스테이블코인, '이자 지급 시대'에 접어들다: 인컴 스테이블코인에 대한 파노라마 살펴보기

최근 특정 플랫폼에서 USDC의 연 12% 실시간 수익률을 보셨나요?

이것은 정말 속임수가 아닙니다. 과거 스테이블코인 보유자들은 종종 이자가 없는 '무이자 저축자'였고, 발행자는 미국 국채나 채권 같은 안전자산에 매몰 자금을 투자하여 USDT/Tether, USDC/Circle 등의 경우처럼 엄청난 수익을 얻었습니다.

이것은 속임수가 아닙니다.

그리고 이제 발행자에게 귀속되었던 독점 배당금이 재분배되고 있습니다 - USDC의 이자 보조금 전쟁 외에도 점점 더 많은 차세대 소득 기반 스테이블코인 프로젝트가 이 '소득의 벽'을 허물고 있습니다. 이는 스테이블코인의 가치 논리를 변화시킬 뿐만 아니라 RWA 및 웹3.0 회로의 새로운 성장 동력이 될 수 있습니다.

I. 인컴 스테이블코인이란 무엇인가요?

정의상 수익 스테이블코인은 기초 자산이 수익을 창출하고 그 수익(일반적으로 미국 부채, RWA 또는 온체인 수익)을 보유자에게 직접 분배하는 스테이블코인으로, USDT/USDC와 같은 전통적인 스테이블코인과는 뚜렷한 차이가 있습니다. 수익금이 발행자에게 돌아가고 보유자는 단순히 달러에 고정되어 있다는 이점을 누리지만 이자 수익이 없다는 점에서 기존 스테이블코인(예: USDT/USDC)과는 다릅니다.

반면, 이자 기반 스테이블코인은 코인을 수동적인 투자 수단으로 만들기 때문에 테더/USDT가 독점하고 있는 국채의 이자 수익이 대다수의 스테이블코인 보유자에게 분배되며, 이를 보다 직관적으로 이해하려면 다음과 같은 예를 통해 설명할 수 있습니다."

이 코인은 USDT/USDC와 같은 기존 스테이블코인과는 다릅니다.

예를 들어, 테더가 USDT를 발행하는 과정은 본질적으로 암호화폐 사용자가 미국 달러로 USDT를 "구매"하는 과정으로, 테더가 100억 달러의 USDT를 발행한다는 것은 암호화폐 사용자가 100억 달러의 USDT를 받기 위해 테더에 100억 달러를 예치했다는 것을 의미합니다.

테더는 이 100억 달러를 받은 후 해당 사용자에게 이자를 지급할 필요가 없으며, 이는 암호화폐 사용자로부터 실제 달러 자금을 무비용으로 조달하는 형태와 같으며, 미국 국채를 매입하면 제로 코스트가 되는 것과 마찬가지입니다, 무위험 이자 소득입니다.

출처:Messari

메사리 데이터에 따르면, 테더가 공개한 2분기 포렌식 보고서에 따르면, 2025년 기준 1,570억 달러 이상의 미국 국채(직접 보유 1,055억 달러, 간접 보유 213억 달러 포함)를 보유하고 있어 전 세계에서 가장 큰 미국 국채 보유자 중 하나가 될 것으로 보입니다. 메사리에 따르면 2025년 7월 31일 기준, 테더는 한국을 제치고 18번째로 미국 국채를 많이 보유한 국가가 되었습니다.

미국 국채 수익률이 4% 정도일 때에도 Tether는 연간 약 60억 달러(분기당 약 7억 달러)의 수익을 올리고 있으며, 2분기에 Tether가 거둔 49억 달러의 영업이익은 이 모델이 얼마나 수익성이 높은지 잘 보여줍니다.

또한, "스테이블코인은 더 이상 하나의 이야기로 요약할 수 있는 도구가 아니라 사람마다, 필요에 따라 다양하게 사용된다"는 시장 관행에 따라 imToken은 스테이블코인을 탐색 가능한 하위 집합으로 나누기도 했습니다.

이미토큰의 스테이블코인 분류 방법론에 따르면, 수익 스테이블코인은 보유자에게 지속적인 수익을 창출하는 특별한 하위 범주로 분류되며, 크게 두 가지로 나뉩니다.

• 기본 이자 지급 스테이블코인: 사용자는 은행의 요구불 예금과 유사하게 이러한 유형의 스테이블코인을 보유하기만 하면 자동으로 수익을 얻을 수 있습니다. 토큰 자체는 USDe, USDS 등과 유사한 이자 지급 자산입니다.

• 공식 수익 메커니즘을 제공하는 스테이블코인: 이러한 유형의 스테이블코인은 반드시 자동으로 이자가 발생하는 것은 아니지만 발행자 또는 관리 계약이 공식 수익 채널을 제공합니다. 채널을 제공하며, 사용자는 이자를 받기 위해 지정된 저축 계약(예: DAI의 예대율 메커니즘 DSR)에 예치하거나, 담보로 맡기거나, 특정 소득 바우처로 교환하는 등 특정 행동을 수행해야 합니다.

2020~2024년을 '확장기'라고 가정할 경우. 2020~2024년이 '스테이블코인의 확장기'라면 2025년은 '스테이블코인의 배당기'가 될 것이며, 규제 준수, 수익, 유동성의 균형 아래 수익 스테이블코인이 다음 1조 달러 규모의 스테이블코인 하위 트랙이 될 수 있습니다.

출처: 소득 스테이블코인용 imToken 웹(web.token.im)

둘, 소득 스테이블코인 헤드라인 프로젝트 인벤토리

< p style="text-align: left;">특정 착륙 경로를 보면, 대부분의 인컴 스테이블코인은 미국 국채 토큰화와 밀접한 관련이 있으며, 사용자가 보유한 체인의 토큰은 기본적으로 관리자가 보유한 미국 부채 자산에 앵커링되어 국채의 저위험 속성과 수익률을 유지할 뿐만 아니라 체인 자산도 보유하고 있습니다. 이는 국채의 저위험 속성과 수익률 기능을 유지하면서도 온체인 자산의 높은 유동성을 가지고 있으며, 디파이 구성 요소와 결합하여 레버리지, 대출 및 기타 금융 플레이를 유도할 수 있습니다.

현재 시장에서는 메이커다오, 프랙스 파이낸스 및 기타 베테랑 협약이 계속 증가하고 있으며, 에테나(USDe), 온도 파이낸스 등 새로운 플레이어의 개발도 빠르게 가속화되어 협약 유형에서 CeDeFi 하이브리드까지 다양한 패턴을 형성하고 있습니다.

Ethena의 USDe

이번 인컴 스테이블코인 붐의 첫 번째 주인공은 최근 처음으로 공급량 100억 달러를 돌파한 Ethena의 스테이블코인 USDe입니다.

에테나 랩스 공식 웹사이트 데이터에 따르면 작성 시점을 기준으로 USDe의 연간 수익률은 한때 30% 이상을 유지하기도 했던 9.31%에 달하며, 높은 수익률의 원천은 크게 두 가지입니다.

• EETH의 LSD 약정 수익;

• 펀딩 금리 수익의 델타 헤지 포지션(즉, 무기한 선물의 매도 포지션);

< p style="text-align: 왼쪽;">전자는 더 안정적이며 현재 4% 내외에서 변동하는 반면, 후자는 전적으로 시장 심리에 의존하므로 USDe의 연간 수익률도 네트워크 전체 펀딩 금리(시장 심리)에 어느 정도 직접적으로 의존합니다.

출처:에테나

온도 파이낸스 USDY

. ">RWA 서킷의 스타 프로젝트인 온도 파이낸스는 전통적인 채권 상품을 온체인 시장에 출시하는 데 주력해 왔습니다. 온도 파이낸스의 USD 수익률(USDY)은 단기 미국 국채와 은행 요구불예금을 담보로 하는 토큰화된 어음으로, 본질적으로 무기명 채무 상품으로 보유자가 실명 확인 없이 직접 보유하고 수익금을 누릴 수 있습니다.

USDY는 기본적으로 국채 수준의 위험 노출을 가진 체인 펀딩을 제공하며, 동시에 토큰을 디파이 대출 및 담보와 같은 모듈과 결합하여 수익을 재조정할 수 있는 기능을 제공합니다. 이러한 설계 덕분에 USDY는 온체인 머니 마켓 펀드의 중요한 대표주자가 되었습니다.

PayPal의 PYUSD

2023년에 출시될 PayPal의 PYUSD는 주로 Paxos를 관리자로 하는 규제 준수 결제 스테이블코인으로 포지셔닝되며, 1:1 앵커를 통해 다음과 같이 포지셔닝될 것입니다. USD 예금 및 단기 국채.

2025년에 접어들면서 PayPal은 특히 일부 관리 은행 및 국고 투자 계정과 제휴하여 기본 이자 수익의 일부(미국 부채 대 현금 등가물)를 코인 보유자에게 돌려주는 모델에서 PYUSD 위에 수익 공유 메커니즘을 오버레이하는 실험을 시작하여 결제와 수익을 연결하기 위한 시도를 하고 있습니다. 이중 속성.

메이커다오의 EDSR/USDS

탈중앙화 스테이블코인 서킷에서 메이커다오의 우위는 사용자가 직접 토큰에 이자를 이체할 수 있는 USDS(기존 DAI 예금 금리 메커니즘의 업그레이드 버전)의 출시와 함께 설명이 필요 없을 정도로 확고합니다. USDS(기존 DAI 예금 금리 메커니즘의 업그레이드 버전)를 통해 사용자는 토큰을 프로토콜에 직접 예치하고 추가 운영 비용 없이 미국 채권 수익률에 연동된 이자를 자동으로 받을 수 있습니다.

현재 4.75%의 예치 이자율과 20억 개에 가까운 토큰을 예치하고 있는 메이커다오의 사명 변경은 디파이에서 RWA 수익 수집으로 브랜딩과 비즈니스 모델을 재포지셔닝하는 신호이기도 합니다. 이번 사명 변경은 메이커다오가 브랜드와 비즈니스 형태를 탈중앙 금융에서 RWA 수익 분배 플랫폼으로 재포지셔닝한 결과이기도 합니다.

출처: makerburn

프랙스 파이낸스의 sFRAX

Frax Finance는 미국 달러를 보유하고 연준과 직접 거래할 수 있는 Fed 마스터 계좌를 신청하고, 캔자스시티의 리드 은행 중개 계좌를 통해 미국 국채 수익금을 활용하여 미국 국채를 매수하는 약정 금고인 sFRAX를 출시하는 등 연준에 가장 적극적으로 다가가는 DeFi 프로그램 중 하나였습니다. 연준 금리를 추적할 수 있습니다.

이 게시물을 작성할 당시 sFRAX의 총 약정 수는 6천만 건 이상이었으며 현재 연 이자율은 약 4.8%였습니다.

출처:Frax Finance

이 외에도 모든 수익 창출 스테이블코인이 안정적으로 운영되는 것은 아니며, 예를 들어 USDM 프로젝트는 발행 기능을 영구적으로 비활성화하고 제한된 기간 동안만 1차 시장 상환을 유지하면서 청산을 발표했습니다.

전반적으로 현재 수익률 기반 스테이블코인 기초자산 구성은 대부분 단기 국채와 국채 역레포에 집중되어 있으며, 대중에게 제공되는 이자율은 대부분 4%~5%대로 현재 미국 채권 수익률 수준과 비슷하며 더 많은 CeFi 기관, 규제 준수 수탁 플랫폼, 디파이 프로토콜이 진입하면서 이러한 유형의 자산이 향후 스테이블코인 시장에서 가장 중요해질 것으로 예상되고 있습니다. 더 많은 탈중앙 금융 기관, 규정을 준수하는 수탁자, 탈중앙 금융 협약이 이 분야에 진입함에 따라 이 자산 유형은 스테이블코인 시장에서 점점 더 중요한 부분이 될 것으로 예상됩니다.

셋째: 스테이블코인의 수익 상승 여력을 어떻게 보시나요?

위에서 언급했듯이 인컴 스테이블코인이 지속 가능한 이자 수익을 제공하는 핵심은 기초 자산의 건전한 배분입니다. 결국 대부분의 스테이블코인은 위험도가 매우 낮고 안정적인 수익을 제공하는 미국 국채와 같은 위험가중자산(RWA) 자산에서 수익을 창출합니다.

위험 구조 측면에서 보면 미국 채권을 보유하는 것과 미국 달러를 보유하는 위험은 거의 같지만 미국 채권은 연 4% 이상의 추가 이자가 발생하므로 미국 채권 고금리 사이클에서 이러한 자산에 투자하여 수익을 얻고 운영 비용을 공제하면 이자 중 일부가 코인 보유자에게 분배되어 완전한 "미국 채권 이자 - 스테이블코인 프로모션" 폐쇄 루프:

보유자는 스테이블코인을 바우처로만 보유하면 기초 금융 자산인 미국 채권의 "이자 수입"을 얻을 수 있으며, 현재 미국 단기 및 중기 국채는 4%에 가깝거나 그 이상입니다. 현재 미국 단기 및 중기 국채의 수익률은 4%에 근접하거나 초과하므로 미국 채권을 기초자산으로 하는 대부분의 채권 프로젝트의 금리는 4%~5%대입니다.

객관적으로 볼 때, 이러한 '이자 보유' 방식은 당연히 매력적이며, 일반 사용자는 유휴 자금이 자동으로 이자를 창출할 수 있고, 디파이 프로토콜은 차입, 레버리지, 영구 및 기타 금융 상품을 추가로 파생하기 위한 고품질 담보로 사용될 수 있으며, 기관 자금은 규정 준수와 투명한 구조 아래 체인에 진입하는 데 사용될 수 있습니다, 또한 디파이 프로토콜은 대출, 레버리지, 영구화와 같은 금융 상품을 추가로 파생하기 위한 고품질 담보로 사용할 수 있습니다.

따라서 수익 기반 스테이블코인은 RWA 회로에서 가장 쉽게 이해하고 쉽게 구현할 수 있는 응용 형태 중 하나가 될 것으로 예상되며, 이로 인해 현재 암호화폐 시장에서는 미국 기반 RWA 채권 상품과 스테이블코인이 빠르게 등장하고 있으며, 체인의 기본 프로토콜부터 결제 대기업, 월스트리트 배경을 가진 신생 기업에 이르기까지 경쟁 구도가 형성되고 있습니다. 경쟁 구도가 구체화되고 있습니다.

향후 미국 채권 금리가 어떻게 되든, 고금리 사이클이 낳은 인컴 스테이블코인의 물결은 스테이블코인의 가치 논리를 '고정'에서 '배당'으로 전환시켰습니다.

미래에 이 시점을 되돌아보면 스테이블코인 이야기의 분수령일 뿐만 아니라 암호화폐와 전통 금융의 융합에 있어 또 다른 역사적 전환점이라는 것을 알 수 있을 것입니다.