달러 스테이블코인 법안은 정말 천재적인 법안인가요?

저자: 류 티치 체인, 출처: 류 티치 체인 공개 번호.
이 법안의 정식 명칭은 "미국 달러 스테이블코인 지도 및 설립을 위한 국가 혁신법"으로, 영어 약어가 우연히 GENIUS(천재)라고 해서 "천재 법안"이라는 별칭이 붙었습니다. "

세계 금융계와 재계가 열띤 논쟁을 벌이고 있는 이 천재 법안은 과연 미국 달러와 미국 부채 시스템의 전면 붕괴 전 마지막 몸부림인지, 아니면 미국 부채 위기를 해결하고 달러 패권을 3.0 버전으로 업그레이드할 수 있는 정말 천재적인 아이디어인지에 대한 평가가 분분합니다.

우리 모두 알다시피, 원래 달러는 금 쿠폰에 불과합니다. 미국은 2차 세계대전을 통해 달러 패권 1.0의 지위를 무너뜨렸습니다. 금 달러는 전후 세계 질서 전체의 일부로서 브레튼우즈 체제, 세계은행, 국제통화금융기구 및 기타 시스템과 기관에 의해 고정되었습니다. 브레튼우즈 체제는 미국 달러와 금을 고정 환율로 고정하고 전 세계 다른 국가의 법정 화폐를 미국 달러에 고정하도록 규정하고 있습니다. (류차오좐의 "비트코인 역사", 10장 42단어 참조)

하지만 전쟁 후 불과 25년 만에 미국은 달러-금 고정 기조를 유지할 수 없게 되었습니다. 미국의 경제학자 로버트 트리핀(로버트 트리핀)은 달러가 국제 통화가 되려면 미국이 달러를 계속 수출해야 하고, 달러와 금이 연동되어 있기 때문에 달러의 생산량이 곧 금의 생산량으로 이어져 필연적으로 미국의 금 보유량이 줄어들고 점점 더 많은 미국 달러를 지원할 수 없으므로 불가피하게 닻을 내릴 수밖에 없다는 것을 발견했습니다.

특히 다음 세 가지 목표는 동시에 달성할 수 없는 "불가능한 삼각형"입니다: 첫째, 미국 국제수지의 흑자 유지, 달러의 대외 가치 안정, 둘째, 미국의 적절한 금 보유량 유지. 셋째, 달러의 가치를 금 온스당 35달러의 안정적인 수준으로 유지하는 것입니다. 이 세 가지 목표는 동시에 달성할 수 없는 '불가능한 삼각형'입니다. (Liu의 "비트코인의 역사," 10장, 42번째 문장 참조)

이 내재된 버그는 "트리핀 수수께끼(特里芬难题)"라고도 불립니다. "(트리핀 딜레마).

1971년 닉슨 대통령이 텔레비전 연설에서 전 세계를 향해 일방적으로 협정을 찢고 달러가 더 이상 금에 고정되지 않는다고 발표하자 달러 패권 1.0은 붕괴 위기에 빠졌습니다. 금의 지지를 잃은 달러의 가치는 흔들렸습니다.

하늘이 무너진 1973년, 키신저는 닉슨 대통령의 국무장관이 되었습니다. 그는 '페트로달러' 전략을 제안했습니다. 그는 닉슨 대통령을 설득하여 욤 키푸르 전쟁(제4차 아랍-이스라엘 전쟁)에서 이스라엘을 전폭적으로 지원하도록 했습니다. 미국의 군사력 압박으로 사우디아라비아와 미국은 비밀리에 '석유-달러-부채' 묶음에 대한 핵심 합의에 도달했습니다. (2024.6.9자 "모든 비트코인 사용자는 국제주의자가 될 것이다" 기사 읽기)

I. 사우디 석유는 미국 달러로만 가격이 책정되고 결제되며, 다른 국가들은 석유를 구매하려면 미국 달러를 보유해야 합니다.

둘, 사우디는 석유 수입 잉여금을 미국 국채에 투자하여 달러 환수 메커니즘을 구축할 것입니다.

많은 사람들이 "페트로달러"라는 용어의 표면적 의미에 혼란을 겪은 후 달러 2.0이 금에서 석유입니다. 돈으로 살 수 있는 것은 결코 돈의 닻이 아닙니다. 돈의 닻은 돈의 발행을 묶고 지원하는 것입니다.

상품 생산의 관점에서 볼 때 페트로달러의 자본 과정은 석유 - 달러 - 미국 부채입니다.

그리고 자본 이동의 관점에서 보면 이 과정은 순수한 자본 증식 과정, 즉 '달러 - 달러 - 달러'가 됩니다. 그러나 석유 생산은 자본 이동 과정의 부산물입니다.

1980년대 후반 중국이 개혁개방을 시작하면서 미국 달러와 미국 채권이라는 동일한 자본 이동이 중국 제조업체의 대량 공산품 생산에 적용되어 놀라운 성과를 거두었습니다. 이 자본 순환에서 부산물이 석유인지 공산품인지는 중요하지 않습니다. 금융 자본이 원하는 것은 고속 사이클에서 뽑아낸 꾸준한 이윤의 흐름뿐입니다.

이제 미국은 더 이상 달러 수출을 두려워할 필요가 없습니다. 이전에는 달러의 생산량이 금의 생산량이고 미국은 연금술을 마스터하지 못하고 금을 허공에서 바꿀 수 없으며 곧 금 재고가 비워 질 것입니다. 이제 달러의 많은 생산량이지만 미국 부채의 생산량이며 미국 부채는 솔직히 미국 재무부가 백지장을 재생하는 것이 아니라 얼마나 많이 인쇄 할 것인지가 아닙니다.

이것이 달러 헤게모니 2.0 시대입니다. 1970년대부터 금세기 1920년대까지 약 45년 정도 지속되었습니다. 이 단계의 달러는 페트로달러나 다른 어떤 것이 아니라 본질적으로 부채 달러, 즉 화이트 달러였습니다.

부채 달러의 최우선 과제는 달러를 미국 부채에 단단히 고정하는 것입니다. 이를 위해서는 두 가지 전제 조건이 있습니다.

첫째, 가장 강력한 규율, 가장 신뢰할 수 있는 메커니즘, 가장 신뢰할 수 있는 미국 부채 발행, 이자 지급, 전 세계 모든 측면에서의 미국 부채 거래가 첫 번째를 달성하기 위해 가장 신뢰할 수 있는 메커니즘으로 이루어져야 합니다. 가장 신뢰할 수 있는 메커니즘, 가장 신뢰할 수 있는 상환, 가장 강력한 유동성 등을 갖추고 있습니다.

둘째, 미국은 세계 최초의 군사적 억지력을 보유하여 달러를 많이 벌어들인 국가들이 미국 채권을 선제적으로 매입하도록 해야 합니다.

그러나 달러 2.0은 금 부족 문제를 해결하지만, 인위적인 제약이 화폐 인쇄 욕구를 진정으로 억제할 수 없다는 더 큰 문제를 야기합니다. 의회의 승인은 극복할 수 없는 장애물이 아니었습니다. 이후 달러는 통제할 수 없는 무한 부채 확대의 길을 걸었고, 불과 수십 년 만에 부채는 무려 36조 달러로 불어났습니다.

2020년에 알래스카가 한 번 더 작별을 고하고 두 번 더 넓어지면, 달러 2.0 시스템 전체에 하늘이 무너집니다. 중국이 테이블을 두드렸으니 다른 방법은 없습니다.

미국의 막대한 부채는 구름 위로 우뚝 솟은 한 쌍의 도미노와 같으며, 그 아래에는 흔들리는 거물 전체를 지탱하는 몇 개의 작은 도미노가 있습니다. 충분한 흔들림을 유발하는 모든 행동은 위에서부터 붕괴를 촉발할 수 있습니다.

외부 진동이 없더라도 미국 부채의 규모가 너무 커서 조만간 붕괴할 것이라는 예상에 서서히 굴러 떨어질 수밖에 없습니다.

그래서 갑자기 천재적인 해결책이 나왔습니다. 바로 달러 헤게모니 3.0, 즉 달러 스테이블코인이 탄생한 것입니다. 블록체인 달러 또는 암호화폐 달러라고 불러도 좋을 것 같습니다.

금융 혁신에 있어서는 미국이 여전히 앞서 있다고 말할 수 있습니다. 달러의 사슬, 즉 달러 스테이블코인 전략이 큰 성공을 거둔다면 가까운 미래에 다음과 같은 다섯 가지 충격적인 변화가 일어날 수 있습니다.

하나, 연준의 달러 독점 미국 달러에 대한 연준의 독점이 해체되었습니다. 스테이블코인은 '새로운 달러'가 되었고, 이러한 '새로운 달러'를 발행할 수 있는 권한은 많은 스테이블코인 발행자에게 분산되었습니다.

둘째, 연준의 미국 부채 자산 대차대조표가 소화됩니다. 달러 스테이블코인 발행자들은 달러 스테이블코인 발행을 지원하기 위한 법적 준비금으로 먹이를 찾아 헤매는 상어처럼 미국 부채를 잡을 것입니다.

셋째, 점점 더 많은 전통적인 미국 달러 자산이 RWA(실물자산) 또는 기타 명목 매핑을 통해 블록체인 상의 토큰(토큰)에 매핑됨에 따라, 많은 수의 RWA 자산과 암호화폐 네이티브 자산(예: BTC)의 거래량이 급증하면서 미국 달러 스테이블코인에 대한 엄청난 수요가 창출될 것이며, 이는 미국 달러를 견인하게 될 것입니다. 스테이블코인의 규모를 폭발적으로 증가시킬 것입니다.

넷째, 'RWA 자산 - 미국 달러 스테이블코인' 거래 규모가 폭발적으로 증가함에 따라 '전통 자산 - 미국 달러' 거래 규모는 점차 추월되어 감소합니다. 미래는 밝습니다.

다섯째, 자산 거래 매체 역할에서 달러가 감소하는 경우 종속의 폐쇄 루프에서 "미국 부채-미국 달러-미국 달러 스테이블 코인"으로 감소합니다.

미국 부채를 위해 미국 달러를 발행하는 전통적인 메커니즘은 재무부가 미국 부채를 시장에 발행하고 달러를 흡수하는 것입니다. 연방준비제도이사회는 달러를 발행하고 시장에서 미국 부채를 매입합니다. 따라서 미국 부채가 미국 달러 발행을 지원하기 위해 간격 사이의 연계를 달성합니다.

미국 달러 스테이블코인의 발행 메커니즘은 스테이블코인 발행자가 고객의 미국 달러를 받아 블록체인 상에서 미국 달러 스테이블코인을 발행하는 것입니다. 그런 다음 스테이블코인 발행자는 받은 달러로 시장에서 미국 채권을 구매합니다.

반정량적 수치 가정을 사용하여 이를 도출해 보겠습니다.

전통적인 접근 방식: 연준이 추가로 1억 달러를 발행하고 시장에서 1억 달러 상당의 미국 채권을 매입하여 시장에 1억 달러의 유동성을 주입합니다. 재무부가 1억 달러 상당의 미국 국채를 시장에 발행하여 1억 달러의 유동성을 흡수합니다.

문제는 연준이 소위 정책 독립성을 주장하며 유동성 주입을 위해 미국 채권을 매입하는 작업을 거부한다면 재무부가 채권을 발행하는 데 큰 압박을 받아 미국 채권 발행이 더 높은 이자율로 경매로 진행되어 미국 정부의 향후 부채 상환에 큰 부담이 될 수 있다는 것입니다. 확실히 매우 불리한 상황입니다.

미국 달러 스테이블코인 발행량이 충분하다고 가정할 때: 스테이블코인 발행자가 1억 달러를 흡수하고 추가로 1억 달러의 스테이블코인을 발행합니다. 스테이블코인 발행자는 미국 국채를 매입하기 위해 1억 달러를 인출하여 시장에 1억 달러의 유동성을 주입합니다. 재무부는 1억 달러 상당의 미국 국채를 시장에 발행하여 1억 달러의 유동성을 흡수합니다.

순환 레버리지가 발생할 수 있다는 점에 유의하세요. 향후 거래 가능한 자산의 대다수가 업링크되어 RWA 자산이 된다면, 재무부가 흡수한 1억 달러는 결국 다양한 RWA 자산으로 흘러들어가게 됩니다. 구체적으로 재무부가 1억 달러를 지출하고, 달러를 받은 기관은 1억 달러 전액을 스테이블코인 발행자에게 달러 스테이블코인으로 전환하여(여기서 추가로 1억 달러 상당의 스테이블코인이 발행됨), 다양한 RWA 자산을 구매하거나 단순히 BTC를 비축하는 데 사용함으로써 1억 달러가 다시 스테이블코인 발행자에게로 흘러가게 되는 것이죠.

이 1억 달러로 스테이블코인 발행자는 계속해서 1억 달러의 미국 채권을 매입하여 시장에 유동성을 주입할 수 있습니다. 그러면 재무부는 이 1억 달러를 흡수하기 위해 또 다른 1억 달러의 미국 국채를 발행할 수 있습니다. 이런 식으로 계속 순환하는 것입니다.

여기에서 추론해 보면, 1억 달러만 도구로 사용하면 미국 부채와 미국 달러 안정화 통화를 거의 무제한으로 발행할 수 있다는 것을 알 수 있습니다. 한 사이클에서 미국 채권은 1억 달러를 더 발행했고, 이에 따라 달러 스테이블코인도 1억 달러를 더 발행했습니다. 사이클을 N번 반복하면 미국 부채와 미국 스테이블코인이 모두 N억 달러를 추가로 발행합니다.

물론 실제로는 이 사이클이 100% 무손실일 수는 없습니다. 스테이블코인으로 돌아오지 않는 달러는 항상 일부 존재합니다. 이 소멸 비율이 20%라고 가정하면 총 레버리지가 5배라는 것을 쉽게 계산할 수 있습니다. 이는 부분 준비 은행 시스템의 화폐 승수와 비슷할 것입니다.

현재 미국 부채 규모는 36조 달러로, 연준이 돈을 찍어내는 것이 지속될 수 없는 경우, 즉 달러 재고가 변하지 않는 경우, 추가 발행 주기의 달러 안정화를 통해 5배 레버리지의 증폭을 가정하면 미국 부채 확대의 공간을 한 번에 열어 놓으면 다음과 같이 될 수 있습니다. 36조×5배는 180조 달러가 됩니다.

미국 정부인 미국 재무부는 연준의 눈치를 보지 않고 미국 채권을 더 발행할 수 있게 됩니다!

$18 - 36 = 144억 달러의 추가 미국 부채는 연준이 발행한 미국 달러가 아니라 다양한 체인에서 스테이블코인 발행자가 발행한 미국 달러 스테이블코인으로 뒷받침됩니다.

연준의 달러 발행 권한은 해체되고 스테이블코인 발행자의 달러 스테이블코인 발행 권한으로 대체됩니다.

스테이블코인이 다양한 국경 간 또는 일상 결제에 널리 사용되면 달러는 '미국 부채-미국 달러 스테이블코인'의 보조적인 역할로 완전히 축소되어 쿨하게 한쪽으로 밀려날 수 있습니다.

미국 달러는 세계에서 가장 중요한 통화입니다.

이 모든 과정에서 BTC의 역할은 무엇일까요?

티치 체인은 블랙홀에 비유했습니다.

우주의 블랙홀은 빛을 빨아들여 빠져나갈 수 없게 만드는 강한 중력을 가지고 있습니다.

BTC는 블록체인 세계의 블랙홀과 같아서 USD 유동성을 강한 중력으로 끌어당겨 가치를 빨아들여 빠져나갈 수 없게 만듭니다. 이러한 방식으로 USD 유동성은 블록체인 세계로 끊임없이 빨려 들어가 USD 스테이블코인으로 전환됩니다. 그런 다음 USD는 미국 부채를 대체하여 유동성으로 다시 방출되고 순환이 계속됩니다.

그러나 급증하는 달러 스테이블코인이 전 세계에서 경제 규모에 상응하는 배수로 판매되지 못한다면, 미국 달러의 실질 구매력 또는 달러 스테이블코인의 가치가 하락할 수 있습니다.

현재 미국 달러 스테이블코인의 전체 규모는 아직 미국 부채의 2배에 미치지 못하며, 총 추정치는 2,000억 달러 미만입니다. 2,000억 달러를 먼저 5배로 늘려 1조 달러에 도달한 다음 36배로 확장하면 미국 부채 규모에 도달할 수 있습니다. 그런 다음 미국 부채 확대에 더 큰 도움을 제공하기 위해 이를 기준으로 계속 두 배로 늘립니다.

위의 5배 레버리지 확대 추정치만 적용하더라도 이 배수를 모두 곱하면 5 * 36 * 5 = 900배로 거의 1000배가 됩니다.

현재 2천억 달러의 스테이블코인과 2조 달러의 BTC 시가총액 사이의 10배 관계에 따르면, 스테이블코인이 성공적으로 1,000배로 확장된다면 BTC의 시가총액은 2조 달러에서 2조 달러로 1,000 * 10 = 1만 배 증가해야 할 수 있습니다. 이에 따라 BTC는 10만 달러에서 10억 달러로, 즉 1사토시는 10달러로 성장해야 할 수도 있습니다.

미래 유동성의 상당 부분이 RWA 자산으로 전환되고, 따라서 BTC가 유동성의 대부분을 끌어들이는 현재의 시장과 달리, 위의 수치에서 1/10~1/100의 할인을 적용하면, 즉 BTC의 시가총액이 200조 달러에서 2000조 달러, 해당 1 BTC의 가치는 1000만~1억 달러, 즉 1 사토시는 0.1~1 달러에 해당합니다.