파월의 조용한 위기: 연준 내 분열 심화

연준과 이사회는 역사적으로 비공개로 정책 결정을 논의하는 데 익숙해졌지만 통화 정책에 대한 정기 투표에서는 거의 항상 일치된 입장을 취해왔습니다. 이 때문에 올해 7월에 두 연준 총재가 동시에 반대표를 던져 큰 파장을 일으켰습니다.

같은 회의에서 한 명도 아닌 두 명의 총재가 반대표를 던졌습니다. <1993년 이후 연준 총재 두 명이 같은 회의에서 반대표를 던진 것은 매우 드문 일이며 눈길을 끄는 사건입니다. <당시 대부분의 사람들은 이 이례적인 일이 정치적 동기에 의한 것이라고 생각했습니다. 제롬 파월 연준 의장은 도널드 트럼프를 좋아하지 않았고, 반대표를 던진 두 총재는 모두 트럼프 지명자였기 때문입니다.

연준은 독립성을 유지할 자격이 있지만, 정말 그렇게 생각한다면 순진하다고 말하고 싶습니다. 연준은 사람들로 구성되어 있고 사람들은 편견이 있습니다. 그 편견이 반드시 악의적이거나 사악한 방식으로 나타나는 것은 아니지만, 모든 사람은 개인적인 신념에 영향을 받습니다. 이것이 인간의 본성입니다. 중앙은행을 포함한 그 누구도 편견으로부터 자유로울 수 없습니다.

그러나 7월에 있었던 두 연준 총재의 상반된 견해가 앞으로의 상황을 예견할 수 있다는 정보를 입수하고 있습니다. 블룸버그의 카타리나 사라이바는 주말에 "12월 금리 긴장감이 고조되면서 연준 감시자들이 투표 수에 집중하기 시작했다"라는 제목의 기사를 게재했습니다. 이 기사에서 그녀는 다음과 같이 썼습니다."

"12월 정책 회의를 앞두고 관리들이 제롬 파월 의장의 편을 들면서 최근 몇 주 동안 연방준비제도 내부의 차이가 심해졌습니다. 파월 의장은 침묵을 지켰습니다.

금요일, 드라마 같은 일이 벌어졌습니다. 연준 의장단의 얼굴로 여겨지기도 하는 존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재가 금리 인하에 대한 지지를 표명했는데, 이미 여러 정책위원들이 금리 인하에 반대하고 있었습니다.

10월 29일 연준의 마지막 금리 결정 이후 파월 의장 자신은 아직 공개적인 발언을 하지 않았습니다. 그러나 최근 발언을 집계한 결과, 연방공개시장위원회(FOMC)의 다른 투표 위원들은 금리 결정에 대해 거의 균등하게 의견이 나뉘고 있으며, 이는 어떤 결과가 나오든 12월 10일 결정에 반대표를 던질 사람이 있을 것이 거의 확실하다는 것을 의미합니다."

이러한 반대의견은 중앙은행 시스템의 취약성을 드러낸다는 점에서 그 의미가 큽니다. 연준 총재들의 지속적인 반대를 매우 부정적인 신호로 받아들일 수 있습니다. 합의도 없고 평온함도 없습니다. 또한 이견은 현재 경제 환경의 어렵고 복잡한 특성을 강조합니다.

이견은 최근 들어 더욱 뚜렷해졌고, 파월 의장은 재임 기간 내내 합의를 이끌어내는 데 힘써왔지만 지금은 모든 것이 바뀌고 있습니다.

이 시나리오는 GFC 당시 연방준비제도의 행동에 대한 최고의 분석을 제공하는 책, The King of Easy Money를 떠올리게 합니다.

이 책이 중요한 이유는 많은 사람들이 공개적으로 말하기를 두려워하는 내용, 즉 지난 20년 동안 연준이 미국 경제에 득보다 실이 많았을 것이라는 점을 명확하게 설명하기 때문입니다.

책의 서문은 다음과 같습니다:

"대부분의 사람들에게 물어보면 오늘날의 전례 없는 소득 불평등과 금융 위기를 초래한 세력이 무엇인지 묻는다면, 아무도 연방준비제도라고 말하지 않을 것입니다. 연준의 역사 대부분에서 연준은 언론의 찬사를 받아왔습니다. 경제가 호황일 때는 연준에 대한 찬사가 쏟아졌고, 2008년 경제가 추락했을 때는 연준이 우리를 구해냈다는 찬사를 받았습니다.

그 사람은 지금 생각해보면 매우 현명했던 것으로 보이는 토마스 호에닉이었습니다. 그렇다면 호닉은 정확히 어떤 일을 했을까요? 그의 업적은 다음과 같이 요약할 수 있습니다.

"2007년 경기 침체 이후 호에닉은 금융 위기와 그 원인, 위기 대응에 대해 자주 발언했습니다. 규제 개혁과 통화 정책의 형태로 위기 대응에 대해 자주 언급하여 전국적인 관심의 초점이 되었습니다. 2010년 총 8차례의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 FOMC의 완화적 통화정책에 유일하게 반대표를 던졌으며, 연방기금금리를 역사적으로 낮은 수준으로 '장기간' 유지하겠다는 FOMC의 약속에 대해 우려를 표명했습니다. "

그는 또한 시스템적으로 중요한 대형 금융 기관, 이른바 '너무 커서 실패하기 어려운' 기업에 대해 공개적으로 자주 언급해 왔습니다. 그는 이들 기업의 과실과 잘못된 관리가 위기의 주요 원인이라고 말했습니다."

돌이켜보면 호닉이 틀렸다고 말하기는 어렵습니다. 그 자리에 있던 다른 사람들도 당시 결정에 동의하지 않았을 것으로 생각되지만, 그들은 미국 국민에 대한 충성보다 연방준비제도라는 기관에 대한 충성을 선택했습니다. 오늘날 다시는 그런 실수를 되풀이하려는 연준 관계자는 거의 없는 것 같습니다.

연준이 12월 10일이 아닌 오늘 통화 정책에 대한 투표를 실시한다면, 짐 비앙코는 현재 투표에서 7대 5로 추가 금리 인하에 찬성할 것으로 예상하고 있습니다. 12월 금리 인하 확률을 약 63%로 예상하는 시장의 추정이 이러한 견해를 뒷받침하고 있습니다.

폴리마켓에서도 12월 금리 인하 확률을 95%까지 높게 보고 있습니다.

하지만 금리 인하 결정은 앞으로 4주 동안 나오지 않을 것입니다. 투표는 오늘 실시되지 않고 12월 10일까지 기다려야 합니다. 금융 시장에서는 꽤 긴 시간입니다. 데이터가 바뀌고, 시장 심리가 바뀌고, 의견이 바뀝니다. 따라서 오늘의 정보가 최종 결과를 보장한다고 기대할 수는 없습니다.

그러나 한 가지 변화하고 있는 것은 일반 미국인들의 금융 환경입니다. 그들은 힘든 상황에 처해 있으며 가능한 한 빨리 구제책을 원하고 있습니다. 금리 인하는 어떤 사람들에게는 도움이 될 수 있지만, 다른 사람들에게는 더 큰 고통을 가져올 수도 있습니다.

NBC News의 Kristen Welker는 어제 스콧 베산트 재무장관에게 "미국인들은 얼마나 더 인내해야 할까요? 생활비가 내려갈 때까지 얼마나 기다려야 할까요?"라고 물었습니다.

베산트 장관도 이에 동의했습니다. 그는 다음과 같이 말했습니다:

"저는 미국인들에게 피해를 주는 세 가지 큰 요인인 이민, 금리, 인플레이션에 대해 이야기했습니다. 대통령이 국경을 폐쇄하면서 이민자의 대량 물결이 사라졌습니다. 이전에는 대량 이민으로 인해 주택 가격이 상승하고 임금이 하락했습니다. 금리가 하락했습니다 ...... 그 결과 물가가 전반적으로 하락하기 시작했습니다. 추수감사절이 다가오고 있으며 올해 추수감사절 저녁 식사 비용은 4년 만에 가장 낮을 것으로 예상됩니다. 칠면조 가격은 16퍼센트 하락했습니다."

경제 관리의 과제로 요약됩니다. 연방준비제도이사회는 점진적으로 금리를 인하하는 과정에 있으며, 재무부 장관과 트럼프 행정부의 경제 정책 자문위원들은 국가적 차원에서 경제 문제를 해결하려고 노력하고 있습니다..

연준은 단기적인 지렛대를, 나머지 정부는 장기적인 지렛대를 당기려고 노력한다고 생각할 수 있습니다. 완벽한 비유는 아니지만 생각보다 현실에 가까운 비유입니다.

이러한 문제에 대한 완벽한 해결책은 결코 존재하지 않습니다. 글로벌 경제는 복잡한 기계입니다. 다양한 결정이 경제에 어떤 영향을 미칠지는 말할 것도 없고, 데이터가 드러내는 내용에 대해 아무도 동의할 수 없습니다. 오늘날에는 정치, 통화 정책, 경제 결정이 모두 얽혀 있습니다. 모든 시선이 12월 연방준비제도의 금리 인하 결정에 쏠리고 있습니다.

나는 연준이 금리를 25bp 더 인하할 것으로 예상한다. 하지만 저는 그 결정에 전적으로 동의하지는 않습니다. 저는 올해 50베이시스포인트의 금리 인하를 통해 가능한 한 빨리 3% 이하로 금리를 낮출 수 있을 것으로 기대하고 있습니다. 이를 통해 일반 가계의 부담을 완화하고, 연구 개발에 대한 투자를 장려하며, GDP 성장을 더욱 촉진할 수 있을 것입니다.

저는 연준이 최근 몇 달 동안 노동통계국의 데이터를 제대로 보여주지 못했기 때문에 50bp 금리 인하 가능성은 희박하다고 생각합니다. 따라서 연준은 한발 물러서서 연방기금 금리를 천천히 인하할 것입니다. 하지만 어떤 이유로든 금리를 인하하지 않는다면 월가에 혼란이 일어나고 시장은 하락할 것입니다. 시장에는 더 싼 돈이 필요하다는 일반적인 합의가 있기 때문에 연준은 행동에 나설 자격이 있습니다.

그리고 시장 혼란은 제롬 파월과 연준이 감수하고 싶지 않은 위험입니다.