마이크로스트레티지의 비트코인 부채 주기: 천재적인 발상인가, 아니면 위험한 도박인가?

글: 윤요한, 코인텔레그래프; 편집: 통 덩, 골든 파이낸스

마이크로스트레티지 공동 창업자 마이클 세일러는 공격적인 비트코인 매수 전략을 취했는데, 이를 바라보는 사람들은 천재적인 천재성이거나 무모한 도박으로 간주하고 있습니다.

세일러는 비트코인과 같은 변동성 자산에 대한 마이크로스트레티지의 과도한 의존은 위험으로 가득 차 있다고 경고했습니다. 비트코인 가격이 크게 하락하면 회사의 대차대조표에 압력을 가하여 재무 스트레스가 악화되고 부채 상환 또는 추가 자본 조달 능력이 약화될 수 있습니다.

이러한 위험에도 불구하고 세일러는 굳건히 버티고 있습니다. 이 미국 기업가는 "승자를 팔 이유가 없다"고 말했습니다.

마이크로스트레티지는 이 글을 쓰는 현재 447,470 비트코인을 보유한 세계 최대 기업 비트코인 보유자입니다. 이러한 대규모 보유는 회사와 전체 비트코인 생태계에 대한 위험을 증가시킵니다.

마이크로스트레티지의 BTC 매입 자금 조달

MicroStrategy는 명목상 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 회사이지만, 공격적인 비트코인 축적을 보면 본질적으로 비트코인 금융 회사임을 알 수 있습니다.

세일러의 비트코인 매입 행보는 2020년 8월 2억 5천만 달러의 현금을 인수하면서 시작되었습니다. 그 후 그는 전환사채(주식으로 전환할 수 있는 부채)를 시작으로 부채 발행으로 전환했습니다. 일반적으로 이자율이 낮은 이 채권은 2020년 12월에 6억 5,000만 달러를 조달하는 데 도움이 되었으며, 이후에도 수십억 달러를 조달했습니다.

2021년 6월에는 회사 자산을 담보로 더 높은 이자율을 제공하는 5억 달러의 선순위 담보 어음을 발행했습니다.

최근 2024년 12월 24일 마이크로스트레티지는 보통주를 3억 3천만 주에서 103억 3천만 주로, 우선주를 500만 주에서 1,005억 주로 늘리겠다고 제안했습니다. 이 계획은 모든 신주를 한꺼번에 발행하지 않고 필요에 따라 단계적으로 자본을 확충할 수 있는 유연성을 제공합니다.

이것은 향후 3년 동안 절반은 주식 판매로, 절반은 채권 상품을 통해 420억 달러를 조달하는 것을 목표로 하는 회사의 21/21 계획과 일치하는 것입니다. -- 추가 비트코인 구매 자금을 마련하고 암호화폐 은행 개발이나 비트코인 기반 금융 상품 제공과 같은 이니셔티브를 모색하기 위한 것입니다.

무모한 폰지 사기?

마퀘트 대학교의 명예 금융학 교수인 데이비드 크라우스는 세일러의 전략이 "부적절하다"고 말했습니다.

그는 비트코인 가격 급락이 마이크로스트레티지(MSTR)에 심각한 영향을 미쳐 주주 자본을 약화시키고 부채 상환을 위태롭게 하며 잠재적으로 재정난이나 파산으로 이어져 주식 매각을 촉발할 수 있다고 경고했습니다.

서면 성명에서 크라우스는 "기업 금융과 투자를 연구하고 가르치며 10년 이상 [CFO]로 일해 온 사람으로서, 저는 재무 자산이 전적으로 머니마켓증권과 같은 유동적이고 리스크가 낮은 증권으로 구성되어야 한다고 굳게 믿습니다. 상품으로 구성되어야 한다고 믿습니다."

MSTR은 비트코인 보유 순자산 가치(NAV)를 크게 상회하는 수준에서 거래되고 있습니다. 1월 9일, 이 회사의 비트코인 보유량은 시가총액의 51%를 차지했습니다.

비트코인 순자산 가치보다 높은 가격으로 거래될 때, 회사는 부채나 자본을 통해 자금을 조달하여 더 많은 비트코인을 매입합니다. 그러나 크루거는 이 전략이 주주 지분을 희석시킬 수 있다고 경고했습니다.

이론적으로 이 접근법은 기업의 비트코인 보유량이 시장 지위와 주가를 높여 추가 채권 발행과 더 많은 비트코인 구매로 이어지는 순환을 만들어냅니다.

일부 소셜 미디어 분석가들은 이 순환 전략을 폰지 사기에 비유하기도 합니다.

금융 분석가 제이콥 킹은 다음과 같이 말했습니다: "이 사이클은 BTC가 계속 상승할 때만 작동합니다. BTC가 정체되거나 폭락하면(그리고 실제로 폭락하면) 이 사이클은 붕괴됩니다. 이는 지속 불가능하며 거대한 폰지 사기에 불과합니다."

출처:제이콥 킹

세일러는 최근 언론 인터뷰에서 맨해튼의 부동산 관행에 대한 접근 방식을 비교했습니다.

"맨해튼의 개발업자들은 부동산 가치가 오를 때마다 더 많은 부동산을 개발하기 위해 더 많은 부채를 발행합니다."라고 그는 말했습니다. "그래서 뉴욕의 건물 가격이 그렇게 높은 것이고, 350년 동안 이런 현상이 계속되고 있습니다. 저는 이를 경제라고 부릅니다."

크러거는 마이크로스트레티지가 비트코인에 의존하는 것에 대해 비판적이었는데, 그는 최근 논문에서 비트코인이 폰지 사기에 대한 SEC의 공식 정의에 부합하지 않는다고 말했습니다.

증권 규제 당국은 폰지 사기를 "신규 투자자가 투자한 자금에서 기존 투자자에게 수익금을 지급하는 일종의 투자 사기"라고 설명합니다.

암호화폐 거래소 비트겟의 CEO인 그레이시 첸은 크루거의 분석에 동의했습니다.

신규 투자자의 자금에 의존해 초기 투자자에게 수익을 지급하는 폰지 사기와 달리, 마이크로스트레티지의 접근 방식은 시장 주도의 비트코인 가치 상승에 의존합니다."

첸은 "이 전략은 달러를 금으로 전환하여 브레튼우즈 체제에 도전했던 샤를 드골의 전략과 더 비슷하다고 언급했습니다. 현대 통화 이론의 알려진 약점을 이용해 자산 가치 상승으로 이익을 얻으려는 시도였습니다."

세일러의 비트코인 청사진은 부인할 수 없는 성공이었습니다

1월 8일 거래 마감 기준 MSTR 주가는 331.70달러로, 2020년 8월 11일(14.44달러에 마감) 비트코인을 처음 구매한 이후 약 2,200% 상승했습니다. 같은 기간 동안 비트코인 가격은 약 735% 상승했습니다.

세일러의 계획에 동의하든 동의하지 않든, 그의 계획은 마이크로스트레티지의 암호화폐 포트폴리오와 주식 실적을 확실히 끌어올려 12월에 회사를 나스닥 100에 편입시켰습니다.

주주들은 지분 희석에 직면할 수 있지만, 지지자들은 비트코인의 장기적인 성장 잠재력이 이러한 위험을 상쇄할 수 있다고 주장합니다. 또한 첸은 마이크로스트레티지의 전환사채 구조가 위기 시 보호 쿠션 역할을 할 수 있다고 언급했습니다.

"약세장이 장기화되면 회사는 유동성 문제와 부채 관리 위험에 노출될 수 있습니다. 하지만 무담보 전환사채 구조로 인해 즉각적인 강제 청산으로부터 어느 정도 보호받을 수 있습니다."라고 첸은 설명했습니다.

주식 공모를 통해 자본을 조달하는 회사의 접근 방식은 약세장에서도 비트코인 보유 자산을 매각할 위험을 더욱 줄여줍니다."

비트코인 출구 전략

요약하면, 마이크로스트레티지의 임무는 간단합니다: 비트코인을 계속 매수하는 것입니다.

이 자산은 장기적인 전략적 보유 자산이자 경제 불확실성에 대한 헤지 수단이며 주주 가치 제고의 수단입니다. 또한 비트코인을 청산하지 않고도 대출을 받거나 미래 사업 기회를 위한 자본을 조달하는 데 사용할 수 있습니다.

"비트코인의 막대한 유동성 풀에서 이익을 얻을 수 있습니다."라고 빅시체인의 제품 관리 책임자인 알렉산더 파나센코는 말합니다. "실제로 가치를 저장할 수 있는 인플레이션에 강한 이 자산에 많은 유동성을 보유하면, 이를 보유하고 대출을 받는 것만으로도 돈을 벌 수 있습니다."

그러나 비평가들은 세일러가 명확한 출구 전략이 없다는 점을 지적합니다. 비트코인 극단주의자들은 비트코인을 기존 금융 시스템의 궁극적인 출구라고 생각하며, 따라서 비트코인을 불필요한 것으로 보고 있습니다.

주식 희석 문제는 여전히 남아 있지만, 이 전략은 마이크로스트레티지와 더 넓은 비트코인 생태계에 큰 도움이 되었으며 전 세계 모방자들에게 영감을 불어넣었습니다.

"[마이크로스트레티지]가 미래 경제에서 디지털 자산의 역할에 대한 논의를 계속 촉발하는 한, 새로운 기업들이 디지털 자산을 보다 광범위하게 채택하고 디지털 자산 활용을 위한 새로운 전략을 공개하는 것을 보게 될 것입니다 ...... 정말 좋은 일입니다. " 파나센코가 말했습니다.

"디지털 자산과 관련된 이러한 제안이 실패하면 업계 전체에 그림자를 드리우고 기본적으로 우리를 뒤처지게 합니다."