대규모 달러 평가절하 직전, 비트코인은 마지막 트리거를 기다리고 있습니다.

저자: 마이클 나도우, 출처: 비트푸시뉴스에서 편집한 디파이 보고서

지난주, 연방준비제도는 금리를 3.50%로 인하했습니다. -3.75% 목표 범위로 인하했는데, 이는 시장에서 충분히 예상했던 조치였습니다.

시장을 놀라게 한 것은 연준이 매달 400억 달러 규모의 단기 국채(T-bill)를 매입하겠다는 발표였는데, 일부에서는 이를 '양적완화 라이트(QE-lite)'로 빠르게 명명했습니다. "로 분류되기도 했습니다.

오늘의 보고서에서는 이 정책의 변화된 부분과 변화되지 않은 부분을 자세히 분석해 보겠습니다. 또한 이러한 구분이 위험 자산에 중요한 이유에 대해서도 설명하겠습니다.

1. "단기" 레이아웃

연준은 예상대로 금리를 인하했습니다. 이번 금리 인하는 올해 세 번째이자 2024년 9월 이후 여섯 번째 금리 인하입니다. 총 175베이시스 포인트의 금리 인하로 연방기금 금리는 약 3년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다.

금리 인하와 더불어 파월 의장은 12월부터 월 400억 달러 규모의 "보유자산 관리 매입"(RMP)을 시작한다고 발표했습니다. 보유자산 관리 매입은 단기 국채를 매입하는 것입니다. 레포 시장과 은행 부문의 유동성이 계속 경색되고 있는 상황을 고려할 때 이러한 조치는 충분히 예상된 조치였습니다.

시장(X-플랫폼과 CNBC 모두)의 일치된 견해는 이것이 "비둘기파적" 정책 전환이라는 것입니다.

연준의 발표가 " 돈 찍어내기", "양적완화" 또는 "양적완화 라이트"가 소셜 미디어 타임라인을 즉각 장악했습니다.

우리의 관찰:

'시장 감시자'로서, 우리는 시장의 심리 상태가 여전히 "리스크 온" 접근법을 선호하고 있습니다. 이러한 상태에서는 투자자들이 정책 헤드라인을 '과도하게' 받아들이고, 정책이 실제 금융 상황으로 이어지는 구체적인 메커니즘을 무시한 채 강세 논리를 짜맞추려고 할 것으로 예상됩니다.

우리의 견해는 연준의 새 정책이 '금융시장 배관'에는 좋지만 위험자산에는 좋지 않다는 것입니다.

일반적인 시장 인식과 다른 점은 무엇인가요?

우리의 견해는 다음과 같습니다:

1. 단기 국채 매입 ≠ 시장 만기 흡수. strong>
   연준은 장기 이자를 지급하는 채권(쿠폰)이 아닌 단기 국채(T-bill)를 매입하고 있습니다. 이로 인해 시장의 금리 민감도(듀레이션)가 제거되지는 않았습니다.

2. 장기물 수익률 억제 효과 없음
   단기물 매입으로 향후 장기물 채권 발행이 다소 줄어들 수는 있지만, 기간 프리미엄을 압박하는 데는 도움이 되지 않습니다. 이미 국채 발행의 약 84%가 단기물이기 때문에 이번 정책으로 투자자들이 직면한 듀레이션 구조가 크게 바뀌지는 않았습니다.

3. 금융 여건은 전반적으로 완화되지 않고 있다
   레포 시장과 은행 유동성을 안정시키기 위해 마련된 이번 보유증권 매입이 실질 금리, 기업 차입 비용, 모기지 금리 또는 주식 할인율을 체계적으로 낮추지는 않고 있습니다. 그 영향은 광범위한 통화 완화보다는 국지적이고 기능적인 것입니다.

그렇기 때문에 이것은 양적 완화가 아닙니다. 금융 억압이 아닙니다. 약어는 중요하지 않으며, 얼마든지 통화 인쇄라고 부를 수 있지만 듀레이션을 제거하여 장기 수익률을 의도적으로 억제하는 것이 아니며, 이러한 억제로 인해 투자자들이 위험 곡선의 상단으로 이동하게 될 것입니다.

현재 그런 일은 일어나지 않고 있습니다. 지난 수요일부터 BTC와 나스닥의 가격 움직임이 이를 증명합니다.

어떤 점이 우리의 견해를 바꾸게 할까요?

우리는 비트코인(그리고 더 넓게는 위험자산)이 영광의 순간을 맞이할 것이라고 믿습니다. 하지만 이는 양적완화(또는 연준이 금융 억압의 다음 단계라고 부르는 것이 무엇이든) 이후에 일어날 것입니다.

그 순간은 다음과 같은 경우에 찾아옵니다:

1. 연준이 수익률 곡선의 긴 끝을 인위적으로 억제(또는 시장에 신호를 보냄).

2. 실질 금리가 하락합니다(기대 인플레이션 상승으로 인해).

3. 기업 차입 비용 하락(기술주/나스닥 강세).

4. 만기 프리미엄 압축(장기 금리 하락).

5. 주식 할인율 하락(투자자들이 장기 위험 자산으로 몰리게 됨).

6. 모기지 금리 하락(장기 금리 억제로 인한).

이 시점에서 투자자들은 "금융 억압"을 감지하고 포트폴리오를 조정할 것입니다. 아직은 이러한 환경에 처해 있지는 않지만, 곧 다가올 것이라고 믿습니다. 타이밍은 항상 어렵지만, 기본 가정은 내년 1분기에 변동성이 크게 증가할 것이라는 것입니다.

이것이 단기적인 패턴으로 보입니다.

2. 더 깊은 거시적 그림

더 깊은 문제는 연준의 단기 정책이 아니라 글로벌 무역전쟁(환율전쟁)과 이로 인해 달러 시스템의 핵심에 조성되는 긴장입니다.

왜 그럴까요?

미국은 제조업 부활, 글로벌 무역 수지 재편, AI와 같은 전략적으로 필요한 산업에서의 경쟁이라는 다음 단계의 전략으로 나아가고 있습니다. 이러한 목표는 세계 기축 통화로서의 달러의 역할과 정면으로 충돌합니다.

기축통화 지위는 미국이 무역 적자를 지속할 경우에만 유지될 수 있습니다. 현재 시스템 하에서 달러는 해외로 보내져 원자재를 사들인 다음 국채와 위험 자산을 통해 미국 자본 시장으로 다시 재활용됩니다. 이것이 바로 트리핀의 딜레마의 본질입니다.

• 2000년 1월 1일 이후 14조 달러 이상이 미국 자본시장으로 유입되었습니다(현재 외국인이 보유한 9조 달러의 채권은 포함되지 않음).

• 한편, 상품 구매를 위해 매년 약 16조 조 달러가 해외로 나갑니다.

무역 적자를 줄이려는 노력은 미국 시장으로의 유통 자본 흐름을 필연적으로 감소시킬 수 밖에 없습니다. 트럼프는 일본과 다른 국가들이 "미국 산업에 5,500억 달러를 투자하겠다"고 약속했다고 선전했지만, 일본(및 다른 국가) 자본이 제조업과 자본 시장에 동시에 존재할 수 없다는 점을 지적하지 못했습니다.

이 같은 긴장이 순조롭게 해소될 것으로 보이지는 않습니다. 대신 변동성 확대, 자산 가격 재조정, 궁극적으로는 통화 재편(즉, 미국 달러화 가치 하락과 미국 국채의 실질 가치 하락)이 예상됩니다.

핵심은 중국이 위안화 환율을 인위적으로 하락시키고(수출품에 인위적인 가격 우위를 부여), 달러는 외국 자본 투자로 인해 인위적으로 고평가되어(상대적으로 저렴한 수입품이 발생) 있다는 점입니다.

우리는 이러한 구조적 불균형을 해결하기 위해 강제적인 달러 평가절하가 곧 시행될 수 있다고 생각합니다. 저희는 이것이 글로벌 무역 불균형을 해결할 수 있는 유일한 실행 가능한 방법이라고 생각합니다.

이 새로운 금융 억압 환경에서는 결국 시장이 어떤 자산이나 시장을 '가치 저장소'로 인정할지 결정하게 될 것입니다.

핵심적인 질문은 사태가 진정된 후에도 미국 국채가 글로벌 준비자산의 역할을 계속할 수 있을 것인지 여부입니다.

우리는 비트코인과 금과 같은 기타 글로벌 비주권적 가치 저장 수단이 지금보다 훨씬 더 중요한 역할을 할 것이라고 믿습니다. 그 이유는 바로 희소성이 있고 정책 크레딧에 의존하지 않기 때문입니다.

이것이 우리가 보는 '매크로 패턴'의 설정입니다.