Insights4.vc: 공개 암호화폐 주식 시장의 현황

저자: insights4.vc 번역: 굿오바, 골든파이낸스

2024년 대선 이후 암호화폐 산업을 지원하는 방향으로 워싱턴의 정책이 바뀌면서 규제 압박이 크게 완화되었습니다. 미국 상원은 초당적인 지지로 스테이블코인 규제와 SEC/CFTC의 책임 분담을 명확히 하는 '지니어스 법안'을 통과시켰고, 시장의 신뢰도가 크게 높아졌습니다. 한편, 2024년 말까지 비트코인 현물 ETF(블랙록 등이 후원)가 승인될 것이라는 기대감으로 암호화폐 시장으로 상당한 신규 자금이 유입되어 수탁기관과 유동성 공급자에게 도움이 될 것으로 보입니다. 또한 연방준비제도의 금리 인상 중단(그리고 2025년 금리 인하 가능성)은 전반적인 거시 유동성 환경을 개선하고 암호화폐를 포함한 위험 자산을 상승시켰습니다.

시장 개요

코인베이스와 새로 상장한 서클(티커: CRCL)은 현재 미국에서 가장 자본금이 높은 암호화폐 주식 기업(각각 950억 달러와 500억 달러)이 되었습니다. 서클은 2025년 6월 직접 상장을 통해 공개 시장에 진입했으며, 스테이블코인 열풍에 힘입어 주가가 4배 가까이 급등하면서 주목을 받고 있습니다.

채굴 부문은 마라톤과 라이엇이 각각 69%와 34%의 성장률로 매출 최고치를 경신하고 2024년에 GAAP 기준 수익을 달성하는 등 통합의 물결이 일고 있습니다. 전반적으로 2024~2025년에는 업계 펀더멘털이 크게 개선될 것으로 예상됩니다. 많은 기업이 2022~2023년 약세장에서 비용을 절감했으며, 현재 암호화폐 가격 상승과 온체인 활동 증가로 혜택을 받고 있습니다. 시가총액, 매출, 수익성, 대차 대조표 등 상위 상장사의 재무를 자세히 설명하는 "주요 지표 대시보드"를 포함했습니다.

향후 12개월 동안 크라켄, 비트고 등을 포함한 기업공개가 활발하게 이루어질 것입니다. 주목해야 할 주요 동향으로는 거래소 수수료 인하, 채굴업체의 고성능 컴퓨팅(예: AI 부하) 분야로의 다각화, 미국 스테이블코인법(연말까지 예상)의 영향, 2024년 비트코인 반감기가 채굴업체의 수익성 모델에 미칠 영향 등이 있습니다. 암호화폐 금융이 주류 시장과 더욱 깊숙이 통합되고 있는 만큼 전통적인 금융 회사들은 파트너십, 전략적 투자 또는 내부 R&D를 통해 참여할 준비를 해야 합니다.

규제 및 거시적 맥락(2024-2025)

암호화폐 친화적인 정책 전환

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미국의 규제 환경은 2024년 초부터 크게 개선되었습니다. 트럼프 대통령은 여러 명의 암호화폐 친화적인 규제 당국자를 임명하고 의회에 암호화폐 시장 규칙을 명확히 할 것을 촉구하는 등 새 행정부가 디지털 자산 혁신을 공개적으로 지지했습니다. 이 과정은 2025년 중반에 정점을 찍었습니다. 의회는 금융 혁신 및 기술법(FIT법, 토큰에 대한 SEC와 CFTC의 규제 경계를 명확히 하는 법안)과 스테이블코인 라이선스 법안("스테이블코인 신뢰법" 참조)을 추진 중입니다. 이 법안들은 아직 법으로 제정되지는 않았지만, 입법 진행 상황은 이전에 '입법 대신 시행'으로 업계에 조성되었던 불확실성을 완화했습니다.

특히 주목할 만한 것은 2025년 6월 상원이 연방 스테이블코인 규제 규칙의 토대를 마련하는 "GENIUS 법안"(국가 통일 스테이블코인 표준 지침 및 확립법)을 통과시킨 것입니다. 동시에, SEC와 CFTC는 명확한 분업 체계 하에 협력하기 시작했으며, CFTC는 비증권형 토큰의 대부분을 담당하고 SEC는 토큰 공개 규제에 집중하고 있습니다. 이러한 조정적 역학 관계는 여러 주요 사건에서 SEC의 사법적 패배와 함께 암호화폐 시장의 법적 불확실성을 줄였습니다.

연준과 거시 환경

2022~2023년 공격적인 금리 인상 후, 2024년 말 연준의 금리 인상 2022~2023년 공격적인 금리 인상 이후 연준은 인플레이션이 크게 하락함에 따라 2024년 말부터 금리 인상을 일시 중단하기 시작했습니다. 2025년 내내 기준금리는 약 5%로 유지되었으며, 경기 둔화 시 연내 금리 인하가 가능할 것이라는 암시가 있었습니다. 이러한 '동결+완화 기대' 기조는 위험자산 가격을 지지했습니다. 특히 암호화폐 자산은 2025년 상반기에 실질 수익률이 안정되고 미국 달러가 소폭 약세를 보이면서 수혜를 입었습니다.

금리 인상 사이클을 지켜보던 기관 자산배분자들이 수익률과 포트폴리오 다각화를 위해 시장에 다시 진입했으며, 2025년 중반 기관 설문조사에 따르면 암호화폐를 '대체 자산군'으로 받아들이는 시장의 인식이 높아지고 있는 것으로 나타났습니다. 또한, 블랙록, 피델리티 등이 주도하는 비트코인 현물 ETF 신청이 암묵적인 승인을 받았으며, 2025년 4분기에 미국 최초의 비트코인 현물 ETF가 시장에 출시될 것으로 예상됩니다. 기대 단계에서도 암호화폐 투자 상품으로 상당한 자금이 유입되었습니다(2024년 말까지 이미 50억 달러 이상이 비트코인 선물 ETF와 신탁에 유입되어 현물 ETF로의 전환에 베팅했습니다). 이러한 추세는 암호화폐 자산과 거시 유동성 사이클 간의 상관관계를 악화시켰으며, 이는 2022년 약세장의 고립과 불쾌감에서 비롯된 주요 변화입니다.

글로벌 자본 흐름과 경쟁 환경

미국 정책의 변화도 이전의 암호화폐 자본 유출을 역전시켰습니다.2023년 미국의 규제 강화로 인해. 아랍에미리트, 홍콩, 유럽은 한때 많은 인재와 자본을 유치했습니다. 그러나 2024년부터 미국이 다시 우위를 점하기 시작했습니다. 현물 ETF에 대한 기대감과 규제 명확성으로 인해 다수의 대형 암호화폐 펀드가 미국으로 본거지를 옮기고, 미국 기반 스타트업에 대한 벤처캐피탈 투자가 크게 증가했습니다(2025년 상반기 미국 암호화폐 VC 자금은 약 48억 달러로 2022년 수준을 초과할 것으로 예상됨).

국제적으로는 2024년에 시행되는 EU의 MiCA 규정이 암호화폐 서비스 제공업체에 대한 포괄적이지만 엄격한 규제 체계를 제공합니다. 코인베이스와 같은 미국 기업들은 MiCA를 준수하기 위해 EU 라이선스를 적극적으로 신청하고 있지만, '여행 규칙'과 스테이블코인 보유량에 대한 요건은 미국 규제안보다 훨씬 더 엄격합니다.

또한 러시아에 대한 제재와 같은 지정학적 요인으로 인해 각국 정부는 계속해서 암호화폐의 역할에 주목하고 있습니다. 2025년 초 미국 재무부 해외자산통제실(OFAC)은 암호화폐 거래의 제재 준수에 대한 명확한 지침을 발표하여 미국 거래소 및 채굴자의 법적 책임 문제를 완화했습니다. 2025년 초, 미국 재무부 해외자산통제실(OFAC)은 암호화폐 거래에 대한 제재 준수에 대한 보다 명확한 지침을 발표하여 미국 거래소와 채굴자의 법적 책임 우려를 완화했으며, 이는 업계에서 책임 있는 혁신을 위한 긍정적인 인센티브로 널리 받아들여지고 있습니다.

통화 정책 측면에서는 현 정부가 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 발행 계획을 포기하면서 민간 스테이블코인이 번창할 여지가 생겼고, 이는 Circle 같은 기업에 대한 시장의 강세를 더욱 강화하는 요인으로 작용하고 있습니다.

시장 및 산업 영향

종합적으로 거시 및 규제 정책의 변화는 미국 내 암호화폐 기업에 더 우호적인 환경을 조성했습니다. 브로커리지 애널리스트들은 대체로 지난해보다 암호화폐 업계의 수익이 더 증가할 것으로 전망하고 있으며, 이는 부분적으로는 규제 명확성이 기관 수요를 촉발했기 때문입니다. 그러나 다른 분석가들은 글로벌 산술적 성장의 가속화와 해외 저가 채굴업체와의 경쟁이 미국 채굴업체의 마진에 압력을 가할 수 있다고 경고합니다(예: 중동 및 아시아 채굴업체의 확장). 또한 스테이블코인 및 시장 구조와 관련된 주요 법안이 아직 최종적으로 통과되지 않았으며, 보류되거나 지연될 경우 여전히 위험 요소가 될 수 있습니다. 전반적으로 현재의 정책 기조는 최근 몇 년 중 가장 건설적이며, 이는 암호화폐 자산에 대한 '규제 할인'을 크게 줄여주고 있습니다.

오픈 마켓 스냅샷

거래소 및 중개 플랫폼

• 코인베이스(COIN)는 여전히 미국에서 가장 큰 암호화폐 거래 플랫폼입니다. 코인베이스의 2024년 매출은 거래량과 이자 수익 증가에 힘입어 전년 대비 2배 증가한 63억 달러, 순이익은 26억 달러에 달했으며, 구독 서비스, 레이어 2 네트워크 기반, ETF 중심의 거래 성장 등 사업 다각화에 대한 시장의 신뢰를 반영하여 시가총액은 약 950억 달러로 상승했습니다.

• 로빈후드(HOOD)는 다중 자산 플랫폼이지만 2025년 1분기 수익의 약 18%를 암호화폐 사업에서 창출하고 있습니다. 높은 금리의 혜택을 받은 Robinhood는 고객 현금을 통해 얻은 이자 수익이 급증하여 2024년 순이익이 14억 1,000만 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 수익 성장과 암호화폐 트레이더를 포함한 기술 기반 트레이더의 호평에 힘입어 주가(시가총액 약 850억 달러)가 상승했습니다.

• Circle (CRCL)은 USDC 발행사로, 2025년 6월 직접 상장을 통해 공개 시장에 진입했으며 현재 시가총액은 약 500억 달러에 달합니다. 주가는 IPO 이후 급등했으며, 2024년 매출은 17억 달러(전년 대비 15% 증가)로 주로 USDC 보유금에 대한 이자 수익에 힘입어 상승했습니다. 그러나 순이익은 유통 파트너에 대한 이자 분배로 인해 42% 감소한 1억 5,700만 달러에 그쳤습니다. 2024년 말까지 USDC 유동성은 440억 달러(전년 대비 80% 증가)에 달했으며, 서클은 스테이블코인 법안이 마련될 때까지 더 다양한 결제 목적으로 USDC를 사용할 수 있도록 준비하고 있습니다.

기술/서비스

< p style="text-align: 왼쪽;">블록(SQ, 구 스퀘어)과 페이팔(PYPL)은 모두 암호화폐를 핀테크 서비스에 통합하고 있습니다. 블록의 미정 사업부는 비트코인 채굴 애플리케이션 전용 칩(ASIC)과 탈중앙화 웹 플랫폼을 개발하고 있지만 아직 초기 단계에 있는 프로젝트입니다. -단기적으로 블록의 암호화폐 노출은 주로 캐시 앱의 거래 기능과 약 2억 2천만 달러의 비트코인 금고 보유에 있습니다. 2024년 블록의 전체 매출은 10% 성장한 241억 달러, GAAP 순이익 29억 달러를 기록했습니다( 이는 2억 5,200만 달러의 일회성 비트코인 투자 이익과 판매자 비즈니스의 비용 최적화로 인한 부분적인 수혜입니다. 또한, 블록은 비트코인 채굴을 확장하고 있습니다. 미정 하드웨어 프로그램은 2025년에 5nm 프로토타입 ASIC의 흐름을 완료했으며, 연말 이전에 수직적으로 통합되고 비용을 절감하는 자체 채굴을 위한 시범 생산을 개시할 계획입니다.

페이팔(PYPL)은 2023년 말 자체 미국 달러 스테이블코인인 PYUSD를 출시했습니다. 2025년 중반까지 약 12억 달러의 유통량을 기록한 PYUSD의 채택률은 미미한 수준이지만 페이팔의 암호화폐 지갑의 매력을 더욱 높여줄 것입니다. 페이팔의 암호화폐 거래량은 2024년에 거의 제자리걸음을 했지만, 총 매출은 6.8% 성장한 318억 달러, 순이익은 41억 5천만 달러로 여전히 높은 성장세를 보였습니다. 투자자들은 페이팔이 PYUSD의 다음 단계와 대규모 사용자 기반을 활용하여 스테이블코인 결제(규제 프레임워크가 핵심적인 역할을 할 것임)를 추진할 수 있을지 주목하고 있습니다.

비트코인 채굴 회사

< p style="text-align: 왼쪽;">2024년 말 비트코인 가격이 급등하고 새로운 세대의 채굴자들이 마진을 개선하면서 상장 채굴업체들이 크게 반등했습니다. 마라톤 디지털(MARA)은 산술 23 EH/s로 확장한 후 생산량을 거의 3배로 늘렸습니다. 2024년 수익은 6억5600만 달러였습니다. (전년대비 +69%), 순이익은 5억 4,100만 달러였으며, 이 중 5억 1,400만 달러는 새로운 공정가치 회계에 따른 비트코인 포지션의 미실현 이익에서 발생했습니다. 마라톤은 2024년 8월 0% 전환사채 발행을 통해 7억 5천만 달러를 조달하여 현금 잔고 8억 3,600만 달러, 시가총액 약 65억 달러로 채굴자 중 가장 큰 규모로 한 해를 마감했습니다.

Riot 플랫폼(RIOT)은 2024년 매출 3억 7700만 달러(+34%), 순이익 1억 900만 달러, 업계에서 가장 낮은 비용 구조를 유지하는 등 더욱 견고한 성장세를 보였습니다! 클린스파크(CLSK)는 약세장에서 다른 채굴자를 공격적으로 인수하여 2024년 중반까지 채굴 능력을 두 배로 늘렸습니다. 이 전략은 효과가 있었습니다: 2024 회계연도(9월 말) 수익은 3억 7,900만 달러(+125%)에 달했고, 연간 순손실은 1억 4,600만 달러(주로 높은 감가상각과 일회성 비용으로 인해)를 기록했지만 비트코인이 급등하던 2024년 4분기에 2억 4,700만 달러의 분기 이익을 기록하여 추가 투자를 위한 현금을 마련했습니다. 현재 시가총액은 32억 달러에 육박하고 있습니다.

코어 사이언티픽(CORZ)은 2024년 초 챕터 11 조직 개편을 완료한 후 빠르게 상승장의 혜택을 받았습니다. 2024년 매출은 약 4억 9,500만 달러(일부 사업이 고성능 컴퓨팅 서비스로 전환되면서 2023년보다 감소)였으며 10억 달러 이상의 대규모 순손실을 기록했습니다. 10억 달러 이상의 대규모 순손실은 주로 워런트 부채의 시장 가치 변동으로 인한 것입니다. 그러나 운영적으로는 6억 2,500만 달러의 신규 자본을 조달하고 8억 3,600만 달러의 현금 잔고를 확보했으며, 2025년 7월에는 AI 클라우드 서비스 회사인 CoreWeave가 Core의 가치를 평가하여 주식 거래를 제안하는 등 더욱 탄탄한 기반을 다지고 있습니다. 사이언티픽은 이 회사의 가치를 약 90억 달러로 평가하며, AI 분야에서 국경을 초월한 데이터 센터 인프라의 가치를 강조했습니다.

비트디어(BTDR)는 2023년 4월 스팩을 통해 상장했지만 2024년에는 매출이 3억 5천만 달러로 소폭 감소(호스팅 사업 축소)하고 순손실이 5억 9천 9백만 달러에 이르는 등 힘든 한 해를 보냈습니다. 2025년 1분기에 4억 9천만 달러의 일회성 공정가치 이익을 기록하는 등 실적은 변동성이 있었지만, 노르웨이 등 해외 사이트의 비용 상승으로 인해 핵심 채굴 수익성은 미국 경쟁사에 비해 뒤처졌습니다.

마지막으로, 나스닥에 상장된 소규모 광산업체 TeraWulf(WULF)는 신규 원자력 광산이 가동되면서 2024년 매출이 1억 4천만 달러로 2배 이상 증가했지만 여전히 7천 2백만 달러의 순손실을 기록했으며, TeraWulf는 탄소 제로 에너지를 전문으로 하는 차별화 요소로 ESG에 주목할 수 있습니다. 향후 추가 자본 조달을 모색할 경우, 탄소 제로 에너지에 초점을 맞추고 있다는 점이 차별화 요소로 작용하여 ESG를 중시하는 투자자들을 끌어들일 수 있습니다.

주요 전략 테마 및 경쟁 환경

1. 수수료 압축과 거래소 다각화

경쟁이 심화되면서 암호화폐 거래 수수료는 하락 압력을 받고 있습니다. 2024-25년 동안 거래소들의 종합 수수료는 하락세를 보였습니다. 그 이유로는 수수료가 없는 상품의 증가와 기관 거래량 증가가 있습니다. 예를 들어, 코인베이스의 소매 거래 감소율은 2023년 1.4%에서 2024년 1.1%로 떨어집니다. 로빈후드의 수수료 무료 모델(암호화폐 주문 흐름에 대한 지불로 보조금을 지급)로 인해 다른 플랫폼도 로열티 할인을 도입하게 되었습니다.

거래소들은 사업 다각화를 통해 대응했습니다. 구독 서비스가 주요 초점이 되었고, 수수료 없는 거래와 향상된 고객 지원을 제공하는 코인베이스의 "코인베이스 원" 멤버십 프로그램은 2025년 상반기에 가입자 수가 50만 명을 돌파했습니다. 수수료 없는 거래와 강화된 고객 지원을 제공하는 코인베이스의 "코인베이스 원" 멤버십 프로그램이 2025년 상반기에 가입자 50만 명을 돌파했습니다. 코인베이스와 크라켄은 파생상품으로 확장하고 있으며(크라켄은 소규모 선물 플랫폼을 인수하고 CFTC 청산 라이선스를 신청했습니다), 제미니는 암호화폐 사용자를 위한 자산 관리 상품(예: 담보 수익 포트폴리오) 개발에 주력하고 있습니다.

시장 구조의 변화는 선두 업체에게 유리할 수 있습니다: 미국이 FIT법을 통해 거래소 등록을 위한 프레임워크를 구축하면 규정 준수 비용이 소규모 플랫폼을 압박하여 코인베이스, 크라켄, 제미니와 같이 정책 논의에 적극적으로 참여하는 대형, 규정 준수 친화적 거래소로 업계가 집중될 수 있습니다. 코인베이스, 크라켄, 제미니와 같은 거래소.

또한 거래소는 비트코인 이외의 거래에 대한 관심을 끌기 위해 자산 카탈로그를 확장하고 있습니다(일부 관할권에서는 더 많은 토렌트, 토큰화된 주식 및 ETF가 온라인에 출시됨). 2025년 경쟁 환경은 "낮은 수수료, 높은 거래량"으로 특징지어질 것입니다: 2025년은 "낮은 수수료, 높은 거래량": 2025년은 "낮은 수수료, 높은 거래량"으로 특징지어질 것입니다. 2025년의 경쟁 환경은 "낮은 수수료, 높은 거래량"이 특징입니다: 미국 거래소의 현물 거래량은 2025년 1분기에 전년 대비 약 60% 증가하여 금리 하락의 영향을 상당 부분 상쇄했습니다. 확장 가능한 기술과 다양한 상품을 제공하는 거래소는 이러한 대량 거래, 저마진 환경에서 수익 성장을 지속할 수 있는 가장 좋은 희망입니다.

2. 비트코인 금고와 "준ETF"

일부 상장 기업은 대차대조표를 이용해 비트코인을 금으로 보유합니다. 일부 상장 기업은 대차 대조표를 사용하여 비트코인을 금고 자산으로 보유하여 투자자에게 "주요 사업을 하는 비트코인 ETF 대안"을 제공합니다. 마이크로스트레티지는 2025년 2분기 기준 528,000 BTC(시가총액 약 580억 달러)를 보유하고 있는 대표적인 예입니다. 마이크로스트레티지의 주식은 일반적으로 순자산 가치에 비해 프리미엄이 붙은 채 거래되는데(2025년 5월, MSTR의 시가총액은 약 1080억 달러, BTC 포지션은 약 500억 달러로 2배 이상의 프리미엄이 붙었습니다), 이는 경영진의 지속적인 비축 전략과 시장에서 '순수 비트코인' 투자 수단이 희소하다는 투자자들의 낙관론을 반영한 결과입니다.

이 프리미엄은 공정가치 회계를 도입하면서 더욱 두드러졌습니다. MicroStrategy의 수익은 매우 변동성이 컸지만(2025년 1분기에 58억 달러의 공정가치 손실이 보고되었고, 2분기에는 BTC가 계속 상승하면서 큰 이익이 예상됨) 투자자들은 일반적으로 GAAP 수익의 단기 변동성을 무시하고 BTC에 더 집중해왔습니다. 그러나 투자자들은 일반적으로 GAAP 수익의 단기 변동성을 무시하고 BTC 포지션의 핵심 지표에 더 집중합니다.

다른 기업들도 비슷한 전략을 채택했습니다. 잭 도시가 운영하는 블록은 약 13,000 BTC를 보유하고 있으며, 전략적 예비 자산으로 계속 추가할 수 있다고 밝혔습니다. 채굴 업체인 Marathon과 Riot도 자체 채굴한 비트코인의 일부를 보유하고 있습니다(Marathon은 2024년 말 기준 약 12,300 BTC로, 주로 추가 주식 발행을 통해 자금을 조달한 MicroStrategy에 크게 미치지 못하는 수준입니다).

이러한 엔터프라이즈급 비트코인 금고는 고유한 위험과 기회를 제공합니다. 상승장에서는 보유 자산이 수익을 크게 끌어올릴 수 있지만(예를 들어 Marathon의 2024년 순이익은 대부분 미실현 암호화폐 수익 5억 1400만 달러에서 발생), 하락장에서는 유동성에 심각한 압박이 있을 수 있습니다( 그러나 약세장에서는 채굴자들이 비용을 충당하기 위해 낮은 가격에 코인을 팔아야 했던 2022년의 경우처럼 유동성이 심각하게 압박될 수 있습니다. 일부 채굴자들은 2025년에 소규모 BTC 대출 또는 수익률 전략을 실험하여 매도하지 않고 보유 자산을 청산하고, MicroStrategy는 "비트코인 수익률" 메트릭(2025년 1분기 연율 13.7%)을 도입하는 등 보다 적극적인 자금 관리 전략을 채택하는 기업들이 늘어나고 있습니다. 마이크로스트레티지는 파생상품 전략을 통해 주당 BTC 포지션을 높이기 위해 "비트코인 수익률" 지표(2025년 1분기 연환산 수익률 13.7%)를 도입하기도 했습니다.

투자자는 이러한 주식에서 극도로 높은 변동성을 계속 예상해야 하며, 이는 기본적으로 운영 레버리지가 있는 비트코인 롱 포지션입니다. 비트코인 현물 ETF가 승인되면 투자자들이 보다 즉각적인 대체 상품을 이용할 수 있게 되면서 이들 기업의 밸류에이션 프리미엄이 약화될 수 있지만, MicroStrategy와 같은 경영진은 '자산 기반 투자 주식'으로서의 매력을 유지하면서 추가 자본을 계속 투자할 것이라고 밝혔습니다.

3. 스테이블코인 경제학 및 프로비저닝 스프레드

서클과 팩소스는 주식 시장 분석가들의 관심사로 스테이블코인 사업을 끌어올렸습니다. 2023~24년 금리가 상승함에 따라 스테이블코인 보유고에서 발생하는 캐리 수익은 매우 매력적입니다.USDC 발행사인 서클은 2024년에 7억 달러 이상의 이자 수익(평균 USDC 보유고 약 300억 달러, 약 4~5% 수익률)을 올렸으며, 이 중 17억 달러는 총 수익 17억 달러 중 상당 부분을 차지하게 됩니다. 그러나 서클은 센터 얼라이언스 계약에 따라 USDC 이자 수익의 50%를 코인베이스에 배분해야 하며, 2024년에 다른 에코 파트너에 대한 리베이트 비율을 높여 순 수익이 +15% 증가에 그칠 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 스테이블코인 준비금 스프레드는 지속 가능한 수익 엔진임이 입증되었습니다.

USDP(이전에는 바이낸스의 BUSD) 발행사인 팍소스도 상당한 이자 수입을 얻고 있지만, 2023년 BUSD의 강제 폐지로 인해 2024년 전체 수익이 감소할 수 있습니다. 두 회사 모두 명시적인 스테이블코인 규제 승인(예: 연방 신탁 라이선스)을 위해 적극적으로 로비하고 있으며, 이를 통해 준비금 규제 준수 지위를 공고히 하고 사업 확장을 지원할 수 있을 것입니다.

또 다른 핵심 주제는 스테이블코인 발행 및 유동성 환경입니다. Circle의 USDC 거래량은 대부분 미국 기관이 주도하는 반면, Tether(USDT)는 전 세계적으로 계속 우위를 점하고 있습니다(유동성 약 800억 달러 대 USDC 약 440억 달러). 서클의 상장과 투명성 강화는 시장 점유율을 높이기 위한 노력의 일환으로, 서클은 USDC를 규제 준수를 위한 스테이블코인으로 자리매김하고자 하며, 엄격한 리스크 관리 하에 오프라인 대출을 모색하고 프로그래밍 가능한 지갑 API를 통해 거래 수수료 사용을 촉진하는 등 이자 이외의 수익 모델을 적극적으로 개발하고 있습니다.

반면, 페이팔의 PYUSD는 새로운 변형으로, 현재 규모는 작지만 페이팔이 보유한 4억 명의 사용자를 활용하여 PYUSD를 홍보할 수 있으며, 상장 기업으로서 프로비저닝 스프레드 수익도 얻을 수 있을 것으로 보입니다. 전반적으로 스테이블코인 발행사의 비즈니스 모델은 단순한 양적 성장에서 "모든 달러의 경제성 극대화"로 전환하고 있으며, 고수익 준비금 배분(Circle은 2024년에 더 많은 준비금을 단기 미국 부채로 전환할 예정)과 수익 공유 계약을 최소화하는 방향으로 변화하고 있습니다. 의회가 자본 적정성 요건을 통과시키면 더 많은 담보 또는 유동성 완충 장치를 요구하여 마진이 약간 줄어들 수 있지만, 업계에서는 일반적으로 규정을 준수하면서 은행이 수탁하고 이자 수입을 얻을 수 있어 수익률의 상당 부분을 보존할 것으로 예상하고 있습니다.

큰 그림은 시장이 점점 더 스테이블코인 기업을 "디지털 좁은 은행"으로 보고 이 모델에 상당히 높은 가치를 부여하고 있다는 것입니다(Circle은 약 500억 달러의 가치로, 예상 30배를 의미합니다. (서클의 기업 가치는 약 500억 달러로, 예상 주가수익비율 30배를 의미합니다). 그러나 금리가 급격히 하락하면 캐리 수익이 줄어들고 투자자들은 장기적인 사용자 성장 전망과 금리 리스크를 비교 검토해야 합니다.

4. 채굴자 확장과 연산 능력 경쟁

2024년 4월 비트코인 반감기로 인해 블록 보상이 절반으로 줄었지만 비트코인 채굴 산업은 2025년에도 여전히 확장 단계에 머물러 있습니다. 확장 단계에 있습니다. 그 이유는 반감기 이후 엄청난 가격 상승(BTC 10만 달러)으로 보상 삭감을 완전히 상쇄했고, 채굴자들이 2028년 다음 반감기 전에 글로벌 산술 점유율 경쟁을 위해 차세대 마이너를 배치하기 위해 경쟁하고 있기 때문입니다. 글로벌 비트코인 네트워크 전력은 전년 대비 약 70% 성장하여 2025년 중반에는 약 450 EH/s에 도달할 것입니다.

마라톤과 라이엇은 이미 2025년 중반에 각각 20 EH/s 이상으로 운영되고 있으며, 마라톤은 아부다비와 서부 텍사스에서 새로운 시설을 통해 2026년 초까지 30 EH/s를 달성할 계획입니다. 마라톤은 아부다비와 서부 텍사스의 신규 시설을 통해 2026년 초까지 30 EH/s에 도달할 계획입니다. 약세장에서 수천 명의 채굴자를 저렴한 가격에 인수한 클린스파크(cleanSpark)는 현재 약 16 EH/s와 업계에서 가장 낮은 총 전기 비용인 $0.04/kWh(조지아의 원자력 발전 계약 덕분에)를 주장합니다. 코어 사이언티픽은 조직 개편 후 전략을 조정하여 여전히 독점 채굴을 확장하고 있습니다(아래 참조). 코어 사이언티픽은 구조조정 이후 전략을 조정했습니다. 여전히 자체 채굴을 확대하고 있지만(2025년까지 25 EH/s를 목표로 하고 있음), 2025년 말까지 AI 클라우드 제공업체인 코어위브에 250MW의 연산 능력을 제공하기로 계약하는 등 캠퍼스 일부를 호스팅형 고성능 컴퓨팅(HPC) 데이터센터로 전환하고 있습니다.

이는 암호화폐 침체기에도 채굴자들이 인프라를 활용하기 위해 HPC로 다각화하고 있다는 보다 광범위한 주제를 반영합니다. 또한, 블록의 ASIC 프로젝트 외에도 (우지한이 지원하는) 비트디어는 효율성을 개선하고 잠재적으로 대중에게 판매하기 위해 독점적인 광산 관리 소프트웨어와 모듈식 채굴 컨테이너를 개발하고 있습니다. 이러한 산술적 확장을 위한 경쟁은 특히 가격이 하락할 경우 과잉 생산의 위험을 수반합니다. 코어 사이언티픽은 값비싼 그리드 전력을 사용하는 채굴자들이 다음 반감기 전에 '청산'에 직면할 것이라고 경고합니다.

전기 계약은 이제 핵심 경쟁 우위입니다. 펜실베이니아주 노틸러스에 있는 테라울프의 핵 광산은 0.02달러/kWh만 지불하여 80% 이상의 총 마진을 유지하는 반면, 일부 오래된 광산은 현재 BTC 가격으로도 전기 비용을 감당하기에도 부족한 0.07달러 이상을 지불하고 있습니다. 현재 BTC 가격에서도 말이죠. 자본 시장은 낮은 가격, 가급적이면 재생 가능한 전력을 확보할 수 있고 확장할 수 있는 길을 가진 채굴자에게 프리미엄을 부여하고 있습니다. 이러한 생산량 경쟁은 2026년까지 계속될 것으로 예상되지만, 효율적인 운영 능력을 갖춘 대형 업체가 어려움을 겪고 있는 경쟁 업체를 인수해 더 큰 규모로 성장할 수 있는 통합으로 이어질 수도 있습니다.

5. AI 및 고성능 컴퓨팅과의 융합

2025년에 떠오르는 트렌드 중 하나는 암호화폐 채굴자와 인프라 기업이 빠르게 성장하는 AI 및 컴퓨팅 부문과 융합한다는 것입니다. 20억 달러 가치의 AI 스타트업이 비트코인 채굴자의 데이터 센터를 인수하기 위해 약 90억 달러(주식 기준)를 지불한 CoreWeave와 Core Scientific의 거래가 대표적인 사례입니다. 그 이유는 무엇일까요? 이러한 시설에는 GPU 기반 AI 훈련 클러스터에 필요한 전력, 냉각, 랙이 풍부하게 갖춰져 있기 때문입니다.

비트코인 채굴은 특히 ASIC의 효율성이 높아지고 채굴에 필요한 물리적 머신의 수가 줄어들면서 사용량이 적은 시간대 또는 아예 고성능 컴퓨팅(HPC) 워크로드로 전환할 수 있습니다. 일부 채굴 회사는 이미 이중 목적 운영을 시작했습니다. 예를 들어 캐나다의 Hive Blockchain은 이더리움 채굴과 더불어 HPC 워크로드를 실행하고 있으며, Applied Digital(NASDAQ: APLD)은 2025년까지 채굴에서 AI 클라우드 서비스 중심 기업으로 전환할 계획입니다.

미국 상장 채굴업체들도 그 뒤를 따르고 있으며, Riot은 2026년에 대규모 텍사스 시설의 일부를 AI 고객에게 임대할 가능성을 검토하고 있고 Marathon의 CEO는 '컴퓨팅 다각화'를 모색하고 있다고 언급했습니다. --이 회사는 비트코인 채굴과 데이터센터 그리드 간의 시너지 효과를 연구하는 컨소시엄에 참여하고 있습니다(채굴기는 그리드의 부하를 빠르게 제한하고 균형을 맞출 수 있어 대규모 HPC 센터에서 유용할 수 있음).

이러한 융합은 '비트코인 채굴자'와 '데이터 센터 운영자' 사이의 경계가 모호해질 수 있음을 시사합니다. 투자자의 관점에서 이는 채굴자의 수익 변동성을 줄일 수 있을 뿐만 아니라(비트코인 가격에 직접적으로 의존하지 않는 HPC 임대 수익을 도입함으로써) 채굴자를 위한 새로운 자금 조달 채널(예: HPC 장비 대출, 클라우드 공급자와의 파트너십)을 열 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 전략적 시사점은 암호화폐 인프라 기업들이 단일 목적의 채굴자가 아닌 더 넓은 디지털 인프라 시스템의 일부로 자리 잡으려 한다는 것입니다.

이 전략이 성공한다면 시장은 데이터 센터 리츠나 클라우드 서비스 기업처럼 더 높은 밸류에이션 배수를 부여할 수 있습니다. 그러나 광산을 AI 워크로드를 위한 시설로 전환하는 것은 네트워크, 보안 및 안정성 요구 사항이 더 높아지는 등 결코 쉬운 일이 아닙니다. 그럼에도 불구하고 앞으로 더 많은 암호화폐 기업이 AI 기업과 파트너십을 맺는 소식을 접할 수 있을 것으로 기대합니다. 예를 들어, 코인베이스의 클라우드 서비스 사업부는 원래 온체인 분석에 사용되던 컴퓨팅 클러스터를 사용해 머신러닝 작업을 실행하기 위해 한 AI 스타트업과 논의 중이라는 소문이 돌고 있습니다. 이러한 업계 간 협업은 2년 전만 해도 거의 상상할 수 없었지만, 이제는 새로운 성장 분야로 자리 잡고 있습니다.

예정된 IPO 및 역 M&A 예상 기업(2025년 하반기~2026년 상반기)

내년에는. 많은 유명 암호화폐 기업들이 공개 시장 상장을 준비하고 있습니다. 가장 기대되는 기업공개와 후보에 대한 심층 분석은 다음과 같습니다.

Kraken(2026년 상장 예정)

Kraken은 샌프란시스코에 기반을 둔 암호화폐 거래소입니다. 2026년 1분기에 직접 상장 또는 기존 IPO를 통해 상장할 예정인 샌프란시스코 기반의 암호화폐 거래소입니다(2022년에 스팩 경로를 포기한 바 있습니다.) 2025년 6월, 크라켄은 확장 계획의 전략적 추가를 위해 약 110억 달러 규모의 2700만 달러 규모의 미니 프리 IPO 라운드를 마감했습니다. 현재 크라켄의 2025년 1분기 매출은 4억 7,200만 달러(전년 동기 대비 19% 증가)로 조정 EBITDA는 1억 8,700만 달러, 마진은 약 40%로 견조한 성장세를 보이고 있습니다. 이는 2025년 연간 매출이 18억 달러에서 20억 달러 사이가 될 것으로 예상되며, 코인베이스에 이어 미국에서 두 번째로 큰 암호화폐 거래소로 확고히 자리매김할 것으로 보입니다.

코인베이스와 달리 크라켄은 규제 당국과의 관계를 낮게 유지하면서(SEC와의 합의를 위해 초기에 미국 서약 서비스를 종료) 와이오밍 지분을 보유해왔습니다. 와이오밍에서 암호화폐 은행 라이선스를 보유하고 있는 동안 SEC와 조기에 합의). 이러한 보수적인 전략이 효과를 발휘하여 2025년 중반까지 크라켄은 유럽 내 일부 중소형 거래소가 문을 닫으면서 유럽에서 사용자가 크게 증가했으며, 아시아에서도 확장하고 있습니다(이미 일본에서 새로운 라이선스를 확보하고 영업을 시작했습니다).

IPO 전망: 공동 창립자 겸 CEO인 제시 파월(Jesse Powell)은 2022년 말에 물러나고, COO 데이브 리플리와 공동 CEO가 IPO 절차를 이끌게 되었습니다. 그들은 미국의 규제 환경이 더 명확해지면 크라켄이 상장할 것이라고 밝혔으며, 현재까지 그 조건은 대부분 충족되었습니다. 다음 비트코인 ETF가 출시되고 시장 상황이 개선된다면, IPO 시기는 매우 유리해질 것입니다.

투자자들은 크라켄의 다양한 수익원(현물 거래, 암호화폐 시설 인수를 통한 선물 거래, 역외 담보 사업, NFT 시장 등)을 주목할 것입니다. 한 가지 주목해야 할 점은 은행 사업인 크라켄 은행으로, 이는 수직 통합의 이점을 제공할 수 있지만 추가적인 은행 규제에 대한 관심을 유발할 수도 있습니다.

보안 및 규정 준수에 대한 상당한 투자에도 불구하고 크라켄의 2024년 순이익은 약 1억 달러로 추정되며, 양호한 수익성을 보여주고 있습니다. 잠재적인 위험은 일부 계층에서 코인베이스보다 높은 크라켄의 수수료가 업계 전체가 수수료 압박에 직면할 경우 압박을 받을 수 있다는 것입니다. 경영진은 사용자 충성도와 글로벌 도달 범위를 강조하여 가격을 뒷받침할 수 있습니다.

전체적으로 크라켄의 IPO는 미국 투자자들에게 '코인베이스의 가장 가까운 경쟁자'로 널리 알려진 또 하나의 순수 암호화폐 거래소 주식을 제공하게 될 것입니다. 코인베이스가 매출 대비 10배 정도의 주가수익비율을 유지한다면, 크라켄의 IPO 기업가치도 시장 상황에 따라 10억 달러 초반대로 떨어질 가능성이 높습니다. 경영진은 IPO를 통해 (아마도 중소 규모의 해외 거래소나 디파이 인터페이스를 인수하기에 더 유리한 위치에 서게 될 것이며, 크라켄은 "규제 사이클을 성공적으로 헤쳐왔고 다음 사용자들을 맞이할 준비가 된 신뢰할 수 있고 오랜 역사를 가진(2011년에 설립) 거래소"로 묘사될 것이라고 암시한 바 있습니다.

BitGo(2025년 말 IPO 추진)

팔로알토 기반의 암호화폐 커스터디 및 인프라 회사인 BitGo는 이르면 2025년 IPO를 위해 자문사와 논의 중인 것으로 알려져 있습니다. 이르면 2025년 하반기에 기업공개(IPO)를 추진하기 위해 자문사들과 논의 중입니다.2013년에 설립된 BitGo는 기관용 암호화폐 호스팅 대기업으로 성장했으며, 급증하는 보안 스토리지 수요를 반영해 보관 자산(AUC)이 2025년 중반 기준 1000억 달러(2024년 말 기준 600억 달러)를 넘어섰습니다. 핵심 사업은 기관 고객을 위한 디지털 자산 수탁과 자산 흐름 지원이며, FTX 폭락 이후 규제를 받는 수탁업체에 대한 시장의 선호로 인해 성장이 가속화되었습니다.

비트고의 아시아 태평양 담당 상무이사는 6개월 만에 AUC가 67% 증가했으며 자산의 약 절반이 이미 담보에 포함되어 있다고 밝히며 비트고가 담보 수익금을 제공함으로써 관리 자산을 유동화하고 있음을 시사했습니다. 비트고는 수익 수치를 공개하지 않았지만, 업계 분석가들은 2024 회계연도 수익이 1억 5천만 달러에서 2억 달러 사이가 될 것으로 추정하며, 주요 수익원은 수탁 수수료, 담보 수익률 스프레드, 암호화폐 거래 및 대출 서비스입니다.

BitGo는 최근 몇 년간 인수를 통해 공격적으로 확장하고 있으며, 예를 들어 2024년에 지갑 보안 스타트업 Armor를 인수하고 Prime Trust 붕괴 후 남은 핀테크 인프라 기술을 인수하여 2023년 시리즈 C 라운드에서 1억 달러를 유치하여 17억 5천만 달러의 가치를 인정받은 BitGo는 자체 플랫폼을 강화했습니다. 그 이후 급격한 AUC 성장과 금리 및 담보 수익률 상승을 고려할 때 BitGo는 상장 시 수십억 달러의 가치를 인정받을 수 있습니다.

핵심 판매 포인트는 다음과 같습니다:

1. 규정 준수 이점: BitGo는 사우스다코타, 뉴욕, 스위스에서 다수의 신탁 라이선스를 보유하고 있으며, '적격 관리인'에 대한 미국 및 글로벌 규제 표준을 충족합니다. Strong>주요 고객사: 여러 주요 거래소(다수의 FTX 기관 고객사), 투자 기관, 엘살바도르 정부의 비트코인 보유량을 수탁 서비스하고 있습니다.

2. 우수한 보안 기록: 현재까지 주요 보안 사고가 발생하지 않았습니다. strong> 현재까지 주요 보안 사고가 발생하지 않았으며, 이는 암호화폐 호스팅 분야에서 특히 중요합니다.

BitGo는 또한 업계의 통합 추세의 혜택을 받았습니다: Prime Trust와 같은 소규모 커스터디 업체는 문을 닫았고, 코인베이스 커스터디는 내부 수요에 더 집중하여 여전히 독립적으로 운영되는 몇 안 되는 선두 업체 중 하나가 되었습니다.

잠재적 위험 요소는 다음과 같습니다:

• 커스터디 수수료는 다음과 같은 상황에 직면할 수 있습니다. 압축(피델리티 디지털 자산 또는 코인베이스가 시장 점유율을 확보하기로 결정한 경우)

• 자산의 절반이 담보로 제공되어 비즈니스가 지분 증명 네트워크에 더 의존하고 있으며, 담보 수익의 변동이나 규제 정책의 변경이 영향을 미칠 수 있습니다. .

그럼에도 불구하고 CEO 마이크 벨쉬는 IPO가 기관의 신뢰를 높일 것이라고 말합니다(기관은 투명하고 자본이 풍부한 서비스 제공자를 선호합니다). IPO 시기(2025년 말)는 스테이블코인 규제 법안 도입(비트고 역시 주요 스테이블코인 수탁기관 중 하나)과 ETF 도입에 따른 기관의 참여 물결로 인해 혜택을 받을 수도 있습니다.

요약하자면, BitGo는 모든 당사자에게 보안 인프라를 제공하는 암호화폐 경제에서 "삽질 준비" 역할을 하고 있습니다. 성공적인 IPO는 기관 암호화폐 시장 심리를 나타내는 중요한 지표가 될 것입니다.

ConsenSys(2026년 IPO 가능)

ConsenSys는 MetaMask와 Infura 등 여러 소프트웨어 회사를 소유하고 있는 브루클린 소재 소프트웨어 회사입니다. 메타마스크와 인퓨라 같은 뛰어난 제품을 보유하고 있습니다. IPO 일정은 정해지지 않았지만, 2025년 5월에 비즈니스 성장을 지원하기 위해 시리즈 D 라운드를 연장(금액 및 가치 미공개)한 것으로 보아 IPO를 준비 중임을 알 수 있습니다. 2022년 3월의 이전 시리즈 D 라운드는 70억 달러의 가치로 4억 5,000만 달러를 유치한 바 있습니다. 내부 소식통에 따르면, 최근 제품이 순조롭게 진행되면서 내부적으로 100억 원 이상의 기업가치를 희망하고 있다고 합니다.

핵심 제품인 MetaMask는 2024년에 연간 활성 사용자 1억 명을 돌파했으며 2023년 말부터 현금화(내장된 상환 기능에 대한 과금 및 기관용 버전 출시)를 진행하고 있습니다. MetaMask의 집계된 DEX 및 서약 기능은 2025년 중반까지 분기당 약 4,000~5,000만 달러의 수익을 창출할 것이며, 이는 전통적인 '무료 소프트웨어 회사'의 비즈니스 모델에 큰 변화를 가져올 것입니다.

또한, ConsenSys는 2023년에 zkEVM 2단계 네트워크인 Linea를 출시하고 2025년에 일부 사용량을 달성한 후 올해 중 Linea 토큰을 발행할 계획입니다(토큰의 일부를 보유할 경우 추가 가치 창출 가능). 구체적인 재무 정보는 공개되지 않았지만, 업계 소식통에 따르면 2024 회계연도 수익은 인퓨라의 API 구독, 메타마스크 상환 수익, 기업용 블록체인 계약 등으로 수억 달러에 달할 것으로 예상되지만, 높은 R&D 지출로 인해 현재로서는 손익분기점에 근접한 상태입니다.

이번 IPO의 매력은 다음과 같습니다: ConsenSys는 웹3 인프라에 진정으로 집중하는 몇 안 되는 대기업 중 하나이며, 단순한 암호화폐가 아닌 '탈중앙화된 인터넷'에 베팅하고 있다는 점입니다. ConsenSys의 미래는 셀프 호스팅 사용자의 수에 달려 있습니다. 자체 호스팅 사용자의 지속적인 인기에 따라 미래가 달려 있습니다(MetaMask는 많은 사용자가 선호하는 Web3의 진입점입니다).

위험 측면에서 MetaMask는 더 원활한 사용자 경험을 제공하는 코인베이스와 로빈후드 같은 새로운 지갑과의 경쟁에 직면해 있습니다. 이러한 문제를 해결하기 위해 ConsenSys는 2024~2025년 사이에 MetaMask의 사용자 경험을 개선하기 위해 두 가지 주요 인수를 진행했으며, 특히 2025년 6월에는 사용자가 이메일/소셜 계정을 통해 MetaMask에 로그인할 수 있는 Web3Auth를 인수했습니다. 시드 문구가 필요 없는 메타마스크에 로그인할 수 있게 된 것은 중요한 UX 혁신입니다.

이 시리즈 D 자금은 주로 앞서 언급한 UX 개선 및 규정 준수 구축에 사용되었습니다(또한 규정이 명확해질 때까지 미국 규제 리스크를 피하기 위해 일부 서비스를 지리적으로 제한하고 있습니다). 기업 공개가 이루어질 경우, 컨센시스는 블록체인 분야의 AWS(인퓨라를 통해) + 지배적인 지갑 플랫폼에 비유되는 웹3.0 시대의 '인프라 제공자'로 자리매김할 가능성이 높습니다.

CEO 조셉 루빈이 주식 상장 전에 토큰(리네아 또는 인퓨라)을 출시하고 싶다고 암시한 만큼 시기는 2026년 상반기가 될 것으로 예상됩니다. 사용자 커뮤니티를 활성화하기 위해 토큰(리네아 또는 메타마스크 토큰)을 출시할 계획입니다.

아직 비상장 기업이지만 자금 모금, 인수, 상용화의 속도를 보면 공개 시장에 가까워지고 있다는 것을 알 수 있습니다. 성공적인 IPO는 공개 시장 투자자들에게 이더리움 생태계의 성장에 참여할 수 있는 드문 기회를 제공할 것입니다.

Chainalysis (Pre-IPO 2차 시장 거래 및 향후 IPO)

뉴욕에 기반을 둔 블록체인 분석 회사 체인널리시스는 아직 공식적으로 IPO 계획을 발표하지 않았지만, 초기 투자자와 직원들에게 유동성을 제공하기 위해 2025년 2월에 상당한 규모의 2차 지분 거래를 진행했습니다. 이 2차 거래는 약 40~50억 달러의 가치를 의미하며, 이는 2021년 중반의 마지막 주요 자금 조달 라운드의 가치(86억 달러)보다 낮고 2022년 이후 민간 기술 기업의 전반적인 가치 재설정을 반영하는 것으로 알려져 있습니다.

장부 가치의 하락에도 불구하고, 특히 암호화폐 컴플라이언스에 대한 정부의 관심이 크게 높아진 배경에서 Chainalysis의 비즈니스 펀더멘털은 여전히 견고하고 성장하고 있습니다. 이 회사는 미국 재무부, 법무부, 국토안보부 및 해외 연합 정부(불법 암호화폐 거래 추적 서비스 제공업체)를 포함해 1억 달러 이상의 정부 계약 수주 잔고를 보유하고 있습니다.

2024년, 체인널리시스는 또한 'KYT(Know Your Transactions)' 컴플라이언스 제품을 민간 부문으로 확장했습니다. 현재 200개 이상의 암호화폐 기업이 이 소프트웨어를 사용하여 지갑을 실시간으로 모니터링하고 있습니다. 2024년 매출은 2023년 약 1억 5천만 달러에서 약 2억 달러로 예상되며, 이 중 상당 부분은 소프트웨어 도구의 구독 기반 반복 매출로 추정됩니다.

(제품 및 글로벌 오피스 확장에 막대한 투자를 하고 비용 절감을 위해 2022년 말에 인력의 약 5%를 해고한 후) 아직 흑자 전환에 성공하지 못했습니다. 하지만 2025년에는 조정된 기준으로 손익분기점에 근접할 수 있을 것으로 예상됩니다.

법 집행 기관과 거래소가 해킹, 사기, 제재를 발견하도록 돕는 암호화폐 업계의 '팩트 체커'라고 생각하면 됩니다. 해킹, 사기, 제재 회피. 가장 가까운 경쟁사인 Elliptic은 규모가 훨씬 작고 여전히 비상장 기업이며, 일부 은행은 자체 분석 역량을 구축했음에도 불구하고 체인널리시스 데이터를 일상적으로 구매하고 있습니다.

기업공개 시기는 시장 상황과 초기 단계 VC(예: Accel, Benchmark)의 투자 회수 의지에 따라 달라질 수 있으며, 2025년 2월의 2차 거래는 이들이 2026년에 전체 IPO를 하겠다는 의지가 있음을 시사합니다.

그 동안 Chainalysis는 범위를 확장 해 왔습니다. 2024 년에 정부 서비스 계약 업체 (Abaxx Associates)를 인수하여 연방 정부 조달 측면에서 역량을 강화하고 DeFi 및 NFT 시장을 분석 할 수있는 새로운 능력을 선전하고 있습니다 (암호 화폐로). 범죄자들이 이 분야로 눈을 돌리기 시작하면서).

Chainalysis의 IPO 스토리는 규제 순풍을 강조합니다: 글로벌 암호화폐 규제가 강화됨에 따라 블록체인 분석에 대한 수요는 더욱 늘어날 것입니다. 한 가지 위험 요소는 암호화폐 거래가 코인 믹서나 프라이버시 체인과 같은 개인 정보 보호 강화 기술로 이동하면 추적하기가 더 어려워진다는 점이지만, 동시에 규제 당국은 이러한 기술을 단속하고 있습니다(예: OFAC의 제재를 받은 코인 믹서 Tornado Cash).

Chainalysis의 장기적인 비전은 블록체인 데이터의 '블룸버그'가 되어 암호화폐가 금융 시스템에 통합됨에 따라 필수적인 데이터 레이어가 되는 것입니다. 암호화폐가 금융 시스템에 통합됨에 따라 필요한 데이터 계층입니다. 매출 성장과 마진 개선이 지속될 수 있다면 2025년 말 또는 2026년에 IPO가 가능할 것입니다. IPO 후 밸류에이션은 현재 사모 시장 밸류에이션을 기준으로 10억 달러 중반대로 떨어질 수 있지만, 당시 암호화폐 시장이 뜨거울 경우, 성장성이 높은 SaaS 분석 기업과 비슷한 수준의 프리미엄 배수를 요구할 수도 있습니다.

Bullish, Gemini, Paxos: 기타 잠재적 IPO 후보

Bullish 글로벌: 블록원과 피터 틸이 지원하는 이 거래소는 2021년에 90억 달러의 가치로 스팩을 통해 상장을 시도했습니다(이후 취소됨). 기관 유동성 풀을 중심으로 여전히 운영 중이며, 향후 상장 계획을 다시 시작할 수 있습니다. 그러나 Bullish의 거래량이 제한되어 있어 높은 밸류에이션을 뒷받침하기에는 어려움이 있습니다. 시장 상황이 허락한다면 전통적인 IPO 경로를 따를 가능성이 높지만, 낮은 밸류에이션으로 상장할 가능성이 높습니다. Bullish는 "하이브리드 오더북/AMM" 모델에 대한 실증 데이터를 더 확보할 때까지 기다릴 수 있다는 보고가 있으며, 최소 1년 이상 더 운영해야 할 것으로 보입니다. 만약 상장한다면 풍부한 유동성(자체 볼트를 이용해 시장을 조성)과 잠재적인 규제 준수 이점(지브롤터에 본사를 두고 버뮤다 통화청의 규제를 받음)에 초점을 맞출 것입니다. 그러나 Bullish는 현재 상황에서 작은 규모의 기업이며, IPO가 이루어지더라도 다른 후보들처럼 큰 주목을 받기보다는 강세장에서 '조용히' 상장될 가능성이 높습니다.

Gemini: 윙클보스 쌍둥이가 설립한 Gemini Trust는 뉴욕 신탁 회사에서 라이선스를 받은 유명 거래소이자 수탁업체입니다. 2022년 제네시스 적립 사건(제네시스의 파산으로 인해 사용자들이 손실을 입은 사건) 이후 브랜드 이미지가 훼손되었고 DCG와 법적 분쟁이 이어졌습니다. 하지만 2025년 중반이 되자 이러한 사건은 대부분 마무리되었습니다(Gemini는 법정에서 손해배상 소송을 계속 진행 중이지만 이 또한 진전되고 있습니다).

제미니는 대차대조표를 강화하기 위해 더 많은 자본을 투입했으며, 2023년에 미국 이외의 지역에서 파생상품 플랫폼을 출시하고 2025년에 아일랜드 라이선스를 취득하는 등 국제적으로 사업을 확장하고 있습니다(아일랜드에서 EU에 서비스를 제공하기 위해).

특히 2022~23년에 미국 시장 점유율을 일부 잃은 Gemini가 성장을 위해 외부 자금 조달이나 기업 공개를 추진할 수 있다는 소문이 있습니다. 아직 공식적인 IPO 계획은 없지만, 직접적인 경쟁사인 코인베이스와 서클이 이미 상장기업이라는 점을 고려하면 이러한 비교 압박으로 인해 제미니가 IPO를 고려할 수도 있습니다. 이러한 움직임은 2025년 말이나 2026년에나 이루어질 수 있으며, 미해결된 법적 문제 해결에 달려 있습니다(예: 2023년 초에 SEC가 Earn 프로그램에 대해 제미니를 고소했는데, 이 문제를 먼저 해결해야 함).

제미니가 상장한다면, 규정 준수 이력을 강조할 것입니다(Earn 이전에는 가장 규정 준수 친화적인 거래소 중 하나로 간주되었습니다), 제미니 달러(GUSD) 스테이블코인(유동성은 약 4억 달러로 작지만), 그리고 다음을 강조할 것입니다. 제미니 신용카드 사용자 기반(2022년 출시 예정인 암호화폐 캐시백 신용카드). 하지만 거래량과 사용자 수가 한동안 정체되어 있어 다시 성장할 수 있다는 것을 증명해야 합니다.

윙클보스 형제는 2023년에 약 10억 달러를 조달하려 했으나 거래 성사에 실패한 후 비공개로 남아 또 다른 사모 조달을 시도할 가능성도 있습니다. 현재로서는 시장 환경이 뜨겁고 '클린 하우스'를 할 수 있다면 제미니가 유력한 후보로 보입니다.

Paxos: Paxos Trust(USDP 및 금 스테이블코인 PAXG 발행자이자 PayPal, Paxos Securities 등을 위한 화이트 라벨 암호화폐 중개)는 거래를 모색할 수 있는 다른 '플레이어'로 꼽을 수 있습니다. 상장을 원하는 '플레이어'가 될 수 있습니다.

팍소스는 이르면 2022년 IPO를 계획하고 있었고, 기밀 증권신고서(S-1)까지 제출했지만 시장이 냉각되면서 중단되었고, 2023년 2월에는 뉴욕 금융감독청이 팍소스가 발행자인 바이낸스의 BUSD 유통을 중단하라고 요청하면서 좌절되었습니다. 이후 팍소스는 자체 USDP 스테이블코인 및 기타 서비스를 강조하는 방향으로 전환했습니다.

팍소스의 강점은 규제 자격증명(몇 안 되는 NYDFS 디지털 자산 신탁 라이선스 중 하나)과 기업 파트너입니다. 예를 들어, Paxos는 PayPal의 암호화폐 구매 및 판매 기능을 뒷받침하는 인프라를 제공합니다. 또한, 크레디트스위스 등과 함께 주식 결제를 시범 운영한 허가 기반의 비공개 결제 네트워크를 구축했습니다.

2024년 매출은 약 1억 달러로 추정됩니다(BUSD가 중단된 후 이자 수익이 감소하여 2022년보다 낮을 것으로 예상됨). 이 회사는 2021년에 시리즈 D 라운드를 통해 3억 달러를 조달하여 기업가치를 24억 달러로 평가받았습니다.

상장할 경우, 팍소스는 미국에서 스테이블 코인법이 도입될 때까지 기다릴 가능성이 높으며(이는 자사 모델의 법적 검증을 제공할 것입니다), SEC와의 잠재적인 집행 문제를 해결할 것입니다(SEC 직원이 BUSD에 대한 집행 조치를 고려했다는 보고가 있었습니다.) 2025년, 팍소스는 다음 분야에 집중할 계획입니다. 인프라(최근 SEC로부터 장기 프로젝트의 일환으로 증권 거래소 청산을 시범 운영할 수 있는 허가를 받았습니다).

향후 상장을 하게 되면 Paxos는 전통 금융과 암호화폐 시장을 연결하는 "크립토 핀테크" 기업으로 자리매김할 것입니다. 그러나 시장이나 규제 전망이 불확실하다면 합병을 선택하거나 비상장 기업으로 남을 수도 있습니다. 투자은행을 고용하거나 S-1 신고서를 제출했다는 소식은 '암호화폐 IPO 창구가 실제로 열렸다'는 강력한 신호이므로 Paxos를 계속 주시할 가치가 있습니다.

채굴 업계의 역 M&A 또는 IPO

2024년 1월 이후 미국에서 IPO를 신청한 신규 순수 채굴 기업은 거의 없습니다! --2012년의 암호화폐 겨울의 혼란으로 인해 많은 채굴 회사들이 이미 기업공개(SPAC)를 했거나 어려움을 겪고 있습니다.

2023년 4월 비트디어의 성공적인 스팩 IPO는 업계에 새로운 얼굴을 추가했습니다. 하지만 프라임블록과 같이 스팩을 통해 상장을 계획했던 다른 채굴업체들은 결국 계획을 취소했습니다.

2024년에 우리가 보게 될 것은 새로운 IPO가 아니라 기존 플레이어의 통합입니다. 예를 들어, Hut 8과 US Bitcoin Corp는 2024년 초 합병을 발표하여 나스닥에 상장될 Hut 8 Corp라는 회사를 설립할 것이라고 발표했습니다. - 의 기존 상장을 활용하여 미국 비트코인에 셸 상장을 제공하는 것입니다.

아이리스 에너지(NASDAQ: IREN)가 상장사 플랫폼을 확장하기 위해 소규모 개인 채굴자를 인수할 수 있다는 소문도 있습니다.

정리하자면, 2024년에 채굴업체의 신규 S-1 신고가 없었다는 사실은 채굴업체들이 IPO를 시도하기 전에 합병하거나 더 나은 주식 시장 상황(예: 2025년 중국의 물 수확 이후 또는 2026~27년 반감기 전 투자 사이클이 시작될 때)을 기다리는 것을 선호하는 것으로 보입니다.

또한 일부 미국 민간 채굴업체는 2024~25년에 대체 자금 조달원(예: 에너지 회사 또는 국부펀드의 부채 조달)을 찾았기 때문에 굳이 상장을 할 필요가 없는 경우도 있습니다.

또 하나의 틈새 사례는 Applied Digital이 AI로 전환하여 NASDAQ에 성공적으로 2차 상장한 것입니다(더 이상 순수 채굴 기업이 아님).

앞으로 비트코인 가격이 역사적으로 높은 수준을 유지하고 주식 시장이 계속 열려 있다면 한두 개의 "2단계 채굴자"가 상장을 시도할 수 있습니다(예: 2021년부터 상장된 Cipher Mining은 자회사를 분사하여 상장할 수 있습니다). 예를 들어, 2021년부터 상장된 사이퍼 마이닝은 자회사를 분사하여 상장할 수도 있고, 파운드리와 같은 프라이빗 플레이어가 상장을 고려할 수도 있습니다.)

그러나 전반적으로 다수의 독립형 채굴 기업공개보다는 통합과 전략적 M&A가 더 많을 것으로 예상되며, 가장 극적인 '역상장'은 앞서 언급한 Core Scientific 인수가 될 가능성이 높습니다. --가장 극적인 잠재적 '역상장'은 앞서 언급한 코어 사이언티픽 인수로, 인수자인 코어위브는 이 거래가 성사되면 비트코인 채굴 사업을 추적주로 분사할 수 있다고 밝혔습니다. 이는 채굴 산업이 독립적으로 상장된 새로운 기업을 독자적으로 육성하기보다는 더 넓은 데이터 센터 및 기술 산업과 융합하는 단계에 접어들고 있음을 시사합니다.

리스크 및 우려(향후 12개월 동안)

긍정적인 배경 속에서도 암호화폐 기업은 여전히 상당한 위험에 직면해 있습니다.". strong>

규제 지연 또는 번복: 스테이블코인 및 시장 구조 법안이 의회에서 보류되거나 최종 단계에서 부담스러운 조항이 추가될 수 있습니다. 선거철의 정치 환경으로 인해 규제의 명확성이 떨어질 수 있으며, SEC의 단속이나 항소가 예상외로 강화되면 시장 심리가 빠르게 냉각될 수 있습니다.

주의해야 할 사항: 위원회 단계까지 FIT21과 안정통화 법안의 진행 상황을 면밀히 추적하세요. 지연이나 거부권 위협이 있으면 시장 변동성을 유발할 수 있습니다.

계산 파워 마이그레이션과 채굴자 압박: 비트코인의 계산 파워가 계속 증가하는 반면 코인 가격이 정체되면 블록 보상이 줄어들고 고비용 미국 채굴자에게 먼저 타격을 줄 것입니다. 한편 에너지 가격 변동성(예: 텍사스 폭염)과 2028년 반감기에 대한 기대감이 더 큰 압력을 가할 것입니다.

우려 사항: 몇 분기 동안 산술 가격이 코인 가격을 계속 상회할 경우, 이는 채굴자의 마진 압박과 재정적으로 취약한 채굴자의 채무 불이행 가능성으로 이어질 수 있습니다.

ETF 자금 흐름과 잠재적 상환 압력: 현물 비트코인 ETF는 출시 초기에는 양호하지만 거시 환경이 바뀌면 급격한 자금 유출이 발생할 수 있습니다. 대규모 상환은 비트코인 가격을 하락시키고, 거래량을 감소시키며, 자금을 GBTC나 암호화폐 주식에서 다른 곳으로 돌릴 수 있습니다.

주의해야 할 사항: ETF 출시 후 유입과 유출, 순 할인은 압력을 나타내는 초기 지표입니다.

스테이블 코인 환경 격변: 스테이블 코인 법안이 통과되면 새로운 라이선스 및 준비금 요건이 도입되고, 입법이 지연될 경우 신규 발행이 위축될 수 있습니다. 새로운 핀테크 또는 은행 발행사의 진입과 이자율 하락은 USDC의 수수료 마진을 잠식할 수 있습니다.

관심해야 할 사항: 시장 점유율 순위와 준비금 보고서를 주시하세요 - USDC의 시가총액이 최대 450억 달러까지 회복될 수 있을지가 관건이며 주요 브랜드가 신규 발행을 발표하면 파괴적인 이벤트입니다.

사이버 보안 및 복원력 위험: 지속적인 해킹은 한 번의 주요 침입으로 사용자 신뢰가 순식간에 무너질 수 있다는 것을 의미합니다. 또한 시장 변동성이 큰 시기에 거래가 중단되면 벌금과 평판 손상이 발생할 수 있습니다.

우려 사항: 사이버 보험 비용이 상승하거나 기업이 보안 사고를 공개하는 빈도가 증가하면 위험 수준이 높아졌다는 신호입니다.

매크로 및 상관관계 위험: 예상치 못한 경제 성장 둔화, 인플레이션의 부활, 지정학적 분쟁이 발생하면 안전자산인 비트코인(현재 나스닥과 약 0.6의 상관관계가 있음)에서 매도세를 촉발할 수 있습니다. 갑작스럽고 급격한 달러 강세도 압력을 증폭시킬 수 있습니다.

주의해야 할 사항: VIX, 신용 스프레드 또는 미국 달러 지수(DXY)의 급격한 상승은 일반적으로 암호화폐 가격과 거래량으로 빠르게 전달됩니다.

결론 및 전통 금융 CIO의 행동 포인트

미국의 암호화폐 주식 시장은 성숙하고 있습니다. 이 시점에서 이를 무시하면 전략적 사각지대가 발생합니다.

1. 디지털 자산을 선택적으로 통합:

CIO는 다음과 같이 해야 합니다. 수탁 또는 거래 파트너십(예: BitGo, Coinbase Custody)을 구축하고 내부 전문성을 구축하기 위해 암호화폐 주식 또는 ETF에 대한 소량 배분을 고려합니다.

2. 인프라 및 리스크 관리 현대화:

실시간 리스크 모니터링을 배포하고 거래 상대방 정책을 재평가하며 규제가 느슨한 기간 동안 통제된 파일럿을 운영합니다. -- 예를 들어, 내부 이체, 허가된 디파이 리포지토리 등에 USDC를 사용합니다.

3. 인재 확보 및 정책 영향력 확보:

네이티브 암호화폐 분야의 전문가를 채용하고 업계 조직에 가입하며 표준 설정에 참여합니다. 일찍 참여하면 인사이트를 얻을 수 있을 뿐만 아니라 미래의 수익 마진이 좌우되는 규칙에도 영향을 미칠 수 있습니다.

이러한 조치를 취하면 앞서 언급한 위험을 완화할 뿐만 아니라 조직이 암호화 자산 인기의 다음 단계를 포착하는 데 도움이 됩니다. 2024-25년은 암호화 자산이 금융 시스템에서 장기적으로 유지될 것이라는 명확한 메시지를 전달합니다. 강한>. 미래지향적인 CIO는 이를 선택적 신기루가 아닌 혁신, 수익 다양성 증대, 차세대 고객 유치의 기회로 인식해야 합니다. <강>내년은 중요한 시장 및 규제 개선을 기반으로 전략적으로 움직일 수 있는 완벽한 기회입니다. 지금이 바로 행동할 때입니다.