저자: Daii 출처: yzdxs.eth

나는 항상 오늘날 암호화폐 시장이 서부시대와 비슷하다고 말해왔습니다.

가장 눈에 띄는 증거는 '핀'입니다. 형이상학이 아니라 숱의 깊이 + 레버리지 체인 레벨링 + 필드 집계 선호도가 겹쳐진 결과입니다. 중요한 밀리초 단위의 가격이 스톱에 부딪히고 포지션이 휩쓸리고 추위에 바늘처럼 길고 얇은 "양초 심지"인 K 라인만 남았습니다! K-라인은 추위에 핀처럼 길고 얇은 "양초 심지"입니다.

이 환경에서는 이 환경에서 중요한 것은 운이 아니라 수익입니다. 전통적인 금융에서는 오래전부터 트레이드스루 규칙이라는 이름으로 이러한 결론을 시스템에 기록해 왔습니다. 그 논리는 간단하면서도 강력합니다.

어떤 브로커나 거래소도 시장에 더 좋은 호가가 있다는 사실을 무시할 수 없으며, 더 나쁜 가격으로 주문을 체결할 수도 없습니다. .

이것은 도덕적 권유가 아니라 책임을 물을 수 있는 엄격하고 빠른 제약입니다. 2005년에 SEC는 이 결론을 <규정 NMS 규칙 611: 모든 시장 참가자(거래 센터는 보호 호가를 위반할 수 없음)와 브로커는 보호 호가를 위반할 수 없다고 명시한 FINRA 53.5에 추가적으로 책임이 있다는 내용으로 명시했습니다. 모든 시장 참여자(트레이딩 센터는 보호 호가를 위반할 수 없고 브로커는 FINRA 5310에 따라 별도의 최선의 체결 의무가 있음)는 최적의 호가를 우선시하고 확인 및 책임을 물을 수 있는 라우팅 및 체결 흔적을 남겨 "주문 보호"를 준수해야 한다는 점을 SEC는 Reg NMS 규칙 611에 명확히 명시했습니다. "시장 변동성 없음"을 약속하는 것은 아니지만 변동성이 큰 상황에서 거래가 부당하게 "저하"되지 않도록 보장하며, 다른 곳에서 더 나은 가격을 이용할 수 있으므로 이곳의 변덕에 맡길 수 없습니다! "제자리".

많은 분이 "이 규칙이 핀으로 고정되어 있나요?"라고 질문하실 것입니다.

단순히 말하자면, 긴 핀을 제거하지는 못하지만 "당신의 딜에 대한 긴 핀" 피해의 연쇄를 끊어줍니다.

한눈에 이해할 수 있는 시나리오를 상상해 보겠습니다.

• 같은 순간, A 거래소가 바늘 아래에 삽입된 것처럼 보이며 순식간에 BTC를 $0.001로 부숴버렸습니다. 59,500달러로 떨어졌습니다.

• B 거래소에는 여전히 60,050달러의 매수 주문이 남아 있습니다.

손절가 시장가 주문이 A에서 "즉시" 체결되면 정확한 가격에 체결되지만 주문 보호를 사용하면 라우팅은 주문을 B에서 더 좋은 호가로 보내거나 A에서 더 나쁜 호가로 체결하지 않아야 합니다! 정확한 가격으로 주문할 수 있습니다.

결과: 핀은 여전히 차트에 있지만 더 이상 거래 가격이 아닙니다. 이것이 바로 이 규칙의 가치입니다. 바늘을 끄는 것이 아니라 바늘이 당신을 찌르지 못하도록 하는 것입니다.

물론 계약 버스트 트리거 자체도 필요하지만 가격/지수, 변동성 밴드, 입찰 재시작, 안티-MEV 및 기타 '바늘 생성'을 관리하기 위한 지원도 표시해야 합니다. 그러나이 부분의 거래의 공정성, 결론의 "거래 침투 금지"는 거의 유일하게 경험을 즉시 개선하고 착륙 할 수 있으며 감사 파악을 할 수 있습니다.

유감스럽게도 암호화폐 시장에는 현재까지 그러한 결론이 없습니다. 표는 천 마디 말의 가치가 있습니다:

위의 BTC 무기한 계약 시세 표를 살펴보면 거래량이 가장 많은 상위 10개 거래소 중 동일한 시세를 보이는 거래소가 하나도 없다는 것을 알 수 있습니다.

현재 암호화폐 시장 환경은 수백 개의 중앙화된 거래소, 서로 가격이 파편화된 수천 개의 탈중앙화된 프로토콜, 크로스체인 생태계의 파편화, 레버리지 파생상품의 지배력 등으로 인해 투자자들이 투명하고 공정한 거래 환경을 갖기가 그 어느 때보다 어렵습니다.

왜 지금 이런 질문을 하는지 궁금하실 수도 있습니다.

9월 18일에 SEC가 무차입 거래 규칙에 대한 라운드테이블을 개최하여 손익과 국가시장시스템(NMS)의 진행 상황에 대해 논의할 예정이기 때문입니다.

이것은 전통적인 증권에만 해당되는 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 제 생각에는 암호화폐 시장에도 경종을 울리는 역할을 합니다: 고도로 집중된 미국 주식 시스템에서 거래 보호 메커니즘을 재고하고 성숙한 규칙으로 업그레이드해야 한다면, 일반 사용자들은 더 세분화되고 복잡한 암호화폐 시장에서 더 많은 최소한의 보호선이 필요합니다:

암호화폐 시장 제공자(암호화폐 시장 제공자). strong>암호화폐 시장 제공자(CEX 및 DEX 포함)는 어떤 경우에도 더 나은 공개 가격을 무시하고 투자자가 피할 수 있었는데도 열등한 가격으로 거래하도록 허용해서는 안 됩니다. 그래야만 암호화폐 시장이 '서부시대'에서 진정한 성숙과 신뢰로 나아갈 수 있습니다.

이것은 지금 당장은 허황된 꿈처럼 보일 수 있으며, 실제로도 그렇다고 해도 과언이 아닙니다. 하지만 무차입 거래 금지 규정이 미국 주식 시장에 가져온 이점을 이해한다면 어렵더라도 시도해 볼 가치가 있습니다.

1. 무통과 거래 규정은 어떻게 만들어졌나요?

돌아보면, 1975년 입법 승인부터 거래소 간 거래 시스템(ITS)을 통한 상호 연계 실험, 2005년 전면적 전자화, 2007년 단계적 시행에 이르기까지 이 규칙의 탄생은 일련의 과정을 거쳤습니다. 이는 변동성을 없애는 것이 아니라 변동성 속에서도 투자자들이 더 나은 가격을 받을 수 있도록 보장하는 것입니다.

1.1 분열에서 통합 시장으로

1960년대와 1970년대에 미국 주식 시장이 직면한 가장 큰 문제는 분열이었습니다. 서로 다른 거래소와 시장 조성 네트워크가 사일로처럼 운영되었고, 투자자들은 시장 전체에서 '오늘의 최고 가격'을 어디서 구할 수 있는지 알 방법이 없었습니다.

1975년 미국 의회는 처음으로 '국가 시장 시스템(NMS)'의 구축을 명시적으로 제안하고 공정성과 효율성 향상을 목표로 다양한 거래소를 연결할 수 있는 통합 프레임워크 구축을 SEC가 주도하도록 하는 증권법 개정법을 통과시켰습니다. 목표는 공정성과 효율성을 개선하는 것입니다[congress.sechistorical.org].

법적 규제 당국과 거래소는 과도기적 '상호 연결 케이블'인 거래소 간 거래 시스템(ITS)을 도입했습니다. 이는 거래소를 서로 연결하는 전용선과 같은 것으로, 호가와 라우팅을 거래소 간에 공유할 수 있어 한 곳에서 나쁜 거래가 발생해도 옆의 더 좋은 가격이 무시되지 않도록 합니다[SEC, Investopedia].

ITS 동안 전자 거래의 부상과 함께 ITS는 사라졌지만, "더 좋은 가격을 무시할 수 없다"는 생각은 깊숙이 자리 잡고 있습니다.

1.2 규제 NMS와 주문 보호

1990년대에는 인터넷과 소수점화로 거래가 더 빠르고 세분화되었습니다. 기존의 반수동 시스템은 이러한 속도를 따라잡을 수 없었고, 2004~2005년에 SEC는 역사적인 새 규정인 규정 NMS를 도입했습니다. 이 규정은 공정 접근(규정 610), 무통장 거래 금지(규정 611) 등 네 가지 핵심 조항을 담고 있습니다, 최소 호가 단위(규정 612), 시장 데이터 규정(규정 603)[SEC].

이하. 규칙 611, 즉 유명한 "주문 보호 규칙"의 일반적인 해석은 다른 판매자가 더 나은 보호 오퍼를 등록한 경우, 여기서 더 나쁜 가격을 사용하여 단일 요약할 수 없다는 것입니다. 소위 "보호 오퍼"는 오퍼의 즉각적인 자동 실행이어야 하며, 느린 단일 [SEC 최종 규칙]을 수동으로 처리할 수 없습니다.

이 규칙이 실제로 시행되기 위해 미국 시장에서는 두 가지 주요 "기반"도 마련했습니다.

• NBBO (National NBBO(전국 최고 입찰가 및 오퍼): 모든 거래소의 최고 입찰가와 오퍼가를 하나의 "침투도" 측정값으로 결합한 것입니다. 예를 들어, 위 차트에서는 거래소 3이 25.27을 최고 입찰가로, 거래소 2가 25.28을 최고 오퍼가로 표시합니다.

• SIP(증권 정보 프로세서, 위 그림): 전체 시장에 대한 '단일 사실 출처'로 이 데이터를 실시간으로 집계하고 게시하는 책임이 있습니다[Fed. 사실의 출처"[연방 관보, SEC].

Reg NMS(규제 국가 시장 시스템)는 2005년 8월 29일에 발효되었으며 2007년 5월 21일에 250개 종목에 규정 611을 최초로 시행했습니다! 룰 611은 2007년 5월 21일 250개 종목에 처음 시행되었고, 같은 해 7월 9일 모든 NMS 종목으로 전면 확대되어 궁극적으로 업계 수준의 '호가 침투 금지' 운영 습관을 형성했습니다[SEC].

1.3 논란과 의의

물론 모든 것이 순조로웠던 것은 아닙니다. SEC 위원인 글래스먼과 앳킨스는 표시 가격에만 초점을 맞추면 거래의 순 비용을 무시할 수 있고, 심지어 시장 경쟁을 약화시킬 수 있다고 주장하며 반대했습니다[SEC 반대 의견]. 그러나 대다수의 위원들은 여전히 이 규칙을 지지하고 있으며, 그 이유는 분명합니다. 비용과 효율성 논쟁이 있더라도 '무통행'은 최소한 기본적인 수익을 보장합니다.

투자자는 더 나은 가격이 분명한데도 열등한 거래를 억지로 받아들이지 않을 것입니다.

이것이 바로 오늘날까지도 룰 611이 미국 증권시장의 '최상의 체결 생태계'의 근간 중 하나로 여겨지는 이유입니다. "더 나은 가격은 무시할 수 없다"는 구호가 규제 감사로 이어져 규칙의 현실에 대한 책임을 물을 수 있게 된 것입니다. 이 점이 암호화폐 시장이 놓치고 있는 부분이지만, 우리가 배워야 할 가장 중요한 부분입니다.

2. 암호화폐 시장에 이러한 '결론 규칙'이 필요한 이유는 무엇인가요?

한 가지 분명한 것은 암호화폐 시장에서는 주문을 하는 순간 나를 지켜주는 사람이 없을 수도 있다는 것입니다. 각기 다른 거래소, 각기 다른 체인, 섬처럼 서로 다른 집계 메커니즘, 각기 다른 가격이 제각각의 곡을 부르고 있습니다. 그 결과 다른 곳에서 더 좋은 가격을 제시하면 '즉석 요약'을 통해 나쁜 가격을 제시하게 됩니다. 이는 미국 주식에서는 <규칙 611>에 의해 명시적으로 금지되어 있지만, 암호화폐 세계에서는 통일된 "결론"이 없습니다.

2.1 파편화의 비용: "전체 필드 뷰"가 없으며, 더 낮은 가격에 거래될 가능성이 높습니다.

말 그대로 전 세계적으로 수천 개의 암호화폐 거래소가 집계되고 있습니다: 코인게코의 "글로벌 차트"에서만 1,300개 이상의 거래소가 추적되고 있습니다(아래); 코인마켓캡의 현물 차트에서 1,300개 이상의 거래소가 추적되고 있습니다(아래); 코인마켓캡의 현물 차트에서 추적되고 있는 거래소는 1,300개 이상입니다(아래). 코인마켓캡의 현물 목록에는 200개 이상의 활성 시세가 영구적으로 표시되며, 이는 파생상품과 온체인 탈중앙 거래소의 롱테일은 포함되지 않은 수치입니다. 이러한 지도는 누구도 자연스럽게 "시장에서 가장 좋은 가격"을 볼 수 없다는 것을 의미합니다.

전통 증권은 다음을 기반으로 합니다. "해당 분야 최고의 가격대"의 합산; 반면 암호화폐에서는 공식적인 가격대 합산은 존재하지 않으며, 데이터를 수행하는 기관조차 "암호화폐에는 '공식적인 CBBO '". 따라서 "어디가 더 싸고 비싼가"는 뒷전으로 밀려나게 됩니다. (코인게코, 코인마켓캡, 코인루츠닷컴)

2.2 파생상품 주도, 변동성 증폭: 핀은 발생 가능성이 높고 영향력도 더 큽니다.

파생상품은 오랫동안 암호화폐 거래를 지배해 왔습니다.

여러 월간 업계 보고서에 따르면 파생상품은 연중 67%~72% 사이에서 등락을 거듭해왔습니다. 예를 들어, CCData 시리즈 보고서에서는 72.7%(2023/3), ~68%(2025/1), ~71%(2025/7)를 기록했습니다. 2025/7) 및 기타 수치.

비율이 높을수록 높은 레버리지와 펀딩 비율로 인해 순간적으로 극단적인 가격("핀과 바늘")이 형성되기 쉽고, 플랫폼에서 순 가격을 계산하지 않고 비교에 들어가지 않으면 더 좋은 가격이 나오는 순간에도 가격이 낮게 책정될 수 있습니다. "그 자리에서 거래".

그리고 체인 위쪽에는 MEV(최대 추출 가능 가치)가 '숨겨진 슬리피지' 레이어로 계층화되어 있습니다:

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• 유럽증권시장감독청(ESMA) 2025 2025 보고서는 2024/12/2025/1 30일 동안에만 155만 건의 샌드위치 거래와 65,880 SOL(약 1,340만 달러)의 수익을 집계했습니다; (esma.europa.eu)

• 학계 통계에 따르면 한 달 동안 10만 건 이상의 핀치 히트가 발생했으며, 관련 가스 비용으로 1,000만 달러가 지출된 것으로 나타났습니다.

일반 트레이더에게 이는 실제 금전적인 '체결 손실'입니다. (코인데스크 데이터, CryptoCompare, 더 디파이언트, 크립토랭크, arXiv)

메시지 샌드위치 공격이 어떻게 발생했는지 이해하려면 여기에서 "MEV 샌드위치 공격 전체 설명: 정렬에서 플래싱까지 치명적인 연쇄"라는 글을 참조하시기 바랍니다. 이 글에서는 한 번의 MEV 공격으로 트레이더에게 21만 5천 달러의 손실이 발생한 과정을 자세히 분석하고 있습니다.

2.3 기술은 있지만 원칙이 빠져 있습니다: 최고의 가격을 검증 가능한 약속으로 만드는 것.

좋은 소식은 시장에 '자조'를 위한 몇 가지 고유 기술이 성장했다는 것입니다.

• 집합 및 스마트 라우팅(예: 1인치, Odos)은 다음을 수행합니다. 여러 풀/다중 체인을 스캔하고, 주문을 분할하고, 가스 및 슬리피지를 '실제 거래 비용'에 반영하여 더 나은 '순 가격'을 얻습니다(portal.1inch.dev, blog.1inch). io)

• 프라이빗 "통합 최저가 밴드"(예: 코인루트 RealPrice/CBBO)는 수십 개의 거래소의 깊이와 수수료를 실시간으로 "거래 가능한, 계산된" 가격으로 종합합니다. "통합 베스트 밴드"(예: 코인라우트의 RealPrice/CBBO)는 수십 개의 거래소의 깊이와 수수료를 실시간으로 "거래 가능한, 청구된 기준 순 가격"으로 결합하며, 심지어 Cboe에서 지수 및 벤치마크로 도입하기도 했습니다. 이 모든 것은 "더 나은 가격을 찾는 것"이 기술적으로 가능하다는 것을 증명합니다. (Cboe 글로벌 시장, Cboe, 코인루트닷컴)

그러나 나쁜 소식은 "무침투" 바닥이 없다는 점입니다.

그러나 나쁜 소식은 "침투 금지"라는 결론은 없으며, 이러한 도구는 자발적인 선택일 뿐이며 플랫폼은 확인이나 비교 없이 자유롭게 "주문에 맞춰" 사용할 수 있다는 것입니다.

그리고 기존 증권에서는 가격뿐 아니라 속도, 체결 가능성, 수수료/리베이트, "정기적이고 엄격한" 체결 품질 평가 등 최상의 체결이 오랫동안 규정 준수 의무에 포함되었습니다. "이것이 바로 FINRA 규정 5310의 정신입니다. 이러한 '원칙 + 검증 가능성'을 암호화에 도입하는 것은 '더 나은 가격은 무시할 수 없다'를 슬로건에서 약속으로 전환하는 핵심 단계입니다. (FINRA)

한 마디로 요약하면:

암호화폐 시장이 더 세분화되고 24시간 연중무휴로 파생될수록 일반인에게는 "더 나은 가격을 무시해서는 안 된다"는 결론이 더 많이 필요합니다. 공개 가격" 규칙.

미국 주식의 기술적 세부 사항을 그대로 답습할 필요는 없지만, 최소한 플랫폼이 더 나은 순 가격을 제시하거나 검토 가능한 근거와 증거를 제시해야 하는 명시적 의무로 "침투 금지" 규칙을 격상시켜야 합니다. '더 나은 가격'이 검증 가능하고 추적 가능한 공적 약속으로 바뀌면 부당 손실로 인한 '바늘 삽입'이 실제로 압박을 받을 것으로 예상됩니다.

3. 암호화폐 세계에서 거래 관통 규칙이 실제로 작동할 수 있을까요?

단답: 예, 하지만 엄격하게 적용되지는 않습니다.

미국 주식 시장의 기계적 버전인 NBBO+SIP+강제 라우팅을 암호화폐에 적용하는 것은 거의 불가능하지만, "더 나은 공시 가격을 무시하지 않는다"는 원칙적 의무와 함께 "더 나은 공시 가격을 무시하지 않는다"는 원칙적 의무를 부여하는 것은 좋은 생각일 수 있습니다. 그러나 "더 나은 공개 가격을 무시하지 않는다"는 원칙적 의무를 검증 가능한 이행 증명과 시장 기반 합병 밴드로 만드는 것은 완벽하게 실현 가능하며, 이미 민간 부문에서 "반쯤 구운" 상품이 운영되고 있습니다.

3.1 첫 번째 단계는 현실을 살펴보는 것입니다: 암호화폐가 어려운 이유는 무엇인가요?

세 가지 주요 어려움이 있습니다.

• "통합된 큰 화면이 없습니다. "(SIP/NBBO). 미국 주식이 침투에 강한 이유는 모든 거래소가 증권정보처리기(SIP)에 데이터를 공급하고 전체 시장이 전국 최고 매수호가(NBBO)를 '동일한 자'로 사용하기 때문이지만, 암호 화폐는 공식 호가가 없고 가격이 여러 '정보 사일로'로 쪼개져 있기 때문입니다. "(규제 NMS 시장 데이터) (Reg NMS 시장 데이터와 통합 테이프는 2004년부터 2020년까지 다듬어질 인프라입니다. (연방관보, SEC))

• 정산 "최종성"은 다릅니다. 비트코인은 상대적으로 안전하기 위해 "6번의 확인"을 사용하는 경우가 많지만, 이더리움 지분 증명은 블록이 "고정"되기까지 일정 시간이 필요한 "에포크 최종성"에 의존합니다. "보호 오퍼는 즉시 실행될 수 있다"고 정의할 때, 체인에서 "실행 가능/최종"의 의미와 지연을 이해하려면 다시 작성해야 합니다. (비트코인 백과사전, 이더리움.org)

• 극단적 조각화 + 파생상품 지배력. 코인게코만 해도 1,300개 이상의 거래소를 추적하고 있으며, CMC의 현물 목록은 연간 250개에 달하고, DEX와 롱테일 체인까지 포함하면 업스트림과 다운스트림은 훨씬 더 세분화되어 있습니다. 파생상품이 연중 거래량의 2/3-3/4를 차지하고, 레버리지로 인해 변동이 증폭되며, '핀 앤 니들'과 순간적인 편차가 더 빈번하게 발생합니다. (코인게코, 코인마켓캡, 카이코, 크립토컴페어)

3.2 기회를 살펴보는 두 번째 단계: '준비된'. 부품"은 실제로 이미 돌아가고 있습니다.

공식적인 티커 테이프가 없다고 해서 미루지 마세요. 민간 부문에서는 "병합 티커 테이프"가 마련되어 있습니다. 이 중 첫 번째가 "병합 밴드"입니다.

• 코인라우트 리얼프라이스/CBBO: 40개 이상의 거래소의 깊이, 비용, 거래량 제약을 거래 가능한 통합 실시간 종합 시세대로 통합합니다. 거래 가능한 통합 최고 가격으로 합성; Cboe는 2020년에 디지털 자산 지수 및 벤치마크에 대한 독점 라이선스를 체결했습니다. 다시 말해, "분산된 가격을 더 나은 순 가격으로 라우팅하는 것"은 공학적 성숙도입니다. (Cboe Global Markets, PR Newswire)

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• 어그리게이터 및 스마트 라우팅(위와 동일): 주문을 분할하고 풀/체인에서 경로를 찾으며 가스 및 슬리피지를 실제 거래 비용에 계산합니다; 유니스왑X는 온체인 + 오프체인 유동성을 통합하기 위한 추가 경매/의도로, 제로 실패 비용, MEV 보호, 확장 가능한 크로스체인 및 기타 기능을 통해 본질적으로 "검증 가능한 더 나은 순 가격"을 추구합니다. (blog.1inch.io, portal.1inch.dev, 유니스왑 문서)

3.3 규칙을 살펴보는 세 번째 단계: 버스를 만들지 마세요! "버스를 만들지 마세요", "결론 원칙"을 만드세요.

미국 주식과 달리 글로벌 SIP를 강요하지 않고 세 가지 계층으로 추진합니다.

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• 원칙 우선(동일 규정 준수 서클):단일 관할권의 규정 준수 플랫폼/브로커/애그리게이터 간에는 다음을 수립합니다. "더 나은 공개 가격/순 가격을 침범하지 않을 명확한 의무"를 설정합니다. "순 가격"이란 무엇을 의미하나요? 화면에 표시된 명목 가격뿐만 아니라 수수료, 리베이트, 미끄러짐, 가스, 재시도 실패 비용도 포함됩니다. EU의 MiCA 78조는 "최상의 결과"를 법정 목록(가격, 비용, 속도, 이행 및 정산 가능성, 규모, 호스팅 조건 등)에 명시하고 있으며, 이 원칙은 '암호화폐 버전의 반침투성'이 될 수 있습니다. 이 원칙적인 기준은 "암호화 침투 방지"의 닻이 될 수 있습니다. (esma.europa.eu, wyden.io)

• 시장 기반 연결 가격 밴드 + 현물 확인 보정: 여러 민간 소유의 "연결 가격 밴드/참고 순 가격"의 규제 수용 "앞서 언급한 <실거래가/CBBO>와 같은 컴플라이언스의 기준 중 하나로, 핵심은 '유일한 데이터 소스'를 지정하는 것이 아니라 방법론적 투명성, 커버리지 공개, 충돌 진술, 랜덤 매칭/외부 현물 확인을 요구하는 것입니다. 이를 통해 "모든 것에 맞는 하나의 크기"를 피하고 실무자에게 명확하고 검증 가능한 기준을 제공합니다. (Cboe 글로벌 시장)

• "최적 체결 증명" 및 주기적 조정: 플랫폼과 브로커는 검색된 장소/경로와 그 이유를 추적해야 합니다. 더 나은 호가 포기(예: 결제 불확실성, 가스가 너무 높음), 최종 순거래 가격 대 예상 분산. 기존 증권과 관련하여 FINRA 규정 5310은 "주문별 또는 '정기적이고 엄격한'" 체결 품질 평가(최소 분기별, 범주별)를 요구하며 암호화는 동일한 수준의 자체 인증 및 공개를 채택해야 합니다. (FINRA)

3.4 네 번째 단계는 경계를 살펴보는 것입니다: 혁신이 '고착화'되어서는 안 됩니다.

원칙은 "더 나은 공공 가격을 무시하지 않는 것"이지만, 이를 달성하기 위한 경로는 기술 중립적이어야 합니다. 이는 또한 미국이 규칙 611 원탁회의 공개를 재개한 것입니다. 미국 주식의 높은 집중도 속에서도 주문 보호는 암호화폐의 "일률적인" 업그레이드 방법은 말할 것도 없고, 어떻게 업그레이드할지에 대해 반영되고 있습니다. (SEC, Sidley)

그렇다면 실제 현장에서는 어떤 모습일까요? 운영 상황은 다음과 같습니다(상상):

• 규정을 준수하는 CEX/애그리게이터로 주문합니다. 시스템은 먼저 여러 장소/멀티 체인/멀티 풀을 쿼리하고, 참조를 위해 사설 통합 가격 밴드를 호출하고, 각 후보 경로에 대한 요금, 슬리피지, 가스, 예상 최종 게임 시간을 고려하며, 경로의 명목 가격이 더 좋지만 최종 게임/비용이 동등하지 않은 경우 시스템은 명시적으로 이유를 적고 증거를 보관합니다.

• 시스템은 더 나은 순가격을 제시하고 적시에 청산할 수 있는 경로를 선택합니다(필요한 경우 주문 분할). 당시 더 나은 순 가격으로 라우팅하지 않으면 나중에 명세서에 빨간불이 켜지고 컴플라이언스 위험 지점이 되며, 현장 확인을 받으면 설명하거나 비용을 지불해야 할 수도 있습니다.

• 최적 순가와 실제 순가, 경로 비교, 예상과 실제 슬리피지/수수료, 마감 시간, 체인 완결성 등 간결한 실행 보고서를 볼 수 있습니다. 아무리 '핀에 민감한' 백인 남성이라도 이를 통해 내가 '제자리에서 가격을 낮게 책정하고 있지는 않은지' 판단할 수 있습니다.

마지막으로, "걱정 포인트"를 정리하자면:

• '핀'에 가장 민감한 백인도 이에 따라 판단할 수 있습니다: 내가 "가격이 나쁜 곳"에 있지 않은가? align: left;">"글로벌 NBBO 없이는 할 수 없나요?" MiCA는 가격, 비용, 속도, 체결/정산 가능성 및 기타 차원을 강조하는 암호화폐 서비스 제공자(CASP)에 "최상의 체결" 원칙을 적용했으며, 미국 주식시장의 전통인 자기 인증 + 현물 확인을 사용할 수 있습니다. 여러 개의 통합 리본 + 감사 조정을 사용하면 '중앙 집중식 테이프'를 강제하는 대신 '합의 리본'을 만들 수 있습니다. (esma.europa.eu, FINRA)

• "MEV가 체인에 있으면 여전히 미끄러짐에 먹힐까요?" 이것이 바로 <유니스왑X>와 같은 프로토콜(위 그림)이 해결하고자 하는 문제입니다: MEV 보호, 실패 비용 제로, 교차 소스 입찰, 원래 '채굴자/분류자'가 가져간 마진을 최대한 가격 상승으로 돌려주는 것 등이 바로 그것입니다. "주문 보호의 기술적 버전"이라고 생각하시면 됩니다. (유니스왑 문서, 유니스왑)

결론:

암호화폐 업계에서 '반침투'의 착지 "미국 주식시장 기계의 규칙을 모방하는 대신, MiCA/FINRA 수준의 원칙적 의무를 닻으로 삼고, 프라이빗 합병 가격 밴드와 온체인 검증 가능한 최선의 실행 증명을 결합한 후 동일한 규제 울타리 안에서 시작하여 점차 확장하는 경로를 택하는 것이 좋습니다. "더 나은 공개 가격을 무시할 수 없다"는 감사 가능하고 책임감 있는 약속을 통해 '글로벌 버스'가 없더라도 '핀과 바늘'로 인한 피해를 줄일 수 있습니다. 소매업체는 그 돈을 시스템에서 돌려받아야 합니다.

결론｜최저가를 입력하세요. "최저가"를 슬로건에서 시스템으로

암호화폐 시장에는 똑똑한 코드가 부족한 것이 아니라, 모두가 따라야 할 결론이 부족합니다.

자전거래 금지는 시장을 묶는 것이 아니라 플랫폼이 더 나은 순 가격을 제시하거나 검증 가능한 정당성과 증거를 제시할 수 있도록 권한과 책임을 분산하는 것입니다. 이는 "혁신을 제한"하는 것이 아니라 혁신을 위한 길을 열어주는 것입니다. 가격 발견이 더 공정해지고 실행이 더 투명해지면 진정으로 효율적인 기술과 제품이 증폭될 것입니다.

'핀과 바늘'이 시장의 운명이라고 생각하지 마세요. 우리에게 필요한 것은 암호화되고 기술 중립적이며 증거에 기반한 계층화된 주문 보호 버전입니다. 이는 '더 나은 가격'을 가능성에서 감사 가능한 약속으로 바꿀 수 있는 방법입니다.

암호화폐 시장은 더 나은 가격이 "무시할 수 없는" 수준일 때만 성숙해질 것입니다.