미국 경제: 스태그플레이션은 확실하다

미국 경제는 한쪽에서는 인플레이션이 상승하고 다른 한쪽에서는 고용이 증가하는 등 격차가 확대되는 양상을 보이고 있습니다. 주류 케인즈 이론에 따르면 이런 현상은 일어나서는 안 됩니다. 노동 시장이 약해지면 임금 상승과 소비 수요 감소로 이어져 물가 인플레이션이 진정되어야 하기 때문입니다. 1970년대 경제의 경험은 이 이론을 반증했는데, 이는 물가 상승과 실업 사이의 트레이드오프인 이른바 필립스 곡선이 뒷받침하는 것으로 추정됩니다. 인플레이션이 폭발적으로 증가하고 실업률이 치솟았습니다. 이 이론은 주요 경제국의 인플레이션이 제로에 가깝게 떨어지고 실업률이 사상 최저치를 기록한 2010년대 대침체 이후 다시 한 번 반박되었습니다. 2021년부터 2024년까지 뉴 크라운 전염병 이후 기간에는 인플레이션이 치솟았지만 실업률은 낮은 수준을 유지했습니다. 왜 케인즈 이론이 틀린가? ? 케인즈 이론은 총수요가 지출과 가격을 주도한다고 가정하기 때문입니다. 수요가 공급을 초과하면 가격이 상승합니다. 그러나 1970년대와 21세기 10년, 두 시기 모두 총수요가 아닌 공급 측면이 동인이었습니다.1970년대에는 자본 수익성과 투자 증가율이 급락하면서 경제 성장이 둔화되었고, 산유국들이 에너지 공급을 제한하면서 원유 가격이 급등했습니다.21세기 10년에는 경제 성장이 둔화되고 인플레이션은 하락했지만 실업률은 상승하지 않았습니다. 1920년대에는 전염병 이후 경기 침체로 인해 글로벌 공급망이 붕괴되고 에너지 가격이 상승했으며 숙련된 노동력이 감소했습니다. 이는 공급 측면의 문제입니다.

이 기간 동안 화폐주의 이론도 노출되었습니다. 중앙은행, 특히 통화주의의 창시자인 밀턴 프리드먼의 제자이자 인플레이션은 본질적으로 화폐 현상(즉, 화폐 공급이 물가를 끌어올린다는 주장)이라고 주장한 벤 버냉키의 연방준비제도이사회(이하 연준)가 그 예입니다. --2008-2009년 대침체에 대한 해답은 연준이 돈을 "인쇄"하고 은행으로부터 국채와 회사채를 매입하는 양적완화(QE)를 통해 금리를 낮추고 통화 공급을 늘리는 것이라고 믿음. 그러면 기업과 가계에 대한 대출(통화 공급)이 증가하여 소비가 촉진될 것으로 예상되었습니다. 그러나 이런 일은 일어나지 않았습니다. 실물 경제는 여전히 불황에 빠져 있었고 모든 자금 투입은 금융 자산의 가격만 올렸습니다. 주식과 채권 가격이 치솟았습니다. 다시 한번 말하지만, 통화주의는 경제 성장, 소비 및 투자의 진정한 동인인 자본의 수익성, 즉 공급 측면을 무시합니다.

지난 2월, . span>나는 한 기사에서 미국 경제가 "스태그플레이션의 징후"를 보이고 있다고 언급했습니다. "스태그플레이션은 국가 생산과 고용의 성장이 정체되거나 느린 반면 물가 인플레이션은 계속 상승하거나 심지어 가속화하는 현상입니다. 미국 경제는 분명히 둔화되고 있습니다. 분기별 성장률은 불규칙적이었는데, 이는 주로 수입의 큰 변동으로 인한 것입니다. 올해 초에는 기업들이 트럼프의 수입 관세 인상에 '미리' 대응하기 위해 수입이 급증했고, 관세가 산업에 필요한 수입 부품 및 구성 요소에 영향을 미치기 시작하면서 실질 GDP 성장률이 둔화되었습니다. 하지만 트럼프 행정부가 출범한 올해 상반기에는 경제가 크게 둔화되었습니다.

성장률이 감소하고 있으며 일부 분석가들이 '스톨'이라고 부르는 지점에 근접하고 있는 것은 사실입니다. 분석가들은 경제가 경기 침체(GDP의 직접적인 하락)에 빠지는 시점을 "실속 속도"라고 부릅니다. 미국 기업 부문의 이익이 여전히 증가하고 있고 인공지능 투자 붐이 여전히 경제의 주요 부문에서 성장을 주도하고 있기 때문에 미국 경제는 아직 불황에 빠져 있지 않습니다. 그러나 오늘날 스태그플레이션은 더 이상 2025년 초처럼 경제에 반짝하는 현상이 아닙니다.

예를 들어 고용의 경우, 일자리 증가세가 빠르게 둔화되고 실업률이 상승하고 있습니다.

8월 순 일자리 창출은 22만 개 증가에 그쳤습니다, 6월의 순 일자리가 13,000개 감소로 수정된 후 22,000개 증가에 그쳤습니다.

트럼프노믹스는 관세가 제조업 일자리를 늘리고 연방 정부의 해고로 더 많은 노동력을 확보할 수 있다고 가정합니다. 이는 사실이 아닙니다. 제조업 일자리는 연방 정부의 노동력 감소 속도만큼이나 빠르게 사라지고 있습니다(-12,000개 대 -15,000개). 거의 모든 부문에서 일자리 성장이 둔화되고 있습니다.

남성 실업이 특히 심각합니다. 지난 4개월 동안 56,000명의 남성이 일자리를 잃었습니다. 그 주된 이유는 트럼프의 이민 정책 단속으로 인해 노동력이 크게 감소했기 때문입니다. 미국 이민세관단속국(ICE)은 대규모 체포와 추방을 단행하고 있지만, 수년간 급성장하던 미국 내 외국 태생 노동자의 수는 줄어들기 시작했습니다. 자국 태생의 근로자들은 혜택을 받지 못했으며, 이들의 실업률은 팬데믹 이후 최고 수준에 도달했습니다. 청년 실업률과 흑인 실업률이 모두 상승(현재 7.5%로 2021년 10월 이후 최고 수준)하여 이민 단속이 미국 노동력의 취약한 계층에게 더 유리한 고용 시장을 만들지 못했음을 시사합니다.

트럼프는 미국 노동통계국이 매우 부진한 일자리 성장률 데이터를 발표했다는 이유로 노동통계국장을 해고했습니다. 그러나 그 이후 매년 일자리 데이터를 수정한 결과 모두 일자리 증가율이 감소감소하는 것으로 나타났습니다. >911k. 이 메신저를 해고한다고 해서 메시지의 성격이 바뀌지는 않습니다. 미국의 일자리 증가율은 60여 년 동안 경기 침체기 외에는 볼 수 없었던 수준으로 둔화되었습니다. 일자리 성장이 둔화되는 것은 수요 약화 때문이 아니라 이민 감소, 제조업의 지속적인 감소, 정부 기관과 노동력이 트럼프 정부에 의해 큰 타격을 받으면서 공급 증가가 마르고 있기 때문입니다.

< span text="">수입품에 대한 실효 관세가 현재 약 18%(트럼프 취임 전 약 4%에서 상승)이고 수입품이 미국 GDP의 약 14%를 차지한다는 점을 고려하면 향후 12개월 동안의 인플레이션은더 상승 할 것입니다약 1.5%포인트 상승하여 미국 인플레이션이 4.5~5%로 상승할 것입니다.

금융 시장에서 국채 투자자들이 걱정하는 것은 인플레이션의 잠재적 상승입니다. 이들은 인플레이션 상승으로 인한 실질 수익률 하락을 만회하기 위해 더 높은 수익률을 원합니다. 따라서 연준이 단기 금리를 인하하더라도 장기 미국 국채 금리는 상승할 것으로 예상합니다.

이렇게 스태그플레이션의 동인이 강화되고 있습니다. 그러나 이것이 미국 경제가 완전한 경기 침체에 빠질 것이라는 의미는 아닙니다. 경기침체는 총생산이 감소하는 것을 말합니다(주류 경제학자들은 2분기 연속 총생산이 감소하는 것을 '기술적 경기침체'라고 부릅니다). 전미 경제 연구국(NBER)에서 경기 침체를 추적합니다. 그리고 다양한 지표를 사용하여 경기 침체를 '예측'합니다. 그러나 NBER의 판단은 항상 후향적(즉, 경기 침체가 끝난 후)입니다. 지금까지 NBER은 경기 침체를 선언한 적이 없습니다. 미국 경제의 확장 속도를 추적하려는 다른 예측 모델도 있습니다. 애틀랜타 연준의 GDP Now 모델이 유명합니다. 이 모델은 현재 올해 3분기 미국의 연간 실질 GDP 성장률을 3.1%로 예측하고 있지만, 모든 주요 예측가들의 컨센서스는 1.3% 정도라는 점에 유의해야 합니다.

뉴욕 연준에도 예측 모델이 있습니다. 2025년 3분기에 대한 뉴욕 연준 직원의 예측은 현재 2.1%입니다. 다시 말하지만, 이는 분기별 또는 전년 동기 대비 성장률이 아닌 연간 성장률입니다. 그러나 현재까지는 어떤 지표나 모델을 사용하든 미국 경제는 올해 6월부터 9월까지 느린 속도이긴 하지만 확장세를 유지할 것으로 예상됩니다.

저와 다른 학자들은 기업 투자가 급격히 위축되어야만 경제가 불황에 빠지고, 기업 투자가 불황이 발생하기 전에 수익이 감소하기 시작해야만 불황에 빠진다고 지적해 왔습니다. 경기 침체가 발생하기 전에 이익이 감소하기 시작합니다. 지금까지 기업 투자는 연간 약 4%의 비율로 여전히 플러스 성장세를 보이고 있습니다.

그러나 기업 투자 증가의 대부분은 데이터 센터 및 기타 인프라 같은 첨단 AI에 집중되어 이른바 'AI 붐'을 주도하고 있습니다. AI 붐. 2019년 이후 이 분야에 대한 기업 투자는 50% 가까이 증가한 반면, 미국 비즈니스의 다른 분야에 대한 투자는 7% 감소했습니다. 첨단 AI 투자의 영향으로 노동 생산성 증가율이 소폭 상승했지만 여전히 1990년대와 2000년대 초반 수준에는 미치지 못하고 있습니다. AI 투자 붐이 가라앉으면 기업 투자는 급격히 감소할 것입니다.

수익 측면에서 미국 기업들은 다른 지역보다 훨씬 더 나은 성과를 거두고 있습니다. 금융위기 이전 최고치 이후 미국 기업의 이익은 166%나 급증하여 다른 지역을 훨씬 앞질렀습니다. 반면, 유로존의 기업 이익은 8% 증가에 그쳐 거의 변동이 없었습니다.

브라이언 그린의 계산에 따르면 미국 자본의 수익성은 2020년 경기 침체가 끝난 이후 개선되었으며, 미국 기업의 세전 자본 마진은 이미 2006년보다 더 높은 수준에 도달했습니다.

출처: https ://theplanningmotive.com/2025/08/30/us-corporate-profits-2025-q2-plateauing-but-yet-yet-to-collapse/

span style="">대불황이 끝난 후와 신종 코로나 사태 이후 미국의 이익률을 제가 직접 계산한 결과도 비슷합니다.

출처: EWPT 7.0 시리즈, Basu-Wagner et al, AMECO, 저자 계산

기업 이익은 여전히 증가하고 있습니다. 최근 분기 S&P 500 구성 기업(금융 제외)의 영업이익은 전년 동기 대비 9% 증가했습니다. 하지만 이 수치에는 소위 '빅 7' 하이테크 기업의 막대한 이익이 포함되어 있습니다. 이들 기업을 제외하면 나머지 비금융, 비에너지 기업의 이익 성장률은 4~5% 정도이며 성장률은 둔화되고 있습니다. 이들 기업의 이익 성장은 생산 비용 상승으로 인해 압박을 받고 있습니다. 수입 관세로 인해 부품과 원자재 가격이 상승함에 따라 이러한 압박은 더욱 심화될 것입니다.

또한 원유 가격의 지속적인 하락은 미국 에너지 부문의 수익 감소로 이어졌습니다. 석유 및 가스 생산에 대한 글로벌 자본 지출은 2020년 이후 처음으로 연간 투자가 4.3% 감소할 것으로 예상됩니다. 에너지 기업들은 코로나19 사태 이후 가장 빠른 속도로 근로자를 해고하고, 비용을 절감하며, 투자를 축소하고 있습니다. 미국 셰일 오일 산업은 특히 큰 타격을 입었습니다.

트럼프와 트럼프의 "미국을 다시 위대하게" 팀은 관세가 막대한 세수(1조 8천억 달러)와 신규 기업 투자(3~5조 달러 추가)를 가져와 경제 호황(내년에 경제가 4% 성장할 것이라고 주장)을 이끌고 수십만 개의 새로운 일자리를 창출할 것이라고 주장합니다. 그러나 이러한 주장은 근거가 없습니다.

2015년 8월 기준 실제 관세 수입은 약 1,340억 달러에 달합니다. 7월에 통과된 트럼프의 '빅 뷰티풀 법안'은 적자를 줄이겠다고 약속했지만, 현재 예측에 따르면 적자는 계속될 것으로 보입니다. 미 의회예산국(CBO)은 2025 회계연도의 연방 예산 적자가 1조 9,000억 달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다. 관세 수입은 올해 연방 정부 수입의 2.4%에 불과한 극히 일부만을 차지할 것으로 예상됩니다. 트럼프 행정부의 향후 몇 년 동안 고소득층을 대상으로 한 법인세 및 소득세 감면으로 인해 잠재적 세수의 관세 인상으로 인한 증가분을 훨씬 초과하는 잠재적 수입을 감소시킬 것입니다. 사실, 이러한 감세는 단일 정부 법안으로는 역사상 가장 큰 규모의 세입이 가난한 계층에서 부유층으로 이동하는 것이 될 것입니다.

관세 수입은 성장률이 약간 둔화되더라도 현재 GDP의 5.5%를 넘는 연방 정부의 연간 적자를 줄이지 못할 것입니다. 실제로 연간 재정 적자는 향후 10년간 GDP의 5.9%까지 증가할 것으로 예상되며, GDP 대비 공공 부채 비율은 GDP의 125%에 달할 것으로 전망됩니다. 공공 부채 비율 상승은 국채 투자자의 또 다른 우려 사항이므로 연준이 단기 금리를 낮추기 위해 어떤 조치를 취하든 채권 금리는 상승할 것입니다.

미국 가계가 경제위기를 느끼고 있습니다. 경제에 대한 소비자 신뢰도는 금세기 들어 가장 낮은 수준으로 떨어졌으며, 이는 1980년대 금융 위기와 경기 침체기에 비견할 만한 수준입니다.

기업계에서 가장 취약한 부분이 어려움을 겪고 있습니다. 올해까지 파산한 기업은 446개로 15년 만에 가장 많은 숫자입니다.

나는이 게시물을 시작하면서 다음과 같이 지적했습니다. 미국 경제는 인플레이션과 실업률이 모두 상승하는 '스태그플레이션' 시기에 접어들고 있습니다. 스태그플레이션은 케인즈주의와 통화주의 인플레이션 이론이 모두 틀렸다는 것을 보여줍니다. 즉, 연준이 금리나 통화 투입 측면에서 어떤 조치를 취하더라도 중앙은행의 소위 목표인 인플레이션이나 고용에 거의 또는 전혀 영향을 미치지 못한다는 것을 의미합니다. 인플레이션과 실업률의 하락 여부는 미국의 실질 GDP와 생산성 성장률의 회복 여부에 따라 달라집니다. 이는 다시 기업 투자의 지속적인 성장 여부에 달려 있습니다. 궁극적으로는 기업의 수익성과 이익이 그대로 유지될지 아니면 하락할지에 달려 있습니다. 아직까지는 하락세가 나타나지 않고 있지만 하락의 조짐이 나타나고 있습니다.