코인 비축 회사는 얼마나 더 오래 버틸 수 있을까요?

Clow

월스트리트의 오래된 격언이 있습니다: 조류가 사라지면 누가 알몸으로 헤엄치는지 알 수 있습니다.

2025년 11월, 누구도 상상할 수 없을 정도로 빠르게 밀물이 빠져나가고 있습니다.

비트코인은 8만 달러에 육박하고 이더리움은 40% 이상 급락하면서 암호화폐 시장에서 6주 동안 1조 4천억 달러가 증발했습니다. 그러나 실제로 빠져들고 있는 것은 개인 투자자가 아니라 한때 월스트리트에서 "기관 강세장의 선구자"로 여겨졌던 코인을 보유하고 있는 상장 기업들입니다.

마이크로스트레티지는 116억 달러의 패시브 매도로 MSCI 지수에서 퇴출될 위기에 처해 있고, 비트마인은 36억 달러의 장부 손실로 '유독성 자금 조달'이라는 죽음의 소용돌이에 휘말려 있는 상황입니다. 장부상 36억 달러의 손실을 기록한 비트마인은 "독성 금융"의 죽음의 소용돌이에 빠져 있으며, 경영진은 생존을 위해 "하나를 사서 두 개를 나눠주는" 기꺼이 감수하고 있습니다.

한때 '연금술'이었던 것이 '고기 분쇄기'가 되었습니다! ".

'플라이휠'이 회전을 멈추면 최후의 생존자는 누가 될까요?

01  Disillusionment

2025년 상반기에 시장은 연준이 공격적인 금리 인하 사이클을 시작하고 값싼 자금이 시장에 넘쳐날 것이라는 아름다운 환상에 빠져 있었습니다.

기관 투자자들은 유동성 광풍에 베팅하며 미친 듯이 레버리지를 늘리고 있습니다. 비트코인은 10만 달러를 돌파했고, 이더리움은 5,000달러까지 치솟았으며, 디지털 자산 보관 회사 DAT의 주가는 급등했습니다. 1달러의 비트코인이 들어 있는 주식을 2달러에 살 수 있어도 여전히 싸게 산 것 같은 기분이 들었습니다.

그러나 현실은 매우 냉혹합니다.

예상을 뛰어넘는 인플레이션 데이터의 고착화로 '트럼프 딜'의 배당금은 빠르게 사라졌습니다. 10월 10일 트럼프는 갑자기 중국산 제품에 대한 100% 관세를 발표했고, 이것이 마지막 지푸라기였던 셈이죠. 시장을 무너뜨린 마지막 지푸라기는 10월 10일 트럼프가 중국산 제품에 대한 100% 관세 부과를 발표한 것이었습니다.

단 몇 시간 만에 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 강제로 청산되었습니다.

암호화폐 시장은 역사상 가장 큰 폭락을 겪었습니다.

매크로 기대의 급격한 반전은 기관 유동성의 급격한 감소로 이어졌고, 11월 초 거래 플랫폼에서 36억 달러 이상의 순유출을 목격했습니다. <기관 투자자들은 '위험 포용'에서 '위험 회피'로 전환했습니다.

그리고 운영 비용으로 암호화폐 노출을 레버리지한 DAT가 가장 먼저 덤핑되었습니다. -가 가장 큰 피해를 입었습니다.

DAT 주식은 기초자산이 5% 하락할 때 15~20% 하락하는 경향이 있습니다.

이러한 비선형 하락은 부정적인 피드백 루프를 촉발하고 해당 섹터의 전체 가치 평가 시스템이 단기간에 붕괴됩니다.

비트코인의 '디지털 금' 이야기는 지정학적 혼란과 재정 불확실성 고조를 배경으로 부분적으로 유지되고 있는 반면 이더리움은 명확한 스토리 부재로 인해 버려지고 있습니다. 비트코인의 '디지털 금' 이야기는 부분적으로 보존된 반면, 이더리움은 명확한 스토리가 부족해 버려졌습니다.

이더리움의 "하이 베타" 전략에 베팅했던 데이터 회사들이 폭락을 경험하고 있습니다.

02  플라이휠의 비밀

DAT 회사가 왜 그렇게 취약한지 이해하려면 먼저 그들의 수익 창출 논리인 반사적 플라이휠을 해체해야 합니다.

MicroStrategy의 창립자 마이클 세일러가 개척한 이 모델은 상승장에서는 완벽합니다.

첫 번째 단계: 회사의 주식은 프리미엄으로 거래됩니다( 2가 포함된 주식을 비트코인으로 1달러에 매수);

2단계< span text="">: 프리미엄을 사용하여 유통 시장에서 높은 가격에 신주를 발행하여 자금을 조달합니다.

3단계: 모금한 돈으로 더 많은 비트코인을 구매합니다.

. 4단계: 주식이 프리미엄으로 판매되므로 각 자금 조달은 기존 주주의 '주당 금액'을 증가시킵니다.

5단계:주가는 더 상승하여 프리미엄을 유지합니다. 프리미엄이 유지되고 사이클이 반복됩니다.

돈을 찍어내는 기계입니다.

통화 가격이 올라가면 주식 가격은 더 빨리 올라갑니다.

팬테라 캐피탈의 보고서에 따르면 2024년부터 2025년 상반기까지 'DAT의 여름' 동안 "이 모델은 수많은 팔로워들에게 큰 돈을 벌어주었습니다. 비트마인의 mNAV 배수(시가총액 대비 순자산)는 한때 5.6배에 달했습니다.

투자자들은 1달러 상당의 이더 노출에 5.60달러를 지불할 의향이 있었습니다.

미쳤나요? 상승장에서는 이를 "믿음 프리미엄"이라고 합니다.

그러나 플라이휠에는 치명적인 결함이 있습니다: 단방향 시장에서만 작동합니다.

시장이 바뀌면 프리미엄이 사라지고 mNAV가 1.0 아래로 떨어지면 전체 논리가 순식간에 뒤집어집니다.

이 시점에서 신주 발행은 더 이상 "부가가치"가 아니라 "희석"이 됩니다. --<주식이 한 주 팔릴 때마다 기존 주주의 지분은 1포인트씩 희석됩니다. 회사는 자본 조달 능력을 상실하고 "좀비 DAT"가 됩니다.

관리 수수료와 운영 리스크를 감안하면 투자자는 차라리 ETF를 사는 편이 낫습니다.

더 끔찍한 것은. 무서운, 회귀는 역효과를 낳습니다:

< span text="">주가 하락 → 시장 지급 능력 의문 → 할인 폭 확대 → 자금 조달 능력 상실 → 유동성 고갈 → 강제 자산 매각

2025년 11월, 이 죽음의 의 소용돌이가 DAT 보드에서 본격화됩니다.

플라이휠이 고기 분쇄기가 됩니다.

03  116억 달러의 다모클레스의 검

모든 위험 중에서 가장 시스템적으로 큰 피해를 주는 것은 마이크로스트레티지가 MSCI 지수에서 제외될 수 있는 가능성입니다.

세계 최고의 지수 제공업체인 MSCI는 재무제표의 50% 이상을 암호화폐 자산으로 구성하는 기업을 지수에서 제외하는 방안을 검토하기 위한 협의에 착수했습니다.

이유는 간단합니다.이 기업들은 전통적으로 운영되는 기업이라기보다는 투자 펀드에 가깝기 때문에 광범위한 시장 주식 벤치마크의 정의에 부합하지 않는다는 것입니다.

최종 결정은 2026년 1월 15일에 발표될 예정입니다.

그러나 시장은 이미 이 꼬리 리스크를 일찌감치 가격에 반영하고 있습니다.

그 결과는 재앙이 될 것입니다.

JPMorgan의 계산에 따르면, MSCI가 MicroStrategy를 제외할 경우 해당 지수를 추적하는 펀드에서만 약 28억 달러가 유출될 것으로 예상됩니다. 하지만 S&P와 FTSE 등 다른 지수 제공업체도 방법론적 일관성을 유지하기 위해 이를 따르게 되면 의무 매도 규모는 116억 달러에 달할 수 있습니다.

이것은 액티브 투자자의 합리적 판단이 아니라 패시브 펀드의 기계적 매도에 의한 것입니다.

그들은 아무리 가격이 낮아도 팔아야 합니다.

유동성이 고갈된 시장에서 116억 달러의 매도 압력은 "데이비스 더블딥"을 촉발하기에 충분합니다.

• 비트코인 가격 하락으로 NAV가 축소

• 지수 컬링으로 밸류에이션 배수 급락

MSTR 주식이 $150 아래로 떨어지고 지수 프리미엄을 잃으면 플라이휠이 완전히 역전되어 코인을 구매할 자금을 모을 수 없어 코인 가격이 계속 하락하여 완벽한 죽음의 소용돌이를 만들 수 있습니다. .

이러면 MicroStrategy는 비트코인 시장의 '최대 구매자'에서 무력한 방관자로, 심지어 극단적인 경우 잠재적 판매자로 전락할 수 있습니다. 판매자.

시장은 마침내 DAT가 원석 속의 다이아몬드가 아니라 재무제표에 의해 제약을 받는 강제된 손이라는 것을 깨닫고 있습니다. 재무제표.

04 Ether의 큰 도박의 비용: 36억 달러 손실

비트마인은 규제 리스크에 직면하자 스스로 목숨을 건 도박을 했습니다.

비트마인의 전략은 매우 공격적입니다. "이더리움 버전의 마이크로스트레티지. 마이크로스트레티지"가 되려고 합니다.

투자 논리는 이더가 비트코인보다 변동성이 크고 담보 수익을 창출하므로 상승장에서 초과 수익을 제공해야 한다는 것입니다. 수익률.

이 논리에 따라 Bitmine은 차입에 나서 360만 ETH 이상을 축적했습니다.

Bitmine은 차입에 나서 360만 ETH 이상을 축적했습니다.

그러나 현실은 엄청나게 가혹했습니다.

이더리움은 비트코인의 '디지털 금' 컨센서스를 갖고 있지 않으며, 시장 침체기에 높은 변동성은 양날의 검으로 변합니다.

비트마인의 대부분의 포지션은 평균 4,000달러 초반에 형성된 반면, 이더리움은 3,000달러 이하에서 고전하고 있습니다.

36억 달러 이상의 손실이 발생했습니다.

더 심각한 것은,비트마인은 "거의 모든 현금을 투자"했으며, 저가 투자에 남은 돈이 전혀 없다는 것입니다. ", 낮은 포지션을 커버할 돈이 남지 않았습니다. 시장 반전만을 기도할 수 있는 갇힌 메가 롱이 되었습니다.

절망의 증거는 2025년 9월 펀딩 라운드에서 비트마인이 522만 주를 주당 70달러에 매각하면서 각 주식에 행사 가격이 70달러인 워런트 2개를 붙인 것에서 나옵니다. 87.50, 총 1040만 개의 워런트를 발행했습니다.

이런 '1+1+1' 구조는 금융권에서 . "독성 금융"으로 불리며 기업의 절박함을 나타냅니다.

• 상승세 차단< span leaf="">:1,040만 개의 워런트가 $87.50에서 거대한 '매도 압력의 벽'을 형성하고 있으며, 이는 랠리에서 억압될 수 있습니다.

• 파괴적 희석:워런트가 행사되면 1,500만 주 이상의 주식이 추가로 발행되어 기존 주주들에게 7.26%의 희석 효과가 즉각적으로 발생하게 됩니다.

• 신뢰 붕괴:시장에서는 이를 경영진이 생존을 위해 장기적인 가치를 희생한 것으로 해석했습니다.

딜이 발표된 후 비트마인의 mNAV 프리미엄은 5.6배에서 1.2배로 급락하여 0.86까지 떨어졌습니다.

플라이휠은 희석 기계로 바뀌었습니다.

05 심판일: 2026년 1월 15일

모든 투자자들의 시선이 한 날짜, 즉 2026년 1월 15일에 고정되어 있습니다.

MSCI가 최종 결정을 발표할 예정입니다.

이날은 단순한 지수 조정 발표가 아니라 DAT 섹터에 대한 심판의 날입니다.

• 비관적 시나리오

2026년 2월 MSCI가 제외를 결정하면 대규모 패시브 펀드 매도가 발생할 수 있습니다.

MicroStrategy와 같은 주식은 즉시 30~50%의 가격 재조정에 직면할 수 있으며, 전체 DAT 섹터는 빙하기에 접어들게 됩니다.

더 심각한 것은 전염 효과입니다.

마이크로스트레티지가 퇴출되면 다른 인덱스 제공업체들도 뒤따라 퇴출될 가능성이 높으며, 도미노 효과를 일으킬 수 있습니다. 인덱스 자금에 크게 의존하는 데이터 회사들은 유동성 부족의 위험에 처하게 될 것입니다.

• 낙관적 시나리오

MSCI가 이들 기업을 유지하거나 가중치를 제한한다면 시장은 엄청난 '밀어내기'를 보게 될 것입니다.

위험 헤지를 위해 이전에 설정한 숏 포지션을 청산해야 하며, 이는 잠재적으로 격렬한 단기 랠리를 촉발할 수 있습니다.

그러나 이를 피하더라도 DAT 섹터가 과거 고점까지 회복하기는 어려울 것입니다.

현물 ETF의 존재는 DAT의 밸류에이션 프리미엄 공간을 영구적으로 압축시켰습니다.

• 최후의 보루<

유일한 변수는 정책 수준에서 비롯됩니다.

미국 상원은 2025년 12월에 암호화폐 시장 구조법을 상정하고 2026년 초에 대통령에게 제출하여 서명을 받는 것을 목표로 삼을 계획입니다.

이 법안의 핵심 목표는 CFTC와 SEC의 관할 경계를 명확히 하고 어떤 디지털 자산이 '디지털 상품'인지 법률을 통해 정의하는 것입니다.

이 법안이 통과되면 비트코인과 이더리움에 명확한 법적 지위를 부여할 수 있습니다.

이것은 MSCI의 퇴출 결정에 맞서는 DAT의 가장 강력한 무기가 될 것입니다.

법에서 이러한 자산을 합법적인 기업 준비 자산으로 인정한다면 지수 제공자가 이를 '미지수'로 제거하기는 어려울 것입니다.

이것이 DAT 섹터의 유일한 턴어라운드 기회입니다.

그러나 결과가 나오기 전까지는 모든 것을 알 수 없습니다.

시장은 두 달 후에 공개될 이 큰 도박의 결과를 숨죽이며 기다리고 있습니다.

06 스냅샷

DAT 모델은 죽어가고 있지는 않지만 극적인 종의 진화를 겪고 있습니다.

2024년의 '호더'는 사라지고 자본 배분, 리스크 관리, 규제 게임을 이해하는 2026년의 '자본 운영자'로 대체되고 있습니다. "자본 운영자".

소위 "플라이휠"은 영구적으로 움직이는 기계가 아니라 바람이 불 때만 열리는 돛에 불과합니다.

폭풍우 속에서 돛을 세우지 않으면 배 전체가 뒤집힐 수 있습니다.

시장은 이미 1조 4천억 달러의 비용을 치르며 모두에게 교훈을 주었습니다.

. 암호화폐 세계에서는 살아남는 것이 전부입니다.

잔해 속에서 살아남은 플레이어가 다음 사이클에 참여할 자격을 얻게 됩니다.

이러한 변화를 이해하는 투자자만이 살아남을 것입니다.