온도: RWA 리더의 제품 라인, 경쟁사 및 토큰 가치 분석

작성자: Alex, Mint Ventures

소개: 현 시점에서 RWA 트랙에 집중해야 할 필요성

이것에서 혁신이 부진한 암호화폐 사이클에서 지난 라운드에는 디파이, NFT, 심지어 게임파이와 같은 새로운 트랙이 등장하지 않았고 밈 투기가 시장 거래의 주요 핫스팟이 되었지만 프로젝트의 일괄 생산, 유동성 인출의 가속화, 테마의 고갈로 인해 밈 시장은 운명적인 불황 사이클에 접어들었습니다. 이번 라운드의 새로운 테마로 많은 AI 프로젝트가 아직 암호화폐와 AI 사이에 적합한 제품을 찾지 못했고, 트랙의 비즈니스 로직이 취약하여 장기적인 산업 투자와 장기 자본을 유치하기 어렵습니다.

Web3 트랙 상용화 탐색의 전체 라인에 대한 음소거, 투자 내러티브의 견고한 산업 논리 부족이 이번 '베어 마켓' 초기에 대부분의 암호화폐 자산을 제외한 BTC의 주요 원인입니다. 또한 애플리케이션 트랙의 침체는 애플리케이션이 탑재된 퍼블릭 체인 플랫폼의 가치 하락으로 직접적으로 이어져, 이더리움으로 대표되는 BTC 대비 퍼블릭 체인 자산의 지속적인 환율 하락을 초래했습니다.

한편, BTC는 몇 달간의 중기 되돌림 이후 다각적인 펀더멘털 개선(규제 준수 투자 채널 개설, 정부 준비금, 상장사 및 국부펀드 대차대조표 편입, 규제 우호적인 방향으로의 전환 ......)의 수혜를 입고 있습니다. 이제 다시 새로운 고점 부근으로 돌아와 상대적으로 풍부한 미실현 이익을 축적하고 있습니다.

이 자금으로 수익의 일부를 현금화하고 더 탄력적인 코티지 자산을 마련해야 할 필요성은 여전히 남아 있습니다.

문제는 무엇을 사야 할까요?

다른 암호화폐 트랙과 수평적으로 비교했을 때 RWA는 주목할 만한 카테고리 중 하나일 것입니다.

저자는 "체인 상의 미국 주식과 STO: 숨겨진 이야기와 무언의 이야기" 기사에서 이에 대한 생각을 설명했습니다: 비즈니스 논리 측면에서 미국 주식의 가치 제안과 더 많은 RWA 자산의 토큰화는 분명하고 수요와 공급이 비교적 명확하며, 또한 미국이 대표하는 규제 환경 개선이 이를 위한 기회를 제공합니다. 트랙은 폭발적인 성장의 기회를 제공했으며, 강력한 영향력을 가진 전통 금융 기관들이 이 흐름에 뛰어들었습니다.

이를 바탕으로 최근 여러 RWA 프로젝트를 조사했는데, 온도 역시 분석할 가치가 있는 프로젝트 중 하나입니다.

이 보고서에서는 온도의 사업 현황, 팀 배경, 경쟁, 과제 및 리스크를 분석하고 현재 가치를 같은 트랙의 다른 프로젝트와 비교해보겠습니다.

PS: 본 글은 발행 당시 작성자의 생각 단계로 향후 변경될 수 있으며, 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터 및 추론 오류의 논리가있을 수 있으며,이 글의 모든 견해는 투자 조언이 아니며 동료 및 독자의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

1. 사업 현황

1.1 제품 매트릭스

Ondo Finance는 전통 금융과 디지털 금융을 결합하는 데 주력하는 기업입니다. 실물자산(RWA)을 토큰화하여 블록체인에 도입하는 데 주력하는 기관 플랫폼으로, 이미 코인을 발행한 RWA 프로젝트 중 가장 높은 브랜드 인지도와 가장 완벽한 제품군을 갖춘 대표 프로젝트이기도 합니다.

온도의 제품에는 토큰화된 펀드, 이자지급형 스테이블코인, 대출 플랫폼, 토큰화된 자산 발행 프로토콜, 토큰화된 자산 거래 플랫폼, 자체 호환 블록체인 등이 있으며, 발행부터 커스터디, 거래 유통에 이르는 RWA의 전체 체인을 포괄하고 있습니다.

또한 자산 클래스, 프로토콜 클래스, 인프라 클래스로 상품을 분류할 수 있습니다.

다음으로 현재 온도의 주요 제품을 살펴보겠습니다.

1.1.1 자산 클래스 상품

OUSG (온도 단기 미국 정부™ 채권 펀드)

OUSG는 미국 국채가 지원하는 토큰으로, 자격을 갖춘 구매자를 위해 발행되며 엄격한 KYC/적격 투자자 인증이 필요합니다. OUSG를 구매하는 투자자는 전문 펀드 매니저가 투자하는 미국 단기 채권 자산 포트폴리오의 지분을 보유하는 것과 같으며, 펀드의 순자산 가치가 상승하면 매일 이자 수익이 자동 롤인되는 것과 동일하게 OUSG 토큰의 내재가치가 상승합니다.OUSG의 기초 자산은 블랙록의 BUIDL 미국 채권 펀드 외에 프랭클린 템플턴(FOBXX), 웰링턴도 포함되어 있습니다, 위즈덤트리, 피델리티 등이 미국 채권을 예비 자산으로 발행했습니다.

OUSG의 수익 모델

OUSG는 기관 고객에게 0.15%의 관리 수수료를 부과합니다. OUSG는 기관 고객에게 0.15%의 관리 수수료(현재는 부과되지 않지만 7월 1일부터 부과될 예정)와 펀드 비용(역시 0.15%, 현재 부과 중)을 부과하며, 실제 수익은 미국 부채의 이자에서 이러한 수수료를 차감하여 산출됩니다.

USDY (미국 달러 수익률)

수익률 미국 달러 수익률은 미국 외 개인 및 기관 사용자에게 제공되는 스테이블코인입니다. USDY는 미국 외 개인 및 기관 사용자에게 발행되며 미국 단기 부채 및 은행 예금에 대한 이자를 기반으로 합니다. USDY의 기본 가격은 1달러이지만 매일 토큰 가치에 이자가 적립되므로 보유자는 자동으로 수익을 얻을 수 있습니다. 따라서 토큰을 담보하거나 잠글 필요가 없으며, 일반적으로 무위험 이자율(SOFR)에서 0.5%의 수수료를 뺀 금액을 기준으로 계산되는 USDY의 일일 수익이 자동으로 발생하기 때문에 토큰을 담보할 필요가 없습니다.

USDY의 수익 모델

온도는 매월 USDY의 연간 수익률(예: 특정 월의 경우 4.25%)을 설정하고 기초 수익의 상당 부분을 보유자에게 분배하고 자신은 기초 수익의 일부를 남겨두는 방식으로 수익을 분배합니다. 온도는 매월 USDY에 대한 연간 수익률(예: 특정 월의 경우 4.25%)을 설정하고 기초 수익의 대부분을 보유자에게 분배하고 약 0.5% 포인트를 관리 수수료로 유지합니다.

또한, OUSG와 USDY는 각각 리베이스, rOUSG, rUSDY를 통해 가치가 동일하게 유지되지만 수익이 증가함에 따라 토큰 수가 증가하는 스테이블 가치 토큰으로 전환할 수 있으며, 이는 Lido의 stETH 메커니즘과 유사합니다.

OUSG와 USDY의 차이

정의만 보면 OUSG와 USDY는 매우 유사한 상품으로 미국 국채와 같은 양질의 현금성 자산에 투자하는 상품입니다. OUSG와 USDY는 정의상 매우 유사한 상품으로 둘 다 미국 단기 국채와 같은 우량 현금 등가물에 자금을 투자하지만 실제로는 여러 가지 면에서 차이가 있고 포지셔닝도 다릅니다.

자산 구성의 차이: OUSG는 미국 채권과 기타 국채를 혼합한 포트폴리오로 여러 규제 국채 펀드(예: 블랙록이 발행한 Buidl 펀드, WisdomTree가 발행한 WTGXX)의 지분을 보유하여 간접 투자하는 미국 채권형 펀드에 간접적으로 투자하는 상품입니다. OUSG는 여러 규제 대상 국채 펀드(예: 블랙록이 발행한 Buidl 펀드, 위즈덤트리가 발행한 WTGXX)의 보유를 통해 미국 채권에 간접 투자하며, 정부 관련 증권으로만 구성된 다각화된 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 반면 USDY는 자산의 대부분을 은행 예금 + 단기 국채로 구성하는 직접 보유 전략을 취하고 있으며, 펀드 오브 펀드에 투자하지 않고 요구불예금 비중이 훨씬 높습니다.

수익률 및 위험: 두 수익률 모두 무위험 이자율(연 4~5%)을 거의 차이가 없이 따라갑니다. 그러나 USDY의 수익 안정성은 은행 예금의 일부를 보유하여 순자산이 금리 변동에 거의 영향을 받지 않고 3% 초과 담보가 위험 방지 쿠션을 추가하기 때문에 약간 더 높습니다. 따라서 USDY는 은행 신용 리스크가 어느 정도 있지만(최대한 완화되었지만), OUSG는 거의 전적으로 미국 정부 신용(신용 품질이 더 순수함)에만 해당합니다. 결과적으로 USDY는 소량의 은행 리스크를 감수하면서 자산 구조를 통해 안정적인 수익과 리스크를 분리하는 반면, OUSG는 국채 시장 금리를 보다 직접적으로 반영하며 모든 리스크가 국채 금리 변동에서 비롯됩니다.

유동성 및 상환 메커니즘: OUSG는 자격을 갖춘 투자자를 위한 것으로 즉시 상환과 온체인 결제를 제공하지만 2차 시장 전송이 제한되고 제한된 환경에서 유통되어야 하며 KYC를 적용한 기관 주소로만 보유할 수 있는 반면 USDY는 초기 락업 기간(40일) 이후 자유롭게 거래 가능한 이자 기반 스테이블코인으로 전환됩니다. 초기 락업 기간(40일)이 지나면 USDY는 자유롭게 거래할 수 있는 이자 기반 스테이블코인으로 전환되어 체인에서 자유롭게 유통되므로 유동성과 가용성이 높아집니다. 그러나 40일의 대기 기간으로 인해 USDY의 초기 유동성은 OUSG만큼 즉각적이지 않습니다. 상환 측면에서 OUSG는 USDC로 직접 교환할 수 있는 반면, USDY의 공식 상환에는 법정화폐 출금이 필요하고 최소 금액 요건이 있으므로 일반적으로 USDY 보유자는 2차 시장 거래를 통해 청산하게 됩니다.

단위: OUSG의 기본 액면가는 $100이고 USDY의 기본 액면가는 $1입니다.

단위: OUSG의 기본 액면가는 $100이고 USDY의 기본 액면가는 $1입니다.

USDY는 개방형 유동성에 더 중점을 두고 소매 수요를 지향하며 스테이블코인으로 포지셔닝하는 반면, OUSG는 폐쇄적인 환경에서 즉각적인 유동성에 더 중점을 두고 기관 수요를 지향하며 펀드 오브 주식으로 포지셔닝한다고 간단히 이해할 수 있습니다.

1.1.2 프로토콜 상품

플럭스 렌딩 플랫폼

플럭스 파이낸스는 컴파운드 V2 자산 풀링 모델을 기반으로 개발된 탈중앙화 대출 프로토콜입니다. 플럭스 파이낸스는 컴파운드 V2 자산 풀 모델에 기반한 탈중앙화 대출 프로토콜로, 사용자가 양질의 RWA 자산(현재는 OUSG만 지원)을 담보로 스테이블 코인을 대출하고 사용하지 않는 스테이블 코인을 대출하여 이자를 얻을 수 있으며, 현재 USDC, DAI, USDT, FRAX 등의 스테이블 코인 예치 및 대출을 지원하고 있으며 OUSG 등 제한된 코인에 대해서도 설계되어 있습니다. 플럭스는 온도 DAO에 의해 관리되므로 온도 토큰 보유자가 거버넌스를 통해 파라미터와 자산 목록을 제어합니다. 플럭스를 통해 OUSG를 보유한 사용자는 유동성을 위해 이를 담보로 맡길 수 있습니다.

담보화할 수 있는 자산 유형이 OUSG뿐인 플럭스는 눈에 띄지 않으며, 수천만 달러의 예금과 차입금에 대한 사업 규모도 크지 않습니다. 하지만 앞으로 점점 더 많은 RWA 자산이 체인에 도입됨에 따라 플럭스는 온도 생태계의 핵심 구성요소가 되어 생태계 내 RWA 자산에 대한 차입 및 대출 유동성을 제공할 것입니다.

온도 글로벌 마켓(GM)

온도는 2025년 2월 뉴욕에서 열린 제1회 온도 서밋에서 GM 플랫폼의 디자인을 공식적으로 공개하며, 이를 발표했습니다. 온도는 2025년 2월 뉴욕에서 열린 제1회 온도 서밋에서 GM 플랫폼의 디자인을 공식적으로 공개했는데, 이는 온도가 계획하고 있는 전통 자산의 토큰화 플랫폼으로 수천 개의 상장 증권(주식, 채권, ETF 등)을 체인화하는 것을 목표로 하며, 온도가 '월스트리트 2.0'이라고도 부르는 비전입니다. 발행되는 모든 GM 토큰은 실물 증권의 1:1 보증을 받으며 스테이블코인처럼 자유롭게 양도할 수 있고 디파이에서 사용할 수 있지만 발행 및 상환 단계에서 규정 준수 제어 기능이 내장되어 있습니다. 온도는 현재의 전통적인 투자 환경은 높은 수수료, 제한된 접근성, 파편화된 유동성이 특징이며 GM은 블록체인을 사용하여 저렴한 비용으로 24시간 연중무휴 거래와 즉각적인 청산을 가능하게 하기를 희망한다고 지적합니다. 예를 들어 투자자들은 애플, 테슬라, S&P 500 ETF 등과 같은 미국 주식/펀드의 토큰화된 버전을 스테이블코인처럼 쉽게 구매할 수 있고, 미국 외 시장에서 자유롭게 거래하거나 온체인 금융 서비스에 참여할 수 있으며, GM의 플랫폼은 토큰 보유자가 증권 대출에 참여해 추가 수익을 얻을 수 있는 옵션을 지원할 것입니다.

그러나 온도 글로벌 마켓은 아직 출시되지 않았으며, 공식 웹페이지에 "올해 말 출시할 예정"이라는 모호한 문구만 있습니다. 아직 제품 및 규정 준수 준비 작업이 진행 중이며, 미국 규제 당국의 자산 토큰화에 대한 명확한 규정 준수 지침과 관련 법률의 명확성이 제품의 원활한 운영을 위한 중요한 전제 조건이 될 것입니다. 또한, 온도 글로벌 마켓은 아래에서 자세히 설명하는 것처럼 온도 체인에서 운영될 것입니다.

넥서스 자산 제공 계약

온도 넥서스는 제3자가 발행한 미국 부채 토큰에 즉각적인 유동성을 제공하기 위해 2025년 2월 출시된 새로운 기술 솔루션입니다. . 간단히 말해, 넥서스는 OUSG의 즉각적인 발행 기능을 활용하여 여러 발행자 간의 공통 유동성 레이어 역할을 하며, 온도는 프랭클린 템플턴, 위즈덤트리, 웰링턴 등의 미국 부채 토큰을 포함하도록 OUSG의 적격 담보 범위를 확장했습니다. 이러한 파트너 기관에서 발행한 소득 증명서(예: 프랭클린의 FOBXX 펀드 토큰 등)는 온도에서 OUSG로 수락하고 교환할 수 있어 각 상품과 스테이블코인 간에 유동성을 공유할 수 있습니다. 넥서스를 통해 제3자 기관의 미국 채권 토큰을 보유한 투자자는 24시간 연중무휴 언제든지 USDC 또는 다른 스테이블코인으로 온도에 판매할 수 있으며, 온도는 자체 자산 풀을 기반으로 이에 상응하는 OUSG를 발행하여 기존 펀드가 제한된 기간 동안 평일에만 상환할 수 있었던 제한을 깨는 '즉시 상환' 메커니즘을 전체 시장에 제공할 것입니다. 또한 넥서스의 출시로 온도는 블랙록, 프랭클린과 같은 거대 수탁사와의 관계를 강화할 수 있게 되었습니다.

1.1.3 인프라 제품

온도 체인: 컴플라이언스 중심의 라이센스 L1

오는 2025년 2월, 온도는 기관 등급의 위험가중자산 발행 및 거래를 위해 특별히 설계된 자체 반허가형 블록체인인 온도 체인을 출시할 것이라고 발표했습니다. 온도 체인은 지분 증명(PoS) 합의를 사용하지만 검증자는 암호화 자산뿐만 아니라 유동성이 풍부한 실물 자산도 담보로 제공할 수 있습니다. 온도 체인은 지분 증명(PoS) 합의를 사용하지만, 검증자는 암호화폐 자산뿐만 아니라 유동성이 풍부한 실물 자산도 서약할 수 있어 암호화폐 시장 변동성이 사이버 보안에 미치는 영향을 줄일 수 있습니다. 검증 노드는 허가를 받은 유명 금융 기관(프랭클린 템플턴, 웰링턴, 위즈덤트리, 구글 클라우드, ABN AMRO, 에이온, 맥킨지, 기타 대형 전통 기관 등)이 참여하게 될 것입니다.

이 체인은 퍼블릭 체인 투명성과 허가형 체인 규정 준수 보안이 결합된 것이 특징이며, 체인은 접근과 개발을 위해 개방되어 있지만 검증 계층은 MEV 공격을 방지하고 규제 요건을 충족하도록 제어됩니다. 또한 온도 체인은 기본적으로 주요 금융 기능(예: 배당금 분배, 주식 분할 등)을 지원하고, 온체인 보유 증명 기능을 제공하며, 각 세대의 코인이 완전한 양의 물리적 자산으로 뒷받침되도록 검증자의 정기 감사를 받습니다.온도 체인에는 탈중앙화된 검증 네트워크를 기반으로 하는 크로스 체인 브리지도 내장되어 있습니다. '개방형'이란 누구나 토큰을 발행하거나 애플리케이션을 개발하거나 사용자 또는 투자자로서 네트워크에 액세스할 수 있도록 허용하는 것을 의미합니다. 동시에 사용자 식별 및 권한은 온도 체인의 핵심 기능이 될 것이며, 자산 발행자와 앱 개발자는 적절한 계약 수준에서 권한 관리 및 전송 제한을 구현할 수 있습니다. 즉, 사용자가 네트워크에 자유롭게 액세스하는 동안 개발자는 네트워크의 사용자가 배포하는 프로토콜과 자산에 액세스할 수 있는 계약 수준에서 동의할 수 있습니다.

이 체인은 미래의 '월스트리트 2.0'을 위한 기본 아키텍처 역할을 목표로 하며, 기관이 프라임 중개, 교차 담보 대출 등을 포함한 체인에서 운영을 수행하여 기존 금융과 DeFi의 원활한 통합을 가능하게 합니다.온도 체인은 2025년에 베타 버전으로 출시될 예정이며, 현재 다음과 협의 중인 것으로 알려져 있습니다. 페이팔, 모건 스탠리, 블랙록 등과 네트워크의 세부 사항을 설계하기 위해 논의 중이라고 합니다.

요약하자면, 온도 파이낸스는 자산 발행-유동성 관리-인프라의 초기 통합 매트릭스를 구축했습니다. 상품 라인은 기초 자산(미국 부채, 은행 예금, 공모 증권)부터 온체인 프로토콜과 인프라(대출 및 차입, 크로스체인 브리지, 특수 체인)에 이르기까지 다양하며, 서로 시너지를 내고 서로의 비즈니스에 공급합니다.

1.2 비즈니스 데이터

온도 파이낸스는 많은 상품 레이아웃을 가지고 있지만, 현재 실제로 출시된 상품은 많지 않으며, 자산은 OUSG와 USDY, 계약은 플럭스(Flux) 정도입니다. 자산 클래스는 OUSG와 USDY이며, 계약 클래스는 대출 상품인 플럭스입니다.

OUSG의 비즈니스 데이터

데이터 출처: 온도 공식 웹사이트

. 왼쪽;"> 현재 총 자산 규모는 5억 4,500만 달러로, '23년 출범 이후 세 차례에 걸쳐 급성장했으며, 가장 빠른 성장은 2억 달러 미만에서 올해 2월까지 5억 달러 이상으로 성장한 것입니다.

OUSG는 이더리움, 폴리곤, 솔라나의 세 가지 블록체인에서 공급되지만, 실제 이발의 대부분은 이더리움에서 이루어지며 나머지 두 블록체인은 매우 작은 규모입니다.

이더의 주소 데이터를 보면, OUSG가 보유한 주소 수는 57개에 불과하며 상위 10개 주소가 전체 자산 발행량의 90% 이상을 차지하는데, 이는 OUSG가 규정을 준수하는 기관에만 개방되어 있다는 사실과 일치하는 수치입니다.

데이터 출처: etherscan

USDY의 비즈니스 데이터

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출처: 온도 웹사이트

USDY의 총 자산 규모는 현재 6억3400만 달러이며, 현재 이더리움, 맨틀, 솔라나, 수이, 앱토스, 노블, 아리비트럼을 지원합니다, Plume.

USDY의 주요 거래소는 이더리움으로 절반 이상이 이더리움에서 발행되며 시가총액은 약 3억 3천만 달러, 주소 수는 316개로 비슷하게 적고, 솔라나가 시가총액 약 1억 7천만 달러, 주소 수 6329개로 근소한 차이로 2위를 차지하고 있습니다. 솔라나는 약 1억 7,700만 달러의 시가총액과 6329개의 주소를 보유하고 있으며, 소매 사용자들의 채택률이 훨씬 높은 것으로 나타났습니다.

플럭스 비즈니스 데이터

출처: Flux 웹사이트

. 왼쪽;">플럭스는 현재 OUSG를 담보 자산으로만 지원하기 때문에 총 예금 7,400만 달러, 대출 3,343만 달러로 사업 규모가 크지 않습니다. 플럭스의 향후 성장은 온도 생태계가 더 많은 RWA 자산을 유치하는 데 달려 있습니다.

1.3 팀 배경

RWA, 강력한 규정 준수, Defi 및 전통 금융 통합 트랙으로서 프로젝트 측은 정부 및 규제 기관과의 원활한 커뮤니케이션을 구축하기 위해 풍부한 전통 금융 기관 비즈니스 자원을 보유하고 있습니다. 프로젝트 소유자는 전통 금융 기관의 풍부한 비즈니스 자원을 보유하고 있으며 정부 및 규제 당국과 원활한 커뮤니케이션 파이프라인을 구축했으며 금융 규정 준수에 대한 깊은 산업 경험을 보유하고 있으며 이는 향후 프로젝트가 원활하게 발전 할 수 있는지 판단하는 데 중요한 참고 자료입니다.

주요 팀원들의 직업적 배경

출처: 온도 공식 웹사이트

온도 파이낸스의 창시자. ">온도 파이낸스의 창립 및 경영진은 주로 월가의 대형 금융 기관과 유명 컨설팅 회사 출신으로 구성되었으며, 골드만 삭스의 디지털 자산 사업부 출신이 다수 포함되어 있고 핵심 팀원들의 실명이 모두 공개되어 있습니다.

공동 설립자 중 한 명인 Nathan Allman은 골드만삭스 디지털 자산 그룹에서 근무했습니다. 사장 겸 COO인 저스틴 슈미트는 이전에 골드만삭스에서 디지털 자산 시장 총괄을 역임했으며 골드만삭스 디지털 자산 팀의 창립 멤버였습니다. 최고 전략 책임자인 이안 드 보데는 맥킨지 앤 컴퍼니에서 디지털 자산 분야의 컨설팅을 담당하는 파트너로 근무했으며, 10년 가까이 금융기관 경영진에게 전략 자문을 해온 경력을 가지고 있습니다. 법률 고문 마크 야노프는 스탠포드 로스쿨에서 학위를 취득하고 기술 기업에서 법률 업무를 담당했습니다. 팀의 핵심인 그는 탄탄한 실적을 보유하고 있으며 Ondo가 추구하는 방향에 부합하는 최적의 위치에 있습니다.

정부 관계: 정책 개발 및 업계 협회/공공 이니셔티브에 적극 참여

2025년 4월, 온도 팀은 법률 고문과 함께 SEC 암호화 자산 실무 그룹(Crypto)과 만났습니다. SEC 암호화 자산 워킹 그룹은 토큰화된 증권에 대한 규정 준수 프레임워크에 대한 제안서를 규제 당국에 제출했습니다. 회의록에 따르면 온도는 기존 금융법 하에서 온체인 토큰화된 미국 증권을 발행하고 판매하기 위한 옵션을 SEC에 제시했으며, 토큰화된 증권의 구조적 모델, 등록 및 브로커-딜러 요건, 시장 구조 규정, 금융 범죄 방지 규정, 주 기업법 등의 주요 주제를 다루고 규제 당국이 '규제 샌드박스' 또는 임시 면제를 채택하는 것을 고려할 것을 제안하기도 했습니다. 온도는 투자자를 보호하면서 혁신을 촉진하기 위해 규제 당국이 '규제 샌드박스' 또는 임시 면제(정식 규제가 마련되기 전에 기업이 혁신하고 탐색할 수 있는 여지를 주는 것)를 도입하는 방안을 고려할 것을 제안하기도 했습니다.

온도 파이낸스와 정부 관계자 및 규제 당국과의 교류는 사적인 회의에만 국한되지 않고 공개적인 자리에서도 이루어집니다. 지난 2월, 온도는 뉴욕에서 제1회 온도 서밋을 개최하여 전통 금융과 블록체인의 주요 인사들을 초청했습니다. 특히 이 서밋에는 미국 의회 및 규제 당국의 전현직 관계자들이 참석하여 디지털 자산 규제의 미래에 대해 연설했으며, 미국 하원 금융서비스위원회 위원장인 패트릭 맥헨리(Patrick McHenry)와 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장 대행 캐롤라인 팜(Caroline Pham) 또한 규제 동향에 대한 정보를 공유하기 위해 노변 대화를 가졌습니다. 그리고 상품선물거래위원회(CFTC)의 위원장 직무대행인 캐롤라인 팜도 규제 동향을 공유하기 위해 노변 대담을 가졌습니다. 토론에서 맥헨리는 암호화폐 업계가 워싱턴 DC의 정책 입안자들과 적극적으로 소통할 것을 촉구하며 길고 복잡한 입법 과정을 강조했고, 캐롤라인 팜은 최근 규제 당국이 연방 정책을 집행하는 데 있어 이룬 진전에 대한 업데이트를 제공했습니다.

한 걸음 더 나아가 2025년 초, 온도는 패트릭 맥헨리가 온도 파이낸스 자문위원회 부회장으로 자문 역할을 맡게 될 것이라고 발표했습니다. 오랜 기간 의원을 역임하고 금융 규제 정책 개발에 참여한 경력이 있는 맥헨리의 합류는 온도가 정부 관계를 강화하려는 노력의 중요한 단계로 여겨지고 있습니다. 맥헨리의 참여는 온도가 대정부 관계를 강화하려는 노력의 중요한 단계로 여겨집니다.

트럼프 가족과의 '우정'

2025년 2월 초 뉴욕에서 열린 온도 정상회의에는 도널드 트럼프 미국 대통령의 장남인 트럼프 주니어가 깜짝 등장하여 연설을 했습니다. 트럼프가 깜짝 등장해 연설을 했습니다. 이후 온도 파이낸스는 2025년 2월 공식 발표를 통해 트럼프 가문의 지원을 받는 암호화폐 플랫폼인 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)과 전략적 파트너십을 체결하여 RWA 채택을 촉진하고 전통적인 금융 자산을 블록체인에 도입하기 위해 협력할 것이라고 발표했습니다. 발표에 따르면, WLFI는 온도가 제공하는 토큰화된 자산(OUSG, USDY)을 예비 자산으로 네트워크에 통합할 계획입니다. 그 이후 WLFI 소유로 표시된 이더 주소는 두 달 전에 245,000달러 상당의 온도를 먼저 구매하여 코인베이스 프라임 신탁에 예치한 후 47만 달러의 USDC를 약 342,000개의 온도 토큰으로 교환했습니다.

물론 WLFI와 구두로 파트너십을 맺고 WLFI 주소에서 구매를 받은 소수의 암호화폐 프로젝트가 있으며, 이러한 파트너십과 구매는 비즈니스 파트너십으로 광고되고 있습니다.

1.4 사업 요약

위 정보를 종합하면 온도의 사업을 몇 문장으로 요약할 수 있을 것 같습니다:

• 자산 발행부터 거래까지 온도는 RWA를 중심으로 완벽한 상품 매트릭스를 갖추고 있으며, 비즈니스 스토리의 천장이 매우 높습니다

• 핵심 팀은 전통적인 금융회사 및 정부와의 좋은 인맥을 갖춘 양질의 배경을 가지고 있습니다.

• 핵심 상품(글로벌 마켓과 온도 체인)은 아직 온라인 상태가 아니며, 규제 신호가 나오기를 기다리는 중입니다.

전반적으로 온도는 아직 개척되지 않은 RWA라는 암호화폐 블루오션에서 가장 잘 준비된 암호화폐 회사 중 하나로, 적절한 자금과 자원을 모두 갖추고 있으며 규제 당국과 입법자들의 총성 없는 전쟁을 기다리고 있을 뿐입니다.

2. 경쟁

RWA의 개념이 뜨거워지면서 온도는 증권화(미발행 코인)를 포함한 여러 단계의 여러 프로젝트와 경쟁을 벌여야 하는 상황에 직면해 있습니다, 센트리퓨즈, 폴리메시(바이낸스 상장) 등 여러 프로젝트와 경쟁하고 있습니다.

시장 점유율, 제품 차이, 규정 준수 진행 상황, 생태적 협력 측면에서 온도와 여러 경쟁사를 비교해보겠습니다:

2.1 시장 지위 및 규모

데이터 출처: https://app.rwa.xyz/treasuries

RWA 데이터 플랫폼인 RWA.xyz에 따르면, 2025년 5월 기준 온도는 미국 채권 기반 RWA에서 2위를 차지하고 있습니다. RWA 데이터 플랫폼인 RWA.xyz에 따르면 2025년 5월 기준, 온도는 시장 점유율 약 17.01%, 락인 자산 약 11억 7천만 달러로 미국 채권 RWA 시장에서 2위를 차지했습니다. 1위는 약 29억 1,200만 달러의 락인 자산과 42.11%의 시장 점유율을 기록한 블랙록 지원 증권화 플랫폼입니다. 3위는 프랭클린 템플턴의 벤지 플랫폼(7억 2,700만 달러, 10.52%)이 차지했습니다.

국채 수익률 토큰 부문에서는 Securitize와 온도가 선두를 달리고 있으며, Securitize는 자산 규모가 크고 온도는 빠르게 성장(지난 30일간 20.3%)하고 있으며, Centrifuge는 중소기업 대출 등 사모 RWA에 주력하고 있으며 락인 자산이 약 29억 달러에 달하고 있습니다. 중소기업 대출 등 사모 RWA에 주력하는 Centrifuge는 약 4억 9,000만 달러(5.96%)의 자산을 락인했으며, 한 달 만에 무려 222.66%나 성장했습니다.

토큰화된 각 자산의 보유자 수 규모, 출처: https://app.rwa.xyz/treasuries

온도는 다음과 같은 측면에서 주목할 가치가 있습니다. USDY 토큰 보유자가 전체 시장의 90% 이상을 차지할 정도로 보유자 수가 다른 프로젝트보다 훨씬 많은 반면(USDY는 미국 외 일반 투자자에게도 개방되어 있고 다양한 사용자를 보유하고 있기 때문), Securitize는 주로 소수의 대형 고객으로 구성된 기관 투자자에게 서비스를 제공하는 것을 선호합니다.

2.2 상품 포지셔닝 및 메커니즘 차이

온도는 유동성이 높고 수익률이 안정적인 USD 자산(단기 국채, 머니 펀드)에 집중하며 이를 DeFi 애플리케이션에 통합하는 데 주력하고 있습니다. USDY는 결제 및 담보로 사용할 수 있는 '인컴 스테이블코인'으로 포지셔닝하고 있습니다. 반면 디지털 증권 발행 플랫폼인 Securitize는 사모펀드, 펀드 주식의 토큰화 등 더 광범위한 서비스를 제공합니다. 그러나 미국 채권 인컴 상품의 경우, Securitize는 블랙록과 제휴하여 주로 기관 및 부유층 고객을 대상으로 하는 BUIDL 펀드 토큰(코인베이스를 통해 호스팅)을 발행했습니다. BUIDL은 누적 인컴 펀드 토큰으로 OUSG와 유사하지만 유동성 메커니즘이 다릅니다: 일반적으로 미국 영업일의 특정 시간에만 상환 가능한 반면, 온도 OUSG는 연중무휴 24시간 즉시 발행이 가능합니다. 온도는 여러 체인에 걸친 80개 이상의 앱에서 USDY와 OUSG를 사용할 수 있으며, 온체인 모기지 대출(Flux)을 지원하는 등 디파이 통합 측면에서 확실히 우위에 있습니다. 반면 시큐리타이즈는 자체 ATS 라이선스를 통해 거래를 집계하는 데 초점을 맞추고 있으며 아직 퍼블릭 디파이 프로토콜에 깊이 통합되어 있지는 않지만 온도와 에테나를 비롯한 여러 프로젝트에서 중요한 기본 수익 자산으로 사용되고 있습니다.

센트리퓨지의 서비스는 상당히 다릅니다. Centrifuge의 상품은 상당히 다른데, 그 핵심은 실제 팩토링된 매출채권, 모기지 및 기타 자산을 쿠폰 이자로 패키징하여 판매하고, 투자자는 더 높은 수익(보통 연 5~10% 이상)을 얻는 대신 더 많은 위험을 감수하는 Tinlake 대출 풀입니다. 이러한 자산은 만기가 길고 유동성이 낮기 때문에 메이커다오와 같은 대형 기관에 의존하여 엑시트 유동성을 제공해야 합니다(2021년부터 메이커다오는 틴레이크 풀의 선순위 채권 토큰을 RWA 담보로 상장하고 메이커 볼트를 자산 측에 개방하여 해당 부채를 담보로 약정된 이자율로 DAI를 대출할 수 있도록 할 예정입니다). 따라서 Centrifuge의 거버넌스 토큰인 CFG는 일상적인 소매 및 결제 시나리오보다 온체인 담보 및 보안에 더 많이 사용되며, 이는 RWA에서 더 세분화된 트랙입니다.

반면, 폴리메시는 다양한 컴플라이언스 토큰(주식, 채권, 펀드 주식 등)의 발행을 용이하게 하는 인증 및 권한 제어 기능이 내장된 전용 증권 체인으로 자리매김하고 있습니다. 폴리메시는 원래 폴리매스 프로젝트의 스핀오프이며, 폴리엑스 토큰은 온체인 수수료 및 거버넌스 비용을 지불하는 데 사용됩니다. 온체인 수수료와 거버넌스 비용을 지불하지만, 현재 폴리메시 네트워크의 실제 자산 발행 활동은 아직 미미한 수준이며 이더와 같은 주류 퍼블릭 체인의 RWA 활동보다 훨씬 적습니다. 그러나 일부 대형 레거시 조직(예: 위즈덤트리)이 자체 체인 구축 대신 온도와 협력(넥서스를 통한 자산 발행, 온도 체인 설계에 대한 컨설턴트 역할 등)을 선택함에 따라 장기적으로 볼 때 온도는 사업을 시작한다는 측면에서 더 유망해 보입니다.

2.3 규정 준수 및 규제 진행 상황

플랫폼은 규정 준수를 위해 다양한 전략을 채택하고 있습니다.

온도는 규제 대상 금융 기관과의 제휴를 통해 '등록 면제 + 역외 발행' 모델을 선택했습니다. 등록 면제는 기관이 발행하는 증권이 모든 미국 대중에게 공개되지 않는 등 특정 면제 요건을 충족하여 규정 준수 비용을 절감하고 공모의 효율성을 높이기 위해 SEC에 공모 등록이 면제되는 것을 의미합니다. OUSG는 자격을 갖춘 투자자에게만 미국 내 사모로 공개되며, USDY는 역외 법인을 통해 해외에서 제공됩니다. 온도의 컴플라이언스 팀은 최고준법감시인과 골드만삭스 등 월가 기관 출신 고위 임원이 다수 포함된 규제 준수에 대한 강력한 배경 지식을 갖추고 있습니다.

Securitize는 브로커 딜러 및 SEC 등록 양도 대행사 등 다수의 미국 금융 라이선스를 직접 보유하고 있기 때문에 디지털 증권을 발행할 때 보다 직접적인 규정 준수 권한을 가지고 있습니다. 이를 통해 KKR 펀드 주식의 토큰화와 같은 대규모 자산 관리 계획을 합법적으로 서비스할 수 있습니다. Securitize는 또한 여러 대형 은행과 협력하여 블록체인 애플리케이션을 모색하고 있습니다. 반면, 온도는 아직 자체적으로 SEC 라이선스를 보유하고 있지는 않지만, 대신 파트너십 구조(예: 클리어 스트리트 브로커리지, 코인베이스 커스터디 등)를 통해 합법적으로 운영되고 있습니다. 전 세계적으로 온도는 규제 차익거래(미국인에게 USDY를 제공하지 않음)를 통해 시장을 확장하고 있으며, 폴리메시는 처음부터 컴플라이언스를 도입(각 주소가 신원에 연결되도록 함)하고, 센트리퓨즈는 역외 특수목적법인(SPV)을 설립하여 기초 자산을 보유하고 토큰화된 청구권이 증권법에 위배되지 않도록 법률 자문을 제공하고 있습니다.

규제 정책 리스크는 모든 RWA 플랫폼이 공통적으로 직면한 과제입니다. 향후 미국에서 이러한 토큰을 공모 증권으로 간주하도록 요구할 경우 Ondo와 Securitize는 보다 포괄적인 라이선스를 취득하거나 오퍼링 방식을 변경해야 할 것입니다.

그러나 현재로서는 규제 당국과 잘 소통하고 있으며, 예를 들어 온도는 미국에 규제 대상 자회사(Ondo I LP 등)를 설립하고 기존 규정에 따라 운영하기로 했으며 USDY와 같은 상품은 독립적인 제3자에 의한 일일 투명성 보고를 강조하는 등 규제 당국과 긴밀히 협력하고 있습니다. 이는 강제 집행의 위험을 어느 정도 줄여줍니다. 반면, 일부 탈중앙화 RWA 프로젝트의 시도(예: 등록 없이 미국 사용자에게 RWA 토큰을 판매)는 규제 우선 순위의 표적이 될 가능성이 더 높습니다.

2.4 온도의 단계적 이점

온도의 현재 선두는 광범위한 전통 금융 생태계 지원에서 비롯된 브랜드 인지도에 있습니다. 다양한 상품 파트너십과 홍보 캠페인을 통해 온도는 블랙록, 모건 스탠리, 피델리티와 같은 거대 금융회사의 간접적인 보증 효과를 '은근히' 얻었습니다. 예를 들어, 블랙록이 발행한 바이들은 OUSG의 기초 자산 중 하나로, 양사 간 직접적인 협력은 없지만 홍보 효과가 커 한때 시장에서는 온도를 주요 '블랙록 컨셉 코인'으로 간주했으며 프랭클린, 웰링턴 및 기타 상위권 자산 운용사들도 온도 넥서스 프로그램에 직접 참여하여 미국 부채 상품을 온도 생태계의 일부로 기여하기도 했습니다. 결제 대기업인 페이팔과 카드 조직인 마스터카드도 온도와 파트너십을 맺었습니다. 페이팔의 PYUSD 스테이블코인은 OUSG 상환에 사용되며, 마스터카드는 온도를 멀티토큰 네트워크(MTN) 파일럿에 초대하여 은행의 결제 인터페이스를 체인에 접목하여 온체인 결제를 위해.

이러한 주요 기관과의 파트너십은 깊지는 않지만, 다른 RWA에 비해 온도에 좋은 광고와 브랜딩을 창출했을 뿐만 아니라 더 많은 상업적 파트너십이 이어질 수 있는 모델을 제공했습니다.

전반적으로 온도는 자산과 브랜드 인지도를 확보하기 위해 업스트림에서는 기존 거대 운용사와 연결하고, 다운스트림에서는 암호화폐 시장과 연결하여 사용자와 유동성을 확보함으로써 다른 프로젝트보다 빠르게 시장을 개방하려고 노력하고 있습니다.

3. 주요 과제와 위험

온도의 발전에도 불구하고 비즈니스는 여전히 여러 가지 도전과 위험에 직면해 있습니다.

3. 왼쪽;">3.1 경쟁 심화

온도의 단계적 우위는 다른 Web3 프로젝트에 비해 상대적인 것이며, 실제로 대형 플랫폼 조직(예: BlackRock의 Securitize)의 지원을 받는 프로젝트에 비해서는 덜한 편입니다. 규제 규칙이 아직 불분명하고 많은 대형 금융 기관이 아직 완전히 경쟁에 뛰어들지 않았기 때문에, 온도와 같은 신생 웹3.0 프로젝트에 모든 것을 내주기보다는 대규모 금융 파이를 소화하기 위해 자체 생태계를 구축할 모든 인센티브를 가진 거대 트레이더들이 여전히 RWA의 원천 자산을 확보하고 있는 것이 강점입니다.

3.2 제품 제공 및 기능

글로벌 마켓과 온도 체인 같은 온도의 핵심 프로토콜은 아직 정식으로 제공되지 않았으며 현재 제공되는 제품은 자산에 초점을 맞추고 있습니다. 글로벌 마켓과 온도 체인 등 온도의 핵심 프로토콜은 아직 공식적으로 제공되지 않았습니다. 향후 핵심 제품을 제공한 후에도 온도가 제품, 운영 및 규정 준수 테스트를 견딜 수 있을지 여부는 여전히 의문입니다.

3.3 규제 준수 불확실성

미국은 현재 가장 암호화폐 친화적인 행정부가 집권 중이지만, 현재까지 입법부를 통과한 공식 암호화폐 규제는 없습니다(최근 스테이블코인의 GENIUS 법안 부결로 대표되는 것처럼). 법안), 2026년 상하 양원 중간선거가 예정되어 있어 공화당의 우세가 선거 이후에도 유지될지는 아직 불투명합니다. 중간 선거 전에 자산 토큰화에 대한 컴플라이언스 법안이 통과되지 않으면 앞으로 나아가는 것이 훨씬 더 어려워지고 불확실성이 크게 증가할 것입니다.

3.4 토큰 리스크

1. 온도 토큰은 현재 유통률이 34%에 불과하며, 내년에는 최대 64%의 인플레이션율에 직면해 있어 매각 가능성 높음 2. 토큰 가치 포착 현재 온도 토큰은 주로 거버넌스 권한을 부여하고 있으며, 배당금 지급이나 환매 및 소멸에 대한 명확한 메커니즘이 아직 없습니다.

4. 가치평가 기준

온도의 총 공급량은 100억 개이며 현재 유통되는 토큰은 31.6억 개로 전체 유통량의 약 31.6%를 차지합니다.

오늘(5.11.25) 가격 기준으로 온도의 시가총액은 약 32.7억 달러, 완전 희석 시 103억 달러입니다.

온도는 같은 자산군의 다른 어떤 프로젝트보다 훨씬 높은 유통 시가총액과 FDV를 보유하고 있습니다.

상대적인 밸류에이션 관점에서 볼 때, 온도/CFG의 시가총액 비율은 약 40배, 온도 TVL/CFG TVL의 비율은 약 2.7배로 온도의 가격이 향후 확장에 대한 낙관적인 기대에 충분히 가격 반영되어 향후 상승 여력이 크게 초과되어 다양한 유형의 위험 요인에 직면하여 이 시가총액이 취약한 것으로 나타났습니다. 또한 이 시가총액은 다양한 위험 요인에 취약합니다.

기본적 분석에 따르면 현재 ONDO 토큰의 가치는 여전히 높은 수준입니다.

온도의 시가총액이 32.7억 달러이고, 온도 플랫폼의 연간 수익이 주로 관리 수수료와 USDY 및 OUSG 스프레드(자산 규모 10억 달러, 평균 수익률 5%, 비용 비율 0.3-0.5% 기준)에서 나온다고 가정하면 연간 3~5백만 달러에 플럭스와 같은 기타 수수료가 더해진 금액이 됩니다. Flux와 같은 기타 수익을 더하면 연간 총 수익은 1,000만 달러 미만이 될 것으로 추정됩니다.

이것은 시가총액 대비 300배가 넘는 고정 주가수익비율(P/E)과 1,000배가 넘는 FDV를 의미하며, 이는 기존 가치평가가 엄청나게 비싸며, 이는 ONDO 토큰의 명시적인 토큰 가치 포착이 없는 경우의 이야기입니다.

현재 ONDO 토큰의 높은 가치는 향후 몇 년 동안 Ondo에 대한 시장의 매우 낙관적인 성장 프리미엄을 반영한 것으로, 공식적인 "Next Stop: 100억 달러" 목표대로 2~3년 내에 100억 달러 이상의 TVL로 확장하고 주식 등의 영역으로 사업을 성공적으로 확장할 수 있다면 수익 규모가 증가할 수 있습니다. 주식 등으로 수익 규모가 더 커질 수 있으며, 그러면 현재 밸류에이션은 어느 정도 흡수될 것입니다.

온도의 높은 밸류에이션은 '월스트리트의 체인 2.0'이라는 원대한 이야기에서 비롯된 것으로, 온도 체인이 잘 발전한다면 온도는 수십억 달러의 MC와 100억 달러 이상의 FDV를 보유한 퍼블릭 체인의 가치를 누릴 수 있게 될 것입니다.

물론 저자가 '도전과 위험' 섹션에서 언급한 많은 문제를 고려하면 프로젝트가 여기까지 오려면 너무 많은 노력과 행운이 필요하고 시장 분위기도 그에 맞춰야 하며 불확실성이 크다는 것을 알 수 있습니다.

향후 집중해야 할 이벤트

다음 이벤트와 데이터는 프로젝트의 기대치에 직접적인 영향을 미치며 토큰 가격에 직접적인 영향을 미칠 것이므로 집중해야 합니다.

다음 이벤트와 데이터는 프로젝트의 기대치에 직접적인 영향을 미치며 토큰 가격에 직접적인 영향을 미칠 것이므로 집중해야 합니다.

• 온도 체인 메인 및 테스트 네트워크의 배포 및 출시

• 온도 글로벌 마켓의 테스트 및 Go-Live

• 새로운 종류의 RWA 자산 도입 및 발행 여부

• 더 많은 기관 파트너를 유치하고 현재 상대적으로 얕은 대형 금융기관과의 관계를 심화할 수 있는지

• 자산 기반을 계속 늘릴 수 있는지

자산 기반을 계속 늘릴 수 있는지

자산 기반을 계속 늘릴 수 있는지? align: left;">2. 외부 환경의 변화:

• 미국 자산 토큰화법의 입법 진행

• 자산 토큰화에 대한 SEC의 규제 입장과 '샌드박스 규제'가 법제화에 앞서 사업을 모색할 수 있다는 것을 의미하는지 여부

• 전통적인 Tradfi 대기업들이 자체 제품과 플랫폼을 구축하기 위해 개인적으로 내려와 블루오션이 빠르게 빨갛게 변하고 있는지

• Tradfi 대기업들이 직접 내려와 자체 제품과 플랫폼을 구축하기 위해 개인적으로 내려와 있습니다

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