안정적인 통화는 달러 패권을 위한 양날의 검입니다.

중국은 스테이블코인 개발에서 미국 달러의 패권을 약화시키고 홍콩을 중심으로 글로벌 경제에서 중국 자산과 위안화의 새로운 입지를 구축할 수 있는 기회를 얻었습니다.

역사는 이 순간을 기억할 것입니다: 2025년 6월 17일, 미국 스테이블코인 'GENIUS 법안'이 상원에서 통과되었습니다.

6월 19일 미국 재무부 장관 벤자민 베산트는 스테이블코인 생태계가 미국 재무부 부채에 대한 민간 부문의 수요를 촉진하여 차입 비용을 낮추고 국가 부채를 통제하며 전 세계 사용자들이 달러 기반 디지털 자산 경제에 참여하도록 유도할 것이라고 말했습니다. 그는 암호화폐가 미국 달러에 위협이 되지 않으며 오히려 스테이블코인이 미국 달러의 패권을 공고히 할 것이라고 주장했습니다. 미국 정부는 미국을 디지털 자산 혁신의 중심지로 만들기 위해 최선을 다하고 있으며, 지니어스 법안은 이러한 목표를 달성하는 데 도움이 될 것입니다.

달러 패권에 디지털 시대의 로켓 부스터를 장착했다고 생각했지만, 달러 패권을 급속히 약화시키는 불길에 불을 붙인 것일 수도 있습니다.

달러 패권은 단순한 화폐 현상이 아니라 IMF와 세계은행 같은 국제기구, 글로벌 금융 네트워크, 신용 평가 시스템, 금융 제재 봉, 신자유주의 이데올로기가 구축한 거대한 권력 매트릭스입니다. 매트릭스. 경제학자 리샤오가 말했듯이, 이것은 "포괄적이고 체계적이며 강력한 하드 파워와 소프트 파워"를 가진 시스템입니다(리샤오, 더블 쇼크). （

스테이블코인은 달러 패권에 대한 역설입니다. 시장에서 달러와 미국 국채에 대한 수요를 늘릴 수 있지만 동시에 달러가 통제 불능 상태가 될 수 있는 '코드'를 오픈소스화할 수 있기 때문입니다.

네트워크 효과의 힘은 스테이블코인 시대에 미국 달러 패권을 강화할 수 있습니다. 전 세계 젊은 세대의 첫 금융 경험이 USD 스테이블코인 지갑이고, 이들의 가치 인식이 '1 USDC = 1 USD'에 영원히 고정되어 있다면, 미국 달러는 화폐에서 기축 통화로 승천을 완료한 것입니다. 이제 단순히 화폐를 사용하는 것이 아니라 달러로 생각하고, 달러로 가치를 평가하고, 달러로 꿈을 꾸는 등 정신의 식민지가 된 것입니다.

지니어스 법에 따르면 모든 스테이블코인은 미국 부채로 뒷받침되어야 하며, 미국 부채의 최대 보유국인 일본의 위치는 곧 익사하는 역사적 발자취가 될 것입니다.

스테이블코인은 새로운 역사를 만들고 있습니다. 그러나 이 새로운 역사적 분기점에서 스테이블코인은 전통적인 달러 시스템의 패권적 힘을 약화시키고 그 손을 꺾을 수밖에 없으며, 동시에 이 새로운 분기점은 새로운 가능성도 제공하고 있으며, 스테이블코인이 새로운 시대에 패권의 길을 확장할 수 있을지는 더 큰 불확실성에 직면하고 있습니다.

스테이블코인은 미국 달러의 패권을 위협하는 양날의 검이며, 그 자체로도 매우 날카로운 칼입니다.

"달러 무기"

기술은 그 자체의 논리를 가지고 있으며 그 논리는 권력에 대해 자비를 베풀지 않습니다. 전통적인 달러 패권의 가장 억제적인 측면은 미국이 경제 제재를 위해 달러를 무기화하는 것입니다. 스테이블코인은 이러한 전통적인 달러 시스템 밖에서 작동하기 때문에 이러한 무기를 쓸모없게 만듭니다.

미국이 주도하는 스위프트와 칩스는 미국의 금융 핵무기라고 할 수 있습니다. 전자는 전 세계 11,000개 이상의 금융 기관을 지원하고 200개 이상의 국가를 커버하며 국경 간 결제 정보의 80%를 처리하고, 후자는 전 세계 달러 거래의 95%를 청산하는 독점적 지위를 가지고 있습니다. 지난 20년 동안 미국은 꼭두각시처럼 이 기관을 조종하며 어느 나라든 금융의 맥을 끊을 준비가 되어 있습니다.

포털을 발명했는데 누가 포털을 사용하는지 통제할 수 없다는 것을 깨닫는 것과 같습니다. 미국 재무부는 은행 계좌를 제재할 수 있지만, 전 세계의 방대한 익명 지갑과 블록체인 주소를 어떻게 제재할 수 있을까요? 미국을 비롯한 여러 국가에서 스테이블코인에 대한 규제를 강화하겠지만, 스테이블코인이 포함된 암호화폐 생태계에서 정부의 통제력은 기존 화폐 시스템에서 정부의 통제력에 비해 현저히 떨어질 수밖에 없을 것입니다. 두더지의 생명은 무한하고 망치는 하나뿐인 두더지 게임의 궁극적인 버전과 같습니다.

강력하지 않은 것은 단단한 무기뿐만 아니라 미국 달러 패권의 부드러운 기둥도 안정된 통화 시스템에서 점차 설 자리를 잃게 될 것입니다.

예를 들어, 전통적인 금융 시장에서는 S&P, 무디스, 피치가 전 세계 신용평가의 96%를 독점하고 있으며 빅4 회계법인이 금융 시스템의 문을 지키고 있지만 블록체인 원장에서는 이들의 역할이 미미합니다. 모든 거래가 공공 원장에 기록되고, 스마트 컨트랙트가 신뢰 없이 자동으로 실행되며, 알고리즘이 인간의 판단을 대체한다면 신용평가사는 얼마나 큰 가치를 가질 수 있을까요? 그리고 전통적인 금융의 문지기들은 그 문이 사라졌다는 사실을 깨닫고 있습니다.

글로벌 금융의 규칙이 다시 쓰이고 있고, 워싱턴의 오래된 '금융 무기'는 실패하고 있습니다. 그리고 새로운 출발선에 선 나라는 미국뿐이 아닙니다.

'시스템 붕괴에 대한 공포'에서 '시스템 후진성에 대한 공포'로

달러 패권은 일종의 '시스템 붕괴에 대한 공포'를 낳습니다. -- 시스템을 전복하는 데 드는 비용이 착취를 견디는 데 드는 비용보다 훨씬 높기 때문입니다. 한편으로는 시스템 내 국가들이 단독으로 규칙을 변경할 수 없으며 이러한 상황은 단기간에 근본적으로 변화하기 어렵고, 다른 한편으로는 시스템 내 국가들이 달러 환율 변동, 통화 정책과 경제 사이클 간의 모순 및 기타 비용 증가에 직면하고 있으며 종종 다양한 통화 및 금융 위험에 직면하지만 시스템 전복 비용은 훨씬 더 큽니다. (리 샤오, "더블 쇼크")

이 '시스템 붕괴에 대한 공포'는 수십 년 동안 거의 파괴되지 않았고, 전통적인 달러 시스템은 역사상 가장 성공적인 스톡홀름 신드롬 사례로 남았습니다. 국가들은 자신이 납치당하고 있다는 것을 알지만 납치범을 떠나면 더 큰 피해를 입을 수 있기 때문에 그를 '사랑'하게 됩니다. 그를 떠나는 것이 더 나쁠 것이기 때문입니다.

그러나 스테이블코인은 글로벌 통화 시스템에 새로운 기회를 창출합니다. 스테이블코인은 전통적인 달러 시스템에 완전히 속하지 않으며, 앞서 언급했듯이 기존 달러 시스템의 많은 도구와 시설은 스테이블코인에는 쓸모가 없습니다.

그리고 이 새로운 시스템에서 경제가 새로운 출발을 할 수 있는 기회가 있습니다. 소시에테제네랄과 같은 유럽 기관은 유로 스테이블코인 출시를 계획하고 있고, 징동과 같은 기관은 홍콩 달러 스테이블코인을 테스트하고 있으며, 스트레이츠엑스는 올해 5월 싱가포르 달러 스테이블코인을 출시했고, 많은 중소 규모의 제3세계 경제 국가들이 자체 스테이블코인을 준비하고 있습니다.

더 중요한 것은 스테이블코인은 대부분 상업 기관에서 발행하며, 신용 기반이 '국가 주권'에서 '기업 신용'으로 바뀌었다는 점입니다, "자산 신용"으로 바뀌었습니다. 따라서 백화제방의 시대가 필연적으로 도래할 것입니다.

2023년 4월 유럽연합은 암호자산 시장법(MiCA)을 발표했고, 2023년 8월에는 싱가포르가 스테이블코인에 대한 규제 체계를 발표했으며, 2025년 5월 21일에는 홍콩의 스테이블코인 조례가 통과되었습니다. 주요 경제국들도 스테이블코인에 대한 규제 경쟁에 뛰어들고 있습니다. 각국의 규제 법안, 규정, 규칙의 발표, 개정, 홍보가 향후 스테이블코인 경쟁의 핵심이 될 것입니다.

기존 달러 시스템에 대한 '공포'는 여전하지만, 균형은 기울어졌습니다. 연준이 마음대로 금리를 인상하고, 미국이 마음대로 제재를 가하며, 달러의 무기화가 심화되는 등 기존 시스템에 머무르는 데 드는 비용은 날로 증가하고 있습니다. 오픈 소스 코드를 무료로 다운로드할 수 있고, 기술 솔루션을 쉽게 이용할 수 있으며, 규제 프레임워크가 국가 간에 복사되는 등 새로운 시스템에 합류하기 위한 문턱은 나날이 낮아지고 있습니다. 감옥에 가는 것보다 탈옥하는 것이 더 안전해질 때, '시스템 붕괴에 대한 두려움'은 '시스템 후진성에 대한 두려움'으로 바뀝니다.

거울 속의 역사: 유로화 폭로

역사는 반복되지는 않지만 운율은 있으며, 이번에는 빠르게 진행되는 버전입니다.

제2차 세계대전 이후 마셜 플랜 달러가 해일처럼 유럽으로 쏟아져 들어왔고, 1950년대 소련은 냉전이 격화되어 달러 표시 자산이 동결될 것을 우려하여 런던과 파리에 있는 은행으로 과감하게 자금을 옮겼습니다.

이러한 방어적인 움직임은 유럽 은행가들에게 갑자기 놀라운 사실을 일깨워 주었는데, 바로 이 달러가 미국 법률의 적용을 받거나 미국 준비 제도에 의해 규제되지 않는다는 것이었습니다. 그래서 연준이 규제할 수 없는 그림자 달러 제국, 즉 유럽 달러 시장이 탄생했습니다.

1970년대의 석유 위기는 이 시장에 홍수를 불러왔습니다. 중동의 석유 달러가 런던으로, 런던에서 라틴 아메리카로 쏟아져 들어와 미국을 완전히 우회하는 '달러 순환 시스템'을 형성했습니다. 이 시스템은 한편으로는 런던에서 싱가포르, 케이맨에서 홍콩에 이르기까지 전 세계가 달러를 사용하는 달러의 글로벌 입지를 강화했지만 다른 한편으로는 연준의 통화 정책 전도가 약해졌습니다.

몇십 년 만에 유로달러는 미미한 수준에서 수조 달러의 바다로 변했습니다.

유로달러가 '문명화된' 반란군이라면 여전히 은행 라이선스가 필요하고 SWIFT 메시지가 필요하며 어떤 형태의 금융 인프라가 필요할 것입니다. 여전히 은행 면허, SWIFT 메시지, 어떤 형태의 금융 인프라가 필요하고, 거래는 은행의 이사회실에서 이루어지며, 정중한 텔렉스를 통해 결제가 이루어질 것이며, 연방준비제도의 통제에서 벗어나더라도 여전히 전통적인 금융 시스템의 틀 안에서 운영될 것입니다. -- 반면 스테이블코인은 완전히 다른 존재입니다.

첫 번째는 속도 차이입니다. 유로화는 며칠 만에 결제되지만 스테이블코인은 몇 초 만에 확정됩니다. 유럽 달러는 은행 영업시간이 필요하지만 스테이블 코인은 24시간 연중무휴입니다. 유럽 달러가 연준의 고질병이라면 스테이블코인은 너무 빨리 오고, 너무 세게 막히고, 너무 어렵게 저축하는 급성 심근경색으로 이어질 수 있습니다.

둘째, 진입 장벽에 차이가 있다는 점입니다. 유로달러 시장에 참여하려면 무엇이 필요할까요? 은행 관계, 신용 한도, 규정 준수 부서, 백오피스 시스템이 필요합니다. 스테이블코인을 생성하려면 버튼 하나만 누르면 누구나 참여할 수 있습니다. 화폐를 만드는 장벽이 고층 빌딩에서 지하실로 떨어지면서 판도가 완전히 바뀌었습니다.

가장 치명적인 차이점은 탈중앙화 정도입니다. 유로달러는 연준과 분리되어 있지만 여전히 기존 금융 시스템 내에서 유동합니다. 스테이블 코인은 규제 대상과 비규제 대상 발행자와 운영자가 모두 존재하며, 중앙화된 발행자와 탈중앙화된 발행 플랫폼이 모두 존재하고, 인프라는 전 세계에 걸쳐 수많은 노드가 있는 퍼블릭 체인입니다. 인터넷 전체가 거대한 '역외 금융 센터'가 되어 어디에나 있고 어디에서도 찾을 수 없는 곳이 되었습니다.

스테이블코인은 미국이 통제하지 않는 대규모의 글로벌 달러 유동성을 창출할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 그 결과 미국 통화 정책의 글로벌 영향력은 크게 줄어들 가능성이 높습니다. 스테이블코인이 달러가 아닌 자산으로 담보될 수 있고 각국이 자국 자산으로 '달러'를 만들 수 있게 되면 스테이블코인은 점점 더 많아지겠지만 미국 부채에 대한 '믿음'은 점점 더 줄어들 것입니다.

미래의 전장: '합성 화폐'를 둘러싼 전쟁

혁신의 톱니바퀴는 한 방향으로, 즉 통제는 줄이면서 기능은 더 강화하는 방향으로 돌아가고 있습니다. 그리고 그 톱니바퀴에는 이제 터보차징이 장착되어 있습니다.

"천재법"은 유동성이 높은 미국 달러 자산인 "표준 안정 통화"를 규정하고 있습니다. 준비금, 달러 표시, 미국 규제를 받습니다. 워싱턴의 관료들은 자신들이 게임의 규칙을 독점하고 있다고 생각했습니다. 그러나 코드의 세계에서는 따르는 것보다 포크하는 것이 더 쉽습니다.

미국 지니어스법에 따른 스테이블코인 외에도 최소 세 가지 유형의 스테이블코인이 계속 생성되고 유통되고 있습니다.

첫째, 미국 달러를 준비금으로 사용하지 않지만 미국 달러로 표시되는 스테이블코인입니다. 준비금은 아니지만 미국 달러로 표시된 스테이블코인입니다. 스테이블코인 DAI는 암호화폐 자산을 담보로 사용하고, 평소와 같이 1달러 앵커를 유지하며, 암호화폐 시장에서 널리 인정받는 스테이블코인으로 자리 잡았습니다. 마찬가지로 시장이 납득할 수 있는 자산과 발행 메커니즘만 있다면 중국 위안화 자산으로 발행되는 달러 표시 스테이블코인, 일본 국채를 담보로 하는 달러 토큰 등이 등장할 것으로 예상하는 것은 어렵지 않습니다.

둘째, 미국 달러 자산으로 뒷받침되지만 미국 달러로 표시되지 않는 스테이블코인입니다. 예를 들어 중국은 8천억 달러에 가까운 국채를 보유하고 있는데, 이를 준비자산으로 활용해 위안화나 홍콩달러로 표시된 스테이블코인을 발행할 수는 없을까요? 일본, 사우디아라비아, 싱가포르는 모두 막대한 달러 보유고를 보유하고 있으며 이 게임을 할 수 있습니다. 달러 자산은 탄약고가 되고, 미국은 다른 국가들의 발포를 막을 수 없습니다.

세번째, 달러 자산을 보유하지도 않고 달러로 표시되지도 않는 스테이블 코인입니다. 위안화 스테이블코인, 유로화 스테이블코인, 엔화 스테이블코인, 그리고 법정화폐 자산으로 뒷받침되는 다양한 버전의 스테이블코인이 등장했습니다.

부동산 코인, 상품 코인, 탄소 배출권 코인 등 판도라의 상자를 연 RWA(실물자산 토큰화) ....... "모든 것이 토큰화될 수 있다". 이러한 토큰은 스테이블코인 발행을 위한 담보 자산으로 사용될 가능성이 있으며, 암호화폐 시장에는 이러한 스테이블코인 발행 사례가 다수 존재합니다. 이러한 스테이블코인은 현재 주류 규제의 지원을 받지 못하고 시장 점유율도 크지 않지만, 혁신은 종종 공허한 변두리 시장에서 싹을 틔웁니다. RWA 시장이 성장하고 웹 3.0 생태계가 더욱 번성하고 시장과 규제가 계속 정비됨에 따라 이러한 종류의 스테이블코인은 번성할 가능성이 매우 높습니다.

많은 '합성 화폐'가 등장할 것입니다. 전통적인 금융에서 포트폴리오 통화라고도 하는 합성 통화는 인위적으로 만든 화폐 계정 단위로, 각 계정 단위의 가치가 여러 통화를 일정 비율로 혼합한 것입니다. 대표적인 합성 통화로는 IMF 특별인출권 및 유럽 통화 단위가 있습니다.

스테이블코인의 발전으로 합성 달러나 다른 통화로 표시된 합성 통화 등 수많은 합성 통화가 생겨날 것입니다. 확실한 것은 시장의 수요에 따라 다양한 글로벌 스테이블코인 발행자가 더 나은 지원, 빠른 결제, 낮은 수수료, 적은 문제 등 가장 매력적인 합성 달러 또는 기타 합성 통화를 제공할 것이라는 점입니다. 스테이블코인을 기반으로 한 규제 차익거래는 글로벌 규제의 중요한 이슈이며, 미국 달러의 패권에 대한 큰 도전이기도 합니다.

향후 시나리오: 미국 달러에 대한 의존도의 급격한 감소

사람들의 미국 달러 자체에 대한 의존도는 점점 줄어들고 있으며, 앞으로는 많은 사람들이 달러 외에 다른 유형의 스테이블코인이 있다는 사실조차 인지하지 못할 것입니다. "달러" 특히 실물 경제 거래에서 스테이블코인의 빠른 출시로 인해 사람들이 미국 달러를 사용하는 빈도가 줄어들 것입니다.

첫째, 달러 스테이블코인의 시장 점유율이 아무리 높아도 달러의 사용 빈도가 줄어들 것입니다. 모든 USD 스테이블코인은 사용자가 발행자로부터 USD로 구매하여 생성되지만, 스테이블코인이 사용되는 시나리오가 늘어나고 사람들이 편리하게 자주 사용하게 되면 스테이블코인을 다시 USD로 환전할 필요성이 급격히 줄어들고 실제로 시장의 USD 수요는 감소하게 됩니다.

현재 스테이블 코인의 주요 거래 시나리오는 암호화폐 거래소, 탈중앙화 금융(DeFi) 등 암호화폐 분야이며, 실제 무역, 소비 등 생산과 생활 시나리오에 사용되는 거래의 비중은 매우 낮습니다. 월마트, 아마존, 징동, 앤트그룹 등이 스테이블 코인을 발행하면서 무역과 소비 시나리오에서 스테이블 코인이 사용되는 비중이 점점 높아지고 있으며, 스테이블 코인이 기존 통화를 대체하고 유통의 주요 매개체가 될 것입니다. 즉, 스테이블 코인은 발행 후 상환되지 않고 유통되어 실물 화폐에 대한 수요를 감소시키며, 현재의 통화 유통 구조에서 기축 통화인 미국 달러가 더 많은 수의 스테이블 코인으로 대체될 것입니다.

둘째, 스테이블코인 발행자와 표시 통화의 다양화, 경제 주체 간 규제 차별화, 규제에 포함하기 어려운 탈중앙화 시장의 지속적인 혁신, 사용자들이 이용할 수 있는 스테이블코인의 증가로 전체 스테이블코인 시장에서 미국 달러 스테이블코인의 비중이 현재를 유지할 수 있을지 여부입니다. 전체 스테이블코인 시장에서 달러 스테이블코인의 점유율이 현재의 절대적인 우위를 유지할 수 있을지는 아직 불확실하며, 결국 모든 것이 이제 막 시작되었습니다. 다른 통화와의 경쟁으로 인해 미국 달러에 대한 시장의 의존도가 낮아질 수도 있습니다.

결론: 여전히 '달러 스테이블코인 패권'을 가져갈 수 없다

우리는 미국 달러의 패권에 대한 스테이블코인을 암시하는 것이지, 미국 달러의 패권을 폄하하는 것이 아닙니다. 달러 패권에 대한 스테이블코인의 가치를 폄하하는 것은 더더욱 아니며, 미국의 스테이블코인 지배력과 더 강력한 달러 패권을 형성하려는 야망을 폄하하는 것은 더더욱 아닙니다.

실제로 현재 미국 달러 스테이블코인은 기존 금융 시스템에서 달러가 차지하는 비중보다 훨씬 높은 90% 이상의 시장 점유율로 전 세계를 지배하고 있습니다.

이 글의 서두에서 언급했듯이 미국 달러 스테이블코인은 미국 달러에 대한 시장 수요를 확대하고 미국 부채를 지원하는 데 중요한 역할을 해왔습니다. 미국 정부도 이러한 '야망'을 숨기지 않고 있습니다. 베산트는 "이 정부는 기축통화로서 달러의 지위를 유지하고 강화하기 위해 최선을 다하고 있다"며 "미국 국채 또는 단기 국채로 뒷받침되는 스테이블 통화 법안은 이러한 스테이블 통화를 통해 전 세계적으로 달러 사용을 확대하는 시장을 창출할 것"이라고 말했습니다.

그러나 스테이블코인의 개발은 이제 막 시작되었고, 스테이블코인 게임의 규칙 개발도 시작되었습니다. 다가오는 이 새로운 세계에서 누가 규칙을 만들고 누가 규칙을 따르게 될까요? 답은 누가 시장의 요구를 더 잘 충족시킬 수 있는가에 달려 있으며, 그 답은 작성되는 모든 코드, 생성되는 모든 지갑, 국경을 넘나드는 모든 트랜잭션에 있습니다.

세계 2위의 경제 대국이자 미국의 최대 채권국 중 하나이며 디지털 경제의 리더인 중국은 글로벌 통화 환경을 재편할 자원, 기술, 시장을 보유하고 있습니다. 위안화는 세계에서 두 번째로 큰 무역 금융 통화가 되었으며, 전체 통화 기준으로는 세계에서 세 번째로 큰 결제 통화가 되었습니다.

중국의 지난 40년간의 급속한 경제 발전은 달러의 패권이 최대한 발휘되는 달러 체제 하의 글로벌 경제에서 발전했으며, 중국은 전통적인 체제에서 달러의 패권이 중국의 발전에 미치는 제약을 줄이기 위해 노력하고 있으며, 위안화는 중국이 지난 40년간 축적해온 막대한 자원을 무역 금융에 사용할 수 있는 새로운 트랙을 제공하고 있습니다. 스테이블코인은 지난 40년 동안 축적된 중국의 막대한 양질의 자산, 시장 신용, 국가 신용이 중국 스테이블코인의 경쟁력에 반영될 수 있는 새로운 트랙을 제공합니다.

중국은 스테이블코인 개발에서 미국 달러의 패권을 약화시키고, 결단력과 속도로 글로벌 경제에서 중국 자산과 위안화의 새로운 입지를 구축할 수 있는 기회를 가지고 있습니다. 스테이블코인 게임의 규칙은 실시간으로 작성되고 있으며, 매일의 망설임은 기회 비용입니다. 이는 달러와 싸우는 것이 아니라 통화의 규칙을 재정의하는 것입니다.

이 과정에서 홍콩은 이러한 변화의 최전선에 서 있습니다. 홍콩은 국제 금융 중심지일 뿐만 아니라 동서양의 만남의 장소이자 신구 시스템의 시험장으로서 전통과 혁신, 동양과 서양, 규제와 자유를 잇는 허브이기 때문입니다. 스테이블코인의 새로운 세계에서는 이것이 가장 큰 장점입니다.

홍콩은 더 큰 그림, 더 높은 인지도, 더 개방적인 정책, 더 효율적인 규제 효율성으로 스테이블코인 개발을 촉진해야 합니다.