저자: 샘 브로너, a16z 크립토 투자 파트너, 번역: 골든 파이낸스 샤오저우
전통 금융 시스템은 거래량이 계속 증가하고 있는 스테이블코인을 수용하기 시작했습니다. 스테이블코인은 빠르고, 거의 무료에 가깝고, 고도로 프로그래밍이 가능한 글로벌 핀테크 구축을 위한 최고의 도구로 부상했습니다. 기존 기술에서 새로운 기술로 전환한다는 것은 비즈니스 방식을 근본적으로 바꿔야 한다는 것을 의미하며, 새로운 종류의 리스크도 발생하게 됩니다. 결국, 무기명 예금이 아닌 디지털 무기명 자산으로 표시되는 자기 수탁 모델은 수 세기에 걸친 은행 시스템과의 근본적인 단절입니다.
그렇다면 기업가, 규제기관, 기존 금융기관이 이러한 전환을 헤쳐나가기 위해 해결해야 할 더 큰 통화 구조적, 정책적 고려사항은 무엇일까요? 스타트업과 전통 금융기관 모두가 관심을 가져야 할 세 가지 주요 과제와 잠재적 해결책, 즉 통화 단일화, 비달러 경제에서의 달러 안정화 통화, 국채 담보 기축통화의 영향에 대해 자세히 살펴보겠습니다.
1. 통화 특이점과 단일 통화 시스템 구축
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통화 특이점이란 발행자나 저장 방식에 관계없이 경제 내의 모든 형태의 화폐가 액면가로 유통될 수 있는 능력을 말합니다(< <1:1) 전환 가능하며 결제, 가격 책정 및 계약에 사용할 수 있습니다. 이 개념은 여러 기관이나 기술이 화폐와 유사한 상품을 발행하더라도 통합된 통화 시스템이 존재한다는 것을 의미합니다. 실제로 JP모건의 USD, 웰스파고의 USD, 벤모의 잔액은 스테이블코인과 완전히 동일해야 합니다(항상 1:1). 이 원칙은 이러한 기관이 자산을 관리하는 방식과 중요하지만 종종 간과되는 규제 상태의 차이에도 불구하고 여전히 유효합니다. 미국 은행의 역사는 부분적으로는 달러의 전환성을 보장하기 위한 시스템을 만들고 개선해 온 역사입니다.
세계은행, 중앙은행, 경제학자, 규제 당국은 단일 통화가 거래, 계약, 거버넌스, 계획, 가격 책정, 회계, 안전 및 보안, 일상적인 결제를 획기적으로 간소화하기 때문에 단일 통화를 추진했습니다. 오늘날까지 기업과 개인은 단일 통화를 당연한 것으로 받아들이고 있습니다.
그러나 현재의 스테이블코인 메커니즘은 기존 인프라와 제대로 통합되지 않아 단일성 원칙에 부합하지 않습니다. 마이크로소프트, 은행, 건설사, 주택 구매자가 자동화된 시장조성자(AMM)를 통해 500만 달러의 스테이블코인을 교환하려고 하면 유동성 부족으로 인한 슬리피지로 인해 실제 교환 비율은 1:1 미만이 되고, 대량 거래로 인해 시장 가격이 하락하여 사용자의 최종 계좌에는 500만 달러 미만이 남게 됩니다. 스테이블코인이 진정으로 금융 시스템을 혁신하려면 이러한 상황은 용납될 수 없습니다.
범용 패리티 교환 시스템을 만드는 것이야말로 스테이블코인을 통합 통화 시스템의 일부로 만들 수 있는 유일한 방법입니다. 스테이블코인이 통합 통화 시스템의 필수적인 부분이 아니라면, 스테이블코인의 효용은 크게 감소할 것입니다.
현재 스테이블코인 운영 모델은 다음과 같습니다: 서클과 테더와 같은 발행자는 기관 고객이나 최소 거래 한도를 통과한 사용자에게 스테이블코인(각각 USDC와 USDT)을 직접 상환할 수 있도록 하고 있습니다(종종 최소 거래 한도를 설정하기도 합니다). 예를 들어, 서클은 기업 사용자에게 USDC 발행 및 상환을 위한 서클 민트(이전의 서클 계정)를 제공하고, 테더는 인증된 사용자가 특정 임계값(예: $100,000)에서 직접 상환할 수 있으며, 탈중앙화 메이커다오는 고정된 안정성 모듈(PSM)을 통해 사용자가 고정 환율로 DAI를 다른 스테이블코인(예: USDT)으로 교환할 수 있도록 합니다. DAI를 다른 스테이블코인(예: USDC)으로 고정된 환율로 교환할 수 있으며, 이는 기본적으로 검증 가능한 상환/교환 기능으로 작용합니다.
이러한 솔루션은 효과적이기는 하지만 아직 보편적으로 접근하기 어렵고 통합자가 각 발행자와 번거롭게 인터페이스해야 합니다. 이러한 시스템에 직접 액세스하지 않으면 사용자는 패리티 결제가 아닌 시장가 체결을 통해서만 서로 다른 스테이블코인 간에 교환 또는 청산할 수 있습니다.
직접 통합 채널이 없는 경우, 기업이나 앱은 매우 좁은 스프레드(예: 항상 1 USDC와 1 DAI의 스프레드를 1 베이시스 포인트 보장)를 약속할 수 있지만, 이러한 약속은 유동성, 대차대조표 공간, 운영 능력에 따라 달라질 수 있습니다.
중앙은행 디지털 화폐(CBDC)는 이론적으로는 통화 시스템을 통합할 수 있지만 개인정보 보호 문제, 금융 감시, 제한된 통화 공급, 느린 혁신 등 수반되는 문제로 인해 기존 금융 시스템을 더 잘 모방하는 모델을 구현하기 어렵게 만들었습니다. - 기존 금융 시스템을 더 잘 모방하는 모델이 거의 승리할 수밖에 없는 운명에 처했습니다.
스테이블코인 구축자와 기관 채택자의 과제는 담보, 규제, 사용자 경험의 차이에도 불구하고 은행 예금, 핀테크 계좌 잔액, 현금이 '그냥 돈'인 것과 같은 방식으로 스테이블코인이 '그냥 돈'이 될 수 있는 시스템을 고안하는 것입니다. 도전 과제 스테이블코인을 화폐로 도입하면 기업가들은 다음과 같은 기회를 얻을 수 있습니다.
주조 및 상환에 대한 광범위한 접근: 발행자는 은행, 핀테크 및 기타 기존 인프라와 긴밀히 협력하여 다음을 수행할 수 있습니다. 스테이블코인이 기존 시스템을 통해 패리티 전환성을 달성하여 기존 통화와 구별할 수 없도록 자금에 대한 원활한 패리티 접근을 가능하게 합니다.
스테이블코인 청산소: 즉각적이고 마찰이 없으며 수수료가 투명한 교환을 보장하는 탈중앙화된 협업 메커니즘(ACH 또는 Visa의 스테이블코인 버전과 유사)을 구축합니다. 고정된 안정성 모듈(PSM)은 유망한 모델이지만, 참여 발행자와 법정화폐 USD 간의 패리티 결제를 보장하도록 프로토콜을 확장할 수 있다면 그 효과는 크게 향상될 것입니다.
신뢰할 수 있는 중립 담보 계층 개발: 전환성을 널리 채택된 담보 계층(토큰화된 은행 예금이나 캡슐화된 국채)으로 이전하면 스테이블코인 발행자는 브랜딩, 마케팅, 인센티브를 실험할 수 있습니다. 인센티브를 실험할 수 있으며, 사용자는 필요에 따라 캡슐화를 해제하고 상환할 수 있습니다.
더 나은 거래소, 인텐트 집행, 교차 체인 브리지 및 계정 추상화: 기존 또는 알려진 기술의 최적화된 버전을 활용하여 최적의 입금, 출금 또는 교환 경로를 자동으로 찾아 실행하고 다중 통화 거래소를 구축할 수 있습니다. 교환을 구축합니다. 또한 스테이블코인 사용자가 대규모로 거래할 때에도 예측 가능한 수수료를 받을 수 있도록 복잡성을 숨깁니다.
2. 달러 스테이블코인, 통화 정책, 자본 규제
많은 국가에서 달러에 대한 구조적인 수요가 큽니다. 초인플레이션 또는 자본 규제가 엄격한 환경에 사는 사람들에게 안정적인 달러는 저축을 보호하는 수단이자 글로벌 무역의 직접적인 통로로서 생계의 근간이 됩니다. 기업에게 달러는 국제적인 회계 단위로서 국경 간 거래를 간소화하고 가치 평가를 명확하게 해주는 역할을 합니다. 사람들은 소비와 저축을 위해 빠르고 널리 인정받는 안정적인 통화가 필요하지만, 현재 상황은 국경 간 송금 비용이 13%에 달하고 9억 명의 사람들이 안정적인 통화를 사용하지 못한 채 초인플레이션 경제에 살고 있으며 14억 명의 사람들이 적절한 은행 서비스를 받지 못하는 등 매우 열악한 상황입니다. 미국 달러 스테이블코인의 성공은 미국 달러에 대한 시장의 수요를 확인할 수 있을 뿐만 아니라 양질의 통화에 대한 갈증을 반영합니다.
정치적, 민족주의적 요인 외에도 각국이 자국 통화를 유지하는 핵심적인 이유는 정책 입안자가 지역 현실에 맞게 경제를 조정할 수 있기 때문입니다. 자연재해로 생산이 타격을 받거나 주요 수출이 위축되거나 소비자 신뢰가 흔들리면 중앙은행은 금리를 조정하거나 화폐를 더 많이 발행하여 타격을 완화하고 경쟁력을 강화하거나 소비를 촉진할 수 있습니다.
달러 스테이블코인이 널리 채택되면 지역 정책 입안자들의 경제 규제 능력이 약화될 수 있습니다. 이는 경제학자들이 '3중 역설'이라고 부르는 것, 즉 모든 국가가 한 번에 (1) 자유로운 자본 이동성, (2) 고정 또는 엄격한 통제 환율, (3) 국가 상황에 맞는 통화 정책 중 두 가지 정책만 선택할 수 있다는 생각에 뿌리를 두고 있습니다.
탈중앙화된 P2P 송금은 삼원적 역설의 모든 정책적 차원을 동시에 충족합니다. 이러한 송금은 자본 통제를 우회하여 자본 흐름의 수문을 강제적으로 개방하는 것과 같고, 달러화는 국민 자산을 국제 계정 단위에 고정시켜 환율 통제나 국내 금리의 정책 효과를 약화시킵니다. 현재 각국은 이러한 정책을 유지하기 위해 자국민을 자국 통화로 유도하기 위해 특파원 은행 시스템의 좁은 채널에 크게 의존하고 있습니다.
그러나 더 저렴하고 프로그래밍 가능한 달러는 무역, 투자, 송금을 촉진할 수 있기 때문에 다른 국가들에게 안정적인 달러는 여전히 매력적입니다. 대부분의 국제 비즈니스 활동은 달러로 표시되기 때문에 달러에 대한 접근성은 국제 무역을 더 빠르고 쉽게 만들어주며, 따라서 더 인기가 있습니다. 정부는 여전히 입출국 지점에서 현지 관리자에게 세금을 부과하고 규제할 수 있습니다.
그러나 현재 해당 은행 및 국제 결제 수준에서 시행되고 있는 규제, 시스템, 도구는 자금 세탁, 탈세, 사기를 효과적으로 방지하고 있습니다. 스테이블코인은 공개적으로 프로그래밍 가능한 원장에 존재하기 때문에 보안 도구를 더 쉽게 개발할 수 있지만, 이러한 도구는 여전히 물리적으로 구축되어야 하므로 기업가들은 위에서 설명한 정책을 유지하고 시행하는 데 사용되는 기존 국제 결제 규정 준수 인프라에 스테이블코인을 연결할 수 있는 기회를 창출할 수 있습니다.
주권 국가가 효율성 향상을 위해 귀중한 정책 도구를 포기하거나(가능성은 낮지만), 사기 같은 금융 범죄에 집중하지 않는 한(역시 가능성은 낮지만), 기업가들은 스테이블코인이 지역 경제와 통합되는 방식을 개선하는 시스템을 구축할 기회를 갖게 됩니다.
진정한 과제는 스테이블코인이 지역 금융 시스템과 통합될 수 있도록 보다 진보된 기술을 수용하고 외환 유동성, 자금세탁방지(AML) 규제, 기타 거시 건전성 완충장치와 같은 안전장치를 개선하는 것입니다. 이러한 기술 솔루션은 다음을 가능하게 합니다:
USD 스테이블코인의 현지화 도입: 현지 유동성을 강화하기 위해 소규모의 선택적이고 잠재적으로 과세 가능한 교환 메커니즘을 통해 현지 은행, 핀테크 및 결제 시스템에 USD 스테이블코인 통합 - 현지 유동성을 강화합니다. 시스템 - 현지 통화 시스템을 완전히 중단하지 않고 현지 유동성을 강화합니다.
지역 접근 채널로서의 지역 스테이블코인: 유동성이 풍부하고 지역 금융 인프라와 긴밀하게 통합된 지역 스테이블코인을 발행합니다. 광범위한 통합을 위해서는 청산소나 중립적인 담보 계층이 필요할 수 있지만, 지역 화폐 스테이블코인이 금융 인프라에 통합되면 가장 좋은 외환 거래 수단이 될 것이며 기본 고성능 결제 레일이 될 것입니다.
온체인 FX 마켓플레이스: 스테이블코인과 법정화폐를 합산하고 가격을 집계하는 시스템을 구축합니다. 시장 참여자는 기존 외환 거래 전략을 지원하기 위해 이자 지급 상품을 준비금으로 보유하고 높은 레버리지를 적용해야 할 수 있습니다.
경쟁사: MoneyGram: 규정을 준수하는 오프라인 소매 현금 액세스 네트워크를 구축하고, 스테이블코인 결제를 채택하는 대리점에 보상을 제공합니다. 머니그램이 최근 유사한 상품을 출시했지만, 유통 채널을 구축한 다른 경쟁사에게는 여전히 상당한 시장 기회가 있습니다.
컴플라이언스 업그레이드: 스테이블코인 채널을 지원하기 위해 기존 컴플라이언스 솔루션을 개선합니다. 스테이블코인의 뛰어난 프로그래밍 기능을 활용하여 자금 흐름에 대한 더 풍부하고 빠른 인사이트를 제공하세요.
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3. 스테이블코인 담보로서의 국채의 영향 고려
스테이블코인은 거의 즉각적이고 거의 무료이며 무한히 프로그래밍할 수 있다는 장점 덕분에 채택이 계속 증가하고 있습니다. 금전적 속성 - 국채 담보의 뒷받침이 아닙니다. 법정 준비금 스테이블코인은 이해, 관리, 규제가 가장 쉽다는 이유만으로 가장 먼저 널리 채택되었습니다. 사용자 수요는 유용성과 신뢰성(연중무휴 결제, 구성 가능성, 글로벌 수요)에서 비롯되며, 담보 자산 구조에 반드시 의존하지는 않습니다.
그러나 법정 준비 스테이블코인은 "성공이 잘못되었다"는 딜레마에 빠질 수 있습니다. 스테이블코인 발행량이 10배(예: 현재 2,620억 달러에서 몇 년 후 2조 달러로) 증가하고 규제로 인해 미국 단기 부채로 완전히 담보해야 한다면 어떤 일이 벌어질까요? 이 시나리오는 적어도 합리적인 추정의 영역에 속하며, 담보 시장과 신용 창출에 미치는 영향은 매우 광범위할 수 있습니다.
(1) 단기 국채 보유 패턴
2조 달러의 스테이블코인이 단기 국채(현재 규제 당국이 인정하는 몇 안되는 자산 중 하나)에 완전히 할당된다면 발행자는 다음과 같이 될 것입니다. 총 7조 6천억 달러의 단기 국채 중 약 1/3을 보유하게 됩니다. 이러한 변화는 유동성이 높고 리스크가 낮은 자산에 집중하는 머니마켓 펀드의 기존 역할을 확대하지만, 국채 시장에 미치는 영향은 더 광범위할 것입니다.
단기 국채는 세계에서 가장 리스크가 낮고 유동성이 높은 자산 중 하나로 널리 알려져 있으며, 미국 달러로 표시되어 환율 리스크 관리를 간소화한다는 두 가지 장점이 있습니다. 그러나 2조 달러 규모의 스테이블코인이 발행되면 국채 수익률이 하락하고 레포 시장의 유동성이 감소할 수 있습니다. 새로운 스테이블코인이 발행될 때마다 미 국채에 대한 추가 입찰이 발생하여 미 재무부는 더 낮은 비용으로 차환할 수 있고 나머지 금융 시스템이 단기 국채를 취득하는 것이 더 어렵고 비용이 많이 들기 때문에 스테이블코인 발행자의 수익률을 압박하는 동시에 다른 금융 기관이 유동성 관리에 필요한 담보를 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.
한 가지 잠재적 해결책은 재무부가 단기 국채를 더 많이 발행하는 것이지만(예: 단기 국채 발행 규모를 7조 달러에서 14조 달러로 확대), 이 경우에도 스테이블코인 산업의 지속적인 확장은 공급과 수요 환경을 재편할 것입니다.
(2)내로우 뱅크 모델
기본적으로 법정 준비금 스테이블코인은 "좁은 은행"과 유사합니다: 100% 현금과 동등한 수준의 준비금을 보유하고 대출을 하지 않습니다. 이 모델은 당연히 리스크가 낮기 때문에 규제 당국의 초기 승인을 받은 이유 중 하나입니다. 좁은 은행 시스템은 신뢰할 수 있고 쉽게 검증할 수 있어 토큰 보유자에게 명확한 가치 주장을 제공하는 동시에 부분 준비금 은행의 전체 규제 부담을 피할 수 있습니다. 그러나 스테이블코인 규모가 10배 증가한다는 것은 2조 달러가 현금과 국채로 완전히 뒷받침된다는 것을 의미하며, 이는 신용 창출에 영향을 미치게 될 것입니다.
경제학자들이 좁은 은행 모델에 대해 우려하는 것은 자본이 실물 경제에 신용을 제공하는 능력이 제한될 수 있다는 점입니다. 전통적인 은행 산업(즉, 부분 준비금 은행 시스템)은 고객 예금의 일부만 현금 또는 현금 등가물로 보관하고 대부분은 기업, 주택 구매자 및 기업가에게 대출합니다. 은행은 규제 당국의 감독 하에 신용 리스크와 대출 만기를 관리하여 예금자가 현금을 즉시 이용할 수 있도록 합니다.
규제 당국이 좁은 은행의 예금 취급을 꺼리는 이유는 바로 이 때문입니다. 좁은 은행 시스템은 1달러 단위가 신용 금액의 몇 배를 뒷받침하는 비율인 화폐 승수가 훨씬 낮기 때문입니다. 궁극적으로 경제는 신용을 기반으로 운영되므로 규제 당국, 기업, 일반 소비자 모두가 보다 활기차고 상호 의존적인 경제 활동의 혜택을 누릴 수 있습니다. 17조 달러에 달하는 미국 예금 기반 중 일부라도 법정 준비금 기반 스테이블코인으로 전환된다면, 은행은 가장 저렴한 자금 조달원이 줄어들 수 있습니다. 이러한 은행들은 신용 창출(모기지, 자동차 및 중소기업 신용 한도 축소)을 계약하거나 연방 주택 대출 은행과 같은 도매 금융으로 손실된 예금을 대체해야 하는 딜레마에 직면하게 되지만, 후자는 비용이 더 많이 들고 기간이 짧을 것입니다.
그러나 스테이블코인은 더 높은 품질의 통화로서 더 빠른 자금 유통 속도를 지원할 수 있습니다. 하나의 스테이블코인은 분당 여러 번 송금, 결제, 대여, 대출이 가능하며, 사람이나 소프트웨어에 의해 제어되므로 24시간 연중무휴로 유통될 수 있습니다.
스테이블코인이 반드시 국채로 뒷받침될 필요는 없습니다. 토큰화된 예금은 최신 블록체인의 속도로 경제를 순환하면서 은행 대차 대조표에 스테이블코인 청구를 유지하는 또 다른 솔루션입니다. 이 모델에서 예금은 부분 준비 은행 시스템 내에 유지되며, 각 스테이블 가치 토큰은 본질적으로 발행 기관의 대출 장부를 계속 뒷받침합니다. 따라서 화폐 승수 효과는 유통 속도가 아니라 전통적인 신용 창출을 통해 되돌아오며, 사용자는 여전히 연중무휴 결제, 구성 가능성, 온체인 프로그래밍 기능을 누릴 수 있습니다.
(1) 토큰화된 예금 모델을 사용하여 부분 준비금 은행 시스템 내에서 예금을 유지하고, (2) 단기 국채에서 다른 양질의 유동 자산으로 담보를 확장하고, (3) 자동화된 유동성 통로(온체인 환매 계약, 3자 시설, 담보 부채 포지션 풀)를 구축할 수 있도록 스테이블코인을 설계함으로써 다음과 같이 할 수 있습니다. 유휴 준비금을 신용 시장으로 다시 순환시키는 것은 은행의 타협이 아니라 경제성을 유지하기 위한 선택적 옵션입니다.
명확하게 말하자면, 목표는 합법적인 비즈니스 필요에 따라 신용에 쉽게 접근할 수 있는 상호 의존적이고 성장하는 경제를 유지하는 것입니다. 혁신적인 스테이블코인 설계는 전통적인 신용 창출을 지원하는 동시에 화폐의 속도, 담보 탈중앙화 대출 및 직접 개인 대출을 증가시킴으로써 이러한 목표를 달성할 수 있습니다.
현재의 규제 환경에서는 토큰화된 예금이 불가능했지만, 법정 준비금 기반 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크가 명확해지면 은행 예금과 동일한 담보를 사용하는 스테이블코인 모델이 가능해질 것입니다.
예금 담보형 스테이블코인은 은행이 기존 고객에게 신용을 계속 제공하면서 자본 효율성을 개선하고 스테이블코인에 프로그래밍 가능성, 비용 이점, 속도 향상을 제공할 수 있게 해줄 것입니다. 이러한 스테이블코인은 사용자가 예금 담보 스테이블코인 발행을 선택하면 은행이 예금 잔고에서 적절한 금액을 공제하고 풀화된 스테이블코인 계정으로 예치 의무를 이체하는 간단한 발행 메커니즘을 사용해 발행할 수 있습니다. 이러한 자산에 대한 달러 표시 보유자의 지분을 나타내는 스테이블코인은 사용자가 지정한 공개 주소로 전송할 수 있습니다.
예금 담보 스테이블코인 외에도 자본 효율성을 높이고 국채 시장의 마찰을 줄이며 통화 흐름을 가속화하는 다른 솔루션이 있습니다.
은행의 스테이블코인 도입 활성화: 스테이블코인을 도입하거나 발행함으로써 은행은 기초 자산과 고객 관계에 대한 수익을 유지하면서 사용자가 예금에서 자금을 인출할 수 있도록 하여 순이자마진(NIM)을 개선할 수 있습니다. 또한 스테이블코인은 은행이 중개자 없이 결제 시스템에 직접 참여할 수 있는 기회를 제공합니다.
기업과 개인의 탈중앙 금융 수용을 위한 역량 강화: 스테이블코인 및 토큰화된 자산을 통해 금전적 부를 직접 에스크로하는 사용자가 늘어나면서 기업가들은 이러한 사용자들이 빠르고 안전하게 자금을 조달할 수 있도록 도와야 합니다.
담보 자산 유형 확대 및 토큰화: 적격 담보물을 단기 국채에서 지방채, 고등급 상업어음, 모기지담보부증권(MBS) 또는 실물자산 담보부증권(RWA)으로 확대합니다. --단일 시장에 대한 의존도를 줄이면서 미국 정부 외부의 차입자에게 신용 지원을 제공하는 동시에 스테이블코인의 가치 앵커를 유지하는 데 필요한 높은 유동성과 품질 특성을 가진 담보에 대한 접근성을 보장합니다.
유동성 향상을 위한 온체인 담보 촉진: 부동산, 상품, 주식, 국채와 같은 자산을 토큰화하여 더 풍부한 담보 생태계를 구축합니다.
담보부채권(CDP)(CDP)모델: 메이커다오의 DAI와 유사한 CDP 기반 스테이블코인 솔루션을 채택하여 다양한 온체인 자산을 담보로 활용할 수 있습니다. 메이커다오의 DAI와 유사한 CDP 기반 스테이블코인 프로그램은 다양한 온체인 자산을 담보로 사용하여 위험을 분산하고 은행 시스템의 통화 확장 효과를 체인에 복제합니다. 또한 이러한 스테이블코인은 담보 모델의 견고성을 검증하기 위해 엄격한 제3자 감사와 투명성을 요구받습니다.
Brian
Weiliang
Miyuki