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스테이블코인: 메커니즘, 정책, 글로벌 사례

2025/09/19 19:22

따르다

최근 푸단대학교 싱크탱크 빌딩 209호에서 제223회 "금융의 프론티어 학술회의"가 개최되었습니다. 이 보고서의 주제는 "안정적 통화: 메커니즘 분석, 정책 분석 및 글로벌 사례"로, 푸단발전연구원 금융연구센터(FDFRC)가 주관하고 FDFRC 소장인 쑨리젠 교수가 좌장을 맡았으며 쑨 교수의 연구팀원인 슝하오웬이 발표를 맡았습니다. 이 글은 보고서 내용, 공개 자료 및 현장 토론을 바탕으로 뜨거운 배경, 내용 분석, 전문가 해석, 반성 및 질문의 관점에서 작성되었습니다.

주요 배경

스테이블코인이란 무엇인가요?

스테이블코인에 대한 소개

스테이블코인은 특정 메커니즘을 통해 앵커(예: 법정화폐, 귀금속, 자산 바구니 등)와 가치 상관관계를 설정하여 상대적으로 안정적인 가격을 유지하는 암호화폐입니다.

스테이블코인의 역사는 2014년으로 거슬러 올라갈 수 있는데, 비트코인 결제의 결함을 보완하기 위해 그해에 테더는 미국 달러에 직접 고정된 최초의 영향력 있는 스테이블코인 USDT를 출시하며 각 USDT는 1달러의 준비자산에 해당한다고 주장했습니다. USDT는 미국 달러에 직접 고정되어 있으며, 각 USDT가 1달러의 준비자산에 해당한다고 주장하며 암호화폐 분야에서 스테이블코인의 활용 가능성을 열었습니다.

그 후 디파이(탈중앙화 금융)에 대한 수요가 스테이블코인의 성장과 확대를 이끌었고, 2022년 알고리즘 스테이블코인 USDT가 폭락하고 2023년 실리콘밸리 은행이 USDT의 앵커링을 잠시 해제하면서 미국에서 스테이블코인 법에 대한 논의가 시작되고 규제가 개입하기 시작했습니다. 법안 논의와 규제가 개입하기 시작했습니다. 현재 스테이블코인의 총 시장 가치는 2,500억 달러가 넘고, 미국 달러 스테이블코인이 90% 이상을 차지하며, 시가총액 기준 상위 10개 암호화폐 중 주요 2개 스테이블코인은 시장 가치의 약 7%를 차지하지만 일일 거래량의 48%를 차지합니다.

차트 1: 브레튼우즈 질문에서 스테이블코인 운영의 시대로

출처: GF증권

차트 2: 스테이블 코인 적용 시나리오

출처: 화안 증권

차트 3: 스테이블코인 유형

출처: 공개 정보

차트 4: 세 가지 디지털 화폐의 특징

출처: 공개 정보

운영 메커니즘의 관점에서 볼 때 스테이블코인은 독립적인 화폐가 아니라 체인상의 법정화폐 바우처입니다. 스테이블코인은 미국 달러와 미국 채권과 같은 실물 자산을 토큰화하여 '온체인 매핑'을 달성합니다. 스테이블코인은 스마트 컨트랙트를 통해 법정화폐나 미국 부채 자산을 온체인 토큰으로 전환하여 '1:1 앵커링'을 달성하며, 스테이블코인의 핵심은 '화폐화'가 아닌 '바우처화'에 있습니다. 또한 법정화폐 담보 스테이블코인(예: USDT, USDC)은 중앙화된 기관(예: 테더, 서클)에서 발행하며 고도로 중앙화된 특성을 가지고 있습니다.

그림 5: 스테이블코인을 교환하는 사용자와 스테이블코인을 발행하는 발행자의 전체 흐름

출처: 화안증권

스테이블코인과 앵커 자산은 1:1로 페깅되지만 전환 과정이 비대칭이며 앵커 자산의 유동성을 확대하는 기능을 가지고 있습니다. 전환 과정은 비대칭이며 앵커 자산의 유동성을 확장하는 기능을 가지고 있습니다. 법정화폐에서 스테이블코인으로의 전환 과정을 자세히 살펴보면, 사용자는 스테이블코인 발행자의 플랫폼에 법정화폐 1단위를 예치하고, 발행자는 이에 상응하는 스테이블코인을 체인에 발행하며, 스테이블코인이 반환되면 법정화폐는 사용자의 계정으로 다시 이체되고 회수된 스테이블코인은 소멸됩니다. 단, 법정화폐에 해당하는 스테이블코인의 발행과 소멸은 모두 서로 다른 은행 계좌 간에 전환될 뿐 동결되지 않으며, 법정화폐는 발행자의 은행 계좌를 통해 여전히 정상적으로 투자 및 유통에 참여하게 됩니다.

요약하면, 스테이블코인 공급이 증가해도 이에 고정된 법정화폐는 세상에서 '정지'되는 것이 아니라 은행 계좌만 바뀌고 투자 시장에서 계속 활동할 수 있다는 뜻입니다. 투자 시장. 이는 한편으로는 신용 확장을 가져오고, 다른 한편으로는 발행자가 고정된 법정화폐를 보관하는 준비금 계좌가 현재 주로 미국 채권에 투자되기 때문에 스테이블코인의 성장은 단기 미국 채권 배분 능력의 성장과 직접적으로 일치합니다.

차트 6: 스테이블코인 발행과 법정통화 계좌 이체 간의 비대칭

RWA 및 스테이블 코인

RWA 정의: RWA(실물자산)의 공식 개념은 블록체인 기술을 통해 현실 세계의 유형 또는 무형 자산(예: 부동산, 채권, 주식, 예술품, 상품 등)을 토큰화(토큰화)하여 블록체인에서 소유권을 확인할 수 있도록 하는 것을 말합니다, 블록체인을 통한 거래 및 금융화 작업.

RWA의 특징:

(1) 자산 토큰화: 실물 자산(예: 부동산, 금, 채권 등)을 토큰화합니다, 금, 채권 등)을 디지털 토큰으로 변환하여 블록체인에서 유통 및 거래할 수 있도록 하는 것입니다.

(2) 유동성 향상: 전통적으로 유동성이 낮은 자산(예: 부동산, 사모펀드)을 토큰화를 통해 부분적으로 거래할 수 있어 투자 문턱을 낮출 수 있습니다.

(3) 투명성 및 추적성: 모든 거래가 블록체인에 기록되므로 사기 위험이 줄어들고 시장 신뢰가 향상됩니다.

(4) 전통 금융과 탈중앙 금융의 연결:탈중앙 금융(DeFi) 시스템에 접근하기 위한 담보로 사용하거나 규정 준수 거래소에서 거래하여 자본 흐름을 촉진할 수 있습니다.

RWA와 스테이블코인의 관계:

(1) 스테이블코인 뒤에 있는 자산은 다음에서 제공할 수 있습니다. RWA 제공

USDC, USDT, DAI(일부) 등 일부 스테이블코인 프로젝트는 실물 자산(예: 단기 미국 국채, 상업어음, 은행 예금)을 보유자산으로 지원받습니다.

RWA 시장이 성장함에 따라 점점 더 많은 스테이블코인이 체인에서 호스팅하는 RWA를 준비자산으로 사용하기 시작하면서 투명성과 규제 준수가 강화되고 있습니다.

(2) 결제 수단으로 RWA 토큰화 가능한 스테이블코인

온체인에서 RWA 구매하기 부동산 대체 불가능한 토큰, 토큰화된 채권과 같은 자산은 종종 USDC나 USDT와 같은 스테이블코인을 사용해 거래됩니다.

스테이블코인은 RWA 거래의 청산 통화로, 기존 금융과 탈중앙 금융 사이의 유동성 장벽을 해소합니다.

결제 및 기타 시나리오에서 스테이블코인의 가치 창출 수요

스테이블 코인은 가상자산 도구의 속성을 강화하여 실생활의 수입과 지출 시나리오에 착륙하는 것을 목표로 합니다. 따라서 비트코인은 출시된 지 훨씬 오래되었지만 비트코인과 같은 유형의 다른 가상자산은 가격 변동성이 매우 크고 투기적 속성이 강하며 사회적, 지리적 이벤트의 영향을 많이 받아 가치의 척도, 지불 수단 등 화폐의 여러 중요한 기능을 수행하기 어렵습니다.

스테이블코인의 주요 용도는 암호화폐 거래의 '중개자'(예: 암호화폐 거래의 계정 단위), 국경 간 결제 수단 또는 단기 안전자산으로 사용되며 가격 상승을 위한 것이 아닙니다. 가격 상승을 위한 것이 아닙니다.

스테이블코인은 세 가지 중요한 장점이 있습니다.

(1) 편리성: 국경 간 결제를 예로 들어보겠습니다. 기존의 은행 해외 송금 수수료는 높고 거래 시간이 길지만, 스테이블코인은 국경, 환율, SWIFT라는 개념이 없고 계좌로 실시간 송금이 가능하며 수수료가 저렴합니다.

(2) 프라이버시: 블록체인에 암호화된 거래 계정 정보는 비공개이고 원장은 공개됩니다.

(3) 안정성: 비트코인의 가장 큰 단점인 1달러의 변동폭에 가치가 고정되어 있어, 비트코인의 최대 단점을 보완합니다.

스테이블코인의 세 가지 주요 장점은 이러한 특성을 필요로 하는 수많은 경제 활동을 끌어들입니다.

(1) 암시장: 스테이블코인은 비트코인의 가격 변동성이라는 이전 단점을 보완하며, 수많은 지하 거래에서 선호됩니다.

(2) 국경 간 결제: 2023년에 거의 제로에 가까웠던 스테이블코인에 대한 국경 간 결제는 현재 월 500억 달러에 달하며 매월 20~30%씩 성장하고 있습니다. 전 세계 국경 간 결제 시장은 연간 약 200조 달러 규모로, 아마존, 월마트, 징동 등 암호화폐와 거의 관련이 없는 거대 기업들도 앞다투어 스테이블코인 도입에 나서고 있습니다.

(3) 초인플레이션 지역: 아르헨티나, 나이지리아, 브라질, 터키 등 초인플레이션 지역에서는 통화가치가 급격히 하락하고 국가 외환 통제가 심각해지면서 스테이블코인이 거래와 결제에 사용되는 디지털 달러로 취급되고 있습니다.

현재 전 세계 스테이블코인의 총액은 2,500억 달러를 넘어섰습니다. 총 시가총액은 비트코인의 2조 달러에 비해 약 1/8에 불과하지만, 거래량으로 보면 2024년 스테이블코인 거래량 27.6조 달러가 비트코인의 19.3조 달러를 넘어설 것으로 예상되어 화폐로서의 강력한 속성을 확인할 수 있습니다. align: left;">암호화폐는 보안, 효율성, 탈중앙화를 동시에 만족시키기 위해 고군분투하는 3중 역설에 시달리고 있습니다. EU 블록체인 포럼에서 발행한 탈중앙화 금융 보고서는 암호화폐의 설계 측면에서 보안, 효율성, 탈중앙화라는 세 가지 목표를 동시에 만족시킬 수 있는 것은 두 가지뿐이며, 즉 삼원적 역설이 존재한다고 지적합니다.

차트 7: 스테이블코인의 불가능한 삼각형

출처: Bank of China International<

일반적으로 USDT, USDC로 대표되는 중앙화된 스테이블코인은 효율성과 보안 목표를 충족하지만, 페그 중앙화 발행을 채택하고 있어 탈중앙화를 충족하지 못합니다.

과다담보화 스테이블코인: 탈중앙화가 가능하고 과잉담보를 통해 보안 요건을 충족할 수 있지만 자본을 절약하지는 못합니다.

탈중앙화 설계를 취하고 알고리즘으로 공급을 조절하며 법정화폐나 안전자산에 고정되지 않는 알고리즘 스테이블코인은 담보 스테이블코인보다 자본이 덜 필요하지만 투기적 충격을 견디기 어려워 보안 목표를 달성하기 어렵습니다.

차트 8: 불가능한 트라이앵글 예시

< img src="https://img.jinse.cn/7401081_image3.png" title="7401081" alt="fown5jPImkX4vT3whf7ok8908d4MIhXwwnVnZF4E.png">

출처: BOCI

스테이블코인의 가격 안정화 메커니즘 분석

스테이블 코인 가격 안정화 메커니즘 설명 - USDT

거래: 사용자 A가 스테이블 코인으로 체인에서 결제하거나 거래하면 블록체인은 실시간으로 전송 정보를 기록하고, 사용자 B는 스테이블 코인을 받아 계속 보유하거나 체인에서 결제 또는 거래할 수 있습니다.

상환: 고객이 스테이블코인을 발행자에게 반환하면 발행자는 이에 상응하는 양의 토큰을 소각하고 은행을 통해 USD 자금을 반환합니다.

차트 9: USDT 안정화 메커니즘

출처: BOCI

차트 10: USDT: 2024년-to-date 변동성 [0.9975-1.0025]

출처: BOCI

출처: 중국은행
스테이블 코인의 가격 안정화 메커니즘 분석 - DAI
스테이블 코인 발행: 고객 A로부터 이더(ETH)를 지급받은 후 메이커다오는 이더의 달러 가격과 담보(보통 ≥150%)를 기반으로 블록체인 상에서 DAI를 발행하여 고객 A에게 지급합니다.
스테이블 코인 발행. "text-align: left;">거래: 클라이언트 A가 스테이블 코인으로 체인에서 결제하거나 거래하면 블록체인은 실시간으로 전송 정보를 기록하고, 클라이언트 B는 스테이블 코인을 받아 계속 보유하거나 체인에서 결제 또는 거래할 수 있습니다.
상환: 클라이언트는 보유 중인 DAI를 포기하고 안정화 수수료를 지불한 후 이더를 상환합니다.
. 청산: 담보 가치가 임계값 아래로 떨어지면 스마트 콘트랙트는 청산 절차를 시작하고, 극단적인 경우 "비상 종료" 메커니즘을 작동하여 남은 담보를 1:1 비율로 반환합니다.
DAI 저축률, 담보 비율, 청산 비율, 안정화 수수료 설정: 스마트 컨트랙트 관리자(MKR 거버넌스 코인 보유자)가 설정합니다.
차트 11: DAI 안정화 메커니즘
주: CDP는 메이커다오와 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼에서 사용되는 금융 메커니즘입니다. ) 플랫폼에서 사용되는 금융 메커니즘입니다. 이를 통해 사용자는 이더리움(ETH)과 같은 암호화폐 자산을 DAI와 같은 스테이블코인 형태로 대출을 위한 담보로 예치할 수 있습니다.
출처: BOCI
차트 12: DAI: 변동성 범위 [0.9782-1.0022]
출처: BOCI
미국, 유럽연합, 싱가포르, 중국 홍콩에서 제안/실시 중인 스테이블코인 규정의 주요 특징을 비교하면 다음과 같은 주요 규제 충돌을 확인할 수 있습니다. 주요 규제 충돌은 세 가지 영역에 있습니다.
(1) 앵커 자산의 유동성: 미국은 단기 금리 왜곡을 유발할 수 있는 93일 이내 미국 부채를 의무화하고, 중국 홍콩은 고품질 상업어음을 허용하지만 ""실시간 전액 상환""을 요구하고 있습니다. 실시간 전액 상환" 기능;
(2) 탈중앙화 스테이블코인에 대한 규제 공백: 4개 관할권 중 어느 곳도 1차 규제에 알고리즘 스테이블코인을 포함하지 않았으며, 미국의 GENIUS 법은 알고리즘 모델을 직접 금지하고 있습니다.
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(3) 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 경쟁적 포지셔닝: 유럽연합은 디지털 유로화를 민간 스테이블코인에 대한 헤지 수단으로 장려하고, 중국 홍콩은 '디지털 홍콩 달러'가 민간 스테이블코인과 공존하도록 허용하고 있습니다. 중국 홍콩은 "디지털 홍콩 달러"와 프라이빗 스테이블코인의 공존을 허용합니다.
차트 13: 미국, EU, 홍콩의 스테이블코인 규제 프레임워크
출처: TBAC, ESMA. HKMA
미국: GENIUS Act
미국은 금융 혁신과 소비자 보호 및 금융 안정성의 균형을 목표로 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 마련하기 위해 적극적으로 노력하고 있습니다.
미국은 최근 세 가지 암호화폐 관련 법안을 통과시켰습니다:
차트 14: 2025년 미국 정부가 추진하는 3대 암호화폐 법안
출처: 미국 의회, 에버브라이트 증권
CLARITY 법안(디지털 자산 시장 투명성 법): 이 법안은 미국 내 디지털 상품에 대한 명확한 규제 체계를 확립하여 SEC와 CFTC의 스테이블코인을 제외한 모든 암호화폐에 대한 주요 규제 권한을 CFTC 또는 SEC에 부여하여 스테이블코인을 제외한 암호화폐에 대한 규제 프레임워크를 개선하는 것을 목표로 합니다.
CBDC 감시 주 법안: 이 법안은 연방준비은행이 직접 또는 중개자를 통해 간접적으로 개인에게 중앙은행 디지털 통화(CBDC)를 발행하는 것을 금지하고, 연방준비은행이 통화 정책을 시행하기 위해 CBDC를 사용하는 것을 금지하며, 정부가 발행하는 모든 디지털 달러는 반드시 의회의 승인을 받도록 요구합니다. 달러는 정부가 개인의 금융 프라이버시를 침해할 정도로 규제 역량을 과도하게 확장하는 것을 방지하기 위해 의회의 승인을 받아야 합니다.
앞으로 미국 의회는 디지털 자산에 대한 총체적인 규제 프레임워크의 구축을 촉진하고 시장의 구조적 개혁을 추진하기 위해 올해 말까지 미국에서 법으로 발효될 두 가지 추가 법안을 계속 추진하고 있습니다.7월 17일, 디지털 자산 2025. 시장 투명성 법안과 CBDC 감시 국가 방지법이 하원에서 통과되어 다음 단계의 입법 절차를 위해 상원으로 이송되었습니다.
트럼프는 2025년 7월 18일, 미국 정부가 달러 기반 결제 기반 스테이블코인 발행과 운영을 위한 연방 차원의 규칙 제정을 공식적으로 수립한 GENIUS 법안에 공식 서명했습니다.
지니어스 법은 규제 대상이 결제 기반 스테이블코인임을 분명히 하고, 결제 기반 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 수립했습니다. 이 법은 지급결제 목적의 스테이블코인은 지급 또는 결제 목적으로 발행되며 투자 및 융자 성격의 스테이블코인은 규제 대상에서 제외한다고 명시하고 있으며, 규제 대상 스테이블코인에 대한 수익 또는 이자 지급을 명시적으로 금지하고 기존 통화와 유사한 '지급결제 스테이블코인'으로 정의하고 있습니다. 동시에 규제 중복을 피하기 위해 지니어스 법은 허용된 결제 스테이블코인 발행자가 발행한 결제 스테이블코인을 미국 연방 증권법상 "증권" 및 미국 상품거래법상 "상품"의 정의에서 제외합니다. 미국 상품교환법에 따른 "상품".
지니어스 법은 스테이블코인 발행 규모에 따라 연방 또는 주 규제 기관을 설립하고, 일반적으로 발행자에게 은행과 같은 규제 요건을 적용하며, 기술 대기업의 스테이블코인 발행을 제한합니다. 이 법안은 연방준비제도(Fed)와 미국 통화감독청(OCC)이 100억 달러 이상의 자산을 보유한 스테이블코인 발행자를 규제할 수 있는 권한을 부여하고, 소규모 발행자는 주 규제 당국의 규제를 받게 됩니다. 한편, 이 법안은 메타, 애플, 아마존과 같은 기술 기업이 금융 위험, 사용자 데이터 프라이버시 등의 조건을 충족하고 스테이블코인 인증 검토 위원회의 만장일치 승인을 받지 않는 한 스테이블코인 발행을 금지하고 있습니다.
지니어스 법안의 핵심 요소: 달러 자산 배분 수요의 획기적 증가, 발행 규제 강화, 소비자 보호.
예비 자산 요건, 안정적인 통화 발행으로 미국 부채 및 미국 달러와 같은 자산에 대한 수요가 크게 증가합니다. 지니어스 법은 스테이블코인 발행자가 미국 코인 및 통화, 은행 요구불 예금, 발행 만기 또는 잔존 만기가 93일 이하인 미국 국채/어음/채권, 환매/역환매 계약, 머니마켓펀드 등 유동성이 높은 자산으로 구성된 최소 1:1의 준비금을 유통 중인 스테이블코인을 뒷받침하기 위해 유지하도록 요구하며, 발행자는 매월 준비 자산의 구성을 게시하도록 규정하고 있습니다. 보고서.
발행과 관련하여 GENIUS 법은 스테이블코인 발행자가 "허가된 결제 스테이블코인 발행자(PPSI)"여야 하며, 외국 스테이블코인 발행자도 미국 내에서 운영하려면 미국 정부의 허가를 받아야 한다는 점을 명확히 규정하고 있습니다. 지니어스 법은 스테이블코인 발행자가 "허가된 결제 스테이블코인 발행자(PPSI)"여야 하며, 미국에서 활동하는 외국 스테이블코인 발행자 역시 미국 정부의 라이선스가 필요하다고 명시하고 있습니다. 미국 내 스테이블코인 발행자는 보험 예탁 기관의 자회사(예: 미국 상업 은행의 자회사), 연방 자격을 갖춘 비은행 발행자(비은행 법인) 또는 연방 기준을 충족하는 주 발행자(총 시가총액이 최대 100억 달러인 발행자)를 포함합니다. 또한 해외 스테이블코인 발행자(예: 테더)도 미국 통화감독청(OCC)에 등록하고 미국 재무부가 결정하거나 상호 합의 등 기타 요건을 충족하지 않는 한 미국 치외법권 제한(특히 미국 관할권에서 오퍼 또는 판매가 존재할 경우)의 적용을 받습니다.
소비자 보호 강화 측면에서 준비자산은 특정 상황을 제외하고는 담보/재가설/재사용이 금지됩니다. 스테이블코인 보유자는 발행사 파산 시 우선 변제를 받을 수 있으며, 스테이블코인 발행사를 은행법상 규제 대상 금융기관으로 간주하여 고객신원확인(KYC) 절차 이행, 실사 강화, 의심거래 모니터링 및 통보, 법 위반 거래 동결을 위한 기술적 역량 등 관련 자금세탁방지 규정을 준수해야 합니다.
발효일 및 입법 조화와 관련하여, GENIUS 법이 통과된 후 (1) GENIUS 법 제정일로부터 18개월 후 또는 (2) 주요 연방 결제 스테이블코인 규제 기관이 발행 120일 후인 날 중 빠른 날에 법이 발효될 예정입니다. 기관이 지니어스법을 시행하는 최종 규정을 발표한 날로부터 120일 후입니다. 또한 주 차원의 조정된 입법과 관련하여, 각 주요 연방 결제 스테이블코인 규제기관, 미국 재무부, 각 주 결제 스테이블코인 규제기관은 지니어스법 제정일로부터 1년 이내에 지니어스법을 이행하기 위해 적절하고 조정된 규정을 채택해야 합니다.
유럽: MiCA 법
. 유럽 의회는 2023년 4월 20일 투표를 통해 2024년 12월 30일을 공식 발효일로 하는 EU 차원의 첫 번째 암호화 자산 시장 규제 법안인 암호화 자산 시장 규제법(MiCA 법)을 통과시켰습니다. MiCA 법은 위험 예방과 통제에 중점을 두고 있으며, 통합된 규제를 통해 유로존의 금융 주권과 EU 금융 시장의 보안 및 안정성을 보호하는 것을 목표로 합니다.
적용 국가 범위: 유럽연합 27개 회원국 외에 노르웨이, 아이슬란드, 리히텐슈타인 3개국도 포함됩니다. 이들 국가 중 어느 국가에서든 MiCA법에 따라 라이선스를 취득한 기업은 라이선스 패스 제도를 통해 해당 범위 내에서 다른 국가에서도 서비스를 제공할 수 있습니다.
MiCA 법은 규제 대상 암호화폐 자산을 크게 세 가지 범주로 나눕니다.
(1) 자산 자산 참조 토큰(ART)은 법정화폐, 귀금속, 채권, 펀드 등 자산의 조합으로 발행된 스테이블코인처럼 하나 이상의 가치와 권리 조합을 참조하여 안정적인 가치를 유지하는 스테이블코인입니다.
(2) 공식 법정화폐의 가치를 고정하여 발행하는 스테이블코인인 전자 화폐 토큰(EMT).
(3) 기타 암호화 자산 토큰, 위에서 언급한 두 가지 이외의 암호화 자산 토큰인 "유틸리티 토큰(UT)"은 다음과 같은 특징이 있습니다. 디지털 플랫폼 및 디지털 서비스 운영과 관련된 비재무적 목적으로 사용되며, 특정 유형의 암호화 자산으로 간주됩니다.
규제기관 및 책임: 투자자의 이익 보호, 시장의 질서 있는 기능, 금융 안정 및 금융 충격에 대한 회복력을 책임지는 유럽증권시장감독청(ESMA)이 주요 규제기관입니다. 유럽은행감독청(EBA)은 투자자의 이익을 보호하고 시장의 질서 있는 기능을 보장하며 금융 안정성과 금융 충격에 대한 회복력을 보장할 책임이 있습니다.
MiCA 법은 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 설정하지 않았으므로 규제 범위는 세 가지 주요 암호화 자산 범주인 ART, EMT 및 기타 암호화 자산 토큰을 포함하며, 스테이블코인에 대한 보다 엄격한 규정과 다음에 대한 추가 규정을 적용합니다. 주요 스테이블코인 발행자에 대한 추가 규제가 적용됩니다.
차트 15: MiCA법 핵심 내용
출처: 유럽증권시장감독청(ESMA)
홍콩: 안정통화 조례
스테이블코인 조례는 2025년 5월 21일 중국 홍콩 입법위원회에서 통과되어 2025년 8월 1일에 발효되었습니다. 스테이블코인 조례 법안은 금융 혁신 촉진과 금융 안정성 보장이라는 두 가지 목표를 결합하여 중국 홍콩의 스테이블코인 산업에 새로운 규제 준수 단계를 제시합니다.
정의: 스테이블코인은 중앙은행 디지털 화폐, 증권 등을 제외한 안정적인 가치를 지니고 전자 거래의 매개체로 사용될 수 있는 분산 원장 기술을 기반으로 암호학적으로 보호되는 디지털 형태의 가치를 의미합니다. 그중에서도 '특정 스테이블코인(指明稳定币)'은 하나 이상의 공식 통화에 대한 앵커, 지정된 계산 단위, 경제적 가치의 저장 형태 또는 이들의 조합을 의미하며, 규제의 규범적 관리의 핵심 대상입니다.
규제 범위: 중국 홍콩 내 특정 스테이블코인 발행, 중국 홍콩 외 지역에서 홍콩 달러를 기준으로 한 특정 스테이블코인 발행, 중국 홍콩 내 대중을 대상으로 자사 법정화폐 스테이블코인 발행을 적극 홍보하는 행위.
차트 16: 중국 홍콩의 스테이블코인 규제 제정 일정
< img src="https://img.jinse.cn/7401033_image3.png" alt="image.png">
출처: HKMA, Securities Times. HKGN, Techub News, 상하이 증권
스테이블코인 조례는 엄격한 심사 및 승인 절차, 높은 수준의 준비금 보장, 포용성이 특징입니다.
출처 출처. "text-align: left;">(1) 엄격한 승인 절차 - 엄격한 라이선스 승인 시스템을 채택하고 있습니다. 중국 홍콩에서 스테이블코인을 발행하려면 통화청의 라이선스가 필요합니다. 라이선스 신청자는 홍콩 현지 기업 또는 중국 홍콩 이외의 공인 기관이어야 하며, 최소 2500만 홍콩달러의 납입 자본금을 포함해 충분한 재정 자원과 유동 자산을 보유해야 합니다. 또한 감사 보고서를 정기적으로 공개해야 합니다.
(2) 높은 준비금 비율 - 위험을 줄이기 위한 100%의 준비금 자산. 라이선스 사용자는 100%의 준비자산으로 완전히 충당해야 하며, 신용, 시장 및 유동성 위험을 최소화하기 위해 양질의 유동성 높은 자산이어야 합니다. 즉, 준비금 포트폴리오의 시장 가치는 항상 발행되어 유통 중인 스테이블코인의 액면가보다 높아야 합니다.
(3) 더 포괄적 - 단일 미국 달러에 대한 의존을 깨고 여러 통화를 앵커링할 수 있습니다. 홍콩의 스테이블코인 규제는 글로벌 역외 위안화 중심지로서 홍콩의 위상을 높이고 위안화 국제화를 위한 공간을 열어주는 데 도움이 되는 보다 포용적인 규제입니다.
차트 17: 홍콩, 중국 안정통화 조례의 핵심 규제 요소
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출처: 상하이 스테이블 코인 조례 증권
규제 규정 요약
법안의 전체 구조 측면에서 볼 때, 미국, 유럽연합, 중국 홍콩의 스테이블코인 규제 프레임워크는 '스테이블코인 기능 정의-발행자 인정-발행자'의 순으로 매우 유사하다. '스테이블코인 기능 정의 - 발행자 인가 - 발행자 운영 감독 - 준비자산 감독 - 자금세탁 및 불법 금융 활동 감독'의 전체적인 틀을 따르고 있습니다. 동시에 스테이블코인의 기능적 포지셔닝, 발행자에 대한 접근, 운영 및 관리 규제에 대한 요건도 유사합니다.
기능적 포지셔닝 측면에서는 모두 스테이블코인을 결제 수단으로 정의하고 보유자에게 이자를 지급할 수 없도록 요구하고, 발행 접근 측면에서는 모두 발행자가 해당 지역에 법인을 등록하도록 요구하며, 운영 및 관리 측면에서는 모두 자본 및 리스크 관리 등의 요건을 제시하고 있어 결제 및 관리의 요건에 해당합니다. 운영 및 관리 측면에서는 모두 결제 기관 및 은행의 규제를 참조하여 자본금, 위험 관리 등의 요구 사항을 제시하고 있으며, 여러 정부 기관이 공동으로 규제를 수행하고 있습니다.
준비금 투자 관점에서 보면, 중국 홍콩은 EU와 미국에 비해 보다 포괄적으로 다양한 통화에 대한 앵커를 허용하고 있습니다. 미국 달러로 앵커링을 제한하는 GENIUS 법과 발행자가 동일한 금액의 법정통화 준비금(예: 신용 위험이 매우 낮은 EU 은행 예금 또는 국채)을 보유해야 하는 MiCA 법과 달리 홍콩의 안정화 통화 조례는 홍콩 달러, 중국 위안화(CNY), 미국 달러 등 준비금 바구니에 안정화 통화 앵커링을 허용하여 단일 달러/유로에 대한 의존성을 깨고 있습니다.
규제 기관의 관점에서 보면 미국은 규제 기관이 더 복잡한 반면 홍콩, 중국, EU는 더 명확합니다. 그 중 홍콩, 중국은 홍콩금융관리국(HKMA)이 인허가 및 감독을 통합하고, 증권선물위원회(SFC)가 자금세탁방지 심사를, EU는 유럽증권시장감독청(ESMA), 유럽은행감독청(EBA) 등 스테이블코인 규제 기관이 조정 역할을 맡고 있습니다. 그러나 미국의 규제 기관은 통화감독국(OCC), 연방준비제도이사회 등 금융기관 규모에 따라 재무부, 스테이블코인 인증심사위원회 등이 관여하며 연방과 주 규제의 투트랙 시스템을 시행하는 등 더 복잡합니다.
규제 강도 측면에서 보면 미국, 홍콩, 중국에 비해 EU의 공시 요건이 더 높습니다. 무엇보다도 EU는 규제 당국에 최소 월별 공개와 분기별 보고를 요구합니다. 미국은 매월 감사를 받고 등록된 감사인의 보고서를 규제 당국이 검토해야 하며, 중국 홍콩은 감사를 받은 연간 재무제표 및 기타 정기 보고서를 적시에 공개하고 제출해야 합니다.
컴플라이언스의 중요성
규제 충족하기 암호화폐 기업에게 초기 비용이 매우 많이 드는 것은 사실이지만, 장기적으로는 사용자 신뢰와 규제 당국의 신뢰 측면에서 큰 이점이 있습니다.
(1) 테더:
USDT는 시장 거래 규모가 가장 크지만, 정보 공개가 불충분하고 버진 아일랜드에 등록되어 있어 규정 미준수로 인해 미국 시장에서 퇴출될 위험이 있습니다.
(2) OKX(암호화폐 거래소):
2025년 2월 미국 법무부와 합의에 도달하여 미국 법무부와 합의하여 8,400만 달러의 벌금을 지불하고 미국 고객으로부터 약 4억 2,100만 달러의 수익을 포기하고, 불법 조직이 온라인에서 웹3 지갑을 자금 세탁에 사용하고 있다는 사실을 발견한 후 자발적으로 웹3 온체인 거래를 중단하고, 의무 공개 없이 자발적으로 월별 보유 증명 보고서를 게시했습니다.
OKX는 미국, EU, 싱가포르, 두바이 및 기타 지역에서 라이선스를 성공적으로 획득했습니다.
오케이엑스는 2025년 6월 미국 주식 시장에 상장할 계획이며, 상장은 암호화폐 업계에서 미국 시장을 준수한다는 강력한 인증이며, 시장과 사용자, 규제 당국의 신뢰를 얻는 것이 가장 큰 이득입니다.
콘텐츠 분석
스테이블코인 산업 개요
스테이블 코인 산업 체인은 주로 발행자, 거래소, 퍼블릭 체인 인프라, 커스터디언으로 구성됩니다.
차트 18: 스테이블코인 생태계 매핑
출처: 자율 데이터 정렬, PBoC
차트 19: 스테이블코인 생태계 매핑
출처: VDX, PBoC
출처: VDX, PBoC
스테이블 코인 시장 규모
스테이블 코인은 폭발적인 성장세를 보이고 있습니다. 2025년 8월 기준 전 세계 스테이블코인 시가총액은 2020년부터 2025년까지 연평균 100% 이상의 성장률을 기록하며 약 2700억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.2024년 거래량은 27조 6천억 달러로 이미 전통적인 결제 대기업인 Visa와 Master카드의 거래량을 합친 것보다 더 많은 규모입니다.
시장 성장의 핵심 동력은 구조적인 변화를 겪고 있습니다. 스테이블코인 시장의 초기 성장은 암호화폐 거래 수요에 의해 주도되었고, 현 단계에서는 국경 간 결제가 주요한 특징으로 자리 잡고 있으며, 장기적으로는 RWA의 토큰화가 새로운 성장 동력이 될 수 있습니다. 성장 동력이 될 수 있습니다. 시장에서는 스테이블코인의 미래 성장 잠재력에 대해 낙관적으로 보고 있습니다. 제이슨 바셋 미국 재무장관은 스테이블코인 시장 가치가 2030년까지 약 63%의 연평균 성장률로 3조 7천억 달러에 달할 것으로 예상했습니다.
차트 20: 거래 규모: 스테이블코인 대 기존 결제
출처: RD Technologies PBOC International
차트 21: 스테이블코인 거래량 대 총 디지털 통화 시가총액
차트 21: 스테이블코인 거래량 대 총 디지털 통화 시가총액

출처: RD Technologies
출처: RD. Technologies, UBS International
스테이블코인 경쟁 환경
스테이블코인 경쟁 환경
2025년 8월 현재 네트워크 전체 스테이블코인 시가총액은 약 2,686억 달러이며, 법정화폐 담보형 미국 달러 스테이블코인이 전체의 90% 이상을 차지합니다. 현재 시가총액 1위 스테이블코인은 USDT로 약 1,647억 달러로 시장의 61%를 차지하고 있으며, 2위는 USDC로 643억 달러로 시장의 24%를 차지하고 있습니다. 3~5위는 각각 94억 달러, 50억 달러, 43억 달러의 시가총액을 가진 USDe, USDS, DAI가 차지하고 있습니다.
차트 22: 스테이블코인 시장 점유율
출처: DefiLlama, Coin 시가총액, 푸인 인터내셔널
두 개의 강력한 플레이어가 스테이블코인 생태계를 지배하며 이중 과점 구조를 형성하고 있습니다. USDT는 주로 트론 체인 생태계와 신흥 시장에서의 OTC 침투의 이점에 의존하고 있으며 USDC는 강력한 규정 준수와 다음과 같은 협력의 장점에 의존하고 있습니다. 코인베이스와 바이낸스 거래소. 두 거래소는 시장 점유율 85%를 차지하며 스테이블코인 생태계에서 양강 구도를 형성하고 있습니다.
차트 23: 스테이블코인 과거 시장 규모 및 점유율
출처: DefiLlama, Coin 시가총액, 인민은행
스테이블코인 비즈니스 모델
스테이블코인 비즈니스 모델
스테이블코인 비즈니스 모델 - USDT
에테르 이자 수익과 보유 자산에 대한 거래 수수료로 수익을 창출하는 동시에 시장 변동성을 이용해 차익거래를 할 수 있습니다.
테더 수수료(USDT를 발행하려면 최소 $100,000).
주문 또는 상환: 0.1%, $1000 미만은 $1000로 청구됩니다.
계좌 확인 수수료(자금 입금 또는 출금 전 계좌 확인 완료): $150.
거래 수수료: 공식 Tether 수수료와 무관하며, 거래소 플랫폼에서 결정합니다(예: 0.2%)
거래 수수료: 0.2%(예: 0.2%). strong>차트 24: USDT 비즈니스 모델
출처: Tether
차트 25: 2025년 6월 30일 테더 자산 배분
출처: Tether
스테이블코인 비즈니스 모델 - USDC
Circle vs. 코인베이스(거래소)의 비즈니스 모델은 수익 공유 메커니즘을 통해 생태적 공동 건설을 달성하고 궁극적으로 "1+1 & 2"의 시너지 효과를 형성합니다.
2023년 8월에 체결된 새로운 계약에 따르면, 수익 공유 측면에서 USDC 수익의 귀속 규칙은 두 가지 유형의 시나리오로 명확하게 나뉘는데, 하나는 플랫폼 내 USDC, 즉 서클 또는 코인베이스의 호스팅 서비스에서 직접 관리하는 USDC가 그 하나입니다. 관리자가 예치금에 대한 이자의 100%를 받는 서클 또는 코인베이스의 수탁 서비스에서 관리하는 USDC, 비수탁 지갑, DEX 또는 타사 플랫폼에 보관된 USDC로, 수익금에서 USDC 생태계의 다른 참여자에게 지급한 금액과 기타 특정 수수료를 공제한 후 서클과 코인베이스가 각각 50%씩 분배하는 플랫폼 외부 USDC가 있습니다. 이 분할 모델은 코인베이스가 유통 비용의 대부분을 차지하고 USDC가 코인베이스 플랫폼 내에서 중요한 수익원이 되는 결과를 가져옵니다.
이 모델의 장점은 코인베이스가 대규모 사용자 기반을 보유하고 있어 USDC의 자연스러운 진입점을 제공하며, 높은 초기 트래픽과 노출로 인해 시장에 빠르게 침투할 수 있다는 것입니다. 단점은 내부 플랫폼과 외부 플랫폼 간의 수익 귀속 원칙에 따라 코인베이스의 "비수탁자" 속성이 서클의 수익에 대한 완전한 통제권에 영향을 미친다는 것입니다.
서클의 수익은 단조롭고 수익의 99%가 미국 부채 이자에 의존하며 연방준비제도의 금리 인하 주기는 수익 마진을 압박할 것이며, 반면 서클은 비용 관리 문제에 적극적으로 대처하고 있으며 2024년에 코인베이스에 950만 달러를 지불할 예정입니다. 코인베이스는 9,800만 달러(매출의 54.2%)를 지불해야 하며, 서클은 그랩과 누뱅크와 같은 새로운 유통 채널을 확장해야 합니다.
차트 26: 2024년 12월 31일 기준 Circle의 현금 및 현금성 자산과 총 자본 구조
출처: Circle 투자설명서
두 주류 스테이블코인의 차이점
서클은 규제 준수 분야에서 테더보다 앞서 있으며, 규제 준수 전략에는 구조적인 차이가 있으며, 핵심적인 차이는 규제 라이선스 범위와 공개 세부 수준입니다.
차트 27: Circle과 Tether의 컴플라이언스 지표
출처: Circle Prospectus 투자설명서, 테더, 블랙록, CRE 증권
테더는 기술 혁신 측면에서 상대적으로 뒤처져 있으며 주로 트론과 이더와 같은 네트워크에 의존하고 있으며 크로스 체인 지원은 더 적은 링크 만 포함합니다 (아마도
예비 자산 구조 및 위험 회복력 측면에서 서클은 100% 예비 메커니즘을 채택하고 매우 유동적인 방어 배분을 구축하는 반면, 테더는 수익률 중심의 공격적인 전략을 채택하고 있습니다.
차트 28: 서클과 테더의 위험 복원력 비교
출처: 서클 투자설명서, 테더, 블랙록, CRE 증권
서클의 기관 시장 지배력 및 비자, 마스터카드 등과의 파트너십이 직접적으로 기관 해외 결제를 위한 선호 도구로 USDC를 홍보하는 데 도움이 되며, 테더는 여러 거래소를 아우르는 거래소 생태계에 크게 의존하고 있으며 동남아시아 및 라틴 아메리카에서 60% 이상의 P2P 결제 보급률을 기록하고 있어 주요 채널 이점이 되고 있습니다.
차트 29: 서클과 테더의 생태계 확장력 비교
출처: 서클 투자 설명서, 테더, 블랙록, CRE 증권
그레이트 파워 게임
그레이트 파워 게임 - 미국
미국
미국이 디지털 통화보다 스테이블코인을 우선시하는 이유는 무엇인가요?
핵심 이유: 중앙은행의 디지털 화폐인 CBDC를 배제하는 데는 '자유주의'와 정치적 이해관계가 깊게 얽혀 있는데, 이는 CBDC의 잠재적으로 강화될 수 있는 중앙화된 특성 때문이죠. CBDC의 중앙 집중식 특성은 금융 시스템에 대한 정부의 직접적인 통제를 강화할 수 있으며, 이는 미국이 추진하는 "민간 부문 혁신"의 개념과 상충됩니다. 트럼프 가족과 정치적 동맹은 암호화 산업과 깊이 연결되어 있습니다 : 2024 년 선거 캠페인 기간 동안 그들은 미국을 "세계의 암호화 수도"로 만들겠다고 약속 한 암호화 산업의 지원을 받았습니다. 포브스에 따르면 트럼프 가족과 정치적 동맹은 암호화 산업과 깊이 연결되어 있습니다. "포브스에 따르면 트럼프 일가는 암호화폐 회사 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)에서 1억 9,000만 달러를 현금화할 수 있으며, 이 중 약 1억 3,500만 달러가 대통령에게 전달될 것이라고 합니다. 정책 선호도는 가족의 재정적 이익과 밀접하게 연관되어 있으며, 스테이블코인을 우선 순위 옵션으로 밀어붙이고 있습니다.
차트 30: 2025년 트럼프 취임 이후 암호화폐 관련 조치
출처: 공개 정보
스테이블코인 발전에서 미국 정부의 주요 목표: 미국 달러의 지위 유지 및 강화, 미국 부채 수요 증가, 암호화폐 세계 장악, 트럼프 대통령의 개인적인 이익.
(1) 미국 달러의 유지 및 강화
미 재무장관인 토니 베산트는 2025년 3월 인터뷰에서 "과거에 보았듯이 미국 달러가 암호화폐에 사용될 수 있는 유일한 통화는 아니다"고 말했습니다. 3월 인터뷰에서는 "트럼프 대통령이 지시한 대로 우리는 달러를 세계의 주요 기축 통화로 유지할 것이며, 이를 위해 스테이블코인을 사용할 것"이라고 말했습니다.
'탈달러화'에 대한 대응과 통화 패권 재확립: 신흥 시장이 달러화를 우회하여 현지 통화 결제를 모색하고 미국 달러화에 의존하는 등 '탈달러화'를 향한 글로벌 트렌드가 심화되고 있습니다. 신흥 시장이 현지 통화 결제를 모색하고 SWIFT를 우회함에 따라 페트로달러 시스템은 도전에 직면하고 있습니다. 스테이블 통화는 '탈달러화'를 촉진하는 도구로 간주되며, 인플레이션이 높은 국가의 주민들은 스테이블 통화를 '달러 저축 계좌'로 사용하고 있으며 라틴아메리카와 아프리카의 기업들은 이미 관련 결제 서비스를 제공하고 있습니다.
스테이블코인의 본질은 95% 이상이 달러 자산(현금 또는 미국 부채)에 고정된 "달러의 디지털 증명서"이며, "코인을 구매하는 사용자"의 구성은 다음과 같습니다. →발행자가 미국 부채를 매입 → 미국 달러 유동성 확대"라는 폐쇄형 루프를 형성합니다. 이 메커니즘은 암호화폐 시장을 미국 달러의 '주변 시장'으로 변화시켜 글로벌 체인 거래가 미국 달러 시스템에 의존하도록 만듭니다.
(2) 암호화폐 세계를 사로잡다
글로벌 스테이블코인의 경우, 홍콩, 싱가포르, 아랍에미리트 및 기타 긍정적이고 개방적인 태도를 가진 국가 또는 지역; 미국, 유럽 연합 및 기타 국가는 주로 지불 시스템의 금융 안정성의 원활한 운영, 통화 정책 전달 또는 통화 주권이 위험을 초래하는 스테이블 코인을 고려하여 신중하고 관용적 인 태도를 취하고 있으며 중국 본토, 방글라데시, 아프가니스탄 및 기타 국가는 명시 적으로 제한 된 스테이블 코인입니다.
디지털 달러 제약과 역방향 시나리오의 돌파구: 디지털 위안화 국경 간 결제 시나리오의 돌파구에 직면하여 미국은 스테이블코인 법안을 통해 디지털 금융 표준을 제정할 권리를 장악하여 다른 국가의 통화 디지털화를 압박하고 있습니다. 미국은 웹3.0, 암호화폐 등 신흥 분야에서 자국의 기술적, 재정적 우위를 재현하고 스테이블 코인 법안을 통해 '차세대 금융 인프라 표준'을 장악하여 블록체인 기술의 우위를 확보하려고 합니다. 미국 하원의원 브라이언 스타일은 스테이블코인을 도입하고 CBDC를 금지하는 것이 "웹3.0 경쟁에서 승리"하고 비즈니스 혁신과 소비자 권리를 보호하기 위한 것이라고 주장했습니다.
(3) 미국 국채 수요 증가
연준은 인플레이션 압력으로 인해 국채 보유를 통제해야 하는 상황에 처해 있습니다. 미국 부채의 새로운 저장소 찾기: 안정화는 "또 다른 형태의 양적 완화"로 간주되며, 민간 부문 부채를 확대하고 만기 도래하는 국채의 갱신 압력을 완화하며 미국 달러 유동성을 유지함으로써 부채 사이클에 대한 새로운 지원을 제공합니다. 동시에 CBDC는 연준이 직접 통화를 발행해야하며 상업 은행의 입지가 약화되고 인플레이션 우려가 발생할 수 있으며 민간 부문에서 발행 한 안정적인 통화는 동시에 달러 유동성 확대에서 연준의 부채를 증가시키지 않으므로 연준은 테이블을 확장하지 않는다는 전제하에 단기 부채의 목적을 달성 할 수 있습니다.
차트 31: USDT 다양한 유형의 준비자산 담보 비율(%)

출처: S&P 글로벌, 차이나 포스트 증권
미국 부채 수요 증가가 미국 스테이블코인 추진의 주된 이유는 아닐 수 있음
미국의 재정적자는 2020년 이후 급격히 확대되었습니다. 장기 국채의 집중 발행으로 시장 수급 불균형, 기간 프리미엄 상승, 10년물 수익률이 다년래 최고치로 상승하면서 미국 장기 채권 시장의 취약성이 부각되고 있습니다.
미국 채권 수요의 관점에서 볼 때 미국 장기 국채 시장의 핵심 투자자 그룹은 기관적 성격이 뚜렷합니다. 해외 중앙은행, 연방준비제도이사회, 연금, 보험사 등 장기 기관투자자들이 시장의 주요 자금 공급원을 구성하고 있으며, 이러한 투자자들은 부채 측면의 장기적 특성으로 인해 장기 자산에 대한 수요가 강합니다. 현재 연준은 여전히 테이퍼링을 진행 중이고, 해외 중앙은행들도 달러 자산 보유를 지속적으로 축소하고 있어 수요 측면에서 미국 채권시장의 취약성은 주로 장기물 시장에 집중되어 있습니다.
차트 32: 여전히 높은 미국 재정적자($M)

차트 33: 다양한 국내외 법인의 미국 부채 보유액(미화 10억달러)
차트 33: 미국 및 해외 법인별 미국 부채 보유액(미화 10억달러)
출처: FRED, China Post Securities, Wind
도표 34: 외국 정부 달러 준비금 비중 지속적 감소(%)
출처: FRED, CPS, Wind
차트 35: 연준, 테이퍼링 지속($M)
출처: FRED, CPS, Wind
출처: FRED, CPS, Wind
스테이블코인의 경우, 장기 국채 시장에 미치는 영향은 미미했습니다. 포지션 구조 측면에서 주요 스테이블코인 발행사의 공시된 준비자산 구성을 보면 미국채 포지션이 만기 1년 미만의 단기 국채에 집중되어 있는 것으로 나타났습니다. 이러한 만기 선호 현상은 스테이블코인 발행자 자산의 유동성에 대한 엄격한 규제 요건에서 비롯된 것입니다. 투자 동기의 관점에서 스테이블코인 발행자는 단기 유동성 관리를 추구하며, 이는 장기 투자자의 듀레이션 매칭 추구 목표와는 근본적으로 다릅니다.
차트 36: 스테이블코인 준비자산과 미국 인출 수요 기간 불일치
출처: Little Lin Says
차트 37: 미국 재정 적자, 여전히 높은 수준($M)
출처: CPS증권
리파이낸싱 문제가 발생한 2023년 3분기 시장 실적을 보면 미국채 시장의 롱단과 숏단 사이의 시장 연계성이 높지 않고, 숏 채권의 수요 측면이 롱 채권의 수요를 감당하기 어렵습니다.
요약하면, 미국 장기 국채 시장의 수급 패턴은 전통적인 기관 투자자들의 배분 수요에 의해 계속 지배될 것입니다. 스테이블코인의 개발은 단기 부채에 대한 수요를 일부 제공하지만, 특정 유동성 요건으로 인해 장기 국채에 미치는 영향은 미미할 것입니다.
그레이트 파워 게임 - 중국
중국은 스테이블코인을 개발해야 할까요?
(1) 국제 무역에서 위안화의 국제화를 촉진하기 위해 스테이블 코인이 필요하다: 위안화에 고정된 스테이블 코인 발행은 위안화의 국제화를 가속화하는 데 다차원적인 전략적 가치가 있으며, 그 핵심 의의는 적용 시나리오의 확대, 사용 빈도 증가, 디지털 경제의 높은 가치를 포착하는 데 반영되어 있다. 스테이블 코인의 핵심적인 중요성은 세 가지 수준에서 적용 시나리오의 확대, 사용 빈도 증가, 디지털 경제의 높은 가치 포착에 반영됩니다.
전통 금융 시스템과 디지털 자산 시장 간의 "원활한 연결"로서 스테이블 코인은 위안화를 위한 매우 효율적인 국경 간 결제 및 자금 할당 방법을 열어줍니다. 스테이블코인은 전통적인 금융 시스템과 디지털 자산 시장 사이의 '원활한 연결고리'로서, 국경 간 결제와 자금 배분에서 위안화를 위한 효율적인 채널을 열어줍니다. 블록체인 기술의 즉각적인 청산 특성을 바탕으로 중국 기업은 위안화라는 안정적인 통화를 통해 저비용, 저위험의 국경 간 거래 결제를 달성하고 자본 회전 주기를 크게 단축하여 외국 기업과 투자자의 위안화 사용 의지를 크게 높이고 위안화가 준비 통화에서 실제 거래 통화로 보급되는 것을 촉진할 수 있습니다.
안정 통화의 인기는 국제 무역에서 위안화의 가시성과 고착성을 효과적으로 높일 수 있습니다. 위안화를 디지털 거래 시나리오에 묶어두면 글로벌 무역 결제에서 미국 달러의 경로 의존성을 점차적으로 깨고 위안화가 지역 및 글로벌 무역에서 더 중요한 비중을 차지할 수 있어 국제적 영향력을 강화할 수 있습니다.
스테이블 코인은 디지털 자산 거래 및 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 위안화의 레이아웃을 위한 핵심 수단을 제공하며, 글로벌 디지털 경제의 보급이 가속화되는 상황에서 위안화 스테이블 코인은 디지털 자산 가격 및 거래의 기본 통화가 될 수 있습니다. 글로벌 디지털 경제의 보급이 가속화되는 상황에서 위안화 스테이블코인은 디지털 자산의 가격 책정 및 거래를 위한 기본 통화 중 하나가 될 수 있으며, 중국이 디파이 생태계에서 더 많은 담론 주도권을 잡는 데 도움이 될 수 있습니다.
(2) 홍콩 시범 프로젝트의 축적된 경험을 바탕으로 역외 위안화 스테이블코인 적용을 점진적으로 모색하고 규제 프레임워크를 개선합니다:
홍콩의 기존 가상자산 규제 샌드박스 메커니즘에 의존하여 미국 달러와 홍콩 달러에 고정된 스테이블 코인의 상장을 우선적으로 추진할 것입니다. 홍콩의 금융 인프라를 활용하여 파일럿 리스크를 줄일 수 있을 뿐만 아니라 역외 위안화 스테이블코인 출시를 위한 기술 및 규제 시너지의 토대를 마련할 수 있습니다. USD 및 HKD 스테이블 코인의 검증이 성숙된 후 역외 위안화 시장의 실제 수요에 따라 시나리오에 따라 역외 위안화 스테이블 코인 적용을 추진할 수 있습니다. 규제 시스템의 동시 개선을 촉진하는 파일럿에서는 '파일럿-피드백-규칙 최적화' 사이클을 통해 혁신의 활력을 자극할 뿐만 아니라 새로운 금융 규제를 더욱 개선하여 시스템 리스크가 발생하지 않는 결론을 보호할 수 있습니다.
(3) 디지털 위안화에 대한 유용한 보완책 형성:
디지털 금융 분야에서의 중국의 전략 기술 혁신과 주권 통화 안보의 균형을 맞추고, 스테이블코인을 디지털 위안화 국경 간 결제의 대안이 아닌 보완 도구로 활용하며, 금융 개방과 위험 예방 및 통제의 균형을 맞춰야 합니다.
대내적으로: 스테이블코인은 기술 테스트 베드로서 디지털 위안화의 후속 기술 업그레이드를 위한 혁신적인 경험을 제공할 수 있습니다.
대내적으로. leaf="">외부적으로 역외 위안화 안정 통화는 '일대일로'를 따라 결제 네트워크를 유연하게 확장하여 디지털 위안화의 공식 결제 채널과 다단계 커버리지를 형성할 수 있습니다.
그림 38: 샌드박스 프로젝트에 참여하는 주요 기관
도표 38: 샌드박스 프로젝트에 참여하는 주요 기관
차트 39: 기타 공개된 홍콩 스테이블코인 라이선스 신청자(7월 기준)
출처: 홍콩금융관리국, 스탠다드차타드은행, PDA, HKT, 상하이증권
스테이블코인 발행 라이선스 출처 스테이블코인 발행 라이선스와 관련하여 홍콩금융관리국(HKMA)은 2024년 3월 홍콩에서 스테이블코인을 발행하려는 기관이 운영 계획을 테스트하고 목적에 맞는 위험 기반 규제 체계를 개발하기 위해 제안된 규제 요건에 대해 양방향 커뮤니케이션을 할 수 있는 '샌드박스'를 시작했습니다. 2024년 7월 18일, 홍콩 금융관리국은 "샌드박스" 참여자로 선정된 스테이블코인 발행자 명단을 발표했습니다.
라이센스 제도:
(1) 적용 범위: 법정통화(예: 홍콩달러, 미국달러, 중국위안화)에 고정된 모든 스테이블코인 발행자. 및 위안화)에 고정되어 있다고 홍보하거나 홍콩 대중에게 홍콩 달러 가치에 고정되어 있다고 주장하는 모든 스테이블코인 발행자는 라이선스를 신청해야 합니다.
(2) 라이선스 분류: 라이선스에는 "발행자"(스테이블코인을 직접 발행)와 "서비스"(거래 및 커스터디 등 서비스 제공)의 두 가지 유형이 있습니다. (트레이딩, 커스터디 및 기타 서비스 제공). 
(3) 높은 진입 장벽: 신청자는 홍콩에 최소 2500만 홍콩달러의 납입 자본금을 갖춘 실제 회사를 설립해야 하며, 주요 관리 인력은 "적합성 및 적합성" 테스트를 통과해야 합니다. " 심사.
(1) 홍콩 금융관리국(HKMA)의 허가를 받은 스테이블코인 발행자, (2) SFC의 허가를 받은 가상자산 거래 플랫폼(예: 해시키, OSL), (3) 증권거래 라이선스를 받은 증권 거래 법인, (4) 홍콩의 공인 은행 기관.
가상자산 거래 플랫폼은 거래 트래픽을 통해 스테이블코인을 거래 시나리오로 빠르게 유입합니다. 홍콩 증권선물위원회는 퓨투라 홀딩스 소유 회사인 OSL 디지털 증권 유한회사 등 11개의 가상자산 거래 플랫폼 라이선스(VATP 라이선스)를 발급했으며, 빅토리 증권과 빅신 소유의 다른 회사도 신청 중에 있습니다.
차트 40: SFC 운영 가상자산 거래 플랫폼 라이선스(VATP 라이선스) 승인 및 신청 진행 상황
출처: 홍콩 SFC, OLS 연례 보고서, Practice Digital 연례 보고서, 코인월드, HKE, 상하이증권
홍콩은 스테이블코인 적용 시나리오를 적극적으로 탐색해 왔습니다:
2021년 홍콩 금융관리국(HKMA)은 분산원장기술(DLT)이 어떻게 자본 시장 프로세스를 개선하여 시장 효율성, 유동성, 투명성을 향상시킬 수 있는지 알아보기 위해 에버그린 프로젝트를 시작했습니다. 홍콩 금융관리국은 정부가 두 차례에 걸쳐 토큰화된 녹색 채권을 성공적으로 발행할 수 있도록 지원했습니다.
홍콩금융관리국(HKMA)은 2024년 5월 7일 혁신적인 금융시장 인프라를 통해 홍콩의 토큰화 시장 발전을 지원하기 위해 앙상블 프로젝트 아키텍처 워킹 그룹을 설립한다고 발표했습니다. 두 프로젝트는 서로 시너지를 발휘하여 DLT 생태계를 더욱 풍성하게 만들 것입니다.
홍콩 금융관리국(HKMA)은 2024년 8월 28일에 앙상블 프로젝트의 '샌드박스' 출시 행사를 개최하고 첫 단계의 토큰화된 자산의 4가지 주요 사용 사례 주제를 발표했습니다. 네 가지 사용 사례는 채권 및 투자 펀드, 유동성 관리, 친환경 및 지속 가능한 금융, 무역 및 공급망 금융이며, 앙상블 프로젝트는 중앙은행 디지털 화폐를 통해 토큰화된 통화로 시장에서 은행 간 결제를 원활하게 하는 블록체인 플랫폼 기반의 혁신적인 금융 시장 인프라를 도매 수준으로 개발하는 것을 목표로 합니다.
홍콩 웹 3.0 표준화 협회에서 시작한 RWA 레지스트리 플랫폼이 2025년 8월 7일에 가동되었습니다. 같은 날 RWA 토큰화 비즈니스 가이드, RWA 토큰화 기술 사양, 블록체인 기반 스테이블코인 국경 간 결제 기술 사양 등 세 가지 웹 3.0 표준이 출시되었습니다. 이러한 움직임은 더 많은 가상자산 ETF와 구조화 상품의 상장과 펀드, 자산운용 등 전통 금융과 블록체인, 토큰화 등 가상자산 기술의 결합을 촉진할 것으로 기대됩니다.
스테이블 코인의 매크로 충격
달러 스테이블코인: 달러 헤게모니의 연쇄적 확장
직관적으로 달러 스테이블코인 발행은 미국 달러의 기능과 사용 시나리오를 확장하여 국제 통화 시스템에서 미국 달러의 지위를 지지할 수 있습니다. 달러 헤게모니 갱신.
한편으로 미국 달러 스테이블코인은 디지털 금융 분야에서 미국 달러의 헤게모니를 확장하는 것입니다. 스테이블코인은 고정된 법정화폐와 자산을 1:1로 사용하여 준비금으로 사용해야 하며, 기본적으로 법정화폐의 변동에 가치가 고정되어 있어 비트코인에 비해 더 안정적입니다. 동시에 스테이블코인의 국가 간 결제 비용이 낮아지고 결제 시간도 기존의 3~5일에서 몇 초로 단축됩니다. 또한 최근 아르헨티나, 터키 등 초인플레이션과 현지 통화 가치 하락으로 어려움을 겪고 있는 일부 신흥국에서도 현지 통화 대신 미국 달러 스테이블코인을 사용하는 경향이 있습니다. 위와 같은 장점으로 스테이블코인은 최근 몇 년간 암호화폐 자산 거래에서 국가 간 거래, 현지 통화 평가절하 방지까지 그 적용 범위가 확대되고 있습니다.
다른 한편으로 미국 달러 스테이블코인은 미국 국채와 묶음으로써 미국 정부 부채에 대한 압박을 부분적으로 완화하는 데 도움이 됩니다. 미국 부채가 계속 늘어나는 가운데 외국 중앙은행들이 미국 부채 보유를 줄이고 연방준비제도이사회는 그 배경을 계속 축소하는 가운데 미국은 미국 부채에 대한 수요를 본국으로 흡수하기 위해 긴급히 찾고 있습니다. 최근 미국 정부가 통과시킨 지니어스 법안은 스테이블코인 발행자에게 최소 1:1의 비율로 준비금을 보유하도록 요구하고 있으며, 미국 국채를 준비자산으로 사용할 수 있도록 명시적으로 허용하고 있습니다. USD 스테이블코인의 발행은 미국에 새로운 금융 순환 체인, 즉 "USD - USD 스테이블코인 - 글로벌 결제/암호화폐 거래 - 미국 국채"를 제공합니다.
차트 41: 최근 몇 년간 미국 국채의 연방준비제도 및 외국 공식 보유량이 감소했습니다
출처: 미국 재무부, 에버브라이트 증권
차트 42: 단기 미국 부채가 미국 미 국채 잔액의 20%에 불과
출처: 미국 재무부, 에버브라이트 증권
그러나 달러에 고정된 민간 통화인 달러 안정제는 본질적으로 달러 신용의 연장으로 남아 있으며, 달러의 쌍둥이 적자 문제인 지속적인 무역 적자와 무질서한 무역 적자와 정부 부채의 무질서한 확대라는 두 가지 문제를 근본적으로 해결하지 못하며, 장기적으로는 오히려 이러한 위험을 악화시킬 수 있습니다.
한편으로 스테이블코인 발행은 단기 채권을 고정시키고 중장기 채권의 갱신 문제를 해결하지 못합니다. 미국 발행 국채의 만기 구조를 보면 1년 이내 만기 단기 국채의 비중은 20%에 불과하고 중장기 국채의 비중은 70%로, 스테이블코인 발행이 미국 부채의 구조적 문제를 해결할 수 없음을 알 수 있습니다. 즉, 향후 미국 부채에 대한 수요가 안정된 통화에 더 의존하게 되면 미국 부채 만기 구조의 단기 구조로 이어지지만 재정 취약성은 악화될 것입니다.
반면, 달러 스테이블코인 규모가 확대되면 미국 단기채권 시장의 불안정성이 악화되어 거시정책 조절 능력이 약화될 것입니다. 2025년 6월 기준 미국 단기채권 시장 규모는 5조 8천억 달러로, 향후 스테이블코인 시장 규모가 2조 달러로 확대된다면 미국 단기채권 시장에 미치는 영향은 매우 클 것입니다. 기존 은행 통화와 비교했을 때, 스테이블코인 시스템은 정부의 보증과 규제가 없기 때문에 극단적인 경우 폭락의 위험이 더 커질 것입니다.
전반적으로 스테이블코인의 부상은 글로벌 금융 시스템의 디지털 전환을 상징하는 주요 요소이며, 미래의 파워게임의 장이 될 것입니다. 미국은 스테이블코인을 미국 달러 시스템에 통합하는 지니어스 법안을 통해 현재의 '탈달러화' 추세에 대응하기 위해 스테이블코인을 사용하여 체인 확장을 이루고자 했습니다. 미국 스테이블코인법 도입 이후 유럽연합, 중국, 홍콩 등이 미국 달러 이외의 결제 시스템을 구축하기 위해 디지털 통화와 스테이블코인 도입에 박차를 가하면서 통화 주권 게임도 새로운 단계로 접어들었습니다. 스테이블코인의 등장은 단기적으로 달러의 국제적 위상을 안정시키는 데 도움이 되지만, 여전히 신용화폐의 범주에 속하며 근본적으로 달러를 대체하지는 못합니다. 장기적으로 통화 대체 및 결제 위기 분야에서 스테이블 코인의 위험을 무시해서는 안 되며, 향후 정책 리더십을 유지하면서 혁신을 장려하는 방법은 모든 국가에게 중요한 과제가 될 수 있습니다.
유동성 관리: 스테이블 코인은 중앙은행에 새로운 과제를 제시합니다
스테이블코인의 발행과 유통은 모두 시장 유동성에 영향을 미칩니다. 법정화폐 담보 스테이블코인은 어떤 의미에서 '디지털' 법정화폐로 생각할 수 있으므로 스테이블코인의 발행과 유통이 유동성에 어떤 영향을 미치는지 쉽게 알 수 있습니다.
현재 시가총액 세계 2위를 차지하고 있는 USDC를 예로 들면, 이 코인은 서클에서 발행하며 기초자산은 미국 단기채권입니다. 전반적으로 스테이블코인의 발행과 유통은 유동성에는 중립적인 영향을 미치지만 자본 흐름에는 영향을 미칩니다. 구체적으로 세 단계로 나뉩니다: 
발행 단계에서는 사용자가 스테이블코인에 상응하는 가치의 대가로 현금을 Circle에 입금하면 Circle의 자산 측면은 은행 계좌의 현금 증가로 바뀌고 부채 측면은 이 동시에 증가하여 인구에서 은행 시스템으로 자금이 유입됩니다. 
이후 사용자가 예치한 현금은 미국 단기 채권을 매입하는 데 사용되며, 미국 부채 자산이 증가하는 동안 Circle의 자산 측 은행 계좌의 현금은 감소하여 자산 측의 증가와 감소가 헤지를 형성하게 됩니다. 이 단계에서 자금은 은행 시스템에서 재무부로 이동하여 유동성 공급을 창출합니다. 
재무부는 은행을 통해 채권 발행 자금을 송금, 정부 구매 등 다양한 유형의 지출에 활용하고, 자금은 민간 부문으로 흘러 들어갑니다. 그 결과 재무부에서 은행으로, 다시 국민이나 기업으로 자금이 흘러가면서 유동성이 풀리게 됩니다.
스테이블코인은 자금 흐름을 가속화하고 중앙은행의 유동성 관리에 새로운 과제를 제기합니다. 위의 세 단계를 보면 스테이블코인이 시장 유동성에 미치는 영향의 경로는 법정화폐의 발행 및 유통과 비교적 유사하지만, 가장 큰 차이점은 스테이블코인의 유통이 기존 화폐보다 몇 배 더 빠르다는 점입니다.