높은 부채, 높은 인플레이션: 미국 경제가 또 다른 '잃어버린 10년'에 갇힐 수 있습니다.

류 티칭 체인 편집

티칭 체인 참고: 지난 9월 미국 연방준비제도(Fed)가 예상을 뛰어넘는 50bp의 금리 인하를 단행한 FOMC 회의를 전후해 많은 언론과 전문가, 금융 자문가들이 앞다투어 채권 찬사를 쏟아내며 미국 채권에 투자하라고 주장했습니다. 당시 그들은 금리가 내려가면 채권 수익률이 떨어지고 채권 가격이 오른다는 당연한 금융 상식을 내세웠습니다. 교육 체인은 내부 참조 및 기사에서 "반 상식"상황에주의를 기울 이도록 반복적으로 경고했지만 여전히 많은 불행한 사례를 듣고 목격했습니다. 연방 준비 은행이 금리 인하를 결정한 9 월 18 일 미국 채권 10 년 금리는 3705bp였으며 한 달이 지난 현재 4,224bp로 치솟았습니다. 즉, 미국 채권에 서두르면 미국 채권 12% 이상 손실 - 일반적으로 상대적으로 위험도가 낮은 투자 상품으로 간주되는 채권의 경우 한 달에 10% 이상의 손실은 상당히 큰 손실입니다. 레버리지를 사용했다면 그 기분은 더 나빠질 수밖에 없습니다. 검증된 격언: 확실성이 말 그대로 100%인 곳에서 돈을 벌 수 있는 기회는 돈을 잃을 확률이 높습니다. 돈을 벌 수 있는 기회라면 그런 기회가 있다는 사실조차 모를 것입니다. 그리고 하늘에서 떨어진 파이가 재정 고문에 의해 여러분의 입에 전달되고 있다면, 그것은 독이 든 파이일 확률이 높습니다. 아래에서 티칭체인은 연준의 금리 인하와 미국 채권 금리의 역설적인 급등 뒤에 숨겨진 진실을 밝히기 위해 네티즌 포터 스탠드베리의 게시물을 정리했습니다.

"누구나 얼굴에 주먹을 맞기 전까지는 계획이 있습니다."

차입 비용을 낮추기 위한 연준의 최선의 계획에 대해 채권 시장이 반격하면서 제롬 파월(Teach the Chain 주: 현 연준 의장)이 직면한 상황은 이렇습니다.

9월 18일 파월 의장이 야간 금리를 50bp 인하한 후 10년 만기 미국 국채 등 장기 채권 수익률은 반대로 50bp 급등했습니다.

정상적인 상황에서는 연준이 시장과 보조를 맞출 때 장기 차입 비용은 연준이 정한 오버나이트 금리를 따릅니다. 그러나 연준이 높은 인플레이션에도 불구하고 대선을 앞두고 금리를 인하하는 등 정책적 실수를 하면 시장은 반격합니다.

우리는 이미 이런 일을 경험한 적이 있으며, 스포일러를 하자면 그 결말은 좋지 않습니다.

1971년 아서 번스 연방준비제도이사회 의장은 1972년 대선에서 닉슨의 정치적 입지를 강화하기 위해 4%가 넘는 인플레이션에도 불구하고 금리를 인하했습니다.

초인플레이션 속에서 금리를 인하하자 미국 경제에 물가 상승 압력이 고착화되었습니다. 지속적인 물가 상승이 임금을 잠식할 것을 우려한 미국 노동자들은 더 높은 임금을 요구하기 시작했습니다.

그 결과 10년간 두 자릿수 인플레이션, 금리 하락, 경제 성장 정체 등 '스태그플레이션'으로 알려진 독성 조합으로 이어진 임금-가격의 자기 강화 소용돌이가 발생했습니다.

마침내 인플레이션을 억제하기 위해 볼커 시대의 연준은 야간 금리를 20%로 인상했습니다.

그러나 이 기간 동안 미국 투자자들은 주식과 채권의 실질 수익률이 마이너스를 기록한 '잃어버린 10년'을 경험했습니다. 1979년 S&P 500의 가격 수준은 1968년과 같았습니다 ...... 그리고 50%가 넘는 인플레이션이 만연하면서 주식 투자자들은 실질 수익에서 절반의 손실을 입었습니다. 돈.

채권 투자자들의 상황은 그다지 나아지지 않아 10년 만기 국채는 인플레이션을 조정했을 때 연간 3%의 손실과 10년 동안 약 30%의 구매력을 잃었습니다.

대공황 이후 투자자 수익률로는 최악의 10년이었습니다.

이 글에서는 앞으로 이런 상황이 반복될 것이라는 모든 징후가 왜 나타나는지 설명하겠습니다.

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현재와 같이 극단적인 낙관론이 팽배할 때 일시적으로 경제 중력을 상쇄하는 경향이 있는 주식과 달리 채권 시장은 훨씬 더 타이트합니다. 채권 투자자에게 인플레이션은 플러스 명목 금리를 마이너스 실질(인플레이션 조정) 수익률로 바꿀 수 있는 소리 없는 도둑과도 같은 적입니다.

제롬 파월 의장은 소비자 물가를 잡기 전에 단기 금리를 조기에 인하하여 아서 번스 연준의 치명적인 실수인 고착화된 인플레이션에 대한 공포를 조장하는 실수를 반복했습니다.

채권 투자자들은 1970년대를 기억합니다. 지속적인 인플레이션이 실질 수익률을 떨어뜨린다는 우려가 커지면서 투자자들은 더 큰 안전 마진을 요구했고, 10년 만기 국채 금리와 같은 장기 차입 비용이 치솟았습니다.

미국 국채 10년물은 세계에서 가장 중요한 차입 벤치마크 중 하나로, 다양한 소비자 및 기업 대출의 차입 비용을 결정합니다. 여기에는 최근 파월 의장의 금리 인하 이후 50 베이시스 포인트 급등한 10년 만기 국채 금리에 의해 상승한 30년 만기 미국 표준 모기지 금리가 포함됩니다.

이러한 대출 비용 상승이 오히려 인플레이션을 더욱 부추기고 있다는 점에서 큰 문제가 되고 있습니다. 특히 주택 시장에서 높은 모기지 금리가 주택 소유 비용 상승에 직접적으로 기여하고 있습니다.

미국 평균 가격의 주택을 소유하기 위한 월 페이먼트는 현재 2,215달러로, 4년 전(2020년)에는 59,000달러에 불과했던 연간 가구 소득이 이제 평균 주택을 소유하기 위해 106,000달러가 필요하다는 것을 의미합니다.

당연히 9월 인플레이션 보고서에서 주택 비용은 전년 대비 4.9% 상승하여 전체 물가 상승률인 3.3%를 훨씬 앞질러 가장 큰 수혜자 중 하나였습니다.

한편, 미국 경제 성장을 지원하기 위한 연준의 금리 인하 움직임은 역효과를 내고 있습니다. 대출 비용을 낮추고 실물 경제의 대출을 늘리는 대신 장기 금리가 상승하면서 정반대의 효과가 나타나고 있습니다.

최근 주간 데이터에서 신규 모기지 신청이 17% 급감한 것을 확인할 수 있습니다. 모기지 재융자는 더욱 감소하여 지난주 수치는 무려 26%나 떨어졌습니다.

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높아진 대출 비용만이 고질적인 인플레이션의 원인이 되는 것은 아닙니다. 보험은 또 다른 주요 원인으로, 일반적으로 전체 CPI보다 더 빠른 속도로 비용이 상승합니다.

거의 모든 미국 성인에게 보험은 주요 생활비이며 법으로 의무화되어 있는 경우가 많습니다. 건강보험에 가입하지 않고 세금을 신고하거나 주택 소유자 보험에 가입하지 않고 모기지를 신청하거나 자동차 보험에 가입하지 않고 운전할 경우 어떤 결과가 초래될지 상상해 보세요.

보험사들은 팬데믹 이후 인플레이션 초기에 과거 1~2%의 인플레이션율을 기준으로 보험료를 책정했기 때문에 큰 수익 손실을 겪었습니다. 그 결과 치솟는 인플레이션으로 인해 예상보다 훨씬 많은 보험금 청구가 발생하면서 막대한 손실을 감수해야 했습니다.

이제 보험사들은 보험 가입자로부터 손실을 회수하기 시작했습니다.

지난 몇 년 동안 보험사들은 오래된 보험이 만료됨에 따라 새 보험의 가격을 대폭 인상하여 손실을 만회했습니다. 예를 들어, 고용주가 후원하는 건강 보험 플랜은 2년 연속 7%의 비용 상승이 예상되는데, 이는 현재 CPI 물가 상승률의 약 2배에 달하는 수치입니다. 이는 10년 만에 가장 빠른 인상률로, 지난 2년 동안에만 일반 가정의 의료보험 비용이 3,000달러가 추가되었습니다.

한편, 최근 보험을 갱신한 사람들은 잘 알고 있듯이 주택 및 자동차 보험료도 두 자릿수 비율로 상승하고 있습니다. 두 번의 연이은 허리케인으로 인해 보험사들은 막대한 손실을 입을 것으로 예상되며, 업계는 이러한 손실을 만회하기 위해 보험료를 더욱 인상할 것입니다.

이러한 비용과 기타 고질적인 비용 때문에 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외하더라도 연방준비제도의 다양한 '핵심 인플레이션' 측정치가 CPI가 마지막으로 2% 인플레이션 수치 아래로 떨어진 이후에도 3%를 고집스럽게 상회하고 있는 것입니다. 3% 이상. 그리고 CPI 바스켓의 중간 가격을 분석하면 인플레이션도 4% 내외에서 고집스럽게 유지되고 있습니다.

특히 이 수치는 1970년대 스태그플레이션 당시 연준이 깨지 못했던 인플레이션 하한선과 동일한 수준입니다.

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소비자들에게 인플레이션이 패배했다는 잘못된 인상을 주기 위한 정치인과 언론인들의 최선의 노력에도 불구하고, 현실 세계에 사는 미국인들은 여전히 치솟는 물가로 인한 임금 침식을 체감하고 있습니다.

이제 미국 노동자들은 생활비 위기에 대응하기 위해 더 높은 임금을 요구하고 있습니다.

예를 들어, 최근 보잉 공장 노동자 32,000명은 4년간 40% 임금 인상 요구가 받아들여지지 않자 파업에 돌입했습니다. 보잉이 향후 4년간 35% 임금 인상에 합의한 후 파업을 종료했는데, 이는 연간 9%에 가까운 인상률에 해당합니다.

한편, 국제항만노동자협회는 고용주들이 향후 6년간 62% 임금 인상에 합의하여 시간당 평균 임금을 63달러로 인상한 후 이달 초 파업을 종료했습니다.

이러한 임금 인상으로 인해 미국 경제에 인플레이션이 고착화되면서 1970년대를 특징지었던 임금-가격 소용돌이의 불길에 기름을 붓고 있는 것은 분명합니다.

연준의 악몽이 될 아래 차트는 지난 40년 동안 최고 수준으로 치솟은 소비자 인플레이션 기대치를 보여줍니다.

소비자들이 향후 5~10년 동안 연간 인플레이션이 7%를 초과할 것으로 예상하고 임금 인상을 계속 요구할 때 연준은 얼마나 오랫동안 "임무 완수"라는 금리 인하를 계속할 수 있을까요?

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미국 정책 입안자들은 1970년대의 실수를 반복하고 있습니다. 그들은 10년 이상 지속된 인플레이션, 차입 비용 상승, 미국 경제와 금융 자산 가격의 '잃어버린 10년'의 씨앗을 뿌렸습니다.

그러나 이번에는 상황이 더 나빠질 수 있습니다. 가장 큰 문제는 부채가 많은 미국 경제가 1970년대 폭주하는 인플레이션을 억제하는 데 필요했던 20%의 이자율을 더 이상 감당할 수 없다는 것입니다.

미국의 국내총생산 대비 부채 비율은 1970년대의 30%에 비해 무려 120%에 달합니다.

연준이 단순히 금리를 5%로 유지하고 미국 정부가 모든 부채를 그 이자율로 조달하도록 강요한다면 연간 이자 지급액은 금방 2조 달러에 육박할 것입니다. 이는 정부 연간 세수의 40%에 해당하는 금액입니다. 금리가 10%로 상승하면 연방 정부는 사회 보장 및 메디케어 혜택 지급과 군 자금 지원 중 하나를 선택해야 하는데, 둘 다 할 수 없는 상황입니다.

그리고 차입 비용이 20%가 되면 미국은 공식적으로 상거래를 중단할 것입니다. 미국은 매년 세금 수입보다 더 많은 이자를 지불하게 될 것입니다.

이것이 모든 길이 장기적인 인플레이션 폭주로 이어지는 이유입니다. 미국의 지속 불가능한 부채 부담으로 인해 단기 차입 금리 인상만으로는 더 이상 인플레이션을 통제할 수 없습니다.

미국 연방 정부는 빠르게 파산으로 치닫고 있으며, 정책 입안자들은 이 문제를 해결하려는 노력은커녕 인정조차 하지 않으려 하고 있습니다. 정직한 채무 불이행과 채무 재조정은 재선을 노리는 정치인들에게 실행 가능한 옵션이 아닙니다. 따라서 남은 유일한 옵션은 인플레이션을 통한 부정한 디폴트뿐입니다.

그러나 제 말만 믿지 마시고 전설적인 트레이더인 폴 튜더 존스가 방금 설명한 내용을 확인해 보세요."모든 길은 인플레이션으로 이어집니다. 저는 고정 수입이 전혀 없는 금과 비트코인을 보유하고 있습니다. 이 [부채 문제]에서 벗어나는 길은 인플레이션을 통해서입니다."

그들의 말보다 더 중요한 것은 세계 최고의 투자자들의 행동에 주목하는 것입니다.

최근 미국 장기 국채를 대규모로 매도한 스탠리 드러켄밀러를 주목하세요. 은행 주식을 쓸모없는 상품처럼 팔아치우고 있는 워런 버핏의 버크셔 해서웨이와 루이 다리오의 브리지워터 펀드도 주목하세요.

이번 주말에 저는 몇몇 '키보드 금융 전문가'로부터 뱅크 오브 아메리카에 대해 제가 경고한 문제들이 '사소한 것'이라는 말을 들었습니다. 패니매, GM, 그리고 최근에는 보잉이 직면한 위기에 대해 경고했을 때도 같은 반론을 들었습니다.

이런 판단을 내리는 데는 천재가 필요한 것이 아니라 대차대조표의 수학만 있으면 됩니다. 오늘날의 은행업도 마찬가지입니다.

은행 오브 아메리카는 현재 유형 자기자본 가치의 절반에 해당하는 손실을 입은 채권 포트폴리오에 직면해 있습니다. 장기 금리가 10%를 넘으면 뱅크 오브 아메리카는 파산할 것입니다.

1: 가르침 참고: 이 인용문은 '희망'만으로는 실제 문제나 도전에 대처하기에 충분하지 않다는 것을 의미합니다. 특히 심각한 경제 및 금융 위기 상황에서 희망의 무력함을 강조합니다. 희망은 사람들에게 동기를 부여할 수는 있지만 문제 해결을 위한 효과적인 방법이나 전략은 아닙니다. 진정으로 효과적인 전략은 상황이 나아질 것이라는 기대뿐만 아니라 구체적인 행동과 계획을 필요로 합니다. 따라서 저자는 여기서 실질적인 조치를 취하지 않고 희망에 의존하는 것은 불가능하다고 강조합니다.