토큰 청산의 날 도래 탈중앙화 금융, 증권화 전환을 맞이하다

저자: Patrick Scott | Dynamo DeFi 옮김: 굿오바, 골든파이낸스

암호화폐의 심판의 순간이 도래했습니다.

지난 5년 동안 토큰은 완곡하게 표현하자면 "펀더멘털을 넘어선 투기적 수요"의 상태에 있었고, 솔직히 말해서 토큰의 가치는 오랫동안 터무니없이 낮게 평가되어 왔습니다. 솔직히 말하자면, 이들 종목의 밸류에이션은 오랫동안 심하게 과대평가되어 왔습니다.

그 이유는 간단합니다. 암호화폐 업계에는 펀더멘털이 좋은 유동성 자산이 많지 않기 때문입니다. 결과적으로 투자자들은 비트코인이나 토렌트 같은 유일한 자산을 통해서만 노출될 수 있으며, 이는 비트코인의 부 창출에 대한 신화를 접한 소매 트레이더들이 이익을 복제하기 위해 더 작은 규모의 새로운 토큰에 돈을 투자하고자 한다는 사실과 결합하여 수요를 더욱 증가시키고 있습니다.

그 결과 실제로 펀더멘털이 탄탄한 토렌트 공급을 훨씬 능가하는 토렌트 매수 수요가 발생했습니다.

이것의 직접적인 결과는 시장 심리가 낮은 시기에 토큰을 매수하면 몇 년 후 놀라운 수익을 얻을 수 있다는 것입니다.

간접적인 결과는 업계의 비즈니스 모델 대부분이 상품과 관련된 실제 수익원이 아니라 자신의 토큰을 판매하는 것을 중심으로 이루어지고 있다는 것입니다.

지난 2년 동안 코티지 시장에 치명적인 타격을 입힌 세 가지 주요 사건:

1. 런치패드와 다양한 유형의 런치패드가 새로운 토큰 상품을 상품화했습니다. 이는 수백만 개의 자산에 관심을 분산시켜 상위 수천 개의 토큰에 집중되는 일반적인 유입을 방지하고 비트코인의 반감기가 가져오는 부의 효과를 깨뜨렸습니다.

올해 초, 펌프 플랫폼에서 발행된 토큰은 50,000개가 넘었습니다.

2. 일부 암호화폐 자산은 실제 펀더멘털을 발전시켰습니다. 여기에는 HYPE와 같은 토큰과 CRCL과 같은 신규 상장 자산이 모두 포함됩니다. 펀더멘털이 뒷받침되는 다른 자산이 존재할 때 투자자는 백서에 반하는 베팅을 하기 어렵습니다.

초액 보유자의 월 수익은 정기적으로 1억 달러를 넘습니다.

3. 기술주가 암호화폐를 능가하는 성과를 거뒀습니다. 많은 경우 인공지능, 로봇공학, 생명공학, 양자 컴퓨팅과 관련된 주식이 암호화폐 시장을 능가하는 성과를 보였습니다. 개인 투자자들은 '진짜' 기업이 더 적은 위험으로 더 나은 수익을 제공할 수 있는데 왜 코티지 코인에 돈을 투자하는지 궁금해할 수 있습니다. 나스닥도 올해 들어 지금까지 비트코인과 토렌트를 능가하는 성과를 거두었습니다.

그 결과 실적이 부진한 수많은 토렌트들이 '무덤' 상태로 전락하고 프로젝트 팀들은 점점 더 부족한 자금을 확보하기 위해 경쟁하고, 노련한 암호화폐 투자자들은 이 새로운 환경에 어떻게 투자해야 할지 몰라 머리 없는 파리처럼 허둥대고 있습니다.

결국 토큰은 비즈니스에 대한 소유권을 나타내거나 가치가 없습니다. 토큰은 존재 자체만으로 가치를 창출하는 마법처럼 새로운 것이 아닙니다.

토큰을 이해할 수 없는 것으로 생각하지 말고 비즈니스의 미래 현금 흐름을 나타내는 자산으로 생각하면 모든 것이 명확해집니다.

 일부 토큰은 미래 현금 흐름을 보장하지 않는다고 반박할 수도 있습니다. 일부는 기능 토큰이고 일부 계약에는 토큰과 지분이 모두 포함되어 있습니다." 바로 이것이 여러분이 잘못 알고 있는 부분입니다. 이러한 토큰은 여전히 미래 현금 흐름을 나타내며, 단지 토큰과 관련된 현금 흐름이 0이 될 뿐입니다.

결국 토큰은 비즈니스에 대한 소유권을 나타내거나 가치가 없습니다. 토큰은 단순히 존재한다는 것만으로 가치를 창출하는 마법의 새로운 것이 아니며, 많은 사람들이 "커뮤니티"라고 부르는 것입니다. 참고: 이는 상품적 특성이 많은 비트코인 같은 네트워크 토큰에는 적용되지 않으며, 여기서는 프로토콜 토큰에 대해 이야기하고 있습니다.

가까운 미래에 실질적인 가치를 지닌 탈중앙화 금융 토큰은 (1) 프로토콜 소득을 받을 수 있는 권리, (2) 프로토콜 소득이 매력적인 가치 제안이라는 두 가지 조건을 충족해야 하는 의사 주식 역할을 하는 토큰만이 남게 될 것입니다.

소매업체들은 당분간 암호화폐에 작별을 고한다

오피니언 리더들은 "투기에는 범죄가 없다"고 설교하면서 사람들이 잠재적 피해자가 되고 싶지 않다고 하면 놀라는 척합니다. 개인 투자자들의 신뢰를 더욱 약화시키는 양면성입니다.

소매업체들은 당분간 대부분의 토큰과 작별을 고하게 될 것입니다.

위와 같은 이유 외에도 사람들이 손실에 지쳤기 때문이기도 합니다.

• 토큰이 과도하게 과장된 것은 다음과 같은 이유로 인해 실패했기 때문입니다. 약속이 과도하게 과장되었습니다

• 미스터리 코인 런치패드로 인해 토큰 수가 과도하게 포화되었습니다

• 약탈적인 토큰 경제 모델과 저품질 프로젝트에 대한 업계의 관용은 개인 투자자들이 돈을 잃을 운명이라는 사실을 깨닫게 하는 것

그 결과 이전에 암호화폐를 구매했던 사람들이 스포츠 베팅, 예측 시장, 스톡 옵션 등 다른 방법으로 투기 중독을 전환하게 되었습니다. 이러한 선택은 현명하지 않을 수 있지만, 대부분의 토렌트 구매도 마찬가지입니다. 이와 관련하여 사람들의 선택에 변명의 여지가 없습니다.

암호화폐에 대한 대중의 무관심은 시장의 관심에 반영되어 있습니다. 올해 펀더멘털이 그 어느 때보다 좋아지고 규제 리스크가 그 어느 때보다 낮아졌음에도 불구하고 시장의 열기는 2021년의 최고조에 이르지 못했습니다.

또한 ChatGPT가 새로운 세대에게 진정한 킬러 제품의 모습을 보여주면서 촉발시킨 AI 열풍이 사람들의 암호화폐에 대한 암호화폐에 대한 열정을 약화시켰다고 생각합니다. 10년 동안 암호화폐 애호가들은 암호화폐를 새로운 "인터넷 버블 시대"라고 불러왔습니다. 하지만 AI가 매일 더 직관적이고 분명한 방식으로 세상을 재편하는 것을 보면 사람들은 더 이상 그런 말을 믿기 어렵습니다.

검색 엔진에서 암호화폐와 AI의 관심도를 비교해보면, 마지막으로 구글에서 암호화폐가 AI보다 더 많은 관심을 받은 때는 FTX 폭락기였습니다.

개인 투자자가 돌아올까요?

그렇습니다.

오늘 이들이 예측 시장으로 돌아오고 있다고 주장할 수도 있지만, 이들은 정부 셧다운이 언제 종료될지에 대한 바이너리 옵션을 매수하는 것이지, 급등락을 매수하는 것이 아닙니다. 이들이 다시 대량의 토렌트를 구매하려면 돈을 벌 수 있는 합리적인 기회가 있다고 느끼게 만들어야 합니다.

모든 토큰 가치 축적은 합의된 수익에서 비롯

토큰이 더 이상 투기성 구매자의 꾸준한 흐름에 의존할 수 없는 세상에서는 스스로의 가치로 서야만 합니다.

5년간의 실험 끝에, 토큰 가치 축적에는 본질적으로 합의된 수익(과거, 현재, 미래)에 대한 청구권이라는 단 하나의 의미 있는 형태만 존재한다는 고통스러운 진실이 밝혀졌습니다.

이러한 모든 형태의 실제 가치 축적은 합의된 수입 또는 자산에 대한 청구로 귀결됩니다.

• 배당금

• 환매

• 수수료 소멸

• 재무 통제

계약이 가치를 가지려면 이제 위의 접근 방식 중 하나를 취해야 한다는 의미는 아닙니다. 과거에 저는 제가 낙관적으로 생각하는 협정이 돈을 환매하지 않고 재투자하기를 원한다는 이유로 많은 비판을 받은 적이 있습니다. 하지만 앞으로는 거버넌스 투표나 명시적인 준수 조건을 기반으로 이러한 가치 축적을 시작할 수 있는 메커니즘을 마련해야 할 것입니다. 모호한 약속으로는 더 이상 충분하지 않습니다.

다행히도 현명한 투자자들은 수천 개의 계약에 대한 이러한 기본 사항을 DefiLlama와 같은 플랫폼에서 손쉽게 확인할 수 있습니다.

30일 수익 순위 상위 프로토콜을 한눈에 살펴보면 명확한 패턴이 드러납니다: 스테이블코인 발행자와 파생상품 프로토콜이 우세한 반면, 다음과 같은 프로토콜이 그 뒤를 잇고 있습니다. 런치패드, 트레이딩 앱, 담보부 부채 포지션(CDP), 지갑, 탈중앙화 거래소(DEX), 대출 프로토콜도 포함되어 있습니다.

이로부터 몇 가지 결론을 도출할 수 있습니다.

1. 스테이블 코인과 무기한 계약은 오늘날 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높습니다! 오늘날 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 두 가지 사업

2. 전반적으로 백킹 거래와 관련된 비즈니스는 수익성이 높습니다. 제 생각에는 시장이 장기 약세장에 진입하면 하이퍼리퀴드가 시도하고 있는 것처럼 프로토콜이 실물자산(RWA) 거래로 전환하지 않는 한 거래 관련 비즈니스의 수익은 상당한 위험에 처하게 될 것입니다.

3. 유통 채널을 통제하는 것은 기본 인프라를 구축하는 것만큼이나 중요합니다. 탈중앙화 금융 핵심 사용자 중 상당수는 사용자가 직접 프로토콜을 사용해 돈을 절약할 수 있기 때문에 거래 앱이나 지갑이 결코 높은 수익을 올릴 수 없다고 주장하며 이에 강하게 동의하지 않을 것입니다. 하지만 실제 세계에서 Axiom과 Phantom은 엄청난 수익을 올리고 있습니다.

더 중요한 것은 한 달에 수천만 달러의 수익을 창출하는 암호화폐 앱이 있다는 사실을 이해해 주셨으면 합니다. 현재 타겟팅 프로토콜이 그 수준에 미치지 못하더라도 괜찮습니다. 디필라마의 수익 책임자로서 저는 시장이 기꺼이 돈을 지불할 만한 제품을 만드는 데 시간이 걸린다는 것을 잘 알고 있습니다. 하지만 수익성을 확보할 수 있는 길은 반드시 존재합니다. 놀이 시간은 끝났습니다.

가치 중심의 암호화폐 세상을 위한 투자 프레임워크

투자할 가치가 있는 토큰을 찾을 때 향후 몇 년 안에 실적이 우수한 프로젝트는 다음 기준을 충족하게 될 것입니다.

• 합의된 수익 청구권을 보유하거나 합의된 수익 청구권을 얻기 위한 명확하고 투명한 경로

• 수익과 수익의 지속적이고 지속적인 성장

• 시가총액은 과거 수익의 합리적인 배수로 유지

이론적인 장황함 대신 몇 가지 구체적인 예가 있습니다:

커브 파이낸스

지난 3년 동안 커브는 완전희석가치(FDV)의 하락에도 불구하고 꾸준하고 지속적인 매출 성장을 달성했습니다. 그 결과, 완전희석가치(FDV)는 지난 한 달간 Curve의 연간 수익의 8배에 미치지 못합니다. 커브 토큰을 락인하는 담보 제공자에게 제공되는 뇌물과 긴 토큰 릴리스 주기로 인해 커브 토큰의 실제 수익률은 훨씬 더 높습니다. 앞으로 몇 달 동안 Curve가 수익 수준을 유지할 수 있을지 지켜볼 가치가 있습니다.

주피터

Jupiter는 코로나19 사태의 번성하는 솔라나 생태계의 주요 수혜자 중 하나로 입지를 굳혔습니다. 체인에서 가장 널리 사용되는 탈중앙화 거래소(DEX) 애그리게이터이자 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)입니다. 또한 여러 전략적 인수를 통해 유통 채널을 활용하여 다른 온체인 시장으로 확장할 수 있었습니다. 토큰 보유자에게 귀속되는 연간 수익은 실제로 시가총액의 25%에 육박하고 완전 희석 평가액(FDV)의 10%를 초과하는 상당히 높은 수준입니다.

이 표준을 준수하는 다른 프로토콜로는 Hyperliquid, Sky, Aerodrome 및 Pendle이 있습니다.

좋은 소식은 생존을 걱정하는 프로젝트 팀들이 이를 빠르게 깨닫고 있다는 것입니다. 토큰을 끝없이 판매할 수 없다는 압박감 때문에 향후 몇 년 동안 더 많은 탈중앙 금융 프로젝트가 수익원을 개발하고 토큰을 이러한 수익원과 연계할 것으로 예상합니다. 올바른 방향을 바라본다면 미래는 밝습니다.