파일럿이 수요를 능가하는 미국 주식 토큰화의 나아갈 길

주식 토큰화가 어려움을 겪는 이유

주식 토큰화의 딜레마를 이해하려면 먼저 RWA/오프라인 자산이 체인에서 성공하기 위한 핵심을 살펴봐야 합니다. 국채, 펀드, 주식, 개인 신용, 심지어 지적 재산까지 업링크하는 것이 무엇이든, 그 본질은 기업이 실물 자산을 오프라인으로 보유하고, 메모리코인 발행과 마찬가지로 기술적 문턱 없이 체인에서 일련의 토큰을 발행하기만 하면 된다는 것입니다.

그러나 모든 프로젝트 당사자는 네 가지 주요 이슈의 핵심으로 돌아가야 합니다: 왜 발행할까요? 어떻게 보낼 것인가? 어떻게 판매할 것인가? 어떻게 사용할 것인가? 이러한 문제를 해결하지 못하면 RWA는 대부분의 메모리코인과 마찬가지로 실수요도 없고 이동성도 없을 것입니다.

반면 주식은 복잡한 권리(지배권 포함)와 불확실한 현금 흐름을 가진 소유권 증서로서 토큰화를 위해서는 일련의 중요한 운영 및 규정 준수 장애물을 극복해야 합니다.

무엇을 발행할 것인가

초기의 RWA 시도는 블록체인의 효율적인 결제가 유동성을 개선할 것이라는 기대 하에 개인 대출, 사모펀드, 부동산과 같은 대체 자산에 초점을 맞춰 무엇을 발행할 것인지 모호한 경우가 많았습니다. 이러한 자산의 유동성 제약은 기술적 문제가 아니라 정보 비대칭성, 대체성 부족, 가격 책정 문제, 유동성 유통시장에 대한 발행자의 저항과 같은 더 깊은 문제로 인해 제한되며, 그 핵심은 오프체인에 있으며 단순히 온체인으로 전환한다고 해서 해결될 수 있는 문제가 아닙니다.

실물 자산 온체인화의 장점은 진부하지만 간략하게 요약하면 다음과 같습니다.

• 라이선스 없는 접근성: &...를 포함합니다. 자본]; 낮은 투자 문턱, [상품]; 은행 계좌, 규정 준수 및 외환 통제와 같은 지리적 및 금융 장벽 제거, [시간]; 즉각적인 청산 및 결제를 통한 7*24*365 거래; 지갑과 거래소를 포함한 암호화폐 네이티브 플랫폼을 라이선스 없이 사용할 수 있는 무면허 접근성으로 인한 규제 차익거래를 포함한다. 전통 비즈니스로의 확장

• 디파이의 포트폴리오성: 거래, 대출, 파생상품 등에 디파이 프로토콜을 활용하면 디파이의 투명성과 포트폴리오성을 전통 자산에 적용하여 추가적인 수익 기회를 창출할 수 있습니다

• 통합 계정: 향후 스테이블코인의 유통량이 증가하고 대부분의 경제 활동이 체인을 통해 결제된다면, 실물 자산을 체인에 업로드하면 하나의 계정으로 여러 브로커가 보유한 다양한 유형의 자산을 통합 관리하고 교차 담보화할 수 있습니다

. 은행 계좌가 없는 아프리카 형제에게 미국 채권과 미국 주식을 사라고 할 수는 없으며, 금융 평등화의 핵심은 대상 사용자 그룹을 어떻게 찾느냐에 있습니다. 시장이 잘 작동하려면 충분한 수의 참여자가 필요하며, 이러한 수요는 위로부터 내려진 정치적 명령, 경험 많은 고액 순자산 개인 투자자 또는 이미 블록체인을 탐색하기 시작한 기관 투자자로부터 나올 수 있습니다.

RWA 프로젝트의 대상 사용자는 실제로 투자를 하러 오는 고액 순자산 개인 및 기관 투자자가 될 가능성이 높기 때문에, 어떻게 발행하고 어떻게 판매할지, 어떻게 규제의 철퇴를 피할 수 있을지가 관건입니다.

투자자는 구매하는 토큰의 법적 성격, 발행자, 리스크 관리 메커니즘, 앵커링 메커니즘, 지원 여부, 상환 가능 여부, 법적으로 유효한지 여부를 파악해야 합니다. 이전에 DeFi의 미러 프로토콜, 신세틱스, 탈중앙 금융의 바이낸스, FTX는 모두 미국 주식을 토큰화하려고 시도했지만 규제 압력이나 시장을 찾지 못한 상품 설계 왜곡으로 인해 실패하거나 폐쇄되었습니다.

최근에는 비교적 우호적인 기존 법률의 맥락 내에서 완전한 1:1 오프체인 매핑, 중앙화된 증권 등록, 완전한 규정 준수를 갖춘 토큰을 설계하고 있는 Robinhood와 xStocks가 있습니다.

현재 시나리오

a.Robinhood

• 발행 방법: 법적 커널은 리투아니아의 라이선스 법인인 Robinhood Europe UAB가 EU MiFID II의 틀 내에서 발행한 금융 파생상품 계약입니다. 사용자가 보유한 토큰은 이 계약의 디지털 인증서일 뿐이며 거래 상대방은 Robinhood 자체입니다. 실제 주식은 Robinhood의 미국 제휴 증권사가 헤지 포지션으로 보유합니다

• 판매 방식: Robinhood 유럽이 유일한 발행자 및 판매자 역할을 하며 앱 내에서 유럽의 소매 사용자에게 직접 판매하는 B2C 모델이 사용됩니다. 유동성은 전적으로 플랫폼 내에서 폐쇄 루프 방식으로 제공됩니다

• 사용 방법: 토큰의 스마트 계약에는 엄격한 화이트리스트 메커니즘이 내장되어 있어 자유롭게 유통될 수 없고 외부 DeFi 구성성이 없습니다

b.xStocks

• 발행 방법: 법적 커널은 스위스 DLT 법의 틀에 따라 파산 분리된 SPV를 통해 다음과 같이 설립됩니다. 리히텐슈타인에 설립된 파산 분리형 SPV를 통해 실물 주식을 보유합니다. 사용자가 보유한 토큰은 법적으로 1:1 자산 담보 선순위 채무(추적 증명서)이며, 독립적인 제3자 에스크로와 누구나 실시간으로 확인할 수 있는 체인링크 지분 증명(PoR)을 기반으로 하는 신뢰 메커니즘을 갖추고 있습니다

• 판매 방법: 발행자는 B2B2C 모델을 사용합니다. B2B2C 모델은 발행자인 백드 파이낸스가 기관 수준의 1차 시장 상환을 제공하고, 크라켄과 바이비트 같은 라이선스 거래소가 유통업체로서 2차 시장 사용자에게 서비스를 제공하는 방식입니다. 유동성은 중앙화된 거래소의 전문 시장 메이커와 탈중앙화 프로토콜의 유동성 풀(예: 주피터, 솔라나의 카미노)

• 사용 방법: 자유롭게 양도할 수 있고 완전한 탈중앙화 결합이 가능하며, 다음의 담보로 사용할 수 있습니다. 대출

토큰은 법적으로 직접적인 주식이 아닌 가격만 추적하며, 주식의 다른 혜택(투표, 배당)과 기업 활동의 처리(예: 분할, 합병, 상장폐지, 청산)에도 적용될 수 있을지는 아직 미지수입니다. 동시에 토큰화의 추가적인 효용은 아직 창출되지 않았습니다. Robinhood의 토큰은 생태계 내에서만 유통될 수 있으며, xStocks는 DeFi 프로토콜과 결합할 수 있지만 현재 유동성이 매우 낮아 사실상 존재하지 않는 것으로 취급될 수 있습니다.

이 두 가지 시나리오는 오늘날보다 완화된 규제 환경에서 암호화폐 네이티브 플랫폼의 규제 차익거래에 가깝고, 자본 시장에서 더 나은 가격을 요구하기 위해 시장의 관심을 끌기 위해 사용됩니다. 패러다임과 관계없이 현 단계에서 주식 토큰화에는 단기간에 해결하기 어려운 몇 가지 구조적 장벽이 있습니다.

• 수요의 모호성: 미국 외 주요 사용자들을 위해 이미 시장에 많은 양의 만기가 존재하고 있습니다, 저비용, 고유동성 미국 주식 거래 채널(예: IBKR과 같은 온라인 브로커리지, CFD 등)이 시장에 존재하며, 주식 토큰화에 대한 사용자 경험 및 금리 측면에서 뚜렷한 이점이 없음

• 유동성 딜레마: 오프체인 유동성은 가격 발견의 중심입니다. 온체인 유동성은 기존 시장에 비해 너무 작고 심하게 파편화되어 있어 대규모 거래의 슬리피지가 높습니다

• 시장 조성 위험: 기초 주식 시장이 휴장하는 기간(예: 주말) 동안 시장 조성자는 위험을 헤지할 수 없으며 스프레드를 넓히거나 유동성을 회수해야 하므로 24시간/7일 거래의 신뢰성과 비용 효율성이 떨어집니다. 비용 비효율성

• 불완전한 권리: 현재의 두 모델 모두 핵심 주주 권리를 크게 훼손하고 있습니다. 보유자는 주식의 경제적 혜택만 받는 반면, 의결권과 같은 기업 지배구조 권한은 발행사(SPV 또는 Robinhood)를 대신하여 보유 및 처리되므로 ADR과 같은 성숙한 상품에 비해 기능이 제한됩니다

더 나아갈 길

The Way Forward

더 나아갈 길

• 경로 A: 주류화 및 인프라. 글로벌 주류 규제 프레임워크가 성숙하고 명확해지면 스테이블코인이 수천 가구에 유입되고, 주요 금융 기관이 일정량의 자산을 체인에 예치하며, 발행 수탁기관이 JP모건 체이스나 뉴욕 멜론 은행과 같은 전통적인 금융 대기업으로 점차 진화할 것입니다. 그 시점에서 주식 토큰은 더욱 강력한 '결합 가능한 슈퍼 ADR'이 될 것입니다. 블록체인은 다양한 디파이 프로토콜에 통합되어 각 글로벌 주식 시장의 통합 결제 레이어가 되고, 기업은 STO 발행을 통해 체인에 직접 상장

• 경로 B: 오프쇼어링 및 신흥 자산 플랫폼. 주류 규제가 계속 강화된다면 암호화폐 세계는 효율적인 역외 혁신 센터로 발전할 수 있습니다. 토큰화는 애플 주식을 놓고 뉴욕증권거래소와 경쟁하기 위한 거래를 추진하는 대신, 프리 IPO 기업의 사모펀드, VC 펀드의 주식 기반 이전, 지적 재산과 같은 미래 수입원의 증권화 등 새롭거나 비유동적인 자산을 위한 '데뷔 플랫폼'으로 자리 잡을 것입니다.

토큰화된 주식이 현재 미성숙하다는 것은 실패의 징후가 아니라 인프라로서 발전하기 위해 필요한 초기 단계일 뿐입니다. 토큰화된 주식의 성공 여부는 현재 더 나은 Apple 주식 거래 경험을 제공하는 능력으로 측정할 것이 아니라, 미래를 위해 어떤 새로운 시장과 금융 행동을 창출할 수 있는지에 따라 평가되어야 합니다. 모든 시장 참여자가 이를 이해하는 것이 다가오는 금융 혁명에서 앞서나가기 위한 열쇠입니다.