전통 금융의 유동성 문제는 암호화폐 시장의 잠재적 구조적 리스크입니다.

저자: 아서 아지조프, B2벤처스 설립자 출처: 코인텔레그래프 굿오바, 골든파이낸스 번역

암호화폐 산업의 빠른 성장과 탈중앙화 이상에도 불구하고, 유동성은 여전히 파편화되고 취약해 전통 금융의 숨겨진 위험성을 반영하며 시장 전체가 정서 변화 시 갑작스러운 충격에 노출되어 있습니다. 빠른 성장과 탈중앙화라는 이상에도 불구하고 유동성은 파편화되고 취약한 상태로 남아 있어 전통 금융의 숨겨진 위험을 반영하고 있으며, 심리가 변할 때 시장 전체가 갑작스러운 충격에 노출될 수 있습니다.

암호화폐는 탈중앙화되어 있고 혁신을 약속하지만 궁극적으로는 여전히 '화폐'입니다. 그리고 어떤 암호화폐도 현재 시장 구조의 현실을 벗어날 수는 없습니다.

암호화폐 시장이 진화함에 따라 전통적인 금융상품의 수명 주기 진화와 점점 더 닮아가고 있습니다. '유동성에 대한 환상'은 가장 시급하지만 가장 논의가 적은 문제 중 하나로, 전반적인 시장 성숙 과정에서 불가피하게 발생하는 부산물입니다.

글로벌 암호화폐 시장은 2024년 총 2조 4,900억 달러 규모로, 향후 10년간 9.7%의 연평균 성장률(CAGR)로 성장하여 2033년에는 5조 7,300억 달러로 두 배가 될 것으로 예상됩니다.

그러나 이러한 강력한 성장의 이면에는 큰 취약점이 존재합니다. 외환 및 채권 시장과 마찬가지로 오늘날 암호화폐 시장도 '유령 유동성' 문제, 즉 시장이 평온할 때는 유동성이 있는 것처럼 보이지만 변동성이 커지면 순식간에 말라버리는 주문장이라는 문제에 직면해 있습니다.

유동성의 환상

하루 7조5천억 달러 이상이 거래되는 외환 시장은 전통적으로 가장 유동성이 높은 시장으로 여겨져 왔습니다. 하지만 이 시장도 이제 취약성을 보이기 시작했습니다.

일부 금융기관과 트레이더는 소위 시장 깊이에 대한 환상을 경계하고 있습니다. 유로/달러(EUR/USD)와 같이 가장 유동성이 높은 통화쌍에서도 슬리피지가 빈번하게 발생하고 있습니다. 2008년 금융위기 이후 어떤 은행이나 시장조성자도 시장 매도세에서 창고 위험(즉, 변동성 자산 보유 위험)을 감수하려 하지 않았습니다.

2018년 Morgan Stanley는 유동성 리스크의 구조적 변화를 지적하며 금융위기 이후 높아진 자본 요건으로 인해 은행이 유동성 공급에 나서지 않게 되었다고 말했습니다. 위험은 사라진 것이 아니라 자산 관리자, ETF, 알고리즘 트레이딩 시스템으로 옮겨갔을 뿐입니다.

한때 인덱스 펀드와 ETF가 급증했는데, 2007년에는 인덱스 펀드가 MSCI 전 세계 자유 유동 주식의 4%에 불과했지만 2018년에는 12%로 3배 증가했고 일부 기초 종목의 비중은 25%까지 높아졌습니다. 이로 인해 구조적 불일치, 즉 외형상 유동적인 금융 상품이 실제로는 매우 비유동적인 자산을 담고 있는 현상이 발생했습니다.

ETF와 패시브 펀드는 '자유로운 진입과 청산'을 약속하지만, 보유 자산, 특히 회사채는 시장 변동성이 큰 시기에는 기대에 부응하지 못하는 경우가 많습니다. ETF는 변동성이 클 때 기초자산보다 더 공격적으로 매도하는 경향이 있으며, 시장 조성자는 매수-매도 스프레드를 넓히거나 심지어 혼란스러운 상황에서 인수하기 싫어서 거래에서 아예 발을 빼기도 합니다.

전통 금융에서만 일어났던 이러한 현상이 이제 암호화폐에서도 '전문적으로' 반복되고 있습니다. 온체인 활동, 중앙화된 거래소 오더북, 거래량은 건전해 보일 수 있지만, 심리가 바뀌면 시장 깊이는 순식간에 증발하는 경향이 있습니다.

암호화폐 시장의 '유동성 환상'이 수면 위로 떠오르고 있습니다

이 암호화폐 시장의 '유동성 환상'이 수면 위로 떠오르고 있습니다

주류 토큰조차도 2022년 시장 침체기에 상위 거래소에서 상당한 하락과 스프레드 확대를 보였기 때문에 암호화폐 시장의 유동성 환상은 새로운 것이 아닙니다.

최근 만트라의 OM 토큰 급락은 시장 심리가 급변하면 매수세가 순식간에 사라지고 가격 지지력이 사라질 수 있다는 또 다른 경고를 보여줍니다. 평온한 시기에 깊어 보이던 시장이 압박을 받으면 순식간에 무너질 수 있습니다.

문제의 근본은 암호화폐 시장 인프라가 고도로 파편화되어 있다는 것입니다. 주식이나 외환 시장과 달리 암호화폐 자산의 유동성은 여러 거래소에 분산되어 있으며, 각 플랫폼은 자체 오더북과 시장 조성 시스템을 갖추고 있습니다.

이 같은 분절화는 시가총액 기준 상위 20위권 밖의 '2등' 토큰에서 특히 심각합니다. 이들은 종종 여러 거래소에 상장되어 있지만 통일된 가격 메커니즘이나 통일된 시장 조성자의 지원을 받지 못하고 소수의 미션 주도형 시장 참여자에게 더 많이 의존합니다. 유동성이 있는 것처럼 보이지만 실질적인 깊이와 조정이 부족합니다.

더 나쁜 것은 일부 프로젝트 소유자와 시장 참여자가 시선을 끌거나 코인에 접근하기 위해 의도적으로 허위 유동성을 생성한다는 것입니다. 브러시 주문, 허위 거래량, 대기 주문 유인 행위는 특히 중소형 거래소에서 흔히 발생합니다.

이러한 '가짜'들은 변동이 발생하면 바로 철수하기 때문에 개인 투자자들은 가격 폭락의 위험에 홀로 직면하게 됩니다. 유동성은 '취약'할 뿐만 아니라 때로는 '가짜'일 수도 있습니다.

해법: 프로토콜 수준에서 유동성을 통합

파편화된 유동성 문제를 진정으로 해결하려면 기본 프로토콜 수준에서 심층적인 통합이 이루어져야 합니다. 즉, 크로스체인 브리징 및 라우팅 기능은 사후에 패치하는 것이 아니라 핵심 블록체인 아키텍처에 내장되어야 합니다.

일부 레이어 1 블록체인은 이미 자산 흐름을 블록체인 자체의 핵심 메커니즘으로 취급하는 새로운 아키텍처 설계를 채택하기 시작했습니다. 이러한 사고방식은 유동성 풀을 통합하고, 파편화를 줄이며, 시장 전반의 자금 흐름을 원활하게 하는 데 도움이 될 수 있습니다.

동시에 기본 인프라도 크게 개선되어 한때 200밀리초가 걸리던 주문이 이제는 10~20밀리초밖에 걸리지 않습니다. Amazon, Google 및 기타 클라우드 생태계는 클러스터 간의 P2P 메시징 메커니즘을 통해 완전한 인체인 트랜잭션 처리를 지원했습니다.

이러한 성능 계층은 더 이상 제약이 아니라 가속기로서 마켓 메이커와 트레이딩 봇이 전 세계에서 실시간으로 작동할 수 있게 해줍니다. 특히 오늘날 암호화폐 시장에서 스테이블코인 거래량의 최대 70%~90%가 자동화된 거래 시스템에서 발생합니다.

그러나 고성능 배관은 기초일 뿐입니다. 더 중요한 것은 지능형 프로토콜 수준의 상호 운용성 및 통합 모빌리티 라우팅 메커니즘과 결합되어야 한다는 점입니다. 그렇지 않으면 고속철도를 지상에 건설하는 것과 같아서 속도는 빠르지만 방향이 다릅니다.

그러나 지금은 이 모든 것을 위한 인프라가 갖추어져 있으며, 더 큰 규모의 금융 시스템 구축을 지원하기에 충분합니다.