MSTR, mNAV, 그리고 비트코인 국고 준비금의 미래

출처: On-Chain Mind, Shaw Golden Finance 편찬

금융에는 우리 대부분이 받아들이고 의심하지 않는 개념이 몇 가지 있습니다. 주가수익비율, '공정 가치' 지표, 심지어 돈의 가치 자체는 항상 안정적으로 유지될 것이라는 생각도 마찬가지입니다. 하지만 한 걸음 물러서서 생각해 보면 이러한 개념 중 일부는 불변하는 자연의 법칙이라기보다는 전통에 의해 뒷받침되는 집단적 믿음처럼 보이기 시작합니다.

이 글에서는 전략(MSTR), 시가총액 대비 순자산가치(mNAV)의 개념과 이러한 개념이 끊임없이 진화하는 비트코인 중심 기업의 세계에 어떻게 적용되는지에 대해 알아보고자 합니다. 많은 투자자가 당연하게 여기는 가정에 의문을 제기하면서 전통 금융(트레이딩 파이)의 익숙한 아이디어를 접목한 새로운 유형의 기업에 대해 보다 기본적이고 철학적으로 살펴봅니다.

결국, MSTR과 같은 기업은 단순히 '비트코인 매수'가 아니라 향후 10년간의 주식 가치를 재구성하고 있다는 사실이 분명해졌습니다.

시작해 보겠습니다.

요약

• 도전적인 기존 지표: 주당 잉여현금흐름(FCF/주) 현금 흐름(FCF/주)은 주식 투자의 전통적인 '북극성'으로, 비트코인 보유량을 보유한 기업의 경우 주당 비트코인과 매우 유사합니다.

• 성장 내러티브의 힘: 투자자들은 많은 미지수에도 불구하고 장기 성장에 베팅하고 있으며, 이는 비트코인의 우수한 복리 수익률로 보완되고 있습니다.

• mNAV는 "새로운 가격 대비 수익 비율": 이는 단순한 가치 평가 도구가 아니라 운영 능력, 자본 조달 능력, 비트코인 포지션에 대한 투자자의 신뢰도를 나타내는 지표이기도 합니다. 코인 포지션.

• MSTR의 기술적 신호: 200일 차트 및 Z-점수 확률 파동과 같은 지표는 현재 약 350달러의 가격이 매력적인 진입점임을 시사합니다.

FCF/주: 전통적인 투자의 북극성

주식 투자의 특성을 단순화하면 한 가지 지표가 두드러지는 경향이 있습니다: 주당 잉여현금흐름(FCF/주)입니다. FCF/주).

왜 그럴까요? 잉여 현금 흐름은 운영 비용과 자본 투자를 지불한 후 기업이 실제로 창출하는 현금의 양을 나타내기 때문입니다.

주당 잉여현금흐름은 배당, 환매 또는 재투자를 통해 주주에게 자본을 얼마나 잘 환원하고 있는지를 나타내는 궁극적인 척도로 여겨지곤 합니다. 주당 잉여현금흐름이 매년 15%씩 지속적으로 성장하는 것은 종종 "예외적인" 것으로 묘사되는데, 이 속도로 복리 계산하면 주식 가치가 약 5년마다 두 배가 되기 때문이며, 이는 전 세계에서 몇 안 되는 기업이 지속적으로 달성할 수 있는 업적입니다.

이런 이유로 시장에서는 이러한 기업에 보통 25~30배의 주가수익비율로 프리미엄을 부여합니다. 어떤 경우에는 투자자들이 100배가 넘는 주가수익비율을 받아들이기도 합니다. 언뜻 보기에는 터무니없어 보이지만, 많은 기업이 예상 투자 회수 기간을 충분히 채우지 못합니다. 하지만 그 이유는 간단합니다: 성장입니다. 스토리가 충분히 매력적이라면 투자자들은 기꺼이 프리미엄을 지불할 것입니다.

높은 주가수익비율의 광기

수익을 위해 매우 높은 주가수익비율을 기꺼이 지불하는 것은 투자 세계에서 널리 받아들여지는 특이한 현상 중 하나입니다. 그 이유에 대해 생각해 보는 사람은 거의 없습니다. 하지만 한 걸음 물러서서 살펴보면 사람들은 실제로 알 수 없는 미래에 베팅하고 있는 것입니다.

• 25년 후에도 이 회사가 여전히 존재할까요?

• 여전히 업계를 지배할까요?

• 복합적인 매출 성장이 중단 없이 계속될까요?

이러한 불확실성에도 불구하고 성장 이야기는 그 자체로 하나의 화폐가 되었습니다. 시장이 이를 지지하고 있습니다.

그 이유는 많은 사람들이 기업의 성장을 믿는다면 이 내러티브가 향후 수년간 주가를 끌어올릴 수 있기 때문입니다. 이 개념은 투자 커뮤니티에서 널리 받아들여지고 있지만, 단순히 분석하고 조금 철학적으로 생각하며 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 생각해 보면 실제로는 상당히 미친 짓이라는 것을 깨닫게 됩니다.

mNAV의 부상

이 논리를 이제 비트코인 재무부 준비금에 적용해 보겠습니다. 이제 비트코인 준비금 공간에서도 동일한 개념이 적용되고 있습니다. mNAV(순자산가치 대비 시가총액)는 투자자가 스스로 달성할 수 없는 효율적인 방식으로 더 많은 비트코인을 획득할 수 있도록 회사가 지불하는 '프리미엄'입니다.

저는 이를 "새로운 시대의" 주가수익비율(P/E)과 비교하고 싶습니다. 사실 일반 투자자에게는 익숙하지 않은 용어이지만 개념적으로는 주가수익비율(주가 대비 장부가)과 더 비슷합니다. 흥미롭게도 S&P 500은 현재 약 5.4배의 P/E에서 거래되고 있으며, 역사적 변동성은 1.5에서 5.5 사이로 MSTR의 역사적 평균 mNAV와 놀라울 정도로 유사합니다.

장부가 대비 주가 비율은 기업의 시가총액을 장부가(자산에서 부채를 뺀 값) 대비로 측정합니다. 이는 투자자가 순자산 1달러당 얼마를 지불하고 있는지를 보여줍니다.

많은 투자자들이 기존 금융의 여러 측면처럼 이 개념을 맹목적으로 받아들이지 않고 왜 비트코인 기초 자산에 프리미엄을 지불하는지 의문을 제기하는 것을 보는 것은 정말 신선한 일입니다. 우리는 왜 이런 식으로 가격이 책정되는지 의문을 가져야 합니다. "항상 그래왔기 때문에" 널리 받아들여지는 아이디어에 의문을 제기할 수 있는 능력이야말로 일반 비트코인 투자자에게는 큰 장점이라고 생각합니다.

비트코인 프리미엄이 존재하는 이유는 무엇인가요?

• 신뢰할 수 있는 성장 이니셔티브 - 기업은 자산 포트폴리오를 개인보다 더 빠르게 개인보다 더 빠르게 성장합니다.

• 저렴한 자금에 대한 접근성 - 일반 투자자는 절대 달성할 수 없는 목표입니다.

• 운영 레버리지 - 전환사채 또는 주식 파이낸싱과 같은 구조를 사용하여 더 빠르게 확장할 수 있습니다.

비트코인을 더 많이 모으기 위해 대출을 받을 수 있을까요? 거의 불가능에 가깝습니다. 그렇기 때문에 최고의 비트코인 리저브 회사, 특히 스트래티지(MSTR)와 같이 규모가 크고 확고한 의지를 가진 회사가 등장합니다.

특히 MSTR과 같은 회사는 전환사채를 활용하는데, 대출 기관이 주식 전환 권리를 대가로 낮은 이자율을 수락하는 방식입니다. 이는 비트코인의 축적을 효과적으로 보조하는 역할을 합니다. 이는 전통적인 금융에서 기술 성장 기업이 자본을 즉시 희석하지 않고 확장하기 위해 레버리지를 사용하는 방식과 유사합니다.

그러나 주당 잉여현금흐름이 매년 15%씩 증가하는 전통적인 금융주가 "예외적"인 것으로 간주된다면, 왜 우리는 MSTR과 같은 비트코인 보유 기업에 1.5배(또는 4~5배의 프리미엄을 부여할 수 있을까요?) 프리미엄을 부여하는 것일까요? 비트코인이 지난 5~10년 동안 60%~80%의 연평균 성장률로 성장했다는 사실을 알면서도 MSTR과 같은 비트코인 보유 기업을 1.5배 프리미엄(또는 4~5배 프리미엄)으로 평가하는 이유는 무엇일까요?

저는 이것이 광범위한 투자 커뮤니티에서 아직 이해하지 못하고 있는 핵심 개념이라고 생각하며, 비트코인이 글로벌 5대 자산이며 전 세계의 자본 가치를 점차 잠식하고 있다는 사실을 아직 일반적으로 인식하지 못하고 있습니다. 이것이 제가 오랫동안 MSTR과 같은 기업을 주시해온 주된 이유입니다.

mNAV 할인: 함정과 진정한 신호

그렇다면 회사가 1 미만의 mNAV로 거래할 수 있을까요? 물론 가능합니다. 비트코인 재무부에 따르면, 상장 및 거래되는 167개 기업 중 21개 기업(약 13%)이 할인된 mNAV로 거래되고 있습니다.

이것은 일부 주식이 5배와 같이 매우 낮은 주가수익비율(P/E)로 거래되는 이유와도 매우 유사합니다. 많은 전통적인 금융 투자자들은 이러한 '가치 함정'에 빠져서 주식이 너무 싸기 때문에 매우 저렴한 가격에 거래를 하고 있다고 믿습니다. 그러나 실제로 주가가 낮은 이유는 대부분 회사가 투자자들이 기대하는 실적을 달성하지 못했기 때문입니다.

이 가치 함정 개념은 비트코인 리저브에도 적용된다고 생각합니다. mNAV보다 할인된 가격으로 거래되는 회사들의 경우, 이는 시장의 회의론을 의미하며, 아마도 다음과 관련된 회의론일 것입니다.

• 취약한 지배구조;

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• 취약한 자금 조달 모델;

• 현재 비즈니스의 운영 위험.

사실, 이는 투자자들이 이러한 기업의 비트코인 보유 능력에 확신을 가지고 있음을 의미할 수도 있습니다. 수학적으로 mNAV가 1보다 낮으면 실제로 회사 주주가 주식을 매입하기 위해 비트코인을 매도하는 것이 이익이 되기 때문입니다.

그러나 MSTR과 같은 회사는 이러한 유혹을 거부합니다. 2022년 약세장에서 mNAV가 1 이하로 떨어지더라도 부채를 재조정하여 전체 비트코인 포지션을 유지합니다. 그렇기 때문에 저는 MSTR이 이 범주에 속하지 않을 것이라고 확신합니다. 저는 그들이 덜 유리한 상황에서도 모든 비트코인을 계속 보유할 것이라고 믿어 의심치 않습니다. 이러한 장기 보유 철학은 비트코인을 순수한 담보로 보는 마이클 세일러의 비전에서 비롯된 것입니다.

다른 166개 상장기업에 대한 신뢰가 충분하지 않습니다. 제가 "HODL 롱홀드" 카테고리에 넣을 수 있는 유일한 기업은 일본의 메타플래닛입니다.

따라서 mNAV는 단순히 매수 또는 매도 신호가 아니라 관점입니다. 프리미엄은 자신감을 나타내거나 과대 광고일 수 있고, 할인은 고민을 반영하거나 가치를 보유할 수 있습니다. 핵심은 세부 사항에 있습니다.

• 회사의 주당 비트코인이 얼마나 증가했나요?

• 가치 평가를 뒷받침할 다른 수익원이 있나요?

• 자금 조달 모델이 시장 사이클에 얼마나 탄력적인가?

MSTR의 금융 마법

다른 많은 비트코인 준비금 회사들과 차별화되는 점은 다양한 법정화폐 자금 조달 능력입니다. 보유하고 있는 비트코인 자산을 효과적으로 구매할 수 있다는 점입니다. 전환사채와 같은 저비용 자금 조달 수단과 다양한 우선주 발행을 통해 일반 MSTR 주주들의 이익을 희석하지 않고 비트코인 보유량을 더 빠르게 늘릴 수 있습니다.

예를 들어, 전환사채는 상승장에서 주식으로 전환할 때 거의 제로에 가까운 실효 이자율로 차입할 수 있습니다. 비트코인이 많을수록 담보 가치가 상승하여 더 많은 돈을 빌릴 수 있는 선순환 구조가 형성되는 것입니다. 제 생각에는 이 금융 마법은 상당한 프리미엄을 받을 만합니다. 전통적인 금융과 마찬가지로, 엔비디아는 다른 어떤 기업보다 훨씬 빠른 속도로 주당 잉여현금흐름을 증가시키면서 합리적인 가격 대비 수익률을 얻고 있습니다.

대부분의 사람들에게 이것은 완전히 새로운 개념입니다. 비트코인 리저브는 주당 비트코인 수를 최대한 빨리 늘리고 싶어 하고, 전통적인 금융 회사는 주당 잉여현금흐름을 최대한 빨리 늘리고 싶어 합니다. 같은 개념입니다. 다만 한 쪽은 가까운 미래에 최소 연간 30~50%씩 가치가 상승하는 순수 자본을 늘리고 싶어 하는 반면, 다른 쪽은 연간 8~10%씩 가치가 하락하는 법정화폐를 축적하려고 한다는 점이 다를 뿐입니다.

각자의 전략에 따라 향후 10년 후 주주들에게 더 많은 가치를 창출할 가능성이 높은 쪽이 어느 쪽인지 알 수 있습니다.

시장 신호

마지막으로, 몇 가지 차트를 통해 잠재적 가치 기회를 찾아보겠습니다.

200일 차트 신호가 강세를 보임: MSTR은 이번 주기에서 두 번째로 200일 차트에 녹색 신호가 나타나며 200일 SMA인 $353에서 거래되고 있습니다. 이 레벨은 상승세를 위한 주요 지지선이며 랠리의 시작을 의미합니다. 이 수준에서 안정화되면 강력한 상승 잠재력이 있다는 신호일 수 있습니다.

Z-Score 확률 파동: MSTR의 주가가 마이너스 2 표준편차 수준까지 떨어졌으며, 이 또한 $353. . 역사적으로 이 강세장에서 마이너스 1 표준편차 이하로 하락하면 가격 변동성이 크다는 신호이며, 거시적 상황이 긍정적으로 유지되면 주가는 평균으로 되돌아갈 가능성이 높습니다.

과매도 상태: 내 평균회귀 오실레이터(RSI 상대강도지수와 유사한 로직을 가진)에 따르면 다음과 같습니다. MSTR은 심각한 과매도 영역에 있습니다. 과거 이 수준의 상황에서는 종종 단기 랠리가 발생하고 때로는 상당한 상승세를 보이기도 했습니다.

비트코인으로 책정된 MSTR 투자 기회: 비트코인으로 가격이 책정될 때, MSTR의 위험 오실레이터인 가 가장 낮은 값 중 하나이며, 이는 저세율 환경의 투자자가 비트코인에서 MSTR로 투자를 전환할 수 있는 강력한 신호입니다. 역사적으로 비트코인 대비 MSTR 주가의 이러한 시차는 일반적으로 빠르게 해결되었습니다.

MSTR의 재고 지연이 걱정되지 않는 이유

요약하자면, MSTR의 주가가 비트코인의 현재 랠리에 뒤처지고 있는 것이 걱정되나요? 전혀 아닙니다. 현재 mNAV는 약 1.5로 압축되었지만 비트코인 전략의 진정한 척도는 그대로 유지되고 있으며, 주당 비트코인 수는 여전히 매주 증가하고 있습니다. 제가 신경 쓰는 건 그뿐입니다.

일반 주식과 마찬가지로 주당 잉여현금흐름은 해마다 증가하고 있지만 주가는 하락할 수 있습니다. 이것이 바로 비합리적인 투자자 심리의 놀라운 점입니다. 하지만 펀더멘털이 계속 개선된다면(예: 주당 비트코인 수가 계속 증가한다면), 저는 이 회사를 할인된 가격에 매수할 수 있는 기회에 뛰어들고 싶을 것입니다. 아시다시피, 이 주식은 투자 심리가 바뀌고 주가수익비율이 다시 상승할 때 큰 수익을 낼 수 있는 능력이 있기 때문입니다.