약세장 구름이 다가오고 있습니다 암호화폐 강세장 거품이 정말 터질까요?

최근 비트코인을 비롯한 여러 코인의 급락은 불과 한 달 만에 시장 전체를 "극도의 패닉" 상태로 만들었습니다. 불과 한 달 만에 강세장에 대한 기대감에서 "진짜 약세장이 오는 게 아닌가" 하는 두려움을 받아들여야 하는 상황까지, 롤러코스터 같은 투자자들의 감정은 기복이 심한 가격 변동에 무자비하게 무너져 내렸습니다.

2025년에도 여전히 암호화폐를 낙관해야 할 이유가 있을까요? 이번 강세 사이클은 정말 끝났을까요?"

이번 사이클의 검토

온체인 데이터에 들어가기 전에 암호화폐 사이클에 대해 어떻게 생각하는지에 대한 몇 가지 정성적 분석을 공유하고자 합니다.

1. 초기 상승기

이 시기는 대략 2023년 1월부터 2023년 10월까지입니다.
이 시기는 FTX 이벤트 이후 시장이 바닥을 치는 시기입니다. 암호화폐 시장은 매우 조용해졌습니다(낮은 거래량, 암호화폐 트위터 침묵). 그리고 다시 상승하기 시작합니다.

비트코인(BTC)은 이 기간 동안 약 16,500달러에서 33,000달러까지 올랐습니다.

그러나 누구도 이를 강세장이라고 부르지 않습니다. 대부분의 시장 참여자들은 "초기 강세장" 동안 관망세를 유지했습니다.

2. 부의 창출 단계

2023년 11월경부터 2024년 3월까지의 기간입니다.

이 시기에는 큰 움직임과 상당한 부의 창출이 일어납니다. <솔라나(SOL)는 20달러에서 200달러로 상승했습니다. 지토의 에어드랍(2023년 12월)은 솔라나 내에서 추가적인 부의 효과를 창출했고 솔라나의 탈중앙화 금융(DeFi) 프로젝트(파이스, 마리네이드, 레이디움 등)의 가격을 재조정했습니다, 오르카 등). 이 기간 동안 VC 시장은 열광의 도가니에 빠졌습니다(전형적인 현상).

비트코인은 3만3천 달러에서 7만2천 달러로 상승했습니다. 이더(ETH)는 1,500달러에서 3,600달러로 상승했습니다.

본크는 시가총액 9천만 달러에서 24억 달러(26배)로, WIF는 시가총액 6천만 달러에서 45억 달러(75배)로 증가했습니다. 이 기간 동안 더 큰 '팬 코인 시즌'의 씨앗이 뿌려졌습니다.

그러나 이 기간은 상당히 '조용한' 시기였습니다. "일반 친구"들은 암호화폐에 대해 질문하기 시작하지 않았을 것입니다.

3. 부의 분배 단계

2024년 3월경부터 2025년 1월까지의 기간입니다.

"최대 관심사" 기간입니다. 이 시기에는 '와그미'(우리 모두 성공할 거야) 유형의 정서, 빠른 회전, 새로운 트렌드(빠르게 사라지는), 맹목적인 위험 감수가 성과를 거두는 경향이 있습니다. 연예인 및 기타 "암호화폐 일시적 플레이어"는 보통 이 단계에서 시장에 진입합니다. "테슬라, 비트코인 매입" 또는 "비트코인 전략 비축"과 같은 미친 헤드라인은 부의 분배 단계에서 나타나는 경향이 있습니다.

왜 그럴까요?

새로운 투자자들은 이러한 헤드라인 때문에 시장에 진입합니다. 그들은 자신이 파티에 늦었다는 사실을 깨닫지 못합니다.

이것이 '로스트 코인 시즌'의 두 번째 물결이었고, 이는 'AI 프록시 시즌'으로 발전했습니다. 이 기간 동안 시장은 명백히 문제가 있는 많은 행동을 무시했습니다. 아무도 문제를 지적하려 하지 않았습니다. 사람들은 돈을 벌고 있었으니까요.

이제, 오늘에 이르렀습니다.

4. 부의 파괴 단계

우리는 트럼프 취임 직후 이 단계에 진입했다고 생각합니다.

이 시기는 시장 고점 직후의 기간입니다. 강세 촉매제는 이제 과거의 일이 되었습니다. 겉보기에 긍정적인 뉴스는 약세 가격 움직임을 동반합니다.

현재 환경에서는 중요한 신호인 전략 비트코인 준비금에 대한 행정적 조치가 시장을 움직이지 못하고 있습니다. 한편, 랠리는 주요 저항에 부딪혀 하락하는 경향이 있습니다(지난 주 트럼프의 암호화폐 보유량 트윗 이후에도 보았듯이).

자산 파괴 단계에서 추가로 살펴볼 수 있는 신호는 다음과 같습니다:

• 청산 및 "패닉", 시장을 뒤흔들 수 있지만 아직 완전히 깨어나지 않은 사건. 우리는 딥시크 AI 패닉과 관세 불확실성에서 이를 목격했습니다.

• 투자자들은 "희망적"입니다. 오늘 우리는 달러 하락과 글로벌 M2 증가에 대해 많은 이야기를 듣고 있습니다(이 보고서 뒷부분에서 자세히 설명합니다).

• "사기꾼" 유형이 시장에 진입하고 있습니다. 개인 메시지를 통해 "자신의 프로젝트를 살펴봐 달라"고 요청하는 사람들이 늘고 있습니다. 시장에 광고 자본의 유입이 증가했습니다. 컨퍼런스에서 자금력이 풍부한 프로젝트의 무분별한 지출. 플레이어 대 플레이어(PvP) 경쟁/싸움 증가. 업계 전체가 더 "지저분한" 분위기를 풍깁니다. 포츈 루인 기간 동안 악덕업자들의 이름이 거론되기 시작합니다.

이 기간에는 보통 청산 후 실패한 프로젝트도 드러나기 시작합니다. 마지막 사이클은 테라 루나에서 시작되었습니다. 이로 인해 쓰리 애로우 캐피털(Three Arrows Capital)이 무너졌습니다. 그 후 블록파이, 셀시우스, FTX 등의 파산이 이어졌습니다. 이는 결국 제네시스의 붕괴와 코인데스크의 매각으로 이어졌습니다.

우리는 아직 폭발을 보지 못했습니다. 이번 주기에는 중앙화된 금융(CeFi) 기업의 수가 적기 때문에 폭발이 더 적을 것으로 예상됩니다. 시간이 지나면 알 수 있을 것입니다. 폭등 횟수가 줄어들면 공식적으로 바닥을 찍을 때 저점이 높아질 수 있습니다.

이런 폭발은 어디에서 비롯된 것일까요?

아무도 알 수 없지만, 제 추측으로는 일반적인 용의자에 초점을 맞추고 있습니다.

• 거래소: 해외의 일부 "B, C" 거래소에서 숨겨진 레버리지 및/또는 잠재적 사기가 있는지 주시하시기 바랍니다. 레버리지 및/또는 잠재적 사기.

• 스테이블코인: 약 55억 달러 상당의 스테이블코인이 유통되고 있는 에테나/USDe를 살펴보고 있습니다. 이 코인은 페그를 유지하고 현금 및 차익거래(현물 자산 보유, 선물 공매도)를 통해 수익을 얻고 있으며, 지난 사이클에서 주요 레버리지 원천이었던 (그레이 스케일을 통해) 중앙화된 거래소에 대한 에테나의 의존도는 거래 상대방 위험을 추가합니다. 또한 메이커다오는 준비금의 일부를 USDe에 투자하여 디파이에서 추가적인 계단식 위험을 초래합니다.

• 프로토콜: 현재도 110억 달러 이상의 대출이 진행 중인 Aave와 같은 플랫폼에서 암호화폐 담보로 인한 해킹과 잠재적인 청산 연쇄가 증가할 것을 우려하고 있습니다. 110억 달러 이상의 활성 대출을 보유하고 있습니다(최고 150억 달러에서 감소).

• 미시전략: 부채의 대부분이 장기 무담보 부채 또는 전환사채(BTC 보유에는 마진콜이 없음)이기 때문에 부채 관리를 잘하고 있다고 생각합니다. 또한 지난 사이클에서 비트코인이 75% 하락했을 때도 견딜 수 있었습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인 가격의 급격한 하락은 세일러에게 압력을 가할 수 있으며, 최악의 시기에 많은 비트코인을 팔아야 할 수도 있습니다.

시장에 재진입하기 가장 좋은 시기는 부의 파괴 단계가 끝날 때입니다. 아직 그 시기는 오지 않았다고 생각합니다. 물론 '매수 구간'으로 돌아왔다고 판단되면 다시 알려드리겠습니다.

약세인 이유

DEX 거래량

DEX 거래량

솔라나의 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량은 트럼프가 팬시 코인을 출시한 이후 정점 이후 80% 감소했습니다. 동시에 순 거래자 수도 50% 이상 감소했습니다. 이는 동물적 기운이 약해지고 있음을 시사합니다.

출처: The DeFi 보고서, 듄

토큰 제공

솔라나의 토큰 제공량은 정점 이후 72퍼센트 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 이 체인에서는 여전히 매일 20,000개 이상의 토큰이 생성되고 있습니다.

출처: The DeFi 보고서, Dune

장기 비트코인 보유자의 MVRV 비율 

데이터 출처: Glassnode

장기 보유자 MVRV (비트 코인의 "스마트 머니")는 12월에 4.4로 정점을 찍었습니다. 이는 2021년 사이클 최고점인 12.5의 35%이며, 2017년 사이클 최고점의 35%에 해당합니다.

2017년 사이클에서 비트코인은 저점에서 최고점까지 약 80배 상승했습니다. 2021년 주기에는 약 20배 상승했습니다. 현재 주기에서는 약 6.6배 상승했습니다.

비트코인의 실현 가격(유통되는 모든 비트코인의 평균 원가 기준)은 2017년 사이클에서 5,403달러로 정점을 찍었으며, 이는 2013년 사이클 정점보다 15.1배 높은 수치입니다. 2021년 주기에는 24,530달러로 2017년 주기 최고점의 4.5배에 달했습니다. 현재 실현 가격은 43,240달러로 2021년 사이클 최고점보다 1.7배 높습니다.

주요 요점:

위 데이터 포인트 각각에서 한 사이클에서 다음 사이클로의 피크 감소가 대칭을 이루는 것을 관찰할 수 있습니다. . 이 데이터는 수익률 감소의 법칙이 매우 현실적이라는 것을 명확하게 보여줍니다.

비트코인은 현재 1조 7천억 달러의 자산입니다. 헤드라인이 아무리 강세를 보이더라도 투자자들은 과거와 같은 지속 가능한 포물선형 움직임을 기대해서는 안 됩니다. 지금 당장 이 자산을 움직이려면 너무 많은 자본이 필요합니다. 비트코인이 모멘텀을 잃으면 나머지 시장도 손해를 보게 됩니다.

솔라나의 동물적 기운이 약해지고 있습니다. 솔라나의 '회복 스토리'가 '카드의 집' 위에 세워진 것 같다는 우려로 이를 주시하고 있습니다. DEX 거래량의 61%가 밈 코인과 관련되어 있다는 점을 고려할 때, 솔라나의 회복세가 "카드의 집"처럼 보일 수 있습니다. <또한 지난 30일 동안 솔라나 사용자 중 1% 미만이 GAS 수수료의 95% 이상을 기여했습니다.

출처: The DeFi 보고서, 듄(기본 + 우선순위 + 솔라나의 지토 팁)

장기 비트코인 보유자들은 작년에 두 차례 수익을 올렸습니다. 이들의 실현 가격(원가 기준)은 현재 약 25,000달러입니다. 반면, 고점에서 매수한 단기 보유자들은 현재 적자를 보고 있습니다(평균 원가 기준 9만 2,000달러). 이 그룹은 비트코인이 109,000달러의 고점에 도달할 수 있다는 현실을 깨닫고 계속해서 저점에서 매도할 것으로 예상됩니다.      

출처: Glassnode

이 모든 것을 종합해보면, '전형적인' 사이클이 끝났다고 생각하는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 이를 부정하는 것은 현실을 부정하는 것입니다.

물론 여기에는 '법칙'이 존재하지 않습니다.

우리가 보기에 이 정보를 처리하는 가장 좋은 방법은 현실을 받아들이고 그 위에 확률을 얹는 것입니다. 그 확률은 분명히 50%보다 높다고 생각합니다.

기반 작업이 끝나면 우리의 주장에 도전하고 우리의 견해를 스트레스 테스트해 보겠습니다.

강세 이유

나는 여전히 많은 사람들이 약세 전망에 반대하는 것을 봅니다. 강세론자들은 쉽게 무기를 내려놓지 않습니다.

이것은 질문을 던지게 합니다: 강세 전망이 우리가 "부의 파괴", 즉 "부정"의 단계에 진입했다는 더 많은 증거일까요? 아니면 우리가 국지적 저점에서 너무 멀리 갔을 수 있다는 증거일까요? 아니면 국지적 저점에서 너무 약세를 보였고 나중에 시장이 다시 상승할 것일까요?

이 섹션에서는 제가 보는 주요 "강세 전망" 몇 가지에 대해 논의해 보겠습니다.

글로벌 M2/유동성

출처: 비트코인 카운터 플로우

오른쪽의 녹색 상자는 글로벌 M2가 증가하기 시작하면서 비트코인이 하락하고 있음을 보여줍니다. 일부에서는 비트코인과 M2의 상관관계와 비트코인이 일반적으로 2~3개월의 시차를 두고 반응한다는 사실을 언급하며 이를 지적하기도 했습니다.

그러나 왼쪽의 녹색 상자를 보면 지난 사이클의 끝에서 M2는 상승하고 비트코인은 하락하는 동일한 역학관계가 존재했음을 알 수 있습니다. 실제로 M2는 비트코인이 정점을 찍은 지 5개월 후인 2022년 4월 초까지 정점을 찍지 않았습니다.

1월 중순 이후 중앙은행들이 긴축에서 완화로 전환하면서 글로벌 M2는 1.87% 증가했습니다.

이것은 유동성 상황에 긍정적입니다.

그러나 다음과 같은 질문도 해볼 필요가 있습니다.

• M2의 증가를 주도하는 요인은 무엇인가요? ? 우리는 주로 달러화 하락(2월 28일 이후 4% 하락!) 때문이라고 생각합니다. --즉, 미국 달러로 표시된 외화가 증가했기 때문입니다. 이것이 글로벌 M2의 동인입니다. 또한 최근 역레포 시설도 소진되었고 중국은 경기 부양을 위해 완화 정책을 펼치고 있습니다.

• 지속될까요? 투자자들이 해외로 자금을 이동함에 따라 달러가 계속 하락할 것으로 보이지만 지난 몇 주 동안의 속도만큼 지속되지는 않을 것으로 예상됩니다. 중국은 달러 하락에 대응해 계속해서 완화적인 정책을 펼 것으로 예상합니다. 그러나 연준이 보유자산이 여전히 "충분하다"고 밝힌 만큼 단기간에 양적완화를 단행할 것으로 보이지는 않습니다. 연준은 여전히 인플레이션에 대해 우려하고 있다고 생각합니다.

• 작년 유동성 상황과 비교하면 어떻습니까? 우리는 현재의 유동성 상황을 작년에 비해 역풍으로 봐야 한다고 생각합니다. 이는 명목상 증가율보다는 변화율에 관한 것임을 명심하세요. 우리는 연방준비제도이사회와 재무부가 지난해 '그림자 유동성', 즉 크로스 보더 캐피털의 마이클 하웰의 말을 빌리면 "양적완화가 아닌 양적완화"를 통해 유동성을 늘릴 수 있었다고 굳게 믿고 있습니다. QE가 아닌 양적완화"와 "수익률 곡선 제어가 아닌 수익률 곡선 제어"를 통해 시장에 활력을 불어넣었습니다. 아래 차트는 새로운 트럼프 행정부에서 이러한 정책을 제거했을 때의 변동률 영향을 보여줍니다.

데이터 출처: 크로스 보더 캐피탈

위 차트에서 '비밀 부양책'은 '24년 초 미국 시장에 5조 7,000억 달러를 투입한 것으로 추정됩니다. 이는 역환매조건부채권(리버스 레포) 소진 + 예정보다 앞당긴 신규 채권 발행을 통해 이루어졌습니다.

마지막으로, 투자자들은 지난주 CNBC 인터뷰에서 베서트 재무장관이 한 말에 주목해야 한다고 생각합니다."시장과 경제는 중독되어 있습니다. 우리는 정부 지출에 중독되어 있습니다. 해독 기간이 있을 것입니다. 해독 기간이 있을 것입니다."

경기 사이클/ISM

우리는 이전에 ISM 데이터가 새로운 경기 사이클의 시작을 나타낸다고 언급한 바 있습니다. 또한 자본 지출 구매와 중소기업 신뢰도에 대한 강력한 데이터도 기록했습니다. 저희는 이것이 사실이라고 생각하지만 성장세가 둔화되고 있는 것은 분명합니다. 지난달의 데이터는 일부 제조업체가 예상되는 관세에 앞서 '미리 구매'함으로써 왜곡되었을 수 있습니다. 이미 서비스 및 신규 주문 데이터에서 일부 완화된 모습을 보였습니다. <2월 제조업 PMI는 50.3으로 1월의 50.9에서 하락했습니다.

전략적 비트코인 보유량

지난 금요일까지만 해도 암호화폐 네이티브들은 지난 6주 동안 시장이 이 소식을 반복적으로 무시했음에도 불구하고 여전히 전략적 암호화폐/비트코인 비축 논의에 대한 희망을 품고 있었습니다.

이것이 "루머는 사고, 뉴스는 파는" 이벤트였다는 것에 이제 우리 모두 동의할 수 있을 것 같습니다. 결함이 있는 "순환적 사고"?

우리는 또한 이 '주기'가 과거와는 다르다는 것을 인식해야 합니다.

예를 들면:

• 비트코인은 반감기 전에 처음으로 사상 최고치를 경신했습니다.

• 주기는 훨씬 짧아져 2년의 강세장만 지속되었습니다.

• "토렌트 시즌"은 비트코인의 지배력이 2023년 초부터 점진적인 상승 궤도를 그리면서 다소 다르게 움직였습니다.

• 비트코인은 이제 금융 시스템에 완전히 통합되었으며 미국 정부의 지원을 받고 있습니다.

"순환적 사고"에 결함이 있다면 아직 정점에 도달하지 못했을 가능성이 있을까요? 과거처럼 75~80%의 가격 하락을 동반한 1년간의 약세장이 아니라 일시 정지/조정/통합 단계를 거친 후 다음 단계의 상승을 거치는 것일 수도 있을까요?

우리의 견해는 이 사이클이 실제로 진화하고 있다는 것입니다. 그렇지만 여전히 9~12개월 동안 약세장이 지속될 것으로 예상하고 있습니다.  

요약

우리의 견해 요약:

우리는 현재 "안주" 단계에 있다고 생각합니다.

몇 년 전에 식별할 수 있었던 모든 강세 촉매제가 작용하고 있습니다.

경제가 경기 침체로 향하고 있을 수 있습니다. 트럼프 행정부의 메시지는 매우 명확하다고 생각합니다. 그들은 실제로 우리에게 경제가 해독되어야 한다고 말하고 있습니다. 우리는 그들의 말을 받아들여야 합니다. 이는 마치 파월 의장이 2022년 초 금리 인상을 앞두고 "고통이 다가오고 있다"고 말한 것과 매우 유사합니다. 저희는 현재 암호화폐가 탄광의 카나리아라고 생각합니다. 전통적인 금융 시장은 느린 출혈/충격이 뒤따를 것입니다.

극도로 약세인 정서를 감안할 때 단기적으로 비트코인이 9만 달러 초반까지 상승할 수 있습니다. 그러나 이는 공격적인 매도로 이어질 것이며, 이는 강세 구조 회복에 대한 희망을 꺾을 수 있습니다.

언제나 그렇듯이 저희는 실수를 할 수 있습니다. 저희의 분석은 현재 이용 가능한 정보를 기반으로 합니다. 새로운 정보가 들어오는 대로 의견을 업데이트할 예정입니다.

다시 강세를 보이려면 무엇이 필요할까요?

• 재정 제약/국무부 노력의 반전.

• 연준의 대폭적인 금리 인하/양적완화

• 글로벌 중국뿐만 아니라 연준이 주도하는 대규모 유동성 유입.

• S&P 500/나스닥의 큰 폭의 조정/하락.

우리가 우려하는 한 가지는 약세 시나리오가 컨센서스가 되기 시작했다는 것입니다. 이는 우리를 조금 주저하게 만듭니다. 하지만 현재로서는 다른 모든 요인을 고려해야 합니다. 사이클 고점이 왔고 약세장이 곧 시작될 것이라는 확률이 높기 때문입니다.

물론 장기적으로는 낙관할 수 있는 요소들이 많이 있습니다.

암호화폐는 진정한 '티핑 포인트' 시기에 접어들었습니다. 마침내 퍼블릭 블록체인에서 금융 시스템을 재구축할 때가 왔습니다.

두말할 것도 없이, 우리는 약세장을 좋아합니다. 하락장에서 지난 사이클의 노이즈와 신호를 분리하는 것이 더 쉬워져 다음 상승장을 준비할 수 있기 때문입니다.