2021년까지 자산 창출의 강력한 사이클, 즉 암호화폐 VC의 명성과 재산의 황금기였지만 2021년 이후에는 거래소가 업계 발전의 척추가 되면서 상황이 급변하고 있으며, 특히 FTX와 코인세이프 간의 경쟁이 치열하게 전개되고 있습니다. 특히 FTX와 코인세이프 간의 싸움은 규제 업계를 포함한 모든 사람의 관심을 끌었습니다.

자산 창출은 거래 중심으로 빠르게 전환되었고, 모든 경쟁의 핵심은 상승 효과였으며, CeFi와 코티지 시즌의 뜨거운 자금 조달과 상승 효과는 모두 거래소의 지배적 위치에서 나온 파급 효과였지만 2022년 중반 FTX의 붕괴로 모든 것이 바뀌었고 VC는 2024년 사태에서 살아남은 유일한 기업이었습니다. 2024년 사태에서 살아남은 것은 괜찮은 출구였습니다.

아마도 지향성 거래는 2022년 FTX 붕괴의 부산물이었고, 하이퍼리퀴드는 기회를 포착하여 VC 투자를 구실로 거부하고 마켓 메이커와 기관을 주요 축으로 삼아 $USDH 캔버스 단계에 들어섰습니다. 노 리미트 홀딩스/인피니트 필드/CMI는 $USDH 캔버스 단계에서 HL 시장 조성 참여를 "자체 공시"했습니다.

2025년 3분기 DAT가 폭발적으로 증가하기 전, 갤럭시 리서치는 2분기 자금 모금을 집계한 결과 2018년 설립자가 모금액의 대부분을 차지한 반면 2024년 설립자가 가장 많은 거래 비중을 차지한 것으로 나타났습니다. 스타트업은 소액의 자금을 조달하여 시험해볼 수 있지만, 큰 자금은 시장에서 검증된 암호화폐 '주기'를 거치는 기업에게 돌아갑니다.

돈은 궁극적으로 돈이 부족하지 않은 소에게 흘러가고, 쓴맛은 궁극적으로 고통받을 수 있는 말에게 흘러갑니다.

그러나 스크롤의 '런' 이후 기술 인프라 스타트업 시즌은 기본적으로 끝났고, ZK+ETH+L2의 개념적 스택은 수익을 보장하지도 않으니까요. 미래를 보장하는 것은 없습니다.

부상에 모욕을 더하는 것은 현재의 흐름이 내일이 여전히 좋은 것과 같지 않다는 것입니다. 예를 들어, 싸움을 시작하는 Perp DEX 2025이지만 2022 년은 현재에 투자하지 않았으며 거래 전쟁이 끝나면 그 이후의 시장이 아닐 것이라는 점을 지향하여 후속 조치의 의미가 없다는 것입니다! 합의.

코인은 모든 소매 투자자와 직접 접촉할 것이며, 하이퍼리퀴드는 팬텀에 프런트엔드를 아웃소싱해도 상관없고 유동성은 자체 해자이며 네트워크 효과는 변화하고 있다.

지금까지 업계의 발전과 VC 투자를 초점에서 벗어나 종합해보면, 암호화폐 산업은 전통적인 인터넷 산업에 비해 너무 주기적이며 2~3개월이면 작은 사이클을 통과할 수 있지만 인프라에 대한 VC 투자는 결과를 보려면 2~3년이 필요한 경우가 많아 최소 10년이 걸립니다. 그러나 인프라에 대한 VC 투자는 종종 결실을 맺는 데 2-3 년이 걸리며, 이는 최소 10 개의 작은주기가 지나면 VC가 투자하는 트랙이 기간의 주류가되어야하고 VC가 투자하는 프로젝트가 트랙의 주류가되어야하며 이중 타격은 롤러 코스터에 비유 할 수 있음을 의미합니다. 왼쪽;">가치평가 로직의 붕괴는 재편되는 데 오랜 시간이 걸릴 것입니다.

모두가 VC이고 M&A가 출구일지도 모릅니다.

통화에는 시간 비용이 있고, VC는 발전 사이의 정보 차이의 첫 번째와 두 번째 수준, 궁극적으로 초과 이익으로 다시 교환되는 정보의 유동성, 고전적인 IPO 또는 코인의 메인 사이트는 돈과 코인의 흐름의 약속의 땅이지만 지금은 프로젝트 IPO를 돕는 것이거나, 둘 중 하나이다. 천국에 대한 생각과 지옥에 대한 생각 인 알파를 직접 떠난 ABCED는 직접 폐쇄되었습니다.

DAT, ETF, M&A 등 VC의 역할은 더 이상 "드림 메이커"가 아니라 올해 연간 DAT 총 자금 200억 달러(Strategy 제외)보다 더 많은 대출 당사자와 비슷합니다. VC의 역할은 더 이상 "드림 메이커"가 아니라 대출 당사자에 가깝습니다. 예를 들어, 연간 총 200억 달러의 DAT 자금 조달 (Strategy 제외)이지만 Peter Thiel의 ETH, China Renaissance는 홍콩에서 BNB 만 구매할 수 있으며 Summer Capital은 $ SOL DAT 관리자 만 될 수 있습니다.

이것은 실제로 정상이 아니며 거래는 BTC / ETH에 집중되어 있으며 반대로 DAT는 작은 코인으로 퍼지기 시작했으며 아마도 코티지는 일종의 엄격한 수요이며 외부 첫 번째 수준에서 더 많은 플레이 방법이 있으며 유일한 문제는 대부분의 DAT 및 VC 펀딩 측이 수동으로 1000 배 수익을 창출 할 수 없다는 것입니다. 유일한 문제는 대부분의 DAT 및 VC 펀딩 측이 수동으로 1000배의 수익을 창출할 수 없다는 것입니다.

더 큰 위기는 펀딩이 반드시 VC의 참여, 특히 미국 외 VC의 참여가 필요하지 않다는 점인데, 폴리마켓이 CFTC 등록 거래소 QCEX를 인수해 미국 시장으로 복귀하고 테더가 지니어스법을 준수하는 스테이블코인 USAT를 출시해 미국 시장으로 복귀하며 ETF와 DAT가 주로 미국 주식시장뿐 아니라 미국 시장에서 이뤄지는 등 펀딩이 더 이상 VC의 참여 없이도 이뤄지고 있다는 점입니다.

지향적 거래는 더 이상 더 나은 품질의 집계 엔진 간의 경쟁이 아니라 자본 운영의 성숙도, 소위 규정을 준수하는 거래소, 즉 진입 문턱이 좁고 높은 수수료의 벽에 앉아야 하는 신규 진입자의 탄생과 같은 것입니다.

자금 조달 외에도 2024~2025년 M&A 사이클, 옵션 시장을 보완하기 위한 코인베이스의 데리비트 인수, 팬텀의 지갑 도구 비트스키 인수, 보안 제품 블로우피쉬, 트레이딩 도구 솔스나이퍼 인수 등 업계 브랜드 자체가 서로 결합하기 시작했습니다. 도구 솔스나이퍼, 심지어 스트라이프는 지갑 서비스 프리비와 스테이블코인 도구 브리지까지 인수하고 있습니다.