IOSG 벤처스: 암호화폐 준비금 경제 모델의 위대한 해체

다시 말해, MSTR을 통해 비트코인 노출을 획득하는 투자자는 비트코인을 직접 구매하는 비용보다 단위당 더 많은 비용을 지불하는 것입니다. BTC를 직접 구매하는 비용보다 높습니다. 이 프리미엄은 마이클 세일러의 자본 전략에 대한 시장의 신뢰를 반영하며, 또한 MSTR이 레버리지되고 적극적으로 관리되는 BTC 노출을 제공한다는 시장의 인식을 반영할 수 있습니다.

전통 금융 논리에 의해 지원

mNAV는 암호화폐 고유 가치 평가 지표임에도 불구하고 "기초 자산의 가치보다 높은 가격에 거래"라는 문구가 수년 동안 사용되어 왔습니다. "기초자산의 가치보다 높은 가격에 거래한다"는 개념은 전통 금융에서 오랫동안 널리 사용되어 왔습니다.".

기업이 종종 장부가 또는 순자산 이상으로 거래하는 데에는 몇 가지 이유가 있습니다.

#할인 현금흐름(DCF) 가치평가 방법

투자자는 다음 사항에 중점을 둡니다. 기업의 현재 보유 자산뿐만 아니라 미래 현금 흐름의 현재 가치에 집중합니다.

이러한 가치 평가 방식은 특히 다음과 같은 시나리오에서 회사가 장부가치보다 훨씬 높은 가격에 거래되는 경우가 많습니다.

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매출 및 마진의 예상 성장

• 기업에 가격 결정력 또는 기술적/상업적 해자가 있는 경우

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예: Microsoft의 가치 평가는 현금이나 하드웨어 자산이 아니라 안정적인 미래 구독 기반 소프트웨어 현금 흐름에 기반합니다.

#수익 및 수익 배수 가치 평가 접근법(EBITDA)

많은 고성장 산업에서 기업은 일반적으로 P/E(주가수익비율) 또는 수익 배수를 사용하여 가치를 평가합니다.

• 고성장 소프트웨어 기업은 EBITDA의 20~30배의 배수로 거래될 수 있습니다.

• 초기 단계의 기업은 이익이 없더라도 수익의 50배 이상의 배수로 거래될 수 있습니다.

예시: 2013년 아마존의 P/E는 1,078배였습니다.

미미한 수익에도 불구하고 투자자들은 이커머스와 AWS에서의 미래 지배력에 베팅하고 있습니다.

MicroStrategy. "">마이크로스트레티지는 비트코인 자체에는 없는 장점, 즉 전통적인 금융 채널을 활용할 수 있는 회사의 껍데기라는 장점을 가지고 있습니다. 미국 상장 기업으로서 주식, 채권, 심지어 우선주(우선주)까지 발행하여 현금을 조달할 수 있었고, 실제로 놀라운 성과를 거두었습니다.

마이클 세일러는 이 제도를 현명하게 활용하여 무이자 전환사채를 발행하여 현금을 조달했습니다. < span leaf="">(제로금리 전환사채)와 최근 출시한 혁신적인 우선주 상품을 통해 수십억 달러를 조달하여 모두 비트코인에 투자했습니다.

투자자들은 마이크로스트레티지가 "다른 사람의 돈"을 사용하여 대규모로 비트코인을 매입할 수 있다는 점을 인정했습니다. "마이크로스트레티지의 프리미엄은 단기 순자산가치(NAV) 차익거래와 무관하다"며 "이는 개인 투자자가 쉽게 복제할 수 없는 기회"라고 설명했습니다. <오히려 MicroStrategy의 자본 접근 및 배분 능력에 대한 시장의 높은 신뢰에서 비롯된 것입니다.

mNAV & gt; 1 희석 방지를 달성하는 방법

비트코인 보유 순자산 가치(즉, mNAV & gt; 1) 이상으로 거래되는 경우 MicroStrategy는 다음과 같이 할 수 있습니다.

1. 프리미엄 가격으로 신주 발행

2. 수익금을 사용하여 비트코인(BTC)

3. 총 BTC 포지션 증가

4. 기업 가치와 연계하여 NAV를 추진합니다.

NAV와 기업 가치를 함께 추진합니다. ">발행 주식이 증가하더라도 주당 BTC 보유량(BTC/주)은 안정적으로 유지되거나 심지어 상승하여 신주 발행이 될 가능성이 높습니다. span>희석 방지 작업.

mNAV < 1이면 어떻게 되나요?

언제mNAV < 1? 1달러의 MSTR 주식이 (적어도 장부상) 1달러 이상의 BTC 시가총액을 나타낼 때를 의미합니다.

전통적인 금융 관점에서 볼 때MSTR은 할인된 가격, 즉 순자산가치(NAV) 이하로 거래되고 있습니다. 이로 인해 자본 배분에 문제가 발생할 수 있습니다. 이러한 상황에서 회사가 주식 자금 조달을 통해 BTC를 다시 매수한다면, 주주 입장에서는 사실상 과다 지불하는 것이므로, 따라서

• BTC/주 희석(주당 BTC 보유량)

• 감소기존 주주 가치

이 시점에서 선택할 수 있는 옵션은 무엇인가요?

BTC를 계속 매수하는 대신 주식을 환매

mNAV < 1일 때 MSTR 주식을 환매하는 것은 다음과 같은 여러 가지 이유로 가치 증식적 행동이죠

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발행 주식 수가 감소하면 BTC/주가 상승합니다

세일러는 mNAV가 1 미만일 경우 BTC를 계속 매수하는 대신 주식을 다시 매수하는 것이 최선의 전략이라는 점을 분명히 했습니다.

도구 #1: 우선주 발행

우선주는 회사의 자본 구조에서 부채와 보통주 사이에 있는 하이브리드 증권입니다. 일반적으로 고정 배당을 제공하고, 의결권이 없으며, 이익 분배 및 청산 시 보통주보다 우선합니다. strong>. 우선주는 부채와 달리 원금 상환이 필요하지 않으며 보통주와 달리 보다 예측 가능한 수익을 제공합니다.

마이크로스트레티지는 세 가지 종류의 우선주를 발행했습니다.STRK, STRF, STRC.

STRF& 는 가장 간단한 수단으로, 액면가 $100에 연 10%의 고정 배당금을 지급하는 비전환 영구 우선주입니다. 현금 배당. 주식 전환 옵션이 없으며 MSTR의 주식 랠리에 참여하지 않고 수익만 제공합니다.

STRF의 시장 가격은 다음 로직에 따라 변동합니다:

• 마이크로스트레티지가 자본을 조달해야 하는 경우, 추가 STRF를 발행하여 공급을 늘리고 가격을 낮출 것입니다.

• 시장의 필요성에 따라 수익률에 대한 수요가 급증하면(예: 저금리 기간), STRF 가격이 상승하여 유효 수익률이 감소합니다.

• 이것은 가격 자체 조정 메커니즘을 생성합니다. >가격 자체 조정 메커니즘이 발생하며, 여기서 가격 범위는 일반적으로 좁은 범위(예: $80-$100)로 수익률 수요와 공급에 따라 결정됩니다.

예시: 시장에서 15% 수익률을 요구하면 STRF 가격은 $66.67까지 하락하거나 5%를 수용하면 $200까지 상승할 수 있습니다.

예시. "text-align: left;">STRF는 전환이 불가능하고 본질적으로 상환이 불가능한 상품이므로(세금 또는 자본 트리거가 발생하지 않는 한), 다음과 같이 작동합니다. 영구 채권과 유사하게 MicroStrategy는 리파이낸싱 없이도 반복적으로 BTC에서 "바닥을 치는" 데 사용할 수 있습니다.

STRK는 STRK와 유사합니다. "">STRK는 연 8%의 배당금을 지급하는 STRF와 유사하지만 주요 특징이 추가됩니다.MSTR 주가가 $1,000를 초과하면 10:1 비율로 보통주로 전환되며, 이는 딥 콜 옵션이 포함된 것과 같습니다MSTR 주가에 10:1의 보통주 전환이 내재되어 있는 것과 동일합니다.

• 이 감마 헤저는 장기 보유자가 아닙니다

• MSTR 주식이 전환 전환 가격에 도달하면 델타 → 1, 감마는 매우 낮은 수준으로 떨어집니다.

• 변동성 하락 또는 스프레드 축소로 인해 감마 거래 손실이 발생하면 이러한 자금은 시장에서 빠져나가 전환형에 대한 수요가 약화됩니다.

#2차 주문 효과):

• 마이크로스트레티지의 전환사채는 일반적으로제로 쿠폰이지만더 긴 기간 → 낮은 세타(시간 가치 하락);

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변동성이 너무 낮아 감마 거래가 더 이상 수익성이 없는 경우,감마 PnL ≪ 세타 고갈 (시간 감쇠);<

• 전환사채 판매가 어려워져 자본 조달 능력에 영향을 미칩니다.

쇼트 플로트의 비교는 이 전략의 우위를 보여줍니다:

공매도 비율은 기업의 총 발행 주식 중 공매도된 주식의 비율입니다. 감마 트레이딩에 참여하는 펀드가 델타 중립을 헤지하기 위해 MSTR 주식을 공매도해야 하는 경우가 많기 때문에 MicroStrategy는 대규모 전환사채 발행으로 인해 숏 플로트가 높은 것으로 관찰됩니다.

반면, SBET은 전환사채를 발행하지 않고 대신 PIPE 사모 자금에 의존하고 있습니다.

SBET스베트는 전환사채를 발행하지 않고 대신 전환사채 + 옵션의 구조화된 차익거래 기회가 없는 PIPE 사모 및 ATM 시장가 메커니즘에 의존하므로 숏 플로트가 현저히 낮습니다.

II. 성과

12개 상장사의 2025년 성과를 추적 및 분석했습니다. 2025년 상장사 12곳의 암호화폐 자산 배분 발표 이후 주가 반응을 분석했습니다. 데이터 세트에는 발표일 전후의 주가 데이터, K-차트 시각화, 주요 성과 지표가 포함되어 있습니다.

2025년 첫 암호화폐 자산 배분 발표 이후 주가의 반응은 평균적으로 폭발적이고 단기적이었지만 여전히 플러스 누적 수익률을 기록했습니다.

< span leaf="">12개 상장사 중 1일 평균 수익률은 +103.17%로 투자자들의 즉각적이고 강한 반응을 보였습니다. 5일 수익률은 +285.92%로 더 치솟았다가 10일째에는 다시 하락하여 +102.03%로 마감했습니다. 일부 기업은 보합세를 보이거나 심지어 마이너스를 기록했지만, 몇몇 기업은 극단적인 주가 급등을 보였습니다.

예시 1: BitMine Immersion Technologies Inc. (NYSE-American: BMNR)

이 회사는 라스베이거스에 기반을 둔 블록체인 인프라 회사로, 산업 등급의 비트코인 채굴장을 운영하고 침수 냉각 하드웨어를 판매하며 텍사스 및 트리니다드와 같은 전기 요금이 저렴한 지역에서 타사 장비 호스팅을 제공합니다.2025 6월 30일, 회사는 이더리움 금고 확장을 위해 주당 4.50달러에 5560만 주를 사모로 발행하여 총 약 2억 5000만 달러를 조달했습니다.

이 발표 이후 BMNR의 주가는 4.27달러에서 최고 161달러까지 급등하여 3일 동안 무려 +3,674.9% 상승했습니다. span>. 이 엄청난 급등은 주식의 작은 유동성, 높은 개인 투자자의 열의, 그리고 FOMO 모멘텀에 의해 주도된 것으로 보입니다. 이후 급격한 조정에도 불구하고 2주 누적 상승률은 여전히 +882.4%입니다. 이 이벤트는 "마이크로스트레티지 스타일의" 고신뢰 암호화폐 금고 전략에 대한 시장의 긍정적인 피드백을 강조합니다.

이 이벤트는 "마이크로스트레티지 스타일의" 고신뢰 암호화 볼트 전략에 대한 시장의 긍정적인 피드백을 강조합니다. span leaf="">예시 2: 샤크링크 게이밍 주식회사(나스닥: SBET)

2019년에 설립된 샤크링크(SharpLink)는 적시성을 기반으로 사용자에게 스포츠 베팅과 인터랙티브 게임 오퍼를 제공하는 플랫폼을 통해 스포츠 팬을 베터로 전환하는 데 주력하는 온라인 기술 회사입니다. 이 회사는 2025년부터 대차대조표에 이더리움을 축적하기 시작했으며, PIPE(사모 자금 조달)와 ATM(시장가 표시)을 통해 자금을 조달합니다.

주식에 대한 초기 반응은 매우 강했습니다.SBET은 첫날 +433.2% 상승했고,4거래일에는 +1,747%의 최고치를 기록했습니다. 이러한 급등은 암호화폐 자산 할당 규모와 거래의 배후에 있는 큰손들의 지원의 조합에 의해 주도되었습니다. 개인 투자자, 암호화폐 펀드, 투기성 트레이더들이 몰려들면서 주가가 120달러를 넘어섰습니다.

그러나 랠리는 단기간에 그쳤습니다. 6월 17일샤프링크는 SEC에 S-3 등록 명세서를 제출하여 PIPE 투자자들의 주식 재판매가 가능해지면서 광범위한 혼란을 촉발시켰습니다. 많은 사람들이 대주주가 주식을 매각하는 것으로 잘못 알고 있었습니다. 컨센시스의 공동 창립자이자 SBET 회장인 조셉 루빈(Joseph Lubin은 나중에 "아직 주식이 매각되지 않았다"고 해명했지만 이미 너무 늦은 후였습니다. , 하지만 너무 늦었습니다. SBET 주가는 거의 70% 폭락하여 발표 이후 상승분의 대부분을 거의 소멸시켰습니다.

급격한 하락에도 불구하고 SBET의 누적 수익률은 여전히 +227.2%를 기록하여 시장이 여전히 이더리움 볼트 전략에 장기적으로 상당한 가치를 두고 있음을 시사합니다. 고점에서 후퇴한 주가는 이후 몇 주 동안 재정적 지원을 회복하기 시작했으며, 이는 "예비 자산으로서의 이더" 모델에 대한 시장의 신뢰가 회복되었음을 시사합니다. 이는 '준비자산으로서의 이더리움' 모델에 대한 시장의 신뢰가 회복되고 있다는 신호입니다.

예시 3: Bit Digital Inc. align: left;">BTBT는 2015년에 설립된 뉴욕 기반의 디지털 자산 플랫폼으로, 처음에는 미국, 캐나다, 아이슬란드에 위치한 비트코인 채굴장을 운영했습니다.

2025년 6월, 약 1억 7,200만 달러를 조달하기 위해 인수 증권 발행을 완료하고 판매 수익금에서 추가로 280 BTC를 판매하여 총 약 100,603개를 매입함으로써 자본을 ETH에 재할당했습니다. ETH를 매입하여 공식적으로 암호화폐 베테랑인 샘 타바를 CEO로 영입하여 이더리움 담보 및 볼트 모델로 전환을 완료했습니다.

초기 시장 반응은 미약했습니다(첫날 -15% 하락), 하지만 이후 2주 동안 주가는 점차 상승하여 결국 +91% 상승했습니다. 이런 완만한 반응은 암호화폐 채굴에 대한 BTBT의 원래 배경에 대한 시장의 친숙함을 반영하는 것일 수 있습니다. 그러나 +34%의 누적 수익률은 여전히 기존 암호화폐 기업들도 암호화폐 비중의 추가 확대가 긍정적으로 받아들여질 수 있음을 시사합니다.

예시 4: GameStop Corp. (나스닥: GME)

예시 4: GameStop Corp. (나스닥: GME)

게임스탑(GME)은 2025년 5월에 첫 비트코인 구매를 발표하고 암호화폐 관련 소비자 게임 인프라 회사로 변모할 계획을 세웠습니다. 개인 투자자들의 높은 관심과 문화 밈 주식의 암호화폐 자산 진출이라는 엄청난 상징성에도 불구하고,GME는 발표 후 5일째와 10일째 모두 마이너스 수익률을 기록했습니다. 이러한 성과 차이는 다음과 같은 핵심 인사이트를 보여줍니다. 암호화폐 긍정적인 뉴스만으로는 주가를 지속적으로 상승시키는 데 충분하지 않습니다.

< span leaf="">게임스탑의 비트코인 레이아웃은 소매 사업의 지속적인 축소로 인해 시장에서 의문을 제기해 왔으며, 이번 전환은 회사의 여러 전략적 전환(예: 상점, NFT, 메타 유니버스 등)의 뒤를 이어 이루어졌습니다.

펀더멘털에 대한 시장의 회의론과 전략적 불확실성을 반영하여 상승 추세를 유지하지 못했습니다. 회사의 핵심 수익은 여전히 감소하고 있으며 경영진은 '비트코인 매입' 외에 실질적인 개혁을 제안하지 않았습니다. 또한 상점, NFT, 메타 유니버스에 이어 이제는 암호화폐에 이르기까지 전략이 흔들리면서 시장의 신뢰를 심각하게 훼손하는 등 혼란스러운 메시지를 전하고 있습니다.

< span leaf="">암호화폐 자산 배분 동향

비트코인 외에도 점점 더 많은 기업들이 이더리움(ETH)을 주요 자산으로 사용하기 시작하고 있습니다. (ETH)를 암호화폐 보유고의 주요 자산으로 사용하기 시작했습니다. 그 이유는 다양합니다. 첫째, 이더는 실물자산(RWA) 토큰화 플랫폼의 기본 인프라로 널리 알려져 있으며, 온도, 백드 파이낸스, 센트리퓨즈 등의 프로토콜은 이더의 결제 계층 위에 기관급 금융 상품을 구축합니다. 따라서 이더는 "전통적인 금융 온체인" 트렌드에 베팅하는 기업들에게 전략적 준비 자산이 되고 있습니다.

둘째, 비트코인과 달리 이더는 다양한 용도로 사용할 수 있는 약정 가능, 이자 지급, 디파이 결합 가능 자산이며다양한 용도로 활용될 수 있습니다. span leaf="">보유자는 사이버 보안에 참여하여 연간 약 3~4%의 수익을 얻을 수 있습니다. 따라서 이더리움은 유휴 현금에 대한 수익을 최적화하고자 하는 CFO에게 매력적인 프로그래밍이 가능한 이자 지급형 자금 특성을 제공합니다.

2025년 7월 14일, BTCS는 탈중앙화 대출 프로토콜인 에이브를 통해 234만 USDT를 차입하고 자체 현금과 함께 약 824만 달러 상당의 총 2,731 ETH를 매입하여 이더 포지션을 더욱 확대했습니다. 레버리지 거래로 BTCS의 ETH 보유량은 31,855개로 증가하여 회사의 전체 암호화폐 + 현금 시가총액은 150만 달러로 증가했습니다. leaf=""> $100.6백만.

이 사례는 디파이에서 담보와 자본이라는 이더의 독특한 이중 역할을 명확하게 보여줍니다. . 비트코인은 "콜드월렛" 수동적 자산에 가깝거나 디파이에 참여하기 위해 랩핑해야 하는 반면, 이더는 기본적으로 결합 가능한 자산으로 기업이 자산을 판매하지 않고도 대출, 담보, 수익 계약 참여에 사용할 수 있습니다. 또는 자산을 판매하지 않고도 수익 계약에 참여할 수 있습니다.

< span leaf="">이더 현물 ETF의 출시는 이더리움에 대한 기관의 신뢰와 유동성을 더욱 높였으며, 순 청약 유입은 주류 금융 시장이 점차 이더리움을 수용하고 있음을 시사합니다. 그 결과 샤프링크(SBET), 비트 디지털(BTBT)은 다음과 같이 상장했습니다. 그 결과 샤프링크(SBET), 비트 디지털(BTBT), 심지어 일부 비상장 기업들까지 ETH 포지션을 늘리기 위해 대차대조표를 조정하고 있으며, 이는 투기적 베팅일 뿐만 아니라 "이더리움이 탈중앙화된 자본 시장의 기반"이라는 오랜 믿음을 표현하는 것이기도 합니다.

이러한 추세는 암호화폐 기업의 자산 배분 전략이 "비트코인 = 디지털 금"에서 "이더리움 = 디지털 금융 인프라"로의 전환을 의미합니다.

이러한 다각화의 몇 가지 예는 다음과 같습니다:

• 준비자산으로서의 리플:비보파워 인터내셔널(NASDAQ: VVPR)은 2025년 5월에 1억 2100만 달러를 모금했습니다. 사우디 왕자의 주도로 1억 2,100만 달러를 모금하여 XRP 준비금 전략을 채택한 최초의 상장기업이 되었습니다. 얼마 지나지 않아 싱가포르의 트라이던트 디지털 홀딩스(TDTH)는 최대 5억 달러의 주식을 발행하여 XRP 준비금을 쌓을 계획을 발표했고, 중국의 웨버스 인터내셔널(WETO)은 3억 달러를 XRP 포지션에 투입하고 리플의 국경 간 결제 네트워크를 비즈니스 시스템에 통합할 계획을 신청했습니다. 이러한 움직임은 시장에서 리플의 강력한 입지에 영향을 받았습니다. 리플의 미국 내 법적 준수 지위에 영향을 받은 이러한 움직임은 시장에서 엇갈린 반응을 보였으며, 2025년 중반 XRP가 상승하는 동안 기초 종목은 상반된 성과를 보였지만 이러한 움직임은 암호화폐 자산 배분이 전통적인 양대 축인 BTC와 ETH에서 벗어나고 있음을 시사합니다.

• 라이트코인(LTC) 리저브:MEI Pharma(MEIP)는 소규모의 바이오 제약 회사로, 지난 7월 라이트코인 설립자 찰리 리와 라이트코인 재단의 참여를 통해 1억 달러를 모금하여 최초의 기관 수준의 LTC 준비금 프로그램을 만들겠다고 갑작스럽게 발표하며 변화를 예고했습니다. 경영진 교체(리가 이사회에 합류)와 함께 진행된 이 계획은 시장에서 암호화폐 자본을 활용해 어려움을 겪고 있는 바이오 의료 산업에 새로운 모멘텀을 불어넣으려는 시도로 받아들여졌습니다. '바이오제약 + 라이트코인' 소식에 주가는 급등했지만, 투자자들이 궁극적인 비즈니스 모델에 의문을 제기하면서 변동성이 커졌습니다.

• HYPE 토큰 리저브: 더욱 "이색적인 " 사례는 2025년 7월 8억 8,800만 달러 규모의 역합병을 통해 하이퍼리퀴드 스트래티지스를 설립하고 5억 8,300만 달러의 HYPE 토큰을 회사 대차대조표에 반영할 계획이라고 발표한 소네트 바이오테라퓨틱스(SONN)에서 나왔습니다. 이 거래는 패러다임과 하이퍼리퀴드 스트래티지스가 자금을 지원했습니다. 패러다임과 판테라 같은 주요 암호화폐 벤처 캐피탈리스트가 지원하는 이 거래는 HYPE 토큰을 보유한 세계 최대 규모의 상장 기업을 만드는 것을 목표로 합니다. 발표 후 SONN의 주가는 급등했지만(HYPE가 인기 있는 토큰이기 때문에) 분석가들은 구조의 복잡성과 토큰 자체의 초기 단계를 지적합니다. 마찬가지로 라이온 그룹(LGHL)은 HYPE, 솔라나, 수이 등의 토큰을 비축하여 다중 자산 암호화폐 보관소를 만들기 위해 6억 달러의 신용 한도를 받았습니다.

셋째: Saylor는 언제 코인을 판매할 예정인가요?

마이클 세일러는 공개적으로 마이크로스트레티지가 비트코인 자산을 "영원히" "HODL"할 것이라고 선언했습니다. 자산을 "영구적으로" 보유할 것이라고 공개적으로 선언했습니다. 실제로 MicroStrategy는 기업 정책을 변경하여 공식적으로 비트코인을 주요 자산으로 설정했으며, 이는 매우 장기적인 보유 프로그램임을 암시합니다. 그러나 기업 금융의 현실 세계에서는 "절대 매도하지 말라"는 것이 절대적인 것은 아닙니다. MicroStrategy가 비트코인의 일부를 매각해야 하는 특정 시나리오가 있을 수 있습니다. 이러한 잠재적 시나리오는 전체 "비트코인 프록시 자산으로서의 MicroStrategy" 투자 논리의 위험 요소를 형성하므로 이를 이해하는 것이 중요합니다.

다음은 MicroStrategy의 결심에 도전하여 BTC를 '강제'로 판매할 수 있는 몇 가지 시나리오입니다.

• 긴축된 신용 시장에서 주요 부채 만기: MicroStrategy는 현재 2028년과 2030년에 만기가 도래하는 전환사채(이전에 주식 발행으로 2025년과 2027년 채권을 상환한 바 있음)와 기타 대출을 포함하여 다수의 부채를 보유하고 있습니다. 일반적으로 기업은 새로운 부채를 발행하거나 신주를 발행하는 리파이낸싱을 통해 기존 부채를 상환하는데, 2025년 초 MicroStrategy는 2027년 전환사채를 주식으로 성공적으로 상환하여 현금 지출을 피할 수 있었습니다. 하지만 2028년에 비트코인이 극심한 약세장에 진입하고, MicroStrategy의 주가가 폭락하고, 이자율이 높고(신규 자금 조달 비용이 너무 비싸고), 5억~10억 달러의 부채 만기가 도래하면 현금 흐름 위기에 직면할 수 있는 시나리오를 상상해 보십시오.

• 이 시나리오에서는 전통 자본 시장이 "손바닥으로 하늘을 가릴" 수 있습니다. 특히 내재 변동성(IV)이 너무 낮아 옵션 가치가 내재된 전환사채를 매수하려는 투자자가 없는 경우, MicroStrategy의 최고의 자금 조달 도구는 효과가 없을 것입니다."전통 자본 시장은 문을 "닫을" 수 있습니다. .

• 이런 신용 경색에 직면하면, 회사는 채무를 갚기 위해 일부 BTC를 매각해야 할 가능성이 높으며,그리고

  강제 청산에 해당합니다. 마이크로스트레티지는 막대한 양의 BTC(2025년까지 700억 달러 이상 가치)를 보유하고 있지만, 일단 사용되면 시장의 신뢰가 흔들릴 것입니다. 이번 매각은 최후의 수단이 될 가능성이 높으며, 다른 모든 자금 조달 수단이 실패한 경우에만 이루어질 것입니다.

• 높은 이자 부담 또는 우선배당에 대한 압박높은 이자 부담 또는 우선배당에 대한 압박. strong>:MicroStrategy의 자금 조달 구조는 유연하지만 비용이 없는 것은 아닙니다.2025년에 회사는 다음과 같은 고정 비용에 직면합니다.

• STRK 연 8%(현금 또는 주식으로 납부 가능)

• STRF 연 10%( 현금으로 지급해야 함, 불이행 시 위약금)

• STRC 월 이자율 9-10% (현금으로 지급 가능, 이사회에서 조정 가능)

• STRC 월 이자율 9-10% (현금으로 지급 가능, 이사회에서 조정 가능)

• 전환사채 이자(예: 2030년 이자율 0.625%)

총 연간 고정 부채는 연간 1억 8천만 달러 이상이며 후속 자금 조달을 통해 계속 증가할 것으로 보입니다.

• MSTR의 주가가 하락할 경우 직접 자본 조달은 매우 희석될 수 있습니다.

• 크립토 윈터에 진입하면 MicroStrategy는 STRF, STRC에서 현금 분배를 유지하여 지속적으로 자금을 소진할 수 있습니다. BTC가 오랫동안 낮은 수준을 유지하면 회사의 레버리지 구조가 위험해집니다. 이사회는 향후 1~2년 동안 이자나 배당금을 위한 현금 흐름을 제공하기 위해 비트코인의 일부를 매도하여 "시간을 벌기"로 결정할 수 있습니다. 이는 목적에 어긋나지만 채무 불이행이나 STRF 누적 채무 불이행 메커니즘이 발동되는 것보다는 낫습니다.

• 금리가 계속 상승하면 어떻게 해야 하나요? 그러면 향후 모든 자금 조달 비용이 더 비싸집니다.

  투자자를 유치하려면 새로 발행하는 우선주는 더 높은 수익률(예: 10%)을 제공해야 할 것입니다. span>

  전환주는 시장에서 수용되기 위해 더 높은 내재 변동성과 짝을 이루어야 합니다(약세장에서는 종종 달성하기 어렵습니다).

다시 말해, 자본 비용은 상승했지만 수익은 증가하지 않고 BTC는 낮은 상태입니다.

요약: 마이크로스트레티지는 극심한 압박이나 전략적 변화 상황에서만 코인을 매도할 가능성이 높습니다. 이러한 시나리오는 대부분 부채 롤오버의 어려움, 높은 자본 비용 또는 회사 가치에 대한 시장 할인과 같은 재정적 압박과 관련이 있습니다. 정상적인 상황에서는 매도하지 않고 계속 매수하거나 보유하는 것이 세일러의 전략입니다. 실제로 이 회사는 2022~2023년 암호화폐 시장이 폭락했을 때 테슬라처럼 BTC를 매도하지 않고 유통 시장에서 전환사채 일부를 조용히 재매입하여 '할인된 가격으로 부채를 상환'하는 등 이러한 의지를 이미 입증한 바 있습니다.

비트코인을 매각할 경우 '비트코인 보유' 이야기가 무너지고 시장의 신뢰가 흔들릴 수 있기 때문에 회사는 항상 다른 수단을 선호했습니다. 신념도 흔들릴 것입니다.

넷째, 요약

. 마이크로스트레티지(MSTR)는 상장된 운영 회사를 직접 비트코인 포지션 레버리지 수단으로 전환하는 새로운 기업 금융 모델을 개척했습니다. . 자본 시장 상품, 특히 제로 쿠폰 전환사채를 공격적으로 사용함으로써, MSTR은기회를 실현했습니다. strong>주식 변동성을 금융화하여 주요 사업의 현금 흐름에 의존하지 않고 60만 개 이상의 비트코인을 축적했습니다.

핵심 메커니즘은 간단하지만 강력합니다: 회사의 주가가 BTC의 순자산가치(mNAV) 대비 프리미엄(즉, mNAV & gt; 1)이 있을 때 주식 또는 전환사채 발행을 통해 이를 매각할 수 있습니다(예: "21/21 "21/21" 또는 "42/42" 프로그램)을 발행한 후 모든 수익금을 BTC로 교환하면, 마이크로스트레티지의 주가가 BTC 시가총액을 영구적으로 상회하면서 순환 패턴이 유지되고, 자본을 확충함에 따라 "주당 보유 자산"이 증가합니다.

이 모델의 중심에서 전환사채는 채권(기초자산)의 하방 보호와 주식(내장된 콜 옵션)의 상승 가능성을 결합한 핵심적인 역할을 합니다. 변동성이 높은 환경(예: 2025년)에서는 옵션 가치가 충분히 높기 때문에 투자자들은 0%의 이자를 기꺼이 받아들일 수도 있습니다. 본질적으로 MSTR은 단순히 자본을 조달하기 위해 채권을 발행하는 것이 아니라 '변동성을 판매'하고 프리미엄을 붙여 판매하는 것입니다. 이러한 미래 성장 잠재력에 대한 시장의 기꺼이 선불로 지불하는 덕분에 회사는 이자를 지불하거나 주주를 즉시 희석하지 않고도 코인을 구매하기 위한 자금을 계속 조달할 수 있습니다.

그러나 이 모델에는 한계가 있습니다: 일단 내재 변동성이 계약( 시장 만기 또는 BTC의 모멘텀 부족으로 인해), 임베디드 옵션 가치가 하락하고 향후 전환사채의 재발행 매력이 현저히 떨어지며 기업은 전통적인 자금 조달 방법에 의존하거나 만기 시 현금으로 부채를 상환해야 합니다. 동시에 MSTR 자금 조달 생태계를 뒷받침하는 "감마 트레이더"와 변동성 차익거래자는 기회주의적이며 변동성이 감소하거나 시장 심리가 바뀌면 곧바로 증권을 요구할 수 있습니다. 변동성이 감소하거나 시장 심리가 바뀌면 해당 증권에 대한 수요가 빠르게 사라질 수 있습니다. 이는 "델타 리스크"(MSTR이 BTC 프록시인 것처럼)가 아니라 "로우 감마 리스크"로, 변동성 기대치의 작은 변화로 인해 전체 펀딩 메커니즘이 실패할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 마이크로스트레티지 투자는 기관 펀드와 개인 투자자 모두에게 새로운 트렌드가 되었으며, 이들은 이를 비트코인 상승에 따른 거래로 보고 있습니다. 대안으로 여깁니다. 이러한 투기적 사고방식은 체인에서도 분명하게 드러나는데, 사용자들은 '암호화폐 재무 회사'와 관련된 밈 토큰을 지속적으로 구매하거나 내러티브에 베팅하기 위해 MSTR, SBET과 같은 주식을 거래하고 있습니다. 전통 시장과 탈중앙 금융의 논리는 동일합니다. 크립토 트레저리는 변동성이 크고 레버리지가 높은 BTC에 대한 대체 노출이며, 타이밍을 잘 잡으면 원래 자산 자체보다 훨씬 큰 수익을 얻을 수 있다는 점입니다.

요컨대, MicroStrategy는 비트코인을 단순히 준비금으로 사용하는 것이 아니라 완전히 새로운 재무 구조를 구축합니다. 이는 최초의 성공적인 "암호화 재무 회사"이며 기업이 재무 자산을 할당하고 변동성을 실현하며 주주 가치를 창출하는 방법의 미래를 정의할 수 있습니다. 비트코인이 지배하는 금융 세계에서 새로운 패러다임의 기준을 제시할 수 있습니다.