연준의 7 월 회의는 비둘기파를 실망시킬 수 있으며 파월은 9 월 금리 인하를 암시합니다.

출처: 골든텐 데이터

시장은 9월 연준의 금리 인하를 완전히 가격에 반영했지만, 7월 30~31일 FOMC 회의의 큰 질문 중 하나는 FOMC가 얼마나 명확한 신호를 보낼 것인가입니다.

해외 경제학자 애나 웡과 다른 사람들은 7월 회의에서 9월 금리 인하에 대한 초기 힌트만 제공할 것으로 보고 있으며, 제롬 파월 연준 의장은 "데이터가 우리가 예상하는 대로 나온다면"이라고 언급하며 금리 인하. 경제학자들은 9월 17~18일 FOMC 회의 전까지 발표될 데이터가 많기 때문에 주저하는 주된 이유는 그 전에 인플레이션과 고용 보고서가 두 차례 더 있고, 데이터가 크게 바뀔 수 있기 때문이라고 설명합니다. <9월 금리 인하에 대한 명확한 힌트를 줄 수 있는 가장 좋은 시기는 8월 말 잭슨홀에서 열리는 중앙은행 연례 회의에서 파월 의장이 연설할 때이며, 이때 파월 의장은 한 달치 일자리와 물가 데이터를 추가로 확보할 수 있을 것입니다.

경제학자들은 많은 월가 애널리스트들이 7월 30~31일 FOMC 회의에서 금리 인하를 요구했지만 만장일치로 5.25~5.50%로 동결할 것으로 예상합니다. 6월 FOMC 회의 이후 물가 데이터는 고무적인 반면 경제 활동 데이터는 약간 더 우려스러운 상황입니다. 전반적으로 위원회는 물가 안정과 완전 고용이라는 두 가지 목표 사이에 <강력>위험이 거의 동일한 균형을 이룰 것으로 보입니다.

경제학자들은 FOMC 정책 성명서에 약간의 변화가 있을 것으로 예상합니다. 첫 문단에서 인플레이션 진행 상황을 설명할 때 "완만한"이라는 단어가 삭제될 것으로 예상합니다. 대신 "위원회의 2% 인플레이션 목표에 대한 지속적인 진전이 있었다"라고 말할 수 있습니다. 위원회는 실업률의 예상치 못한 상승을 인정하면서도 실업률이 여전히 낮다는 점을 지적할 수 있습니다. 노동시장 여건에 대한 문구는 "일자리 증가세는 여전히 견조했으며 실업률 상승에도 불구하고 여전히 낮은 수준을 유지했다"로 수정될 수 있습니다.

두 번째 단락에서 위원회는 완전 고용의 위험을 제기할 수 있습니다. "위원회는 인플레이션 위험에 대해 여전히 높은 우려를 갖고 있다"는 문구 대신 "위원회는 인플레이션과 고용 위험에 모두 초점을 맞출 것"이라고 말할 수 있습니다. 관리들은 지난 1년 동안 두 가지 목표 달성의 리스크가 더 이상 "더 나은 균형"이 아닌 "균형"으로 바뀌었다고 말할 수도 있습니다.

일부 참가자들은 6월 핵심 개인소비지출 인플레이션이 전년 동기 대비 2.6%, 3개월 성인 기준 2.3%로 하락한 것을 감안하여 <강력>인플레이션의 정의를 "높은"으로 삭제해야 한다고 주장할 수 있습니다. 그러나 경제학자들은 이러한 노력이 성공할 것으로 기대하지 않으며, 여전히위원회의 과반수를 차지하는 더 신중한 위원들이 인플레이션을 2 %로 되돌리려는 연준의 결의에 대한 신뢰를 약화시킬 수 있다는 두려움 때문에 반대 할 수 있다고 주장합니다.

가장 큰 변화는 6월 성명에서 "위원회는 인플레이션이 지속적으로 2%를 향해 나아가고 있다는 확신이 더 커질 때까지 금리 목표 범위를 낮추는 것이 적절하지 않다고 생각한다"는 다음 문장이 될 수 있습니다. 경제학자들은 이 문장을 완전히 다시 써야 한다고 생각하며, 새 버전은 다음과 같이 요약합니다.

위원회는 인플레이션이 2%를 향한 지속적인 상승을 어느 정도 확신하고 있습니다.

위험의 균형이 더욱 고르게 이루어졌습니다.

위원회는 현재의 정책금리 수준이 제한적이라는 점을 인식하고 있습니다.

위원회가 예상하는 대로 데이터가 전개된다면 금리 인하는 "조만간 적절할 것"입니다.

까다로운 부분은 연준이 노동시장에 대한 우려 때문에 금리를 인하할 것이라고 시장이 생각하는 것을 원하지 않는다는 것입니다. 만약 그렇다면 9월까지 기다릴 것이 아니라 즉시 인하해야 하기 때문입니다. 대신, <강력한> 관계자들은 금리 인하는 경제의 연착륙을 보장하기 위한 미세 조정일 뿐이라는 점을 분명히 하고 싶어합니다. 이를 전달하는 한 가지 방법은 연준이 다음 달 금리 인하를 시작하기 직전인 2019년 6월 성명서의 문구를 차용하는 것이었습니다. 당시 위원회는 강력한 노동 시장 여건과 2%에 가까운 인플레이션을 "가장 가능성이 높은 결과"로 계속 보고 있지만 이러한 전망에 대한 불확실성이 커졌다고 말했으며, 당시 FOMC는 이러한 요인을 감안하여 <강력>"경제 확장을 유지하기 위해 적절한 조치를 취할 것입니다. 경제 확장을 유지하기 위해 적절한 조치를 취할 것입니다.".

경제학자들은 현재 경제의 약세가 아직 이 정도의 비둘기파적 입장을 취할 만큼 뚜렷하지 않다고 주장해왔습니다. 그러나 당국자들은 이제 미묘하게 비슷한 접근 방식을 취할 수 있으며, 연착륙을 "가장 가능성 있는" 결과라고 설명합니다.

기자 회견에서 경제학자들은 파월 의장이 9월 금리 인하에 대해서만 암시할 것으로 예상했으며, 연준의 물가 및 고용 보고서가 한 달 더 발표되는 8월 말 잭슨홀 연설에서 더 명확한 신호를 줄 것으로 예상했습니다.

경제학자들은 대체로 대부분의 FOMC 위원들이 조만간 금리를 인하하는 것이 적절하다고 생각하겠지만 지금은 때가 아니라고 말합니다. 시장이 경종을 울리고 있더라도 "6월 회의 이후 경제 지표가 7월에 금리를 인하할 만큼 충분하지 않다고 생각한다"고 말했습니다.

연준, 7월 회의에서 비둘기파 실망시킬 수 있지만 미국 채권 수익률 곡선 가파를 전망

연준이 7월 통화정책 회의에서 다소 비둘기파적인 모습을 보일 수 있지만 9월 금리 인하에 대한 명확한 신호를 기대하는 사람들은 실망할 것으로 우려하고 있습니다. 어쨌든 경제학자들은 미국 채권 수익률 곡선이 다소 변동성을 보인 후 더 가파르게 상승할 것으로 예상하고 있습니다.

1, 의사록은 연준이 금리 인하를 앞두고 있음을 보여줄 것이다

베라 티안 애널리스트는 7월 회의가 9월 회의로 가는 길을 열어줄 것이지만 시장의 예상보다 중립적인 스탠스가 나올 수 있다고 말했습니다. 파월 의장은 잭슨홀 연례회의를 계기로 시장의 기대치를 조정할 수 있기 때문에 연준이 서둘러 9월 금리 인하를 시사하지는 않을 것으로 보입니다. 8월 21일 공개 예정인 회의록에는 모든 참가자들의 견해가 자세히 담겨 있으며, 미국 와이오밍주 잭슨홀 연례 회의에서 파월 의장의 개회사가 이어질 예정입니다.

6월 회의 후 성명서와 회의 후 기자회견에서 파월 의장의 모두 발언이 다소 중립적인 정책 방향을 반영했다면, 이번 회의록은 더 비둘기파적인 성향을 띠고 있습니다. 실제로 자연어 처리 모델에 따르면 연준 의사록의 정책 성향 지표는 금리 인하를 나타내는 수준에 매우 근접한 점수를 보였습니다.

2, 9월 금리인하 여부는 전적으로 경제지표에 달려있다

미국 경제지표가 예상보다 부진한 가운데 연준은 계속해서 경제지표에 따라 결정한다는 점을 강조하고 있습니다. 이러한 주요 경제지표가 대부분 안정될 수 있다면 FOMC는 금리 인하를 단행하기 전에 조금 더 관망할 수 있으며, 적어도 일부 위원들은 이를 선호할 것으로 예상됩니다. 그러나 최근 몇 주처럼 경제지표가 예상치를 크게 밑돌면 9월 금리 인하 가능성이 급격히 높아집니다.

전반적으로, 우리는 연준이 실제로 금리 인하를 시작하는 시점보다 최종 금리 기대치가 전체 시장에 훨씬 더 중요하다고 계속 믿고 있습니다. 연준이 9월에 금리 인하를 시작하지만 시장의 최종 금리 기대치가 3.5%보다 약간 낮게 유지된다면 곡선의 롱 엔드와 선물 금리의 가격은 변하지 않을 것입니다.

3. 연준의 경로에 대한 시장 기대치의 확률 분포

시장은 현재 2025년 말 기준금리가 약 3.5%가 될 것으로 예상하고 있으며 2025년 말에 만기되는 야간 금융금리(SOFR) 선물 옵션에 반영된 위험 결과 기대치의 분포는 비교적 대칭을 이루고 있습니다. 올해 5월에는 시장이 연준이 이번 사이클에서 금리를 1.25% 정도만 인하할 것으로 예상했을 때 확률 분포의 왼쪽 꼬리가 더 두꺼웠습니다. 반면, 현재는 왼쪽으로 치우친 분포가 이전보다 훨씬 덜 뚜렷하지만 금리 인하 폭이 1% 증가한 것을 반영하고 있습니다. 더 급격한 금리 인하 위험을 반영하여 결국 5월 수준으로 왜곡도가 회복될 것으로 예상합니다.

4. 미국 채권 수익률 곡선의 강세 가파름은 이제 막 시작됐다

미국 채권 수익률 곡선은 연준의 금리 인하 전에 급격히 가파르게 상승하는 경향이 있지만, 연준의 금리 인하 사이클이 명확하게 종료될 때까지 이러한 추세는 지속될 것으로 보입니다. 이 곡선은 사이클의 가장 깊은 역전 수준에서 반등하고 이후 침체가 끝날 수 있습니다. 연준이 9월에 금리 인하 사이클에 진입하든 11월에 진입하든 곡선의 긴 쪽 수익률은 짧은 쪽 수익률보다 훨씬 더 느리게 하락할 가능성이 높습니다. 그러나 금융 금리가 여전히 미국 채권 수익률보다 높기 때문에 2년/10년 미국채 수익률 곡선이 플러스 수익을 내기 위해서는 20bp 이상 가파르게 상승해야 합니다.

시간이 지남에 따라 시장은 만기 금리가 현재의 3.5%보다 낮아질 것으로 예상하고 있으며, 이 경우 단기물 수익률이 더 급격히 하락할 수 있습니다.

5, 8월 비농업 고용지표, 금리 인하를 촉발하는 마지막 지푸라기

미국 채권 시장은 고용 상황 보고서에 가장 집중하고 있으며, 이는 두 번째로 중요한 보고서보다 시장에 약 70 % 더 큰 변동성을 가져옵니다. 올해 초에는 소매판매가 CPI를 제치고 미국 채권 시장에서 두 번째로 중요한 지표로 부상했습니다. 미국 경제의 건전성에 대한 시장의 관심이 높아지면서 소매판매와 CPI와 같은 하드 데이터가 ISM과 같은 설문조사 기반 데이터보다 더 중요해진 것은 놀라운 일이 아닙니다.