이번 주 글로벌 시장은 미국 잭슨홀 한 곳을 주목하고 있습니다.

Yaqi Zhang, 월스트리트 저널

8월 21일부터 23일까지 전 세계 투자자들의 시선이 미국으로 향할 것입니다. 와이오밍주 잭슨홀의 산악 리조트입니다. 제롬 파월 연방준비제도 의장의 연설은 향후 미국 통화정책의 방향에 대한 중요한 단서를 제공할 뿐만 아니라 그의 경력을 결정하고 연준의 독립성을 방어하는 중요한 전투가 될 수 있습니다.

시장은 숨을 죽이고 있습니다. 투자자들은 연준이 앞으로 몇 주 안에 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 이러한 기대감으로 인해 특히 금리에 민감한 섹터의 주가는 이미 사상 최고치를 경신했습니다. 이러한 기대와 상반되는 신호가 나오면 급격한 시장 혼란이 발생할 수 있습니다. 파월 의장의 연설은 올해 가장 주목받는 중앙은행 행사 중 하나가 될 것이며, 그는 연준의 결정에 대한 확실한 경제적 근거를 제시하면서 시장을 진정시켜야 할 것입니다.

연설 뒤에는 강렬한 정치적 압력이 있습니다. 트럼프 행정부는 파월 의장의 금리 인하 실패에 대해 점점 더 비판적이 되어가고 있으며, 심지어 후임자 물색에 나서고 있습니다. 따라서 파월의 모든 공개 발언이 주목을 받고 있으며, 잭슨홀 연례 회의는 파월이 자신의 입장을 분명히 하고 중앙은행의 독립성을 강조할 수 있는 완벽한 무대입니다.

파월 의장은 까다로운 경제 딜레마에 직면해 있습니다. 한편으로는 트럼프 행정부의 관세 정책이 인플레이션을 끌어올리고 있어 금리 인하 결정을 어렵게 하고 있고, 다른 한편으로는 노동 시장이 냉각 조짐을 보이고 있으며 경제 성장 둔화 위험도 무시할 수 없는 상황입니다. 상충되는 경제 신호와 계속되는 정치적 간섭 사이에서 파월 의장은 매순간 살얼음판을 걷고 있습니다.

매파적 서프라이즈의 위험

월스트리트는 금리 인하에 대비하고 있습니다. 연방기금 금리 선물 시장의 데이터에 따르면 시장은 연준이 9월 회의에서 금리를 25bp 인하할 확률을 92% 이상 보고 있으며, 연내 최소 한 차례 더 인하할 것으로 예상하고 있습니다.

이러한 비둘기파적 기대는 실제 시장 움직임으로 이어졌습니다. 차입 비용에 민감한 업종이 최근 가장 큰 수혜를 입었습니다. 펄트그룹, 레나, D.R. 호튼 등 주요 주택 건설업체의 주가는 지난 한 주 동안 4.2%에서 8.8%까지 상승하여 S&P 500 지수 상승률 1%를 훨씬 상회했습니다. 모건 스탠리 자산 운용의 앤드류 슬림몬은 다음과 같이 말했습니다."주택 건설업체, 경기 순환주, 산업재 및 소재 기업들에 관한 모든 것 ."

그러나 이러한 이익은 또한 시장을 엄청나게 취약하게 만듭니다.슬림몬은 주택 건설 업체의 강력한 랠리는 시장이 연준이 금리를 인하 할 것이라고 확신하고 있음을 시사하므로 "잭슨 홀에서 나오는 모든 신호가 그렇지 않을 것임을 시사하는 신호는 그렇지 않을 것이라고 덧붙였습니다. 그렇지 않다는 신호가 나오면 시장은 매도세에 더 취약해질 것입니다."

"연준이 금리를 인하할 경우 시장은 매도세에 매우 취약해질 것"이라고 IBKR의 시장 전략가 스티븐 소스닉은 덧붙였습니다. ">"사람들이 비둘기파적인 파월 의장을 기대했는데 그가 매파적인 스탠스를 취하면 어떻게 될까요? 이번 회의에 대한 안도감이 커질수록 시장 변동성이 커질 위험이 커집니다."

정치적 압박에 따른 어려운 선택

파월의 신중함은 트럼프 행정부의 열의와는 극명한 대조를 이룹니다. 트럼프 대통령은 파월 의장을 공개적으로 "완고한 바보"라고 부르며 "너무 늦었다"고 비난했을 뿐만 아니라 임기가 끝나기 전에 해임할 가능성을 암시하기도 했습니다. 백악관은 이미 금리를 빠르게 인하할 의향이 있는 후보를 중심으로 후임자를 물색하고 있습니다.

이러한 정치적 간섭은 연준의 의사결정을 극도로 어렵게 만들었습니다. 파월 의장은 트럼프의 관세 정책이 인플레이션을 악화시킬 수 있다는 우려 때문에 지금까지 연방기금 금리를 4.25~4.50% 범위에서 유지해 왔습니다. 역사적으로 이와 유사한 정치적 개입은 재앙적인 결과를 가져왔습니다. 1970년대 닉슨 행정부의 압력으로 당시 아서 번스 연준 의장은 인플레이션이 상승하자 금리를 낮게 유지했고, 결국 두 자릿수 인플레이션을 촉발시켰습니다.

파월 의장은 관세가 "인플레이션 상승, 경제 성장 둔화, 실업률 증가로 이어질 수 있다"고 인정하며, 이는 연준의 결정을 복잡하게 만듭니다. 금리를 너무 빨리 인하하면 인플레이션을 부추길 수 있고, 금리를 동결하면 고용 시장의 약세를 악화시킬 수 있습니다.

혼재된 경제 데이터

현재 경제 데이터의 복잡성은 논쟁에 기름을 붓고 있습니다. 미국 경제는 경기 침체를 대체로 피하고 일종의 '연착륙'에 성공했지만, 앞으로의 길은 불확실성으로 가득 차 있습니다.

한편으로는 7월 핵심 소비자물가지수(CPI)가 0.3% 상승하여 1월 이후 최대 상승률을 기록했으며 연간 3.1%의 상승률을 기록하는 등 인플레이션 압력이 여전히 완고하게 유지되고 있습니다. 도매 인플레이션을 측정하는 생산자물가지수(PPI)는 지난달에도 0.9% 상승하여 3년여 만에 월간 최대 상승폭을 기록했습니다. 이 데이터는 관세가 기업의 비용을 끌어올리기 시작하여 결국 소비자에게 전가되기 시작했을 수 있음을 시사합니다.

반면, 노동 시장은 냉각되고 있습니다. 7월 미국 내 신규 일자리는 7만 3천 개에 불과했고 5월과 6월의 고용 수치는 25만 개 이상 급격히 하향 조정되었습니다. 임금 상승률은 2022년 6%에서 연 3.9%로 둔화되었습니다. 이 데이터는 7월 회의에서 두 명의 총재가 금리 인하에 찬성표를 던지는 등 FOMC 내에서도 분열을 일으켰습니다.

독립의 유산을 지키기 위한 싸움

복잡한 상황 속에서 파월 의장은 잭슨홀 회의에서 9월 금리 결정에 대해 미리 언급하지는 않을 것으로 예상됩니다. 대신 5년마다 실시되는 연준의 통화정책 프레임워크 평가에 초점을 맞춰 연설할 예정입니다. 이는 연준의 장기적인 독립성을 지키기 위한 핵심 전략으로 보입니다.

정책 프레임워크를 조정함으로써 파월 의장은 공급 충격에 대처하는 방법, 완전 고용과 물가 안정이라는 두 가지 의무를 재조정하는 방법 등 자신의 임기를 초월할 수 있는 기본 원칙을 수립할 수 있습니다. 예일대 경영대학원 교수이자 전 연준 고위 관리였던 윌리엄 잉글리쉬는 연준이 고용 상황을 설명할 때 '부족'(부족)이 아닌 '편차'(편차)로 돌아갈 수 있다고 예측했습니다. 이 작은 의미 변화는 과열된 노동 시장과 차가운 노동 시장 모두 해결해야 할 문제이며, 따라서 연준이 서로 다른 상황에서 금리를 인상하거나 인하해야 할 동일한 이유를 제공한다는 것을 의미합니다.

RSM US의 수석 이코노미스트인 Joe Brusuelas는 다음과 같이 말했습니다. "제 생각에 그는 자신의 유산을 연준의 독립성을 지키는 것으로 보고 있는 것 같습니다."

잭슨홀 연설로 모든 것이 마무리되지는 않겠지만, 파월 의장이 전환기 경제 관리, 정치적 적대감 해소, 의사결정 체계 개선이라는 세 가지 역할을 어떻게 균형 있게 수행했는지를 보여줄 것입니다. 이는 단순히 금리 결정 한 번이 아니라 미국 중앙은행이 폭풍 속에서 독립적으로 숨을 쉴 수 있는 능력에 관한 것입니다.