스테이블코인: 미국 국가 부채를 수익화하는 숨겨진 방법

저자: Les Barclays, Shaw Golden Finance 편집

이 기사에서는 다음을 다룰 것입니다. 현재 일어나고 있는 가장 중요한 금융 발전 중 하나라고 생각하는 것을 분석합니다 ...... 새로운 스테이블코인 법안과 미국이 국가 부채를 관리하고 미국 달러의 지배력을 유지하며 글로벌 시장에 압력을 가하는 데 도움이 될 수 있는 역할에 대해 설명합니다. 제 생각에는 이는 암호화폐 규제뿐만 아니라 채권 시장, 수익률 곡선, 거시경제 전략, 그리고 배후에서 벌어지는 광범위한 지정학적 게임과도 관련이 있다고 생각합니다.

스테이블코인이 미국의 재정 및 통화 정책 시스템에 통합된다면 암호화폐 분야뿐 아니라 글로벌 무역, 제조업, 채권 발행, 통화 정책에도 큰 영향을 미칠 것입니다. 미국은 훨씬 낮은 비용으로 국내적으로 재건하는 동시에 경쟁국에 대한 재정적 압박을 높이고 미국 시스템으로 자금을 다시 끌어들일 수 있습니다.

지니어스 법안이 무엇인지(그리고 왜 이 시기에 출시되는가)

스테이블코인은 항상 정확히 1달러의 가치가 있는 디지털 달러로 생각할 수 있습니다. 현재 스테이블코인은 누가 발행할 수 있고 어떻게 작동해야 하는지에 대한 명확한 규칙이 없어 보안에 대한 우려가 제기되고 있습니다.

GENIUS 법안(상원 버전): 이 법안은 발행자가 고정된 금전적 가치로 상환해야 하는 디지털 자산인 스테이블코인의 결제에 대한 규제 프레임워크를 수립하는 법안입니다. 이 법안에 따르면 라이선스를 받은 발행자만 결제용 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 디지털 화폐를 인쇄하려면 특별한 라이선스가 필요하다고 생각하면 됩니다.

주요 차이점

규제 주체: 상원안은 규제 권한을 재무부에 집중하는 반면, 하원안은 연방준비제도이사회, 통화감독청 및 기타 기관에 권한을 분산합니다.

규칙 제정: 상원의 GENIUS 법안에서는 통화감독국(OCC)만이 이러한 규칙을 제정할 수 있는 권한을 갖습니다. 반면 하원의 STABLE 법안은 여러 기관이 협력하여 추가적인 요건을 부과합니다.

두 법안의 목표 :

1. 보안 우선: 오직 승인된 회사만 스테이블코인을 발행할 수 있으며, 이는 인가된 은행만이 여러분의 돈을 보관할 수 있는 것과 유사합니다.

2. 소비자 보호: 이 법안은 미국 내 결제 스테이블코인 발행을 "승인된 결제 스테이블코인 발행자"로 제한할 것입니다.

3. 시장 투명성: 약 2,380억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 규제하고 은행, 기업 및 기타 기관의 디지털 화폐 발행을 위한 보다 명확한 프레임워크를 만드는 것을 목표로 합니다.

현재 상태: 찬성 308표, 반대 122표로 GENIUS 법안이 통과되었습니다. 미국 하원은 7월 17일 미국 스테이블코인 국가 혁신 유도 및 확립 법안(이하 "GENIUS 법안")을 통과시키고 트럼프 대통령에게 서명을 위해 이 획기적인 법안을 제출했습니다. 그 결과 상원 버전(GENIUS 법안)이 승리하여 법으로 제정되었으며, 이는 양원 의회에서 승인된 최초의 암호화폐 법안이 되었습니다.

본질적으로 두 법안 모두 디지털 달러에 대한 '도로의 규칙'을 정하려고 하지만, 어느 정부 기관이 '교통 경찰' 역할을 할지에 대해서는 이견이 있습니다.

하원의 STABLE 법안과 상원의 GENIUS 법안은 서로 다른 법안이지만 스테이블 코인 발행자를 규제 감독하에 두고 자본, 유동성, 리스크 관리가 충분한지 명확히 한다는 공통의 목표를 가지고 있습니다. 또한 어떤 연방 또는 주 기관이 심판 역할을 할 것인지도 명확히 하는 것을 목표로 합니다. 그러나 덜 설득력 있는 또 다른 잠재적 시나리오는 전 세계 전통 기관에서 스테이블코인을 광범위하게 수용하는 것이 28조 달러 규모의 미국 국채 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

스테이블코인이 국채에 대한 암묵적인 수요가 될 수 있는 방법

안전성과 유동성 측면에서 국채를 대체할 수 있는 다른 자산이 사실상 없기 때문에 국채는 스테이블코인 보유의 근간이 됩니다. 디지털 달러를 제공한다면 가능한 한 무위험에 가까운 자산으로 이를 뒷받침해야 합니다. 이는 6조 달러가 넘는 자산을 보유하고 있으며 대부분 미국 국채인 블랙록, 피델리티, 뱅가드와 같은 거대 기업이 발행하는 수백 개의 머니마켓 뮤추얼 펀드와 매우 유사합니다.2 그러나 연 4%의 수익을 제공하는 피델리티와 같은 머니마켓 펀드와 달리, 대부분의 스테이블코인 발행자는 지금까지 보유자에게 수익이나 수익을 제공하지 않고 있습니다. 그렇기 때문에 최대 스테이블코인 발행사인 테더는 매우 높은 수익률을 자랑하며 2025년 1분기에 10억 달러 이상의 영업 이익을 보고했습니다.3 테더는 세계에서 가장 큰 스테이블코인 발행사입니다. 테더는 불법 활동에 대한 많은 우려를 해소하기 위해 준비금, 감사, 공개, 자금세탁방지(AML) 절차 준수에 대한 많은 기준을 설정하고 있습니다. 또한 스테이블코인을 법정화폐로 판매할 수 없다는 제한과 스테이블코인을 보유한 개인에게 수익이나 이자를 지급하는 것을 금지하여 은행 산업을 크게 약화시킬 수 있다는 점도 언급하고 있습니다.

제가 한동안 주시해 왔지만 안타깝게도 아직 누구에게도 말하지 않은 한 가지는 스테이블코인과 미국 국채, 재무부 간의 관계입니다. 그리고 정부가 애초에 다른 것보다 스테이블코인을 우선시하는 이유에 대해 생각해 보았습니다.

아래 차트에서 한 가지 강조하고 싶은 것은:

이것을 강조하는 이유는 지금 제가 강조하고 있는 이유입니다. 스테이블코인은 미국 국채의 가장 큰 구매자 중 하나이며, 이는 채권 수익률을 낮출 수 있기 때문입니다. 요컨대, 스테이블코인을 사용하면 수익률 곡선을 정상으로 되돌릴 수 있으며, 트럼프와 베산트(나중에 소개할) 모두 국가 부채와 연말까지 재융자해야 하는 금액에 대해 우려하고 있기 때문에 트럼프 행정부가 실행하려고 하는 것이 바로 이것이 제가 보기에 트럼프 행정부가 하고자 하는 일입니다.

국가 부채 각도

이것은 앞서 언급한 부채의 이자 지불을 줄이는 흥미로운 방법이라고 생각하며, 매우 흥미로운 것은 다음과 같은 점입니다. 미국이 훨씬 낮은 이자율로 국가 부채를 재융자할 수 있어 궁극적으로 국가 부채를 훨씬 쉽게 조달할 수 있다는 것입니다.

이제 다른 국가와 비교하여 스테이블코인에 대해 이야기하겠습니다. 2024년에 테더는 미국 국채를 구매하는 다른 국가와 비교하여 7번째로 큰 미국 국채 구매국입니다. 이 프레임워크 하에서 테더(또는 서클이나 다른 기관)가 얼마나 많은 미국 국채를 구매할 수 있을지 상상해 보세요. 스테이블코인과 중앙은행 디지털 화폐에 대한 우려도 있고, 미국이 중앙은행 디지털 화폐를 지원하지 않는 법안이나 법안이 발의되어 통과되고 있습니다. 테더나 서클이 중앙은행 디지털 화폐로 가장한 것일 수 있다고 추측할 수도 있지만, 이는 또 다른 주제이므로 여기서는 다루지 않겠습니다. 제가 집중하고 싶은 것은 스테이블코인이 국가 부채에 미치는 영향입니다.

연준은 현재 국가 부채의 약 40%를 보유하고 있으며, 이는 새로운 금리 수준에서 롤오버되어야 할 것입니다. 이 국채의 만기일은 2025년과 2026년입니다. 참고로 아래에 만기별 미국 단기 국채 금리 차트를 첨부했습니다.

현재 검토 중인 만기에 따라 대략 4%에서 5% 범위의 부채를 안고 있는 것으로 파악되고 있습니다. 만약 이것이 단기 및 중기 부채이고 위의 이자율로 롤오버된다면, 이는 매우 지속 불가능해져 부채 소용돌이에 빠지게 될 것입니다. 스테이블코인이 미국 국채의 가장 큰 구매자 중 하나가 된다면 수익률을 낮출 수 있으며, 특히 단기적인 측면에서 그렇게 할 것입니다. 그렇기 때문에 특히 단기 국채에 대한 단기 수요는 매우 우려스러운데, 이는 본질적으로 단기 국채의 최대 구매자 중 하나가 될 것이며 미국 국채 부채에 대한 많은 압력을 상당히 완화할 수 있기 때문입니다.

미국 재무부 장관 스콧 베산트는 인터뷰에서 글로벌 시장에 압력을 가하는 수단으로 미국이 디지털 자산 분야의 리더가 되고자 하는 열망에 대해 이야기했습니다.

베산트는 스테이블코인을 지지하는 것이 분명합니다. 몇 달 전만 해도 상대방에게 자신의 행동 계획을 보여주고 싶지 않다는 것은 논의할 수 없는 일이었습니다. 저는 그가 미국에서 스테이블코인의 도입이 무엇을 의미하는지 알아낸 몇 안 되는 사람 중 한 명이라는 점이 기쁘고, 그의 배경을 고려할 때 그를 알고 금융 분야에서 일하는 사람들에게는 놀라운 일이 아닙니다. 저는 그가 스테이블코인이 무엇인지, 미국 국채 시장에 어떤 의미가 있는지에 대해 매우 미래지향적인 이해를 가지고 있다고 생각합니다.

미국 재무부는 다양한 종류의 채권을 발행하고 있으며, 7월 21일에는 820억 달러 규모의 3개월 만기 국채를 경매에 부쳤는데 경매가 매우 잘 진행되었습니다. 금융 분야에서 일하거나 투자하는 사람이라면 누구나 주목해야 할 사항입니다.

이 경매는 미국 국채 매입에 대한 국내외 투자자들의 관심을 반영하기 때문에 매우 중요한 의미를 갖습니다. 또한 경제 지표가 그렇게 시사하고 있을 뿐만 아니라 금리가 높은 수준을 유지할 경우, 특히 미국이 세계 경제의 견인차 역할을 하는 만큼 다른 많은 경제를 불안정하게 만들 수 있기 때문에 파월 의장은 현재 옳은 일을 하고 있다고 생각합니다. 주로 아시아, 유럽, 남미에서 안정화되고 있습니다. 금리가 높으면 투자자들이 안전자산을 찾으면서 실제로 유동성이 달러로 다시 유입되기 때문에 이런 말을 하는 것입니다. 현재 일어나고 있는 일은 통화를 달러와 일치하도록 강제하려는 것이라고 생각합니다. 따라서 금리를 높게 유지함으로써 채권 시장에서 행동할 수 있습니다. 이렇게 되면 비달러 표시 통화의 자본 비용이 높아져 부채를 조달하기가 더 어려워지기 때문에 자금 조달 측면에서 해당 국가의 경제 및 통화가 심각하게 약화될 수 있습니다. 결과적으로 다른 국가들은 자금을 조달하고 경제를 안정화하기 위해 대량의 자산을 매각해야 할 것입니다.

어떤 국가가 재정적 어려움에 처하게 되면 - 어떻게 그런 상황에 처하게 되었든 - 경제를 안정시키기 위해 자산을 매각할 수밖에 없을 것입니다! 트럼프 행정부가 이 사실을 알고 있고 이를 이용하고 있다는 것입니다.

스콧과 미국 정부 전체가 유럽에 화가 나 있는 것 같습니다. 관세와 채권 시장 등을 통해 많은 국가들이 미국의 정책과 제안된 모든 것을 따르도록 강요할 수 있었지만 채권 시장은 매우 중요합니다.

금융 안정성 또는 디지털 취약성?

이제 미국이 관세 협상 및 무역 거래와 함께 스테이블 코인 법안을 추진한다면, 여러 가지 요인이 겹쳐서 유럽과 아시아에서 일종의 신용 이벤트를 유발할 수 있는 많은 국내적 압박이 있을 것이고, 기본적으로 주식 시장이 하락하고 모두가 미국 국채로 돌아갈 것이라고 생각합니다. 스테이블코인이 얼마나 빨리, 얼마나 크게 성장할 수 있는지에 달려 있습니다. 너무 빨리, 너무 많이 성장하면 일종의 유동성 이벤트(2008~2009년 머니마켓펀드 런이나 2022년 달러화에서 TED의 단기 페깅 해제와 같은)가 발생하거나 스테이블코인 상환으로 단기 국채를 강제로 매도하는 등 유동성이 하락하거나 은행 역학에 영향을 미칠 수도 있기 때문입니다.

제 생각에는 어떤 유형의 이벤트가 발생해야 합니다. 마치 압축된 스프링이나 물속의 공과 같은 것이죠. 공을 더 깊게 누를수록 공은 더 많이 수면 위로 올라오려고 합니다. 일본 국가 부채와 영국 부채 시장 등에서 이러한 현상이 나타나고 있습니다.

바클레이스에서 근무하는 제 친구가 작성한 기사에서 스테이블코인의 몇 가지 주요 도입 리스크를 살펴볼 수 있습니다. 스테이블코인은 기준 자산에 비해 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 디지털 자산입니다. 이 글에서 강조한 주요 도입 리스크는 다음과 같습니다.

• 규제 불확실성: 규제 당국이 스테이블코인 관련 문제를 해결하려고 시도하면서 스테이블코인은 상당한 규제 조사에 직면해 있습니다. 사용, 투자자 보호, 금융 안정성에 미치는 위험성 등의 문제를 해결하려고 시도함에 따라 상당한 규제 조사를 받고 있습니다. 명확한 규제 프레임워크가 부재한 상황에서 스테이블코인을 비즈니스 운영에 통합하려는 발행자, 사용자, 금융기관은 지속적인 불확실성에 직면해 있습니다.

• 운영 탄력성: 스마트 콘트랙트와 지원 블록체인을 포함한 스테이블코인의 기본 기술 아키텍처는 강력하고 안정적이며 확장 가능하고 안전한 것으로 입증되어야 합니다. 운영 중단, 기술 장애, 사이버 공격으로 인한 운영 리스크는 신뢰와 활용도를 떨어뜨릴 수 있습니다.

• 소비자 보호 및 신뢰: 사용자는 토큰이 준비금으로 완전히 뒷받침되고 약속된 가치로 상환될 수 있다는 확신을 가져야 합니다. 준비금이 투명하지 않거나 잘못 관리되면 신뢰가 약화되어 보유자에게 가치 손실이나 기타 문제가 발생할 수 있습니다.

• 기존 시스템과의 통합: 새로운 디지털 자산과 기존 결제, 은행, 금융 시장 인프라를 통합해야 하는 어려움으로 인해 스테이블코인 도입에 어려움을 겪을 수 있습니다. 스테이블코인의 이점을 대규모로 실현하려면 원활한 상호운용성이 필요합니다.

• 시스템적 위험: 잘못 설계되거나 부적절하게 규제되는 스테이블코인이 널리 채택될 경우, 특히 결제나 예금의 상당 부분을 차지하는 경우 더 넓은 금융 시스템에 새로운 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다. .

이러한 위험은 스테이블코인이 유망하지만 널리 채택되려면 명확한 규제 기준, 강력한 기술, 투명한 준비금 관리, 기존 금융 생태계와의 성공적인 통합에 달려 있음을 시사합니다.

조용한 수익화의 정치

샤샹 라이가 조용한 수익화 현상이라고 할 수 있는 것에 대해 설명합니다. --스테이블코인이 어떻게 전통적인 정부 부채를 늘리지 않고도 미국 국채에 대한 수요를 극적으로 늘릴 수 있는 숨겨진 방법을 만들어낼 수 있는지 설명합니다. 작동 방식은 다음과 같습니다.

스테이블코인 발행자는 토큰을 유동 자산(주로 단기 미국 국채)으로 완전히 뒷받침해야 합니다. 2025년 초 현재 스테이블코인 발행자들은 이미 1,200억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있으며, 2028년에는 그 규모가 1조 달러 이상으로 늘어날 것으로 예상됩니다. 이는 "시장이 미국 재정 정책과 장기 부채에 대해 점점 더 신중해지는 가운데서도 단기 미국 국채에 대한 구조적이고 지속적인 수요의 원천"이라고 설명합니다.

영국은 스테이블코인과 관련해 필요한 규제 확실성을 만드는 데 더디게 움직이고 있습니다. 스테이블코인은 비용이 많이 드는 통화 형태입니다. 스테이블코인은 통화 전송 메커니즘을 제한하여 경제 성장을 저해하기 때문에 비용이 많이 듭니다. 국채(및 달러)의 변동성을 높이고 기간 프리미엄을 증가시키기 때문에 비용이 많이 듭니다. 유동성을 분산시키기 때문에 비용이 많이 듭니다. 대부분 머니마켓 펀드보다 수익률이 낮기 때문에 비용이 많이 듭니다. 또한 블록체인 거래 비용이 국내 결제 시스템보다 훨씬 높기 때문에 비용이 많이 듭니다.

스테이블코인은 더 위험한 형태의 통화입니다. 화물 및 은 거래 상대방 모델이 아닌 아토믹 스왑 모델을 사용한다는 점이 위험합니다. KYC 프로세스가 훨씬 덜 규제된다는 점도 위험합니다. 블록체인은 채굴자에게 집중될 위험이 있다는 점도 위험 요소입니다.

경쟁하는 통화 형태로서 규제의 확실성을 부여하고 규제의 우산 아래 두어야 합니다(이는 과도한 규제를 통해 해외로 추방한 소매 외환 시장의 실수를 반복한 EU의 접근 방식과 대조적입니다). 그러나 스테이블코인은 (미국처럼) 은행 시스템을 불안정하게 만들거나 통화에 대한 신뢰를 약화시키는 방식으로 구조화되어서는 안 됩니다. 적절하게 규제되고 규제 범위 내에서 운영된다면 스테이블코인은 현금과 완전히 상호 운용될 수 있을 것입니다. 자본 시장 환경에서는 결국 대부분의 스테이블코인이 사라질 것입니다. 효율적인 시장, 효율적인 유동성, 프로그래밍 가능한 통화, 이 중 어느 것도 블록체인 기반 스테이블코인을 필요로 하지 않습니다.

좋은 스테이블코인 규제 구조에는 다음이 필요합니다.

• 상환/유동성 실시간 보고 - 일일 NAV 보고서< /p>

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• RWA 모델에 따른 규제 자본(예: 머니마켓펀드 또는 은행)

• 최소 단기 유동성 비율(24시간).

• 투명한 내부 감사(시스템 및 프로세스) - 고위 인사 시스템(주요 의사 결정권자는 자격을 갖춰야 함) 정기적 요건.

• 규제기관에 대한 CRO의 주의 의무.

스테이블코인 발행자는 은행과 마찬가지로 중앙은행의 실시간 결제 시스템, 레포 시장에 완전히 접근할 수 있어야 하며 시장 스트레스 기간 동안 중앙은행 자금에 접근할 수 있어야 합니다. 그러나 스테이블코인의 자산 구성에 대한 규제는 단기 유동성 수요를 충족하기 위한 것 외에는 없어야 합니다. 이는 투명해야 하며 시장이 결정하도록 맡겨야 합니다.

"역외 양적완화" 효과

"역외 양적완화" 이 개념은 연준이 돈을 더 찍어내지 않아도 스테이블코인이 실제로 미국 달러에 대한 글로벌 수요를 창출한다는 사실을 말합니다.

스테이블코인은 시장 중심적이며 사용자는 가장 안정적이고 널리 인정받는 스테이블코인을 선택하는 경향이 있으므로 자연스럽게 강한 통화(주로 미국 달러)를 선호하고, 약세 국가를 배제할 수 있습니다. 약한 국가 통화를 배제할 수 있습니다. 특히 신흥 시장에서 스테이블코인의 인기가 높아짐에 따라 달러화화 과정은 더욱 심화될 것입니다.

저자가 보기에 이는 "새로운 달러화 게임"을 만들 것이며, "스테이블코인의 신속하고 저렴한 흐름은 약세 통화를 소외시켜 달러의 지배력을 더욱 공고히 할 수 있고 국경 간 거래에서 달러의 접근성과 유동성을 높여 국제 금융 환경을 재편할 수 있다"는 것입니다.

중앙은행이 공개적으로 통화 공급을 확대하는 전통적인 양적완화(QE)와 달리, 스테이블코인 기업은 토큰을 뒷받침하기 위해 자동으로 국채를 매입하므로 정부의 개입 없이도 민간 시장의 힘에 의해 운영이 가능합니다. 국채에 대한 수요를 창출합니다.