실버 크래시: 강세장의 끝 또는 "황금 구덩이"

2025년 귀금속 시장은 극적인 반전을 맞이했습니다: 런던 은의 첫 3분기는 현재 온스당 36달러에서 역사적 최고치인 54.47달러로 51.3%, 즉 금의 38.6%보다 훨씬 더 치솟았으며 베이징, 상하이 및 기타 도시의 은괴 현물도 한때 많은 양의 실버 바를 구매해야하는 등 공급 부족 현상이 나타났습니다. 많은 수의 실버 바를 구매하려면 1 개월 전에 예약해야합니다. 그러나 10월 21일 런던 현물 은은 하루 만에 7.11% 급락하며 2021년 초 이후 최대 낙폭을 기록했고, 10월 24일 현재 뉴욕 은 가격은 고점 대비 11.7% 하락한 온스당 48.07달러로 다시 하락했습니다. 급등과 급락의 극적인 변동 속에서 은의 타이트한 패턴이 지속될 수 있을까요? 은 시세가 금에 근접하거나 금을 넘어설 수 있을까요?

은은 2025년에 가장 강력한 금속이 될까요? 산업 수요로 인해 8,800톤의 은 수급 격차가 발생했습니다

은은 금융과 산업적 속성을 모두 가지고 있으며, 2025년 가격 급등은 이 두 속성의 공명으로 인한 결과입니다.

은은 2025년 가장 강력한 금속입니다.

금융과 산업 측면의 구동 논리의 두 가지 차원에서 분명히 볼 수 있죠.

금리 인하와 비율 회복에 대한 기대는 이중 추력의 금융 측면입니다. 연방준비제도의 통화정책 변화는 은의 금융적 속성을 끌어올리는 핵심 지렛대가 되었습니다. CME "Fed Watch" 데이터에 따르면 10월 25bp 금리 인하 확률은 99.4%, 12월 누적 50bp 금리 인하 확률은 94%로, 은 등 비이자 자산 보유의 기회비용을 크게 줄이는 강력한 완화 기대감이 형성되고 있는 것으로 나타났습니다. 은과 같은 비이자 자산 보유의 기회 비용. 밀란 연준 총재의 성명은 이러한 기대감을 강화했으며, 그는 "연준이 금리를 50 베이시스 포인트 인하해야 한다"고 분명히 지적했지만 실제 인하 폭은 25 베이시스 포인트에 불과할 것으로 예상되지만 정책 완화 방향은 매우 분명해졌습니다.

금-은 비율의 극단적인 편차는 가격 회복의 직접적인 계기가 됩니다. 국제 금값이 온스당 3,500달러를 돌파한 지난 4월 금-은 비율은 한때 100을 넘어 역사적 적정 범위인 50~70을 훨씬 상회했습니다. 역사적 법칙에서 금-은 비율이 80을 초과하면 금 대비 은의 과소 평가 특성이 분명하고 4 ~ 6 개월 내에 보완 상승을 달성 할 확률이 70 %이며, 금-은 비율이 123에서 시장 회복의 65로 하락한 후 2020 전염병이 전형적인 사례입니다. 10 월 22 일 현재 런던 현물 금과은 가격은 온스당 4097.94 달러, 온스당 48.44 달러로 금과은 비율이 84 근처로 떨어졌지만 여전히 역사적 평균보다 높으며 수리력이 완전히 풀리지 않았습니다.

광란의 자본 유입은 상승을 더욱 증폭 시켰습니다. COMEX 은 비 상업용 순매수 포지션은 3 분기에 6.3 % 증가했으며 은 ETF 포지션은 한 주 동안 300 톤 이상의 상황 증가, 소매 투자자 및 기관 자본의 입장 시너지가 주요 저항 수준의 은 가격의 가속 돌파를 촉진하는 데 반복적으로 나타났습니다. 중국 중앙은행이 보유한 은 포지션은 2025년 1분기 2,200톤을 초과해 18개월 연속 순 증가했으며, 이는 은 가격의 장기 지지를 위한 준비금 조정의 맥락에서 '탈달러화'가 이뤄진 것으로 풀이됩니다.

수요와 공급 격차 확대는 산업적 측면에서 강세 지지의 끝입니다. 친환경 에너지 전환에서 은의 산업적 속성이 전례 없이 강화되고 태양광과 신에너지 자동차 산업의 폭발적인 성장이 수요 측면의 핵심 동력이 되고 있습니다. 세계은위원회 데이터에 따르면 태양광 산업은 설치 용량 1GW당 약 10톤의 은을 소비해야 하며, 2025년 전 세계 태양광 설치 용량은 600GW를 초과할 것으로 예상되며, 이 분야에서만 2024년 대비 20% 증가한 6,000톤의 은을 소비할 것으로 전망됩니다. 신에너지 자동차도 수요가 증가하고 있으며, 자동차 한 대에 사용되는 은의 양은 35그램으로 2025년 신에너지 자동차의 글로벌 판매량이 1500만 대를 초과하면 은에 대한 새로운 수요는 525톤에 달할 것입니다. 반도체 첨단 패키징 및 기타 새로운 수요와 겹쳐지면서 산업용 은의 연간 비중은 5년 전에 비해 8% 포인트 개선된 60%로 증가했습니다.

공급 측면의 엄격한 제약은 수요와 공급의 갈등을 더욱 악화시킵니다. 전 세계 은의 70%는 구리, 납, 아연 관련 광산에서 생산, 2025년 페루 안데스 광산 파업이 3주 이상 지속되면서 전 세계 은 공급의 8%에 영향을 미쳤고, 멕시코 의회는 은 수출 관세를 7%에서 최대 15%까지 올리고 수출 할당량을 설정하는 내용의 '귀금속 자원 보호법안'을 심의 중이며, 법안이 통과되면 세계 은 공급의 12%를 차지하는 페루산 은 생산이 제한될 것으로 전망됩니다. 중국의 제14차 중금속 오염 방지 및 통제 5개년 계획에 따르면 2026년 말까지 은 회수율이 50% 미만인 제련 설비를 철거할 것을 요구하는 등 환경 보호 정책으로 인해 공급 공간이 더욱 줄어들면서 국내 공급량이 800톤 감소하여 전 세계 공급량의 1.5%를 차지할 것으로 예상됩니다. 따라서 수요와 공급의 격차는 계속 확대되어 2025년 전 세계 은 부족량은 8,800톤에 달할 것으로 예상되며, 재고 대 소비 비율은 0.75에 불과하여 현재 비축된 은은 9개월의 소비량만 지원할 수 있을 것으로 보입니다.

갈림길에 선 '화이트 오일', 보완 공간 또는 최대 18.8%

10월 중순 이후 은 가격 되돌림, 본질은 단기적인 시장심리 해소와 장기적인 펀더멘털 지지가 격렬한 충돌을 일으켰습니다. 시장 심리를 보면 지나치게 빠른 상승으로 투기 자금이 이탈한 것이 직접적인 원인입니다. 10월 17일 현재 은 가격은 정점을 찍었고, 올해 런던 은은 금 56.77%보다 훨씬 많은 70.03%까지 올랐으며, 이러한 과도한 상승은 일부 차익 실현 판을 끝내고 싶어합니다. CFTC 포지션 데이터에 따르면 10월 21일 급락 전에 COMEX 은 비상업적 순 매수 비율이 42%까지 상승하여 역사적 위험 임계치 45%에 근접했으며 투기 거품의 파열로 촉발된 연쇄 매도 반응을 촉발했습니다. 정신 선물 연구소는 초기에 은 가격을 상승시킨 긍정적 인 요인이 대부분 충족되었고, 시장은 최고주기를 구축하기 위해 높은 수준의 진동에 진입했으며 압력의 기술적 되돌림이 크게 증가했다고 지적했습니다.

완화 단계의 지정학적 리스크는 위험 회피의 지지를 약화시켰습니다. 2025년 4월 금-은 비율은 10월 러시아-우크라이나 분쟁의 휴전 협상 징후로 106까지 상승했고, 시장 위험 회피가 냉각되면서 귀금속 시장의 자금이 위험 자산으로 전환되었습니다. 한편 홍해 해운 위기가 완화되면서 대서양 횡단 은괴 운송 비용이 톤당 300달러를 정점으로 180달러까지 하락했고 유럽 현물 은 프리미엄이 온스당 1.8달러에서 0.9달러로 축소되었으며 공급 측면의 패닉 프리미엄이 점차 사라졌습니다.

연준 정책 기대감의 미묘한 변화가 더 중요한 역할을 했습니다. 10월 금리 인하 가능성은 여전히 100%에 가깝지만, 일부 인사들의 매파적 발언은 이후 완화 속도에 대한 시장의 우려를 촉발시켰습니다. 월러 연준 총재는 "우선 금리를 25bp 인하해 시장 반응을 지켜봐야 한다"고 강조하며 후속 금리 인하에 신중할 수 있음을 시사했고, 이러한 기대감 변화로 1.3%였던 미국채 10년물 TIPS 수익률은 1.45%로 소폭 상승했으며, 과거 데이터를 보면 실질 금리가 0.1%포인트 변동하면 은 가격은 보통 0.8%포인트 변동하는 것으로 역전되는 것으로 나타났습니다.

이번 하락이 장기 펀더멘털 지지를 흔들지 않았다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 런던금시장협회(LBMA) 데이터에 따르면 10월 글로벌 은 재고는 크게 둔화된 3분기 월평균 감소량인 800톤보다 200톤 적었으며 이는 실물 수요가 여전히 바닥을 치고 있음을 나타냅니다. 국내 태양광 기업 은 재고 회전일수는 65일에서 58일로 줄었지만 여전히 과거 평균인 40일보다 높아 보충 수요가 아직 완전히 풀리지 않았으며, 이는 추세 반전의 신호라기보다는 단기적인 정서 중심의 기술적 조정에 가깝다는 것을 의미합니다.

이와 관련해 용안 선물 귀금속 연구원은 배런스 중국 네트워크에 최근 은 가격의 극적인 충격이 시장에 촉발한 은 가격에 대해 세 가지 핵심 이슈를 요약했습니다.

먼저, 현재 은의 타이트한 패턴은 단기적인 현상이 아니라 수요와 공급 측면의 장기적인 갈등이 누적된 결과이며, 적어도 2026년 상반기까지는 지속될 것으로 예상됩니다. 공급 측면에서는 신규 생산량 출시에 상당한 시차가 존재합니다. 은 광산의 개발 주기는 보통 3~5년으로, 현재의 높은 은 가격이 기업의 탐사 투자를 늘리도록 자극하더라도 단기간에 실제 생산 능력을 형성하기는 어렵습니다. 구리 가격이 톤당 9,000 달러 미만으로 유지되면 페루, 칠레의 구리 광산 확장 계획이 지연되어 수반되는은 공급 경직성 제약이 더 분명해져 은 공급에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 재활용 은은 점진적인 잠재력을 가지고 있지만 의료 분야 엑스레이 필름 회수율이 8%에서 15%로 최소 18개월이 걸리기 때문에 단기적인 주요 광산 공급 공백을 메우기 어렵습니다.

수요 측면의 성장은 경직되어 있습니다. 글로벌 에너지 전환 과정은 은 가격의 단기 변동으로 인해 둔화되지 않을 것이며, EU의 '순 제로 산업법'은 2030년 태양광 1TW 설치 의무화, 미국의 '인플레이션 저감법'은 은으로 에너지 저장 시스템을 구축하면 비용의 20%를 보조금으로 지급하는 등 이러한 정책은 은 수요를 지속적으로 견인할 것이다. 세계은위원회는 2026년 전 세계 은 태양광 수요가 7000톤을 초과하고, 은 수요가 600톤을 초과하는 신에너지 차량은 이 두 가지를 합쳐 산업용 은의 비중이 35%에 달할 것으로 예측하고 있습니다.

재고 데이터는 부족 정도를 보다 직관적으로 반영합니다. 2025년 10월 현재 COMEX 은 재고는 연초 대비 22% 감소한 18,000톤으로 감소했고, 상하이 선물거래소 은 재고는 2018년 이후 최저 수준인 4,500톤에 불과합니다. 역사적 경험으로 볼 때 글로벌 은 재고 소비 비율이 1보다 낮으면 일반적으로 부족 시장이 12~18개월 지속되는데, 현재 재고 소비 비율이 0.75라는 것은 적어도 2026년 2분기까지는 부족 상태가 지속될 것임을 의미합니다.

둘째, 은은 과거 실적과 현재 동인 측면에서 향후 6개월 동안 금을 계속 능가할 것으로 예상됩니다. 상대적 상승률 측면에서 보면 은의 상승 잠재력은 아직 완전히 발휘되지 않았습니다. 현재 금-은 비율은 84로 4월의 106보다는 상당히 낮지만 과거 평균 범위인 50~70보다는 여전히 높습니다. 골드만삭스의 계산에 따르면 금-은 비율이 온스당 4,000달러를 전제로 금이 적정 수준인 70으로 회복되면 은 가격은 온스당 57.1달러까지 상승할 것이며, 현재 가격 대비 여전히 18.8%의 상승 여력이 있는 것으로 나타났습니다. 기관 전망치를 보면 JP모건은 2025년 말 은 가격이 온스당 59달러까지 상승할 것으로 예상하고 있고, 씨티와 UBS는 58~60달러로 강세를 보이는 반면 금의 목표 가격은 온스당 3700~4500달러에 집중되어 있어 은의 상대적 상승 여력은 분명합니다.

셋째, 향후 6개월 동안 은 가격을 교란할 가능성이 가장 높은 요인으로는 다음 5가지가 있습니다: 연방준비제도 금리 인하 리듬 변화 - 이는 은 가격에 영향을 미치는 가장 핵심적인 금융 요인입니다. 현재 시장은 일반적으로 10월에 25 베이시스 포인트(확률 99%), 12월에 25 베이시스 포인트(확률 94%) 금리 인하를 예상하고 있으며, 실제 금리 인하 속도가 둔화될 경우 은 가격은 되돌림의 5~8%, 금리 인하가 예상치를 초과할 경우 은 가격은 온스당 60달러를 돌파할 수 있을 것으로 전망하고 있습니다. 연준 관계자와 경제지표로 볼 때 금리 인하 속도 '두 차례 25bp' 유지 가능성, 강력한 완화 환경의 확실성은 은 가격을 지지하지만 '사실 매도를 예상한 매수' 효과의 착륙 후 금리 인하는 단기 변동성을 유발할 수 있습니다.

러시아-우크라이나 분쟁 상황 전개 - 초기에 은 가격을 상승시킨 지정학적 요인으로 러시아와 우크라이나의 상황 변화는 위험회피 프리미엄에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 현재 양측이 협상을 재개할 조짐을 보이고 있어 데탕트 확률이 50%까지 상승해 단계적 휴전이 이뤄진다면 은 가격은 3~5% 정도 되돌림을 받을 수 있지만, 갈등이 격화될 확률이 30% 정도라면 은 가격은 전일 급등분의 7% 이상 재현될 수 있습니다. 유럽의 에너지 공급과 글로벌 정치 게임에서 현상 유지 확률은 약 20%이며 은 가격에 미치는 영향은 상대적으로 중립적입니다.

멕시코 수출 정책 연착륙 상황. 멕시코의 귀금속 자원 보호 법안은 2025년 12월 표결이 예상되며, 현재 통과 확률은 약 60%다. 법안이 통과되면 글로벌 은 공급이 2.4% 감소해 은 가격이 6~8% 상승하고, 통과되지 않을 경우(확률 40%) 3~4% 하락할 수 있다. 멕시코 국내 정치 환경을 살펴보면 좌파 정당의 자원 보호 성향으로 인해 법안이 통과될 가능성이 높으며, 이는 공급 측면에 중요한 잠재적 호재입니다.

태양광 은 저감 기술은 중요한 돌파구로 보일 수 있습니다. 구리 인듐 갈륨 셀레나이드 및 기타 무은 태양 광 기술 혁신은 은에 대한 수요를 약화시킬 수 있으며, 현재 기술의 변환 효율은 여전히 전통적인 결정질 실리콘 배터리보다 낮으며 2025 년 이내에 대규모 적용 가능성은 20 %에 불과합니다. 기술적 돌파구가 있다면 2026년 태양광용 은 수요가 10% 감소해 은 가격을 장기적으로 억제할 것으로 예상되며, 기술 발전이 더디면 수요의 경직성이 은 가격을 계속 지지할 것으로 전망됩니다.

미국 경제의 '연착륙' 리스크. 미국 GDP 성장률이 2% 이상을 유지하고 인플레이션이 3% 이상으로 반등하면 연준은 금리 인하를 중단하거나 금리 인상을 재개할 수 있으며, 이러한 '연착륙' 시나리오가 발생할 확률은 약 25%입니다. 모건 스탠리는 이런 일이 발생하면 은 가격이 현재 가격보다 23% 낮은 온스당 37달러로 급락할 수 있다고 경고했지만 8월 비농업 고용이 2만 2000명에 불과하고 실업률이 경제지표의 4.3%로 상승하면서 미국 경제가 더 뚜렷한 추세 둔화, "노 랜딩" 리스크는 상대적으로 통제할 수 있다고 경고했다.

전반적으로 향후 6개월에서 2025년 말까지 은 가격은 "단기 진동 횡보, 장기 진동 상승" 패턴을 보일 것입니다. 단기적으로 은 가격은 온스당 46~52달러의 변동폭을 보일 것입니다. 이전 급락으로 투기 거품이 대부분 해소되고 CFTC 비상업적 순매수 비율이 42 %에서 35 %로 하락하여 합리적인 범위의 30 ~ 35 %에 가깝고 과도한 약세 감정이 수정되었지만 10 월 금리 인하는 정책 불확실성 이전에 11 월 미국 선거로 "현금에 좋은"효과에 착륙하여 은 가격을 제한 할 것입니다! 반등 높이, 충격 통합이 가능한 이벤트가됩니다.

중기적으로 COMEX 은 가격은 전고점인 온스당 $ 53.77을 돌파하여 $ 60까지 상승할 것으로 예상됩니다. 핵심 상승 요인은 주로 12월 연준의 2차 금리 인하 단행과 실질 금리 추가 하락, 멕시코의 수출 정책 통과 시 공급 부족 악화, 성수기에 접어든 태양광 발전 설치, 실물 수요 집중 등이 꼽힙니다. 골드만 삭스는 이 단계의 은이 15~20%에 달해 금을 10~12%포인트 앞설 것으로 예측합니다.

장기적으로 은 가격은 수요와 공급의 격차가 좁혀지면서 점차 안정기에 접어들고 상승률은 8~10%로 둔화될 수 있습니다. 재생 은 생산 능력의 공급 측면은 점차적으로 방출 될 것이며, 의료 분야 X- 레이 필름 재활용 시스템은 연간 300 톤의 증가를 가져올 수 있으며, 태양 광 은 기술의 수요 측면은 대규모로 적용하기 어렵지만 은의 단위 소비 감소는 점차적으로 분명해질 것이며, 수급은 극심한 부족에서 가벼운 부족으로 전환 될 것으로 예상됩니다.