펜들 & 보로스의 포장 풀기: 펀딩 금리를 탈중앙화 금융 파생상품으로 전환하기

저자: Ryan Yoon, 출처: Tiger Research, Shaw Golden Finance에서 편집

이 글에서는 Pendle이 보로스를 통해 변동하는 금융 수수료를 어떻게 기관 투자자들에게 기관 투자자에게 안정적이고 예측 가능한 수익을 제공하여 탈중앙화 금융(DeFi) 파생상품에 혁명을 일으켰습니다.

TL;DR

핵심 문제 해결: 기관은 안정적인 수익을 원하지만 금융 수수료는 변동성이 있습니다... -보로스는 변동성을 채권으로 전환

시장 기회: 디파이 파생상품의 퍼스트 무버 이점으로 에테나와 같은 델타 중립 헤지 전략의 중요한 인프라가 됩니다

확장 비전: 암호화폐 자산 펀딩에서 전통 금융(채권, 주식)으로 확장하여 온체인 파생상품 시장을 선도

1. 디파이의 성공 뒤에는 미개척 영역이 있습니다

암호화폐 시장은 많은 이야기를 만들어냈지만, 탈중앙화 금융(DeFi)과 파생상품 거래는 가장 강력한 상품-시장 적합성을 보여주었습니다.

디파이의 초기 성장은 에이브와 컴파운드와 같은 대출 계약, 유니스왑과 같은 탈중앙화 거래소, 수익 파밍 메커니즘에서 비롯되었습니다. 이러한 메커니즘은 라이선스가 필요 없는 환경에서 핵심 금융 기본 요소를 재구축하여 이전에는 기관 사용자에게만 제한되었던 서비스를 개방했습니다.

이러한 시장이 성숙해지면서 디파이는 전통적인 금융과 유사한 궤적을 따라 파생상품으로 확장되기 시작했습니다. 전통 시장에서 파생상품은 현물 거래보다 훨씬 규모가 크고 유동성이 높습니다. 암호화폐 분야에서도 비슷한 변화가 일어나고 있으며, 라이선스가 필요 없는 파생상품이 차세대 성장 동력이 되고 있습니다.

2. DeFi에서 Pendle의 금융 공학적 역할

Pendle은 일찍부터 이 기회를 인식하고 기회를 일찍이 인식하고 2021년에 출시하여 구조화 파생상품을 디파이에 도입하는 선도적인 프로젝트로 자리매김했습니다.

인컴 토큰에서 원금과 수익을 분리하여 핵심을 짚어줍니다. 타이밍은 적절합니다. 소득 서약이 주류가 되고 있고, 2023년까지 서약과 향후 에어드랍에 대한 이야기가 떠오르고 있으며, 그 결과 펜들은 더 많은 관심을 받고 있습니다. 현재 많은 신규 프로젝트에서 소득 관련 전략의 기본 레이어로 Pendle을 통합하고 있습니다.

핵심 메커니즘은 단순해 보이지만 실제로는 미래 가치에 대한 할인 청구(PT)와 이자율 변동성에 대한 순수 노출(YT)이라는 두 가지 자산 클래스를 생성합니다.

그 의미는 중요합니다. 펜들에서 stETH나 rETH와 같은 인컴 자산은 더 이상 담보 대체의 기능에 국한되지 않고, 더 복잡한 전략을 구축할 수 있는 초석이 될 수 있습니다.

수익률 상승을 원하는 투자자는 YT를 구매하여 최대 6배의 레버리지 노출을 얻을 수 있습니다(시장 상황에 따라 다름). 반대로 고정 수익을 원하는 투자자는 일반적으로 미래 가치 대비 두 자릿수 할인된 가격으로 수익을 고정하는 PT를 매수할 수 있습니다.

더 중요한 것은 펜들의 설계가 디파이의 자본 효율성을 향상시킨다는 점입니다. 복잡한 헤징이나 파생상품 전문 지식이 필요했던 전략이 이제 수익 분할 메커니즘을 통해 단순화되었습니다. 이제 투자자는 온체인에서 수익률 노출에 액세스하고 거래하며 맞춤 설정할 수 있습니다.

이를 통해 펜들은 수익률이라는 새로운 개념을 도입했을 뿐만 아니라, 사용자에게 라이선스가 필요 없는 기관 수준의 도구를 제공함으로써 디파이에서 금융 공학의 토대를 마련했습니다.

3. 보로스: 향상된 델타 중립 수익률

암호화폐 시장이 확장되면서 기관 투자자들은 더 많은 자금을 투입하고 더 정교한 거래 전략을 사용하여 수익을 창출하고 있습니다. 이들은 가격 리스크를 최소화하기 위해 델타 중립 포지션을 유지하여 일관된 수익을 창출하는 것을 최우선 과제로 삼고 있습니다.

이테나는 이더 현물을 보유하면서 동시에 같은 양의 선물을 매도하여 이를 입증했습니다. 한 쪽의 이익이 다른 쪽의 손실을 상쇄하여 가격 방향에 관계없이 포트폴리오의 가치를 안정적으로 유지했습니다(차트 참조).

상승장에서는 매수 측이 매도 측에 자금 조달을 위해 비용을 지불하고, 에테나는 이를 통해 이익을 얻습니다. 약세장에서는 그 반대의 경우로, 에테나가 수수료를 지불해야 합니다.

문제는 자금의 흐름이 본질적으로 변동성이 크다는 것입니다. 때로는 수입을 창출하고 때로는 지출해야 한다는 것입니다. 이러한 변동성은 델타 중립 전략에 의존하는 에테나와 같은 프로토콜을 약화시켜 스테이블코인인 USDe를 뒷받침합니다.

Boros 는 변동성이 큰 펀딩 수수료 흐름을 고정적이고 예측 가능한 수익으로 전환하여 이 격차를 메웁니다. 이러한 방식으로 기관이 암호화폐 시장에서 자본 배분을 확대하는 데 필요한 안정성을 제공합니다.

4. 보로스 메커니즘: 펀딩 금리 안정화

보로스는 펀딩 수수료의 변동성을 기초자산 가격에서 분리하는 파생상품인 수익률 단위(YU)를 도입했습니다. 펀딩 금리에 대한 목표 베팅과 변동성이 큰 펀딩 흐름을 예측 가능한 수익 흐름으로 전환하는 두 가지 기능을 동시에 수행할 수 있습니다. 이 메커니즘은 다음 섹션에서 설명합니다.

4.1. 수익 단위(YU): 구조와 용도

투자자가 비트코인 펀딩 수수료의 플러스 또는 마이너스 움직임에 관계없이 3개월 동안 연 8%의 고정 수익을 얻고자 한다고 가정해봅시다. 반대로 다른 투자자는 펀딩 수수료의 변동에 직접적으로 영향을 받는 것을 선호하고 고정된 수익을 기꺼이 지불할 수 있습니다.

YU는 기초자산의 가격 변동과 무관하게 펀딩 수수료의 변동성을 분리하여 거래함으로써 이 두 당사자를 연결합니다.

예를 들어, "1 YU-ETHUSDT-Binance "는 만기일까지 코인셰어 무기한 계약에서 1 ETH의 명목 포지션을 보유하는 데 따른 펀딩 수수료 수익을 나타냅니다. 이 상품을 구매하면 투자자는 이더를 직접 보유하지 않고도 포지션과 관련된 펀딩 수수료의 변동에 따라 이익 또는 손실을 볼 수 있습니다. 이러한 방식으로 YU는 특정 거래소 거래 자산 쌍의 펀딩 수수료를 독립형 거래 가능한 상품으로 전환합니다.

4.2. 내재 APR: 가격 신호로서의 시장 기대치

YU 거래의 핵심은 개념의 핵심은 내재 연환산 수익률(내재 APR)입니다. 이는 만기까지 평균 자금 조달 비용 수익률에 대한 시장의 기대치를 나타내며 현재 YU 가격에 반영됩니다.

8만 달러의 비트코인 가격이 자산에 대한 시장의 평가를 반영하는 것처럼, YU-BTCUSDT의 8% 내재 APR은 참여자들이 해당 기간 동안 비트코인 펀딩 수수료가 연평균 8%가 될 것으로 기대한다는 것을 나타냅니다.

요약하면, 내재 APR은 선물 시장의 시장 가격처럼 작용하며 현재 시장 컨센서스를 반영합니다.

4.3. 매수 및 매도 포지션: 내재 수익률과 실제 수익률

유동성 포지션은 선물 거래와 유사하지만 매수 및 매도 동기가 다릅니다.

• 비트코인 선물 매수: 표시가 $50,000 → 목표가 $60,000 = $10,000 수익;

• YU 롱: 내재금리 연 8% → 실제금리 연 10% = 2% 수익(롱 측은 내재금리를 지불하고 실제금리를 받음)

YU 롱 포지션은 "실제 자금 조달 비율이 가 현재 시장의 기대치인 8%보다 높을 것, 예를 들어 10%가 될 것"이라는 믿음을 반영합니다. 이 경우 롱 포지션은 내재 연 이자율(8%)을 지불하고 실제 연 이자율(10%)로 자금을 수령합니다. 이는 "비트코인 선물이 현재 50,000달러에 있지만 60,000달러까지 갈 것으로 예상한다"고 말한 다음 롱 포지션을 취하는 것과 같습니다.

• 비트코인 선물 매도: 시장가 $50,000 → 목표가 $40,000 = $10,000 수익

• 숏 YU. : 내재수익률 20% → 실제수익률 15% = 5% 수익 (공매도는 내재수익률을 얻고 실제수익률을 지불)

YU 공매도 포지션은 "실제 자금 조달 금리가 현재 시장이 예상하는 현재 시장에서 예상하는 20%, 예를 들어 15%보다 낮을 것"이라는 믿음을 반영합니다. 숏 포지션은 내재 연이율(20%)로 자금을 조달하고 실제 연이율(10%)로 비용을 지불합니다. 이는 "비트코인 선물이 현재 5만 달러이지만 4만 달러까지 하락할 것으로 예상합니다."라고 말한 다음 숏 포지션을 취하는 것과 비슷합니다.

요약하면, 비트코인 선물은 '현재 가격 대 미래 가격'에 베팅하는 것이고, YU는 '현재 시장 기대치(내재 APR) 대 실현된 자금 조달 결과(실제 APR)'에 베팅하는 것입니다. 실제 APR)"에 대한 베팅을 나타냅니다. 파이낸싱 금리는 8시간마다 재설정되므로 수익률은 각 실현 금리가 현재 시장 기대치보다 높거나 낮은지 여부에 따라 달라집니다.

5. 델타 중립 전략에서 보로스 적용

기관에서 YU의 실제 사용은 어떻게 되나요? 예를 들어, 에테나가 직면한 자금 조달 금리의 변동성 문제를 Boros가 어떻게 해결하는지 살펴보겠습니다.

이테나가 100 ETH로 델타 중립 전략을 운용한다고 가정해 보겠습니다. 이 전략의 핵심 문제는 펀딩 금리 변동성입니다. 강세장에서는 숏 포지션이 펀딩 수수료를 받지만 약세장에서는 지속적으로 펀딩 수수료를 지불해야 합니다.

이 익스포저를 안정화하기 위해 에테나는 연 10%의 내재 수익률로 "100 YU-ETHUSDT-Binance"의 숏 포지션을 추가로 생성했습니다. 즉, 실제 발생한 자금 조달 비용을 지불하면서 명목 가치 100 ETH와 동일한 10%의 고정 수익을 얻게 됩니다.

표에서 보듯이 선물의 변동 자금 조달 수익은 보로 변동 자금 지급으로 상쇄됩니다. 사실상 플러스 펀딩 수수료를 받더라도 보로스 계약을 통해 동등한 펀딩 수수료가 지급되므로 순 효과는 0으로 고정됩니다. 남은 것은 보로스가 제공하는 고정된 10% 수익률입니다. 약정 수익률(4%)과 함께 에테나는 예측 가능한 총 수익률 14%를 달성합니다.

그러나 이 방식에는 단점이 있습니다. 기관은 이러한 포지션을 유지하기 위해 추가 증거금을 할당해야 하며, 급격한 가격 변동은 청산 위험을 초래할 수 있습니다. 따라서 에테나와 같은 투자자는 강력한 리스크 관리 프레임워크 내에서 YU를 적용해야 합니다.

6. 펜들의 다음 목표: 전통 금융

에테나의 사례는 YU가 어떻게 단일 포지션에 적용될 수 있는지를 보여줍니다. YU가 단일 델타 중립 전략에 어떻게 적용될 수 있는지를 보여준다면, 보로스는 그 이상의 잠재력을 가지고 있습니다.

보로스는 펀딩 금리를 훨씬 뛰어넘습니다. 현재 Arbitrum에서 실행되며 바이낸스의 BTC 및 ETH 무기한 시장과 하이퍼리퀴드의 ETH 시장을 지원합니다. 그러나 조직은 델타 중립 전략을 단일 거래소로 제한하지 않습니다. 위험을 관리하고 차익거래 기회를 포착하기 위해 자산과 거래소를 다각화합니다. 따라서 확장이 중요합니다.

보로스는 솔라나, BNB와 같은 자산에 대한 지원을 추가하고 바이비트를 포함한 거래소를 통합할 계획입니다. 이를 통해 펀딩 금리 시장에 대한 투자자의 접근성을 넓힐 것입니다. 하지만 펜들의 야망은 그 이상입니다.

이러한 전략은 기관에만 국한되지 않을 것입니다. 보로스가 성숙하고 다각화됨에 따라 수준 높은 개인 투자자들도 참여할 수 있을 것으로 기대합니다. 이러한 전략을 직접 사용하지 않더라도 펀딩 금리는 시장 심리와 포지션에 대해 널리 주목받는 지표가 될 것이며, 기관과 개인 참여자 모두의 거래 환경을 형성할 것입니다.

더 큰 비전은 전통적인 금융을 연결하는 것이며, Pendle은 LIBOR, 모기지 금리, 채권, 주식과 같은 벤치마크와 상품을 통합할 계획을 밝혔습니다. 펜들은 "전통 금융이 암호화폐 자산을 흡수하는" 익숙한 경로 대신, 암호화폐 아키텍처를 사용해 전통적인 상품을 온체인 상에서 재구성하는 다른 길을 가고 있습니다.

전반적으로 펜들의 확장은 낙관적으로 볼 수 있습니다. 기관의 참여가 증가하고 고급 전략에 대한 수요가 증가함에 따라 시장에서의 역할이 더욱 강화될 것으로 보입니다. 더 중요한 것은 펜들은 단순히 전통적인 금융의 변화를 따라가는 것이 아니라 글로벌 시장의 미래를 만들어가는 리더가 될 수 있는 잠재력을 보여주고 있으며, 이는 인정받을 만한 비전입니다.