"스테이블코인의 첫 번째 기업공개"가 다가오고 있지만, 치명적인 결함이 있습니다.

이번 목요일, 암호화폐 시장에서는 올해 가장 중요한 IPO 이벤트가 있었습니다.

600억 달러 규모의 USDC 스테이블 발행사인 서클 인터넷 그룹이 -- 이 뉴욕증권거래소에 상장되어 거래됩니다. 이 회사는 27~28달러의 가격 범위에서 3,200만 개의 클래스 A 주식을 발행할 예정이며, 티커 심볼 CRCL로 최대 8억 9,600만 달러를 조달할 것으로 예상되며, 수요일 저녁에 가격 책정을 완료하고 다음 날 거래를 시작할 예정입니다.

< span leaf="">월스트리트에서는 서클의 기업공개가 열렬한 환영을 받고 있으며, 목표 기업가치는 기존 56억 5,000만 달러에서 72억 달러로 상향 조정되었습니다. 블랙록은 10%의 지분을 확보했고, 아크 인베스트먼트는 최대 1억 5천만 달러까지 투자하겠다는 의사를 밝혔습니다.

그러나 월스트리트의 거대 기업들이 경쟁하는 화려함 이면에는 구조적인 문제도 있습니다.

'완벽해 보이는' 화폐 인쇄 모델

스테이블코인은 조용히 암호화폐 시장의 중추가 되었으며 전통 금융과 점점 더 얽혀가고 있습니다. 2024년 스테이블코인 거래액은 27조 6천억 달러로 Visa와 MasterCard를 합친 것보다 거의 8% 더 많은 규모에 이르렀습니다.

스테이블코인의 총 시가총액은 현재 2,480억 달러에 달하며,서클의 USDC는 총 시가총액 600억 달러로 시장 점유율 25%를 차지하며 61%를 기록한 테더의 USDT에 이어 2위를 차지하고 있습니다. 서클의 EURC는 시가총액 2억 2,400만 달러로 유로화 기반 스테이블코인 중 1위를 차지했습니다.

< strong>Circle의 강점은 규정을 준수한다는 점입니다.

미국에서는 암호화폐 생태계와 전통 금융 사이의 규제 준수 가교로 자리 잡았습니다. EU에서는,MiCA의 시행과 그에 따른 주요 규제 대상 거래소의 USDT와 같은 비준수 스테이블코인 등급 하향 조정으로 인해 -USDC가 이 지역을 선도하는 스테이블코인으로 발돋움할 수 있는 길을 열었습니다.

Circle의 비즈니스 모델은 간단하고 매력적입니다."< span leaf="">미국 달러에 1:1로 고정된 USDC 스테이블코인을 발행하고 사용자가 예치한 600억 달러를 단기 미국 국채에 투자하여 무위험 수익을 얻습니다.

이 회사는 주로 미국 국채(85%는 블랙록의 서클리저브펀드에서 관리)와 현금(10~20%는 글로벌 시스템적으로 중요한 은행). 이 모델은 수익성이 좋아 2024년에 약 16억 달러의 이자 수익("준비금 수익")을 창출할 것으로 예상되며, 이는 Circle 총 수익의 99%를 차지합니다.".

코인베이스는 '피를 빨아먹는다'.

하지만 "완벽한" 화폐 발행 모델 뒤에는코인베이스는 "피를 빨아먹습니다."가 있습니다. Circle의 재무는 성장과 스트레스의 이중적인 모습을 보여줍니다:Circle의 총 수익 및 준비금 수입은 2024년에 16억 7,600만 달러로 전년 대비 16퍼센트 증가했습니다. 2023년 14억 5,000만 달러에서 꾸준히 증가했습니다.

그러나 순이익은 2억 6,800만 달러에서 1억 5,600만 달러로 42% 감소했습니다.

< span leaf="">상충되는 재무 상황의 이면에는 "유통, 거래 및 기타 비용"이 급증했습니다.서클과 코인베이스의 수익 공유 계약이 큰 영향을 미쳤습니다.

코인베이스와 서클의 파트너십은 2018년에 시작되었습니다. 두 사람은 2018년 센터 컨소시엄을 구성하여 USDC를 만들었고, 2023년 컨소시엄이 해체되면서 코인베이스는 서클의 지분을 확보했습니다. 그리고 서클은 USDC 생태계를 완전히 통제하게 되었습니다.

하지만 분할로 두 회사 간의 현금 흐름 분배가 끝나지 않았고 두 회사는 여전히 USDC를 지원하는 준비금에서 이자 수입을 나누고 있습니다. 서클의 S-1 서류에 따르면, 서클과 코인베이스는 다음과 같은 수익 공유 계약을 체결했습니다:

< strong>코인베이스 플랫폼의 USDC:코인베이스는 준비금 수익의 100%를 받습니다.

비코인베이스 USDC: 코인베이스와 서클은 각각 준비금 수익금의 50%를 받습니다.

2025년 1분기 기준,코인베이스 플랫폼의 USDC는 전체 유동성 중 약 23%를 차지했습니다. 이 비율은 USDC 생태계에서 코인베이스의 중요성을 보여주며 주요 호스팅 플랫폼으로서의 역할을 반영합니다.

코인베이스의 공시에 따르면 2024년에 코인베이스는 USDC 관련 운영으로 9억 8천만 달러의 수익을 올렸으며, 이는 전체 수익의 약 14.5%에 해당합니다. 순이익의 약 14.5%에 해당합니다.

< strong>코인베이스는 또한 Circle이 누구와 거래할지에 대한 재량권을 가지고 있습니다. 서클이 제3자와 새로운 수익 공유 또는 배포 계약을 체결하려는 경우 코인베이스의 승인을 얻어야 합니다.

일부 분석가들은 "긴밀한" 파트너십 조건이 향후 코인베이스가 서클을 인수할 수 있는 근거를 제공할 수 있다고 제안했습니다. 코인베이스의 향후 서클 인수.

숨겨진 '치명적인' 결함. h2>

높은 유통 비용 외에도 '돈 찍어내는 기계'처럼 보이는 Circle의 비즈니스 모델에는 심각한 결함이 있습니다.

우선, Circle의 수익은 금리 실적에 크게 의존하고 있습니다. 4.75%의 수익률로 600억 달러의 USDC를 발행하면 약 28억 5천만 달러의 수익이 발생하며, 이는 Circle이 위험을 감수하지 않고 얻을 수 있는 대략적인 금액입니다.

그러나 문제는 금리가 하락할 때 발생합니다. 이러한 수익률을 유지하기 위한 비용(리스크 측면)이 더 높아집니다. 과도한 위험을 감수하고 싶은 유혹이 생길 수 있습니다. 또한 시장 점유율을 확보하기 위해 준비금 수익의 상당 부분을 기꺼이 희생할 수 있는 경쟁사의 압력도 있습니다.

또 한편, 서클의 실적은 변동성이 큰 암호화폐 시장과도 밀접하게 연관되어 있습니다.

테라 및 FTX 플랫폼의 붕괴로 인해 2022년에 7억 6,880만 달러를 잃었고, 2023년에는 다음과 같이 붕괴된 후 서클의 파트너인 실리콘밸리 은행의 파산 이후 USDC 매도 압력이 증가하여 USDC의 시가총액이 절반으로 감소했습니다(코인베이스와의 계약 시점).

가파른 외부 경쟁 압력

< span leaf="">미국 달러로 뒷받침되는 평균적인 스테이블코인은 진입 장벽이 없습니다. 공급자는 스테이블코인을 업계 표준으로 만들기 위해 경쟁사보다 더 창의적이어야 합니다.

ARK는 스테이블코인 규모가 현재 약 2,500억 달러에서 2030년까지 1조 4,000억 달러로 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 이것은 스테이블코인의 '유동성' 발행자가 시장 점유율을 확보하기 위해 '인센티브'의 형태로 얼마나 많은 금액을 공유하기로 합의하는지에 따라 달라질 수 있습니다. 시장 점유율을 확보하기 위해.

서클은 규제 환경이 명확해지면서 더 치열한 경쟁에 직면할 가능성이 높습니다. 아마존과 구글과 같은 거대 기술 기업들이 자체 스테이블코인을 출시할 수 있고, 뱅크 오브 아메리카, 시티, JP모건 체이스와 같은 은행들도 스테이블코인 공동 발행을 모색하고 있습니다.

페이팔은 이미 자체 스테이블코인을 출시했으며, 적립금 수익의 대부분을 사용자에게 돌려줄 계획입니다. 이러한 '바닥을 향한 경쟁' 추세는 업계 전체의 수익 마진을 감소시킬 수 있습니다.

이보다 더 좋을 수 없는 IPO 타이밍

대내외적 문제에도 불구하고 서클의 IPO 타이밍은 '완벽'

지지자들은 스테이블코인이 사실상 디지털 달러로디지털 달러로 활용되는 것은 이번이 처음이라고 주장하고 있습니다. span text="">- 특히 미국이 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)에 점점 더 적대적인 환경에서 더욱 그렇습니다. 스테이블코인의 잠재적 시장은 글로벌 송금, 기관 결제, 디파이 통합에 걸쳐 있습니다. Circle이 구축한 인프라와 규제적 입지를 통해 유리한 고지를 선점할 수 있습니다.

암호화폐 관련 주식에 상당한 투자를 한 자산운용사 발타자르 캐피털의 설립자 벤자민 빌란트는 다음과 같이 언급했습니다. Billarant는 다음과 같이 언급했습니다.

Circle의 IPO는 이보다 더 좋은 시기에 이루어질 수 없었습니다. 스테이블코인의 주류 채택에 있어 중요한 전환점에 도달했습니다.

지니어스 법안이 통과되면 스테이블코인의 잠재력을 최대한 활용하는 데 필요한 규제 투명성을 제공할 것이며, 규정 준수에 중점을 둔 접근 방식을 갖춘 Circle은 이를 위한 좋은 입지를 갖추고 있습니다. 또한 규정 준수를 최우선으로 하는 Circle은 이러한 기회를 활용할 수 있는 독보적인 위치에 있습니다.

사실, 현재까지 미국에서 가장 포괄적인 스테이블코인 법안인 초당파적 GENIUS 법안이 제정된 것은 초당적인 GENIUS 법안은 5월 21일 상원에서 통과되었으며 현재 하원에서 검토 중입니다. Circle의 IPO를 위한 완벽한 타이밍입니다.

72억 달러의 가치 평가는 비슷한 '이야기'를 들려줍니다(Circle PE의 기업가치는 이미 신용카드 대기업 Visa의 기업가치를 넘어섰습니다): USDC는 토큰화의 시작에 불과합니다.

서클은 현재 암호화폐 시장의 수요에 의존하고 있지만, 스테이블코인의 미래에는 현재보다 훨씬 더 원활하고 효율적인 결제 수단으로 전 세계를 휩쓸게 될 것입니다. 전 세계를 휩쓸고 있는 효율적인 결제 수단.

집에서 피자를 주문하거나 해외에서 상품을 구매하는 것 외에도 새로운 앱과 금융 상품을 개발할 수 있는 잠재력이 있습니다. 트럼프 행정부가 스테이블코인을 주류로 밀어붙이면서,이 모든 것이 USDC에 대한 수요를 확대하고 더 많은 수수료 수익을 창출하게 될 것입니다.

72억 달러의 가치 평가는 정당한가요? 궁극적으로 시장이 답을 줄 것입니다. 하지만 한 가지 확실한 것은 서클이 '쉬운' 금리 중심 수익에서 보다 도전적인 상품 중심 수익으로 전환하는 능력이 장기적인 운명을 결정할 것입니다.".

대주주 매각, 월스트리트 매수

Circle의 장기적 운명은 적시에 전환하는 능력에 따라 결정될 것입니다. ">Circle의 기존 주주들이 IPO를 통해 막대한 현금을 확보하고 있다는 점이 흥미롭습니다.

투자설명서 정보에 따르면,Circle의 기존 주주들은 전체 발행량의 60%를 매각했습니다. 일반적인 기술 기업공개보다 훨씬 많은 금액입니다.

회사 안내서에 따르면, 서클의 CEO 제레미 알레어(Jeremy Allaire)는 자신이 보유한 8퍼센트의 지분을 매각할 예정이며, 다수의 주요 벤처 캐피탈 회사들은 보유 지분을 약 10퍼센트까지 줄일 계획입니다. 내부 주주들은 여전히 상당한 지분을 보유하고 있지만, 대규모 현금 인출은 시장에 여러 가지 신호를 보낼 수 있습니다.

< span leaf="">기술 기업공개에서 기존 주주들의 공모액이 회사의 공모액을 초과하는 경우는 극히 드뭅니다.

Meta는 몇 안 되는 예외 사례 중 하나입니다. 이 소셜 네트워크는 2012년 대규모 IPO를 통해 당시 기록적인 160억 달러를 모금했으며, 이 중 57%는 기존 주주들이 매각했습니다.