RWA 규제 방향의 변화 또는 시스템 리스크의 힌트?

장 펑 작성

Reuters는 월요일에 중국 증권 규제 당국(CSRC)의 말을 인용해 이 사안에 대해 잘 아는 두 소식통을 인용해 보도했습니다. 로이터 통신은 월요일(22일) 이 사안에 정통한 두 소식통을 인용해 중국 증권감독관리위원회(CSRC)가 최근 일부 본토 증권사에 홍콩에서 실물자산(RWA)과 관련된 토큰화 사업을 보류하라는 '비공식 지침'을 내렸다고 전했다. 이번 조치는 중국이 역외 디지털 자산 붐에 대해 경계하는 최근의 신호로 해석되고 있습니다.

이 소식은 현재로서는 확인되지 않았지만, 의심할 여지없이 시장에 광범위한 우려를 불러일으켰습니다. 사실이라고 가정할 때, 규제 바람의 변화로 보이는 것이 사실은 RWA 비즈니스의 본질에 대한 재개념화라고 생각합니다. 이 '비공식 지침'을 단순히 혁신을 저해하는 것으로 해석해서는 안 되며, 복잡한 국제 금융 환경에서 규제 당국이 리스크 관리에 대한 신중한 입장을 표명한 것으로 이해해야 합니다.

I. RWA 비즈니스의 법적 회색 영역

실물자산의 토큰화 운영에서 법적 프레임워크에 실제적인 혁신이 있다는 것은 비밀이 아닙니다.

자산 권리 링크,실물 자산을 체인에서 토큰으로 전환하는 과정에는 재산권이라는 법적 인터페이스가 포함됩니다. 중국의 재산법 체계는 실물 자산을 기반으로 하고 있지만, 토큰화 이후 자산의 성격이 아직 명확하게 정의되지 않았기 때문에 이러한 모호한 법적 속성은 이후 숨겨진 위험에 대한 후속 운영이 어렵습니다.

가치 평가 과정도 쉽지 않습니다. 전통적인 자산 평가 방법은 토큰화 이후 7×24시간 글로벌 거래의 특성에 적용하기 어렵고, 평가 빈도와 정확성 사이의 균형을 파악하기 어렵습니다.

데이터 외환 과세와 같은 국가 간 규제 이슈가 상당히 많습니다.

RWA 사업은 토큰화를 통해 기존의 외환 통제 조치를 우회하고 자산의 실질적인 국경 간 흐름을 달성할 수 있으며, 이는 현행 자본 계정 통제 정책과 상충되는 측면이 있습니다. 디지털 자산의 국경 간 거래에 대한 과세 관할권과 과세 시점에 대한 규정이 없어 세수 손실로 이어질 수 있는 등 국경 간 세금 문제도 마찬가지로 복잡합니다.

또한 국경을 넘는 금융 규제를 위한 조정 메커니즘이 불충분합니다. RWA 비즈니스는 여러 관할권에 걸쳐 있지만 규제 협력 프레임워크는 여전히 전통적인 금융 비즈니스에 초점을 맞추고 있으며 새로운 디지털 자산 비즈니스에 대한 규제 시너지 효과는 아직 탐색 단계에 머물러 있습니다. 이러한 배경을 고려하면 규제 당국의 신중한 접근에는 타당한 논리가 있습니다.

2."콜오프"

중국 본토에 관한 한, RWA 비즈니스는 항상 상대적으로 법의 변방에 있었습니다. 중국은 아직 디지털 자산의 토큰화를 구체적으로 규제하는 법률과 규정을 도입하지 않았으며, 대부분의 기존 운영은 기존 법률의 광범위한 해석을 기반으로 하고 있습니다. 본토와 홍콩의 법률과 규제를 혼합한 중개회사의 운영은 본질적으로 법적 틈새에서 생존할 수 있는 여지를 찾고 있습니다.

법적인 관점에서 볼 때, 본토에는 RWA 비즈니스의 발전을 명시적으로 촉진하는 규정이 없기 때문에 이러한 "중단 촉구"를 할 실질적인 근거는 없습니다. 중개회사는 랑세스 등 이전 사례의 실증 효과를 바탕으로 관련 사업을 진행해 왔습니다. 모든 RWA 비즈니스가 샌드박스 프로젝트와 유사한 것은 아니며, 특히 국가 간 자본 흐름과 시스템 리스크를 수반하는 비즈니스는 더욱 그러하므로 '법으로 금지되지 않은 것은 할 수 있다'는 논리는 금융권에서 완전히 적용되지는 않습니다.

규제 당국의 '비공식 지침'은 정책 변화라기보다는 위험 경고로 이해해야 합니다. 이는 명확한 규제 프레임워크가 없는 상황에서 과도한 혁신과 관련된 법적 및 정책적 위험을 시장 참여자에게 상기시켜 줍니다. 이러한 경고는 시장이 잘못된 기대치를 형성하는 것을 방지하고 '획일적인' 규제의 도입을 피하는 데 도움이 됩니다.

이 지침이 "홍콩에서" 수행되는 RWA를 대상으로 한다는 점은 규제가 더 이상 국내 비즈니스에만 국한되지 않고 중국 금융기관의 역외 활동으로 인한 잠재적 위험 전이에 초점을 맞추고 있음을 나타냅니다. 이는 규제의 초점이 더 이상 국내 영업에만 국한되지 않고 중국 금융기관의 해외 활동으로 인한 잠재적 위험 전이에 초점을 맞추기 시작했음을 나타냅니다. 이러한 국경 간 규제 지평의 확대는 금융 자유화와 리스크 예방 및 통제를 동등하게 중요시하는 중국의 정책 방향에 따른 것입니다.

셋째, 오해의 '규제 차익거래'에서

RWA 비즈니스가 발전하는 동안 시장은 점차 '규제 묵인' 또는 '규제 자유화'에 대한 오해를 형성해 왔습니다. 일부 실무자들은 기술이 실현 가능하고 시장 수요만 있으면 사업을 수행할 수 있으며 규제 태도가 점차 관용에서 인정으로 바뀔 것이라고 믿습니다. 이러한 오해는 금융 혁신과 규제의 관계를 일방적으로 이해한 데서 비롯된 것입니다.

금융 규제와 혁신은 항상 변증법적이고 통합적인 관계였습니다. 규제가 혁신보다 뒤처지는 것은 당연하지만, 그렇다고 해서 규제가 모든 혁신을 무조건 인정하는 것은 아닙니다. 규제의 최종 목적은 시스템 리스크를 방지하고 금융 안정성을 유지하는 것입니다. 이러한 목적을 위협할 수 있는 모든 혁신은 궁극적으로 규제를 받게 됩니다.

이 규제 성명서는 이러한 오해를 해소하고, 수익성을 훼손하는 일부 '규제 차익거래' 사고는 지속 가능하지 않다는 것을 보여줍니다. RWA 비즈니스가 건전하게 발전하려면 규정 준수가 사후 고려사항이 아니라 처음부터 프로세스의 중심에 있어야 합니다. 이를 위해서는 실무자가 기술적 실현 가능성과 비즈니스 가치뿐만 아니라 규정 준수 비용과 규제 태도를 충분히 고려해야 합니다.

미래의 RWA 비즈니스는 형식보다 실질에 더 중점을 두게 될 것입니다. 기술적인 수단이나 국경 간 계약을 통해 특정 규제 요건을 회피하더라도 해당 비즈니스가 금융 활동을 수반하는 한 적절한 규제를 적용받아야 합니다. 이 규제 원칙은 규제 차익 거래를 방지하고 시장에서 공정한 경쟁을 촉진하는 데 도움이 됩니다.

넷째, 컴플라이언스 개발의 미래를 향해

디지털 토큰화 추세는 피할 수 없는 흐름입니다. 블록체인 기술은 자산 유동성 증대를 위한 거대한 공간을 창출하며, 전 세계 주요 금융 시장에서는 관련 애플리케이션을 활발히 모색하고 있습니다. 그러나 기술 트렌드의 비가역성이라고 해서 모든 기술 적용이 추진 가치가 있는 것은 아니며, 트렌드를 파악하면서 리스크를 어떻게 통제할 수 있는지가 관건입니다.

가치 지향성을 고수하는 것은 RWA 비즈니스의 건전한 발전을 위한 전제 조건입니다. 토큰화는 투기적 도구가 아니라 실물 경제의 효율성을 높이는 역할을 해야 합니다. 프로젝트 선정은 토큰화를 통해 유동성 문제를 해결해야 하는 우량 자산을 우선적으로 고려해야 하며, 실제 가치가 없는 자산의 거래 시장을 조성하는 것은 피해야 합니다.

적법하고 규정을 준수하는 운영은 RWA 비즈니스의 기본입니다. 이를 위해서는 실무자가 규제를 회피하기보다는 규제 당국과 적극적으로 소통하고 규칙 제정에 적극적으로 참여해야 합니다. 비즈니스 설계 초기 단계부터 규정 준수 고려 사항을 도입하여 비즈니스 모델이 사후에 고려하는 것이 아니라 규제 원칙에 부합하도록 해야 합니다.

특히 RWA 비즈니스는 첫째, 적격 투자자만 관련 거래에 참여하도록 하는 고객 적합성 관리, 둘째, 투자자에게 자산 위험과 토큰 구조를 완전히 공개하는 정보 공개의 투명성, 셋째, 토큰화 위험을 방지하기 위한 위험 분리에 초점을 맞춰 컴플라이언스 우선순위를 정해야 합니다. 토큰화 위험이 기존 금융 시스템으로 전이되는 것을 방지하기 위한 위험 분리, 넷째, 여러 관할권의 규제 요건에 적극적으로 협력하기 위한 국경을 넘는 규제 협력입니다.

규제와 혁신은 결코 상반된 것이 아니라 서로를 촉진하는 역동적인 균형입니다. CSRC의 '비공식 지침'은 RWA 사업을 거부하는 것이 아니라 업계의 건전한 발전 방향에 대한 지침으로 해석해야 합니다. 돌이킬 수 없는 자산 디지털화 추세 속에서 리스크 예방과 통제를 혁신의 핵심으로 삼아야만 기술 기반 금융의 본래 취지를 실현하고 통제 불능에 빠진 금융 혁신의 실수를 되풀이하지 않을 수 있습니다.

RWA 비즈니스의 전망은 여전히 넓지만 그 길은 끊임없이 조정될 필요가 있으며 시장 참여자들은 이번 규제 발표를 오해를 풀고 합리성으로 돌아가는 기회로 삼아 기술의 장점을 최대한 살리고 리스크를 효과적으로 통제할 수 있는 비즈니스 모델과 규제 체계를 구축하는 데 함께 노력해야 합니다. 우리는 함께 협력하여 기술의 장점을 최대한 살리면서 위험을 효과적으로 통제할 수 있는 비즈니스 모델과 규제 프레임워크를 구축해야 합니다. 그래야만 실물 자산의 토큰화가 다음번 위험의 폭발 지점이 아닌 금융 혁신의 유용한 탐구가 될 수 있습니다.