미국 정책이 패스스루 증권화의 모멘텀에 어떻게 기여하고 있는지에 대한 기사

저자: 체인링크 랩스 정부 업무팀

오늘날 패스스루 인증서는 금융 시장 발전의 중요한 부분으로 자리 잡고 있습니다. 기관은 실물 자산을 퍼블릭 체인의 패스스루 인증서로 변환함으로써 가치 전달 시스템의 효율성, 투명성, 접근성을 개선할 수 있습니다.

미국 전역에서 금융 기관, 인프라 제공자, 정책 입안자들은 패스스루 자산을 더 큰 시장 시스템에 통합하는 방법을 적극적으로 모색하고 있습니다. 패스스루의 기본 기술은 스테이블코인, 패스스루 국채, 펀드 및 기타 금융상품을 지원하는 데도 사용되고 있습니다. 그리고 다음 단계는 이러한 전환을 촉진하기 위한 적절한 규제 환경을 구축하는 것입니다.

이 백서에서는 패스스루 증권화 분야에서 미국이 직면한 세 가지 주요 규제 과제를 살펴보고 정책 입안자들이 이를 해결하기 위해 취할 수 있는 세 가지 구체적인 이니셔티브를 제안합니다.

통과 증권화에서 미국이 직면한 세 가지 주요 과제

과제 1: 패스스루 자산은 어떻게 분류할 것인가?

통과 자산에 대한 가장 큰 규제 불확실성은 법률에 통일된 분류 기준이 없다는 점입니다. 현재 미국 법률에는 디지털 자산에 대한 통일된 분류 기준이 없습니다. 따라서 패스스루 자산은 사례별로 분류되는 경우가 많으며 통일된 기준이 없습니다. 예를 들어 법정화폐를 담보로 하는 스테이블코인은 결제 수단, 가치 저장 상품, 증권, 펀드 또는 은행 예금으로 분류될 수 있습니다. 정확한 분류는 스테이블코인의 구조가 무엇이고 평가자가 누구인지에 따라 달라집니다. 많은 발행자는 증권으로 분류되는 것을 피하기 위해 의도적으로 이자를 지급하지 않거나 소득 기능을 수행하지 않습니다.

패스스루 국채 상품도 비슷한 문제에 직면해 있습니다. 미국 국채는 SEC에 등록할 필요는 없지만, 패스스루 상품으로 포장할 경우 투자회사법이 발동될 수 있습니다. 다른 경우에는 수익금이나 분할로 인해 규제 당국이 패스스루를 증권으로 취급할 수도 있습니다. 명확한 정의가 없기 때문에 많은 기업이 규제 리스크를 피하기 위해 법무팀의 조언을 구하고 보수적인 상품 설계 결정을 내릴 수밖에 없었습니다. 또한 가장 낮은 수준의 분류 문제가 해결되지 않아 정책 입안자들이 목표 규정을 제정하지 못했습니다. 미국 규제 당국이 통과 자산에 대한 통일된 분류 기준을 시행하고 법적 수준에서 이러한 기준을 정의해야만 시장이 회색 지대에서 벗어나 진정으로 합법적으로 운영될 수 있을 것입니다.

과제 #2: 어떤 상호운용성 표준을 수립해야 할까요?

패스스루의 핵심 아이디어는 디지털 자산이 개별 블록체인, 플랫폼, 금융기관 간에 자유롭게 이동해야 하며, 인터넷에서 데이터가 이동하는 것처럼 쉽고 안정적으로 이동할 수 있어야 한다는 것입니다. 이론적으로 이 비전은 이미 실현되었습니다. 체인링크 CCIP와 같은 상호운용성 프로토콜을 통해 서로 다른 블록체인과 시스템 간에 패스스루 자산을 전송할 수 있습니다.

인프라는 진화하고 있지만, 정책 대응은 뒤처지고 있습니다. 현재 미국에는 시스템 간에 자산이 전송될 때 어떤 규정 준수 의무가 적용되는지 설명하는 명확한 규제 프레임워크가 없습니다. 또한 자산이 원래 환경을 벗어나면 수탁, 거래 제한, 투자자 보호, 규정 준수 의무에 대한 의문이 남아 있습니다.

예를 들어 패스스루 펀드가 한 체인에서 다른 체인으로 이전될 때, 자산을 받는 블록체인 환경이 동일한 라이선스 또는 규제 기준을 충족해야 하는지 불확실할 때가 있습니다. 기관들은 규제 요건이 무엇인지 정확히 알지 못한 채 자산을 체인 간에 이동하는 것을 두려워합니다. 이러한 불확실성은 시장의 신뢰를 떨어뜨리고 유동성을 분열시키며 패스스루 시장이 널리 채택되는 것을 제한합니다.

문제 3: 주류 사용자의 시장 진입을 제한하는 요인은 정확히 무엇인가요?

통과를 통해 진입 장벽을 낮추고 금융 상품의 신뢰도를 높여 더 많은 사람들이 금융 시장에 참여할 수 있다고 흔히들 말합니다. 그러나 오늘날 대부분의 미국 고객은 기존 플랫폼에서 패스스루 자산에 접근하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

그 주된 이유 중 하나는 규제 대상인 패스스루 상품은 일반적으로 비공개로만 발행하거나 자격을 갖춘 투자자에게만 허용되기 때문입니다. 또한 국가마다 다른 송금 요건, 브로커-딜러 등록 필요성, 특정 유형의 신탁 사업 또는 금융 활동을 위해 설계된 전용 신탁 라이선스 필요성 등 시장 규제 규정의 복잡성으로 인해 소매 고객을 대상으로 하는 대부분의 플랫폼이 패스스루 상품을 대규모로 출시하기 어렵습니다.

이 때문에 기관 투자자와 고액 자산가는 패스스루 시장에 우선적으로 접근할 수 있는 반면, 개인 고객은 소외되는 등 시장이 파편화될 수 있습니다. 개인 고객에 대한 명확한 규제 요건이 없다면 많은 플랫폼이 소규모 또는 해외에서만 운영될 것입니다.

또한 대중의 인식에도 격차가 있습니다. 많은 고객이 패스스루 자산이 무엇인지, 이러한 자산이 기존 상품과 어떻게 다른지, 준비금 증명, 자동화된 규정 준수 또는 연중무휴 유동성과 같은 기능이 어떤 가치를 가져다주는지 잘 모르고 있습니다. 규제 기반과 시장에서 실행 가능한 사용 사례가 부족하기 때문에 패스스루 자산에 대한 대중의 인식과 신뢰를 높이는 것이 어려웠습니다.

패스스루가 성장할 수 있는 길을 열어주는 미국 정책

< strong>솔루션 1: 패스스루 자산의 구체적인 정의를 명확히

패스스루 유동화를 둘러싼 법적 불확실성의 대부분은 명확하고 통일된 정의의 부재로 인해 발생합니다. 디지털 금융 상품에 대한 통일된 분류 체계가 없기 때문에 개발자, 금융 기관, 규제 당국은 20세기 법률을 사용하여 21세기 상품을 해석해야 하는 상황에 놓이게 됩니다. 이러한 법적 모호성으로 인해 조직은 상품을 설계할 때 보수적으로 접근하고, 법적 포지셔닝에서 위험을 회피하며, 기관에 따라 다르게 취급하는 경향이 있습니다.

이 분야는 현재 상원에서 의결된 2025년 GENIUS 법안의 도입으로 인해 더욱 활성화되었습니다. 지니어스 법안 이 법안은 구조적으로 건전한 스테이블코인은 증권이 아니라는 점을 명확히 하여 발행자와 사용자의 신뢰를 높이는 데 큰 도움이 될 것입니다. 통과형 국채, 펀드, 실물 자산과 같은 다른 자산 클래스에도 동일한 명확성이 필요합니다.

다양한 새로운 초안을 통해 시장 구조를 변화시킬 수 있는 다음 주요 법안이 마련될 것이며, 이는 이 주제를 보다 포괄적으로 다룰 수 있을 것으로 기대합니다. 이러한 제안은 패스스루 상품을 '증권' 또는 '상품'으로 강제 분류하는 대신, 디지털 자산의 기능적 구조와 위험 프로필에 따라 분류하는 방안을 모색하고 있습니다. 패스스루 자산의 정의를 명확히 하면 규제 당국이 보다 통일된 규제 요건을 적용할 수 있는 강력한 법적 토대를 업계에 제공할 수 있을 것입니다.

솔루션 2: 상호운용성 정책 표준 개발

현재 미국 규제 요건은 에스크로, 거래 제한, 투자자 보호와 같은 의무가 크로스체인 또는 크로스플랫폼 사용 사례에 어떻게 적용되는지 설명하지 않습니다. 이로 인해 기관 운영에 마찰이 발생하며, 기관이 네트워크 전반에서 원활하게 운영할 수 있도록 명확한 규제가 필요합니다. 많은 기관은 법적 책임을 관리하기 쉬운 폐쇄적인 환경에 자산을 보관할 것입니다.

지니어스 법은 규제 당국이 결제 스테이블코인에 대한 상호운용성 표준을 개발하도록 지시함으로써 큰 진전을 이루었습니다. 그러나 이러한 표준은 여전히 충분한 근거를 다루지 못하고 있습니다. 국채, 펀드, 실물 자산과 같은 다른 통과 자산에 대한 표준도 개발해야 합니다.

정책 입안자들은 규정 준수 의무와 시스템 간 자산 이전을 동기화하는 규제 프레임워크를 구축하여 격차를 좁힐 수 있습니다. 여기에는 조화로운 정책 개발, 기관을 위한 공동 지침 또는 명확한 규제 프레임워크 하에서 기업이 상호운용성 사용 사례를 탐색할 수 있는 명확하게 구조화된 파일럿 프로젝트가 포함될 수 있습니다.

명확한 상호운용성 표준이 마련되면 기업은 자신감을 갖고 과감하게 실제 사용 사례를 개발할 수 있으며, 통과 자산이 기술적으로뿐만 아니라 법적으로도 시스템 간에 이전이 가능하다는 것을 확신할 수 있습니다.

솔루션 3: 주류 사용자가 패스스루 자산의 세계로 진입할 수 있는 토대 마련

< span leaf="">더 많은 주류 사용자를 패스 자산의 세계로 끌어들이기 위해서는 이러한 상품을 안전하고 규정을 준수하는 방식으로 일반 대중에게 판매하는 방법에 대한 보다 명확한 규칙이 필요합니다. 패스 스루 자산에 대한 일반 대중의 관심이 높아지고 있음에도 불구하고, 많은 조직은 처음부터 패스 스루 금융의 출현을 염두에 두고 개발되지 않은 규제 구조로 인해 여전히 제약을 받고 있습니다.

정책 입안자들은 이제 신뢰와 규제를 훼손하지 않으면서 더 많은 소매 고객이 참여할 수 있는 새로운 프레임워크를 개발하여 이러한 장벽을 낮출 수 있는 기회를 갖게 되었습니다. 취할 수 있는 조치에는 패스스루 상품 플랫폼의 라이선스 경로를 개선하고, 일반적인 사용에 적합한 자산 클래스를 명확히 하며, 위험 공개, 수탁 및 투자자 보호에 관한 통일된 표준을 개발하는 것이 포함됩니다.

이러한 변화는 발행자가 일반 대중을 대상으로 패스스루 자산을 발행하는 데 대한 신뢰를 높이고, 소비자가 이러한 상품을 더 잘 이해하는 데 도움이 될 것입니다. 대중 교육, 투명성, 책임 있는 유통 메커니즘의 조합은 패스스루 개발이 기관뿐만 아니라 일반 고객들에게도 혜택을 줄 수 있도록 보장할 것입니다.

요약

통화는 금융 시장을 주도할 10년에 한 번 있는 기회입니다. 금융 시장의 현대화를 주도할 일생일대의 기회입니다. 기술은 무르익었고 기관의 수요는 실재합니다. 이제 시장 개발과 구축을 크게 촉진할 수 있는 규제 환경을 구축하는 것이 시급합니다.

미국은 처음부터 시스템을 구축할 필요 없이 규제 책임의 명확한 명시, 법적 수준에서 디지털 자산에 대한 명확한 정의, 패스스루 상품 시장으로의 실행 가능한 경로 구축이라는 세 가지 측면에서 잘 나아가기만 하면 됩니다. 지니어스 법안, 다양한 시장 구조 법안의 후속 업데이트, 패스스루 보고 법안은 모두 올바른 방향을 가리키고 있으며, 이제 우리는 행동에 나서야 합니다.

올바른 법적 프레임워크가 마련되면 미국은 신뢰할 수 있고 안전하며 확장 가능한 패스스루 자산 시장을 구축하고 글로벌 패스스루 자산 개발을 선도할 수 있습니다.