미국 관세는 호랑이 머리일 수도 있고 뱀의 꼬리일 수도 있습니다.

엑 발췌

4월 3일에 미국은 미국은 기준금리 10%의 상호 관세를 도입했습니다.

►미국 자체의 높은 불확실성은 관세 변수를 가져올 수 있습니다

연준은 정체된 환경에 직면하고 있으며 금리 불확실성이 커지면서 정체된 환경에 직면해 있습니다. 표면상으로는 관세로 인한 가격 인상은 일회성 영향이지만, 이에 수반되는 기업 가격 책정 행태의 변화로 인플레이션 기대치에 영향을 미치고, 이후 인플레이션 추세에 지속적인 영향을 줄 수 있습니다. 최근 관세로 인해 경기 침체 기대감이 높아지면서 시장은 연내 네 차례의 금리 인하를 예상하며 가격을 책정하기 시작했습니다. 그러나 인플레이션 상승 + 경제 성장 둔화라는 환경과 미국 정부의 압박이 겹치면서 연준의 의사결정을 둘러싼 불확실성이 높아지고 있습니다.

단기 전망의 경우, 4월 9일에 관세가 부과된 미국은 시장을 달래기 위해 일부 경제에 10% 이상의 관세를 연기한다고 발표했습니다. 중기적으로는 향후 1~2분기 동안 관세가 미국 경제에 미치는 영향이 분명해지면 트럼프 대통령이 상식으로 돌아가 관세율을 낮추기 위해 면제 목록을 확대할 수도 있습니다.

►54% 관세 시나리오에서 중국의 영향 측정

베산트 미 재무장관이 54%라고 언급한 중국산 미국 수입품 관세율은 올해 2월과 3월에 부과된 20%에 34%의 상호 부과율을 더한 수치입니다. 중국의 대미 수출 비중이 약 14.5%(2018년 20%)인 점을 감안하면 전체 수출에 대한 단기적(12개월) 감소 효과는 약 5%포인트, 중기적 효과는 약 7%포인트에 달한다. GDP의 경우 직접 효과만 고려하면, 예를 들어 수출이 5% 포인트 감소하면 현재 가격 GDP에 약 0.9%의 직접적인 드래그 효과가 발생합니다. 투입-산출표의 상류 및 하류 효과를 고려하면 1% 포인트 이상이 될 수 있습니다.

미국의 주요 교역 상대국에 대한 관세 인상은 재수출 무역에도 영향을 미칠 수 있습니다. 2015~2017년 대비 2023~2024년 교역량 변화를 이용하면 재수출은 약 3,600억 달러로 전체 수출의 1.4%, GDP의 약 0.3%에 해당하는 것으로 추정됩니다.

►관세 부과와 국내 자산 가격에 영향을 미치는 두 단계

미국 관세 부과 이후 주식과 채권 두 가지 유형의 자산에 미치는 영향은 두 단계로 나눌 수 있습니다: 첫 번째 단계는 시장 심리에 대한 관세 영향, 시장 리스크 선호도가 감소하고 채권 성과가 상대적으로 우세합니다. 두 번째 단계는 내부 정책 헤지이며, 위험 선호도가 다시 상승하여 위험 자산을 선호 할 수 있습니다. 국내 정책 측면에서는 광의의 자금이 우선적으로 유입될 수 있으며, 안정적 성장 정책 인코딩의 모든 라운드에서 광의의 자금이 가장 먼저착륙합니다.

위험 팁:국내 재정 및 통화정책이 예상을 뛰어넘는 경우 . 미국의 관세 및 기타 정책이 예상을 초과함.

4월 3일, 미국은 기준금리 10%의 상호 관세를 도입했습니다. 주요 국가 중 베트남 46%, 중국 34%, 중국 대만 32%, 스위스 31%, 남아프리카공화국 30%, 인도 26%, 한국 25%, 일본 24%, 유럽연합 20%, 영국 10%, 브라질 10%, 호주 10%입니다. 이번에도 1977년 IEEPA 관세가 여전히 발동되고 국가 비상사태가 선포되어 관세가 부과되고 있습니다. 그 영향을 어떻게 보십니까?

미국 자체의 불확실성 증가,관세 변수를 가져오거나

관세는 미국 인플레이션을 상승시킬 것입니다. 미국 수입이 가중 관세율 20%로 변동 없이 유지되고 2024년 관세율이 약 2.4%에 불과하다고 가정하면, 미국 소비 대비 기준 수입은 약 16.5%가 됩니다. 20% 관세를 전적으로 수입 측에서 부담하는 경우 가격 상승에 대한 견인 효과는 약 2.9% 포인트입니다. 수입 측과 수출 측이 각각 절반씩 부담하면 가격 인상 효과는 약 1.4% 포인트입니다. 의류와 신발, 장난감 등 일부 수입품의 낮은 마진을 고려하면 관세의 대부분은 소비자가 부담하게 됩니다. 또한 위의 추정치는 미국 현지 기업들이 이를 기회로 가격을 인상할 가능성 등 2차 효과를 고려하지 않은 것으로 실제 인플레이션에 미치는 영향은 더 클 것으로 예상됩니다.

관세는 소득 분배 효과가 있습니다. 트럼프는 관세를 통해 추가 세수를 확보하여 감세로 인한 세입과 세출 간의 격차를 헤지하기를 원합니다. 10~20%의 관세 인상은 소비자 소득의 일부를 정부에 이전하는 것과 같으며(전액 소비자가 부담하는 경우, 이는 3,200억~6,400억 달러 또는 주민 가처분 소득의 1.5~3.0%에 해당), 이는 주민 가처분 소득의 하락과 소비 감소를 의미합니다. 관세는 역진적(소득이 높을수록 소득 대비 세금 부담이 낮아짐)이고 미국의 감세는 주로 기업과 부유층을 대상으로 하기 때문에 이러한 부의 이전 효과는 미국 내 빈부 양극화를 악화시켜 소비 성장 전망을 더욱 약화시킬 것입니다. 트럼프는 관세 인상을 통해 중저소득층을 위한 일자리를 창출하여 고소득층이 관세의 영향을 회피할 수 있도록 제조업을 다시 활성화하기를 희망하고 있습니다. 그러나 관세 부과는 빠른 변수이고 제조업의 회복은 느린 변수이며 회복 여부에 대한 불확실성이 존재합니다. 따라서 관세가 미국에 미치는 단기적인 영향은 국민의 가처분 소득 감소, 소비 둔화, 성장 둔화입니다.

연준은 스태그플레이션 환경에 직면하고 있으며 금리 결정에 더 많은 불확실성이 존재합니다. 표면상으로는 관세로 인한 가격 인상은 일회성 영향이지만, 이에 수반되는 기업 가격 책정 행태의 변화로 인플레이션 기대치에 영향을 미치고, 이후 인플레이션 추세에 지속적인 영향을 줄 수 있습니다. 최근 관세로 인해 경기 침체 기대감이 높아지면서 시장은 연내 네 차례의 금리 인하를 예상하며 가격을 책정하기 시작했습니다. 그러나 인플레이션 상승 + 경제성장 둔화, 미국 정부의 압박이 있는 상황에서 연준의 금리 결정을 둘러싼 불확실성이 높습니다.

1.1 단기 전망: 또는 일부 경제에서 10% 이상의 관세 연기

관세 단기 전망: 미국은 4월 9일에 관세가 발효되면 일부 경제에서 10% 이상의 관세 연기를 발표할 수 있습니다. 10% 이상의 관세는 시장을 진정시키기 위한 조치이며, 4월 9일 이후에는 유럽연합의 협상과 대응책이 관건이 될 것입니다. 특히,

1) 베트남, 인도, 태국, 싱가포르는 관세 인하, 협상 등을 통해 미국과의 합의에 도달하기 위해 노력했습니다. 캐나다와 멕시코에 대한 미국의 관세 협상을 참고하면, 이들 국가에 대한 관세는 1~2개월 지연될 가능성이 높습니다.

2) 중국의 단호한 대미 대응 조치와 더불어 유럽연합, 브라질 등도 미국에 대한 대응 조치를 검토하고 있다. EU는 내부 이견으로 대응 여부를 놓고 의견이 분분하며, 독일과 프랑스의 입장은 상대적으로 강경한 반면 이탈리아와 스페인은 양보하는 경향이 있습니다. EU는 초기 철강과 알루미늄, 자동차 관세를 중심으로 대응책을 내놓을 예정이지만, 20% 상호 관세에 대한 대응책은 아직 명확하지 않습니다. 이 관세 부분은 EU가 협상을 하든 맞대응을 하든 해외 시장 심리에 더 큰 영향을 미칩니다. 또한 브라질 의회는 보복 프레임워크 법안을 승인했습니다.

관세율이 인하되더라도 미국은 단기적으로 10%의 기준 관세와 철강 및 알루미늄 자동차 등 특정 제품에 대한 관세를 유지하여 후속 인하 재원을 마련할 가능성이 높습니다. 대부분의 높은 관세는 협상을 통해 철폐되거나 부분적으로 철폐될 수 있는 협상 카드로 사용됩니다. 중국과 미국 간의 무역 협상도 가능하지만, 미국이 관세의 부정적인 영향을 인식하고 선의를 보여야 할 것입니다.

1.2 중간 투영: 상식으로의 회귀

< strong>54% 관세 시나리오에서 중국의 영향에 대한 3가지 조치<

2.1 관세가 국내 수출에 미치는 단기 및 중기 영향

제이슨 베서트 미국 재무장관이 밝힌 미국의 중국산 수입품에 대한 관세율은 54%, 즉 올해 2월과 3월에 추가된 20%에 34%의 상호 관세율을 더한 것으로, 2008~2009년의 301조 조사(약 12%의 가중치로 부과)에 부과된 관세와는 겹쳐지지 않습니다. 2018~2019년 수출 데이터는 이 관세의 영향을 평가하는 방법에 대한 관점을 제공합니다.

관세가 부과된 2018-2019년을 살펴보면, 미국의 중국 수입은 2018년 10.8%에서 2019년 1월경 전년 동기 대비 -13.6%로, 단기적으로(주요 관세 인하 후 12개월) 약 24% 포인트 감소했습니다. 그러나 당시 모든 상품에 관세가 적용되지는 않았기 때문에 목록별로 관세율을 세분화하여 단기 효과를 세 가지 주요 카테고리로 나누어 살펴봅니다.

1) 340. 억 달러 상품 카탈로그 관세 25% 2018년 7월 7일 발효, 2019년에는 2018년 대비 24.9% 인하;

2) 160억 달러 상품 카탈로그 2018년 8월 23일부터 25% 관세 발효, 2019년에는 2018년 대비 40.5% 인하;

3) 2018년 9월 2000억 달러 상품 카탈로그 24일부터 10%의 관세가 발효되었고, 2019년 5월 10일 25%로 추가 인상되어 2018년 대비 2019년에는 33.8% 감소했습니다.

중기적 효과. 주요 참고 자료는 2018년 대비 2023~2024년 평균 수입의 변화입니다. 이 세 가지 카탈로그 외에도 미국은 2019년 9월 1일부터 3천억 달러 규모의 상품 중 일부(약 1천억 달러 추가)에 15% 관세를 부과하기 시작했으며, 2020년 1월 22일에는 이 세율을 7.5%로 인하했습니다. 2023~2024년 평균 수입액 중 이 부분은 2018년에 비해 24.6% 감소했습니다. 관세가 없는 카탈로그와 비교하면 2023-2024년 평균 수입액은 2018년에 비해 약 7.9% 증가합니다.

최근 관세를 요약하면, 2018년 대비 2019년 25% 관세 인상으로 인한 해당 카테고리의 감소폭은 다음과 같은 범위입니다. 24.9%-40.5% 범위, 약 33.1%의 가중치 감소.2023-24년은 2018년 대비 21.1-52.3% 범위, 약 47.5%의 가중치 감소를 보였습니다. 이후 7.5%의 관세가 부과된 경우에도 24.6% 감소한 것으로 나타나 관세가 수입량에 미치는 영향이 선형적이지 않다는 것을 알 수 있습니다.

현재 라운드에서 미국은 2024년 중국으로부터 약 12.4%의 가중 관세율을 수입하고 관세가 54%까지 인상되어 42%에 가까운 인상률에 해당하며 그 영향은 2018. -2019년 25% 관세 인상의 영향이며, 2018-2019년 데이터를 하한선을 추정하는 기준값으로 사용할 수 있습니다. 단기 대미 수출 감소율(12개월)은 약 33%이며, '수출 러시'의 영향은 첫 6개월(2018~19년 데이터에서 4~6%포인트)보다 약간 더 클 것으로 보이며, 중기 영향은 약 48%에 달할 것으로 보입니다. 중국의 대미 수출 비중이 약 14.5%(2018년 20%)인 점을 감안하면 전체 수출에 대한 단기적(12개월) 영향은 약 5%포인트, 중기적 영향은 약 7%포인트입니다. 단기 효과는 2025년 기준이며, 중기 효과는 상대적으로 가능성이 낮은 시나리오인 글로벌 무역 마찰이 수년간 지속된다는 가정을 전제로 한 것입니다.

GDP의 경우 직접 효과만 고려되며, 예를 들어 수출이 5% 포인트 감소하면 현재 가격 GDP에 약 0.9%의 직접적 하락을 가져올 수 있습니다. 입출력 표의 업스트림 및 다운스트림 효과를 고려하면 1% 포인트 이상이 될 수 있습니다. 2019년 수출 성장률 하락폭은 약 9%포인트이며, 미국 수출의 하락은 그 중 절반 정도만 설명하고 나머지는 글로벌 무역 사이클 하락의 중첩된 영향도 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 올해 글로벌 무역은 미국의 관세 인상으로 인해 하방 리스크에 직면할 수 있습니다.

그러나 미국 수입업체들이 수입 가격을 과소 보고하여 위의 추정치가 과대 추정되었을 수 있습니다. 이것은 단기적으로 33%, 중기적으로 48% 감소할 것이라는 이전 추정치가 수입 오퍼 하락의 영향으로 인해 과장된 것일 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 따라서 관세가 수출에 미치는 단기적인 감소 효과는 5% 미만이 될 가능성이 높으며, 하한선은 3% 정도에 불과할 것이며, 현재 가격 GDP에 미치는 직접적인 감소 효과는 약 0.5%에 그칠 수 있습니다.

2.2 관세가 재수출에 미칠 수 있는 영향

미국이 주요 무역 파트너에게 부과하는 관세는 재수출에도 영향을 미칠 수 있습니다. 재수출 데이터는 효과적인 직접 추적 방법이 없어 추정하기 어렵기 때문에 미국의 적자와 중국의 흑자를 분해하여 간접적으로 측정합니다. 2015~2017년의 변화와 비교하여 2023~2024년 미국의 주요 무역 상대국별 평균 적자 규모를 계산합니다. 마찬가지로, 2015~2017년 대비 2023~2024년 중국 흑자의 원천 국가별 평균을 2015~2017년 대비 변화로 계산합니다.

특히, 미국의 대 중국 무역수지 적자는 20.8%, 연간 757억 달러 감소하고 EU, 멕시코, 베트남, 대한민국, 캐나다, 인도 태국, 캄보디아 등의 흑자는 연간 3,651억 달러 증가했습니다. 그리고 중국의 이들 국가에 대한 흑자도 빠르게 증가하여 연간 약 2,495억 달러의 흑자를 기록하고 있습니다. 중국의 대미 흑자 증가액은 이들 국가에 대한 미국 적자의 68%에 해당합니다. 물론 이는 중국이 이들 국가를 통해 미국으로 재수출한다는 의미는 아니며, 재수출 추정치의 기준값으로만 사용됩니다. 2,495억 달러 중 약 20%가 재수출이라고 가정하면(나머지는 주로 해외 기업 투자 등), 영향을 받는 재수출에 해당하는 수치는 499억 달러, 약 3600억 달러로 전체 수출의 1.4%, 대략 GDP에 해당하는 금액입니다. 1.4% 또는 GDP의 약 0.3%에 해당합니다.

이후에도 미국이 모든 수입품에 10%의 기본 관세를 유지하거나 면제 목록을 확대할 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이 시나리오에서 재수출 또는 해외로 나가는 중국의 제조 완제품은 여전히 미국 소비자에게 좋은 가치의 옵션이 될 것입니다.

2.3 관세가 산업에 미치는 구조적 영향

< span text="">소비재(예: 가전제품, 가전제품) 및 전기기계 장비(예: 크레인, 산업기계, 태양전지 등)의 수출은 관세 인상 후 타격을 받을 수 있습니다. 한편으로 이들 품목은 중국 수출의 핵심 품목으로, 2025년 1월~2월 수출에서 전자기계제품(휴대폰, 가전제품 등 포함) 수출액은 3,237억 달러로 전체 수출에서 차지하는 비중이 60%에 가까워 무역 마찰의 영향 범위가 더 클 것으로 예상됩니다. 반면, 이들 품목은 2월, 3월, 4월에 각각 10%, 10%, 34%의 관세가 부과된 품목이 대부분으로 관세가 더 많이 부과된 이번 무역 마찰의 방향에 속합니다. 또한 800달러 미만의 소액 소포에 대한 관세는 면제 대상에서 30% 또는 개당 25달러로 인상되었으며, 6월에는 고정 관세가 개당 50달러로 인상되거나 국경 간 전자상거래, 장난감, 전자 제품 등 소비재에도 비슷한 수준의 관세가 부과될 수 있습니다.

자동차 산업의 경우 미국의 25% 추가 관세 인상의 직접적인 영향은 제한적일 수 있습니다. 사실 미국은 중국에 자동차를 수출하는 주요 국가가 아닙니다. 자동차 모빌리티 협회 데이터에 따르면 2024년 중국의 자동차 수출 상위 5개국은 러시아, 멕시코, 아랍에미리트, 벨기에, 사우디아라비아이며 미국은 상위 10위 안에 들지 못했습니다. 자동차 부품 산업의 경우 멕시코에 있는 중국의 부품 공장은 '미국-멕시코-캐나다 협정'의 무관세 조건을 충족하기 위해 75% 비율의 미국 지원 가치를 높일 수 있지만 미국 공장에서도 관세의 영향을 줄일 수 있습니다.

또한 일부 반도체, 철강, 의약품 및 기타 상품이 상호 관세에서 면제된다는 점에 유의할 필요가 있습니다. 다른 수단을 통해 이들 산업에 추가 관세를 부과할 수 있으며, 잠재적 충격은 남아있을 수 있습니다.

관세 상륙, 국내 자산가격에 미치는 영향은 두 단계로

미국 관세 상륙 이후 주식과 채권 두 종류의 자산에 미치는 영향은 두 단계로 나눌 수 있습니다: 첫 단계는 관세의 시장 심리에 대한 영향입니다. 영향, 시장 위험 성향이 감소하고 채권 성과가 상대적으로 지배적입니다. 해외 거시적 화두는 '자유무역 시대의 종언'으로 전환되었습니다. 그러나 종말은 사후적인 것이며, 현재로서는 도널드 트럼프 미국 대통령의 관세 정책이 자유무역에 영향을 미쳤다고 말할 수 있을 뿐입니다. 미국 정부의 관세 정책은 경제의 기본 법칙에 어긋나며, 앞으로 몇 분기 동안 '반발' 효과가 나타날 것입니다. 미국 국민들이 관세가 소득의 '약탈'이라는 사실을 깨닫게 되면 2026년 의회 중간선거에서 공화당이 패배할 확률이 크게 높아질 것입니다. 이는 임기 후반기에 트럼프의 정책이 지속 불가능하고 '하이후 매너 합의' 패키지를 완료할 시간이 충분하지 않을 수 있음을 의미합니다. 따라서 '자유무역 시대의 종언'이라는 거대담론은 논리가 아닌 판단이며, 위험회피 심리는 단기적으로 글로벌 시장 심리에 영향을 미칠 수 있지만 중기적인 시장 흐름을 지배하지는 못할 것입니다. 국내 시장의 경우 미국이 관세를 계속 부과할지 협상에 나설지 여부에 따라 위험선호심리에 미치는 영향이 커질 것입니다. 단기적으로는 전자가 우세할 수 있으나 5~6월에는 후자로 전환될 가능성이 있습니다.

두 번째 단계는 내부 정책 헤징입니다. 지난 이틀간 채권은 강세, 주식은 약세를 보이면서 첫 번째 단계의 센티먼트 쇼크가 시장에 반영되고 있으며, 두 번째 단계인 국내 정책 헤징에 들어가면 위험선호도가 다시 상승하여 위험자산 선호 현상이 나타날 수 있습니다. 국내 정책 헤징의 경우 광범위한 자금이 우선적으로 유입될 수 있습니다. 안정적 성장 정책이 나올 때마다 광의의 자금이 먼저 상륙합니다. 금리인하가 상대적으로 유연하다는 점을 고려하면 은행의 장기 유동성을 보충하면서 기대감을 높이는 역할을 할 수 있습니다.2018~2019년 미국의 1차 관세 부과 당시 중앙은행도 2018년 4월에 대응으로 금리를 인하했습니다. 또한 중앙은행은 경제에 대한 목표 지원을 제공하기 위해 재융자 금리와 같은 구조적 도구를 인하할 수 있습니다. 전반적인 금리 인하를 위한 조건은 비교적 높은 편이며, 1~2개월의 데이터 평가를 기다려야 할 수도 있습니다.

재정 측면에서는 주로 특별국채, 지방채 등 주요 정책의 연착륙 속도를 높이기 위해 발행 속도를 높이는 방안이 있을 수 있습니다. 4월 말 정치국 회의에서는 대외 수요 침체 국면을 헤지하기 위해 내수 진작을 위한 증액 정책 재고를 추가로 검토할 수 있으며, 두 회의에서 언급된 출산 보조금 등의 정책도 속도를 높일 수 있습니다.