출처: 21캐피탈이 비트코인보다 변동성에 더 집중하는 이유, 체인캐처 데이지 편집
편집자 주:
이 글은 암호화폐 팟캐스트 언체인드에서 진행된 심도 있는 대담을 정리한 것으로, 사회자 로라 신과 제프 박(전 점프 트레이딩 투자자이자 현 21셰어즈 투자 이사), 마크 팔머(비트와이즈 애널리스트) 두 명의 게스트가 함께했습니다. 이번 주제는 테더, 소프트뱅크, 비트파이넥스, 캔터가 공동 설립한 새로운 비트코인 지주회사 21캐피털에 초점을 맞추고 있으며, 주당 비트코인 보유량(BPS)과 비트코인 수익률(BRR)을 높이는 것이 목표이며 마이크로스트레티지 이후 비트코인의 '기업화'를 위한 새로운 시도로 여겨지고 있습니다. "마이크로스트레티지 이후.
대담은 전략적 투자자 행동의 논리, 테더와 글로벌 자본 구조의 재편, 일본 펀드와 미국 부채의 차익거래 경로, 솔라나가 비트코인 금융화 모델을 복제할 가능성이 있는지 여부 등 네 가지 주요 사항을 중심으로 전개됩니다. 거시 금융 트렌드, 자본 구조 설계, 투자 선호도의 차이, 내러티브 역량에 대해서도 다룹니다.
다음은 인터뷰 내용을 정리한 것입니다.
TL;DR:
전략적 투자자는 수익보다는 변동성에 초점을 맞추며, 21캐피탈의 주가 책정 로직은 변동성 실현에 기반합니다.
21 캐피탈의 설립은 비트코인 기업화의 새로운 단계로, 여러 국제 기관이 공동 후원하고 있습니다.
테더는 달러 차익거래의 수혜자이며, 소프트뱅크는 오랫동안 억압된 일본의 자본을 대표하며, 둘 다 비트코인을 통해 글로벌 차익거래를 가능하게 합니다.
미국 규제 환경의 변화는 스테이블코인 및 디지털 자산 법안이 주요 창구로 여겨지면서 기관의 진입을 촉진하고 있습니다.
투자자의 선택은 상품 구성뿐만 아니라 가치관과 내러티브 선호도에 따라 달라집니다(Saylor 대 Mallers).
솔라나의 금융화 경로에는 인플레이션 메커니즘, 서약 모델, 자산 크레딧 등 비트코인과 비교할 수 없는 구조적 차이가 있습니다.
전략 회사들은 수익을 보지 않고 변동성에 따른 가격을 본다
Laura Shin: 테더, 비트파이넥스, 소프트뱅크, 캔터 에퀴티 파트너스가 힘을 합쳐 마이크로스트레티지처럼 운영되는 비트코인 지주회사인 21 캐피탈을 설립했습니다. 초기 보유 비트코인은 42,000개, 시가총액은 약 40억 달러로 세계에서 세 번째로 큰 비트코인 보유 기업이 되었으며, 주당 비트코인 보유량(BPS)과 비트코인 수익률(BRR)을 높이는 것을 목표로 삼고 있습니다. 이 소식에 대한 첫 반응은 어떠셨나요, 제프 먼저 공유해 주세요.
제프 박: 첫 번째 반응은 충격이었습니다.21 캐피탈의 제도적 배경은 독특하며, 정치, 경제, 자본, 사회적 자본 등 다양한 글로벌 세력이 비트코인에 수렴하는 것을 상징합니다. 잭 말러스가 이끄는 이 프로젝트는 전 세계가 비트코인을 중심으로 금융 질서를 재편하고 있는 암호화폐 개발 역사에서 중요한 순간을 알리는 세대 간, 부문 간 주요 협력입니다. 현재 많은 전략적 투자자들은 수익에 집중하지 않고 있으며, 수익 보고서는 주가에 미치는 영향이 제한적입니다. 세 배의 프리미엄을 주고 CEP 주식을 매수한 투자자들은 전통적인 수익 모델보다 변동성에 따른 수익에 더 큰 관심을 두고 있습니다.
Laura Shin: 마크, 어떻게 생각하시나요?
마크 팔머: 마이클 세일러의 전략에 대한 증거입니다. 그는 2020년에 자본 시장을 통해 비트코인을 구매하기 위한 자금을 최초로 조달했는데, 당시에는 의문이 있었지만 지금은 업계 모델이 되었습니다. 21 Capital과 같은 새로운 플레이어는 MicroStrategy의 경험을 통해 자금 조달 실수를 피하고 전략의 진화를 촉진한 효과적인 관행을 이어갈 수 있습니다.
테더, 소프트뱅크, 비트코인: 글로벌 차익거래 게임
Laura Shin: 2024년까지 1인당 수익이 130억 달러에 달하는 세계에서 가장 수익성이 높은 기업이 될 수 있습니다. 잠재적으로 낮은 금리를 배경으로 수익성이 최고점을 찍었을 수도 있습니다. 이제 21 Capital의 최대 주주가 되었으니 전략적 방향이 바뀌고 있을까요?
마크 팔머: 수익 다각화를 위한 테더의 노력은 일리가 있습니다. 새로운 사업이 스테이블코인과 직접적인 관련이 있는 것은 아니지만, 미국 내 스테이블코인 규제 가능성을 고려할 때 미래지향적인 전환입니다. 테더는 미국 시장을 위한 새로운 사업부를 설립할 수 있다고 밝힌 바 있습니다. 규제 압박과 글로벌 확장 사이에서 보다 우호적인 운영 환경을 모색하는 것은 당연한 일입니다.
제프 박: 테더는 미국 달러 패권의 새로운 수혜자이며, 펀드 보유자에게 이자를 지급하지 않고도 미국 부채 보유에 대한 이자를 얻음으로써 통화 허점을 노린 것으로 볼 수 있습니다. 비트코인과 결합한 것은 미국 시스템 밖의 안전자산에 대한 글로벌 자본의 수요를 반영한 것으로, 21 캐피탈의 구조에도 반영되어 있습니다. 테더는 비트코인을 기반으로 스테이블코인의 기능을 확장하려는 플라즈마와 같은 프로젝트도 진행하고 있습니다. 이는 비트코인 표준을 통해 진정한 금융 효용을 실현하고 수익을 비트코인 생태계에 환원하여 커뮤니티 전체에 광범위한 영향을 미치는 궁극적인 목표와 함께 다각화를 향한 중요한 발걸음입니다.
로라 신: 제프, 투자자 메모에서 테더를 21세기의 유로달러라고 언급하셨습니다. 소프트뱅크의 참여와 관련하여 이러한 판단의 배경이 된 역사적, 지정학적 맥락에 대해 간략히 설명해 주시겠습니까?
제프 박: 테더와 소프트뱅크의 파트너십은 이상적인 자본 구조를 구성합니다. 소프트뱅크는 손 마사요시 회장이 '300년 계획'이라고 부르는 AI, ARM, 위워크와 같은 고위험 투자를 통해 성장을 추구하는 데 익숙한 오랫동안 억압된 일본 자본을 대표하는 반면, 테더는 미국 부채에 대한 차익거래로 이익을 얻는 글로벌 금융 억압의 최대 수혜자라고 할 수 있습니다. 테더는 미국 부채 차익거래로 이익을 얻는 글로벌 금융 억압의 최대 수혜자입니다. 이 둘의 결합은 자본 수입국과 자본 수확국 간의 파트너십을 나타내며, 비트코인은 공통의 다리 역할을 합니다. 앞으로 이와 유사한 '공공-민간' 구조가 확산되어 정치적 위험을 피하면서 국부 자본을 통합할 것이며, 테더, 소프트뱅크, 캔터의 삼각 구조는 자본 시너지를 위한 효율적이고 유연한 모델입니다.
Laura Shin: 일본 자본이 해외에서 성장을 모색하고 있고, 테더가 이러한 수요 측면에 달러를 수출할 수 있는 핵심은 미국에서 규제를 받지 않는다는 점이라는 말씀이시죠?
제프 박: 네, 테더와 일본은 모두 미국 채권의 주요 구매자이지만 수익 방식이 다릅니다. 테더는 직접 이자를 받는 반면 일본은 스프레드를 기반으로 글로벌 자산에 배분합니다. 비트코인은 저금리에 대한 기대감으로 새로운 수익원을 찾고 있는 테더와 오랫동안 억눌려 있던 자본을 풀어야 하는 소프트뱅크의 공통된 대응책이 되었으며, 비트코인은 이에 적합합니다. 마이크로스트레티지는 비트코인에 레버리지 금융을 제공하고, 일본에서 저금리 자금을 끌어와 비트코인에 투자하는 것은 일종의 글로벌 차익거래가 될 수 있지만 Saylor는 아직 실현하지 못한 길입니다.
로라 신: 마크, 제프의 분석에 대해 어떻게 생각하시나요?
마크 팔머: 전적으로 동의합니다. 글로벌 금융의 핵심은 수익률을 추구하는 자본과 수익률이 가능한 자산을 연결하는 것이며, 테더가 일본 자본과 연결될 수 있었던 핵심은 기관의 시장 진입 의지에 달려 있습니다. 과거 암호화폐 시장은 개인 투자자들이 주도해왔고, 기관은 규제 불확실성 때문에 방관해왔습니다. 미국이 스테이블코인 및 디지털 자산 관련 법안을 통과시키면 기관 자본이 쏟아져 들어올 것입니다. 지금은 글로벌 자본이 암호화폐를 배치할 중요한 시기입니다.
세일러 대 몰러: 비트코인에 투자할 것인가, 아니면 믿음에 투자할 것인가?
로라 신: 소프트뱅크의 암호화폐 시장 복귀가 고점을 찍을 수 있다는 의견도 있는데, 특히 손 마사요시가 2017년 비트코인 투자로 1억 3천만 달러의 손실을 본 것을 고려하면 더욱 그렇습니다. 여러분은 어떻게 생각하시나요?
제프 박: 암호화폐 시장에 처음 진입한 많은 사람들이 손실을 경험하지만, 이는 나중에 더 큰 결심을 하게 만드는 경우가 많습니다. 손 마사요시는 전형적인 매크로 트레이더이며, 비전 펀드 자체가 매크로 플랫폼입니다. 그가 초기에 실패했다고 해서 지금 성공하지 못할 것이라는 의미는 아닙니다. 현재 드러켄밀러, 달리오 등 세계 최고의 매크로 투자자들이 비트코인에 투자하고 있으며, 시장 환경은 2017년과 매우 다릅니다. 소프트뱅크는 레버리지에 특화되어 있으며, 그 역량을 비트코인에 접목할 수 있는 많은 잠재력이 있습니다.
마크 팔머: 네, 2017~2018년에는 시장이 미성숙했고 많은 사람들이 손실을 입었습니다. 오늘날 기관의 참여는 훨씬 더 합리적이며 비트코인은 여전히 투기적이지만 훨씬 더 나은 기반에 있습니다.
Laura Shin: 마지막으로 캔터에 대해 이야기해 보겠습니다. IPO와 금융 운영에서 캔터의 전략적 역할을 어떻게 보십니까?
마크 팔머: 캔터의 참여는 암호화폐에 대한 월스트리트의 태도 변화를 반영합니다. 예전에는 규제의 불확실성 때문에 관망세를 보였지만, 이제는 정책이 우호적으로 바뀌면서 은행들이 고객의 이익을 보호하면서 보다 편안하게 참여할 수 있게 되었습니다. 규제 환경의 변화는 은행들에게 기회를 창출합니다.
제프 박: 전적으로 동의합니다. 캔터는 미국과 글로벌 자본을 잇는 가교 역할을 하고 있습니다. 캔터는 미국과 글로벌 자본을 잇는 가교 역할을 하고 있으며, 테더나 소프트뱅크 모두 미국에서 규제를 받지 않는 상황에서 캔터는 미국의 이익을 대변할 수 있습니다. 이것이 바로 테더가 일본 소프트뱅크와 제휴를 선택한 이유 중 하나입니다. 미국과 일본은 중요한 동맹국이며, 테더, 소프트뱅크, 캔터로 구성된 삼각 구도를 통해 비트코인의 금융화는 지역 전략과 긴밀하게 결합되어 있습니다.
Laura Shin: 지정학, 규제 변화, 시장 단계에 대해 이야기했습니다. 21 Capital의 진출 시점에 대해 어떻게 생각하시나요? 마이크로스트레티지 출범 당시와 비교하면 어떤 점이 다른가요?
제프 박: 마이크로스트레티지가 비트코인에 진출한 2020년은 팬데믹과 인플레이션 우려가 고조되던 시기였고, 페이팔과 같은 기관의 진출과 디파이의 등장으로 이상적인 시기였습니다. 2021년에는 비트코인의 큰 랠리를 통해 이러한 결정을 검증할 수 있었죠. 이제 미국의 규제 환경이 변화하고 기관 자금이 유입될 것으로 예상되는 지금이 21 Capital이 시장에 진입하기에 매우 좋은 시기입니다.
마크 팔머: 세일러는 2020년 전염병과 완화 정책으로 인해 법정화폐에 대한 불안감이 커지자 비트코인으로 전환했습니다. 일본도 오늘날 비슷한 각성을 경험하고 있습니다. 오랜 기간 세계 질서에 협력하고 엔화 평가 절하를 유지해 왔음에도 불구하고 미국의 환율 조작 혐의로 기소되면서 국내의 분노와 정책 재고가 촉발되었습니다. 비트코인은 다시 한 번 당시와 마찬가지로 환헤지 수단으로 변모했습니다.
로라 신: 투자 조언은 아니지만 비트코인 현물 ETF, 마이크로스트레티지, 21캐피탈은 각각 어떤 투자자에게 적합한 상품이라고 생각하시나요?
제프 박: 레버리지 위험을 감수할 수 있느냐가 관건입니다. MicroStrategy와 21 Capital은 비트코인에 레버리지로 노출되어 상승 시 수익률이 높고 하락 시 변동성이 큰 반면, ETF는 현물에 가깝고 변동성이 적습니다. 확고한 강세장을 선호하는 비트코인 투자자는 더 높은 수익을 위해 레버리지 상품을 고려할 수 있습니다.
마크 팔머: 투자 선택은 상품뿐 아니라 가치관도 고려해야 합니다. 세일러로 대표되는 미국적 철학에 공감하는 사람이 있는가 하면, 잭 말러가 구현하는 기술 지향과 젊은 비전을 선호하는 사람도 있습니다. 국제 자본이 뒷받침되는 21 캐피탈은 '순수한 미국 회사'로 간주되지 않을 수 있습니다. 수익률이 좁아지면서 문화적 정체성과 철학적 적합성이 최종 선택을 결정하는 경우가 많습니다.
솔라나를 금융화할 수 있을까요? 비트코인 루트는 모방하기 어렵다
Laura Shin: 많은 비트코인 기반 회사 중 어떤 유형의 전략이나 회사가 성공할 가능성이 더 높다고 생각하시나요?
마크 팔머: 승자는 최소한의 자본으로 가장 큰 변동성을 창출하는 기업이 될 것입니다. 고도로 구조화된 금융의 시대에 시장은 변동성을 선호하는데, MicroStrategy는 자본 구조가 복잡한 반면 21 Capital은 단순한 구조에 초점을 맞추고 있어 변동성이 커질 경우 시장이 선호할 수 있습니다.
제프 박: 동의합니다. 변동성이 핵심이지만 그 경로는 다를 수 있으며, MicroStrategy는 전환 차익거래 펀드와 같은 다양한 투자 선호도를 수용하기 위해 자금 조달 채널을 확장했습니다. 이와 대조적으로 21 Capital은 보다 간소화된 구조를 선택했습니다. 궁극적으로 투자자가 기술적, 재무적 역량과 '에반젤리스트'의 영향력을 모두 갖춘 세일러와 몰러 중 누구를 따르고 싶은지에 따라 결정됩니다.
마크 팔머: 오늘날의 시장에서는 스토리텔링이 매우 중요하며, 사람들의 공감을 불러일으키는 언어와 은유를 사용하는 세일러의 능력은 회사의 성공에 중요한 요소로 작용했습니다. 이제 솔라나를 기반으로 하는 많은 프로젝트에서도 이 부분에 초점을 맞추기 시작하면서 저는 종종 "최고 밈 책임자가 누구인가요?"라고 묻곤 합니다.
로라 신: 솔라나가 비트코인의 지분 모델을 어떻게 모방하고 있다고 보시나요? 자산 구조 측면에서 두 가지가 크게 다른데, 솔라나에서는 이 모델이 다르게 작동할까요?
제프 박: 솔라나는 비트코인과 구조적으로 근본적으로 다릅니다. 비트코인은 공급량이 고정되어 있는 반면 솔라나는 인플레이션 메커니즘이 있고, 수익과 유연성을 가져올 수 있는 담보 및 검증된 노드 운영을 지원합니다. 핵심은 자산 자체의 속성에 따라 가치가 다르게 측정된다는 점입니다.
Laura Shin: 솔라나의 인플레이션 메커니즘 때문에 비트코인보다 덜 매력적인 투자 수단이 될 수 있다고 생각하시나요?
제프 박: 투자자의 선호도에 따라 다르겠지만, 솔라나는 직접적인 약정 수익을 제공하는 반면 비트코인은 보유 자산을 통해 간접적으로 성장에 기여하는 두 가지 수익 모델이 있습니다.
마크 팔머: 세 가지 관점에서 볼 수 있습니다: 첫째, 신용 적합성, 비트코인은 담보로 평가하기 쉬운 반면 솔라나의 위험 등급은 아직 안정적이지 않고, 둘째, 변동성, 솔라나는 더 극적이어서 특정 금융 상품에 다소 유리하고, 셋째, 자산 생산성, 비트코인 ETF는 잘 구조화되어 있지만 솔라나는 액티브 운용사에 더 의존하고 있습니다. 에코 가치, 특히 담보 메커니즘이 아직 명확하지 않은 경우.
Laura Shin: 자산에 가치가 있더라도 최고 밈 책임자 없이는 시장에 활력을 불어넣기 어렵다고 생각하시죠?
마크 팔머: 전적으로 동의합니다.
Kikyo
Joy
Catherine
Weatherly
Anais