TAO 전반전: 알아야 할 사항

저자: Lucas 출처: X, @OnchainLu 번역: 굿오바, 골든파이낸스

암호화폐 세계는 또 다른 '반감기'를 맞이할 것입니다!

암호화폐 세계는 또 다른 반감기를 앞두고 있지만, 이번에는 비트코인이 아니라 '스마트 비트코인'으로 불리는 탈중앙화 AI 네트워크인 비텐서가 그 주인공입니다. 첫 번째 반감기는 2025년 12월에서 2026년 2월 사이에 발생할 것으로 예상됩니다.

비트코인과 유사하게 총 공급량은 2100만 개이며 주기적인 반감기를 통해 인플레이션을 조절하지만, 비텐서와 달리 인센티브 구조는 각각 고유한 고유 세대를 가진 여러 서브넷에 걸쳐 있습니다. 각각 고유한 토큰 알파('α'로 표시)와 별도의 유동성 메커니즘이 있습니다.

이 구조의 복잡성 때문에 반감기의 '파급 효과'를 예측하기가 더 어렵습니다.

문제는 단순히 TAO의 가격이 오를지 여부가 아니라 전체 멀티 서브넷 생태계가 이를 견딜 수 있을지 여부입니다: 반감기로 인해 유동성 감소, TAO 대비 알파의 희석, 서브넷 간 희석 가능성 등이 발생할 수 있습니다. 서브 네트워크 알파는 지속적인 매도 압력을 받을 수 있습니다.

이 글의 목표는 TAO 반감기의 작동 방식을 명확히 하고, 생태계의 다양한 플레이어가 어떻게 영향을 받을 수 있는지 예측하는 것입니다.

알려진 사실

이미 알려진 내용부터 살펴보겠습니다.

유통 공급량이 1050만 TAO(총 2100만 개 한도의 50%)를 초과할 때 반감기가 발생합니다. 이 글을 쓰는 시점에 네트워크에는 현재 약 940만 TAO가 유통되고 있으며, Taostats의 라이브 스트리밍 일정에 따르면 2025년 12월 13일에 이 임계값에 도달할 것으로 예상됩니다.

반감기는 블록 높이가 아닌 "유통량"을 기준으로 하므로 정확한 시기는 TAO의 회수율에 영향을 받습니다. 에 영향을 받습니다. 채굴자/검증자 취소, 서브넷 등록 수수료, 콜드 키 교체 등과 같은 활동은 TAO를 미발행 풀로 재활용하여 반감기를 지연시킬 수 있습니다. 이러한 활동이 감소하고 TAO 재활용 빈도가 줄어들면 반감기가 더 일찍 도래할 것입니다.

일반적인 생각과 달리 TAO가 절반으로 줄어든다고 해서 참여자 보상이 절반으로 줄어드는 것은 아닙니다.

반감기가 발생하면 다음과 같은 일이 발생합니다:

블록 보상과 발행량이 절반으로 줄어듭니다.

• 블록당 0.5 TAO가 발행되는 대신 1 TAO가 발행됩니다. 블록이 약 12초마다 생성된다는 점을 감안하면, 반감기 이후에는 하루에 약 7,200 TAO가 발행되는 대신 하루에 약 3,600 TAO가 발행된다는 의미입니다(반감기 전).

네트워크 인플레이션이 감소했습니다.

• TAO 인플레이션은 연간 ~25%에서 연간 ~12.5%로 떨어집니다(1,050만 개 기본 공급량 기준). 기본 공급량 1,050만 개 기준, 일부 토큰이 소멸되므로 실제 공급량 증가율은 더 낮아질 것입니다).

알파_인(각 서브넷 거래 풀에 주입되는 알파)이 절반으로 줄었습니다.

• 알파 인은 TAO 발행량을 나눠서 계산하기 때문입니다. Alpha_in은 TAO 발행량을 알파 가격으로 나누어 계산하며, TAO 발행량이 절반으로 줄어들기 때문입니다. Alpha_in은 유동성 균형을 맞추는 역할을 하기 때문에 절반으로 줄어들면 풀이 얕아지고, 이는 매수든 매도든 모든 거래에서 가격 변동성이 더 커진다는 것을 의미합니다. 이 효과는 반감기 전에 유동성이 적었던 서브넷에서 더 두드러지게 나타납니다.

알파아웃(채굴자/검증자/소유자에게 부여되는 알파)은 동일하게 유지됩니다.

• 이것은 발행량이 동일하게 유지된다는 것을 의미합니다. 각 서브넷이 개별적으로 반감될 때만 Alpha_out이 반감되며, 이는 별도의 일정을 따릅니다.

서브넷 알파에 대한 가격 하락 압력 증가.

• Alpha_in이 반감되고(적어도 초기에는) Alpha_. 는 변하지 않는 경우, 특히 유동성이 얕은 서브넷 트레이딩 풀에서 매도 압력이 더 강해질 것입니다. "매도 압력이 강해진다"는 것은 반드시 더 많은 사람이 매도한다는 뜻이 아니라, 같은 양의 알파 매도라도 서브넷 풀의 알파 유동성이 낮기 때문에 가격 및 슬리피지에 더 큰 영향을 미칠 수 있다는 의미입니다.

루트 APY가 다소 낮습니다.

• 루트 보상이 TAO로 분배되기 때문에 알파에서 상환할 때 얻을 수 있는 포인트가 더 많습니다(특히 특히 유동성이 낮은 풀에서 알파 전환 시 느끼는 슬리피지 증가는 루트 서약자에게 분배되는 보상의 달러 가치를 점진적으로 감소시킬 것입니다. 이는 더 광범위한 시장 역학을 고려하지 않은 것입니다.

블록 시간, 파괴/복구, 서브넷 보상 분배는 거버넌스를 통해 별도로 업그레이드하지 않는 한 변경되지 않습니다.

무엇을 의미하나요?

이제 이러한 구조적 변화가 비텐서 생태계의 다양한 플레이어들에게 어떤 영향을 미칠지 이야기해 보겠습니다. 서브넷 소유자, 채굴자, 검증자의 역할에 대해 잘 모르신다면 이 설명 문서를 참고하시기 바랍니다.

서브넷 소유자

유동성 주입이 절반으로 줄어드는 상황에서 성공적인 서브넷을 구축하는 것은 기하급수적으로 더 어려워질 것입니다. strong>.

모든 서브넷이 시간이 지나면서 영향을 받겠지만, 신규 서브넷은 거래 풀에 아직 충분한 유동성이 축적되지 않았기 때문에 가장 직접적인 영향을 받게 될 것입니다. 예를 들어 6개월 전에 출시된 서브넷은 이미 10만 달러의 TAO가 거래 풀을 뒷받침하고 있을 수 있지만, 반년 후에 출시된 신규 서브넷은 같은 기간 동안 5만 달러에도 도달하지 못했을 수 있습니다.

거래 가능한 TAO가 절반으로 줄어들면 모든 매수 및 매도 주문이 알파 가격에 더 큰 영향을 미치게 됩니다. 앞서 언급한 가격 하락 압력은 알파에 연쇄적인 영향을 미칠 것이며, 특히 풀화된 준비금이 없는 신규 서브넷의 경우 감당하기 매우 어려울 것입니다.

이러한 압박을 조속히 완화하기 위해 신규 서브넷 소유자는 다음을 수행해야 한다고 생각합니다.

• 제품 시장 적합성 찾기(수주 내). 몇 달이 아닌 몇 주 안에 상품 시장 적합성(PMF)을 찾지 못하면 채굴자와 투자자는 더 유동적인 대안으로 이동해야 합니다. 시간의 창은 더욱 타이트해질 것입니다.

• 외부 수익 창출에 더 중점을 둡니다, 예를 들어:

• 추론 서비스에 대한 고객 과금(예: Targon),

• 데이터 판매 및 라이선스(예: Data. Universe, Masa),

• 또는 기타 형태의 신청 수수료.

이미 소수의 서브넷 소유주들이 수익을 위해 농사를 짓는 것이 아니라 실제 고객과 수익원을 가지고 스타트업 CEO처럼 운영되고 있는 것은 사실입니다. 반감기의 도래는 모두가 이 모델로 전환해야 하는 시급성을 가속화할 것입니다.

채굴자와 검증인

채굴자와 검증인에 대한 영향은 훨씬 더 복잡합니다. -그들의 알파 보상(Alpha_out)과 운영 비용(예: 전기, 하드웨어 비용, 유지보수)은 변하지 않지만, 각 서브넷의 거래 풀을 뒷받침하는 유동성의 감소로 인해 수익에 대한 위험이 급격히 증가하기 때문입니다. 수익 마진이 압축된 상태에서 알파의 가격 성능에 따라 채굴자와 검증자가 수익을 낼 수 있는지 여부가 결정됩니다. 알파가 가격 안정성을 유지하면 서브넷에서 여전히 수익을 낼 수 있지만, 변동성 증가나 매도 압력으로 알파가 급락하면 운영 비용이 모든 수익을 잠식하여 손실을 입을 수 있습니다. 저는 대부분의 채굴자와 검증자가 변동성이 높고 유동성이 낮은 서브넷을 퇴출하고 대신 심층적인 TAO 지원과 명확한 비즈니스 모델을 갖춘 서브넷에 집중할 것으로 예상합니다.

우리는 '양 우선'에서 '질 우선'으로의 전환을 보게 될 것이며, 이러한 하위 네트워크에서는 깊은 TAO 지원과 명확한 비즈니스 모델을 가진 하위 네트워크에 집중하게 될 것입니다. "양 우선"에서 "질 우선"으로의 전환 - 충분한 유동성을 확보하고 검증된 서브넷에서는 UID(서브넷 신원)가 희소해질 것입니다. UID에 대한 경쟁이 심화됨에 따라 채굴자들은 더 이상 많은 수익을 내기 위해 여러 서브넷에 적은 노력을 투자하는 "넓은 그물망"을 던질 수 없게 될 것입니다. 그들은 지속 가능한 수익을 창출하기 위해 <강력>1개 또는 2개의 고품질 서브넷에 집중하고 진정으로 가치 있는 계산 작업을 제공해야 할 것입니다. 절반으로 축소된 이후에는 한정된 알파 보상을 놓고 경쟁하기 위해 전문성을 갖추고 지속적으로 고품질의 기여를 하는 것이 성공의 열쇠가 될 것입니다.

대부분의 검증자는 전문화나 운영상의 변경이 크게 필요하지 않은 서브넷에서 제공하는 검증 스크립트를 실행하기 때문에 검증자는 적응하기가 덜 어렵고, 그들의 주요 과제는 올바른 서브넷을 선택하는 방법입니다. 입니다. 검증인의 주요 보상은 여전히 약정 가중치(알파 포지션과 자체 보유 또는 위임된 TAO의 18%)에 의해 결정되며, 여러 하위 네트워크에서 다양한 전략을 유지하고 약정된 자금을 가장 강력한 기회에 재분배할 수 있습니다.

결국, 채굴자와 검증자 모두 "강자 중의 강자"라는 시나리오에 직면하게 될 것이며, 참여자들은 가장 유동적이고 실적이 좋은 서브넷에 자신의 힘과 약정을 집중하게 될 것입니다. 이로 인해 이러한 인기 있는 서브넷의 보상이 더 많은 사람들에게 분배될 수 있으며, "승리한" 서브넷에서도 참여자의 단위당 수익은 감소할 수 있습니다.

투자자에게는 어떤 의미가 있을까요?

자, 이제 여러분께서 가장 궁금해하실 부분으로 넘어가겠습니다.

약정 역학: 자본의 '안전자산으로의 도피'

반감기는 약정 보유자로서 대규모 자본 재배분을 촉발할 것입니다. 반감기는 생태계 전반에서 불균등한 수익률 압박에 직면하게 되므로 대규모 자본 재분배를 촉발할 것입니다. 우리는 이미 이러한 변화의 초기 신호를 볼 수 있습니다.

위 차트를 보면 알파에 서약한 TAO의 수는 꾸준히 증가하고 있지만 그 증가 속도는 둔화되기 시작했습니다. 지난 한 달 동안 증가세가 둔화되었다는 것은 더 많은 사람들이 루트보다 알파를 선호한다는 뜻이 아니라, 새로운 TAO가 유통되고 있으며 그중 일부가 dTAO(서브넷)에 할당되고 있다는 의미일 뿐입니다.

루트에 서약한 TAO(여기 표시)는 흥미로운 추세를 보여줍니다.

투자자들이 dTAO 서약에 익숙해지면서 루트 연간 수익률(현재 약 8~10%, 아래 표시)이 하락하는 압박을 받으면서 루트 서약자들은 점차 포지션을 줄여나가고 있습니다. 6월 말 이후 루트 토큰 서약이 570만 개에서 610만 개로 크게 증가했지만, 이는 주로 기술적 수정으로 인한 것으로, 원래 체인 내 지갑에 있던 40만 개의 TAO가 총 서약 수에 제대로 반영되지 않은 것입니다.

핵심 질문은 루트 공약의 이러한 증가세가 절반으로 줄어도 계속될 것인가 하는 점입니다.

그렇습니다, 그리고 상당히 그럴 것이라고 생각합니다.

이미 논의했듯이, 대부분의 알파 토큰은 반감기 이후 더 변동성이 커지고 보유 위험이 커질 것입니다. 하방 리스크가 커짐에도 불구하고 이전과 동일한 알파 수익률을 기꺼이 받아들일 합리적인 투자자는 많지 않을 것으로 생각합니다.

루트의 연간 수익률은 슬리피지 증가로 인해 약간 하락할 수 있지만, 안정성과 TAO 노출을 제공하며, 유동성이 얇은 알파 풀만큼 변동이 크지 않을 것입니다. 제 생각에는 루트 약정을 통해 TAO를 직접 보유하는 것이 <강>리스크 조정이 더 잘된 옵션이라고 생각합니다. 그리고 여전히 루트 대신 서브넷을 계속 서약하기로 선택한 투자자들은 유동성이 확립되고, 명확한 수익 모델과 실제 사용 시나리오가 있는 서브넷에 집중할 것으로 예상합니다.

결론

이렇게 TAO를 절반으로 줄이면 장기적으로는 TAO 자체에 좋은 심사 메커니즘이 만들어질 것입니다. 장기적으로는 TAO 자체에 유리할 수 있습니다. 유동성 주입을 절반으로 줄이면 배출량에만 의존해 생존하는 취약한 하위 네트워크의 안전판이 약화되어 '배출량 의존'에서 '실질 수익 창출'로 전환하게 될 것입니다.

이 스트레스 테스트는 비효율적인 서브넷을 걸러내고 살아남은 서브넷이 자신의 장점을 증폭하도록 강제할 가능성이 높습니다. <외부 수익 창출에 성공한 강력한 서브넷은 채굴자, 검증자, 위임자가 지속 가능한 유일한 장소가 될 것입니다.