모래시계 시장: 암호화폐, 크로스보더 및 그 이상

다니엘 바라반더, 베리에이션 펀드 투자 파트너 글: AIMan@골든파이낸스 편집

암호화폐의 가장 큰 기회 중 하나는 한 신뢰 계층에서 다른 신뢰 계층으로 가치가 전달되어야 하지만 중개자의 좁은 병목 현상을 통해서만 전달되는 "모래시계 시장"을 파괴하는 것입니다. -가치는 한 신뢰 계층에서 다른 신뢰 계층으로 전달되어야 하지만, 중개자의 좁은 병목 현상을 통해서만 전달되어야 합니다.

이러한 유형의 시장은 어디에서나 형성될 수 있지만, 특히 정치적 주권으로 인해 각국의 국내 신뢰 계층을 하나의 글로벌 신뢰 계층으로 통합하지 못하는 국경 간 거래에서 흔히 볼 수 있습니다.

이러한 역학 관계를 관찰하기 가장 좋은 곳은 결제 분야입니다.

식료품을 사려고 하는데 계산원에게 30일 안에 갚아야 할 50달러를 개인 지폐로 주어야 한다면 점원에게 비웃음을 살 것이라고 상상해 보십시오. 근본적인 문제는 결제 위험입니다. 나중에 지불하겠다는 약속을 하고 지금 식료품을 구입하는 것입니다. 식료품점은 귀하가 약속을 지킬지 알 수 없으므로 귀하의 IOU를 결제 수단으로 받지 않습니다.

그러나 귀하와 슈퍼마켓이 모두 A 은행에 계좌를 가지고 있다면 지금 송금하는 것이 더 쉽습니다. 둘 다 A 은행을 신뢰하기 때문에 A 은행이 장부를 업데이트하고 귀하의 계좌에서 50달러와 슈퍼마켓의 계좌에서 50달러를 공제하면 각 참여자는 거래가 정산되었음을 확인합니다. 트러스트 레이어를 쌓아 공유 트러스트 레이어인 A 은행으로 전달하여 결제 문제를 해결했습니다.

참여자들이 서로 다른 은행을 가지고 있을 때 문제가 다시 나타납니다. 슈퍼마켓이 여러분의 슈퍼마켓을 신뢰하지 않는 것과 같은 이유로 A 은행은 B 은행의 원장을 신뢰하지 않습니다. 그러나 우리는 또 다른 공유 신뢰 계층인 중앙 은행에 신뢰를 쌓고 풀링하여 문제를 해결했습니다. 정부가 운영하는 중앙은행에 A 은행과 B 은행의 계좌를 개설하고, 은행 간 이체를 완료하기 위해 중앙은행이 A 은행의 계좌에서 인출하고 B 은행의 계좌에 입금합니다.

결제 규모를 확장하는 기본 방법은 탈중앙화된 신뢰 계층에서 동일한 중앙화된 신뢰 계층으로 신뢰를 쌓고 통합하는 것입니다. 하지만 국경을 넘나드는 경우, 스택과 풀링을 실현할 수 없게 만드는 근본적인 조정 문제에 직면하게 됩니다. 어떤 국가도 글로벌 중앙은행을 운영할 다른 국가를 신뢰하지 않을 것이며, 각 국가는 각자의 정치적, 경제적 주권을 유지하기 때문에 국가 간 결제를 정산할 "중앙" 은행이 없습니다(특히 각 주권 발행자가 자국 화폐의 진정한 원천이기 때문입니다). . 우리의 결제에 대한 문제가 다시 한 번 제기되었습니다.

서로 다른 관할권에 있는 은행들은 통일된 결제 계층을 공유하지 않기 때문에 단절된 신뢰 계층 간의 간극을 메우기 위해 양자 간 계약에 의존합니다. 사실상 아르헨티나의 C 은행은 미국의 B 은행에 계좌를 개설해야 합니다. 하지만 C 은행은 B 은행을 신뢰하지 않기 때문에 법적 계약을 통해 신뢰를 구축해야만 B 은행의 장부상 이체가 최종 결제로 간주됩니다. 이러한 양자 간 계약은 비용이 많이 들고 공개, AML/CTF 준수, 담보 및 감사가 필요합니다. 이러한 서비스를 제공하는 기관은 서로의 은행에 특파원 계좌를 유지하기 때문에 특파원 은행으로 알려져 있습니다.

이러한 계약의 높은 비용을 감당할 수 있을 만큼 충분한 신뢰를 얻고 규모를 갖춘 은행은 소수에 불과합니다. 실제로 2019년 현재 유로화 표시 해외 송금의 95% 이상을 처리하는 은행은 8개에 불과합니다. 이 소수의 은행이 상호 운용성 기능을 독점하면서 경쟁을 제한하는 병목 현상이 발생하여 신뢰 계층 간의 자금 흐름이 제한되고 있습니다. 예를 들어, 송금의 경우 거의 1조 달러에 달하는 시장으로 평균 송금 비용이 약 6%에 달하고 평균 도착 시간이 하루 이상 걸리는데, 이러한 병목 현상으로 인해 발생하는 비효율성이 가장 큰 원인입니다. 모래시계 시장입니다.

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암호화폐는 어떤가요? 암호화폐는 누구도 통제할 수 없는 원장을 만들고 모든 참여자가 유효한 것으로 인정하는 공유 신뢰 계층을 구축함으로써 결제 문제를 해결합니다. 블록체인의 토큰은 디지털 무기명 자산과 같아서 키를 제어하는 사람이 소유자로 인정받습니다. 따라서 거래를 정산하기 위해 자산을 보낸 사람을 신뢰할 필요가 없으므로 보다 민주적인 방식으로 가치를 보유하고 이전할 수 있습니다. 결과적으로 참여자들은 P2P로 자산을 전송할 수 있습니다.

이것이 바로 스테이블코인이 국경 간 결제에서 높은 상품 시장 적합성을 갖는 진짜 이유입니다. 암호화폐는 개인 간 달러 송금을 가능하게 함으로써 모래시계형 시장의 병목 현상을 우회하여 국경 간 결제의 효율성을 크게 개선할 수 있습니다.

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어떤 의미에서 이것은 '암호화폐 입문서'와 같지만, 이 프레임워크를 통해 국가 간 거래에서 모래시계 시장이 필연적이지는 않더라도 자연스럽게 형성되는 것을 확대해서 볼 수 있습니다. 이는 정치적 주권의 원칙이 항상 조정 문제를 야기하여 여러 국가가 서로 단절된 신뢰의 층위를 통합하지 못했기 때문입니다. 이러한 패턴을 볼 때마다 암호화폐는 피할 수 없는 병목 현상을 우회하고 이를 깨뜨릴 수 있습니다.

주식도 국경을 넘나드는 모래시계 시장의 또 다른 예입니다. 상장 기업의 주식 소유권은 우리의 은행 시스템과 매우 유사합니다. 미국에서는 브로커와 수탁기관을 통해 신탁을 축적하고 전달한 다음, DTCC라는 중앙예탁결제원(CSD)으로 전달합니다. 유럽도 비슷한 모델을 따르며, 최종적으로 벨기에의 유로클리어나 룩셈부르크의 클리어스트림과 같은 자체 청산 기관에 신탁이 전달됩니다. 그러나 글로벌 중앙은행이 없는 것처럼 글로벌 CSD도 실현 가능하지 않습니다. 대신, 이들 시장은 소수의 대형 중개업체를 통해 신뢰의 층위에 걸쳐 비용이 많이 드는 양자간 계약을 통해 모래시계 시장을 형성하여 연결됩니다. 그 결과 국가 간 주식 거래는 느리고 비싸며 불투명할 수밖에 없습니다. 다시 말하지만, 암호화폐를 사용하면 병목 현상을 우회하고 참여자가 위치에 관계없이 직접 증권을 소유할 수 있도록 하여 소유권을 민주화할 수 있습니다.

국경을 넘어

무엇을 찾아야 하는지 알면 모래시계 시장은 어디에나 있습니다. 실제로 국경 간 결제 분야에서도 이 글에서 초점을 맞추고 있는 국경 간 자금 흐름과 환전이라는 두 개의 모래시계 시장이 존재한다고 주장할 수 있습니다. 비슷한 이유로 외환 시장도 모래시계 모양을 하고 있으며, 양자 간 무역 협정 네트워크를 통해 연결되고 CLS와 같은 청산 시스템으로 특권을 누리는 소수의 글로벌 거래 은행들이 국가 간 통화가 단절된 병목 현상 속에서 움직이고 있습니다. OpenFX와 같은 프로젝트는 이제 이러한 병목 현상을 우회하기 위해 암호화폐를 사용하고 있습니다.

국경 간 거래는 모래시계 시장을 파악하는 가장 쉬운 방법이지만, 이러한 시장은 지리적으로 특정하지 않습니다. 적절한 조건만 갖춰진다면 조건이 존재하는 곳이라면 어디에서든 나타날 수 있습니다. 특히 다음 두 시장이 눈에 띕니다.

• 크로스 레이어 유틸리티가 있는 자산. 모래시계 시장에는 계층 간 효용성이 있는 자산이 필요하며, 그렇지 않으면 참여자들이 자산을 이동할 이유가 없고 병목 현상이 발생하지 않습니다. 예를 들어, 킨들 서점과 애플 서점은 단절된 신뢰 네트워크로 볼 수 있습니다. 둘 다 디지털 도서 라이선스에 대한 IOU를 발행하지만, 어느 쪽도 상대방의 네트워크와 IOU를 호환할 인센티브가 없습니다. Kindle 책은 Apple에 아무런 효용이 없기 때문에 계층 간 전송을 할 이유가 없습니다. 이러한 효용이 없다면 흐름을 촉진하는 중개자가 존재하지 않고 모래시계 시장도 존재하지 않을 것입니다. 반대로 통화나 투기 상품과 같이 광범위하거나 보편적인 효용을 가진 자산은 형성될 가능성이 더 높습니다.

• 규제 파편화. 국경 간 병목 현상은 서로 다른 규제 체계로 인한 신뢰 계층의 파편화로 설명할 수 있으며, 단일 관할권에서도 동일한 효과가 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 국내 증권 시장에서 현금은 일반적으로 실시간 총액결제(RTGS) 시스템을 통해 결제되는 반면, 증권은 중앙예탁결제기관(CSD)을 통해 결제됩니다. 이로 인해 브로커, 수탁기관 및 기타 중개기관을 통한 조정 비용이 발생하는데, 국제결제은행(BIS)은 이러한 국내 메커니즘으로 인해 은행이 연간 170억 달러에서 240억 달러의 거래 처리 비용을 지출하는 것으로 추정하고 있습니다.

이 기사를 작성하는 과정에서 신디케이트론, 상품 선물, 탄소 거래 등 다양한 잠재적 모래시계 시장에 대해 들었습니다. 암호화폐 분야에서도 법정화폐-암호화폐 간 거래, 블록체인 간 특정 가교(예: 패키지 비트코인), 다양한 법정화폐로 뒷받침되는 스테이블코인 간 상호운용성 등 유사한 시장이 많이 존재합니다. 이러한 모래시계 시장을 발견할 수 있는 구축자는 양자 간 합의에 기반한 시스템을 넘어 암호화폐의 원칙을 활용할 수 있는 가장 좋은 위치에 있을 것입니다.