통화 긴축, 미국 국채 매각, 글로벌 달러 유동성 위기

출처: Zhou Ziheng

우리는 아직 일시적인 '구멍'에 있으며, 2분기 이벤트가 되기를 희망하고 있습니다. 저희는 이 시기를 고대하고 있습니다. 이는 4월의 대규모 미국 세금 청구와 분기 말 역환매조건부채권(RRP)의 급증에서 비롯된 것입니다. 또한 중국과 일본 등 아시아 중앙은행들이 통화 약세로 인해 긴축 조치를 취했습니다. 3분기에는 상황이 달라질 수 있을까요?

< span leaf="">오늘날의 글로벌 경제에서 금융 시장은 전체에 큰 영향을 미칩니다. 최근 글로벌 금융 부문에서 많은 이상 징후가 나타나고 있으며, 심각한 글로벌 달러 유동성 위기가 조용히 다가오고 있다는 징후가 나타나고 있습니다. 세계 주요 기축통화인 달러의 유동성 위기는 금융시장의 안정성을 저해할 뿐만 아니라 글로벌 경제 시스템에도 심각한 위협이 되고 있습니다. 이 위기의 원인, 양상 및 영향에 대한 심층 분석은 정부, 금융 기관 및 시장 투자자에게 매우 중요합니다.

I. 글로벌 달러 유동성 위기는 어디에서 왔나요?

중앙은행, 달러 자산 매각

글로벌 달러가 점점 부족해지면서 중앙은행과 외환보유액을 관리하는 사람들은 외환 보유고를 관리하는 사람들은 보유 중인 달러 자산을 매각할 수밖에 없습니다. 국제금융연구소(IIF)의 데이터에 따르면 2024년 하반기 이후 신흥시장국 중앙은행은 달러 경색으로 인해 총 1,500억 달러 이상의 미국 국채를 매각한 것으로 나타났습니다. 중국은 최근 몇 년간 4,000억 위안(약 570억 달러) 이상의 미국 국채를 매각한 대규모 미국 국채 보유국으로, 2021년 이후 보유 규모가 빠르게 감소하고 있습니다.2025년 2월 18일 미국 재무부가 발표한 자료에 따르면 2024년 말 중국의 미국 국채 보유액은 7,590억 달러로 나타났습니다. 일본도 미국 국채의 큰 구매자이며, 가토 가쓰노부 일본 재무장관은 트럼프의 일본 상품 관세에 대응하기 위한 대규모 미국 채권 매도는 없다고 말했지만, 작년 11월부터 올해 1월까지 3개월 동안 외국인 투자자들은 총 1000억 달러에 가까운 미국 국채를 팔았으며 일본도 매도자 중 하나가 될 가능성이 높습니다. 각국 중앙은행은 유동성이 떨어지는 미 국채를 매각하여 절실히 필요한 달러를 확보했습니다. 한꺼번에 많은 국채가 시장에 쏟아져 나오면서 국채 시장의 원래 수급 균형이 깨졌고, 국채 금리가 갑자기 상승하면서 달러 유동성 위기가 더욱 심각해졌습니다.

헤지펀드 레버리지가 잘못되었습니다

많은 헤지펀드는 오랫동안 레포 시장에 의존해 높은 레버리지로 국채를 거래하여 수익을 창출해 왔습니다. 블룸버그에 따르면 레포 시장에서 국채 투기에 사용된 레버리지 펀드의 규모는 지난 2년 동안 거의 3조 5,000억 달러에 달했습니다. 그러나 글로벌 달러 유동성 위기가 심각해지면서 시장 환경이 악화되고 담보의 유동성이 사라졌습니다. 레버리지가 높은 투자자들은 증거금을 확보하지 못하거나 충분한 담보를 찾지 못해 보유 중인 국채를 팔 수밖에 없습니다. 예를 들어, 최근 한 유명 헤지펀드는 담보 유동성 문제로 인해 300억 달러 상당의 미국 국채를 매각해야 했습니다. 많은 헤지펀드가 그렇게 했고, 국채 매도 압력은 더욱 커지고 국채 수익률은 더 높아져 금융 시장의 달러 유동성 위기가 급속히 확산되었습니다.

미디어의 잘못된 보도가 시장을 더욱 혼란스럽게

주류 언론은 국채 매도에 대해 보도하면서 표면만 보고 있습니다. 달러 부족을 근본 원인으로 이야기하지 않고 연준을 따라 "유동성이 충분하다"고 계속 말하면서 투자자와 시장 사람들을 오도하여 사람들이 실제 상황을 볼 수 없도록하고 시장은 더욱 혼란스럽고 불안정 해집니다. 이 정보는 평등하지 않고 오해의 소지가 있으므로 복잡한 시장 환경에서 시장 사람들이 올바른 판단과 의사 결정을 내리기 어렵고 시장의 정상적인 운영 질서가 중단되고 변동이 더 커지고 빈번해져 달러 유동성 위기가 어느 정도 악화됩니다.

2. 시장은 어떻게 되었나요?

국채 시장: 역설적으로 수익률 상승

미 달러의 글로벌 유동성 위기 속에서 글로벌 금융 시장은 모든 종류의 자산이 매각되는 등 혼란에 빠져 있습니다. 하지만 이상하게도 미국 국채 수익률은 하락하기는커녕 오히려 상승하는 등 매우 비정상적인 추세를 보이고 있습니다. 10년 만기 미국 국채 수익률을 예로 들면, 불과 1주일 만에 3.9%에서 4.5%로 급등했습니다. 이러한 상승률은 지난 10년간의 데이터에서 두드러지는데, 이는 이전의 시장 혼란기와는 완전히 다른 양상입니다. 일반적으로 시장이 패닉에 빠지면 사람들은 피난처를 찾기 위해 미국 국채 시장에 돈을 넣기 때문에 국채 가격은 상승하고 수익률은 하락합니다. 글로벌 금융위기가 처음 시작된 2008년에는 미국 국채 10년물 수익률이 4.1%에서 단숨에 2.5%로 떨어졌고, 신종 코로나가 처음 시작된 2020년에는 단기간에 1.9%에서 사상 최저치인 0.5%까지 떨어졌습니다. 그러나 이번에는 시장이 정반대의 움직임을 보이고 있어 글로벌 달러 유동성 위기가 금융시장의 정상적인 작동 규칙을 뒤흔들고 있음을 시사합니다.

신용 시장: 붕괴 위험이 더 높아짐

< span text="">신용 시장은 글로벌 금융 시스템의 중요한 부분이며, 최근 글로벌 달러 유동성 위기 속에서 위험 신호가 특히 분명해졌습니다.2025년 3월 1일부터 4월 1일 사이 한 달 동안 하이일드 채권 스프레드는 한 번에 156베이시스포인트 상승하여 461베이시스포인트를 기록, 25년 만에 가장 빠른 속도로 악화되었습니다. 블룸버그 바클레이즈 데이터에 따르면 2025년 초부터 하이일드 채권 스프레드는 이전보다 훨씬 빠르게 확대되었으며, 이 한 달간의 상승폭은 2020년 3월 글로벌 전염병으로 촉발된 금융 혼란과 특히 심각했던 2008년의 글로벌 금융위기와 비교할 수 있습니다. 2008년 금융위기 직전 3개월 동안 하이일드 채권 스프레드는 250 베이시스 포인트에서 600 베이시스 포인트로 급격히 상승했고, 2020년에는 전염병이 시작된 직후 거의 같은 기간에 300 베이시스 포인트에서 550 베이시스 포인트로 상승했습니다. 하이일드 채권 스프레드가 빠르게 상승했다는 것은 시장이 신용 리스크에 대해 특히 우려하고 있으며, 투자자들이 채권 부도를 두려워하여 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익을 요구하고 있다는 것을 보여주며, 이는 시장이 신용 자산의 품질에 대한 신뢰가 거의 없다는 것을 반영하기도 합니다.

신용 시장이 악화되면서 정크본드의 가치가 급격히 하락하고 이를 담보하는 담보의 질도 떨어지고 있습니다. S&P 글로벌 레이팅스의 데이터에 따르면 지난 1년(2024년) 동안 정크본드의 부도율은 1.8%에서 3.5%로 상승했으며, 시장 가치도 그에 따라 상승했습니다. 금융 시스템에서 많은 금융 거래는 담보 가치에 의존하여 안정화됩니다. 정크본드 담보물의 가치 하락은 바이러스처럼 금융 시스템 전체로 빠르게 확산되었고, 금융 기관 간의 신뢰는 심각한 영향을 받았으며, 시장의 유동성은 떨어졌습니다. 금융 기관은 위험을 줄이기 위해 신용 정책을 강화했고, 기업과 투자자가 자금을 조달하기가 더욱 어려워져 실물 경제 활동에 큰 제약이 가해졌습니다. 통계에 따르면 정크본드 담보의 감가상각이 더 심각한 곳에서는 기업이 은행에서 대출하기가 작년 같은 기간보다 40 % 더 어려워졌고 자금 조달 비용은 30 % 상승했습니다. 많은 기업이 충분한 자금을 확보하지 못해 생산 규모를 줄이거나 심지어 파산하고 문을 닫을 수 밖에 없어 경제의 정상적인 발전을 심각하게 저해하고 있습니다.

상품 시장: 가격 급락

상품 시장은 글로벌 달러 유동성 위기에서 벗어나지 못하여 큰 타격을 입었습니다. 원유(WTI) 가격은 일주일 만에 배럴당 57달러로 20% 하락했고, 구리 가격은 3월 고점 대비 22% 하락했습니다. 미국 에너지정보청(EIA)에 따르면 이번 1주일간의 원유 가격 하락은 지난 10년 중 세 번째로 큰 폭으로, 시장 수요 급감과 투자자들의 패닉 매도가 반영된 결과라고 합니다. 런던금속거래소(LME)의 데이터에 따르면 3월 고점 대비 구리 가격 하락폭은 지난 15년 중 가장 큰 하락폭에 가깝습니다. 2008년 금융위기 때는 단기간에 원유 가격이 70% 이상 급락했고, 구리 가격은 60% 이상 하락했는데, 이번에는 그렇게 극단적이지는 않지만 여전히 하락폭이 매우 큽니다.

원유와 구리는 중요한 산업 원자재이며, 가격이 급격히 하락하여 한편으로는 세계 경제 성장으로 인해 수요가 줄어들 것으로 예상되며, 다른 한편으로는 시장에 많은 사람들이 상품을 판매하고 있으며 자본으로 돌아가고 싶어하여 가격이 더 많이 하락하고 있음을 보여줍니다. 하드. 이러한 종류의 가격 급락은 상품 생산자에게 큰 영향을 미칠뿐만 아니라 산업 체인을 통해 업스트림 및 다운 스트림 관련 기업에도 영향을 미쳐 실물 경제의 안정적인 운영에 큰 영향을 미칩니다. 경제 사이클과 시장의 위험 선호도를 나타내는 중요한 지표인 구리-금 비율도 최근 40년 만에 최저 수준으로 떨어지면서 매우 이례적인 변화를 보였으며 2020년 위기 때보다 약간 높은 수준에 불과합니다. 블룸버그의 데이터에 따르면 구리-금 비율은 지난 1년 반 동안 원래 가치에서 현재 사상 최저치까지 하락했으며, 이는 시장이 특히 경제 성장 전망에 대해 걱정하고 있으며 모두가 베팅을 헤지하기를 원한다는 것을 시사하며 글로벌 경제 상황이 매우 암울하다는 경고이기도 합니다.

외환시장: 위안화 환율 소극적 하락

역외 위안화(CNH) 환율은 최근 위안화 환율이 사상 최저치인 7.426으로 떨어졌으며 역내 환율은 17년 만에 최저치를 기록했습니다. 중국외환거래센터(CFETC)의 데이터에 따르면 역외 위안화 환율은 2025년 4월 5일 처음으로 7.4 아래로 떨어졌고, 역내 환율은 그 다음 주에도 계속해서 최저치를 기록했습니다. 이는 위안화가 자체적으로 평가절하를 시도한 것이 아니라 글로벌 달러 유동성 부족에 따른 반작용으로 나타난 현상입니다. 글로벌 달러가 점점 더 타이트해지면서 달러에 대한 시장 수요가 급증하고 투자자들이 달러 대신 다른 통화를 매도하면서 위안화도 영향을 받았습니다. 위안화 환율 하락은 중국의 수출입 무역, 외환 보유고 등에 직접적인 영향을 미칠 뿐만 아니라 글로벌 금융 시장의 불안정성을 측면에서도 반영하고 있습니다. 데이터에 따르면 위안화 환율 하락 이후 중국 수출기업의 환차손이 한 달 만에 20% 가까이 증가했고 일부 기업의 이윤이 심각하게 압축되어 중국 수출기업이 국제 시장에서 경쟁 압력을 더 많이 받고 중국 경제의 안정적인 성장에 어려움을 겪고 있으며 세계 경제의 회복에도 간접적으로 부정적인 영향을 미치고 있습니다.

셋째, 유럽 달러 시스템의 영향

담보 유통이 문제

현대 통화 시스템은 담보의 원활한 흐름에 크게 의존하며, 국채는 가장 중요한 담보 중 하나이며 금융 시장에서 매우 중요한 역할을 합니다. 중앙은행과 헤지펀드가 자체적인 문제로 인해 동시에 국채를 매도하면 국채의 시장 가치는 급격히 하락합니다. 국제결제은행(BIS)의 연구에 따르면 2025년 3월 1일부터 4월 1일까지 한 달 동안 국채의 시장 가치는 대규모 매도로 인해 12% 하락한 것으로 나타났습니다. 이는 여러 가지 심각한 결과를 초래했습니다.

Repo 시장 기능 영향

Repo 시장은 금융기관이 단기로 돈을 빌리는 중요한 장소이며, 다음을 기반으로 운영됩니다. 유통될 수 있는 양질의 담보를 기반으로 운영됩니다. 미 국채 가치 하락으로 트레이더들은 담보의 질에 대해 우려하고 위험을 회피하게 되었으며, 그 결과 레포 시장의 거래 활동이 급격히 감소했습니다. 뉴욕 연준의 데이터에 따르면 국채 매도 기간 동안 레포 시장의 일평균 거래량은 1,800억 달러에서 800억 달러로 일시에 감소했으며 금융기관 간 단기 자금 조달이 매우 어려워지고 시장의 유동성 제약이 더욱 심각해졌으며 금융기관의 자금 조달 능력과 시장의 자금 공급이 모두 제약되는 등 자금 조달 기능이 심각하게 저해되었습니다.

딜러들은 더 신중해졌습니다

담보의 가치가 불안정해지자 딜러들은 자체 리스크를 줄이기 위해 거래 한도를 높이고 거래 규모를 줄였습니다. 주요 금융 딜러를 대상으로 한 설문조사에 따르면 국채 시장의 변동성이 커진 이후 70% 이상이 거래 상대방에 대한 신용 검토 기준을 높였고, 60%가 거래 포지션 규모를 줄인 것으로 나타났습니다. 이로 인해 시장의 유동성이 줄어들었고 금융기관들이 자금을 운용하기가 더욱 어려워졌습니다. 많은 소규모 금융기관은 딜러가 설정한 높은 기준을 충족할 수 없어 충분한 자금을 확보하기 어렵습니다. 생존이 큰 압박을 받고 있으며 금융 시장의 활력과 자원 배분의 효율성이 심각하게 저해되고 있습니다.

자금 유통 속도 둔화

레포 시장의 기능이 영향을 받고 딜러들이 매우 조심스러워지면서 자금 유통 속도도 도 큰 영향을 받았습니다. 관련 경제 모델에 따르면 국채 시장이 혼란에 빠지면 자금 유통 속도가 평상시에 비해 35% 가까이 떨어지고 경제 활력이 더욱 약화됩니다. 자금 유통 속도가 느려지면 시중 자금 회전율이 낮아져 기업과 투자자의 자금 조달이 어려워지고 경제 성장 동력이 줄어들어 실물 경제 발전에 장기적으로 부정적인 영향을 미쳐 경제를 불황에 빠뜨리고 정상적인 경제 회복과 발전을 저해할 가능성이 있습니다.

< span leaf="">넷째, 경고와 대응

현재 본격적인 위기가 발생하지는 않았지만 여러 지표는 글로벌 달러 유동성 위기가 여전히 악화되고 있음을 분명히 보여주고 있습니다. 달러 부족은 외환 보유고, 레포 시장, 원자재 등 세 가지 경로를 통해 위기를 더욱 악화시키며 악순환의 고리를 만들고 있습니다. 담보 신용 악화는 더 심각한 유동성 동결을 촉발할 가능성이 높고, 유동성이 완전히 동결되면 금융 거래가 중단되고 기업 자본 연쇄 붕괴 위험이 급격히 증가하며 실물 경제가 큰 타격을 받게 됩니다. 연준이 말하는 "충분한 유동성"은 시장의 달러 부족이라는 실제 상황과는 전혀 다릅니다. 국채 수익률이 인플레이션이 아닌 디플레이션을 보일 때 글로벌 중앙은행이 현재의 통화 패턴을 유지할 수 있을지는 모든 시장 참여자와 정책 입안자에게 중요한 이슈가 됩니다.

정부와 금융기관은 이러한 글로벌 달러 유동성 위기에 주목하고 정책 공조와 협력을 강화하며 효과적인 조치를 취해 달러 부족을 완화하고 금융시장 질서를 안정시키며 위기가 악화되는 것을 막고 글로벌 경제의 안정과 회복에 유리한 조건을 만들어야 합니다. 글로벌 경제 안정과 회복을 위한 여건 조성. 예를 들어 중앙은행은 통화 스와프 등을 통해 미국 달러의 유동성을 늘릴 수 있고, 금융기관은 리스크 관리를 강화하고 자산 배분을 최적화하며 미국 달러 자산에 지나치게 의존하지 않아야 합니다. 동시에 시장의 투자자들도 위기의 전개 상황을 면밀히 주시하고 발생할 수 있는 위험과 도전에 대처하기 위해 적시에 투자 전략을 조정해야 합니다. 글로벌 경제 통합의 맥락에서 우리는 함께 협력해야만 글로벌 달러 유동성 위기에 효과적으로 대응하고 글로벌 금융 시스템의 안정성을 유지할 수 있습니다.