새로운 자산 혁명: RWA 파노라마 연구 및 투자 기회 분석

요약

실물자산(RWA) 토큰화는 수조 달러 규모의 기존 금융 자산을 체인에 올려 실물 경제와 탈중앙화된 금융을 연결하는 차세대 금융 인프라를 구축하고자 하는 현재 암호화폐 사이클의 중심 이야기가 되고 있습니다. 디파이) 차세대 금융 인프라를 구축하는 것입니다. 이 시장의 막대한 잠재력(보스턴 컨설팅 그룹은 2030년까지 16조 달러로 예상)에도 불구하고, 규제 준수, 자산 매핑, 유통시장 유동성이라는 세 가지 구조적 병목현상에 직면해 있습니다.

전 세계 비스테이블코인 RWA 시장은 2025년 8월 말 기준 약 280억 달러로 전년 대비 114% 증가했습니다. 시장 구조는 부채 자산이 주도하고 있으며, 사모 신용이 160억 달러로 절대적 비중(약 56%)을 차지하고 있고 미국 국채(75억 달러)와 원자재(24억 달러)가 그 뒤를 잇고 있습니다. 이 중 이더리움은 현재 RWA의 주요 호스트 네트워크입니다.

이 보고서는 세 가지 핵심 트랙에 대한 심층 분석을 제공합니다.

-개인 신용: 가장 큰 규모의 RWA를 보유한 트랙으로, RWA의 핵심 가치는 기존 신용 프로세스의 효율성과 투명성을 개선하는 것입니다. RWA 규모가 가장 큰 트랙으로서 핵심 가치는 기존 신용 프로세스의 효율성과 투명성을 개선하는 것이지만, 사전 신용 검토, 리스크 관리, 자산의 부도 처리는 여전히 오프체인 법적 프레임워크에 크게 의존하고 있습니다. 시장은 초기 탐색 단계에서 메이플과 피규어로 대표되는 조직 다각화로 나아가고 있습니다.

- 상품: 이 시장은 75% 이상의 점유율을 가진 PAXG와 XAUT의 금 토큰 독과점 구조가 지배하고 있습니다. 이 트랙의 유동성은 주로 중앙화된 거래소에 집중되어 있으며, 탈중앙 금융 생태계와의 통합은 낮은 편입니다. 향후 성장 가능성은 발행자와 기초 자산(예: 금과 은 이외의 귀금속, 농산물)의 다양화에 있습니다.

-주식: 아직 초기 단계로, 총 시가총액(약 3억 6천만 달러)이 기존 주식 시장에 비해 미미하고 유동성이 크게 부족하지만 성장 잠재력은 매우 큽니다. 이 시장은 Robinhood로 대표되는 높은 수준의 규제 준수를 위해 포트폴리오를 희생하는 '벽으로 둘러싸인 정원' 모델과 xStocks로 대표되는 디파이와의 긴밀한 통합을 목표로 하는 '개방형 금융 브리지' 모델이라는 두 가지 경로를 따라 진화하고 있습니다. "모든 컴플라이언스 라이선스를 보유한 온도 파이낸스 같은 거대 기업의 진입은 이 분야의 경쟁이 더욱 치열해질 것이라는 신호입니다.

결론: RWA 산업은 기술 중심의 '전반부'에서 기관 수요와 규제 준수에 의해 정의되는 '후반부'로 이동하고 있습니다. RWA의 장기적인 가치는 단기 투기가 아니라 온체인 자산의 꾸준한 성장, 유통시장 유동성의 효과적인 심화, 법적 및 기술적 프레임워크의 견고한 개선입니다. RWA는 현실 세계와 온체인 세계를 연결하는 차세대 금융 인프라를 구축하여 보다 투명하고 효율적이며 모두에게 이익이 되는 새로운 글로벌 금융 모델을 구축하는 데 기여할 것입니다.

키워드: RWA; 토큰화; 규제 준수; 금융 인프라

01 서론

암호화폐 시장이 작별인사를 건네면서 실물 경제와 밀접하게 연결된 지속 가능한 성장 경로로 돌아가는 과정에서 실물 자산(RWA)의 토큰화는 이 사이클의 가장 상상력 넘치는 핵심 이야깃거리가 되었습니다. 이는 온체인 세계가 현실 세계에서 가치를 끌어낼 수 있는 광범위한 채널을 열어줄 뿐만 아니라, 수조 달러에 달하는 전통 금융의 거대한 자산에 디지털 마이그레이션 경로를 제공하여 효율성과 유동성을 높일 수 있습니다. RWA는 본질적으로 차세대 금융 시장을 구축하는 핵심 '커넥터'이며, 그 개발의 성숙도에 따라 블록체인 기술이 폐쇄적인 암호화폐 네이티브 사이클에서 더 넓은 글로벌 경제 통합의 미래로 나아갈 수 있을지 여부가 결정될 것입니다.

보스턴 컨설팅 그룹(BCG)과 같은 기관에서 10조 달러 이상의 잠재적 시장을 예측했음에도 불구하고[1], '자산 업링크'로 가는 길은 순탄하지 않습니다. 야심찬 비전에서 실제 비즈니스 실행에 이르기까지 RWA는 규제 준수, 자산 매핑, 시장 유동성이라는 세 가지 구조적 산을 넘어야 합니다. 온체인 자격 증명과 오프체인 이해관계의 법적 유효성을 어떻게 통합할 수 있을까요? 규정 준수를 유지하면서 효과적인 2차 시장 유동성을 창출하는 방법은 무엇일까요? 이는 실무자들이 극복하고자 하는 근본적인 과제입니다.

이 보고서는 이 복잡하고 역동적인 분야에 대한 포괄적인 시각을 제공하기 위해 거시적 수준에서 미시적 수준까지 체계적으로 다룹니다. 이 보고서는 먼저 시장 규모, 성장 동인, 핵심 병목 현상 등 RWA 산업을 전반적으로 살펴본 다음 현재 가장 빠르게 발전하고 있는 세 가지 핵심 트랙인 사모, 원자재, 주식에 초점을 맞춰 각 트랙의 시장 환경을 심층적으로 분석할 것입니다, 이어서 현재 가장 빠르게 발전하고 있는 세 가지 핵심 트랙인 사모 크레딧과 주식에 초점을 맞춰 각 트랙의 시장 환경, 운영 모델, 주요 플레이어에 대한 심층 분석을 제공합니다. 이 보고서를 통해 독자들에게 현재 환경, 미래 트렌드, RWA의 잠재적 기회에 대한 명확한 그림을 제공하고자 합니다.

02 산업 개요 및 동향

2.1 RWA의 정의

실세계자산(RWA)은 기업의 자산인 실세계 자산을 의미합니다. 실물자산(RWA)은 체인에서 경제적 가치가 있는 모든 종류의 실물자산을 발행, 매핑, 담보 또는 분할을 통해 체인에서 유통될 수 있는 디지털 인증서로 전환하는 것을 말합니다. 핵심 로직은 스마트 컨트랙트와 개방형 금융 프로토콜을 통해 블록체인에서 자산의 효율적인 사용, 투명한 운영, 유연한 조합을 실현하는 것입니다.

현재 RWA의 범위는 전통적인 금융 및 실물 자산의 거의 모든 주요 카테고리를 포괄하는 상당히 광범위한 범위입니다. 국채와 회사채부터 상품, 부동산, 지분증권, 예술품, 지적 재산에 이르기까지 모든 자산을 하나로 묶어 인증, 분할, 거래할 수 있습니다.

RWA 온체인화의 장점은 주로 유동성, 투명성, 비용 효율성의 세 가지 수준에 반영됩니다. 한편으로 온체인화는 자산의 글로벌 유동성과 결제 효율성을 높이고 중개 연결로 인한 비용을 크게 줄일 수 있으며, 다른 한편으로 블록체인의 추적성과 스마트 계약 메커니즘은 거래 및 관리 과정에서 자산을 더욱 개방적이고 투명하게 만듭니다. 동시에 RWA는 체인에 진입한 후 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계와 더욱 통합되어 새로운 사용 시나리오와 수익 모델을 창출할 수 있으며, 이는 또한 "RWAfi"라는 개념을 탄생시켰습니다.

투자자들에게 기존 시장에서 접근하기 어려운 자산 클래스에 대한 접근성을 제공하는 일부 RWA 상품이 이미 획기적인 성과를 거두었다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 예를 들어, 골드핀치의 사모채권 FoF 상품은 Ares와 같은 대형 펀드의 사모채권 자산에 기초자산을 배분합니다. 기존 금융 시스템에서는 이러한 상품이 엄청나게 비싸지만 Goldfinch의 플랫폼에서는 투자자가 최소 100달러로 참여할 수 있습니다. 마찬가지로 미국 국채를 기초자산으로 하는 USDY와 같은 상품은 특정 국가의 투자자가 규정 준수 제한으로 인해 미국 채권을 직접 매입하기 어려운 문제를 효과적으로 해결합니다.

2.2 시장 규모와 성장 잠재력

2.2.1 시장 규모

2025년 8월 말 기준 전 세계 온체인 비스테이블코인 RWA의 총 규모는 약 280억 달러로 전년 대비 약 114% 성장했으며, 지난 3년간 연평균 성장률(CAGR)은 약 111%에 달했습니다. 미국 국채와 민간 신용으로 대표되는 부채 RWA가 주요 동인으로, 3년 CAGR은 각각 1,523%와 104%에 달합니다.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

온체인 배포 측면에서 이더리움은 53.3%의 시장 점유율과 83%의 관리 규모를 가진 여전히 RWA의 핵심 호스팅 플랫폼입니다. 이더리움은 여전히 RWA의 핵심 호스팅 플랫폼으로 시장의 53.3%를 차지하며 83억 1,000만 달러의 관리 규모를 기록했고, ZKsync Era는 시장의 15.4%, 약 24억 달러의 규모로 2위를 차지했습니다.

주: RWA.xyz 플랫폼의 '상품' 데이터에는 23억 6천만 달러의 데이터를 선택한 후 19억 달러의 다른 데이터와 통계적으로 일치하지 않는 문제가 있습니다.

자산 클래스별 분석: 현재 RWA의 상위 3개 부문은 개인 신용, 미국 국채, 상품이며, 그 규모는 각각 약 56%, 27%, 9%를 차지하는 160억 달러, 75억 달러, 24억 달러입니다. 각각 56%, 27%, 9%입니다. 이 중 프라이빗 크레딧은 기업 신용, 매출채권, 구조화채권 등 하이일드 자산을 주로 매칭하며 대표적인 플랫폼으로는 피규어 프로토콜, 센트리퓨즈, 메이플, 트루파이 등이 있고, 미국 국채 트랙의 대표적인 상품은 단기 국채와 리버스 레포를 기초자산으로 하는 BUIDL(23억9천만 달러 규모), 원자재 트랙의 대표적인 상품은 단기 국채와 리버스 레포를 기초자산으로 하는 23억9천만 달러 규모인 상품이 대표적입니다. 리버스 레포; 그리고 원자재 부문은 금 토큰화 시장 규모의 75%를 차지하는 PAXG와 XAUT가 주도하고 있습니다.

주: 위 출처는 Pharos Research에서 집계한 RWA.xyz입니다

출처: Pharos Research, RWA.xyz

2.2.2 성장 여지

앞으로 RWA의 확장 여지가 제한되지 않을 것이라는 시장의 일반적인 공감대가 형성되어 있습니다. 보스턴컨설팅그룹(BCG)과 디지털 증권 플랫폼 ADDX가 2022년 7월에 발표한 공동 연구 보고서인 ''암호화폐 겨울'의 온체인 자산 토큰화 관련성'에 따르면, 2030년까지 전 세계 온체인 자산 토큰화 규모는 다음과 같습니다. 토큰화된 자산의 총 규모는 2030년까지 16조 달러에 달해 현재 수준에서 600배 이상 성장할 것으로 예상됩니다[1].

핵심적인 기준점은 암호화 자산 ETF의 개발입니다. 2025년 8월 27일 장 마감 기준 비트코인 ETF의 총 규모는 1,446억 달러, 이더 ETF는 326억 달러로, 이는 비스테이블코인 RWA 시장보다 약 6.6배 더 큰 규모입니다. 구조적 논리 측면에서 볼 때, 자본 시장에서의 포지셔닝에 있어 이 둘은 분명한 차이가 있습니다. ETF는 전통 자본이 시장에 진입할 수 있도록 온체인 암호화폐 자산을 전통 금융 상품에 포장하는 '자본 수입' 역할을 하는 반면, RWA는 온체인 암호화폐 자산을 전통 금융 상품에 포장하여 전통 자본의 시장 진입을 촉진하는 '자산 수출' 역할을 수행합니다. 반면 RWA는 실제 오프체인 자산을 체인에 매핑하여 탈중앙 금융 생태계를 위한 새로운 시장 기반을 구축하는 '자산 수출' 역할을 합니다.

반면, ETF는 규정을 준수하는 채널을 구축하고 공모 수준을 인정받았다는 점에서 의의가 있지만 투자 대상은 여전히 BTC와 ETH로 제한되어 있어 주로 투기 및 헤지 수요에 부합합니다. RWA의 장점은 폭넓은 자산 커버리지와 실질 수익률 지원에 있습니다. 채권, 금, 부동산, 기업 신용 등이 모두 체인 내 자산의 기본 구성이 될 수 있으므로 탈중앙 금융 프로토콜이 더 풍부한 실제 가치를 전달할 수 있습니다. 이와 대조적으로 ETF는 본질적으로 기존 암호화폐 자산을 재포장하는 것이지만, RWA는 기존 금융과 긴밀한 구조적 통합을 이룰 가능성이 더 높습니다. 스마트 콘트랙트와 온체인 계정을 통해 RWA는 담보 대출, 수익 집계, 스테이블코인 앵커링 등과 같은 탈중앙 금융 애플리케이션에 포함될 수 있으며, 새로운 금융 시장 환경 형성을 주도할 수 있습니다.

따라서 규모 잠재력 측면에서 볼 때, ETF의 개발은 1,000억 달러 수준의 자본 유입에 더 초점을 맞추고 있으며, RWA의 상한선은 전 세계 투자 가능한 금융 자산의 100조 달러 이상에 해당합니다. 전자는 전통 시장의 파생상품 계층에 더 가깝고, 후자는 기초자산에 대한 1, 2차 시장 접근을 목표로 합니다. RWA의 발전 경로는 더 복잡하지만 장기적인 중요성과 생태학적 내재성은 ETF보다 훨씬 더 깊습니다."

2.3 산업 동인

RWA 보급률의 지속적인 상승을 뒷받침하는 힘은 금리 사이클, 기관 진입 및 규제 진행에 집중되어 있습니다.

2.3.1 금리 상승 사이클: 실질 이자가 온체인 배분의 앵커가 됨

2022년 이후 세계는 고금리 환경에 진입했으며 특히 미국 연방 기준금리가 장기간 5% 이상을 유지하면서 미국 채권과 머니마켓이 크게 상승했습니다. 2022년 이후 세계는 고금리 환경에 진입했으며, 특히 미국 연방 기준금리가 장기간 5% 이상을 유지하면서 미국 채권과 머니마켓펀드 등 전통 자산의 매력이 크게 높아졌습니다. 동시에 암호화폐 시장이 강세장/약세장 전환기에 디레버리징과 위험 선호도 하락을 경험하면서 전통적인 디파이의 낮은 무위험 금리 문제와 동질적 인컴 전략의 혁신이 부각되고 '안정적이고 예측 가능한' 인컴형 기초자산에 대한 투자자 수요가 가속화되고 있는데, 미국 채권과 다양한 유형의 검증 가능한 인컴 증권을 결합함으로써 RWA의 포지션은 바로 여기에 반대의 포지션을 취하고 있는 셈이죠, 미국 채권, 채권 및 다양한 유형의 검증 가능한 소득 증서를 체인에 매핑함으로써 체인 내 자금에 대해 "낮은 변동성 + 실질 이자"의 대체 배분을 제공하고 체인 내 수익과 오프라인 이자율의 피봇 사이의 연결 고리를 다시 구축하는 것이 바로 RWA의 포지셔닝입니다.

2.3.2 헤드라인 기관 주도: 체인에서 자산 공급과 신용 보증을 동시에

2023년부터 블랙록, 프랭클린 템플턴, WisdomTree, JP모건, WisdomTree가 체인에서 강력한 입지를 확보하게 될 것입니다, 위즈덤트리, JP모건 체이스, 씨티은행 및 기타 대형 글로벌 금융 기관들은 온체인 펀드 주식 발행, 토큰화된 미국 채권 상품, 토큰화된 자산 펀드 등을 통해 단순한 브리징이 아닌 기초 자산의 '네이티브 온체인'을 실현하기 위해 노력해왔습니다. 그 결과 신뢰와 효율성의 결합으로 국채와 금융기관 신용을 근간으로 하고 온체인 결제와 이동성을 매개체로 하여 RWA의 시장 수용성과 지속가능성을 크게 높였습니다. 대표적인 사례로는 프랭클린 템플턴이 폴리곤과 스텔라에서 미국 통화 펀드 지분인 벤지 토큰을 발행한 것, 블랙록이 시큐리타이즈에 투자하고 이더리움으로 토큰화된 펀드를 발행할 계획, 시티가 일부 수탁 채권에 대한 온체인 결제 시범 운영을 추진하는 것 등이 있습니다. 이러한 이니셔티브는 규정을 준수하는 자산의 온체인 공급을 확대하고 대형 기관의 참여를 통해 시장의 기대치를 강화합니다.

2.3.3 규제 프레임워크의 구체화: 컴플라이언스 채널의 한계적 개방

무분별한 속도로 확장되고 있는 ICO와 달리 RWA는 대부분 증권, 채권, 펀드 등 강력한 규제를 받는 자산을 대상으로 하며 기존 법률 및 인허가 체계 내에서 추진되어야 합니다. 기존 법률 및 라이선스 시스템 내에서 추진되어야 합니다. 지난 2년 동안 많은 지역의 규제 당국은 자산의 업링크, 토큰 발행, 보유자의 권리에 대한 법적 근거를 점차 명확히 하여 프로젝트의 파일럿 및 스케일업을 위한 제도적 안전장치를 제공했습니다.

주: Reg A+는 미국 증권법에 따라 "가볍게 규제되는" 공모로, 발행자가 비IPO 조건으로 일반 투자자에게 주식 또는 토큰을 제공할 수 있으며 연간 모금 한도는 7,500만 달러입니다. 엑소더스 무브먼트, INX, tZERO는 모두 이를 기반으로 자산 공모를 완료했습니다.

구체적인 실행 사례로는 스위스 은행 Sygnum이 투자자들이 체인을 통해 기업 금융에 참여할 수 있는 토큰화된 채권을 발행했으며, 홍콩에서는 아시아 최초의 정부 지원 토큰화된 채권 프로젝트로 꼽히는 중국건설은행의 2억 홍콩달러 규모의 토큰화된 녹색 채권 발행을 지원한 바 있습니다. 이러한 사례는 법적 확실성과 보유자의 권리가 명확하다는 전제 하에 RWA의 상품화 및 확장이 가능하다는 것을 보여줍니다.

2.4 업계의 주요 플레이어

'자산-발행-거래-데이터'의 전체 체인에 중심을 둔 RWA는 업계에서 주요 플레이어입니다. 역할은 자산 발행자, 인프라 제공자, 애플리케이션 계층 플랫폼, 데이터 서비스 제공자의 네 가지 범주로 나뉘며, 컴플라이언스, 커스터디, 청산 및 결제, 사용자 지원으로 나뉩니다.

2.4.1 토큰 발행자

토큰 발행자는 실물 자산(예: 미국 부채, 금, 부동산 등)을 체인에서 유통될 수 있는 인증서로 전환하고, 다음 업무를 수행해야 하는 위치에 놓여 있습니다. 또한 컴플라이언스 구조의 설계, 소득 분배 및 수탁 관리 감독 및 기타 핵심 책임을 담당합니다.

2.4.2 인프라 제공자(RWA 인프라 및 발행 체인)

인프라 제공자는 발행, 인증, 규정 준수 지원 및 자산 호스팅의 기본 기능을 제공합니다. 인프라 공급자는 발급, 인증, 규정 준수 지원, 자산 호스팅의 기본 기능을 제공하며, 주로 전용 퍼블릭 체인, 허가된 체인 또는 규정 준수 발급 플랫폼에서 찾아볼 수 있습니다.

2.4.3 애플리케이션 계층 플랫폼(액세스 상품 및 사용자 프로토콜)

애플리케이션 계층 플랫폼은 사용자에게 투자 및 포트폴리오 관리의 진입점을 제공하며, 종종 DeFi 모듈과 결합되어 있습니다. 이는 종종 DeFi 모듈과 결합하여 최고 경영진 투자자와 온체인 RWA를 연결합니다.

2.4.4 데이터 및 지수 서비스 공급자(오라클 및 지수)

데이터 및 지수 서비스 공급자(DISP)는 가격, 지수, 기준금리 등의 데이터를 온체인 프로토콜에 제공하고 오프체인 정보와 온체인 컨트랙트 사이의 가교 역할을 수행합니다. 정보와 온체인 컨트랙트를 연결합니다.

2.5 산업 병목현상

단기적으로, RWA의 확장성 향상은 단일 기술 병목현상이 아니라 일련의 심각한 구조적 제약에 그 뿌리를 두고 있습니다. 이러한 제약은 주로 비즈니스 형태의 역동적인 진화, 시장 유동성의 내재적 한계, 규정 준수 프레임워크 및 자산 매핑의 근본적인 문제에서 비롯되며, 이러한 제약이 궁극적으로 결합하여 현재의 독특한 고객 구조와 시장 환경을 형성합니다.

2.5.1 비즈니스 모델의 역동적 진화: 프로젝트 성숙도 및 정보 검증 비용

RWA 서킷의 대부분의 프로젝트는 여전히 비즈니스 모델 개발의 탐색 및 실험 단계에 있으며, 핵심 상품과 전략적 포지셔닝을 자주 전환하고 있습니다. 핵심 제품과 전략적 포지셔닝의 잦은 전환으로 인해 외부 공개 정보와 실제 프로젝트 운영 사이에 상당한 시간 격차와 내용 편차가 발생하고 있습니다. 일반적인 현상은 몇 달 전의 공개 자료나 보도 자료가 더 이상 현재의 비즈니스 초점을 정확하게 반영하지 못하는 것입니다. 예를 들어, 크레딕스 같은 프로젝트는 초기 신용 플랫폼 이야기에서 페이파이 제품 매트릭스로 전환했습니다. 이러한 비즈니스의 빈번한 반복으로 인해 외부 실사 및 지속적인 추적을 위한 정보 검증이 매우 비싸고 어려워졌습니다.

2.5.2 시장 유동성의 구조적 병목 현상: 여전히 접속 기반 거래가 주류

거래 구조의 관점에서 보면 대부분의 RWA 상품의 유동성은 엄격하게 제한되어 있습니다. 프라이빗 크레딧용 LP 바우처든 주류 국채 토큰화 상품이든, 거래와 이체는 일반적으로 화이트리스트 주소로 제한됩니다. 라이선스 없이 유통시장에서 자유롭게 거래할 수 있는 자산 클래스는 여전히 소수이며, 주로 (1) 고도로 표준화된 기초자산을 가진 상품(예: 금), (2) 온도 파이낸스와 같은 기관이 특정 규제 준수 프레임워크에 따라 발행한 보다 유동적인 미국 부채 상품(예: $USDY)에 집중되어 있습니다. 이러한 접근 기반 시장 구조는 자산의 효과적인 가격 발견과 보유자 엑시트의 효율성을 크게 저해합니다.

2.5.3 규정 준수와 자산 매핑: 근본적인 과제: 크로스 도메인 거버넌스 격차 해소해야

RWA의 핵심은 온체인 디지털 자격 증명과 오프체인 법적 이익 및 물리적 자산 간의 신뢰할 수 있는 매핑을 구축하는 데 있습니다. 현재 대부분의 주류 솔루션은 "하이브리드 아키텍처"를 채택하고 있습니다. 즉, SPV 또는 규제 대상 수탁기관이 오프체인에서 규정 준수 검토(KYC/AML)를 완료한 다음 온체인에서 표준화된 토큰(예: b토큰)을 발행하여 유통하는 방식이죠. 그러나 관할권마다 다양한 규제 정책과 온체인 신원 시스템이 부재한 상황에서 이 모델의 지속 가능성은 특히 다음과 같은 부분에서 의문이 제기되고 있습니다.

-규제 차익거래 및 정책 위험: 상당수의 프로젝트가 관할권에서 증권 발행 라이선스를 보유하고 있지 않고 체인에서 토큰을 발행할 수 없는 미묘한 방식으로 구조화되어 있습니다. 상당수의 프로젝트는 관할 지역에서 증권 발행 허가를 받지 않았으며, 오히려 '증권'의 법적 정의를 우회하는 방식으로 구조화되어 있습니다. 이러한 회색 영역의 규제는 지속적인 정책 강화의 위험과 규제 환경의 변화로 인한 잠재적인 규정 준수 위기의 위험에 노출되어 있으며, 이로 인해 비즈니스가 중단될 수 있습니다.

-자산 검증 및 권리 보호의 취약성: 온체인 토큰과 오프체인 실물 자산 간의 정확하고 신뢰할 수 있는 대응이 유지되는지 여부가 투자자들의 우려의 핵심입니다. 현재 대부분의 사용자는 프로젝트나 수탁자가 일방적으로 발행하는 감사 보고서나 자산 증명서에 의존할 수밖에 없으며, 이러한 문서에는 통일된 기준과 법적 강제성이 부족합니다. 더 중요한 것은 기초 자산의 디폴트, 조기 상환 또는 SPV 파산 등 극단적인 상황이 발생하면 체인상의 토큰 보유자의 권익과 청산 및 회수 과정이 매우 불투명하고 스마트 계약 자체가 복잡한 오프체인 법적 절차를 자동으로 처리할 수 없으며, 이전에 일부 차입자의 채무 불이행으로 LP 상환이 불가능해진 메이플 파이낸스의 사례가 대표적인 예이며 궁극적으로 법적 문제를 해결하기 위해 체인으로 복귀해야 하는 상황입니다. 이 회사의 법률 시스템은 아직 오프체인에서 해결되는 과정에 있습니다.

디파이 융합의 법적 딜레마: RWA를 디파이 대출이나 자동화된 시장 조성자(AMM) 계약에 담보로 통합하는 것은 가치를 높이는 중요한 방법이지만, 새로운 법적 정체성 문제도 야기할 수 있습니다. 현재의 법적 프레임워크는 이러한 융합 상품의 속성이 불분명하기 때문에 프로젝트 소유자와 사용자 모두 '불법 증권 발행' 또는 '국경 간 거래 위반' 혐의에 노출될 수 있습니다.

위와 같은 문제로 인해 '자산 매핑' 개념이 근본적으로 재편되면서 규정 준수 및 규제 불확실성이 크게 증가했으며, 이는 규정 준수를 위해 자발적으로 화이트리스트 목록으로 오퍼링을 제한하기로 한 Backed Finance를 비롯한 시장별 사례에서 반영되고 있습니다. 백드 파이낸스는 규정 준수를 위해 자발적으로 화이트리스트 거래로 거래를 제한하여 자산의 잠재적 유동성을 희생했으며, 리얼티의 온체인 에쿼티 토큰은 궁극적으로 가치를 실현하기 위해 여전히 미국 기반 법인의 KYC 검증 메커니즘에 크게 의존하고 있습니다.

위와 같은 제약 조건을 고려할 때, 현재 RWA의 시장 포지셔닝은 "메자닌 효과"를 보여줍니다. 한편으로 전통적인 기관들은 온체인 운영 리스크와 컴플라이언스 불확실성에 대해 매우 조심스러운 반면, 높은 변동성과 단기 수익을 추구하는 크립토 디제너레이터들은 RWA의 수익률이 매력적이지 않다고 판단하고 있습니다. 따라서 RWA의 핵심 타깃 그룹은 주로 전통적인 금융 소매 투자자(트레이딩 리테일)와 안정적인 자산 배분을 원하는 온체인 대형 자본 보유자(Whales)이며, 지리적으로 이러한 수요는 특히 글로벌 초인플레이션 국가(예: 라틴 아메리카, 동남아시아)에서 두드러지게 나타나고 있습니다. 특히 라틴아메리카, 동남아시아 등 글로벌 초인플레이션 국가에서 이러한 수요가 더욱 두드러집니다.

03 핵심 트랙 분석: 프라이빗 크레딧

3.1 시장 개요

RWA 시장에서는 개인 신용에 대한 수요가 증가하고 있습니다. ">다양한 형태의 RWA(스테이블코인 제외) 중에서 프라이빗 크레딧은 규모와 점유율 면에서 항상 선두를 지켜왔습니다. 대출되었지만 아직 상환되지 않은 대출 잔액인 미상환 대출 잔액은 160억 달러로 전체 트랙의 약 56%를 차지합니다.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

사적 금융의 핵심 분야인 사모 신용 시장은 1980년대와 1990년대에 블랙스톤과 KKR 같은 거대 기업이 개척한 이후 성숙한 자산군으로 발전했습니다. 1980년대와 1990년대에 블랙스톤과 KKR과 같은 거대 기업이 개척한 이후 사모 신용 시장은 성숙한 자산군으로 발전했습니다. 특히 2008년 금융위기 이후 기존 상업은행의 신용 정책이 강화되면서 사모 신용은 시장의 공백을 빠르게 메우며 중소기업의 중요한 자금 조달 채널로 자리 잡았고, 2023년에는 글로벌 시장 규모가 1조 6천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이 자산 클래스는 여러 가지 이유로 공개 시장이나 은행에서 자금을 조달하기 어려운 중소기업에 비상장 대출을 제공합니다.

프라이빗 크레딧의 운영 구조는 오프체인과 온체인의 두 가지 수준으로 명확하게 나눌 수 있습니다: 오프체인에서는 자산의 출처가 실제적이고 법적 구속력이 있는 대출 계약으로 유지되며, 일반적으로 특수목적법인(SPV)이 보유하고 관리하고, 온체인에서는 계약이 SPV의 청구를 통해 전달됩니다. 온체인에서는 프로토콜이 ERC-20 또는 NFT와 같은 기술 표준을 통해 SPV가 보유한 채권을 표준화된 디지털 토큰으로 캡슐화합니다.

사모 신용의 핵심 특징은 다음과 같은 측면에서 나타납니다. 첫째, 투자 문턱이 높고 참여자는 일반적으로 패밀리 오피스 및 전문 사모펀드와 같은 자격을 갖춘 투자자로서 높은 고정 수입을 추구하는 것을 목표로 합니다. 둘째, 자산의 유동성이 자연스럽게 제한되고 정보의 투명성이 낮기 때문에 종종 "블랙 박스"로 간주 될뿐만 아니라 대출 기간이 길기 때문에 미리 투자에서 인출하기가 더 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 사모 신용은 이자율, 상환 일정, 만기일이 명확한 표준화된 고정 수입 구조를 가지고 있으며, 공시 및 감사 기준 측면에서 점점 더 제도화되어 SPV(특수목적회사) 및 KYC와 같은 컴플라이언스 프레임워크에 의존하고 있습니다. 일반적인 기초 자산에는 중소기업 대출, 송장 및 매출채권 금융, 무역 금융, 소비자 대출, 부동산 모기지 등이 있습니다.

3.2 토큰화된 모델의 가치와 한계

체인화된 프라이빗 크레딧의 핵심 가치는 블록체인 기술을 사용하여 기존 비즈니스 프로세스를 재구성하고 최적화하는 데에 있습니다. 체인화된 프라이빗 크레딧은 계약을 통해 자본가와 차입자를 직접 연결하고 스마트 컨트랙트를 사용하여 자산 신탁, 자금 이체, 상환 관리, 이자 분배 등 수작업에 의존하던 연결고리를 체인에서 시각화되고 추적 가능한 자동화된 프로세스로 전환합니다. 투자자의 경우, 이 모델은 기본 대출 원금과 이자에 대한 소득에 대한 명확한 권리를 직접적으로 나타내는 토큰을 구독하는 것으로 투자 행동을 단순화합니다. 궁극적으로 전체 자산 처리의 효율성과 투명성이 크게 향상됩니다.

토큰화가 자산의 오프라인 속성과 종속성을 변경하지 않는다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 대출자, 대출 전 심사, 담보 관리, 상환 및 채무 불이행 처리는 모두 오프라인 세계에서 이루어지며, 체인은 디지털 바우처 및 결제 계층에 가깝기 때문에 오프라인에서 채무 불이행이 발생해도 체인 상의 토큰이 자동으로 권리를 행사할 수 없으며, 여전히 기존의 법률 및 규정 준수 프레임워크에 의존하여 처리해야 합니다. 따라서 SPV는 본질적으로 오프체인 컴플라이언스 중개자 역할, 즉 투자자가 대출 자산을 직접 보유하는 것이 아니라 SPV를 통해 간접적으로 채무를 보유하며, 등록, 운영, 감사 및 채무 불이행 프로세스는 모두 오프라인 법률 시스템 내에 속하며 대출자 접근, KYC, 신용 평가 및 위험 관리도 중앙화된 주체에 의해 제어되며 Aave 및 기타 알고리즘 모델처럼 통합을 개방하기 어렵습니다.

3.3 주요 플레이어

2021년 등장 이후 온체인 사모 신용의 총 발행 규모(상환 부분 포함)는 2,500건 이상의 대출이 누적 발행되어 총 290억 달러를 넘어섰습니다. 현재 시장의 연평균 수익률(APR)은 9.75%입니다. [2] Maple, Goldfinch, Figure, Centrifuge, PACT, Tradable 등 주요 업체들이 운영 안정성과 높은 총 락인 가치(TVL)를 통해 차별화되는 등 시장 환경이 더욱 명확해지고 있습니다.

3.3.1 Maple: 견고한 기관 등급 체인 신용 마켓플레이스

프로젝트 웹사이트:

https:/ /maple.finance/

https:/ /maple.finance/. /maple.finance/

프로젝트 공식 X 계정:

https://x.com/maplefinance

https://x.com/maplefinance

Maple Finance는 무담보 대출에 초점이 맞춰진 기관급 신용 플랫폼입니다. 직교 트레이딩 디폴트 이후, 플랫폼의 전략적 초점은 보다 강력한 초과담보(담보 비율 150% 요구) 및 3자 계약 모델로 전환되었습니다. 이 모델에서는 독립적인 제3자 기관이 담보의 가치를 모니터링하고, Maple은 스마트 컨트랙트 실행에 집중합니다. 담보 가격이 미리 정해진 임계값 아래로 떨어지고 대출자가 마진 콜을 받은 후 24시간 이내에 담보를 보충하지 못하면, 제3자가 대출자의 이익을 보호하기 위해 청산을 실행하도록 트리거됩니다. 2025년 8월 말 기준 Maple Finance의 관리 자산은 33억 달러 이상이며 누적 대출 총액은 89억 달러가 넘습니다. [3]

출처:Pharos Research, Maple Finance, Tiger Research

출처:Pharos 리서치, Maple Finance

이 플랫폼의 핵심 제품 라인은 허가된 액세스와 오픈 액세스로 나뉩니다. 플랫폼의 핵심 상품 라인은 각각 기관 및 개인 투자자의 요구를 충족하기 위해 허가된 액세스와 오픈 액세스로 나뉩니다.

퍼미션드 액세스 상품 라인은 기관 고객을 위해 설계되었으며, KYC 인증, 최소 투자 한도 10만 달러, 민간 은행과 유사한 연중무휴 '화이트 글러브' 서비스를 제공합니다. 또한 프로그램 설계, 자금 관리 및 문제 해결을 위한 일대일 지원을 제공하는 민간 은행과 유사한 연중무휴 '화이트 글러브' 서비스를 제공합니다. 이 시리즈는 세 가지 상품으로 구성됩니다.

- 블루칩: 보수적인 위험 선호도를 가진 투자자를 대상으로 하는 블루칩은 비트코인, 이더리움 등 만기가 도래한 암호화폐 자산만 담보로 받고, 신용 등급이 높은 대출에 투자하며 연간 약 6.5%의 수익률을 제시하는 상품입니다. 수익률.

-고수익: 더 높은 수익을 추구하고 그에 상응하는 위험을 감내할 수 있는 투자자를 위해 담보를 수동적으로 보유하기보다는 자산 담보 또는 2차 대출을 통해 수익을 확대하는 것이 핵심 전략이며, 연환산 수익률은 최대 10.4%에 달합니다. 이 회사의 핵심 전략은 담보를 소극적으로 보유하기보다는 자산 담보 또는 2차 대출을 통해 수익을 증폭하는 것이며, 연환산 수익률은 최대 10.4%에 달합니다.

- BTC 수익률: 이 상품은 기관 비트코인 할당에 대한 수요 증가에 대응하고 코어 DAO가 제공하는 듀얼 스테이킹 메커니즘을 활용합니다. 기관 고객은 비트고 또는 코퍼와 같은 기관 수탁기관에 비트코인을 맡기고 락업 기간 동안 자산을 판매하지 않겠다는 약속을 통해 4~6%의 수익을 얻을 수 있습니다.

출처: Pharos Research, Maple Finance

일반 개인 투자자가 접근할 수 있도록 2024년 Maple Finance는 다음과 같이 노력할 것입니다. 2024년 하반기에 메이플 파이낸스는 시럽 유동성 증명서(LP 토큰) 시리즈를 출시했습니다. 2025년 8월 말 기준, 시럽USDC의 총 락인 가치(TVL)는 22억 달러 이상, 시럽USDT의 총 락인 가치는 1억 5,200만 달러 이상으로, 두 토큰 모두 약 6.9%의 연 수익률을 제공합니다.[4] 시럽USDT를 통해 LP 토큰 시리즈의 총 락인 가치는 약 45억 달러에 달합니다. [4] 시럽을 통해 조달된 자금은 플랫폼의 블루칩 풀과 하이일드 풀에서 기관 대출자에게 대출되며, 대출에서 발생한 이자는 시럽의 예금자에게 직접 배분됩니다. 이 상품은 기관 풀과 유사한 기본 자산 구조를 공유하지만, 리스크는 독립적으로 분리되어 있습니다.

시럽의 직접 수익률은 기관 상품보다 약간 낮지만, Maple은 장기 참여를 장려하기 위해 "드립" 보상 시스템을 도입했습니다. 이 시스템은 4시간마다 복리로 계산된 포인트의 형태로 추가 보상을 계산하고 매 분기 말에 사용자가 플랫폼의 거버넌스 토큰인 SYRUP으로 포인트를 교환할 수 있도록 하며, 플랫폼은 대출 사업 수수료에서 발생하는 수익의 20%(0.5%에서 2% 범위)를 오픈 마켓에서 재구매하고 SYRUP 서약자에게 분배하는 데 사용하며 서약자는 연 2.98%의 수익을 얻게 됩니다. 서약 보유자.

또한, 자산의 유동성과 포트폴리오를 강화하기 위해 시럽USDC는 다음과 같은 여러 헤더 디파이 프로토콜에 통합되었습니다:

-Spark. Sky 생태계의 하위 DAO인 Spark는 스테이블코인에 대한 수익원을 제공하기 위해 3억 달러를 SyrupUSDC 풀에 투입했습니다.

-펜들: 사용자는 펜들 플랫폼에서 시럽USDC(PT-SyrupUSDC 및 YT-SyrupUSDC)의 원금과 수익 부분을 거래하고 3배의 드립 보너스를 받을 수 있습니다.

-모포/카미노: 이러한 대출 계약에서 시럽USDC와 그 파생상품은 USDT 또는 USDC와 같은 다른 자산의 대출을 위한 적격 담보로 사용될 수 있습니다.

3.3.2 Goldfinch: 신흥 시장에 중점을 둔 연쇄 무담보 신용 계약

프로젝트 웹사이트:

https://www.goldfinch.finance/

프로젝트 공식 X 계정:

https://x.com/goldfinch_fi

온체인 프라이빗 크레딧 분야에서 골드핀치는 '무담보 신용'에 초점을 맞춘 독특한 시장 포지션으로 주목받고 있습니다. 이번 협약의 핵심 비즈니스 모델은 라틴 아메리카, 동남아시아, 아프리카의 대출자를 대상으로 신흥 시장의 핀테크 기업과 대출 기관에 자금을 제공하는 것입니다. 이러한 대출의 기본 자산은 주로 소비자 신용, 교육 대출, 소기업 및 중소기업 금융으로 구성되며, 인도의 전기 자동차 회사 Greenway와 나이지리아의 소비자 대출 플랫폼인 QuickCheck에 제공한 자금이 이에 해당합니다. 현재까지 골드핀치는 1억 6천만 달러 이상의 누적 대출을 지원했습니다. [7]

출처: Pharos Research, Goldfinch Finance, Curve

이 계약은 마스터 풀을 중심으로 구성되며( 선순위 풀)과 다수의 개별 차입자 하위 풀(차입자 풀)로 구성됩니다. 일반적인 대출 거래에서 시니어 풀은 자금의 약 90%를 제공하며, 이는 프로토콜의 스마트 컨트랙트에 의해 자동으로 분배됩니다. 나머지는 전통적인 금융 약자 역할을 하는 "후원자"가 제공하며, 자격을 갖춘 투자자만 이용할 수 있습니다. 일반 투자자는 유동성 공급자(LP)로서 USDC를 메인 풀에 예치하여 FIDU 토큰을 획득할 수 있으며, 이는 모든 차입 자금의 부채에 대한 자신의 지분을 나타낼 뿐만 아니라 투자자를 위한 월별 또는 분기별 이자 지급도 생성합니다. 투자 채널은 미국 이외의 개인 투자자 및 미국 내 적격 투자자에게 개방되어 있으며 최소 투자 한도는 $100입니다. 이론적으로 FIDU 토큰은 커브 플랫폼의 유동성 풀에서 추가적인 GFI 토큰 인센티브를 확보할 수 있지만, 현재 2차 시장 유동성은 극히 제한적입니다.

또한 기관 등급 사업을 확장하기 위해 Goldfinch는 Goldfinch Prime이라는 프라이빗 신용 자산 풀을 출시했습니다. 이 상품은 아폴로, 아레스, 골럽, KKR 등 최고의 사모펀드의 자산을 패키지로 묶은 것으로, 개인 사용자는 Plume이 제공하는 네스트 볼트에 액세스하여 연간 약 7%의 수익률로 USDC를 예치할 수 있습니다. 그러나 이 풀은 상환을 위한 10일의 락업 기간이 있으며 현재 총 관리 자산 규모(TVL)는 44만 달러로 비교적 작습니다.

출처: Pharos Research, Goldfinch Finance

3.3.3 그림: 규정 준수 라이선스 체인에 구축된 기관 등급 신용 생태계< /h3>

프로젝트 웹사이트:

https://www.figure.com/

프로젝트 공식 X-계정:

프로젝트 공식 X-계정:< /p>

https://x.com/Figure

미국 민간 신용 RWA 생태계의 대표 주자인 Figure는 대출 모집 체인에서 가장 큰 기업 중 하나로 자리 잡았습니다. 주택담보대출(HELOC), 재융자 대출, 소비자 신용 등 다양한 사업을 영위하고 있으며, 누적 대출 발행 규모가 160억 달러를 넘어섰습니다[5]. 골드핀치와 달리 피규어의 기본 자산은 주로 부동산이나 적격 신용을 담보로 대출하는 담보 대출이 주를 이룹니다.

Figure의 핵심 운영 메커니즘은 자체 개발한 프로비넌스 블록체인에 의존합니다. 이 프로토콜은 오프라인 대출 자산을 보유 및 관리하기 위해 특수목적회사(SPV)를 설립하고 프로비넌스 체인에서 해당 토큰화된 증권을 발행하는 방식으로 작동합니다. 이 토큰은 대중에게 공개되지 않고 펀드나 자산 관리 회사와 같은 기관 투자자만 구독할 수 있습니다. 자산 상환과 수익금 분배는 엄격한 오프체인 컴플라이언스 프로세스를 따르며, 전체 프로세스의 적법성을 보장합니다.

프로비넌스의 생태계는 매우 폐쇄적이며, 코스모스 SDK 기반의 허가형 블록체인으로 검증 노드 운영, 스마트 컨트랙트 배포, 자산 흐름에 대해 엄격한 화이트리스트와 컴플라이언스 감사를 요구합니다. 이 기능으로 인해 Figure 생태계 내의 위험가중자산(RWA) 자산은 더 광범위한 DeFi 시스템과 자유롭게 결합할 수 없으며, 개인 투자자를 위한 직접적인 온체인 투자 포털을 제공하지 않습니다. 규제 준수 프레임워크 덕분에 Figure는 프랭클린 템플턴, 아폴로 글로벌 매니지먼트, 제프리, 해밀턴 레인 등 여러 전통 금융 대기업과 깊은 관계를 구축했습니다. 시장에서는 이러한 기관들이 향후 프로비넌스 블록체인을 사용하여 자체 토큰화된 프라이빗 신용 상품을 발행할 것으로 예상하고 있습니다.

3.3.4 Centrifuge: 시장 개척자에서 규정 준수 인프라로의 전략적 진화

프로젝트 웹사이트:

https://centrifuge.io/

프로젝트 공식 X 계정:

https://x.com/centrifuge

온체인 프라이빗 크레딧을 위한 RWA 공간을 일찍이 개척한 센트리퓨즈는 부동산 담보대출(뉴 실버), 물류 채권(컨솔프레이트), 소액 금융(브랜치) 등 다양한 자산을 다루는 여러 실제 자산 기반 풀을 Tinlake 프레임워크에서 성공적으로 발행한 바 있습니다. (Branch) 및 기타 다양한 자산을 포함합니다. 풀은 독립적인 SPV를 통해 분리되어 있으며, 수익률이 높은 최상위 계층을 대표하는 DROP 토큰과 고위험 고수익의 하위 계층을 대표하는 TIN 토큰을 발행하는 혁신적인 계층 구조가 특징입니다. 이 모델은 2021년부터 2023년까지 괄목할 만한 성공을 거두었으며, 한때 메이커다오 프로토콜에서 진정한 담보 청구를 통한 다이 발행의 벤치마크가 되기도 했습니다. 이제 틴레이크 프런트엔드가 새로운 센트리퓨즈 앱에 통합되고 관련 자산 풀이 상환 및 종료 단계에 접어들면서 이 아키텍처는 역사적인 임무를 완수했습니다.

출처: Pharos Research, Centrifuge

현재 Centrifuge 플랫폼은 투자자에게 두 가지 유형의 상품에 초점을 맞추고 있습니다. 첫째, 선도적인 펀드 회사인 야누스 헨더슨이 발행한 토큰화된 미국 국채 상품과 둘째, 다양한 위험 성향을 가진 투자자의 요구를 충족하기 위해 여러 변동금리, 저신용 대출을 패키지로 구성하고 SPV를 통해 구조적으로 계층화하는 금융 상품인 AAA 등급 담보부 대출채권(CLO)의 구조화 주식에 초점을 맞춰 투자자들이 이용할 수 있는 두 가지 유형의 상품에 집중하고 있습니다. 두 가지 유형의 투자 상품은 모두 자격을 갖춘 투자자만 이용할 수 있으며 이더리움 네트워크에서 발행됩니다.

또한, 최근 일련의 움직임은 Centrifuge의 전략적 초점이 컴플라이언스 시나리오와 허가된 블록체인으로 완전히 이동하고 있음을 분명히 보여줍니다. 2025년 5월, 프로젝트는 첫 번째 출시 파트너 중 하나로 Securitize와 Ethena가 공동으로 추진하는 컴플라이언스 및 RWA 전용 체인인 Converge에 합류할 것이라고 발표했습니다. 2025년 5월, 이 프로젝트는 Securitize와 Ethena가 공동 추진하는 RWA 전용 체인인 Converge의 첫 번째 출시 파트너 중 하나가 될 것이라고 발표했으며, 같은 해 6월에는 S&P 다우존스와 '지수 증명' 메커니즘 개발을 모색하기 위해 파트너십을 체결했습니다. 7월에는 웜홀 크로스체인 아키텍처를 통합하여 6개의 주요 EVM 체인에 통합된 멀티체인 RWA 인프라를 제공하고 크로스체인 유동성 및 자산 관리 기능을 대폭 강화한 Centrifuge V3를 출시했습니다.

3.3.5 트레이더블: ZK 기술 기반의 고성능 기관 신용 플랫폼

프로젝트 공식 웹사이트:

https://www.tradable.xyz/

프로젝트 공식 X 계정:

https://x.com/tradable_xyz

트레이더블은 현재 기관 등급의 사모 신용 자산을 블록체인으로 가져오는 데 주력하고 있으며, 이 분야에서 상당한 규모를 달성했습니다. 이 플랫폼은 누적 21억 달러 이상의 온체인 사모 신용 자산을 처리하고 37건의 개별 거래를 완료했으며, 투자자들에게 연평균 11% 이상의 수익률을 제공했습니다. [6] 이 비즈니스의 핵심은 기관 참여자들에게 토큰화된 신용에 투자할 수 있는 효율적이고 규정을 준수하는 채널을 제공하는 것입니다.

트레이더블은 높은 성능과 규정 준수를 결합하기 위해 이더리움 생태계와의 호환성을 유지하면서 ZkSync Era(ZK 스택) 기술을 기반으로 허가된 블록체인을 구축하기로 결정했습니다. 기본 스마트 컨트랙트 시스템에는 KYC/AML 검증, 적격 투자자 인증, 자산 이전 제한 등 엄격한 규정 준수 메커니즘이 내장되어 있습니다. 이러한 구조로 인해 서비스 대상은 주로 기관 및 적격 투자자이며, 현재 일반 개인 투자자는 직접 참여할 수 없습니다. 모든 예비 투자자는 먼저 계좌를 개설하고 종합적인 규정 준수 검토 절차를 통과해야만 투자 자격을 얻을 수 있습니다. 또한 플랫폼은 단일 거래에 참여할 수 있는 높은 한도를 설정하여 일반적으로 미화 100,000달러 이상을 요구합니다.

출처: Pharos Research, Tradable

3.3.6 PACT: 앱토스 에코 인큐베이션을 위한 다각화된 신용 솔루션

프로젝트 웹사이트:

https://pactfoundation.com/

프로젝트 공식 X 계정:

https://x.com/pactconsortium

앱토스 재단의 지원으로 인큐베이팅된 PACT 프로토콜은 토큰화된 민간 신용 상품을 통해 신흥 시장과 특정 지역을 위한 다양한 금융 솔루션을 제공하는 데 전념하고 있습니다. 지역 특화 금융 솔루션. PACT는 온체인 자산의 법적 유효성을 보장하기 위해 혁신적인 규정 준수 프레임워크를 사용합니다. 암호화된 개인 식별 정보(PII)를 오프체인에 저장하고 해시를 통해 온체인에 검증하는 방식으로 미국 통일 전자 거래법(UETA)의 요건을 준수하도록 설계되었습니다. 모든 참여자(대출자 및 투자자 포함)는 KYC/AML 감사를 통과해야 하며 대출 신청, NFT 발행, 대출 계약 거래와 같은 온체인 활동을 수행할 수 있는 권한이 부여됩니다.

PACT의 생태계에서 각 대출은 동적으로 업데이트 가능한 NFT로 표시되며, 대출의 조건과 상환 상태를 기록할 뿐만 아니라 자산의 흐름도 함께 전달합니다. BitGo와의 파트너십을 통해 이러한 NFT는 유통 시장에서 재판매 및 거래할 수 있는 채권을 나타냅니다. 한편, 대규모 RWA 데이터를 안전하게 저장하는 문제를 해결하기 위해 PACT는 셸비 프로토콜(앱토스랩과 점프 크립토가 공동 출시)과 제휴하여 고성능, 저지연 탈중앙화 스토리지 기능을 활용하고 있습니다.

현재까지 PACT 플랫폼은 10억 달러 이상의 대출을 유치한 것으로 집계되었습니다. 상품 포트폴리오는 높은 수준의 지역적, 위험적 다양성을 보여주며 대표적인 상품은 다음과 같습니다.

-BSFG-EM-1: 주력 상품으로, 신흥 시장의 개인 소비자와 소상공인 및 중소기업 운영자에게 1억 6천만 달러 이상의 규모로 단기 소액 대출을 제공합니다. 1억 6천만 달러 이상, 이자율은 64.05%에 달합니다.

-BSFG-EM-NPA-1/2: 부실 또는 채무 불이행 대출을 위한 전문 풀로, 총 규모가 1억 8,400만 달러이며 자격을 갖춘 투자자에게만 제공되며 구체적인 수익률은 공개되지 않습니다.

-BSFG-CAD-1: 4,451만 달러 규모의 이 풀은 캐나다 주거용 부동산을 담보로 하며 선순위/후순위 계층 구조로 되어 있습니다. 0.13%의 낮은 이자율은 리스크가 낮은 선순위 부분에 해당할 수 있지만 자산이 고정되어 있기 때문에 유동성이 제한적입니다.

-BSFG-AD-1 및 BSFG-KES-1: 이 풀은 각각 2,050만 달러 및 639만 달러 규모로 아랍에미리트의 중소기업 시장과 케냐의 소매 신용 시장을 대상으로 하며, 금리는 해당 시장의 고성장 및 고위험 특성을 반영하고 있습니다. 이자율은 각각 15.48%와 115.45%로 해당 시장의 고성장 및 고위험 특성을 반영합니다.

위 콘텐츠의 출처: Pharos Research, PACT 재단

출처: Pharos Research, RWA.xyz

향후 PACT는 주류 디파이 프로토콜과 통합하여 투자자들에게 6%에서 15%의 연간 수익을 제공할 것으로 예상되는 리볼빙 대출, 레버리지 전략, 유동성 채굴과 같은 광범위한 탈중앙 금융 시나리오에 신용 토큰을 도입하는 것을 목표로 하고 있습니다.

3.4 동향 및 향후 전망

온체인 프라이빗 신용 트랙은 초기 탐색 단계에서 규정 준수 기반의 기관 주도 확장 단계로 나아가고 있습니다. 상위권 자산 운용사들이 이미 선두를 달리고 있지만, 시장의 기하급수적 성장의 다음 단계는 소수의 선구자에서 다수의 중소 금융기관으로 확대되는 등 더 많은 기관의 참여 폭과 깊이에 따라 달라질 것입니다. 향후 시장 규모의 진정한 트리거는 자산 측면과 자본 측면의 완전한 '제도화'가 될 것이며, 이는 다음 세 가지 측면에서 트랙의 지형을 재편할 것으로 예상되는 중대한 구조적 변화입니다.

첫째, 자본의 '제도화'는 시장 성장의 주요 요소가 될 수밖에 없을 것입니다. 규제 프레임워크가 성숙함에 따라 '규정 준수 우선' 및 '라이선스' 환경이 업계 표준이 되어 과거의 '무분별한 성장' 모델을 대체할 것입니다.

둘째, 이러한 규제 준수를 바탕으로 트랙의 궁극적인 가치는 디파이 생태계에 더욱 깊이 통합되어 단순히 수익을 제공하는 자산의 '사일로'에서 주류 대출 계약에서 담보로 사용할 수 있는 매우 효율적이고 구성 가능한 자산으로 변모할 것입니다. 주류 대출 계약에서 담보로 사용할 수 있는 자산으로 전환했습니다.

셋째, 점점 더 정교해지는 기관의 요구를 충족하기 위해 기본 자산은 표준화된 대출에서 부동산 신탁(REIT), 구조화 신용(CLO) 등 보다 다양한 상품으로 계속 혁신할 것이며, 이는 온체인 신용에 대해 보다 성숙하고 통합적이며 광범위한 새로운 환경을 조성하게 될 것입니다.

이 세 가지 트렌드는 서로 얽혀 있으며, 온체인 프라이빗 크레딧 서킷의 성숙을 향한 명확한 경로를 제시합니다. 미래의 시장은 더 이상 단순한 온체인 매핑이 아니라 전통 금융의 자산 두께와 규정 준수 엄격성, 탈중앙화 금융의 효율적인 청산과 구성성이 깊이 융합된 형태가 될 것입니다. 이때 온체인 개인 신용은 초기의 고위험, 고위변동성이라는 꼬리표를 떼고 실물 경제에서 디지털 자산 세계, 지속 가능하고 상관관계가 낮은 현금 흐름을 위한 전체 체인 경제의 "안정적인 소득 초석"으로 진정으로 변모할 것으로 예상됩니다.

04 핵심 트랙 분석: 상품

4.1 시장 개요 및 메커니즘

토큰화된 상품은 (스테이블코인 제외) 위험가중자산(RWA) 부문에서 중요한 부분을 차지합니다. 이 카테고리는 현재 24억 달러의 자산으로 전체 시장의 8.6%를 차지하며 3위를 차지하고 있습니다. 특히 주목할 만한 점은 연초 대비 자산 규모가 약 136% 증가하는 등 높은 성장세를 보이고 있다는 점입니다.

RWA의 발행 메커니즘은 일반적으로 실물 수탁, 온체인 매핑, 상환 설계의 세 가지 핵심 요소로 구성된 표준화된 프로세스를 따르며 완전한 폐쇄형 루프를 형성합니다. 먼저, 발행자는 온체인 토큰의 각 단위가 실제 물리적 자산으로 뒷받침되도록 하기 위해 금과 같은 실물 자산을 규제된 전문 수탁기관에 예치합니다. 그 후 스마트 컨트랙트를 통해 실물 자산에 고정된 토큰이 1:1 비율로 블록체인(주로 이더리움)에서 발행됩니다. 궁극적으로 사용자는 규정 준수 요건을 충족하는 경우 보유한 토큰을 해당 실물 자산으로 교환할 수 있습니다. 1차 시장에서 이러한 토큰을 발행하고 파기하려면 일반적으로 사용자가 KYC 인증을 완료해야 하지만, 표준 ERC-20 토큰은 2차 시장에서 자유롭게 유통되며, 현재 거래 활동은 주로 중앙화된 거래소에 집중되어 있지만 토큰화된 주식과 같은 다른 RWA보다 훨씬 많은 온체인 주소(~83,000개)와 월 거래량(~11.3억 달러)을 기록하고 있습니다. 거래소.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

출처: Pharos Research, CoinGecko

4.2 시장 환경

현재 토큰화된 상품 시장은 고도로 집중된 2강 구도를 형성하고 있습니다. 현재 대부분의 상품이 금을 기초자산으로 하고 있으며, 팍소스에서 발행한 PAXG(시가총액 9억 6천만 달러)와 테더에서 발행한 XAUT(시가총액 8억 4천만 달러)가 각각 시장의 40.7%와 35.6%를 차지하며 두 상품이 시장의 75% 이상을 지배하고 있습니다.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

그러나 시가총액과 거래량이 크지만, PAXG와 XAUT는 탈중앙 금융(DeFi) 프로토콜과의 통합이 매우 제한적으로 이루어지고 있습니다. 프로토콜의 통합은 극히 제한적이었습니다. 두 자산을 담보로 지원하는 주류 대출 프로토콜은 없으며, 에이브 프로토콜은 PAXG의 담보 기능을 잠시 온라인에 도입했지만 유동성 부족으로 결국 이를 제거했습니다. 유니스왑이나 커브와 같은 탈중앙화 거래소에도 관련 유동성 풀이 존재하지만, 이러한 풀의 총 가치 고정(TVL)은 일반적으로 작고 거래의 깊이가 심하게 부족합니다. 즉, 사용자는 이러한 자산을 거래 수수료를 벌기 위한 유동성 제공 외에 대출, 소득 집계, 구조화 파생상품 등 핵심적인 디파이 모듈에 사용할 수 없으며, RWA 자산으로서의 결합성 이점도 거의 활용되지 못하고 있습니다.

출처: Pharos Research, CoinGecko

4.3 동향 및 향후 전망

현재 소수의 헤드라인 프로젝트가 시장을 주도하고 있지만, 분명한 추세는 암호화폐 네이티브에서 전통 상장 기업과 금융 기관으로 확대되면서 발행자의 다양성이 증가하고 있다는 것입니다. Matrixport의 자회사인 Matrixdock은 이미 토큰화된 금 상품을 출시했으며, 나스닥 상장사인 Blue Gold Limited(NASDAQ: BLG)의 출시는 더욱 시사하는 바가 크다고 할 수 있습니다. 매트릭스포트의 매트릭스독은 토큰화된 금 상품을 출시했으며, 나스닥에 상장된 블루골드 리미티드(NASDAQ: BGL)는 BGC 토큰을 발행할 계획을 발표했습니다. 기본 자산은 전통적인 실물 금이 아니라 향후 인도를 위한 금 선도 계약으로, 토큰화된 상품을 위한 금융 상품의 정교함과 혁신에 중요한 발걸음을 내디뎠습니다.

앞으로 토큰화된 상품의 경계는 귀금속에서 더 넓은 영역으로 확장될 것이며, 기술 선택 또한 멀티체인 공존 패턴을 보일 것입니다. 예를 들어, 싱가포르의 농산물 무역 회사 데이비스 커머디티(Davis Commodities Ltd.)는 체인 거래 플랫폼을 구축하여 설탕과 쌀과 같은 대량 농산물을 처음으로 토큰화된 세계에 도입할 계획입니다. 또한, 미국 의료 기기 회사 바이오시그가 솔라나 블록체인에서 골드 토큰을 발행할 계획인 스트리멕스와 국경을 넘어 협력하는 것은 앞으로 자산 발행이 더 이상 이더리움에만 국한되지 않을 것임을 시사합니다. 이러한 후발주자들의 진입은 시장에 새로운 활력을 불어넣을 뿐만 아니라 기존의 양강 구도를 근본적으로 깨고 보다 다양한 자산 유형과 폭넓은 참여자들로 새로운 발전 단계를 열 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.

05 핵심 트랙 분석: 주식

5.1 시장 개요

주식 시장은 전통 금융과 시장의 연결고리로서 토큰화된 주식 시장의 발전을 위한 새로운 시장입니다. 전통 금융과 디지털 자산의 세계를 잇는 가교 역할을 하는 스톡은 RWA 산업의 미래에 무한한 잠재력을 가지고 있으며, 시장 참여자는 미국 주식에 투자할 방법을 찾는 신흥 시장 개인 투자자, 포지션 관리를 원하는 전통 금융 종사자(또는 고액 자산가), 스프레드 기회를 모색하려는 퀀트 트레이딩 기관의 세 가지 주요 그룹으로 분류할 수 있습니다.

시가총액이 4조 4천억 달러에 달하는 엔비디아(NASDAQ: NVDA)와 비교하면 현재 모든 토큰화 주식의 총 시가총액은 3억 5천 9백만 달러에 불과하며 이는 이 트랙의 초기 단계로 상상력과 잠재력이 크지만 업계가 직면한 어려움도 있음을 강조합니다. 다른 한편으로는 제한된 참여자와 심각한 유동성 부족이라는 업계가 직면한 딜레마도 보여줍니다.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

기존 시장의 규모를 분석하면 보다 구체적인 구성을 알 수 있습니다. 시가총액 1위인 EXOD(2억 3,500만 달러 이상)는 주류 주식 매핑 모델과 달리 2021년까지 컴플라이언스 프레임워크에 따른 기본 주식 업링크이며, 2위인 MGL은 영국 규제 샌드박스에서 실험적인 상품으로 자유 유동성이 없는 상품입니다. 이 두 가지 유형의 특수 프로젝트를 제외하면, 현재 미국 주식형 토큰화 시장은 백드 파이낸스가 발행한 xStocks 시리즈가 절대적으로 우세한 가운데 디나리와 스웜이 발행한 토큰화 상품도 어느 정도 시장의 관심을 받고 있는 등 높은 집중도를 보이고 있습니다.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

기초 자산의 유형 측면에서 보면 현재 시장에서 토큰화 대상은 크게 두 가지로 구분되는 명확한 전략적 선호도를 보입니다. '테크 7'과 같이 세계적으로 유명한 하이테크 기업의 주식과 코인베이스(NASDAQ: COIN), 마이크로스트레티지(NASDAQ: MSTR)와 같이 암호화폐 시장과 상관관계가 높은 상장 기업의 주식이 바로 그 두 가지 유형의 기초 자산입니다. 시가총액이 천만 달러가 넘는 토큰화 상품은 테슬라(NASDAQ: TSLA)의 토큰화 상품이 유일하며, 나머지 상품은 백만 달러대에 불과해 전반적인 시장 깊이가 얕습니다.

5.2 시장 운영 모델 분석

실현 경로의 관점에서 현재 시장의 주류 토큰화 주식 발행 모델은 크게 세 가지 유형으로 분류할 수 있으며, 담보 자산과 투자자 권리에서 상당한 차이가 있습니다. 각 모델마다 뒷받침하는 자산과 투자자의 권리에는 상당한 차이가 있습니다.

- 제3자 커스터디 및 거래소 접근 모델: 이 모델은 xStocks로 대표되는데, 발행자인 Backed Finance가 특수목적회사(SPV)를 설립하여 실제 주식을 보유하고 독립적인 오프체인 커스터디가 자산을 보증하는 방식입니다. 궁극적으로 이 상품은 크라켄이나 바이비트와 같은 중앙화된 거래소에서 거래됩니다. 플랫폼의 공시에 따르면, xStocks는 주주 권리(의결권, 잔여 자산 청구권 등)를 부여하지 않고 기초 주식의 가격과 행동을 반영하도록 설계되었으며, 배당금은 규칙에 따라 동일한 토큰 잔액에 자동으로 재투자됩니다. 이 모델은 예측 기계의 도움으로 가격이 고정되지만, 자산의 투명성과 신뢰성은 수탁자의 평판에 크게 좌우됩니다.

- 라이선스 브로커-딜러 독점 모델: 이 경로는 증권업 자격을 갖춘 기관이 독점적으로 발행 및 결제하는 폐쇄형 경로입니다. 예를 들어, Robinhood는 브로커 라이선스를 사용하여 블록체인에서 직접 발행, 거래, 결제에 이르는 완전한 폐쇄 루프 서비스를 제공합니다(현재는 Arbitrum, 향후 자체 L2를 계획 중). 이와 유사하게, 온도 파이낸스나 디나리 같은 프로젝트는 미국 증권거래위원회가 승인한 브로커-딜러 라이선스를 취득하거나 등록하여 규정을 준수하는 방식으로 토큰화된 증권을 발행하고 결제할 자격을 갖추었습니다. 이 경로는 규정 준수 강도가 가장 높지만, 기술 및 법적 복잡성이 상당히 높습니다.

-차액계약(CFD) 모델: 이 모델의 대표적인 예는 지금은 사라진 미러 프로토콜로, 사용자는 1:1 실물 주식에 대한 온체인 매핑이 아닌 주가에 연동된 합성 파생상품을 받았으며 따라서 주주 권리를 누리지 못했습니다. 이 경로는 피드와 시장 결정에 의존하며 가격 편차와 규제 불확실성에 취약하기 때문에 플랫폼이 상당한 규제 압력과 자산 디앵커링 위험에 노출될 수 있습니다.

위와 같은 발행 모델(특히 첫 번째와 두 번째)은 실제로는 별개의 것이 아니라 상당히 중복되고 역동적으로 진화하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 한편으로, 라이선스 발행자는 자산 투명성과 시장 유동성을 높이기 위해 일반적으로 제3자 커스터디와 외부 거래소 접근 전략을 결합합니다. 반면에 비인가 프로젝트 당사자들은 신청 또는 M&A를 통해 브로커 자격을 획득하여 독점 모델에 더 가까워지려고 적극적으로 노력하고 있습니다. 엄밀히 말하면, 시장에서 엔드 투 엔드 수직 통합 독점적 운영을 달성한 발행자는 로빈후드뿐이며, 이미 주요 브로커 라이선스를 취득한 디나리(Dinari)도 아직 독립적인 독점 시스템을 구축하는 초기 단계로, 현 단계에서는 핵심 사업을 지원하기 위해 여전히 제3자 커스터디에 의존하고 있는 상황입니다.

5.3 주요 컴플라이언스 라이선스 분석

미국에서 주식 등 증권을 토큰화하고 거래 서비스를 제공하는 것은 미국 증권거래위원회(SEC)와 금융산업규제청(FINRA)에 등록해야 하는 고도로 규제된 금융 활동입니다. 금융 산업 규제 당국(FINRA). 규정을 완벽하게 준수하는 엔드투엔드 토큰화된 주식 생태계를 구축하고자 하는 프로젝트는 일반적으로 다음 세 가지 주요 유형의 라이선스를 취득해야 합니다.

이 세 가지 유형의 라이선스는 완전한 폐업 루프를 구성하며, 취득 난이도에 따라 대략적으로 전송 에이전트(TA), 브로커-딜러(BD), 대체 거래 시스템(ATS) 순으로 순위를 매길 수 있습니다.

-양도 대행사(TA)의 핵심 기능은 증권 발행자의 공식 '롤오버 스튜어드' 역할을 하며 증권의 소유권을 정확하게 추적하고 기록하는 것입니다. 증권의 소유권. TA의 역할은 토큰화에서 특히 중요한데, 이는 체인 상의 디지털 자격 증명이 체인 외부의 법적 이해관계에 정확하게 매핑되도록 하는 초석이며, TA가 토큰 보유자의 권위 있는 법적 명단을 유지함으로써 체인 상의 지갑 주소 흐름에 관계없이 자산의 최종 법적 수혜자를 식별할 수 있기 때문입니다. 이 기능은 소유권 분쟁을 해결하고 배당금 및 기타 권리의 정확한 분배를 보장하는 데 중요하며, 전체 자산 토큰화 컴플라이언스 시스템의 신뢰의 근간이 됩니다.

브로커-딜러(BD) 라이선스는 모든 증권업에 종사할 수 있는 여권으로, 타인의 계좌 또는 자신의 계좌를 위해 증권 매매를 실행할 수 있는 권한을 법인에 부여합니다. 토큰화된 주식 시나리오에서 이 라이선스는 플랫폼이 사용자의 주요 시장 운영을 규정을 준수하는 방식으로 처리하기 위한 법적 전제 조건입니다. 구체적으로 사용자가 법정화폐 또는 스테이블코인을 사용하여 토큰을 구매(즉, "채굴")하거나 토큰을 자금으로 판매(즉, "환매")하는 경우, 기초 주식의 거래 및 결제를 실행하려면 BD 라이선스를 보유한 법인이 필요합니다. 따라서 BD 라이선스는 투자자와 토큰화된 자산의 1차 발행을 연결하는 핵심 컴플라이언스 허브를 형성합니다.

- 대체 거래 시스템(ATS) 라이선스는 법인이 국내 거래소에 상장되지 않은 증권에 대해 합법적인 통합 거래 서비스를 제공하는 규제된 2차 시장 거래 플랫폼을 운영할 수 있는 권한을 부여합니다. 토큰화된 주식의 경우 ATS 라이선스는 진정한 유동성을 확보하기 위한 열쇠입니다. 플랫폼이 처음 두 가지 유형의 라이선스만 보유하고 있다면 자산의 발행과 상환만 처리할 수 있을 뿐, 사용자 간 합법적인 P2P 거래는 불가능합니다. ATS 라이선스가 있어야만 플랫폼은 효과적인 가격 발견을 가능하게 하고 자산 회전율을 개선하며 궁극적으로 토큰화된 자산이 오랫동안 직면해 온 유동성 딜레마를 해결할 수 있는 규정을 준수하는 유통시장을 구축할 수 있습니다.

상기의 핵심 라이선스 프레임워크를 기반으로 현재 시장에서 규제 준수 경로 선택과 관련하여 두 가지 주요 관심사가 있습니다.

첫째, 증권업과 자금 서비스의 라이선스 경계를 명확히 구분해야 할 필요가 있다는 점입니다. 앞서 언급한 TA/BD/ATS는 미국에서 토큰화된 증권업에 참여하기 위한 필수적인 '정통' 규제 준수 경로입니다. 일부 프로젝트 소유자가 프로모션에서 언급한 MSB(자금 서비스 사업) 라이선스는 증권 라이선스가 아니며, 어떤 방식으로도 MSB의 법적 기능을 대체하지 않습니다.

둘째, 미국 시장의 규정 준수 기준이 매우 높기 때문에 업계 선구자들은 미국을 우회하고 규제가 더 명확한 유럽 관할권에 사업체를 설립하는 명확한 융합 전략을 보여 왔습니다. 예를 들어 로빈후드는 리투아니아 라이선스를 통해 EU의 MiFID II 프레임워크에 따라 파생상품을 발행하고, 백드 파이낸스(xStocks)는 스위스에 기반을 두고 스위스의 DLT 법에 따라 운영합니다. 법적 경로는 다르지만, 이들 모두 규정을 준수하면서 미국 외의 방대한 시장을 비즈니스의 핵심으로 삼는다는 동일한 전략적 목표를 가지고 있습니다.

5.4 주요 플레이어

5.4.1 xStocks (지원 금융): 규정 준수 온체인 가격 추적 바우처

5.4.1 xStocks (지원 금융): 규정 준수 온체인 가격 추적 바우처

프로젝트 웹사이트:

https://xstocks.com/

공식 프로젝트 트위터 계정:

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스위스 규정을 준수하는 자산 토큰화 플랫폼인 백드 파이낸스가 발행하는 xStocks는 토큰화된 주식 트랙에서 개방형 모델의 대표적 사례입니다(백드 파이낸스). Finance는 상장지수펀드, 주식 또는 국채와 같은 상장 증권의 가격을 추적하는 b토큰도 발행합니다).

올해 6월 30일부터 바이비트, 크라켄, 게이트아이오 등 주요 거래소에서 xStocks 시리즈 상품이 출시되었습니다(일부는 레버리지 운용과 공매도 메커니즘을 지원함). 핵심 운영 모델은 1:1 실물 주식을 인코어뱅크와 같은 규제된 제3자 기관에 예치하는 것이며, 처음에는 솔라나 퍼블릭 체인에 상륙한 후 BNB 체인, 트론으로 유통망을 더욱 확장하여 명확한 멀티체인 개발 전략을 보여주었습니다. 현재 백드 파이낸스 플랫폼은 60개 이상의 미국 주식 토큰을 제공하고 있으며, 인기 상품은 토큰화된 미국 주식 시장에서 절대적으로 우위를 점하고 있습니다.

출처: Pharos Research, RWA.xyz

엑스스탁의 생태계 구축은 명확한 전략적 계층구조를 보여줍니다. 핵심 발행사인 백드 파이낸스가 최고의 유통 채널 업체인 바이비트와 크라켄과 함께 프로젝트에 중요한 초기 유동성과 사용자 도달 범위를 제공하면서 시장 진입을 주도했습니다. 이후 xStocks는 네이티브 퍼블릭 체인 솔라나의 탈중앙 금융 생태계에 적극적으로 통합되어 온체인 거래 및 담보 대출과 같은 핵심 시나리오를 연결하는 것을 목표로 주요 탈중앙 거래소 애그리게이터인 주피터, 자동화된 시장 메이커 레이디움, 대출 프로토콜 카미노 파이낸스와의 통합을 통해 성장해 나갔습니다. 궁극적으로 이 프로젝트는 결제 게이트웨이인 알케미 페이와 제휴하여 사용자 포털을 확장하고, VALR과 같은 아프리카 암호화폐 거래소와 협력하여 상품을 출시하며 신흥 시장으로 확장하려는 글로벌 비전을 보여주고 있습니다.

출처: 파로스 리서치, 백드 파이낸스

(1) 시장 유동성 성과

시장 유동성 데이터를 보면 xStocks의 시장 성과는 엇갈립니다. Dune의 데이터에 따르면 xStocks의 총 온체인 거래량은 6억 달러, 거래소 거래량은 34억 6천만 달러(이 중 CEX 거래량이 95% 이상을 차지)입니다. 온체인 거래는 주로 레이듐에 집중되어 있지만, 핵심 거래 쌍의 자본 풀의 깊이와 거래량은 SOL/USDC와 같은 주류 거래 쌍에 비해 심각하게 부족하여 온체인 시장 형성의 자본 비효율성을 보여줍니다. 그러나 중앙화된 거래소의 현물 거래량은 체인의 현물 거래량을 훨씬 능가하며, 전체 현물 거래량은 일부 중형 토렌트의 거래량과 비슷한 수준일 것으로 추정됩니다. 그럼에도 불구하고 온체인과 오프체인을 막론하고 유동성 부족은 여전히 핵심 과제이며, 이는 비효율적인 사용자 거래를 초래하고 전반적인 거래 경험은 여전히 전통적인 금융 플랫폼과 비교했을 때 상당한 격차를 보이고 있습니다.

출처: Pharos Research, Dune

(2) 유통 및 에스크로 메커니즘

엑스스탁의 발행 프로세스는 기존 금융 시장과 블록체인을 연결하는 완전한 폐쇄형 루프를 구축합니다. 공개된 정보를 분석한 결과, 운영 프로세스는 다음과 같습니다. 먼저 스위스에 등록된 모회사가 미국 유통시장에서 인터랙티브 브로커스 프라임 서비스 채널과 같은 주류 중개회사를 통해 뉴저지에 위치한 법인(백드 에셋)에 해당 주식을 매입하도록 지시합니다. 그런 다음 주식은 도이치 뵈르제 소유의 예탁 기관인 클리어스트림의 분리된 계좌로 이전되어 예치되었습니다. 주식이 안전하게 예치되면 솔라나 체인에 배포된 스마트 컨트랙트를 트리거하여 1:1 비율로 해당 xStocks 토큰(예: TSLAx)을 발행합니다. 결국 이러한 토큰은 크라켄이나 바이비트와 같은 거래소에서 직접 거래할 수 있습니다. 또는 토큰을 전량 보유한 투자자는 백드 파이낸스에 신청하여 토큰을 실제 주식으로 교환할 수 있습니다.

(3) 토큰의 성격: 주식 가격을 추적하는 회사채

업계의 일반적인 견해에 따르면, xStocks는 법적으로 주식 토큰이 아니라 기초 자산의 가격을 추적하는 회사채로 구성되어 있습니다. (본질적으로 기초 자산의 가격을 추적하는 기업 부채입니다.) 이러한 영리한 설계에는 몇 가지 주요 특징이 있습니다. 첫째, 발행 주체(보통 SPV)는 수탁자 자격이 필요하지 않으며, 유통은 허가된 주체(예: 크라켄의 버뮤다 자회사)가 처리합니다. 둘째, 채권의 특성상 의결권과 같은 복잡한 기업 행위 없이 더 많은 토큰을 보유자에게 직접 에어드롭하여 배당금 지급을 간소화할 수 있습니다. 무엇보다도 무기명 채권으로서 체인상의 소유권 이전에는 등록이 필요하지 않으므로 기존 주식 거래에서 발생하는 인지세를 피할 수 있고, 체인에서 마찰 없는 흐름을 실현할 수 있다는 점이 가장 큰 장점입니다. 그러나 이 모델에도 한계가 있으며, 높은 거래 스프레드(스프레드)와 수수료는 현재 핵심 가치가 미국 주가 노출을 제공하기 위해 사용자에게 남아 있으며 실제 기관 수준의 적용과는 여전히 거리가 멀다고 판단합니다.

(4) 주요 리스크와 논란: 창업팀의 배경

엑스스탁이 직면한 주목할 만한 리스크 중 하나는 창업팀의 과거 배경입니다. 암호화폐 커뮤니티에 따르면, 백드 파이낸스의 핵심 창립팀은 2018년 ICO를 통해 약 3천만 달러를 모금한 후 2020년에 사실상 운영을 중단하고 토큰 GEN이 거의 0이 된 프로젝트 DAOStack의 공동 창립자였습니다. 이러한 이력은 백드 파이낸스의 장기적인 신뢰성에 대한 불확실성을 야기하며 잠재적 투자자와 파트너가 실사를 수행할 때 신중하게 평가해야 할 평판 리스크로 작용합니다.

5.4.2 Robinhood: 수수료 없는 미국 주식 거래를 체인에 원활하게 도입

저명한 인터넷 중개 회사 Robinhood는 토큰화된 주식 트랙의 개방형 경로와는 매우 다른 모델을 선택했습니다. 수직적으로 통합된 폐쇄형 생태계를 구축하는 데 전념하고 있습니다. 리투아니아에서 규제 준수 라이선스를 취득하여 EU 시장 진출의 초석으로 삼은 이 회사는 이미 200개 이상의 토큰화된 미국 주식과 ETF를 사용자에게 제공하고 있으며, 2025년 말까지 수천 개로 확장할 계획입니다. 기술적 측면에서 볼 때, 토큰은 초기에는 Arbitrum 네트워크에서 실행되며, 궁극적으로 효율성을 높이기 위해 자체 Arbitrum 기반 레이어 2로 마이그레이션할 계획입니다. 이 모델은 24시간 연중무휴 거래, 수수료 없음, 배당금 직접 입금 등 사용자들에게 매력적이고 편리한 경험을 제공합니다.

그러나 이러한 '주식형 토큰'은 본질적으로 전통적인 의미의 주식이 아닙니다. CEO인 블라드 테네프는 다음과 같이 분명히 밝혔습니다.