판테라: 비트마인을 예로 활용한 DAT의 가치 창출

팬테라 캐피탈의 총괄 파트너 코스모 장과 팬테라 캐피탈의 콘텐츠 책임자 에릭 로우 작성, 골든 파이낸스 편집

에 대한 우리의 투자 디지털 자산 수탁 회사(DAT) 투자 테마는 간단한 전제를 기반으로 합니다.

DAT는 수익을 창출하여 주당 순자산 가치를 높여 현물을 보유하는 것이 아니라 시간이 지나면서 기본 토큰의 소유권을 더 많이 창출할 수 있습니다.

따라서 DAT를 소유하면 토큰을 직접 또는 ETF를 통해 보유하는 것보다 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

팬테라는 다양한 토큰과 지역에 걸쳐 3억 달러 이상의 DAT를 배포했습니다. 이러한 DAT는 고유한 강점을 활용하고 주당 가치 상승에 따라 디지털 자산 보유를 늘리는 전략을 채택하고 있습니다. 아래는 DAT 포트폴리오의 개요입니다.

판테라 DAT 펀드의 첫 투자 회사인 비트마인 이머전(BMNR)은 명확한 전략 로드맵과 경영진 리더십을 갖춘 기업의 모범을 보여주고 있습니다. 펀드스트랫의 회장인 톰 리는 비트마인이 전체 이더리움 공급량의 5%를 점유하는 것을 '5% 연금술'이라고 부르는 장기적인 비전을 가지고 있다고 설명했습니다. BMNR을 예로 들어 잘 실행된 DAT의 가치 창출을 살펴보는 것이 유용할 것이라고 생각했습니다.

비트마인 사례 연구

비트마인은 트레이딩 전략 출시 이후 세계 최대 이더리움 트레이더이자 스트래티지, XXI에 이어 세 번째로 큰 DAT로 자리 잡았습니다. Strategy와 XXI)에 이어 세 번째로 많은 ETH를 보유하고 있으며, 보유량은 115만 개로 49억 달러에 달합니다(2025년 8월 10일 기준).BMNR은 또한 미국에서 25번째로 유동성이 높은 주식으로 일일 거래량이 22억 달러입니다(5일 이동평균 벤치마크 기준, 2025년 8월 8일 기준).

이더리움에 대한 낙관

DAT의 성공에 가장 중요한 요소는 기본 토큰의 장기 투자 가치였으며, 비트마인의 DAT는 월스트리트가 체인으로 이동함에 따라 이더가 향후 10년간 가장 큰 매크로 트렌드 중 하나가 될 것입니다. 지난달 블록체인 투자자 서한에서 언급했듯이 토큰화된 혁신과 스테이블코인의 중요성이 계속 부각되면서 온체인 대이동이 진행되고 있습니다(이전 기사: 토큰화된 온체인 대이동 참조). a>). 현재 퍼블릭 체인에는 2,600억 달러의 스테이블코인 외에도 250억 달러의 실물 자산이 존재하며, 이는 현재 미국 국채의 17번째로 큰 보유량입니다.

"스테이블코인은 암호화폐의 ChatGPT 스토리가 되었습니다." - Tom Lee, BitMine 회장, Pantera DAT 통화, 2025년 7월 2일

이러한 활동의 대부분은 이더에서 일어나고 있으며, 이로 인해 이더는 블록 공간에 대한 수요의 혜택을 누릴 수 있었습니다. 성장. 금융 기관들이 운영을 지원하기 위해 이더리움의 보안에 점점 더 의존하게 되면서, POS 네트워크에 참여하려는 인센티브를 받게 될 것이며, 추가적인 이더리움 보유에 대한 수요를 더욱 촉진할 것입니다.

주당 이더 성장

기본 토큰의 투자 가치를 결정한 후, DAT의 비즈니스 모델은 주당 토큰 보유량을 최대화하는 것입니다. 주당 토큰 보유량을 늘리는 몇 가지 주요 방법이 있습니다.

1. 주당 토큰의 순자산가치(NAV)보다 높은 가격으로 주식을 발행합니다.

2. 주식 및 기초 토큰의 변동성을 수익화하기 위해 전환사채 및 기타 주식 연계 증권을 발행하는 경우.

3. 더 많은 토큰을 위한 담보 보상, DeFi 수익 및 기타 운영 수익을 창출합니다. 이는 전략을 포함한 기존 비트코인 DAT에는 없는 ETH 및 기타 스마트 컨트랙트 토큰 DAT의 추가적인 레버리지입니다.

4. NAV 근처 또는 그 이하에서 거래되는 다른 DAT를 취득합니다.

이 시점부터 BitMine의 주당 ETH 가치("주당 수익"이라고도 함)는 "주당 수익")은 첫 달에 경이적인 속도로 성장하여 다른 DAT의 성장률을 훨씬 앞질렀으며, BitMine의 첫 달 ETH 축적액은 Strategy(이전 Microstrategy)가 전략 시행 첫 6개월 동안 축적했던 가치를 넘어섰습니다.

비트마인은 주로 주식 발행과 스테이킹 보상을 통해 EPS를 증가시켰으며, 곧 전환사채 및 기타 상품 발행을 확대할 것으로 예상됩니다.

출처: BitMine Corporation, July 2025. 7월 27일

가치 창출 활동

DAT 가격은 (a) 주당 토큰, (b) 기본 토큰 가격, (c) 순자산 가치의 배수("mNAV") 세 가지 항목으로 분류할 수 있습니다. "mNAV").

6월 말, BMNR은 주당 4.27달러에 거래되었는데, 이는 초기 DAT 자금 조달 당시의 주당 NAV인 4달러의 약 1.1배에 해당하는 가격입니다. 한 달이 조금 지난 후, 주가는 51달러로 마감하여 주당 순자산가치 추정치인 30달러의 약 1.7배에 달했습니다. 이는 한 달여 만에 주가가 1,100% 상승한 것으로, (a) 330%에 달하는 EPS 성장이 상승의 60%, (b) 이더리움 가격이 2,500달러에서 4,300달러로 상승하여 상승의 20%, (c) NAV가 1.7배로 확대되어 상승의 20%를 기여한 것으로 나타났습니다.

이것은 BMNR의 주가 상승의 대부분이 주당 이더리움 성장에 의해 주도되었으며, 이는 DAT가 단순히 현물 이더리움을 소유하는 것과 구분되는 경영 통제력의 핵심 엔진이라는 것을 의미합니다.

위에서 아직 살펴보지 않은 세 번째 요소는 mNAV입니다. 당연히 다음과 같이 질문할 수 있습니다. 왜 mNAV보다 높은 가격에 DAT를 매수할까요? 여기서 은행을 포함한 대차대조표 기반 금융 운영과 비유하는 것이 도움이 될 수 있습니다. 은행은 자산에 대한 수익을 추구하고, 투자자는 자본 비용 이상의 수익을 지속적으로 창출할 수 있다고 판단되는 은행에 밸류에이션 프리미엄을 부여합니다. 가장 우량한 은행은 순자산 가치(또는 장부 가치) 이상으로 거래되며, 예를 들어 JPMorgan Chase는 순자산 가치보다 2배 이상 높게 평가됩니다. 마찬가지로, 투자자들은 DAT가 지속적으로 주당 순자산가치 성장을 제공할 수 있다고 믿는다면 NAV에 프리미엄을 붙여 평가할 수 있습니다. BMNR의 전년 대비 640%에 달하는 NAV 성장률은 mNAV 프리미엄을 정당화한다고 생각합니다.

비트마인의 전략을 일관되게 실행하는 능력은 시간이 지남에 따라 분명해질 것이며 그 과정에서 필연적으로 도전을 받을 것입니다. 비트마인의 경영진과 지금까지의 실적은 스탠 드러켄밀러, Bill 비트마인의 경영진과 지금까지의 실적은 스탠 드루켄밀러, 빌 밀러, ARK 인베스트 등 전통적인 금융 기관의 지원을 이끌어냈습니다. 비트마인의 성장 스토리는 Strategy가 그랬던 것처럼 더 많은 기관 투자자들의 사랑을 받을 것으로 기대합니다.