USDe 디앵커링 이벤트 및 스테이블코인 법적 리스크 검토

USDewith< span leaf="">USDT안정화 메커니즘은 다음과 같이 비교됩니다:

USDe의 구조적으로 높은 리스크는 극단적인 시장 상황에서 문제가 발생하기 쉽다는 것을 의미합니다. USDT 모델에서는 사용자가 미국 달러를 Tether에 넘깁니다. span>회사에 전달하면, 사용자는 실제 법정통화 보유액(현금/국고채)을 보유할 수 있습니다. 1:1안정적인 링크를 통해 상환할 수 있습니다. 그리고 USDe모델에서 사용자는 암호화폐 자산(ETH등)을 이더나계약에 넣고 시스템은 숏 포지션을 생성하여 변동성을 헤지하여 " 합성 달러 노출"을 생성하고 궁극적으로 USDe토큰을 발행하여 변동성을 헤지합니다. 요컨대, USDT는 실물 준비금이 있고 "미국 달러 계좌에 있는 돈"에서 안정성을 얻는 반면, USDe는 실제 준비금을 가지고 있습니다. span lang="EN-US">USDe는 시장 헤지와 파생상품 계약에 의존하며, 안정성은 "헤지된 포지션의 수학적 평형"에서 비롯됩니다. 따라서 수학적 모델은 시장 변동성이 극심할 때 일시적으로 실패할 수 있지만 은행 계좌는 그렇지 않습니다.

3. USDe의 디커플링3. 체인

이USDe디앵커링은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과이며, 이로 인해 촉발된 낙수 효과는 시장 전체에 타격을 주었습니다. USDe디앵커링 이벤트의 전파 경로는 다음과 같습니다:

이 이벤트를 발생시킨 주요 메커니즘은 크게 두 가지입니다.

하나는 USDe의

델타중립 헤지" 전략 - USDT, USDC 및 기타 법정화폐에 의존하는 스테이블코인. 법정통화 준비금에 의존하는 스테이블코인과 달리 USDe는 "USDC가 만든 "합성 달러화"입니다. "">+ 숏 선물 포트폴리오로 전체 순델타 값이 0에 가깝거나 같도록) 안정성을 유지합니다. 현물 측에서 매수(ETH 및 기타 현물 자산 보유), 파생상품 측에서 매도(파생상품 거래소에서 에 해당하는 가치를 동시에 매도)하는 경우. ETH 무기한 계약). 이 전략의 핵심 수익은 무기한 계약 시장의 펀딩 비율에서 비롯됩니다. 일반적으로 상승장에서 펀딩 비율은 양수이며, 이는 롱 트레이더가 숏 트레이더에게 수수료를 지불해야 한다는 것을 의미하며, Ethena는 대규모 숏 포지션을 보유하고 있기 때문에 시장에서 지속적으로 수익을 얻을 수 있습니다. 이 금리로 수익을 창출하여 USDe보유자에게 수익으로 분배합니다. 그러나 시장이 약세장이나 극단적인 폭락장에 진입하면 펀딩 금리 위험(무기한 계약의 펀딩 금리가 마이너스로 전환되어 계약의 준비금이 약화되고 전략이 돈을 버는 기계에서 돈을 태우는 기계로 변함), 거래 상대방 위험, 담보 청산 위험, 실행 위험이 큰 위기 또는 부정적인 피드백 루프를 유발할 수 있습니다. 이것이 바로 USDe2024에서 한 일이 바로 이것입니다. 연도10월월11월. 11월 11일 시장이 폭락했을 때 일어난 일: 급격한 마이너스 펀딩 금리가 전략의 가장 취약한 아킬레스건을 강타했습니다.

두 번째는 사건 이전에 널리 퍼져 있던 고레버리지 '리볼빙 크레딧', 즉 리볼빙 크레딧을 통한 고수익 모델에 의해 촉발된 것입니다. 고수익 모델이 널리 퍼져 있으며, 반복적인 모기지, 차입, 재예치 USDe를 통해 투자자는 원금과 레버리지의 수익이 되며, 연간 수익률은 USDe만큼 높을 수 있습니다. lang="EN-US">50%.

예시:

초기 자본금:50%10,000 USDC

대출 계약:반복 횟수:3횟수

담보 비율:75% (될 수 있습니다. lend100$100자산(USD)

위에 표시된 루프가 끝나면 사용자는 $10,000원금에 대한 USDe/sUSDe총 가치가 수만 달러인 위험 포지션을 구축합니다. 전체 시스템의 실제 수익률은 증폭된 총 자산을 기준으로 계산되며, 그 결과 놀랍도록 명백한 APY(< span leaf="">연간 퍼센트 수익률). 이 리볼빙 대출 모델은 자금의 유입을 유도했지만, 극도로 높은 레버리지를 기반으로 구축된 전체 시스템을 극도로 취약하게 만들기도 했습니다.

USDe디앵커링은 시장에 패닉을 일으켰을 뿐만 아니라 알고리즘과 파생상품의 복잡한 조합이 발생하면 어떻게 되는가라는 근본적인 질문을 다시 한번 제기했습니다. 알고리즘과 파생상품의 복잡한 조합이 "스테이블 코인"의 핵심을 형성하는데, 소위 "안정성"은 누가 보장할 것인가? 이 폭풍은 금융 공학적 스트레스 테스트 일뿐만 아니라 스테이블 코인의 법적 경계에 대한 현실적인 질문이라고 할 수 있습니다.

셋째, 스테이블코인의 신뢰 닻: 알고리즘에서 법으로

DeFi세계에서 시장이 호황일 때는 모든 것이 "탈중앙화된" 내러티브에 따라 작동할 수 있습니다. 그러나 외부 충격이 충분히 강하면 알고리즘의 '신뢰'는 무너집니다. 이번 위기는 현행 법률 체계 하에서 디파이영역의 모호성과 잠재적 위험을 드러냈습니다. 이번 USDe디앵커링 사건은 스테이블코인의 안정성이 기술이나 시장의 문제일 뿐만 아니라 법과 신뢰의 명제라는 사실을 시장에 다시금 인식하게 했습니다. 또한 법과 신뢰의 문제이기도 합니다. 파생상품 펀딩 비율의 불균형으로 촉발된 이번 유동성 위기에서,USDe  알고리즘과 모델은 정해진 논리에 따라 작동하지만 여전히 가격 편차를 피할 수 없습니다. 이는 기술적 확실성이 법적 확실성을 대체할 수 없음을 보여줍니다. 안정화 메커니즘은 법적 검증 가능성과 책임 추적을 기반으로 해야 합니다.

1.  "리플레징+헤징" 모델은 금융 공학을 통해 달러 가치를 "합성적으로 안정화"하려고 시도합니다. 안정성". 알고리즘 논리를 신뢰 기반으로 하는 이러한 모델은 기본적으로 유동성이 충분하고 파생상품 헤징이 효과적이며 수익률이 비용을 충당한다는 일련의 시장 기반 가정에 의존합니다. 그러나 이러한 조건은 극단적인 시장에서는 유지하기 어려운 경우가 많습니다. 따라서 알고리즘이 구축한 신뢰는 '기관 신뢰'가 아닌 '조건부 신뢰'입니다.

USDe 반대의 경우 USDT,USDC  및 기타 중앙화된 스테이블코인의 핵심은 "법정화폐 준비금+준수 커스터디십"을 갖춘 것입니다. "신뢰 앵커". "신뢰 앵커"는 다음과 같은 법적 책임 및 감사 시스템을 기반으로 합니다.

• Tether, 원)는 지급 의무가 발행됩니다

• 예금 또는 현금 준비금: 준비 자산을 감사하고 추적할 수 있습니다

• 규제 프레임워크 내에서 운영: FinCEN(금융 범죄 단속 네트워크FinCEN), FinCENNYDFS(뉴욕 주 금융서비스부 금융 서비스뉴욕주 금융 서비스부), 유럽연합MiCA 및 기타 결제 및 전자 통화 규제 규칙

따라서 시장 변동성이 높지만USDT ,USDC 는 15억 달러의 가격을 유지했습니다. -US">11달러에 가까운 가격입니다. 이러한 안정성은 알고리즘의 산물이 아니라 법적 구속력이 있고 투명한 시스템의 결과입니다.

2. . 스테이블코인의 진정한 안정성은 "법적 신뢰+기술적 투명성"의 조합에서 비롯되어야 합니다. 이는 다음을 의미합니다:

(1) 알고리즘 설계는 다음을 갖춰야 합니다. 법적 경계(예: 안정화 메커니즘은 책임 당사자, 상환권 및 위험 공개 의무에 대해 명확해야 하며, 헤징 또는 재약정 모델은 전략 로직과 자금 출처를 공개해야 하고, 투자자는 자신이 참여하는 위험 유형(파생상품, 투자 계약 등)에 대해 명확히 알 수 있어야 함)이 있어야 합니다.

(2) 규제 체계는 기술 혁신에 맞게 조정될 필요가 있습니다. 22) 규제 프레임워크는 기술 혁신에 적응해야 하며 알고리즘 스테이블 코인에 대한 "공개-모니터링을 구현해야 합니다. -예비 검증" 3단계 검토, 규제 기술 표준에 스마트 콘트랙트 투명성 통합.

(3) 스테이블 코인은 다음을 구축해야 합니다. "신뢰 계층 시스템"을 구축해야 하며, 하위 계층은 법정화폐 준비금과 규정 준수 감사를 기반으로 하고 상위 계층은 온체인 알고리즘과 자동화된 헤징을 기반으로 운영 효율성을 개선하여 "안정적인+ 시스템을 형성해야 합니다. span>알고리즘 복원력"의 구조적 균형.

현재 글로벌 규제 추세는 스테이블코인의 신뢰 구조를 "알고리즘 단층"에서 "법적-알고리즘 이중 레이어:

이 구조에서 알고리즘은 더 이상 법을 대체하는 것이 아니라 법적 프레임워크 내에서 집행 도구가 됩니다. 이것이 바로 미국의 결제 스테이블코인 투명성 법과 . GENIUS에 명시된 핵심 방향에 따라 --에 명시된 법안입니다. span>는 스테이블코인을 "규제 기관 또는 적격 수탁자"가 발행하도록 요구하고, 준비금을 유동성이 높은 자산(예: 국채, 현금, 환매 계약)으로 제한하며, 순수 알고리즘 스테이블코인이 등록 없이 미국 시민에게 판매되는 것을 금지하고 있습니다. 한편, 유럽연합 MiCA법에 따라, 유럽연합(EU) 거주자에게 앵커 자산 기반 토큰(스테이블코인 포함)을 공모하거나 EU 거래 플랫폼에 상장하려면 발행자는 EU에 설립되어 있어야 하며, 허가를 취득해야 합니다. 승인을 받아야 하며, 준비 자산 구조, 수탁 및 감사 정보를 백서에 공개하고 상환 및 질서 있는 청산 계획을 수립해야 합니다. 이러한 법률의 공통적인 목표는 알고리즘 스테이블코인의 위험을 금융 규제의 '신뢰 반경' 안으로 끌어들이는 것입니다.

3.안정성의 진정한 의미. 안정의 진정한 의미

USDe'디-앵커링'은 우연이 아니라 '알고리즘의 신뢰 위기'로 인한 필연적인 결과였습니다. 코드는 규칙을 정의할 수는 있지만 책임을 정의할 수는 없습니다. 스테이블코인의 궁극적인 가치는 알고리즘의 정교함이 아니라 신뢰의 지속 가능성에 있습니다. 스테이블코인의 미래는 법과 알고리즘의 커뮤니티가 될 것입니다. 기술은 실행을 제공하고, 법은 신뢰의 경계를 제공하며, 알고리즘은 균형을 유지하고, 법은 안정성을 보장합니다. 법과 코드가 서로에게 내재되어 있을 때에만 스테이블코인은 진정으로 '안정성'이라는 단어를 달성할 수 있습니다.