DEX의 부상: '거래소'의 재정의

저자: 마이클 자오, 잭 판들, 그레이 스케일, 번역: 골든 파이낸스 샤오조우

전통 금융과 마찬가지로 거래소도 마찬가지입니다. 거래소는 디지털 자산 산업의 핵심 인프라입니다. 탈중앙화 거래소(DEX)는 현재 암호화폐 자산 거래에 집중하고 있지만, 시간이 지날수록 스테이블코인과 토큰화된 자산의 거래량 비중은 계속 늘어날 것으로 예상됩니다.

현재 암호화폐 거래는 여전히 전통적인 엔터프라이즈 아키텍처를 사용하는 중앙집중식 거래소(CEX)가 주도하고 있습니다. 그러나 올해 탈중앙화 선물 거래소인 하이퍼리퀴드의 폭발적인 성장에서 알 수 있듯이 점점 더 많은 거래량이 탈중앙화 거래소(DEX)로 이동하고 있습니다.

탈중앙화 거래소(DEX)는 이더나 솔라나 같은 블록체인에 배포되거나 레이어1 프로토콜에 직접 내장된 스마트 컨트랙트 앱의 형태로 중앙화된 운영자 없이 온체인에서 거래를 정산합니다. (예: 하이퍼리퀴드) 거래소 로직.DEX는 2025년 첫 5개월 동안 전체 암호화폐 거래량의 7.6%를 차지했습니다.

암호화폐 거래소는 거래량 증가의 혜택을 누리고 있지만 거래 수수료 측면에서 경쟁 압력에 직면하고 있으며, Grayscale Research는 비트코인과 같은 대규모 자본 자산의 거래는 CEX가 계속 지배할 것으로 예상하지만 롱테일 거래에는 DEX가 선호될 것이며, 무허가 글로벌 플랫폼의 투명성과 가용성을 중요시하는 사람들이 선호하는 선택이 될 것으로 예상하고 있습니다. 라이선스 없는 글로벌 플랫폼의 투명성과 접근성을 중시하는 사람들이 선호합니다.

퍼블릭 블록체인은 중앙화된 중개자가 필요 없는 디지털 상거래 솔루션을 제공합니다. 그러나 사용자를 유치하려면 탈중앙화 기술이 최소한 중앙화된 솔루션만큼 매력적인 기능을 제공해야 합니다. 탈중앙화된 애플리케이션이 속도, 비용, 기록 데이터 측면에서 중앙화된 솔루션보다 열등하다면 블록체인 활동은 온라인 상거래 환경의 일부분에 머물게 될 것입니다.

다행히도 몇 년간의 탐색 끝에 탈중앙화 앱이 암호화폐의 핵심 영역인 토큰 거래에서 기존 기관과 정면으로 경쟁하는 것을 목격하고 있으며, Grayscale Research는 현재 전 세계 암호화폐 총량의 7.6%(2023년에는 단지 3%)를 차지할 것으로 예상하고 있으며, CEX 대비 거래량 점유율이 크게 증가했습니다(그림 1). DEX는 이제 가격 측면에서 CEX와 대등해졌고, 투명성이 더 높아졌으며, 체인에서 새로 발행되는 자산의 주요 거래 장소가 되는 경우가 많습니다.

그림 1: DEX 거래량은 2021년 이후 CEX 대비 2배 이상 증가했습니다

올해는 기술 발전과 규제의 명확성으로 인해 DEX 및 기타 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션의 사용자 채택이 증가하면서 업계에 전환점이 될 것으로 보입니다. 이 글은 구조, 경쟁 환경, 성장 전망 등 DEX 산업에 대한 포괄적인 개요를 제공합니다.그레이스케일 리서치는 시장 주도권이 궁극적으로 소수의 대표 플랫폼에 집중될 것이며, 각 부문(CEX 대 DEX, 현물 대 무기한 계약)에 한두 개의 거래소만 남을 것으로 보고 있습니다. -- 이러한 플랫폼은 풍부한 유동성, 자본 효율적 인프라와 토큰 또는 주식에 대한 매력적인 경제 모델을 결합합니다.

1. 토큰 거래 방법

전통 금융(TradFi)에서는 거래 당사자 간에 가격 합의가 이루어진 후 거래소 또는 장외거래(OTC) 시장을 통해 거래가 체결됩니다. 거래 당사자 간에 가격 합의가 이루어진 후 체결됩니다. 이러한 거래는 중앙 지정가 주문창(CLOB) 또는 브로커 네트워크를 통해 집계됩니다. 거래가 체결되면 예탁결제원(DTC)과 같은 청산소가 거래 내역을 확인하고 참가자의 익스포저를 롤링한 후 다음날 결제(자금 이체 및 증권 소유권에 대한 전자 기록)를 완료합니다. 지분증권은 2024년 5월에 T+2 결제에서 T+1 결제로 변경되었습니다.

암호화폐 거래는 거래 장소, 거래소 구조, 거래 상품의 세 가지 주요 그룹으로 분류할 수 있는 완전히 다른 시장 구조를 채택하고 있습니다.

암호화폐 거래 장소에는 크게 두 가지 유형이 있습니다.

중앙화된 거래소(CEX): 오프체인 커스터디와 거래 집계를 사용하여 사내 원장을 통해 거의 즉각적인 거래 결제를 제공하는 전통적인 상업 조직. 원장을 통해 거의 즉각적인 결제 경험을 제공합니다. 그러나 사용자는 여전히 기존 은행 계좌로 자산을 이체할 때 결제 지연을 경험하고 있습니다.

탈중앙화 거래소(DEX): 사용자가 자체 호스팅 지갑에서 직접 거래할 수 있도록 블록체인(예: 이더리움)에 직접 배포된 스마트 컨트랙트 애플리케이션. DEX에서 거래할 때 체결과 정산은 단일 블록 확인 주기 내에 완료되며, 일반적으로 몇 초 밖에 걸리지 않습니다.

DEX는 두 가지 주요 거래 아키텍처를 사용합니다:

자동화된 시장 메이커(AMM): 사전 정의된 수학적 프로필(예: 상수인 제품 공식 x*y=k) 또는 유니스왑 v3의 중앙화된 유동성 모델을 기반으로 수동적으로 제공됩니다. AMM은 특히 롱테일 자산 교환과 스테이블코인 거래를 효율적으로 처리하는 데 능숙하며, 처리량이 제한된 블록체인에서 탁월한 능력을 발휘합니다.

중앙화된 지정가 주문창(CLOB): 기존 거래소 모델과 매우 흡사한 지정가 주문은 유동성 공급자의 동적으로 관리되는 지정가 주문을 통해 집계됩니다. 이 방식은 일반적으로 스프레드가 좁고 자본 효율성이 높으며 특히 거래량이 많은 자산과 무기한 계약에 적합합니다. 그러나 이러한 효율성을 유지하려면 주문을 자주 업데이트하고 특수 블록체인 애플리케이션 체인이나 롤업과 같은 복잡한 인프라에 의존해야 합니다.

CEX와 DEX는 두 가지 유형의 상품 거래를 지원합니다:

현물 거래: 합의된 가격에 기초 토큰을 즉시 인도 - - 레버리지 없음, 온체인 롤업만 포함. -레버리지 없음, 온체인 전송(또는 CEX 내부 원장 업데이트)만 포함합니다.

영구계약(Perps): 만기일이 없고 기초자산의 가격을 추적하며 증거금 조정 및 펀딩 비율 지불을 통해 정산되고 레버리지 거래를 지원하는 파생상품 계약입니다.

2. 거래소 비즈니스 모델

거래소는 거래 수수료를 부과하여 수익을 창출합니다. 암호화폐 공간에서 거래소는 수수료를 직접 부과하는 반면, 탈중앙 거래소는 일반적으로 스마트 콘트랙트 메커니즘이나 거버넌스 결정을 통해 유동성 공급자, 토큰 보유자, 프로토콜 금고에 수수료를 배분합니다.

현재 DEX는 CEX 대비 가격 경쟁력을 완전히 확보했습니다. 그레이스케일 리서치는 2025년 첫 5개월 동안의 데이터를 바탕으로 CEX 현물 거래의 거래량 가중 평균 수수료가 약 15bps인 반면 DEX는 12bps이고, CEX 무기한 계약의 평균 수수료는 4bps인 반면 DEX는 6bps라고 추정합니다(그림 2). 이 수치는 플랫폼과 토큰 간의 수수료 차이를 반영하지는 않지만 두 유형의 플랫폼의 평균 수수료가 평준화되었음을 나타냅니다.

그림 2: DEX는 이제 CEX와 가격 경쟁력이 있습니다

암호화폐와 더불어 암호화폐 산업이 성장함에 따라 모든 거래소는 거래량 증가의 혜택을 받을 수 있지만 수수료 압박에 직면하게 될 것입니다. 현재 CEX와 DEX 수수료가 수렴하고 있지만, 암호화폐 거래 수수료는 전통 금융의 가장 효율적인 시장에 비해 여전히 높은 수준입니다. 예를 들어, 학계 연구에 따르면 미국 증권거래소의 평균 수수료는 0.0001%(즉, 만분의 1 베이시스 포인트)에 불과한 것으로 나타났습니다. 암호화폐 거래 수수료가 이처럼 낮은 수준에 도달하려면 시간이 걸리겠지만, 기존 거래소의 치열한 경쟁은 암호화폐 시장의 경쟁이 치열해질수록 수수료가 낮아질 수밖에 없음을 시사합니다.

장기적으로는 암호화폐 거래소의 자본 구조도 수렴할 것으로 예상됩니다. 전통적인 기업으로서 거래소는 일반적으로 주식(예: 코인베이스)을 통해 자금을 조달하지만 제휴 토큰(예: BNB)을 발행하기도 합니다. 반면에 탈중앙화 거래소는 오픈 소스 소프트웨어 스마트 계약을 기반으로 하며 운영 시 지배주체에게 의존하지 않습니다. 그러나 개발팀은 주식, 토큰 또는 이 두 가지의 조합을 통해 자금을 조달할 수 있습니다. 토큰은 보유자에게 다양한 권한을 부여할 수 있지만, 프로젝트 전반에 걸쳐 통일된 모델은 없습니다. DEX 토큰은 현금 흐름을 확보하거나 거버넌스 권한을 제공하거나 단순히 마케팅 및 브랜딩 가치를 가질 수 있습니다(그림 3). 특히 토큰 모델은 거버넌스를 통해 변화할 수 있으며, 실제로 변화하고 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 유니스왑의 UNI 토큰과 같은 토큰의 경우 스테이저를 위한 수수료 스위치(거버넌스가 통제하는 수수료 할당 스위치)를 켜는 등의 제안이 검토되고 있으며, 이러한 변화는 토큰의 가치 제안을 하루아침에 바꿀 수 있습니다. <따라서 탈중앙화 거래소 토큰에 투자하려면 프로젝트의 경제 모델, 거버넌스 제안, 토큰 공급 및 가치 축적 메커니즘에 대한 심도 있는 이해가 필요합니다.

그림 3: DEX 토큰의 경제 모델의 주요 차이점

3. 탈중앙화 거래소의 진화

탈중앙화 거래소의 발전은 각 세대가 이전 세대의 한계를 극복하면서 단계별로 뚜렷한 돌파구를 보여주었습니다. 이더델타의 오더북 모델, 0x 프로토콜의 오프체인 릴레이 솔루션, 뱅코르의 선구적인 AMM 풀링과 같은 초기 시도(2017~2018년)는 탈중앙화 거래의 가능성을 검증하는 동시에 탈중앙화 거래의 가능성을 확인했습니다. 2018년 유니스왑의 출시는 전환점이었으며, 단순화된 AMM 모델과 직관적인 인터페이스로 접근성을 획기적으로 개선하여 2020년 "디파이의 여름" 동안 거래량과 총 락업 가치가 폭발적으로 성장할 수 있는 토대를 마련했습니다.

2021년과 2023년 사이의 추가 최적화, 특히 유니스왑 v3의 중앙화된 유동성 설계와 퍼페추얼 프로토콜과 GMX의 영구 계약 혁신은 -- 를 통해 자본 효율성을 크게 개선하고 보다 세분화된 온체인 파생상품 거래를 가능하게 할 것입니다. 가장 최근 단계(2023~2025년)에는 중앙화된 거래소의 속도와 정확성을 탈중앙화 금융의 투명한 탈중앙화 특성과 결합한 코스모스 기반 dYdX 레이어1과 하이퍼리퀴드의 초고속 맞춤형 블록체인과 같은 온체인 CLOB가 등장할 것입니다.

현재 암호화폐 DEX의 현물 및 무기한 계약 일일 평균 거래량(ADV)은 100억 달러에 육박하고 있으며(그림 4), 이는 NYSE 그룹 플랫폼의 약 1,500억 달러와 비교했을 때, DEX의 무기한 계약 거래량 증가는 주로 Hyperliquid에서 이루어졌습니다. 무기한 계약 총 일일 평균 거래량의 약 80%를 차지합니다.

그림 4: DEX 현물 및 무기한 일일 평균 거래량이 100억 달러를 돌파했습니다

암호화폐 거래의 독특한 특징은 일부 현물 DEX가 이더나 솔라나와 같은 특정 블록체인 생태계와 밀접하게 연결되어 있다는 것입니다. 예를 들어 그림 5는 지난 6개월간 블록체인별 현물 DEX 거래량 분포를 보여주는데, 업계 선두주자인 레이디움은 솔라나 체인에만 배치된 반면, 유니스왑의 AMM 모델은 28개 체인으로 확장되었습니다. 따라서 암호화폐 현물 DEX의 경우 거래량 변화는 해당 거래소가 속한 블록체인 생태계의 경제 활동 변동과 밀접한 상관관계가 있는 경향이 있습니다.

그림 5: 멀티 프로토콜 배포를 가능하게 하는 현물 DEX

< strong>4, DEX의 시장 점유율 확대

현재 DEX는 암호화폐 현물 시장의 거래량 중 약 25%를 점유하고 있습니다. 탈중앙화 거래소가 지속적으로 시장 점유율을 확보할 수 있었던 것은 상품 공급 측면의 빠른 혁신 덕분이며, DEX는 새로운 토큰을 가장 먼저 출시하여 초기 유동성과 투기적 거래량을 끌어들이는 경향이 있습니다. 예를 들어, 2024년 말 온체인 생태계가 폭발적으로 성장하는 동안 솔라나 및 베이스 체인의 인공지능 테마 토큰, 메테오라의 트럼프 모듈로와 같은 바이럴 토큰 등 많은 인기 암호화폐는 처음에 솔라나 및 베이스에서만 탄생했습니다. - 모두 처음에는 솔라나 및 베이스와 같은 탈중앙화 유동성 풀에서만 탄생했습니다. 이러한 새로운 토큰은 처음에는 중앙화된 거래소에 상장되지 않았기 때문에 트레이더는 탈중앙화된 플랫폼과 직접 상호작용해야 했습니다.

그림 6: DEX와 CEX 현물 거래량 비율의 지속적인 상승

탈중앙화 탈중앙화 무기한 계약 거래소인 하이퍼리퀴드의 폭발적인 성공에 힘입어 거래소들은 무기한 계약 거래 분야에서도 상당한 진전을 보이고 있습니다.그레이스케일 리서치는 지난 30일에서 2025년 5월 31일까지의 DEX 무기한 계약 거래량이 CEX 무기한 계약 거래량의 약 5.4%를 차지한 것으로 추정합니다(그림 7). 그럼에도 불구하고 중앙화된 무기한 계약 거래소는 풍부한 유동성과 네트워크 효과, 고속 체결 기능, 통합 사용자 경험 등 여러 가지 장점을 제공합니다.

그림 7: DEX 무기한 계약 규모는 작지만 성장하고 있습니다

왜 Hyperliquid는 CEX에 가능한 모든 세계를 최고로 제공하나요? 이러한 장점에도 불구하고 하이퍼리퀴드는 왜 그렇게 많은 거래량을 확보하고 있을까요? 트레이더들이 탈중앙화 무기한 계약에 점점 더 몰리는 데에는 몇 가지 이유가 있다고 생각합니다.

자체 호스팅 및 감사 가능: 예금은 항상 사용자의 통제 하에 있으며 거래부터 결제까지 모든 작업이 체인에 투명하게 기록되어 FTX 폭락과 최근 중앙화 거래와 같은 거래의 위험을 줄여줍니다. FTX 폭락과 최근 중앙화된 거래소의 해킹[16]은 거래상대방 위험을 보여주었습니다.

글로벌 접근성: 탈중앙화 플랫폼은 문턱 없이 전 세계인의 참여를 가능하게 합니다.

포트폴리오 및 원활한 통합: 타사 로봇, 거래 금고, 분석 패널, 완전한 인체인 델타 중립 전략과 같은 복잡한 금융 상품을 규제 마찰을 우회하여 직접 통합할 수 있습니다.

빠른 수용: 탈중앙화 플랫폼은 커뮤니티 중심의 거버넌스 모델을 통해 중앙화된 경쟁자보다 앞서 신규 토큰에 대한 영구 계약을 출시할 수 있습니다.

중앙화된 거래소는 리스크 관리, 사용자 인터페이스, 기관 수준의 유동성 측면에서 여전히 상당한 이점을 가지고 있지만, 탈중앙화 거래소의 빠른 발전과 점점 더 정교해지는 기술 아키텍처는 향후 몇 년간 경쟁 구도에 중대한 변화를 가져올 수 있음을 시사합니다.

5, DEX 패권 다툼

상위 10개 DEX의 암호화폐 시가총액은 총 220억 달러로 전체 거래량의 6.7%를 차지하며, 이 중 상위 5개 플랫폼의 시가총액이 전체 거래의 약 80%를 차지합니다. 이 거래량의 약 80%를 차지합니다(그림 8). 이러한 플랫폼은 강력한 네트워크 효과의 이점을 누릴 수 있습니다. 현물 거래 측면에서는 중앙화된 유동성 AMM이 슬리피지를 최소화하고 무기한 계약 영역에서는 경쟁이 치열한 금리 계층이 고빈도 트레이더를 끌어들입니다. 두 시나리오 모두 유동성 풀이 깊을수록 더 많은 주문이 유입되며, 트레이더는 자연스럽게 스프레드가 좁고 체결 위험이 낮으며 커뮤니티가 활발한 거래소로 몰리게 됩니다.

그림 8: 많은 수의 DEX에도 불구하고 거래량에서 우위를 점하는 거래소는 소수에 불과합니다

하나의 거래소가 암호화폐 시장의 모든 영역을 독점하는 것은 불가능하다고 생각합니다. 대신, 각 거래소 유형(CEX 대 DEX)과 상품 유형(현물 대 무기한 계약) 영역에서 하나 또는 두 개의 지배적인 플랫폼이 등장할 가능성이 높습니다.

현물 상품 영역에서 비트코인, 이더, 주류 스테이블코인 등 대형주 자산의 거래는 법정화폐 입금 접근성, 마켓 메이커의 풍부한 재고, 10bps 미만의 VIP 거래 수수료로 일반적으로 가장 효율적인 AMM 풀보다 낮은 비용으로 주류 토큰을 거래할 수 있는 CEX에 편중된 모습을 보이고 있습니다. 주류 토큰 거래. 그러나 소형주 및 신규 발행 토큰의 경우 초기 거래 활동은 여전히 DEX에 집중되어 있으며, DEX는 비인가 업로드를 지원하기 때문에 시장 내러티브가 새로 생성된 틈새 토큰에 집중되면 첫날 노출을 원하는 트레이더는 유동성이 처음 나타나는 플랫폼을 따르는 경향이 있습니다.

영구계약 분야도 같은 패턴을 따르고 있으며, CEX는 밀리초 대기시간, 시장 조성 리베이트, 정교한 청산 엔진을 제공하기 때문에 비트코인 및 이더리움 무기한 계약의 명목 가치의 90% 이상을 차지합니다. 하지만 상위 10개 이후 계약 유형을 살펴보면 시장 점유율이 역전되기 시작합니다. 하이퍼리퀴드가 글로벌 거래량과 여러 중형주 페어에서 오픈 포지션의 대부분을 차지합니다. 새로운 자산을 추구하는 트레이더에게는 자체 호스팅, 국경 없는 접근, 거버넌스 기반 계약 생성의 이점이 중앙 집중식 거래소의 편리함을 압도할 수 있습니다.

6. 결론

탈중앙화 거래소는 실험적인 개념에서 온체인 자산 확장을 위한 핵심 인프라로 발전했습니다. 스테이블코인의 규모가 커지고 실제 자산이 퍼블릭 체인으로의 마이그레이션이 가속화되며 블록 공간 비용이 감소함에 따라 DEX는 특히 중앙화된 오더북에 닿은 적이 없는 초기 토큰이나 틈새 시장에서 일상적인 거래의 점유율을 계속 확대할 것이며, 명목 가치가 높고 지연 시간이 짧은 거래 흐름에서는 여전히 지배적인 위치를 차지할 것입니다. 그러나 장기적인 경쟁 환경은 더 야심차게 변화하고 있습니다. 암호화폐 거래소들은 토큰화된 주식과 채권과 같은 영역에서 자산 수탁, 유동성 공급, 가격 발견 메커니즘에 대한 공격을 시작하며 기존 거래소에 도전할 준비가 되어 있습니다. 요컨대, 문제는 더 이상 "DEX가 중요한가"가 아니라 투명하고 프로그래밍 가능한 인프라가 향후 10년 동안 "거래소"를 얼마나 빨리 재정의할 것인가입니다.