OKX의 IPO 베팅

저자: 프라틱 데사이, 블록 유니콘 편집

서문

케네디는 금주법(1920년에서 1930년 사이 미국의 주류 판매 및 유통 금지 기간)으로 큰 부를 쌓았다. 금주령(1920년부터 1933년까지 미국에서 주류의 판매, 생산, 유통이 금지된 기간) 기간에 주류 사업을 운영하여 부를 쌓았고, 금주령이 끝난 후에는 증권거래위원회 초대 위원장이 되었습니다. 루스벨트 대통령은 이 임명에 대해 "도둑은 도둑을 잡게 하라"고 말했다고 전해집니다. 그 후 케네디는 개혁적인 열정으로 월스트리트를 정리하고 오늘날에도 여전히 증권 시장을 지배하는 규칙을 시행했습니다.

현대 암호화폐 업계에서도 비슷한 사례가 규제 대상에서 잠재적 IPO 후보로 변신한 OKX의 사례와 비슷합니다.

세이셸에 본사를 둔 암호화폐 거래소 OKX가 무면허 영업으로 미국 정부에 5억 5,000만 달러의 벌금을 납부하기로 합의한 지 4개월 만에 미국 상장을 고려하고 있다고 일요일에 보도되었습니다.

2025년 2월, 세계에서 두 번째로 큰 중앙집중식 거래소(CEX)는 미국 사용자와 관련된 1조 달러 이상의 무허가 거래를 처리하면서 자금 세탁 방지법을 고의로 위반한 사실을 인정하고 5억 달러 이상의 벌금을 납부하기로 합의한 바 있습니다. 이제 그들은 미국 투자자들을 초대하여 회사 주식을 매입하려고 합니다.

SEC가 요구하는 분기별 실적 발표, 공시 및 서류 제출을 자발적으로 제출하는 것만큼 "우리가 새 출발했다"는 것을 보여주는 것은 없습니다.

암호화폐 회사가 월스트리트에서 성공할 수 있을까요? Circle은 최근 그 가능성을 증명했습니다. 지난 몇 주 동안 USDC 스테이블코인 발행사인 서클은 암호화폐 회사가 규정을 준수한다면 투자자들이 열광적으로 돈을 투자할 것이라는 사실을 보여주었습니다.

Circle의 주가는 불과 몇 주 만에 31달러에서 249달러까지 치솟으며 억만장자를 빠르게 배출하고 암호화폐 IPO의 새로운 패러다임을 세웠습니다. 미국 최대 암호화폐 거래소인 코인베이스도 지난 10일 동안 40% 상승하여 4년래 최고치에 근접해 거래되고 있습니다.

OKX도 거래소에서 비슷한 성공을 거둘 수 있을까요?

기업공개 당시 서클의 규제 기록은 명확했습니다. 수년 동안 정장을 입고 의회 청문회에서 증언하고 투명성 보고서를 발행했습니다. 한편, OKX는 최근 50억 달러 규모의 의심스러운 거래와 범죄 수익금을 조장했다는 사실을 인정하고 이러한 실수를 반복하지 않겠다는 강력한 약속을 했습니다.

다른 거래소, 다른 이야기

OKX의 IPO 전망에 대해 알아보기 위해 주요 암호화폐 거래소 중 유일하게 공개 시장에 진출한 코인베이스를 살펴봅시다. OKX와 코인베이스는 각 암호화폐 거래에 대해 수수료를 부과한다는 점에서 같은 방식으로 수익을 창출합니다.

암호화폐 시장이 강세장처럼 활황일 때는 많은 돈을 벌 수 있습니다. 두 플랫폼 모두 암호화폐 기반 서비스인 현물 거래, 약정, 커스터디 서비스를 제공합니다. 그러나 두 플랫폼은 매우 다른 방식으로 사업을 전개합니다.

코인베이스는 규정 준수를 우선시하는 방식을 택했습니다. 규제 기관의 전직 직원을 고용하고, 기관 수준의 시스템을 구축했으며, 월스트리트 상장을 위해 수년간 준비했습니다. 이 전략은 성공하여 2021년 4월에 상장했으며, 암호화폐 시장의 부침에도 불구하고 현재 시가총액은 900억 달러가 넘습니다.

2024년 코인베이스의 월간 현물 거래량은 평균 92억 달러로, 대부분 규제의 확실성을 대가로 높은 수수료를 지불한 미국 고객들로부터 발생했습니다. 느리고 꾸준하게 한 시장에 집중하는 거북이 전략이 바로 이 전략입니다. 반면에 OKX는 토끼 전략을 선택했습니다. 빠르게 움직여 글로벌 시장 점유율을 확보한 후 규제는 나중에 생각하는 전략입니다. 비즈니스 관점에서 볼 때 이 전략은 매우 성공적이었습니다.

2024년 OKX의 월평균 현물 거래량은 981억 9,900만 달러로 코인베이스보다 6.7% 높았으며 160여 개국에서 5천만 명의 사용자에게 서비스를 제공했습니다. 파생상품 거래(글로벌 시장 점유율 19.4%)를 합치면 OKX는 코인베이스보다 훨씬 더 많은 암호화폐 거래량을 처리합니다.

OKX의 일일 평균 현물 거래량은 약 20억 달러, 파생상품 거래량은 250억 달러 이상이며, 코인베이스는 186억 달러입니다. 코인베이스는 각각 18억 6천만 달러와 38억 5천만 달러입니다.

그러나 속도가 빨라지면 비용이 증가하며, 코인베이스는 미국 규제 당국과 좋은 관계를 구축한 반면 OKX는 미국 내 영업이 금지되었음에도 불구하고 미국 고객을 공격적으로 유치해 왔습니다. 이들의 태도는 "허가가 아닌 용서를 구하는 것"으로 보이며, 이는 법무부에 용서를 구해야만 가능한 일입니다.

문제는 암호화폐 거래소의 수익이 전적으로 사람들이 열정을 가지고 암호화폐를 계속 거래하는 데 달려 있다는 점입니다. 시장이 뜨거울 때 거래소는 많은 돈을 벌게 됩니다. 시장이 냉각되면 수익은 하루아침에 급감할 수 있습니다.

예를 들어, 2024년 6월 거래소의 현물 및 파생상품 거래량은 3월에 약 9조 달러로 정점을 찍었던 것에 비해 50% 이상 감소했습니다.

OKX의 5억 달러 결산은 의무 교육이 되었습니다. 5억 달러 결산은 미국 금융 시장이 실제로 어떻게 작동하는지에 대한 필수 교육이 되었습니다. 그들은 값비싼 실수에서 교훈을 얻은 것 같습니다. 전 바클레이즈 임원인 로샨 로버트를 미국 CEO로 영입하고, 산호세, 뉴욕, 샌프란시스코에 규정 준수 사무소를 개설하고, 500명을 고용하고, "업계를 정의하는 슈퍼 앱"을 구축하는 것에 대해 이야기하기 시작한 것은 그들이 개혁에 진지하다는 것을 시사하는 기업 표현이죠. 변화를 진지하게 받아들이고 있습니다.

투자자들이 이 상환 이야기를 받아들일지 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다.

가치평가 게임

OKX의 가치는 이론적으로 거래량을 기준으로 코인베이스보다 높지는 않더라도 비슷한 수준일 것입니다.

코인베이스의 시가총액은 월 평균 거래량인 92억 달러의 약 1배이며, 시가총액은 900억 달러가 넘지만 OKX의 월 거래량인 981억 9천만 달러는 코인베이스보다 6.7% 더 높습니다. 같은 배수를 적용하면 OKX의 가치는 854억 달러에 달합니다.

그러나 가치 평가는 수학뿐만 아니라 인식과 리스크도 고려해야 합니다.

OKX의 규제 부담은 밸류에이션 디스카운트를 가져올 수 있습니다. 규제 당국이 최근 OKX와 다른 여러 거래소를 금지한 태국에서 경험했듯이 국제적인 입지는 수익이 급변하는 규제 환경에 따라 달라질 수 있음을 의미합니다.

20%의 "규제 위험 할인"을 적용하면 OKX의 가치는 687억 달러로 평가될 수 있습니다. 그러나 글로벌 시장 진출, 파생상품 분야에서의 지배력, 높은 거래량을 고려할 때 밸류에이션 프리미엄은 합리적입니다.

합리적 밸류에이션 범위: 700억~900억 달러, 투자자가 성장성과 지배구조를 얼마나 중시하느냐에 따라 달라집니다.

강점

OKX의 투자 매력은 코인베이스에는 없는 몇 가지 경쟁 강점을 기반으로 합니다.

글로벌 규모: 코인베이스는 주로 미국 시장에 집중하는 반면, OKX는 아시아, 라틴 아메리카, 유럽 일부 지역 등 암호화폐 채택이 급증하는 시장에 서비스를 제공하고 있으며 전통적인 은행업이 아직 발달하지 않은 곳도 있습니다.

파생상품 우위: OKX는 전 세계 암호화폐 파생상품 시장의 19.4%를 점유하고 있는 반면, 코인베이스의 파생상품 사업은 미미한 수준입니다. 최근 코인베이스가 무기한 계약 출시를 발표하면서 OKX는 코인베이스와 같이 규제를 받는 기존 업체들과 더 치열한 경쟁에 직면하게 될 것입니다.

거래량 선두주자: 최근 규제 이슈가 있는 비상장 기업임에도 불구하고 OKX의 현물 거래량은 상장사인 코인베이스의 거래량을 능가합니다.

코인베이스는 깨끗한 규제 기록과 상장사라는 점 등의 장점을 가지고 있습니다. 장점 - 깨끗한 규제 기록과 규제 복잡성이 있는 글로벌 성장 스토리보다 예측 가능한 규제 준수 비용을 선호하는 기관 투자자들과의 좋은 관계.

발생 가능한 문제  

OKX에 대한 리스크는 일반적인 IPO 우려와는 다른 중대한 문제입니다.

규제 유동성: OKX는 규정이 빠르게 변화하는 수십 개의 관할권에서 운영되고 있습니다. 태국 금지 조치는 가장 최근의 사례에 불과합니다. 모든 주요 시장은 하룻밤 사이에 상당한 수익을 잃을 수 있습니다.

시장 주기성: 암호화폐 거래소의 수익은 거래 활동에 따라 상승과 하락을 반복합니다. 암호화폐 시장이 조용할 때는 거래소 수익이 급감할 수 있습니다.

평판 위험: 이번 합의에도 불구하고 OKX는 규제 스캔들로 인해 심각한 평판 손상을 입을 수 있습니다. 암호화폐 거래소는 본질적으로 고위험 비즈니스이며, 기술적 결함이나 보안 침해로 인해 고객 신뢰가 하루아침에 무너질 수 있습니다.

우리의 견해

OKX의 잠재적 IPO는 공개 시장이 거래소의 문제가 된 배경을 무시할 것인지에 대한 흥미로운 시험대가 될 수 있습니다.

규제 관련 논란은 차치하고서라도, OKX는 실제로 상장에 성공한 유일한 암호화폐 거래소인 코인베이스보다 유리한 점이 있습니다. 파생상품 거래와 글로벌 고객 기반 측면에서 압도적인 우위를 점하고 있습니다.

OKX가 실수로부터 교훈을 얻었는지 여부는 중요하지 않을 수 있습니다(값비싼 교훈은 대개 기억되기 마련입니다). 정말 중요한 것은 공개 시장 투자자들이 예측할 수 없는 수십 개의 규제 환경에서 운영되는 회사에 성장 배수를 기꺼이 지불할 의사가 있는지 여부입니다. 코인베이스는 미국 규정 준수 자격 증명으로 해자를 구축했고, OKX는 글로벌 거래 제국을 건설했으며, 이제 이를 중심으로 규정 준수를 개선하고 있습니다. 두 전략 모두 효과가 있을 수 있지만 매우 다른 종류의 투자자에게 어필할 수 있습니다. 코인베이스는 규제된 암호화폐 노출을 원하는 기관 투자자에게 확실한 선택이며, OKX는 글로벌 채택과 복잡한 거래 상품으로 인해 암호화폐의 미래를 낙관하는 투자자에게 어필할 가능성이 높습니다.

서클은 투자자들이 깨끗한 암호화폐 스토리에 기꺼이 돈을 투자한다는 증거이며, OKX는 복잡한 과거가 있더라도 투자자들이 똑같이 투자할 것이라고 믿고 있습니다.

OKX의 개혁 이미지가 공개 시장에서 반향을 일으킬지 여부는 투자자들이 암호화폐 분야의 성장과 거버넌스를 얼마나 중요하게 여기는지를 보여줄 것입니다.