스테이블코인과 주식 토큰화: 글로벌 암호화폐 환경을 재편하는 기회와 도전 과제

이 기사는 오데일리 플래닛이 주최하고 OKX 중국어가 공동 주최한 Space AMA "스테이블코인과 주식 토큰화 이야기: 개발 전망과 규제 준수 과제"에서 다음 게스트와 함께 정리한 내용입니다: 윌리엄: 핀택스 COO; 키위: OKX 벤처스 리서치; 지시: 스테이블스톡 CEO; 위에 샤오유: 웹3 제품 매니저

1. 스테이블코인 트랙에서의 경쟁과 규제

1.1 스테이블코인: 규제 게임에서 함께 성장하기

최근 스테이블코인 분야는 빠르게 발전하고 있으며 시장의 관심도 계속 높아지고 있습니다. 업계에서는 스테이블코인이 군비 경쟁에 돌입한 것인지, 향후 어떤 시장 부문에서 두각을 나타낼 것인지에 대해 큰 관심을 보이고 있습니다. 시장 규모 측면에서 보면 전 세계 스테이블코인 시가총액은 약 2,600억 달러이며, 이 중 비USD 스테이블코인은 약 20억 달러에 불과합니다. 비USD 스테이블코인의 규모는 상대적으로 작지만, 전 세계적으로 비USD 스테이블코인에 대한 경쟁이 조용히 일어나고 있습니다. 유럽중앙은행(ECB)이 2023년 중반에 제정한 MiCA(암호자산 시장 규제 법안)와 최근 발효된 홍콩의 스테이블코인 조례 등 여러 국가와 지역에서 관련 법규를 도입했거나 제정을 추진 중입니다. 두 규제 모두 USDT, USDC 등 USD 스테이블코인의 지속적인 확장에 대응하여 금융 리스크를 방지하는 데 중점을 둔 방어적 기능을 반영하고 있으며, 이는 글로벌 규제 당국이 스테이블코인 개발을 중요시하고 있음을 반영합니다. 그러나 전반적인 규제 관점에서 볼 때 스테이블코인 시장은 아직 초기 단계이며, 다양한 유형의 스테이블코인 간의 관계는 제로섬 게임보다는 시너지 성장을 지향하는 경향이 더 강합니다.

특정 규제 제도 측면에서 보면, 각 관할권의 동결 메커니즘과 블랙리스트는 스테이블코인 전망에 영향을 미치는 주요 요인 중 하나입니다. 현재 스테이블코인은 주로 '회색지대' 또는 '회색과 흰색' 영역에서 암호화폐 자산 구매와 고액 거래에 사용됩니다. 스테이블코인의 생존 가능성은 각 국가의 규제 프레임워크에서 동결이 어떻게 균형을 이루는지에 따라 직접적으로 결정됩니다. 스테이블코인은 특히 국경 간 결제와 같이 매우 자유롭고 거래하기 쉽다는 장점이 있는 영역에서 교환 수단과 가치 단위로 충분히 활용되어야 합니다. 스테이블코인이 비트코인이나 특정 실물 상품과 연동될 수 있다면 더 많은 실수요로 이어져 경쟁에서 우위를 점할 수 있을 것입니다. 반면에 지나치게 엄격한 규제는 애플리케이션을 차단하고 경쟁력 약화로 이어질 수 있습니다. 이러한 관점에서 규제 당국은 동결할 수 있는 자금의 범위를 명확히 정의하고 원래 시나리오에서 규정을 준수하는 자금의 자유로운 흐름을 보장할 수 있는 프레임워크를 구축해야 합니다. 이는 규제 문제일 뿐만 아니라 어떤 스테이블코인이 규제 준수에서 승리할 수 있을지를 결정하는 중요한 요소이기도 합니다.

스테이블코인 라이선스/허가 제도도 중요합니다. 미국 지니어스 법에 따르면 결제 스테이블코인 발행자(PPSI) 자격을 갖춘 기관만 스테이블코인을 발행할 수 있으며, 연방 또는 주 규제 경로를 통해 승인을 받아야 합니다. 스테이블코인은 1:1 비율로 미국 달러 또는 미국 국채와 같은 양질의 유동성 자산으로 완전히 담보되어야 하며, 준비금을 공개하고 정기적인 감사를 받아야 합니다. 반면 EU MiCA는 스테이블코인을 단일 법정화폐 기반과 다중 자산 기반 스테이블코인으로 구분하고, 법정화폐 기반 스테이블코인은 준비금이 1:1로 뒷받침되도록 명시적으로 요구하고 알고리즘 스테이블코인 발행을 금지하며, 모든 발행자는 회원국 규제 당국의 승인을 받아야 하고 승인 후에는 EU 전역에서 운영할 수 있도록 허용하고 있습니다. 싱가포르는 결제 서비스법(PSA)과 그 후속 스테이블코인 프레임워크를 통해 유연하고 혁신 지향적인 제도를 마련했습니다. 비은행이 5백만 싱가포르 달러 이상의 스테이블코인을 발행하는 경우 주요 결제 기관(MPI) 라이선스를 신청해야 운영할 수 있으며, 이 기준 이하 발행자는 일시적으로 면제됩니다. 스테이블코인을 발행하는 은행은 별도의 라이선스를 신청할 필요는 없지만, 동일한 준비금 및 규정 준수 요건을 적용받습니다. 홍콩의 스테이블코인 규제 프레임워크는 미국이나 싱가포르보다 더 엄격하며, 발행 한도와 KYC 요건이 높아 홍콩 달러 스테이블코인을 DeFi 생태계에 통합하기 어려워 전통적인 코인 투기 및 회색 거래 시나리오에서 사용이 제한될 수 있습니다. 따라서 홍콩의 스테이블코인 발행은 자체 결제 시나리오를 가진 기업과 긴밀하게 통합되어야 하며, 스테이블코인 라이선스는 전자상거래 플랫폼과 같은 네이티브 결제 시나리오를 가진 기업에 우선적으로 부여될 것으로 예상됩니다.

1.2 미국 달러 스테이블코인: 지배력과 향후 과제

스테이블코인 시장에서는 미국 달러의 오랜 지배력과 선점 효과를 바탕으로 미국 달러 스테이블코인이 글로벌 암호화폐 금융 시스템의 중심축으로 자리 잡았습니다. 특히 금융 인프라가 덜 발달하거나 외환 통제가 엄격한 지역에서는 많은 국가와 지역의 거주자가 미국 달러를 획득하는 데 드는 비용과 문턱이 높습니다. USD 스테이블코인의 등장으로 이러한 장벽이 크게 낮아졌고, 사용자는 인터넷에 접속하기만 하면 달러와 1:1로 고정된 디지털 일반 등가물을 얻을 수 있어 국경 간 결제 및 무역 과정이 크게 간소화되고 글로벌 비즈니스 활동에 전례 없는 편리함을 가져다주었습니다. 이러한 편의성은 국제 무역의 효율성을 촉진할 뿐만 아니라 특히 전통적인 금융 서비스의 혜택이 충분하지 않은 지역에서 금융 포용성을 높이는 데 중요한 역할을 합니다.

시장 구조의 관점에서 스테이블코인 시장은 빙산에 비유할 수 있습니다. 물 위에는 투명한 준비금 메커니즘과 엄격한 규제 준수로 시장의 대부분을 점유하는 USDC로 대표되는 규정을 준수하는 USD 스테이블코인이 있고, 물 아래에는 유연한 비준수 역외 다양한 활용 시나리오와 낮은 진입 장벽으로 전 세계적으로 인기를 끌고 있는 USDT와 같은 스테이블코인이 있습니다. 그럼에도 불구하고 각국은 현지 규제 정책에 따라 특정 시나리오와 지역 시장에 최적화된 현지화된 스테이블코인을 적극적으로 출시하고 있습니다. 예를 들어, 일부 기업은 틈새 시장에서의 침투력을 높이기 위해 스테이블코인을 이커머스 또는 결제 생태계와 긴밀하게 통합하려는 시도를 하고 있습니다. 그러나 이러한 현지화 이니셔티브는 특정 영역에서 스테이블코인의 적용 가능성을 높일 수 있지만, 글로벌 기축통화로서 달러의 고유한 위치와 국경 간 거래 및 가치 저장 수단으로 폭넓게 수용되는 달러 스테이블코인의 글로벌 지배력은 당분간 흔들리지 않을 것입니다. 이러한 우위는 미국 달러의 통화 신뢰성뿐만 아니라 기술적 확장성, 생태학적 호환성, 시장 유동성 측면에서 미국 달러 스테이블코인의 복합적인 장점에서 비롯된 것입니다.

1.3 신흥 스테이블코인: 부의 효과와 경쟁 우위

미 달러-비미 달러 스테이블코인 분류 외에도 상당한 성장 잠재력을 가지고 있으며 글로벌 암호화폐 금융 시장에서 중요한 역할을 할 두 가지 유형의 스테이블코인이 더 있습니다. 한편으로는 많은 국가에서 기존 은행 예금과의 직접적인 경쟁을 피하기 위해 스테이블코인이 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하는 규제가 있지만, DeFi와 웹3의 규제 회색지대에서 '소득 스테이블코인'이 발전할 여지는 여전히 존재합니다. 이러한 스테이블코인은 탈중앙화 금융(DeFi) 또는 중앙화 금융(CeFi) 플랫폼과의 긴밀한 통합을 통해 사용자에게 안정적이고 안전한 이자 수익을 제공할 수 있으므로 기관 투자자와 거액 자산가에게 매우 매력적입니다. 현재 시장에는 혁신적인 메커니즘을 통해 규제 준수와 수익 사이의 균형을 추구하는 중립적 전략을 가진 다양한 인컴 스테이블코인이 등장해 시장에 새로운 활력을 불어넣고 있습니다.

반면, 웹2.0 대기업이 발행하는 시나리오 기반 스테이블코인은 성숙한 결제 또는 비즈니스 생태계를 바탕으로 달러 스테이블코인으로 커버하기 어려운 사용자 그룹에 효과적으로 도달할 수 있습니다. 이러한 스테이블코인은 전자상거래, 결제 또는 소셜 플랫폼과 같은 특정 애플리케이션 시나리오를 심도 있게 개발함으로써 시장 유동성을 크게 늘리고 사용자 고착성을 강화하며 금융 서비스 저개발 지역을 위한 맞춤형 솔루션을 제공할 수 있습니다. 특히 국경을 넘나드는 전자상거래에서 스테이블코인은 점차 기존 제3자 결제 플랫폼의 입지에 도전하며 고유한 경쟁 우위를 입증하고 있습니다.

선진 시장에서는 치열한 경쟁으로 인해 결제 프로젝트는 일반적으로 거래 수수료를 억제하여 사용자를 유치하고 시장 패턴이 비교적 안정적입니다. 그러나 라틴아메리카와 같은 신흥 시장에서는 높은 결제 수수료와 금융 인프라 부족으로 인해 스테이블 코인이 발전할 여지가 더 많습니다. 예를 들어 멕시코와 브라질에서는 은행 시스템의 지속적인 개선으로 인해 스테이블코인의 시장 점유율이 감소했으며, 브라질의 경우 급격한 환율 변동과 상대적으로 불완전한 은행 시스템으로 인해 스테이블코인에 대한 수요가 강하고 거래 수수료가 최대 약 1%로 기존 결제 방식에 비해 비용 효율성이 높다는 장점이 있습니다. 전통적인 웹2.0 기업은 규정 준수 측면에서 더 신중하고 규제 요건을 엄격하게 준수하는 경향이 있는 반면, USD 스테이블코인 프로젝트는 결제 시나리오의 유연성과 대중성 측면에서 이점이 있습니다.

2. 주식 토큰화의 기회와 도전

2.1 오프체인에서 온체인으로: 유동성의 해방

주식 토큰화 는 RWA의 새로운 핫스팟으로서 전통 금융과 암호화폐 금융이 교차하는 방식을 근본적으로 재편하고 있습니다. 주식 토큰화는 실물 주식을 블록체인의 디지털 토큰으로 전환함으로써 자산 관리와 거래 메커니즘을 혁신적인 방식으로 재정의합니다. 주식 토큰화의 핵심 가치는 오프체인 자산의 유동성을 체인에 도입하여 거래 시간 제한, 지리적 장벽, 청산 과정의 복잡성으로 인해 발생하는 기존 주식 시장의 유동성 병목 현상을 효과적으로 완화하는 데 있습니다. 더 넓은 관점에서 보면, 현재 블록체인 분야의 혁신의 핵심은 온체인 유동성 향상에 초점을 맞추고 있습니다. 스테이블코인은 달러 유동성을 도입하여 온체인 경제에 안정적인 가치 앵커를 제공하고, 주식 토큰화는 오프체인 주식의 유동성 문제에 대한 효율적인 해결책을 제공합니다. 이 두 가지가 함께 온체인과 오프체인 유동성을 위한 다양한 프레임워크를 구축하여 자산의 유동성과 접근성을 크게 개선하고, 전통 금융과 탈중앙화 금융(DeFi)의 심층 통합을 촉진하며, 글로벌 금융 시스템의 현대화에 새로운 동력을 불어넣을 수 있습니다.

2.2 새로운 내러티브 주도: 낙관적이지만 신중한 접근

주식의 토큰화가 다음 시장 호황의 중심이 될 수 있을지에 대해 많은 관심이 있으며, 이는 시장의 열정과 규제 움직임과도 관련이 있습니다. 실제로 2018년에 이미 비슷한 초기 시도가 있었습니다. 일부 플랫폼에서는 개인 투자자가 온체인 토큰화를 통해 주식을 구매할 수 있도록 허용하고, 실제 주식은 증권사가 배후에서 보유하는 방식이었습니다. 표면적으로는 이 모델을 통해 블록체인이 전통적인 증권 시장과 연결될 수 있지만, SEC가 지적한 것처럼 핵심적인 법적 속성은 변하지 않았으며, 증권을 토큰으로 포장한다고 해서 증권의 지위가 바뀌는 것은 아닙니다. 또한 온체인 시장과 전통 시장의 거래 시간과 참여 인구의 차이, 낮은 유동성과 잦은 가격 변동, 심지어 실제 주식보다 300%나 높은 극단적인 가격 편차, 관할 지역마다 다른 규제의 불일치로 인해 플랫폼이 위험에 처하거나 붕괴할 경우 투자자들이 자신의 권리를 방어하기 어렵다는 점도 문제점으로 지적되고 있습니다. 이러한 요인들로 인해 이 모델은 점진적으로 철수하게 되었습니다.

보안 기반 토큰 공개(STO)는 증권 규정을 준수하는 방식으로 온체인 보안 자산을 발행한다는 점에서 ICO의 '규정 준수 업그레이드'로 여겨집니다. 그러나 포괄적인 고객신원확인/자금세탁방지(KYC/AML) 검토, 지속적인 공개, 법률 준수 비용 등 높은 컴플라이언스 비용이 STO의 가장 큰 걸림돌이며 프로젝트 소유자의 발목을 잡습니다. 발행에 성공하더라도 대부분의 STO 토큰은 주류 거래소에 진입할 수 없으며, 소규모 플랫폼이나 장외 시장에서만 거래할 수 있어 2차 시장 유동성이 극히 제한적입니다. 낯선 토큰 구조와 불확실한 수익률에 대한 투자자들의 신뢰 부족으로 시장 분위기는 저조했고, 국가 간 규제 및 세금 차이로 인해 국제화의 어려움은 가중되어 결국 STO는 '규제 준수'라는 아우라를 유지했지만 대규모 시장 적용에는 실패했습니다. 이러한 시도 중 어느 것도 주식 토큰화 서킷의 경쟁력을 높일 수 있는 시장 시너지를 이끌어내지 못했습니다.

그러나 주식 토큰화는 여전히 많은 도전에 직면해 있습니다. 첫째, 토큰화된 주식을 구매할 때 사용자는 토큰화된 주식이 실제 기초 주식과 일치하는지 의문을 가질 수 있습니다. 둘째, 새로운 자산이 지속적으로 유입되지 않으면 온체인 유동성을 유지하기 어렵고, 자산의 진입과 퇴출 메커니즘에 여전히 장벽이 존재합니다. 이 두 가지 문제를 해결하기 위해 업계에서는 적극적으로 해결책을 모색하고 있습니다. 일부 프로젝트는 '준비금 증명' 메커니즘을 도입하여 온체인 거래를 실제 주식과 1:1로 연결하고, 자금 풀을 구축하여 정기적으로 준비금 현황을 공개함으로써 자산 진위 여부와 유동성에 대한 신뢰성을 높이고 있습니다. 그러나 토큰화된 주식의 진위 여부에 대한 사용자들의 의구심은 여전히 존재하며, 프로젝트 당사자의 운영 능력에 따라 유동성이 크게 좌우되는 유동성 역시 일정한 위험에 노출되어 있습니다. 셋째, 무엇보다도 토큰화된 주식은 현재 의결권, 배당권 등 기존 주식의 속성을 완전히 구현하는 데 어려움을 겪고 있어 진정한 주식 대안으로서의 매력이 제한적입니다. 넷째, 규제 차이 문제도 토큰화된 주식 분야의 발전을 가로막고 있습니다. 토큰화된 주식이 전 세계적으로 거래될 경우, 각기 다른 관할권의 규제 규칙과 복잡한 세금 정책에 직면해야 합니다. 특히 국가마다 과세에는 상당한 차이가 있으며, 과세는 투자자의 수익과 밀접한 관련이 있어 투자 행동에 직접적이고 광범위한 영향을 미칠 수 있습니다. 현재로서는 토큰화된 주식의 수익은 여러 관할권의 세금 규정의 적용을 받을 수 있으며, 세금 규정은 이해하고 적용하기 어렵습니다. 동시에 토큰화된 주식은 결합 가능성이 높기 때문에 추가적인 세무 회계 문제가 발생하고 전문 소프트웨어 도구의 도움을 받아야 합니다. 예를 들어, 두 개의 토큰이 탈중앙화된 거래 쌍을 형성하여 체인에서 거래 수수료 수입을 창출할 수 있으며, 향후에는 두 개의 주식 토큰도 거래 쌍을 형성하여 수수료 수입을 창출할 수 있습니다. 이 시점에서 유동성 공급자(LP) 수입을 어떻게 설명할지, 배당금 공제가 누락된 코인 보유자를 어떻게 처리할지 등은 모두 새로운 기술 사업자가 토큰을 기반으로 매칭 규칙을 수립해야 하며, 이는 큰 도전이 될 수 있으므로 더 많은 웹3.0 업계 구축자가 규제 기관을 지원하고 함께 합리적인 규제 규칙 형성을 촉진할 필요가 있습니다.

3. 결론

스테이블 코인과 주식 토큰화는 글로벌 금융 환경을 근본적으로 재편하고 있습니다. 이러한 변화는 기술 혁신에서 비롯된 것이며, 암호화폐 금융과 기존 시스템의 긴밀한 통합을 촉진하고 있습니다. 스테이블코인은 온체인 유동성을 주입하고 결제 시나리오를 최적화함으로써 금융 포용성과 효율성을 촉진합니다. 동시에 주식 토큰화는 전통 시장의 유동성 병목 현상을 해소하고, 오프체인 자산을 블록체인에 도입하며, 자산 유통의 접근성을 확장하고, 스테이블코인으로 다양한 유동성 프레임워크를 구축하여 탈중앙 금융과 전통 금융의 시너지 발전을 촉진합니다.

그러나 이러한 기회에는 많은 도전이 따릅니다. 예를 들어, 동결 메커니즘, 라이선스 시스템, 블랙리스트 관리는 스테이블코인의 생존과 경쟁력에 직접적인 영향을 미치며, 각국의 입법 동향은 달러 스테이블코인 확대에 대한 경계를 반영합니다. 예를 들어 주식 토큰화는 진위성, 불완전한 자격, 세금 복잡성 등의 문제에 직면해 있으며, 높은 규제 준수 비용과 국가 간 규제 차이로 인해 확장을 더욱 어렵게 하고 있습니다. 스테이블코인과 주식 토큰화 분야의 미래는 분명 밝지만, 이들이 새로운 암호화폐의 흐름을 주도할 수 있을지는 아직 미지수입니다.