저자: Eren, Four Pillars, 번역: Golden Finance xiaozou
이 글의 요약:
과거에는 은행이 실물 인증서에 의존했고 비효율적인 중개 구조로 인해 대규모 파산을 겪기도 했습니다. 오늘날의 금융 시스템은 간접 소유권 모델에 따라 운영되면서 이러한 복잡성을 이어가고 있습니다. 토큰화된 자산과 스테이블코인이 글로벌 금융의 새로운 핵심으로 자리 잡으면서 은행은 변화해야 하는 순간에 직면해 있습니다.
스파크의 비전은 기존 은행의 비효율성과 기존 디파이 자금 시장의 확장성 한계를 해결하고 가장 진보된 온체인 수익 엔진으로 자리매김하는 것입니다. 이러한 비전을 달성하기 위해 스파크는 자동화된 자산 할당 시스템인 스파크 유동성 레이어(SLL)와 저비용 고유동성 대출 마켓플레이스인 스파크렌드를 운영하고 있습니다.
스파크 유동성 레이어(SLL)는 유동성 상태, 탈중앙 금융 프로토콜 수익률, 준비금 수준을 실시간으로 모니터링하고 자동화된 리밸런싱을 수행하는 온체인 자산 관리 엔진 역할을 합니다. 현재 스파크는 41억 달러 이상의 자산을 관리하고 있으며 누적 수익률은 1억 9,000만 달러가 넘고, 모포, 에이브, 에테나와 같은 디파이 프로토콜과 BUIDL, 슈퍼스테이트와 같은 실물자산(RWA)에 전략적으로 자본을 배분하고 있습니다.
SparkLend는 Sky가 자금을 지원하는 고정금리 대출 마켓플레이스를 운영하며, sUSDS를 담보로 사용하여 높은 자본 효율성을 달성합니다. 이러한 구조 하에서 SparkLend의 총 고정 가치(TVL)는 34억 달러를 돌파했습니다.
Spark의 전략이 반드시 획기적인 것은 아니지만, 저비용 자금 조달과 세분화된 자본 배분을 통해 모방하기 어려운 구조적 이점을 창출했습니다. sUSDS의 안정적인 수익 지급에서 알 수 있듯이 높은 수익을 지속적으로 제공하는 능력은 대규모 자본을 유치하는 데 유리한 환경을 조성하는 데 도움이 되었습니다.
1. 저축과 대출은 가능하지만 은행은 아니다
은행업은 다시 한번 구조적 전환점에 직면하고 있습니다. 이 순간을 이해하기 위해서는 은행의 역사를 살펴볼 필요가 있습니다. 은행은 17세기 영국의 금세공인들이 고객의 금을 보관하고 예금 증서를 발행하여 화폐로 유통되기 시작했고, 결국 신용 창출의 담보가 되어 현대 은행 시스템의 토대가 되었습니다. 중앙 은행이 설립되면서 금융 기관은 자산의 보관, 신용 제공, 결제의 핵심 인프라가 되었습니다. 산업혁명으로 인해 상업 은행과 투자 은행이 분리되었고, 20세기 말에는 은행 기능이 물리적 위치에서 디지털 뱅킹과 글로벌 금융 네트워크로 확장되었습니다.
이러한 형태의 변화에도 불구하고 은행의 핵심 기능인 과잉 자본을 저장하고 수요가 있는 곳에 재분배하는 중개자 역할을 함으로써 자본의 효율성을 극대화하는 것은 변하지 않았습니다. 하지만 이를 달성하기 위한 수단과 도구는 기술 및 금융 환경의 변화에 따라 계속 진화해 왔습니다.
현대의 화폐화 자산과 스테이블코인이 금융 환경을 재편함에 따라 은행도 변화할 때가 되었을까요?
"네, 스파크에서 저축과 대출을 할 수 있습니다. 하지만 은행은 아닙니다." - 스파크
이 글에서 소개한 스파크 프로토콜은 변화하는 탈중앙 금융 환경에 최적화된 온체인 자본 할당자를 제시합니다. 다음 장에서는 스파크의 작동 메커니즘을 자세히 살펴보고 자본 효율성 측면에서 기존 은행 모델과 어떻게 차별화되는지 살펴보겠습니다.
2. 은행은 지난 세기의 유물
2.1 역사적 회고: 지폐 위기
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1960년대 월스트리트에는 큰 호황이 있었습니다. 저금리 환경, 매력적인 배당 수익률, 기관 참여 증가로 1960년과 1968년 사이에 거래량이 4배나 급증했습니다. 그러나 1969년 말, 강세장이 계속되는 와중에도 몇몇 증권사는 도산 위기에 처했습니다. 그 이유는 놀랍도록 단순했습니다. 종이 인프라에 과부하가 걸렸기 때문입니다.
현대 청산 시스템이 등장하기 전에는 실물 종이 증권을 전달함으로써 주식 소유권을 취득했습니다. 매도자가 브로커에게 증권을 전달하면 브로커가 매수자의 브로커에게 전달하고, 브로커는 발행회사의 양도 대리인에게 전달했습니다. 대리인은 주주명부에 변경 사항을 등록하고 기존 증권을 취소하고 새 증권을 발급해야 합니다. 이 다단계 프로세스에는 최대 68개의 개별 작업이 포함될 수 있으며 영업일 기준 약 4일이 소요됩니다.
거래량이 급증하면서 청산 프로세스가 완전히 마비되었습니다. 결국 수십억 달러의 거래가 청산되지 않았고 수백만 개의 바우처가 분실되었으며 배당금 지급이 실패했습니다. 많은 증권사가 심각한 유동성 위기에 처했고, 일부 증권사는 고객 자산을 다른 곳으로 돌려 의무를 이행했으며, 다른 증권사는 공개 시장에서 주식을 재매입하여 그 공백을 메웠습니다. 이러한 기동은 강세장에서는 암묵적으로 허용되었지만 1960년대 후반에 시장이 약세로 돌아서자 수수료 수입이 급감하여 누적된 부채의 압박을 감당할 수 없게 되었습니다. 이 '종이 위기'는 대공황 이후 최악의 금융 인프라 실패로 기록되었고, 결국 오늘날 지배적인 간접 보유 모델이 탄생하게 되었습니다.
2.2 현재 상황: 간접 보유 모델의 구조적 만성성

종이 어음 위기 이후 자본 시장은 실물 증권을 포기하고 간접 보유 모델을 채택했습니다. 이 시스템에서는 증권의 법적 소유권이 더 이상 개인 투자자에게 있지 않고 브로커-딜러 또는 수탁기관이 보유합니다. 소유권 변경은 더 이상 실물 인증서의 이름을 수정하는 방식으로 이뤄지지 않고 중개업체 내부 장부의 장부 업데이트에 따라 이뤄집니다.
이 시스템은 거래의 효율성을 개선하는 동시에 구조적 복잡성과 중개자 통제를 강화합니다.
첫째, 청산 절차가 더 이상 간단하지 않습니다. 구매자와 판매자 간에 직접 이루어질 수 있었던 거래는 이제 브로커, 딜러, 시장 조성자, 거래소, 청산소, 중앙예탁기관 등 여러 당사자의 참여가 필요합니다. 이러한 각 당사자는 단일 기능을 수행하며 파편화되거나 중복되어 마찰 비용이 증가합니다. 게다가 이러한 중개자는 거래 체인의 여러 지점에서 수수료, 스프레드, 데이터 대여료를 받습니다.
둘째, 간접 모델은 거래 데이터의 흐름과 통제권이 소수의 중개자에게 집중되어 정보 비대칭성과 불투명성을 초래합니다. 투자자는 법정 보유자가 아니기 때문에 포지션이나 체결 경로를 실시간으로 확인할 수 없는 경우가 많습니다. 대신 중개자는 정보 차단 또는 유료 서비스를 통해 데이터를 상업화합니다.
이 구조에서 중개자는 더 이상 단순한 서비스 제공자가 아니라 거래 구조 자체에 내재된 경제적 이해관계자입니다. 그 결과 중개, 복잡성, 가치 포획으로 인해 거래 비용이 증가하고 전반적인 효율성이 저하되는 금융 시스템이 탄생했습니다.
3. 스파크 심층 분석: 디파이의 능동적 자본 배분자
스파크는 기존 은행 산업의 시스템적 비효율과 불투명성을 해결하기 위해 탄생했습니다. 투명성. 하지만 디파이를 통해 기존 금융 시스템의 한계를 돌파하겠다는 아이디어는 새로운 것이 아닙니다. 디파이의 초기부터 수많은 프로토콜이 P2P 거래, 자동화된 청산, 투명한 데이터 접근이라는 공통의 목표를 추구해왔습니다.
그러나 기존 자금 시장 모델에는 구조적인 한계가 있습니다. 주로 차입자와 대출자 사이의 중개자 역할을 하지만 수익률 정책, 자본 배분자 관리, 위험 분산이라는 금융 허브 기능을 통합된 시스템으로 통합하지 못합니다. 이로 인해 수익률과 차입 비용 간의 시너지 효과를 창출하고 자본 수익률을 높이는 것이 어렵습니다. 사용자 입장에서는 예측 가능하고 지속 가능한 수익을 달성하기 어렵다는 것을 의미합니다.
스파크는 자본 효율성과 시스템 안정성을 모두 개선하도록 설계된 온체인 자본 할당자를 핵심으로 하는 통합 금융 아키텍처를 구축하여 차별화합니다. 그리고 SparkLend. 이러한 자산은 수익률, 위험 및 효율성을 실시간으로 평가하는 오프체인 모니터링 소프트웨어를 통해 자율적으로 관리됩니다. 그 결과 수익은 복리로 계산되어 스파크 저축을 통해 발행된 이자지급형 스테이블코인인 USDS, USDC 또는 DAI를 사용하여 sUSDS 보유자에게 분배됩니다.

이 아키텍처는 스파크가 자금 시장에서 기존의 수동적인 역할에서 벗어나 DeFi 생태계 전반에서 적극적인 자본 할당자가 될 수 있도록 지원합니다. 이를 통해 유동성을 높이고 기관 자본을 유치하며 규모를 확장할 수 있습니다. 2025년 2분기 기준, 스파크의 총 락인 가치(TVL)는 75억 달러를 넘어섰습니다.
다음 챕터에서는 스카이와 스파크의 관계를 살펴보고, 스파크의 온체인 금융 스택을 구동하는 두 가지 핵심 엔진인 스파크렌드와 스파크 유동성 레이어(SLL)에 대한 인사이트를 제공할 것입니다.
3.1 최초의 SparkLend

스파크는 스카이(구 메이커다오) 생태계에서 스타 역할을 맡고 있으며, 2017년부터 USDS([구]DAI)와 USDS를 발행한 탈중앙화 준비금 지원 프로토콜인 스카이의 광범위한 스타 생태계에서 자율적인 단위인 첫 번째 스타로 운영되고 있습니다. 이전 명칭: DAI)를 발행하고 이자율 정책을 관리하고 있습니다. 자산 배분을 다변화하고 수익을 창출하기 위한 전략의 일환으로 Sky는 스타 프로그램을 시작했으며, 첫 번째 스타로 스파크가 온체인 및 오프체인 자산(RWA 포함)에 자금을 배치하여 수익을 창출하는 임무를 맡게 되었습니다.
스파크는 독립적으로 운영되지만, 자본 구조와 전략적 방향은 여전히 스카이와 밀접한 관련이 있습니다. 예를 들어, Spark의 대출 시장과 자본 배분 엔진을 뒷받침하는 초기 자금은 Sky에서 직접 제공되므로 Spark의 차입 금리, 수수료 구조, 수익원은 본질적으로 Sky의 준비금과 연계되어 있습니다. Spark의 구조를 이해하려면 먼저 SSR과 USDS의 메커니즘을 분석해야 합니다.
3.1.1 SSR 및 스파크 적립금 제도
스카이 적립금 이자율(SSR)은 스카이 거버넌스에서 정한 기본 예금 이자율로, 다음을 나타냅니다. USDS 예금에 대한 연간 수익률을 나타냅니다. 유동성 상황에 따라 변동하는 디파이 업계에서 흔히 볼 수 있는 변동금리와 달리 SSR은 거버넌스 투표를 통해 설정됩니다.
특히, Sky의 리스크 관리팀은 시장 상황과 합의된 수익을 기준으로 SSR 조정을 제안합니다. 이러한 제안은 커뮤니티에서 검토한 후 온체인 투표를 통해 승인됩니다. 이러한 메커니즘을 통해 Sky는 단기 유동성 압박이 아닌 거시경제 환경에 따라 이자율 정책을 유연하게 조정할 수 있습니다.

SSR은 RWA 투자(예: 미국 국채)와 Spark를 통한 DeFi 배포로 창출된 Sky 계약 수익으로 조달됩니다. 공동 생성. 이는 Sky와 Spark의 연계성을 명확하게 보여줍니다. Spark는 DeFi 생태계에서 수익을 향상시키는 엔진일 뿐만 아니라 Sky의 SSR을 뒷받침하는 핵심 수익원입니다. 실제로 Sky는 현재 준비금에서 연간 4억 달러 이상의 수익을 창출하고 있으며, 그 중 25%는 SparkLend 및 SLL에서, 나머지는 볼팅과 같은 RWA 전략에서 발생합니다.
SSR은 수익원 역할을 하고 스파크 예금 시스템은 사용자를 위한 프런트엔드 인터페이스 역할을 합니다. 사용자는 USDS 또는 USDC를 예치하고 그 대가로 sUSDS/sUSDC를 받을 수 있으며, 이러한 이자 자산은 SSR에 따라 자동으로 복리되어 가치가 증가합니다. 즉, 누적 수익률을 반영하여 sUSDS의 가치가 실시간으로 계속 증가합니다. 현재 스파크 저축 시스템의 총 예치금은 31억 달러를 넘어섰습니다.
3.1.2 USDS와 스파크 PSM: 멀티체인 앵커드 스테이블 전환 시스템
앞서 언급했듯이 USDS는 Sky에서 발행한 스테이블코인입니다. 스파크는 USDS를 이자부 스테이블코인 sUSDS로 전환하는 전환 게이트웨이 역할과 대출 시장 및 온체인 자산에 USDS를 배포하는 할당 레이어 역할을 하는 등 적용 시나리오를 확장함으로써 USDS와 깊이 연결되어 있습니다. 이 프로세스는 수익을 창출할 뿐만 아니라 USDS 앵커의 안정성을 강화하는 데도 도움이 됩니다.
스파크는 또한 프라임 안정화 모듈(PSM)을 통해 USDS 가격 안정성을 유지하는 데 핵심적인 역할을 합니다. 이 모듈은 이더, 베이스, 아비트럼 등 여러 체인에서 USDS, sUSDS, USDC를 슬리피지 없이 즉시 교환할 수 있도록 지원합니다. 예를 들어, 사용자가 sUSDS를 USDC로 교환할 때 PSM은 풀 준비금을 사용하여 백그라운드에서 1:1 교환을 완료하여 사용자가 USDC 유동성을 즉시 이용할 수 있도록 합니다.
대량 상환과 원활한 체인 간 자산 전송을 지원함으로써 스파크 PSM은 네트워크 전반의 슬리피지와 유동성 파편화를 효과적으로 완화합니다. 이는 변동성이 크거나 상환 수요가 많은 기간 동안 스테이블코인의 가격 평형을 유지하는 데 매우 중요합니다.
스파크 PSM의 작동 방식에 대한 자세한 내용은 다음과 같습니다:
예비금 할당: Sky의 대규모 USDC 예비금이 베이스로 주입됩니다, 아비트럼 및 기타 PSM 계약 지원 체인에 주입됩니다.
sUSDS에 의한 USDC 상환: 사용자가 sUSDS로 USDC를 상환하면 PSM은 sUSDS를 소멸하고 스카이의 교차 체인 저축률 예측 기계가 결정한 SSR의 누적 수익률에 따른 환율(예: 1 sUSDS = 1.0 USDC)로 해당 USDC 가치를 보유금에서 해제합니다. 예: 1 sUSDS = 1.05 USDC).
sUSDS 발행: PSM은 사용자가 USDC를 입금하면 1:1의 고정 비율로 새로운 USDS를 발행합니다.
모든 교환은 $1 앵커에서 이루어집니다. 가격 책정을 통해 슬리피지를 완전히 없애고 시장 변동성의 위험을 최소화합니다. 스파크는 현재 PSM을 통해 베이스 체인에 1억 달러 이상의 USDC/USD 유동성을 유지하고 있습니다. 스파크는 13억 달러의 USDC를 보유하고 있으며, 멀티체인 상환 인프라를 추가 네트워크로 확장하여 원활한 자금 흐름을 지원하고 USDS 앵커 안정성을 보장하는 동시에 SLL이 크로스체인 유동성 배분을 확장할 수 있도록 할 계획입니다.
3.2 스파크렌드: 대출 프로토콜

스파크렌드는 Aave v3 포크에 구축된 대출 프로토콜로, 스파크 유동성 레이어(SLL)와 스카이 생태계를 긴밀하게 통합하여 대규모 차입 요건을 최적화하는 데 특화되어 있습니다. Sky가 제공하는 저비용 USDS 유동성을 기반으로 하는 이 프로토콜은 매우 경쟁력 있는 차입 금리를 제공하도록 설계되었습니다.
다른 과담보 대출 계약과 마찬가지로 SparkLend는 사용자가 자산을 예치하여 수익을 얻거나 담보를 제공하여 자산을 빌릴 수 있도록 합니다. 각 자산의 대출 이자율은 자금 활용도에 따라 알고리즘에 따라 조정되며, 대출 수요가 증가하면 이자율이 상승하고 수요가 감소하면 이자율이 하락합니다. 이 관성 기반 이자율 모델은 풀 유동성의 자율적인 균형을 달성합니다. (특별 참고: USDS는 아래에서 자세히 설명하는 것처럼 이자율이 SSR에 직접 연동되는 고정 이자율 메커니즘을 사용합니다.)
스파크렌드는 구조적으로 다른 디파이 대출 마켓플레이스와 유사하지만, 스카이와의 긴밀한 관계와 맞춤형 담보 설정을 통해 고유한 장점을 개발했습니다.
첫째. 첫째, 스파크렌드는 안정성을 높이고 변동성 리스크를 줄이기 위해 지원하는 담보 자산의 유형을 엄격하게 제한합니다.
둘째, SparkLend는 SSR에 직접 연동되는 USDS 시장에 맞춤형 이자율 모델을 사용합니다. 단기 유동성에 따라 변동하는 대부분의 차입 비용과 달리, 이 계약은 스카이 거버넌스가 정한 고정 SSR 이자율로 USDS 차입을 제공합니다. 이를 통해 사용자는 예측 가능하고 지속적으로 낮은 비용의 USDS 차입 서비스를 받을 수 있습니다.
셋째, SparkLend는 Sky의 금고에서 직접 유동성을 주입받습니다. 실제로 이는 SparkLend의 USDS 자금 풀에 Sky에서 새로 발행된 USDS가 지속적으로 공급된다는 것을 의미합니다. 이러한 자금은 프로토콜 수요에 따라 동적으로 인출 또는 재공급이 실행될 수 있습니다. 특히, 사용자가 스파크렌드에 USDS를 입금하면 시스템이 자동으로 sUSDS로 전환하여 사용자가 대출 수익과 SSR 보상을 모두 얻을 수 있습니다.
스파크렌드는 스카이의 아키텍처적 강점을 심층적으로 통합하여 예측 가능하고 자본 효율성이 높은 대출 시장을 창출합니다. sUSDS 시장에서 SSR 기반 고정 금리 메커니즘을 사용하면 불확실성을 효과적으로 줄이고 장기적인 자본 계획을 지원할 수 있습니다. 더 중요한 것은 sUSDS가 담보로 제공되는 동안에도 계속 수익을 창출하기 때문에 사용자는 수익률 저하 없이 자본 효율성을 극대화할 수 있다는 점입니다.
2025년 2분기 기준, SparkLend의 총 고정 가치(TVL)는 34억 달러를 넘어섰으며, 재무부는 약 18억 달러의 자산을 보유하고 있습니다. 특히, Spark의 핵심 자본 배분 엔진인 SLL은 1억 9,000만 달러 이상의 누적 수익을 창출했으며, 이 중 SparkLend가 62%(약 1억 2,000만 달러)를 차지하여 Spark 생태계에서 단일 수익원으로 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.
3.3 SLL(스파크 유동성 레이어): 온체인 자본 할당자
3.3.1 SLL 메카니즘
3.3.1 SLL 메커니즘
SLL은 Spark를 "DeFi 활성 자본 할당자"로 정의하는 핵심 시스템입니다. 이는 스파크의 온체인 자본 할당 엔진 역할을 하며, 스카이에서 저비용 유동성을 가져와 여러 체인 및 여러 DeFi 프로토콜에 배포합니다. 이러한 배포를 통해 생성된 수익금은 다시 스카이 금고로 유입되며, 이는 SLL이 USDS 및 sUSDS 수익금의 자금원이자 SSR 결제를 뒷받침하는 경제적 토대라는 것을 의미합니다.
SLL의 기능은 자본 배분에만 국한되지 않습니다. 오프체인 모니터링 소프트웨어와 통합되어 크로스체인 유동성 조건, 외부 디파이 프로토콜의 수익 성과, 스카이의 준비금 수준을 지속적으로 관찰합니다. 이러한 지표를 기반으로 SLL은 실시간으로 유동성 리밸런싱을 자동으로 수행합니다. 예를 들어, 베이스 체인에 있는 PSM에 예치금이 급증하여 USDC 잔액이 부족하면 시스템은 CCTP를 통해 메인 이더넷 네트워크에서 추가 USDC를 연결하고, 레이어2 네트워크에 유휴 USDC가 있으면 일부 자금을 인출하여 메인 네트워크로 재구성합니다.
SLL은 세 가지 핵심 구성 요소를 통해 운영됩니다.
스카이 구성 볼트: 이 볼트는 스파크 등 아스트랄 기관이 스카이를 스파크 볼트를 통해 현재 45억 달러 상당의 USDS(이전 DAI)가 발행되었습니다. 저렴한 비용으로 접근 가능한 이 자금은 SLL에서 탈중앙 금융 전반에 걸쳐 전략적 자본 배분을 위해 사용됩니다.
SkyLink: 연결된 네트워크 간의 USDS 및 sUSDS 전송을 지원하기 위해 Sky에서 개발한 네이티브 크로스체인 브리지로, SLL은 중개자 없이도 크로스체인 자금 전송을 빠르고 안전하게 자동화할 수 있습니다. USDC와 같은 외부 스테이블코인을 전송할 때 SLL은 서클의 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)을 사용하여 효율적인 유동성 라우팅을 보장합니다.
스파크 PSM: 앞서 언급했듯이 스파크 앵커드 스테이블코인 모듈은 각 체인에서 USDS, sUSDS, USDC 간의 즉각적인 제로 슬립 교환을 지원합니다. 리밸런싱 중에 SLL이 가격 편향 없이 자산 전환을 수행하여 앵커링 안정성을 유지하고 유동성 손실을 최소화할 수 있도록 지원합니다.
Spark는 이 인프라를 사용하여 다양한 DeFi 프로토콜과 자산 유형에 걸쳐 수십억 달러의 자본을 배포했습니다. 모든 배포는 완전히 투명하게 이루어지며, 사용자는 Spark 데이터 센터를 통해 자산 할당, 총 SparkLend 락업 값, 프로토콜 계층 수익률에 대한 실시간 정보를 확인할 수 있습니다.
최신 데이터에 따르면 현재 디파이 전략 배분은 총 31억 달러가 넘습니다. 블랙록(BUIDL을 통해)이 8억 달러, SparkLend가 9억 달러의 포지션을 보유하여 상위 2개 포지션을 차지하고 있습니다. Spark는 유동성을 BUIDL에 주입하여 국채를 뒷받침하는 수익을 창출하는 동시에 독점적인 대출 플랫폼인 SparkLend를 통해 예금 이자에서 추가 수입을 창출하고 있습니다.
SLL의 수익원은 매우 다각화되어 있습니다. 단일 채널에 의존하지 않고 실물 자산의 안정적인 수익과 디파이 고유의 고수익 전략을 유기적으로 결합할 수 있는 역량을 갖추고 있습니다. RWA 영역에서는 미국 국채를 기반으로 안정적인 수익을 창출하는 포지션인 슈퍼스테이트, 센트리퓨즈, 메이플 등과 같은 토큰화된 국채 상품에 유동성을 제공하고, 디파이 영역에서는 에테나, 모포, 에이브 등과 같은 계약과 협력하여 sUSDe와 같은 합성 이자 수익 자산에 직접 노출되어 있습니다. 더 높은 잠재적 수익을 추구하기 위해 모포 볼트를 통한 복잡한 전략적 배치도 가능합니다.

이러한 다각적인 전략을 통해 SLL은 누적 수익 1억 9,000만 달러 이상을 창출할 수 있었습니다. 이 수익의 약 62%를 SparkLend가 기여하여 외부 프로토콜에 의존하지 않는 내부 수익 엔진을 구축했음을 보여줬으며, 모포 볼트가 29%의 수익으로 두 번째로 큰 기여를 하여 스파크가 '탈중앙 금융의 중앙 은행'으로서의 역할을 효과적으로 수행하고 있음을 입증했습니다. 다음 섹션에서는 스파크가 어떻게 더 다양한 프로토콜과 통합되고 생태계에서 역할을 확장하는지 살펴보겠습니다.
4.1 Aave 프로토콜 대출 마켓플레이스 통합< /h3>4.1 Aave 프로토콜 대출 마켓플레이스 통합< /h3>
4.1 Aave 프로토콜 대출 시장 통합하기 < /h3>

스파크는 SLL을 통해 에이브의 리도 마켓에 USDS 유동성을 제공하여 사용자들이 wETH 및 wstETH와 같은 자산을 차입을 위한 담보로 거래할 수 있습니다. 이 과정에서 스파크는 유동성 공급자의 역할을 수행하며 대출에 대한 수익을 얻습니다. 현재 에이브 마켓플레이스에는 약 2천만 달러 상당의 이더리움 기반 자산이 배치되어 있으며, 누적 수익은 40만 달러에 달합니다.
SLL 통합의 핵심 강점 중 하나는 에이브 코어, 프라임, 베이스 시장 간의 스테이블코인 대출 금리를 안정화할 수 있다는 점입니다. 특정 시장에서 대출 금리가 상승하면 SLL은 유동성을 동적으로 리밸런싱하여 금리 차이를 좁힙니다. 이 메커니즘은 Aave 생태계 내에서 이자율의 예측 가능성과 안정성을 높이는 동시에 적극적인 유동성 공급을 통해 스파크가 지속 가능한 수익을 창출할 수 있도록 합니다.
4.2 모포 프로토콜 대출 시장의 통합
Spark는 모포 프로토콜을 활용하여 유동성 공급의 이점을 극대화합니다. 유동성은 메타모포 볼트에 직접 주입되어 다양한 대출 시장을 구축합니다. 현재 약 4억 USDC와 5억 DAI가 스파크가 관리하는 금고에 예치되어 있습니다.
USDC 유동성의 대부분은 사용자가 코인베이스가 캡슐화한 BTC인 cbBTC를 담보로 USDC를 빌릴 수 있는 cbBTC/USDC 마켓플레이스에 할당되며, 마켓플레이스를 통해 Spark는 지난 한 해 동안 약 150만 달러의 수익을 창출했습니다.
반면, DAI 유동성은 모포의 대출 플랫폼인 모포 블루에 배치되어 펜들 기반 PT-USDS 및 기타 에테나 기반 자산과 함께 운영됩니다. 이러한 구성을 통해 사용자는 USDe 또는 sUSDe를 담보로 DAI를 차입할 수 있으며, 이 쌍은 에테나가 델타 헤징 전략과 RWA 수입을 통해 USDe에 수입을 제공함으로써 DAI의 다양한 수입 전략을 창출하며, 스파크는 이러한 고수익 담보 풀을 지원하여 차입 수익을 얻으며 기초 포지션에서 약 5천만 달러의 누적 수익을 창출하고 있습니다.
모포 블루의 에테나 통합 마켓플레이스에서 스파크는 펜들의 주요 토큰(PT-sUSDe와 PT-USDe)을 담보로 받고 그에 따라 DAI 유동성을 제공합니다. 대출 구조는 스파크가 스카이 펀딩(이 거버넌스 게시물에 설명된 대로)을 통해 펜들 포지션에 DAI를 할당함으로써 확립되며, 사용자는 PT-sUSDe를 담보로 DAI를 대출하고 채권 담보에 액세스하여 자본 효율적인 대출을 할 수 있습니다.
이 전략을 통해 사용자는 레버리지에 필요한 추가 유동성을 확보하는 동시에 PT를 통해 sUSDe 담보 수익과 향상된 채권 수입을 모두 얻을 수 있습니다. 스파크의 경우 이 접근 방식은 자본 배분의 유연성을 높이고 계약 단계 수익을 최적화합니다.
4.3 에테나 자산 직접 보유

스파크는 SLL을 통해 에테나의 USDe와 sUSDe에 대한 직접 포지션을 확대하고 있습니다. 이 계약은 이 전략에 최대 11억 달러의 자본을 할당할 계획이며, 현재 약 3억 달러의 USDe 및 sUSDe를 직접 보유하고 있습니다.2024년 연평균 18%의 수익률을 달성한 이 고수익 자산은 기존 USDe, sUSDe 및 sUSDe 보유 자산과 함께 SLL의 전체 수익률을 높일 것으로 기대됩니다.
모포와 같은 대출 시장을 통한 간접 노출과 달리 이 전략을 통해 스파크는 중개자 개입 없이 에테나의 수익을 직접 분배받을 수 있습니다. 이를 통해 스파크는 외부 의존도를 크게 줄이면서 잠재적 수익을 극대화할 수 있습니다. 현재까지 이 전략은 약 150만 달러의 누적 수익을 창출했습니다.
5. 스파크가 해자를 구축하는 방법
이전 섹션에서 설명한 대로, 스파크는 SparkLend와 SLL을 통해 통합된 금융 허브인 금융 허브를 구축하여 기존 은행과 기존 디파이 자금 시장의 한계를 해결합니다. 그렇다면 지속 가능한 확장을 달성하기 위한 Spark의 경쟁력 있는 해자는 어디에서 비롯된 것일까요? 그 해답은 Sky와의 긴밀한 통합 관계, 이자부 스테이블코인의 경쟁 우위, SLL을 통해 달성한 운영 효율성에 있습니다.
5.1 SSR 기반 저비용 펀딩

스파크의 핵심 강점은 Sky의 대규모 자본 기반과 저비용 자금 조달 구조에서 비롯됩니다. 현재 Sky는 약 110억 달러의 담보 자산과 83억 달러의 USDS 부채를 보유하고 있으며, 약 131%의 초과 담보 비율을 유지하고 있습니다. 이는 27억 달러의 초과 담보 자산이 존재한다는 것을 의미하며, 이는 Sky 생태계의 재무 건전성을 뒷받침하는 동시에 스파크와 같은 스타를 위한 자본 운영 기반을 제공합니다.
스카이의 이러한 저비용 자금은 SSR을 통해 안정적인 고정 금리를 제공하여 장기적인 가입자 유지의 토대를 마련하는 SparkLend에 효율적으로 배치되고, Spark가 외부 유동성에 거의 또는 전혀 외부 유동성에 대한 의존도가 거의 없습니다.
수익률 스프레드와 이자부 자산 노출을 통해 창출된 수익은 일부는 Sky의 SSR 모듈에 재무 백본으로 다시 유입되고 일부는 약정 수익으로 유지됩니다. 이러한 구조를 통해 Spark는 자본 비용을 최소화하면서 안정적인 수익 기반을 유지할 수 있으며, 지속 가능성과 자산 효율성 측면에서 기존 디파이 계약에 비해 근본적인 이점을 제공합니다.
5.2 SparkLend를 통한 sUSDS의 포지티브 루핑

이자 지급 스테이블코인은 스테이블코인 시장에서 자본 효율성을 높이는 효과적인 도구가 되었습니다. 이 시장은 2023년 말부터 빠르게 성장하여 2025년 2분기 기준 약 100억 달러 규모에 도달했으며, 지난 1년 동안 시가총액이 3배 가까이 증가했습니다.
스카이의 sUSDS는 빠르게 성장하는 이 분야에서 수익 분배에 있어 강력한 경쟁력을 입증했습니다. 스테이블워치 데이터에 따르면 현재까지 8,200만 달러 이상의 수익을 분배하여 누적 유료 수익 순위에서 에테나의 sUSDe에 이어 2위를 차지했습니다.
이러한 성과의 핵심 요인은 스카이의 금리 경쟁력입니다. sUSDS는 연간 수익률이 일반적으로 5%에서 8% 범위를 유지하며, 이는 같은 기간 동안 sUSDe의 평균 수익률 수준인 6%와 비슷한 수준입니다. 이러한 매력적인 금리로 인해 sUSDS 예금에 대한 수요가 계속 증가하고 있으며, 이는 다시 스파크의 재무 구조를 최적화하고 있습니다.
5.2.1 sUSDS 수요를 통한 자본 능력 강화
SUSDS는 사용자가 SSR에 USDS를 입금하면 받게 되는 이자 지급 토큰입니다. sUSDS에 대한 수요가 증가함에 따라 더 많은 USDS가 SSR에 예치되어 스카이 트레저리의 자산 규모가 확대되고 sUSDS 발행량이 증가하게 됩니다. 트레저리 확장을 통해 Sky는 스파크에 더 많은 저비용 자금을 제공할 수 있게 되어 스파크의 SSR 기반 대출 기능이 더욱 강화됩니다. 이러한 기반을 통해 SparkLend는 시장보다 낮은 차입 금리를 제공하여 금리 경쟁력을 강화할 수 있습니다.
5.2.2 sUSDS 담보를 통한 SparkLend 수요 확대
SparkLend는 sUSDS를 담보로 허용하여 사용자는 자산 유동성을 유지하면서 지속적으로 SSR 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 수익과 유동성의 조합은 스파크렌드를 사용하도록 하는 강력한 인센티브가 됩니다.
SparkLend는 사용자가 sUSDS를 담보로 대출하도록 인센티브를 제공하고, sUSDS는 SparkLend를 통해 유틸리티를 실현하면 상호 강화되는 폐쇄 루프가 형성됩니다. 사용자가 담보로 제공하는 sUSDS가 증가하면 SparkLend의 총 락업 가치가 상승하고, 이는 다시 합의된 대출 용량을 확대하여 SparkLend가 더 많은 대출을 개시하고 더 많은 수익을 창출할 수 있게 해줍니다.
결국, sUSDS와 Spark 간의 피드백 메커니즘은 선순환을 만들어냅니다. 더 많은 sUSDS 예금이 Spark의 재무 자산을 확대하여 Spark의 저비용 자금 접근 능력을 높이고, SparkLend가 더 경쟁력 있는 대출 금리를 제공하고, 자본 활용을 개선하고, 계약 수익을 늘릴 수 있게 합니다. 자금 활용도를 높이고 계약 수익을 늘릴 수 있습니다. 이러한 수익은 다시 SSR로 송금되어 더 매력적인 연간 수익률을 제공함으로써 sUSDS에 대한 수요를 더욱 자극하고 순환 고리를 완성합니다.
5.3 디파이와 전통 금융에서 고수익과 저위험의 균형
실세계 자산(RWA)의 토큰화와 암호화폐와 전통 금융 시스템의 통합으로 디파이가 금융 시스템의 중요한 부분으로 자리 잡게 되었습니다. 실물자산(RWA)과 암호화폐 자산이 기존 금융 시스템과 융합하면서 DeFi와 트레이딩 금융의 경계가 계속 허물어지고 있는 가운데, 스파크는 고수익과 저위험이라는 이중 목표를 달성하기 위해 DeFi의 기본 수익과 RWA의 기본 수익의 균형을 맞추는 것을 목표로 하고 있습니다.
5.3.1 DeFi 네이티브 수익률

Aave는 머니 마켓 영역에서 주요 플레이어로 부상했고, 에테나는 이자부 스테이블코인 서킷에서 똑같이 강세를 보였습니다.스파크는 어떻게 경쟁할까요? 스파크는 직접적인 대결을 피하기 위해 자본 배분자 중심의 전략을 채택했습니다.
디파이가 점점 더 '뚱뚱한 디파이'가 되어가고 있습니다. 프로토콜은 구성성을 높이는 데 더 집중하고 있으며, 스파크는 Morpho와 같은 볼트에 유동성을 주입하고 에테나와 같은 프로토콜에서 직접 이자를 받는 SLL을 통해 이러한 추세에 대응하고 있습니다. 에테나와 다른 프로토콜, 그리고 전략적으로 Aave의 깊은 유동성 풀과 대규모 사용자 기반에 접근합니다. 이러한 멀티채널 전략은 스파크의 자본 효율성을 크게 향상시켰습니다.
5.3.2 RWA 혜택
디파이의 오픈 소스 특성상 코드를 쉽게 복제할 수 있지만, 가장 강력한 해자는 종종 비프로그래밍적인 장점에서 비롯됩니다. 다른 프로토콜이 기술 아키텍처는 복제할 수 있을지 몰라도 수익 구조는 복제하기 어렵다는 점이 바로 스파크의 전통 금융과의 긴밀한 통합입니다.
스파크의 토큰화 그랑프리 프로그램이 그 증거입니다. Sky는 가장 경쟁력 있는 토큰화된 단기 미국 국채 상품을 매입하기 위해 20억 달러를 투입하여 결국 BlackRock, Janus Henderson, Superstate 등 39개 기관의 제안을 유치했으며, SLL은 그 중 BUIDL, USTB, JTRSY를 선정했습니다.
Spark의 토큰화 그랑프리 프로그램이 그 예입니다. p style="text-align: left;">스카이가 인수한 자산은 모두 유럽 및 미국 증권 규제 요건을 충족하는 변동성이 낮고 유동성이 높은 단기 미국 국채 지원 상품입니다. 이를 통해 기관 자금이 디파이에 진입할 수 있는 규제 준수 프레임워크를 구축하고 장기적으로 USDS의 앵커링 안정성과 유동성 방어를 강화할 수 있습니다.
스파크의 핵심 강점은 SLL을 통해 DeFi의 유연한 수익률 전략과 RWA의 안정성을 통합한 것입니다. 한편으로는 외부 DeFi 프로토콜과 상호 작용하여 수익률을 높이고, 다른 한편으로는 미국 국채 등 실물 자산에 할당하여 변동성을 낮춥니다. 이를 통해 스파크는 디파이와 전통 금융의 관계를 두 개의 개별 영역이 아닌 '수익률-안정성' 스펙트럼의 연속체로서 재정의합니다.
6. 스파크의 미래
스파크의 개발 방향은 매우 명확합니다. 즉, DeFi의 선도적인 스케일아웃 수익 엔진이 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 기존 은행업의 비효율성과 불투명성, 그리고 기존 자금 시장의 규모 한계를 극복하는 데 전념하고 있습니다.
스파크의 전략은 언뜻 새롭지 않아 보일 수 있지만, 자본 비용을 낮추고 이자부 자산에 대한 노출을 정확하게 관리함으로써 경쟁력 있는 금리와 안정적인 수익을 달성합니다. 또한, SSR이 제공하는 대규모 자금과 DeFi/트레이드파이를 아우르는 자본 배분자 모델을 결합하면 복제하기 어려운 구조적 해자를 만들 수 있습니다. 자본 시장이 계속해서 체인 위로 이동함에 따라, 스파크는 온체인 자본 허브로 진화할 가능성이 높습니다. 이러한 발전 경로를 지속적으로 주목할 필요가 있습니다.