"'트럼프 정서'의 개막은 공식적으로 끝났습니다 : 시장이 높은 기간 프리미엄으로 '부채 위기'에 가격을 책정하는 방법

저자:@Web3_Mario

요약: 이번 주 암호화폐 시장은 약간의 혼란을 겪었으며, 가격 움직임은 M자형 패턴에서 벗어났습니다. 이 모든 것은 1월 20일 트럼프의 공식 취임이 점점 가까워지면서 자본 시장이 조용히 그의 당선에 따른 기회와 위험을 가격에 반영하기 시작했다는 신호이며, 이는 3개월 동안의 감정 중심의 '트럼프 시장'의 개막이 공식적으로 끝났음을 의미합니다. 그렇다면 지금 우리가해야 할 일은 시장 단기 중력 게임에서 증류 된 많은 혼합 메시지에서 시장이 합리적 판단에 유리하게 변화하도록하는 것이므로이 기사에서 저자는 여전히 비재무 전문가 애호가의 관점에서 자신의 관찰 논리에 대해 이야기하고 있으며 모든 사람에게 도움이되기를 바랍니다. 일반적으로 저자는 현재 암호 화폐 시장을 포함한 많은 고성장 위험 자산은 단기적으로 미국 국채 시장이 기간 프리미엄 증폭, 중장기 금리 상승으로 인해 가격이 계속 압력을받을 것이며, 이는 악영향을 미치며, 이러한 현상 유지의 이유는 시장이 미국 부채 위기에 가격을 책정하고 있기 때문이라고 믿습니다.

거시경제 지표가 강세를 유지하고 있고 인플레이션 기대심리가 크게 강화되지 않아 현재 가격 움직임에 거의 영향을 미치지 않음

그래서 먼저 단기적으로 가격 약세를 유발하는 요인이 무엇인지 살펴 보겠습니다. 지난주에 중요한 거시 지표가 많이 발표되었는데 하나씩 살펴 보겠습니다. 먼저 미국 경제 성장 관련 데이터를 살펴보면 ISM 제조업 및 비 제조업 구매 관리자 지수가 계속 상승하고 있기 때문에 구매 관리자 지수는 일반적으로 경제 성장의 선행 지표이므로 이는 단기적으로 미국 경제 전망의 신호입니다. 가 더 우호적이라는 신호입니다.

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다음으로 고용 시장을 살펴보기 위해 비농업 급여 데이터, 일자리 수, 실업률, 신규 실업수당 청구 건수 등 네 가지 데이터를 살펴봅니다. 먼저 비농업 급여 데이터는 지난달 21만 2,000건에서 25만 6,000건으로 증가해 예상을 훨씬 뛰어넘었고 실업률도 4.2%에서 4.1%로 하락했습니다. 한편, JOLTS 구인 건수도 80만 9천 건으로 급격히 증가했습니다. 또한 초기 실업수당 청구 건수도 계속 감소하고 있어 1월 고용 시장 실적에 대한 전망도 더 우호적이라는 점에서 현재 미국 고용 시장이 여전히 강세를 보이고 있으며 연착륙이 관의 못이 될 것임을 시사합니다.

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마지막으로 인플레이션 성과를 살펴보겠습니다. 12월 CPI는 다음 주에 발표되어야 하므로 미리 미시간대학교의 1년 기대 인플레이션을 통해 그 성과를 살펴보겠습니다. 11월에 비해 2.8%로 약간 상승했지만 예상보다 낮은 수치이며, 파월 의장의 적정 범위인 2~3%에 속하는 수치로 보이지만 앞으로의 추이를 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다. 하지만 인플레이션 대응 채권에 대한 TIPS 이자율의 변화를 보면 시장이 인플레이션에 대해 지나치게 두려워하고 있지는 않다는 것을 알 수 있습니다.

요약하면, 현재 미국 경제를 관찰하는 거시적 관점에서는 뚜렷한 문제가 없어 보인다고 생각하며, 다음으로 현재 고성장 기업 시장 가치 하락의 핵심 원인을 정확히 무엇에서 찾을 수 있는지 알아보겠습니다.

미국 채권 중장기 금리가 계속 상승하고, 베어 가파른 패턴, 기간 프리미엄이 계속 상승하고, 시장이 미국 부채 위기를 가격화

미국 국채 수익률의 변화를 살펴봅시다. 지난 주 수익률 곡선에서 볼 수 있듯이 미국 국채 금리의 긴 끝은 10 년 만기 국채로 계속 상승하고 있으며, 예를 들어 보너스 20bp 상승의 숨결은 미국 채권 곰 가파른 패턴이 더욱 악화되었다고 말할 수 있습니다. 국채 금리 상승은 우량주나 가치주보다 고성장주 가격에 더 큰 하락 영향을 미치는데, 그 핵심 이유는 다음과 같습니다.

1. 고성장 기업(주로 기술 기업, 신흥 산업)에 미치는 영향:

자금 조달 비용 상승: 고성장 기업은 사업 확장을 지원하기 위해 외부 자금(자기 자본 또는 부채)에 의존합니다. 장기 금리가 상승하면서 부채 조달 비용이 증가하고, 투자자들이 미래 현금 흐름을 더 높은 비율로 할인하기 때문에 주식 자금 조달이 더욱 어려워졌습니다.

밸류에이션 압력: 성장 기업의 밸류에이션은 미래 현금 흐름(FCF)에 크게 의존합니다. 장기 금리가 상승하면 할인율이 높아져 미래 현금흐름의 현재가치가 낮아지고, 이는 기업 가치를 하락시킵니다.

시장 성향의 변화: 투자자들이 위험성이 높은 성장주에서 안정적인 배당을 제공하는 가치주로 이동하여 성장 기업의 주가에 압력을 가할 수 있습니다.

자본 지출 제약: 높은 자금 조달 비용으로 인해 기업은 R&D 및 확장 지출을 줄여 장기적인 성장 잠재력에 영향을 미칠 수 있습니다.

2. 안정적 기업(소비재, 유틸리티, 제약 등)에 미치는 영향:

상대적으로 보통의 영향: 안정적인 기업은 일반적으로 수익성이 강하고 현금 흐름이 안정적이며 외부 자금 조달 의존도가 낮기 때문에 금리 상승이 운영에 미치는 영향이 적습니다.

부채 상환 압력 상승: 부채 비율이 높으면 금융 비용이 증가할 수 있지만, 일반적으로 안정적인 기업은 부채 관리 능력이 더 강합니다.

배당 매력도 감소: 안정적인 기업의 배당 수익률은 채권 수익률과 경쟁할 수 있습니다. 국채 수익률이 상승하면 투자자들은 무위험 수익률이 높은 채권으로 이동하여 안정된 기업의 주가에 압력을 가할 수 있습니다.

인플레이션 전가 효과: 금리 상승이 인플레이션 상승을 동반하는 경우 기업은 비용 상승 압력에 직면할 수 있지만 안정적인 기업은 일반적으로 비용을 전가할 수 있는 능력이 강합니다.

따라서 국채 선물 금리 상승이 암호화폐와 같은 기술 기업의 시가총액에 미치는 영향은 매우 분명합니다. 그렇다면 다음 질문은 금리 인하 상황에서 국채 선물 금리 상승의 핵심 원인을 찾는 것입니다.

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먼저 다음과 같이 국채의 명목 이자율에 대한 모델을 도출할 필요가 있습니다.

I = r + π + RP

I는 국고채의 명목금리, r은 실질금리, π는 인플레이션 기대치, RP는 기간 프리미엄을 나타내는데, 조금 설명을 풀어보면, 소위 실질금리는 시장의 위험선호도와 위험보상의 영향을 받지 않고 채권의 실질수익률을 반영하는 금리로서 화폐의 시간가치와 경제성장 가능성을 직접 반영하고, π는 사회의 평균 인플레이션 기대치를 말하는데 보통 CPI나 반물가채의 수익률을 통해 관측하는 것입니다. 마지막으로 관찰할 TIPS 수익률, 마지막으로 금리 위험에 대한 투자자의 보상을 반영하는 것으로 알려진 RP 기간 프리미엄은 투자자가 미래 경제 발전이 불확실하다고 판단할 때 더 높은 위험 보상이 필요하다고 생각하는 경우 반영합니다.

분석의 첫 번째 부분에서 우리는 현재 미국의 경제 발전이 단기적으로 견고하고 인플레이션 기대치도 크게 상승하지 않았기 때문에 실질 금리와 인플레이션 기대치가 단기적으로 명목 금리 상승을 촉진하는 주요 요인이 아니라는 것을 분명히 밝혔고, 문제는이 요소의 "기간 프리미엄"에 있습니다.

기간 프리미엄 관측을 위해 두 가지 지표를 선택했는데, 첫 번째는 미국 국채의 기간 프리미엄 수준을 추정하는 ACM 모델입니다. 지난 기간 동안 미국 10년물 국채의 기간 프리미엄이 크게 상승한 것을 볼 수 있으며, 수치상으로는 이 요인이 미국 국채 수익률을 상승시킨 주요 요인입니다. 두 번째는 메릴린치 미국 채권 옵션 변동성 또는 MOVE 지표로, 최근 변동성은 극적인 변화를 보이지 않았으며 일반적으로 MOVE는 가중치가 더 크기 때문에 반응하는 단기금리의 내재 변동성에 더 민감하게 반응하는 것을 볼 수 있습니다. 이 데이터 세트에서 우리는 시장이 현재 연준의 결정에 크게 영향을 받는 단기 금리의 변동성 위험에 민감하지 않다는 결론을 내릴 수 있으며, 따라서 시장은 현재 잠재적인 연준 정책 변화에 대응하여 상당한 위험을 가격에 반영하고 있지 않으므로 2025년 연준의 금리 결정 방향 변화에 대한 최근 패닉은 직접적인 요인이 아니라고 주장 할 수 있습니다. 기간 프리미엄 상승은 현재 경제 핫스팟에 따르면 시장이 미국 재정적자에 대한 우려에 초점을 맞추고 있는 중장기 미국 경제 발전에 대해 우려하고 있음을 시사합니다.

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그러니 분명한 것은 시장이 트럼프 취임 후 잠재적인 미국 부채 위기 위험을 가격에 반영하고 있다는 점입니다. 따라서 향후 일정 기간 동안 정치적 메시지와 이해관계자들의 견해 또는 부채 리스크에 미치는 영향이 긍정적인지 부정적인지를 관찰하는 것이 위험자산 시장의 움직임을 판단하는 데 도움이 될 것이며, 예를 들어 지난주 트럼프가 미국이 국가경제 비상사태에 들어가는 것을 고려하고 있다고 주장한 뉴스의 경우, 비상사태에 들어가면 국제경제긴급권한법( IEEPA)를 사용하여 새로운 관세 계획을 수립할 수 있기 때문입니다. 이 법은 국가 비상사태 시 대통령이 수입을 규제할 수 있는 권한을 일방적으로 부여합니다. 따라서 관세 조정에 대한 제약과 저항은 더욱 좁혀질 것이며, 이는 잠재적 무역 전쟁의 영향에 대한 이미 다소 완화 된 우려를 의심 할 여지없이 증폭 시키지만 가장 즉각적인 영향 측면에서 관세 수입 증가는 의심 할 여지없이 미국 수입에 긍정적 인 영향을 미칠 것이므로 결과적으로 그 영향이 그다지 급격하지 않을 것이라고 믿습니다. 오히려 감세 법안의 진전과 정부 지출 삭감 방법이 전체 게임에서 가장 주목할만한 무게 중심이며, 필자는 계속해서 후속 조치를 취할 것입니다.