반에크, 14조 달러 문제 해결을 위한 '국채 + BTC' 채권 제안

출처: 블록체인 나이트

반에크의 디지털 자산 연구 책임자 매튜 시겔은 미국 정부의 14조 달러에 달하는 차환 수요를 해결하기 위한 새로운 전략으로 미국 국채와 BTC 노출을 결합한 하이브리드 채무 상품인 "비트본드(BitBonds)"의 출시를 제안했습니다. 미국 정부의 14조 달러에 달하는 차환 수요에 대처하기 위한 새로운 전략으로 미국 국채와 BTC 익스포저를 결합한 하이브리드 채무 상품입니다.

이 개념은 전략적 비트코인 준비금 서밋에서 발표되었으며, 인플레이션 방어를 위한 투자자의 수요와 국가 자금 조달 필요성을 모두 해결하기 위해 고안되었습니다.

비트코인 채권은 전통적인 미국 국채에 90%, 비트코인에 10% 노출된 10년 만기 증권으로 설계되며, 비트코인 부분은 채권 발행 수익금으로 충당됩니다.

채권이 만기되면 투자자는 미국 국채 부분의 전체 가치(예를 들어 100달러 채권의 경우 90달러)와 BTC 할당량의 가치를 모두 받게 됩니다.

또한 투자자는 만기 수익률이 4.5%에 도달할 때까지 BTC의 평가된 가치 전액을 받게 됩니다. 이 한도를 초과하는 수익은 정부와 채권 보유자가 나눠 갖습니다.

이 구조는 달러 가치 하락과 자산 인플레이션에 대비하려는 투자자가 증가함에 따라 채권 투자자의 이익과 경쟁력 있는 이자율로 채권을 재융자해야 하는 미국 재무부의 필요성을 일치시키기 위해 설계되었습니다.

시겔은 이 제안이 "불일치하는 인센티브 문제에 대한 통합적인 해결책"이라고 말했습니다.

투자자의 손익분기점

시겔의 예상에 따르면 투자자의 손익분기점은 채권의 고정 이자율과 BTC의 연간 복합 성장률( CAGR).

이자율이 4%인 채권의 경우, BTC CAGR의 손익분기점은 0%입니다. 그러나 이보다 낮은 이자율 채권의 경우 손익분기점은 더 높습니다: 이자율 2% 채권의 경우 13.1%, 이자율 1% 채권의 경우 16.6%의 CAGR이 적용됩니다.

BTC CAGR이 30%에서 50% 사이를 유지하면 모든 쿠폰 금리 계층에서 모델 수익률이 급격히 상승하여 투자자 수익률이 최대 282%에 달할 것입니다.

시겔은 비트본드가 무위험을 유지하면서 비대칭적인 상승 여력을 제공하기 때문에 BTC를 믿는 투자자에게는 "볼록한 베팅"이 될 것이라고 말했습니다. 수익률의 기본 레이어입니다. 그러나 이러한 구조는 투자자가 BTC 노출의 하방 리스크를 전적으로 부담해야 한다는 것을 의미합니다.

BTC가 하락할 경우, 이자율이 낮은 채권의 경우 상당한 마이너스 수익이 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 1% 이자율의 비트코인은 BTC가 저평가되면 20%에서 46%까지 손실이 발생할 수 있습니다.

미국 국채 수익

미국 정부의 관점에서 비트 채권의 핵심 혜택은 자금 조달 비용의 감소입니다. 비트코인이 소폭 상승하거나 전혀 상승하지 않더라도 재무부는 전통적인 4% 고정금리 채권을 발행하는 것보다 이자 지급을 절약할 수 있습니다.

시겔의 분석에 따르면, 정부의 손익분기점 금리는 약 2.6%입니다. 이보다 낮은 수준의 이자율로 채권을 발행하면 연간 부채 이자 지급을 줄이고 BTC가 보합세 또는 하락하는 경우에도 비용을 절감할 수 있습니다.

시겔은 1,000억 달러의 비트코인 채권을 이자율이 1%이고 비트코인 상승에 따른 이익이 없는 채권을 발행할 경우 채권 만기 동안 정부가 130억 달러를 절약할 수 있다고 예측합니다. BTC가 연평균 수익률 30%에 도달하면 동일한 발행으로 400억 달러 이상의 추가 가치를 창출할 수 있으며, 이는 대부분 BTC 수익의 일부에서 발생합니다.

시겔은 또한 이러한 접근 방식이 달러 표시 부채를 줄이면서 미국에 BTC에 대한 비대칭적인 상승 노출을 제공하는 차별화된 종류의 국채를 만들 수 있다고 언급했습니다.

그는 "BTC가 상승하면 거래의 비용 효율성이 높아질 뿐입니다. 최악의 시나리오는 저비용으로 자금을 조달하는 것이고, 최상의 시나리오는 세계에서 가장 강력한 자산에 장기적으로 변동성에 노출되는 것입니다."라고 덧붙였습니다.

정부의 BTC CAGR 손익분기점은 채권 이자율이 상승함에 따라 3% 쿠폰 금리 비트코인의 경우 14.3%에서 4% 쿠폰 금리 버전의 경우 16.3%로 상승합니다. 정부가 높은 이자율의 채권을 발행하고 비트코인의 실적이 저조할 경우 재무부는 손실만 입게 됩니다.

발행 복잡성과 위험 배분 사이의 트레이드오프

잠재적 이익에도 불구하고 VanEck의 보고서는 구조의 단점도 인식하고 있습니다. 투자자들은 상승 수익에 완전히 참여하지 못한 채 BTC의 하방 위험을 떠안고 있으며, BTC가 예외적으로 좋은 성과를 내지 않는 한 저금리 채권은 매력적이지 않을 것입니다.

구조적으로도 재무부는 BTC 매입에 사용된 수익금의 10%를 충당하기 위해 더 많은 채권을 발행해야 할 것입니다. 1,000억 달러가 모금될 때마다 11.1%의 채권을 추가로 발행해야 BTC 할당에 따른 영향을 상쇄할 수 있습니다.

이 제안은 BTC의 급격한 하락에 대비해 투자자를 위한 부분적인 하방 보호를 포함한 가능한 설계 개선 사항을 제안합니다.