하이퍼리퀴드와 펌프닷펀의 "토큰 디플레이션 실험"

저자: Prathik Desai, 출처: Token Dispatch, Saoirse 편집

7년 전, 애플은 회사의 가장 뛰어난 제품을 뛰어넘는 재정적 위업을 달성했습니다. 2017년 4월, 애플은 캘리포니아 쿠퍼티노에 50억 달러 규모의 '애플 파크' 캠퍼스를 열었고, 1년 후인 2018년 5월에는 1000억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했습니다. -- 이는 '우주선'으로 알려진 360에이커 규모의 본사 캠퍼스에 투자한 금액의 20배에 달하는 금액이었습니다. 이는 애플이 아이폰만큼 중요한, 어쩌면 아이폰보다 더 중요한 또 다른 '제품'을 보유하고 있다는 신호를 전 세계에 보냈습니다.

이것은 당시 세계 최대 규모의 자사주 매입 프로그램이었으며, 10년에 걸친 Apple의 자사주 매입 행렬의 일부였습니다.이 기간 동안 Apple은 7,250억 달러 이상을 지출했습니다. 애플은 이 기간 동안 자사주 매입에 7,250억 달러 이상을 지출했습니다. 정확히 6년 후인 2024년 5월, 이 아이폰 제조업체는 1,100억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표하며 또 다른 기록을 경신했습니다. 이 행사는 Apple이 하드웨어 장치에서 희소성을 창출하는 방법을 알고 있을 뿐만 아니라 재고 수준에서 운영하는 방법도 알고 있음을 증명합니다.

오늘날 암호화폐 업계는 비슷한 전략을 더 빠른 속도와 더 큰 규모로 채택하고 있습니다.

업계의 두 가지 '수익 엔진'인 무기한 선물 거래소 Hyperliquid와 밈 코인 발행 플랫폼 Pump가 그 예입니다. 는 수수료 수입의 거의 전액을 자체 토큰을 매입하는 데 사용하고 있습니다.

하이퍼리퀴드는 2025년 8월 1억 6백만 달러의 수수료 수익을 올렸으며, 이 중 90% 이상을 오픈 마켓에서 HYPE 토큰을 매입하는 데 사용했습니다. 오픈 마켓에서 HYPE 토큰 환매. 한편, 펌프닷펀은 2025년 9월 하루 동안 하이퍼리퀴드의 일일 수익을 잠시 뛰어넘어 338만 달러의 수익을 올렸습니다. 이 수익은 어디에 쓰일까요? 정답은 100% 펌프 토큰 환매입니다. 실제로 이러한 바이백 패턴은 두 달 이상 지속되고 있습니다.

이런 조작은 점차 암호화폐 토큰에 '주주의 주식 대리인'의 속성을 부여하고 있습니다. -- 기회만 있으면 투자자들에게 토큰을 버리는 경향이 있는 암호화폐 업계에서 보기 드문 일입니다.

이 논리는 암호화폐 프로젝트가 월가의 '배당 귀족'(예: 애플, 프록터 앤 갬블, 코카콜라)의 오랜 성공 경로, 즉 꾸준한 현금 배당이나 자사주 매입을 통해 주주 보상에 많은 돈을 쓰는 기업을 모방하려고 시도하고 있다는 것입니다. 예를 들어 애플의 경우 2024년 자사주 매입 규모는 당시 시가총액의 약 3~4%인 1040억 달러에 달했으며,  자사주 매입을 통한 '유동성 상쇄 비율'은 9%로 높았습니다.

이러한 수치는 전통적인 주식 시장 기준으로도 놀라운 수치이며, 암호화폐 업계에서는 전례가 없는 수치입니다.

하이퍼리퀴드의 포지셔닝은 분명합니다. 코인셰어와 같은 중앙화된 거래소의 유동성과 완전한 온체인 운영을 결합한 탈중앙화된 무기한 선물 거래소를 만든다는 것입니다. 이 플랫폼은 가스 수수료가 없고 레버리지가 높은 거래를 지원하며 무기한 계약을 핵심으로 하는 레이어1로, 2025년 중반까지 월 거래량이 4천억 달러를 돌파하여 DeFi 무기한 계약 시장의 약 70%를 점유할 것입니다.

하이퍼리퀴드가 돋보이는 것은 자금 사용 방식입니다.

이 플랫폼은 일일 수수료 수익의 90% 이상을 오픈 마켓에서 직접 HYPE 토큰을 구매하는 데 사용되는 "지원 기금"으로 지급합니다.

이 글을 쓰는 시점에서 펀드는 3,161만 개 이상의 HYPE 토큰을 축적했으며, 이는 약 14억 달러에 달하는 수치로 2025년 1월의 3백만 개에서 증가했습니다. - 이는 2025년 1월의 300만 개에서 10배 증가한 수치입니다.

환매 열풍으로 유통되는 HYPE의 공급량이 약 9% 감소했고 토큰 가격은 2025년 9월 중순 최고 60달러까지 올랐습니다.

한편, Pump.fun은 바이백을 통해 PUMP 토큰의 유통량을 약 7.5% 줄였습니다.

이 플랫폼은 매우 낮은 수수료로 누구나 토큰을 발행하고 플랫폼에서 '번들' 계정을 설정할 수 있는 지속 가능한 비즈니스 모델로 '밈 코인 열풍'을 일으켰습니다. 이 플랫폼은 누구나 플랫폼에서 토큰을 발행하고 '묶음 계정'을 설정할 수 있으며, 시장이 자유롭게 곪을 수 있도록 하는 등 밈 코인 열풍을 낮은 수수료로 지속 가능한 비즈니스 모델로 탈바꿈시켰습니다. '농담'으로 시작한 것이 이제는 투기성 자산의 '생산 공장'이 되었습니다.

그러나 함정은 똑같습니다.

Pump.fun의 수익은 밈 코인의 인기와 직접적으로 연관되어 있기 때문에 뚜렷하게 주기적입니다. 2025년 7월, 플랫폼의 수익은 1711만 달러로 떨어졌습니다. 2025년 7월, 플랫폼의 수익은 2024년 4월 이후 최저 수준인 1,711만 달러로 떨어졌고 재매입이 축소되었으며, 8월에는 월 수익이 4,105만 달러 이상으로 증가했습니다.

그러나 지속 가능성은 여전히 의문으로 남아있었습니다. '밈 시즌'이 식으면(과거에도 그랬고 앞으로도 그럴 것입니다) 토큰 바이백도 위축될 것입니다. 더 암울한 것은, 이 플랫폼이 '불법 도박과 유사하다'는 원고의 주장에 따라 55억 달러 규모의 소송에 직면해 있다는 것입니다.

현재 하이퍼리퀴드와 펌프닷펀을 지탱하는 핵심은 '지역사회에 환원'하겠다는 의지입니다.

애플은 몇 년 동안 자사주 매입과 배당을 통해 수익의 거의 90%를 주주에게 환원했지만, 이러한 결정은 대부분 '일괄 발표'인 반면 하이퍼리퀴드와 펌프펀은 매일 수익의 거의 100%를 토큰으로 계속 환원하고 있습니다! 홀더들에게 매일 수익을 지급하고 있으며, 이는 현재 진행 중인 모델입니다.

물론 현금 배당은 과세 대상이지만 안정적인 '현물'인 반면, 바이백은 기껏해야 '가격 지지 도구'로서 수익이 감소하거나 토큰 잠금 해제가 바이백을 훨씬 초과하면 바이백은 효과적이지 않다는 근본적인 차이점이 있습니다. 하이퍼리퀴드는 임박한 '잠금 해제 충격'에 직면해 있으며, 펌프닷펀은 '밈 코인 히트 시프트'의 위험에 대처해야 합니다. 존슨앤존슨의 "63년간의 꾸준한 배당금 인상"이나 애플의 오랜 자사주 매입 역사와 비교하면, 이 두 암호화폐 플랫폼은 "줄타기꾼"에 가깝다고 할 수 있습니다.

그러나 암호화폐 업계에서는 쉽지 않은 일입니다.

암호화폐는 아직 성숙 단계에 있고 안정적인 비즈니스 모델을 개발하지 못했지만, 현재 경이로운 '성장 속도'를 보여주고 있습니다. 바이백 전략은 '투기 중심의' 암호화폐 시장과 매우 잘 어울리는 특성인 유연성, 세금 효율성, 디플레이션 방지 등 업계의 가속화를 이끌 수 있는 적절한 요소를 갖추고 있습니다. 지금까지 이 전략은 매우 다른 위치에 있던 두 프로젝트를 업계 최고의 '수익 기계'로 만들었습니다.

이 모델이 장기적으로 지속 가능한지에 대해서는 아직 의견이 분분합니다. 하지만 분명한 것은 처음으로 암호화폐 토큰을 '카지노 칩'이라는 꼬리표에서 벗어나 '보유자에게 수익을 창출하는 회사의 주식'에 가깝게 만들었으며, 이는 심지어 애플에 압력을 가할 수도 있다는 점입니다.

저는 여기에 더 깊은 교훈이 있다고 생각합니다. 애플은 암호화폐가 등장하기 훨씬 전부터 아이폰만 판매하는 것이 아니라 자사주도 판매한다는 사실을 깨달았고, 2012년 이후 거의 1조 달러(대부분의 국가 GDP보다 많은 금액)를 자사주 매입에 지출했으며 유통되는 주식의 양을 40% 이상 줄였습니다.

Apple의 시가총액이 현재 3조 8천억 달러 이상을 유지하고 있는 것은 부분적으로는 자사 주식을 '마케팅하고 다듬어 희소성을 유지해야 하는 제품'으로 간주하기 때문입니다. 애플은 주식을 더 발행하여 자금을 조달할 필요가 없으며, 대차대조표에 현금이 넘쳐나기 때문에 주식 자체가 '제품'이 되고 주주가 '고객'이 됩니다.

이 논리는 암호화폐에도 적용되고 있습니다.

하이퍼리퀴드와 펌프닷펀이 성공한 이유는 사업에서 창출한 현금을 재투자하거나 쌓아두는 대신 '자체 토큰에 대한 수요를 높이는 구매력'으로 전환했기 때문입니다.

이것은 또한 암호화폐 자산에 대한 투자자의 인식을 변화시켰습니다.

아이폰 판매량도 중요하지만, 애플에 낙관적인 투자자들은 이 주식에 또 다른 '엔진'인 희소성이 있다는 것을 알고 있습니다. 오늘날 트레이더들은 HYPE 및 PUMP 토큰에 대해 비슷한 인식을 갖기 시작했으며, 이러한 자산에는 분명한 약속이 있다고 생각합니다. 즉, 토큰을 기반으로 한 모든 구매 또는 거래가 '시장 환매 및 소멸'로 이어질 확률이 95% 이상이라는 것입니다.

그러나 애플의 사례는 또 다른 측면을 보여줍니다: 바이백의 강도는 항상 그 배후에 있는 현금 흐름의 강도에 따라 달라질 것입니다. 매출이 감소하면 어떻게 될까요? 애플은 탄탄한 대차대조표 덕분에 아이폰과 맥북 판매가 둔화되었을 때 환매 약정을 이행하기 위해 부채를 발행할 수 있었지만,하이퍼리퀴드와 펌프닷펀은 그런 '쿠션'이 없습니다. 거래량이 줄어들면 환매가 중단됩니다. 바이백도 정체될 것입니다. 게다가 애플은 위기를 극복하기 위해 배당금, 서비스 사업 또는 신제품으로 전환할 수 있는데, 이러한 암호화폐 프로토콜에는 현재로서는 '대체 수단'이 없습니다.

암호화폐의 경우 '토큰 희석'의 위험도 있습니다.

애플은 '하룻밤 사이에 2억 개의 신주가 시장에 나오는 것'에 대해 걱정할 필요가 없지만, 하이퍼리퀴드는 2025년 11월부터 약 120억 달러 상당의 HYPE 토큰이 내부자에게 풀릴 예정이며, 이는 일일 바이백보다 훨씬 많은 규모입니다.

애플은 자체적으로 주식의 흐름을 제어할 수 있지만 암호화폐 프로토콜은 수년 전에 '흑백으로 작성된' 토큰 잠금 해제 타임라인의 영향을 받습니다.

그럼에도 불구하고 투자자들은 그 가치를 알아보고 참여하기를 열망하고 있습니다. 특히 애플의 수십 년 역사를 잘 아는 사람들에게는 애플의 전략이 분명합니다. 애플은 주식을 '금융 상품'으로 전환하여 주주들의 충성도를 높여왔습니다. 오늘날 하이퍼리퀴드와 펌프닷펀은 더 빠른 속도와 더 큰 목소리, 더 높은 지분을 통해 암호화폐 업계에서 애플의 길을 재현하려고 시도하고 있습니다.