저자: 마빈 바르트 출처: 코인데스크 편집: 쇼 골든 파이낸스
우리는 수세기 동안 많은 저명한 경제학자들이 꿈꿔왔던 화폐와 금융의 혁명을 목전에 두고 있는지도 모릅니다. 꿈꿔왔던 것입니다. 금융 혁신이 이 꿈의 토대를 마련하고 있으며, 동시에 미국의 정치 및 경제 환경도 이 혁명을 뒷받침하기 위해 변화하고 있습니다. 이 혁명이 제대로 진행되면 글로벌 금융, 경제 발전, 지정학에 큰 영향을 미치고 많은 승자와 패자를 만들어낼 것입니다. 제가 말하는 변화는 안정적인 화폐에 기반한 '협소한 금융'입니다.
부분 준비 은행의 기원
현재 금융 시스템은 부분 준비 은행의 개념을 기반으로 하고 있습니다. 13~14세기 이탈리아의 환전상 겸 은행가들은 예금자들이 (드물게) 동시에 인출을 요구하기 때문에 예금에 필요한 금화 중 일부만 준비금으로 보유하면 된다는 사실을 깨닫기 시작했습니다. 피렌체의 메디치 가문의 일원은 위험한 도로를 통해 금화를 운반하는 대신 베니스의 대리인에게 편지를 보내 한 계좌에서 인출하여 다른 계좌에 입금하도록 지시하는 것만으로 장거리 결제가 용이해졌습니다.
분할 준비금 은행 시스템은 일반적으로 수익성이 높고 지출이 효율적이지만, 단점도 있었습니다. 레버리지가 내재되어 있어 시스템이 불안정하다는 점입니다. 경기 침체가 발생하면 더 많은 예금자가 동시에 예금을 인출하여 은행 예금을 담보로 한 대출의 채무 불이행이 임박했다는 소문이 퍼지고, 이는 뱅크런으로 이어질 수 있습니다. 예금자들의 인출 수요를 감당할 수 없는 은행은 결국 파산하게 될 것입니다. 그러나 부분지급준비금 제도 하에서는 은행이 파산할 때 손실되는 것은 예금자의 재산만이 아닙니다. 은행은 신용을 창출하고 지불을 촉진하기 때문에 은행이 파산하면 상품과 서비스에 대한 지불이 영향을 받고 새로운 투자 프로젝트가 대출을 받을 수 없어 경제 활동이 심각하게 제약됩니다.
문제 해결을 위한 정부의 노력
수세기에 걸쳐 은행의 레버리지가 점점 더 커지고 경제 기능에 점점 더 중요해지면서 각국 정부는 는 은행 위기의 위험을 줄이기 위해 개입하기 시작했습니다.1668년 스웨덴은 최초의 중앙은행인 릭스방크를 설립하여 운영난을 겪고 있는 다른 은행에 대출을 해주었고, 26년 후 영란은행이 설립되었습니다. 이는 유동성 문제(즉, 자산은 양호하지만 현금이 부족한 은행이 직면한 문제)를 해결하는 데 도움이 되었지만 지급 능력 위기(즉, 부실 대출로 은행이 직면한 위기)를 막지는 못했습니다. 미국은 지급 능력으로 인한 뱅크런을 억제하기 위해 1933년 예금보험제도를 만들었습니다. 그러나 2008년 미국의 서브프라임 모기지 사태를 비롯한 여러 차례의 은행 위기에서 알 수 있듯이 예금보험이나 은행 자본 규제는 부분 준비금 은행에 내재된 취약점을 해결하지 못했습니다. 정부의 개입은 위기 발생 빈도를 줄이고 위기 비용을 예금자에서 납세자에게 전가했을 뿐입니다.
경제학자들이 더 나은 해결책을 구상하다
미국의 루스벨트 행정부가 예금보험을 도입할 즈음, 당시 시카고 대학교의 최고 경제학자들은 다음과 같이 말했습니다. 당시 시카고 대학의 일부 주요 경제학자들은 '좁은 은행'으로도 알려진 이른바 '시카고 계획'이라는 다른 해결책을 계획하고 있었습니다. 이 아이디어는 1980년대와 1990년대 미국의 저축 및 대출 위기를 겪으면서 경제학계에서 다시 주목을 받았습니다.
전문 은행은 결제와 자금 창출의 핵심 기능을 신용 창출에서 분리함으로써 부분 준비 은행의 핵심 문제를 해결했습니다. 많은 사람들이 화폐를 만드는 것은 중앙은행이라고 생각하지만, 부분 준비금 제도에서는 그렇지 않습니다. 화폐를 만드는 것은 상업 은행입니다. 중앙은행은 은행의 지급준비율을 규제하여 은행이 돈을 만드는 비율을 관리합니다. 그러나 은행이 돈을 빌려주면 그 과정에서 마술처럼 그에 상응하는 예금이 생성되어 화폐 창출이 가능해집니다. 이 시스템과 무질서한 해체 과정은 화폐 성장을 신용 성장으로 연결하고, 은행의 네트워크 효과에 힘입어 결제 활동으로 이어집니다.
은행을 둘로 나누기
시카고 계획은 은행 기능을 둘로 나누면서 화폐 창출과 결제의 핵심 역할을 제거했습니다. 시카고 계획은 은행 기능을 두 개로 분할하여 화폐 창출과 지급이라는 핵심 기능을 신용 활동에서 분리했습니다. "좁은" 은행은 예금을 받고 결제 서비스를 제공하며, 국채나 중앙은행 준비금과 같은 안전한 상품으로 예금을 일대일 방식으로 전액 담보해야 합니다. 이러한 은행은 직불 카드가 있는 머니 마켓 펀드라고 생각할 수 있습니다. 대출은 자기자본이나 장기 채권을 통해 자금을 조달하는 "광범위한" 또는 "상업적" 은행에서 이루어지며, 따라서 런에 직면하지 않습니다.
이러한 은행업의 세분화는 각 기능을 서로 독립적으로 수행하도록 합니다. 네로우 뱅킹은 양질의 자산(및 중앙은행 채널)으로 완전히 뒷받침되므로 런을 피할 수 있습니다. 네로우 뱅킹은 결제를 용이하게 하고 보안을 강화하여 결제 시스템의 위험을 제거합니다. 더 이상 신용으로 화폐가 창출되지 않기 때문에 상업 은행의 부실 대출 결정이 화폐 공급, 예금 또는 결제에 영향을 미치지 않습니다. 대신, 경제 수요의 자연스러운 변동(호황 또는 불황)과 대출의 질에 대한 우려는 장기 부채와 자기자본으로 자금을 조달하는 상업 은행 대출에 영향을 미치지 않습니다.
이 훌륭한 솔루션이 채택되지 않은 이유
아마도 지금쯤 "좁은 은행이 그렇게 훌륭한데 왜 지금 당장 도입하지 않는 걸까요?" 그 답은 두 가지입니다. 전환 과정이 고통스러웠고 입법적 변화를 뒷받침하는 정치적, 경제적 환경이 조성되지 않았기 때문입니다.
내접금융은 예금이 국채 또는 중앙은행 준비금으로 100% 보장되어야 하기 때문에, 내접금융으로 전환하려면 기존 은행이 대출을 회수하여 통화 공급을 대폭 축소하거나, 은행이 아닌 구매자를 찾을 수 있다면 대출 포트폴리오를 매각하여 단기 국채를 매입해야 할 것입니다. 이 두 가지 모두 대규모 신용 경색으로 이어질 수 있으며, 좁은 은행권으로의 전환은 유동성 부족과 결제 문제를 야기할 수 있습니다.
정치경제학 측면에서 보면 부분준비은행은 수익성이 높고 많은 일자리를 창출할 수 있습니다. 반면 경제학자들은 자신의 직업이 의심스러운 소수의 사람들입니다. 워싱턴 DC에 있는 사람이라면 누구나 미국은행협회(ABA)가 그곳에서 가장 영향력 있는 로비 단체 중 하나라는 것을 알 것입니다. 런던, 브뤼셀, 취리히, 도쿄에서 배우만 다를 뿐 같은 연극이 펼쳐지고 있습니다. 따라서 부분 준비금 은행의 지속은 은행의 음모가 아니라 단순히 정치적으로 작동하고 경제적으로 신중하고 건전하기 때문입니다.
금융 혁신과 정치적 변화의 만남
더 이상 그렇지 않을 수도 있습니다. 특히 미국에서는 혁신 비용과 정치 및 경제 환경이 모두 변화했습니다. 탈중앙화 금융(일명 '디파이' 또는 '암호화폐')의 성장과 미국의 정치 경제, 국가 이익, 금융 구조의 동시적인 진화로 인해 미국에서 협소하게 정의된 은행 시스템으로의 전환이 실현 가능할 뿐만 아니라 제 생각에 점점 더 가능성이 높아지고 있습니다.
탈중앙화 금융(DeFi)의 핵심적인 발전인 스테이블코인의 빠른 성장부터 시작하겠습니다. 스테이블코인은 탈중앙화된 '디지털 달러'(또는 유로, 엔 등)입니다. 중앙은행에서 중앙에서 발행, 청산, 결제하는 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)와 달리 스테이블코인은 개인이 만든 '디지털 토큰'(전자 기록)입니다. 암호화폐와 마찬가지로 소유권과 거래 내역은 블록체인 기술을 통해 분산 원장에 저장되고 청산됩니다. 블록체인의 불변성과 보편적으로 복제 가능한 레지스트리를 결합하면 정부 보증 없이도 서로를 모르는 당사자 간에 신뢰를 구축할 수 있습니다.
스테이블코인은 법정화폐, 금 또는 비트코인이나 다른 암호화폐보다 더 "안정적인" 기타 가치 저장 수단에 고정되어 있다는 점에서 암호화폐와 다릅니다. 스테이블코인은 원래 법정화폐의 전통적인 세계와 블록체인 기반의 탈중앙 금융 및 암호화폐 세계를 연결하고 탈중앙 금융 거래를 촉진하기 위해 안정적인 '온체인' 계정 단위를 제공하기 위해 설계되었습니다. 그러나 스테이블코인의 수용과 사용이 크게 증가하면서 스테이블코인의 사용 사례도 크게 변화했습니다. 3월 기준 스테이블코인의 연간 거래량은 전년 대비 2배 이상 증가한 35조 달러, 사용자 수는 50% 이상 증가한 3천만 명 이상, 스테이블코인의 미결제 시가총액은 2,500억 달러에 달했습니다.
스테이블코인 거래의 90% 이상이 여전히 입출금 채널이나 탈중앙 금융 거래와 관련이 있지만, 점점 더 많은 거래가 '실생활'에서 사용되고 있습니다. 아르헨티나, 나이지리아, 베네수엘라 등 현지 통화가 불안정한 국가에서는 P2P와 기업 거래가 주요 성장 동력이었지만, 글로벌 송금에서 이주 노동력의 사용이 증가하면서 전체의 4분의 1 이상으로 추정되는 것이 가장 큰 성장 요인 중 하나로 꼽힙니다.
의회의 도움으로
트럼프 행정부와 미국 의회가 스테이블코인 제도화에 나서면서, 대체 결제 시스템으로 자리를 잡아가고 있습니다. 점점 더 빠르게 수용되고 성장하고 있습니다.
스테이블코인은 미국 달러와 같은 특정 통화에 비해 어떻게 가치를 유지하나요? 이론적으로 각 스테이블코인은 고정된 통화와 일대일로 연동됩니다. 하지만 실제로는 항상 그렇지는 않습니다. 그러나 미국 입법계에서는 허용 가능한 고품질 유동자산(HQLA)을 정의하고 일대일 페그와 정기적인 감사를 통해 규정 준수를 보장합니다. 그 결과, 의회는 (1) 예금을 받고, (2) HQLA로 예금을 전액 지원해야 하며, (3) 경제적 지불을 촉진하는 법인을 위한 법적 근거를 마련하고 있습니다.
데자뷰
이것이 익숙하게 들리시나요? "좁은 은행"이 아닌가요?
누락된 부분이 몇 가지 있습니다. 가장 주목할 만한 점은 GENIUS법이나 STABLE법 모두 스테이블코인 발행자에게 연준에 대한 접근 권한을 부여하거나 스테이블코인을 과세 대상 통화로 정의하고 있지 않다는 점입니다. 스테이블코인에 연준에 대한 접근 권한을 부여하지 않은 것은 직접적인 경쟁자가 있는 부분 준비 은행 시스템을 (너무 빨리) 약화시키지 않기 위한 주의와 은행의 독점적 지위를 보호하기 위한 미국은행협회(ABA)의 로비가 반영된 것일 수 있습니다. 하지만 두 법안에서 승인된 스테이블코인 발행자에 대한 HQLA에는 현재 은행만 연준의 준비금에 접근할 수 있다는 사실이 포함되어 있어 은행에 대한 보호가 일시적이고 협소한 은행 모델로 전환할 때까지만 지속될 수 있다는 흥미로운 징후도 있습니다.
정치적 바람의 변화
작년 트럼프 캠페인의 암호화폐로의 전환과 양 의회에서의 스테이블코인 정상화 추진은 미국 국내 정치 경제의 깊은 변화를 반영합니다. 정치 경제와 국익에 대한 인식의 심오한 변화를 반영합니다. 글로벌 금융 위기 이후 은행과 미국과의 관계에 대한 초당파적인 포퓰리즘적 분노가 지속되어 왔습니다. 연준의 양적 완화와 최근의 인플레이션 정책 실책은 포퓰리스트의 분노를 부추겼습니다. 이는 포모 현상만큼이나 암호화폐 현상의 한 부분입니다.
그러나 암호화폐는 막대한 부와 비즈니스 기회를 창출하며 미국은행협회(ABA)의 강력한 경쟁자로 부상했습니다. 기관 자산 관리자들도 이제 전통적인 은행 동맹과 대립각을 세우며 디파이 영역의 기회에 침을 흘리고 있습니다. 대중적 기반과 경제력이 결합하여 처음으로 협소하게 정의된 은행 부문을 지지하는 정치적, 경제적 환경이 조성되고 있습니다.
또한 미국은 현재 스테이블코인 개발에 대한 강력한 국가적 이해관계가 있습니다. 첫째, 중국(및 다른 미국 경쟁국)이 점점 더 SWIFT와 같은 미국 결제 시스템을 자국 결제 시스템으로 대체하려고 하는 상황에서 각국이 중국 결제 시스템에 '갇히지' 않도록 하는 독립적인 제3자 결제 시스템은 매우 매력적입니다. 또 다른 국익은 스콧 베센트 미국 재무부 장관이 계속 언급하는 것처럼 안정적인 통화를 기반으로 하는 좁은 은행으로의 체계적인 전환은 "미국 국채의 최대 구매자 중 하나"를 창출할 수 있다는 것입니다.
새로운 금융 아키텍처
미국의 금융 아키텍처는 이제 역사상 그 어느 때보다 파괴적이지 않은 전환에 유리하며, 다른 나라보다 훨씬 더 경쟁 우위를 확보하고 있습니다. 미국은 회사채 시장과 증권화 모기지의 활용도가 높아 다른 주요 국가에 비해 오랫동안 은행에 대한 신용 의존도가 낮았지만, 지난 20년 동안 이른바 '그림자' 은행의 발전으로 신용 의존도가 더욱 심화되었습니다. 미국의 은행 신용은 전체 민간 비금융 부문 신용의 3분의 1을 조금 넘습니다. 나머지는 채권 시장과 그림자 부문, 즉 시카고 계획에서 예상한 광역 또는 상업 은행이 제공합니다.
미국이 안정적인 통화를 기반으로 하는 좁은 의미의 은행업으로 전환하는 것은 경제적, 지정학적, 금융적으로 큰 영향을 미칠 것입니다. 이는 미국과 전 세계적으로 상당한 승자와 패자를 만들어낼 것입니다.