섀도 비트코인

By Daii

거래소 앱을 열고 계정의 'BTC 잔액'을 살펴보세요. 이것이 비트코인 자체라고 생각하지만, 이는 비트코인의 그림자에 불과합니다.

비트코인은 예전과 다릅니다. 총 2,100만 개의 코인이 반으로 줄어들어 새로운 공급량이 점점 줄어들고 있다는 이야기를 들어보셨을 겁니다. 비트코인은 블록 높이로 리듬을 측정할 수 있을 정도로 단단한 바위와 같습니다.

그러나 현실 세계에서 '거래, 담보, 가격, 보유'되는 비트코인은 체인상의 UTXO와 다릅니다.

UTXO란 무엇인가요? 오늘 기사의 주인공인 섀도 비트코인이 아닌 진정한 비트코인입니다. 비트코인 세계에서 유일한 진짜 '손 안의 현금'이라고 생각하시면 됩니다.

더 정확하게는 미사용 트랜잭션 산출량(UTXO)입니다. 기술적으로 들리지만 실제로 그 의미는 매우 실생활과 유사합니다.

• 비트코인 시스템에서 잔액은 계좌에 기록된 숫자가 아니라 한 줌의 '여분의 잔돈'에 더 가깝습니다.

• 각 UTXO는 특정 주소에 속하며 해당 개인 키를 가진 사람만 사용할 수 있다는 표시가 있는 '잔돈 전표' 또는 '현금 바우처'입니다.

• 비트코인을 "결제"하면 계정에서 숫자가 차감되는 대신, 시스템에서 "사용"(더 이상 존재하지 않음)된 것으로 간주하는 일부 UTXO를 통째로 넘겨주고, 일부는 수취인을 위해, 일부는 수령인을 위해 새로운 UTXO를 생성합니다. 그리고 다른 하나는 "변경"으로 주소로 반환됩니다.

따라서 비트코인 체인에서 실제로 보유하고 있는 것은 플랫폼이 보여주는 'BTC 번호'가 아니라 최종 결제 계층에 있는 개인 키로 서명하고 사용할 수 있는 UTXO 집합입니다.

그리고 거래소 계좌, ETF 주식, 일부 탈중앙 금융 대출 포지션, 무기한 계약 포지션에 표시되는 것은 대부분 "BTC에 대한 권리 또는 노출"이며, 잔고처럼 보이지만 플랫폼 원장의 계약, 바우처 또는 한 줄에 불과합니다. 잔액처럼 보이지만 본질적으로 계약서, 바우처 또는 플랫폼 원장의 한 줄 숫자에 불과하며, 실제 비트코인이 아니라 기껏해야 비트코인의 그림자에 불과합니다.

이것이 여전히 추상적이라고 생각하신다면 개념에 대해 논쟁하지 마시고 세 가지 숫자 집합을 살펴보고 그림자에 대해 조명해 보겠습니다.

첫 번째 빛: 거래의 큰 머리는 현물이 아니다

대부분의 사람들이 직관적으로 생각하는 가격은 '현물 거래'가 맞고 '계약'은 현물을 중심으로 돌아가는 그림자에 불과합니다. 하지만 데이터를 활용하면 순서가 뒤바뀌는 경우가 많습니다. 파생상품이 거래 활동의 중심이 되기 때문입니다.

카이코의 연차보고서에 따르면 2025년 암호화폐 거래 활동의 약 75%가 파생상품 시장에서 이루어질 것이며, 비트코인의 경우 무기한 계약이 비트코인 거래량의 약 68%를 차지할 것으로 예상됩니다. 한편, 비트코인 무기한 계약의 일일 평균 거래량은 대략 100억 달러에서 300억 달러 범위이며, 단일 플랫폼의 비트코인 무기한 거래량은 개별 피크일에는 800억 달러를 기록하기도 합니다. (코인글라스)

이것의 의미는 종종 시장에서 가장 '혼잡하고' '가장 어려운' 부분은 현물이 아니라 레버리지 노출의 장이라는 것입니다.

두 번째 빛: '그림자'에서 주류 금융 자산을 만든 ETF

무기한 계약이 '거래의 그림자'라면 ETF는 BTC의 가격 노출을 증권으로 캡슐화하여 대량의 자금이 익숙한 방식으로 거래될 수 있도록 하는 '기관의 그림자'라고 할 수 있습니다. 익숙한 방식으로 대규모 자금이 유입될 수 있습니다.

비트보의 ETF 추적 데이터를 예로 들면, 2026년 1월 초 미국 현물 비트코인 ETF의 총 보유량은 약 1,301,880 BTC(약 1,212억 7,700만 달러 상당)에 달했으며, 이 중 약 770,792 BTC가 블랙록의 IBIT에 보유되어 있었습니다. BTC.(bitbo.io)

이 BTC는 실제로 체인에 에스크로로 보관될 수 있지만, 대부분의 보유자에게는 UTXO가 아니라 펀드 주식을 보유하고 있는 것이며, '금융 자산에 대한 권리'를 보유한 것이지 '체인상의 개인 키에 대한 통제권'을 보유하고 있는 것이 아닙니다. '체인상의 개인 키에 대한 통제권'이 아닙니다.

세 번째 빛: BTC를 캡슐화하면 '온체인 수익'이 '온체인 신용'으로 바뀝니다

섀도잉은 중앙화된 금융에서만 발생하는 것이 아닙니다. 체인 상에서 "BTC를 구성 가능한 자산으로 전환"하는 전체 산업 시스템도 존재하는데, WBTC, cbBTC 등이 있으며, 이는 BTC를 EVM 세계에서 ERC-20으로 전환하여 대출, 판매, 담보로 사용, 수익으로 쌓을 수 있게 해줍니다.

예를 들어, 코인베이스의 공식 보유량 증명 페이지에 따르면 2026년 1월 6일 오전 현재 총 발행량은 약 73,773.70 cbBTC이며 해당 보유량과 온체인 주소에 대한 확인 가능한 정보를 확인할 수 있습니다. (코인베이스닷컴)

WBTC는 또 다른 대량의 캡슐화된 BTC로 남아 있습니다(유동성/공급량에 대한 공개 데이터는 여러 출처에서 시간이 지나면서 변동합니다. 예를 들어 코인게코는 공개 데이터를 표시합니다). (코인게코)

비트코인이 희소할수록 이를 둘러싼 신용 구조가 더욱 번성한다는 매우 '현대적인' 사실을 알 수 있습니다. 이는 희소성 있는 자산이 담보로 가장 적합하기 때문이며, '시간 가치'를 신용 확장의 샘으로 밀어넣기 때문입니다.

이것을 보면 섀도 비트코인에 대해 조금은 지각적으로 이해가 되셨지만 지각만으로는 충분하지 않고, 감정에 따라 결정을 내릴 수 없기 때문에 결국 섀도 비트코인의 본질을 이해해야 하는 것은 무엇일까요?

1. 섀도 비트코인이란 무엇인가요?

섀도 비트코인을 논의하는 가장 쉬운 방법은 온체인 BTC가 아닌 것은 모두 '가짜'라는 포괄적인 진술에 빠지는 것입니다. 이는 정확하지 않습니다.

더 전문적인 방법은 '비트코인'을 세 가지 권리로 나누는 것인데, 어떤 것이 여러분이 손에 쥐고 있는 것일까요?

1. 최종성: 최종 결제를 위해 체인의 개인 키로 UTXO를 제어할 수 있나요?

2. 상환/청구: 일종의 바우처를 BTC(또는 현금 등가물)로 교환할 수 있나요? 경로, 규칙, 우선순위는 어떻게 되나요?

3. 가격 노출: BTC의 등락을 따라가기만 하고 상환과 최종 정산에는 신경 쓰지 않으시겠습니까?

섀도우 비트코인은 본질적으로 계약, 에스크로, 증권화, 캡슐화를 사용하여 체인에 UTXO를 보유하지 않고도 결제 또는 가격 노출에 대한 권리를 제공하는 시장입니다. 이는 단일 종이 아니라 전체 생태계입니다.

그러나 섀도우 비트코인 뒤에 숨어 있는 유령은 낯설지 않은데, 바로 레버리지입니다. 일부 레버리지는 자신이 추가하고, 일부 레버리지는 다른 사람이 추가하고, 다른 사람의 큰 머리의 이익을 빼앗고, 빈약한 수익률의 위험과 함께 매우 비대칭적인 결과를 가져옵니다.

다음으로는 양파 껍질을 벗기듯 겹겹이 쌓인 '그림자'라는 '레버리지'의 핵심에 집중해 보겠습니다.

2. 섀도우 비트코인 뒤에 숨은 유령 - 레버리지

'섀도우 비트코인'은 여러 겹의 '권력과 노출'이 하나의 패키지로 묶여 있다면, 레버리지는 이러한 그림자가 갑자기 송곳니를 드러낼 수 있게 하는 요소입니다.

레버리는 마치 보이지 않는 바람과 같아서, 평소에는 물결만 일으키고 사람들은 "저걸 유동성이라고 하네"라고 생각하지만, 바람이 허리케인이 되면 물결은 순식간에 파도벽으로 바뀌고 단단하다고 생각했던 배의 바닥이 바로 뒤집히는 것과 같습니다. 더 큰 문제는 바람은 내가 직접 당기는 돛에서 오는 것이 아니라 돛을 잡아주는 플랫폼에서 오는 경우가 많으며, 그 돛줄이 어디에 있는지조차 모른다는 것입니다.

레버리지에 대해 좀 더 정확하게 설명하자면, 레버리지는 '배수'처럼 단순한 개념이 아닙니다. 레버리지의 본질은 동일한 기초자산에 대해 서로 다른 장부와 다른 규칙에 따라 '거래 가능한 익스포저'와 '담보 가능한 신용'을 반복해서 생성하는 것입니다. 명시적 레버리지를 사용하면 적은 증거금으로 더 큰 명목 포지션을 조작할 수 있고, 암묵적 레버리지는 시스템(플랫폼)이 자산을 사용해 더 큰 대차 대조표를 만들어 이익을 소수의 노드에 집중시키고 꼬리 위험을 나와 같은 참여자에게 분산시키는 것입니다.

섀도우 시대에 살아남기 위해 먼저 봐야 할 두 가지 이미지가 있습니다.

2.1 첫 번째 그림: 칼과 같은 명시적 레버리지

많은 사람들이 계약은 단순히 '상승과 하락에 베팅하는 것'이라고 생각하죠. 그러나 계약 시장의 진정한 마법은 비트코인을 '무한히 재생산 가능한 개념적 노출'로 바꿔준다는 점입니다.

카이코의 2025년 연구에 따르면 파생상품은 이미 암호화폐 시장 전체 거래 활동의 75% 이상을 차지하고 있으며, 무기한 계약은 비트코인 거래량의 약 68%를 차지합니다(2024년부터 계속 증가 추세). 즉, 시장에서 가장 혼잡하고 가장 큰 타격을 받는 곳은 현물이 아니라 무기한 계약입니다. (카이코)

이것은 '그림자 공장'이 작동하는 첫 번째 형태입니다: 비트코인이 더 풍부해졌다는 것이 아니라 비트코인을 둘러싼 개념적 포지션이 매우 커졌다는 것입니다. 거래량, 펀딩 비율, 폭발적인 데이터는 본질적으로 레버리지라는 지렛대를 통해 롤오버된 동일한 기초 자산의 다른 측면입니다.

AMINA Bank의 2025년 3분기 파생상품 시장 요약은 보다 구체적인 정량적 규모를 제공합니다: 분기 평균 일일 파생상품 거래량은 약 246억 달러로 무기한 계약이 거래 활동의 78%를 차지했으며, 몇몇 주요 거래소의 파생상품 거래량이 현물보다 지속적으로 높은 비율을 보이고 있다고 언급했습니다. 또한 몇몇 주요 거래소의 파생상품 거래량은 약 5배에서 10배 범위의 비율로 현물보다 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있다고 언급했습니다. (AMINA Bank)

'버즈'가 아니라 구조입니다: 레버리지 시장에서 가장 큰 거래가 발생할 때, 가격의 단기적 움직임은 '현물 상품의 가격'이 아니라 '레버리지 상품의 가격'과 점점 더 비슷해집니다.

추상적인 이론을 믿을 필요 없이 극단적인 사건을 하나만 살펴보세요. AMINA의 보고서에 따르면 2025년 9월 청산 폭포는 24시간 동안 약 167억 달러의 포지션이 강제 청산되었으며 226,000명이 넘는 트레이더가 참여했고, 롱 포지션이 그 중 94%를 차지했습니다. 청산된 포지션 중 매수 포지션이 94%를 차지했으며, 보고서는 시장에서 최대 125배의 레버리지가 존재한다고 명시적으로 언급하고 있습니다. (AMINA 은행)

같은 해 10월, 로이터는 또 다른, 훨씬 더 극적인 '디레버리징'의 순간을 보도했습니다: 거시 정책 충격으로 촉발된 패닉으로 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 시장에서 강제 청산된 것으로, 암호화폐 역사상 최대 규모의 청산 중 하나로 묘사되었습니다. (로이터)

대규모 포지션이 평평해지고, 높은 레버리지가 청산되며, 펀딩 비율이 극도로 높아지는 등 명시적 레버리지의 세계는 매우 '합리적'이라는 것을 알게 될 것입니다. 마치 날카로운 칼과 같지만 적어도 칼날은 눈에 보이는 곳에 있습니다.

그러나 그림자 비트코인 시대에 여러분을 진정으로 죽이는 것은 여러분이 직접 들고 있는 칼이 아니라, 실제로는 누군가 여러분의 손에 칼을 들이밀고 면책각서에 서명했을 때 여러분은 옆에서 지켜보고 있다고 생각한다는 사실입니다.

2.2 두 번째 이미지: 유령처럼 숨겨진 레버리지

숨은 레버리지의 가장 위험한 점은 종종 '이익'을 가장해 나타난다는 것입니다.

BTC를 입금하면 '수익', '재무 관리', 안정적인 연 이자율이 표시되지만, 회계적으로 보면 이미 자산의 통제권, 심지어 소유권을 플랫폼에 넘긴 것일 수 있습니다. 그 순간부터 플랫폼에 표시되는 잔액은 IOU와 비슷합니다. 보통은 BTC와 동일하며, 실행이 발생해야만 체인화된 자산이 아니라 채권자의 바우처라는 사실을 알게 됩니다.

셀시우스 파산 사건은 이 경계를 매우 극명하게 보여줍니다. 인베스토피디아가 법원 판결문을 인용한 것처럼, 판사는 셀시우스의 약관에 따라 사용자가 Earn 계정에 자산을 입금하면 자산 소유권이 플랫폼으로 이전되며, 셀시우스가 파산 신청 당시 Earn 계정 자산의 약 절반이 플랫폼에 있었다는 사실을 확인했습니다. 셀시우스가 파산 신청을 할 당시 약 60만 명의 사용자가 약 42억 달러의 자산을 Earn 계정에 예치하고 있었습니다. (Investopedia)

여러 법률 기관에서는 동일한 판결을 보다 직접적으로 해석하여 사용자가 Earn 계정에 예치한 디지털 자산의 소유권이 셀시우스로 "명백하게" 이전되었으며, 사용자는 파산 시 무담보 채권자의 지위에 놓이게 되었다고 설명합니다. (시들리 오스틴)

이것은 '위험과 수익의 비대칭성'의 전형입니다. 수익은 연간 몇 포인트의 형태로 사용자에게 전달되지만, 위험은 대차대조표 수준의 꼬리 이벤트입니다. 일단 트리거되면 수익은 순식간에 무의미해지며 원금의 우선순위는 그 운명을 기다려야 합니다.

FTX는 약관이 잘 작성된 것이 아니라 자금의 경로가 의도적으로 블랙박스가 되어 있었다는 점에서 숨겨진 레버리지의 다른 얼굴을 보여주었습니다. CFTC의 고발 문서에 따르면 고객 법정화폐 자산은 종종 알라메다 명의의 은행 계좌에 남아 알라메다의 자산과 섞여 있었고, FTX는 다음과 같이 명시하고 있습니다. FTX의 내부 부기 시스템은 고객 법정화폐 잔액을 "fiat@ftx" 계좌에 반영했으며, 관련 기간 중 한 시점에 약 80억 달러에 달했습니다. (CFTC) SEC의 집행 발표문은 또한 고객 자금의 유용과 투자자 은폐를 구체적으로 주장하고 있습니다. (SEC)

이러한 역사적 맥락에서 많은 거래소는 '고객 자산을 사용하지 않았다'는 것을 증명하기 위해 2022년 이후 보유자산 증명(PoR)을 도입하기 시작했습니다. 이는 완전한 불투명성보다는 확실히 낫지만, '감사 = 보안'으로 잘못 해석되는 경우가 많습니다.

회계법인 프라이스워터하우스쿠퍼스(PwC)의 관련 자료는 핵심 사항을 강조합니다. PoR은 특정 시점의 자산 스냅샷에 가깝고 전체 감사와 동일하지 않으며, 부채 측면을 전체 지급 능력과 반드시 포함하지도 않는다는 점입니다. (PwC)

사람의 관점에서 보면, PoR은 집 전체의 대차대조표를 살펴보는 것이 아니라 특정 시점에 부엌의 계량기를 세는 것과 비슷합니다.

PoR을 '주방 재고'라고 생각하면, 주방장이 솥을 저당 잡았는지 여부는 물론이고 집 밖에 얼마나 많은 사람이 줄을 서 있는지도 알 수 없습니다. 이는 투명성을 개선하지만 스트레스 테스트에 따른 지불 능력은 말할 것도 없고 대차대조표의 의미에서 상환 보증을 대신할 수는 없습니다.

암묵적 레버리지의 보다 '현대적인' 업그레이드는 디파이라는 포트폴리오형 신용과 ETF라는 제도화된 자금 파이프라인이라는 두 가지 강력한 기계로 이동한다는 것입니다. 이 두 가지 기계는 그림자를 더 표준화되고, 더 거대하며, 더 쉽게 '원금'으로 착각하게 만듭니다.

먼저 캡슐화를 살펴보세요.

2026년 1월 6일 새로 고친 코인베이스의 cbBTC 보유량 증명 페이지에는 ~76,230.31 BTC의 보유량이 표시되며, 이는 ~76,219.49 cbBTC의 공급량에 해당하며, 1:1의 BTC가 보관되어 있음을 강조합니다. 코인베이스 수탁자가 BTC를 보유하고 있습니다. (코인베이스)

이런 유형의 투명성은 적어도 '이 그림자가 얼마나 두꺼운지' 확인할 수 있기 때문에 진전된 것입니다. 하지만 투명성은 위험이 없는 것과는 다르며, 단지 '완전한 블랙박스'에서 '관찰 가능하지만 여전히 감수해야 하는' 단계로 위험을 진전시킬 뿐이라는 점을 기억해야 합니다.

비트고는 2024년 8월, WBTC 관련 업무를 다중 관할권, 다중 기관 수탁 구조로 이전하고 BiT 글로벌과 합작 투자 계약을 체결한다고 발표했습니다. (디지털 자산 인프라 회사)

유사한 구조적 변화는 즉시 디파이의 리스크 관리 계층에서 연쇄 반응을 일으킵니다. 예를 들어, Aave 거버넌스 포럼에서는 'WBTC 통합 리스크 재평가의 필요성'에 대한 논의가 있었습니다. (Aave)

이것은 BTC를 캡슐화할 때의 위험은 단순히 '1:1'이라는 단어가 아니라 호스팅 및 거버넌스 구조의 변화로 인해 향후 엑시트 권한이 변경되는지 여부에 달려 있다는 것을 보여줍니다.

마지막으로 ETF를 살펴보겠습니다.

블랙록 아이셰어 비트코인 신탁의 안내서를 예로 들면, 신탁은 다음만 허용한다고 명시적으로 명시하고 있습니다. 공인된 참여자의 청약 및 상환 요청만 수락합니다. (블랙록)

이것은 대부분의 일반 투자자들이 비트코인으로 직접 지불을 요구할 수 있는 권리보다는 가격 노출이 있는 증권의 주식을 보유하고 있다는 것을 의미합니다.ETF가 섀도 비트코인을 주류 금융 자산으로 만드는 것은 그 자체로 반드시 나쁜 것은 아니지만, " ETF는 섀도 비트코인을 주류 금융 자산으로 만들며, 이는 그 자체로 반드시 나쁜 것은 아니지만, 온체인 제어가 아닌 금융 권리 구조를 갖는 "UTXO의 최종 결제"에서 한 걸음 떨어져 있다는 현실을 강화하기도 합니다.

따라서 암묵적 레버리지의 가장 무서운 점은 "높은" 레버리지가 아니라 종량제, 언제든지 상환 가능, 1:1 자산, 투명한 준비금 등 "약속"의 형태로 제공되는 경우가 많다는 것을 알 수 있습니다.

그렇기 때문에 약속이 원활하고 출구가 쉬울수록 그 대가로 어떤 위험을 감수해야 하는가라는 질문을 던져야 합니다. 위험은 어디에 숨겨져 있나요? 그리고 누가 그것을 인수할 것인가?

2.3 레버리지 역설: 비트코인이 희소할수록 그림자가 더 번성하고, 그림자가 더 번성할수록 시스템에 '세척일'이 더 필요합니다

희소 자산은 당연히 담보에 적합합니다.

담보가 단단할수록 더 과감하게 신용을 확대하고, 신용 확대가 클수록 시스템은 가격 변동성에 더 민감하며, 가격 변동성이 청산 메커니즘을 작동시키면 '폭포수' 형태로 레버리지를 회복한다는 역설이 있습니다.

BIS 연구에서도 같은 내용을 보다 학술적인 용어로 설명합니다: 디파이 대출 시스템에서 레버리지가 높을수록 시스템 복원력이 약화되고 '청산에 가까운 부채'의 비중이 증가하며 레버리지 수준은 LTV 요건, 차입 비용, 가격 변동성 등의 요인에 의해 결정됩니다. (국제결제은행)

단순히 상상해 보세요: 주택담보대출과 재융자를 반복해서 받을 때, 같은 집에 더 많은 부채가 있을수록 주택 가격이 조금만 더 급격히 하락해도 은행에서 돈을 빌리려고 몰려들게 됩니다. --디파이에서 반복적으로 담보로 사용되어 온 비트코인에도 동일한 논리가 적용됩니다.

이를 '그림자 비트코인 언어'로 번역하면, BTC가 담보로 반복해서 사용됨에 따라 시스템은 점점 더 거대하고 정교한 스프링처럼 되어가고, 스프링은 더 높이 점프할 수 있지만 얼마나 빨리 떨어질지도 결정합니다.

따라서 "섀도우 비트코인 뒤에 숨은 유령은 레버리지"라는 문구의 진정한 의미는 단순히 계약 거래를 멀리하라는 뜻이 아닙니다. 이는 다음과 같은 사실을 상기시키는 것에 가깝습니다.

계약에 손을 대지 않더라도 BTC를 어떤 수익 시스템에 넣는 순간, 그 시스템이 눈에 보이지 않는 방식으로 여러분을 위해 활용되고 있는지 질문해야 한다는 뜻이 더 큽니다. 그렇다면 누가 레버리지를 통해 이익을 얻고, 누가 레버리지의 꼬리 위험을 감수해야 할까요?

그림자는 피할 수 없고 레버리지는 어디에나 존재하는데, 일반인은 '수익의 필요성'과 '바닥을 빠져나갈 권리' 사이에서 어떻게 감에 의존하지 않고 실행 가능한 생존 전략을 수립해야 하는가라고 질문할 수 있습니다.

3. 그림자 시대의 생존 전략 - 그림자에서 밀리지 않는 방법은?

이쯤 되면 섀도우 비트코인은 '음모'가 아니라 구조적인 사실(분업)이라는 것을 한 가지 깨달았을 것입니다.

체인의 비트코인(UTXO)은 최종 결제를 담당하고, 오프체인과 온체인의 다양한 패키지는 유동성, 거래 효율성, 수익 창출, 제도화된 자금 접근을 담당합니다. 모든 BTC를 콜드월렛에 고정하고 '가용성'과 '수익률'을 완전히 포기하지 않는 한, 이 구조에서 완전히 벗어나기는 어렵습니다.

그렇다면 그림자에서 벗어날 수 없을 때 어떻게 하면 그림자에 휘둘리지 않을 수 있을까요?

제가 드리는 답은 슬로건이 아니라 일상에서 실천할 수 있고 극한의 순간에 생명을 구할 수 있는 프레임워크입니다. 그 핵심은 단 한 문장으로 요약됩니다.

"당신은 실제로 어떤 권리를 갖고 있는가"를 대차대조표로 작성하고 각 그림자가 명확한 출구 경로에 해당하도록 하세요.

대부분의 재난은 가격이 하락할 때가 아니라 빠져나갈 수 있다고 생각했을 때 출구 문이 닫힐 때 발생한다는 것을 알게 될 것입니다.

3.1 먼저 할 일: 어떤 종류의 BTC를 원하십니까?

섀도우 시대의 가장 큰 인지적 함정은 모든 형태의 'BTC 잔액'을 마치 같은 것으로 취급하는 것입니다. 거래소에서 볼 수 있는 BTC, ETF에서 볼 수 있는 주식, 탈중앙 금융에서 볼 수 있는 캡슐화된 BTC, 무기한 계약에서 볼 수 있는 명목 포지션은 본질적으로 서로 다른 권리 구조에 해당합니다.

이 돈의 존재 이유가 무엇인가라는 매우 현실적인 질문부터 던져야 합니다.

3.1.1 "최종 결제를 위한 소유권"을 원하신다면, 개인 키로 UTXO를 제어하는 데 사용할 수 있는 온체인 BTC를 원하실 것입니다. '믿음'이 아니라 법적, 기술적 경계이며, 시스템에 문제가 발생했을 때 귀하가 '자산 소유자'인지 '무담보 채권자'인지를 결정합니다.

Celsius 판례는 이 경계를 피로 물들였습니다. 법원은 사용자가 셀시우스의 Earn 계정에 자산을 입금하면 약관에 따라 자산의 소유권이 플랫폼으로 이전된다고 판결했는데, 셀시우스가 파산 신청을 할 당시 Earn 계정에는 약 42억 달러의 자산과 약 60만 명의 사용자가 있었는데, 이들은 파산으로 무담보 채권자로 전락하여 배당을 받기 위해 줄을 서서 기다려야 했습니다. (인베스토피디아)

이 문제는 '플랫폼이 나쁜가, 아닌가'라는 도덕적 문제가 아니라 어떤 권리를 포기했는지에 대한 계약상의 문제입니다.

3.1.2 '가격 노출'을 원한다면

현물 비트코인 ETF와 같이 보다 제도화되고 친숙한 상품을 선택할 수 있습니다. 규제 준수와 거래 편의성이라는 장점이 있습니다. 하지만 분명한 점은 체인의 개인 키를 통제하는 것이 아니라 증권의 지분을 구매하는 것입니다.

예를 들어 블랙록의 아이셰어 비트코인 신탁(IBIT)의 경우, 일반 트레이더는 공인된 기관만 권한을 갖고 있기 때문에 블랙록에 BTC를 1차 시장에서 전달해달라고 요청할 수 없습니다. 오직 유통 시장에서만 주식을 사고 팔 수 있으며, 이는 본질적으로 가격 노출 거래입니다. (블랙록)

3.1.3 '수익률'인 경우

더욱 주의해야 할 점은 BTC의 수익률은 '무위험 이자'가 거의 없다는 것입니다. 오히려 어떤 시스템에서 어떤 종류의 위험을 감수하는 역할을 하고 있다는 사실입니다. 중앙은행 시스템에서는 신용 확장에서 이자가 발생하지만, 섀도 비트코인 시스템에서는 거래소, 대출 계약, 시장 조성, 재가설로 경로가 전환되었을 뿐 신용 사슬의 확장과 재가설에서 수익이 발생하는 경우가 많습니다.

디파이 레버리지에 대한 BIS 연구는 중요한 기준선을 제공합니다: 주류 디파이 대출 계약의 전체 레버리지(지갑 수준 자산/자본)는 일반적으로 1.4에서 1.9 범위이지만, "가장 규모가 크고 활동적인 사용자"의 경우 더 높습니다; 동시에 대출자 레버리지가 높으면 대출 시스템의 복원력이 약해지고 대출자가 사용할 수 있는 신용의 양이 크게 줄어듭니다. 동시에 차입자 레버리지가 높을수록 대출 시스템의 복원력이 약화되고 '청산에 가까운 부채'의 비중이 크게 증가합니다. (국제결제은행)

인간적인 용어로 번역하면, 레버리지로 변동성과 싸우고 담보에 눈덩이처럼 불어나는 시스템의 특정 부분에 해당하는 이익을 여러 번 보게 된다는 뜻입니다. 수수료와 스프레드를 먹고 꼬리 사건의 연쇄 반응을 감수하고 있는 것입니다.

이 세 가지 요구 사항을 해결하면 다음 단계인 장부 분할로 넘어갈 준비가 된 것입니다.

3.2 분할 원장 사고: BTC를 세 개의 원장으로 분할하면 그림자는 더 이상 죽의 냄비가 아닙니다

일반인이 가장 흔히 저지르는 실수는 '궁극적 예비 자산'과 '운전 자본' 및 '. 소득 자금'을 하나의 풀에 넣고 동일한 논리로 관리하는 것입니다. 그림자 시대의 생존 전략은 정반대로, BTC를 세 개의 책으로 나누고 각 책이 하나의 임무만 수행하도록 해야 합니다.

첫 번째 장부는 '결제 장부'라고 생각하시면 됩니다.

이 원장의 목표는 한 가지입니다. 어떤 플랫폼, 어떤 프로토콜, 어떤 규제 변경에서도 최종 결제를 수행하는 데 다른 사람의 허락이 필요하지 않다는 것입니다. 결제 원장의 자산 형태가 UTXO에 가까울수록 좋은데, 이는 사용자와 '섀도 시스템' 사이의 마지막 방화벽 역할을 하기 때문입니다. 이를 신격화할 필요는 없지만, 제3자의 결제 능력을 신뢰할 필요가 없는 유일한 형태의 BTC라는 점에서 고유하다는 점은 인정해야 합니다.

두 번째 계정은 '작업 계정'입니다.

현물 거래를 해야 하고, 외화를 환전해야 하고, 수수료를 지불해야 하고, 언제든지 포지션을 조정해야 하는 등 유동성과 거래 편의성을 담당합니다. 장부 작업은 수입을 올리는 것이 아니라 섀도우 시스템에서 '이동'하는 것입니다. 이 계좌의 핵심 지표는 APY가 아니라 '인출 가능성'입니다: 돈을 인출할 수 있나요? 얼마나 오래 걸리나요? 극단적인 시장 상황에서 일시적인 바람 통제를 받는가? 플랫폼의 자산 분리 및 규정 준수 구조가 명확한가요? '수익률이 높은 곳'을 선택하는 것이 아니라 '화재 시에도 열 수 있는 문'을 선택하는 것입니다.

세 번째 계좌는 '수입 계좌'입니다.

수익 계좌는 수익의 대가로 비트코인 일부를 인출할 의향이 있기 때문에 존재하지만, 수익 계좌가 0이 되더라도 결제 계좌와 삶의 질이 무너지지 않을 경우에만 존재합니다. 여기서 저는 여러분 자신을 보험회사라고 생각하시기 바랍니다. 여러분이 받는 약간의 이자는 본질적으로 여러분이 판매한 보험의 보험료이며, 극단적인 상황이 발생했을 때 보험금을 지급해야 하는 사람은 바로 여러분입니다.

소득 장부를 "작게" 작성해야 하는 이유는 무엇인가요?

극한 상황은 드물지 않기 때문에 여러분에게 일어날 것이라고 생각하지 않을 뿐이며, FTX의 법 집행 기관 제출 자료와 공개 자료는 고객 자금이 혼용되고 유용된 메커니즘을 명확히 보여줍니다: 고객 법정화폐 예금이 Alameda 관련 은행의 계좌로 들어갔고 고객 자산이 Alameda의 거래 및 금융 활동에 사용되었습니다. 거래 및 금융 활동. (CFTC)

이러한 사건이 발생하면 가격 변동이 아니라 결제 체인이 끊어졌기 때문에 소위 '연 5% 또는 10%'의 수익률은 의미가 없습니다.

장부 분할은 도덕적 청결이 아니라 위험을 차단하는 프로젝트입니다. 그렇게 하기만 하면 섀도우 비트코인은 '이해할 수 없는 괴물'에서 '관리할 수 있는 위험의 통'으로 바뀝니다.

3.3 이익에 족쇄를 채우세요: 프로세스에 '종료 권한'을 작성하세요

생존 전략에 대한 아이디어만 이야기하는 것은 닭고기 수프가 되기 쉽습니다. 섀도우 시대에 진정으로 효과적인 전략은 양치질처럼 기계적인 일상의 프로세스로 자리 잡을 수 있어야 합니다.

수익 장부의 첫 번째 원칙으로 '퇴출할 권리'를 생각해보시기 바랍니다. BTC 수익을 창출하는 어떤 구조에 참여하기 전에 화재 대피 훈련처럼 퇴출 경로를 살펴보는 것이 좋습니다. 최악의 상황이 발생했을 때 어떻게 빠져나갈 수 있는지 알아야 합니다.

이자 수익을 얻기 위해 BTC를 예치할 플랫폼이라면 다음 세 가지를 스스로에게 물어보세요.

1. 언제 인출할 것인가?

3. 출금을 하고 싶을 때 "클릭하고 바로" 출금할 수 있나요, 아니면 사람의 검토를 기다려야 하나요?

4. 급등락장에서 출금을 중단한 이력이 있나요?

5. 오늘 갑자기 종료되면 내 돈을 돌려받을 수 있는 다른 방법이 있나요?

ETF의 출구 권한은 명확합니다: 거래 시간 동안 주식을 팔 수는 있지만 일반적으로 펀드에 직접 BTC를 넘겨달라고 요청할 수는 없습니다; IBIT와 같은 상품의 생성 및 상환은 공인된 참가자가 수행하며 일반 투자자들은 유통 시장에서 주식을 거래합니다. (블랙록)

즉, '최종 결제 수단'이 아닌 '가격 노출 수단'으로 사용하기에 좋습니다. ETF를 'BTC와 동등한 것'으로 생각한다면 권리 구조를 잘못 이해한 것입니다.

캡슐화된 BTC(예: cbBTC, WBTC)는 다른 종류의 출구 권리로, 수탁자 또는 메커니즘에 의존해 캡슐화된 토큰을 네이티브 BTC로 다시 상환합니다. cbBTC의 투명성 강화는 확인 가능한 주소로 보유량을 증명하여 공급과 보유량 간의 대략적인 대응을 볼 수 있다는 점입니다. (비트보)

그러나 투명성은 위험이 없는 것과는 다르며, 위험을 "완전히 블랙박스"에서 "관찰 가능하지만 여전히 가정"으로 옮기는 방법일 뿐이라는 점을 기억해야 합니다.

그리고 대출, 리플레징, 구조화 수익의 더 깊은 층으로 들어가면 엑시트 권한은 시장 변동성과 직결되는 경우가 많습니다. 시장이 격렬해지면 포지션이 먼저 청산되거나 계약의 유동성 풀이 먼저 줄어들거나 교차 체인 브리지가 먼저 혼잡해질 수 있으며 궁극적으로 '엑시트'가 아니라 '진입'하게 될 수 있다는 사실을 알게 될 것입니다. 빠져나오게 됩니다.

이것이 제가 여러분의 수익 장부를 '작은 포지션'으로 만들라고 하는 공학적 이유입니다: 가장 큰 수익자를 쫓는 것이 아니라, 언제든 도망칠 수 있는 길을 스스로에게 남겨두는 것이죠.

비트코인 수익과 관련해서는 정말 간단합니다. 보유하는 것이 이기고, 오래 보유할수록 수익이 커지며, 작은 수익을 위해 밤을 새워도 죄책감을 느끼지 않는다는 것입니다. 물론 반인간적인 행동이고 힘들겠지만요. 저 역시 완벽하게 해내기가 어렵습니다. 대신 게임을 처음 접하는 사람이라면 자신만의 이점이 있고 두려움 때문에 움직이기가 너무 겁날 것입니다. 따라서 제가 잘 알고 있는 칼럼인 에어드랍 레퍼런스에서 비트코인을 구매하고 콜드월렛으로 직접 보내는 두 가지 제로베이스 튜토리얼을 찾아보시길 추천합니다.

결론

섀도 비트코인은 사기가 아니라 구조입니다. 유동성, 수익률, 편의성을 원한다면 섀도 시스템에 들어갈 수밖에 없습니다. 진짜 위험은 섀도 자체에 있는 것이 아니라 '상환권'을 '소유권'으로, '약속'을 '보증'으로, '연간화'를 '증권'으로 취급하는 등 섀도라는 사실을 잊는 데에 있습니다.

이것만 기억하세요:

이자는 시스템에 대한 위험을 감수하는 대가로 받는 프리미엄일 뿐, 수익률은 공짜가 아닙니다.

그림자 속에서 돈을 벌 수 있지만, 결론을 지켜야 합니다:

개인 키는 비트코인이라고 하며, 내 손에 있는 것이 아니라 다른 사람이 내게 빚진 지폐일 뿐이라는 것을 명심하세요.

그림자 시대에서 최고의 생존 전략은 더 빨리 달리는 것이 아니라 언제든 빠져나갈 수 있는 것입니다.

플랫폼/제품을 평가하기 전에 다음과 같이 자문해 보세요.

최악의 경우, 체인에서 UTXO로 전환하려면 몇 번의 클릭을 해야 할까?