갤럭시: 암호화폐 대출 시장에 대한 파노라마 설명

저자: Zack Pokorny, Galaxy 리서치 애널리스트; Golden Finance에서 편집

원문 링크: https://www.galaxy.com/insights/ research/the-state-of-crypto-lending/

서문

대출과 차용은 체인 안팎에서 강력한 상품 시장을 형성한 암호화폐 활용 사례로, 한때 해당 카테고리 전체 시장 규모가 640억 달러를 넘어섰을 정도로 정점을 찍은 바 있습니다. 대출 시장은 또한 디지털 자산 기반 금융 생태계를 구축하는 데 중요한 역할을 해왔으며, 사용자가 보유 자산의 유동성을 활용하여 탈중앙 금융에 배포하고 체인 안팎에서 거래할 수 있도록 했습니다.

이 보고서는 온체인 및 오프체인 암호화폐 대출 시장을 살펴봅니다. 보고서는 두 부분으로 나뉩니다.

첫 번째 부분에서는 암호화폐 대출 및 차용 시장의 역사, 참여자, 역사적 규모(온체인 및 오프체인), 업계의 주요 순간에 대해 설명합니다.

보고서의 두 번째 부분에서는 온체인과 오프체인 환경 모두에서 다양한 대출 상품과 기타 레버리지 소스가 어떻게 운영되는지, 사용자, 각각의 위험에 대해 자세히 살펴봅니다.

이 보고서는 암호화폐 대출 시장에 대한 포괄적인 개요를 제공하며, 암호화폐 경제에서 가장 널리 사용되지만 불투명한 영역 중 하나를 조명합니다. 결정적으로, 이 보고서는 업계에서 오랫동안 불투명한 영역이었던 오프체인 대출 시장의 규모에 대한 보기 드문 통찰력을 제공합니다.

주요 내용

- 암호화폐 대출 시장의 전체 규모는 여전히 2020~2021년 암호화폐 강세장 말기에 기록한 최고치보다 훨씬 낮은 수준입니다. 암호화폐 담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인을 포함한 암호화폐 대출 시장의 전체 규모는 2024년 4분기 기준 365억 달러로, 사상 최고치였던 2021년 4분기 644억 달러보다 43%나 낮은 수준입니다. 이러한 감소는 공급 측면의 대출 기관이 크게 감소하고 수요 측면의 자금, 개인 및 법인이 크게 감소했기 때문일 수 있습니다.

-2024년 4분기 기준 상위 3개 CeFi 대출업체는 Tether, Galaxy, Ledn으로, 2024년 4분기 말 기준 총 99억 달러의 대출을 보유하고 있습니다. 이 세 업체를 합치면 CeFi 대출 시장의 88.6%, 암호화폐 기반 CDP 스테이블코인을 포함한 전체 암호화폐 대출 시장의 27%를 차지합니다.

- 2022년 4분기 말 18억 달러로 약세장이 바닥을 찍은 이후, 온체인 대출 애플리케이션은 큰 폭의 성장을 경험했습니다. 2024년 4분기 기준, 20개 대출 앱과 12개 블록체인의 공개 대출은 총 191억 달러에 달했습니다. 이는 8분기 만에 디파이 공개 대출이 959% 증가한 수치입니다.

대출 시장의 역사와 현황

현재 암호화폐 기반 대출 서비스를 제공하는 주요 채널은 DeFi와 CeFi 두 가지가 있으며, 각 채널은 고유한 특성을 가지고 있고 다양한 상품을 제공합니다. 다음은 탈중앙 금융과 DeFi 대출에 대한 간략한 개요입니다.

1. 중앙화된 금융(CeFi)- 암호화폐와 암호화폐 관련 자산에 대한 대출 서비스를 제공하는 중앙화된 오프체인 금융 기업. 이러한 기업 중 일부는 온체인 인프라를 사용하거나 전체 비즈니스를 온체인에 구축합니다.

- 장외거래(OTC) - 중앙화된 기관이 포괄적인 맞춤형 대출 솔루션과 상품을 제공하는 장외거래는 세 가지 주요 카테고리로 나뉩니다. 장외 거래는 양자 간 거래로 진행되므로 대출자와 대주 간의 맞춤형 계약이 가능합니다. 장외거래 계약의 조건은 이자율, 테너, 담보인정비율(LTV) 등 양측의 특정 요구에 맞게 맞춤화됩니다. 이러한 상품은 일반적으로 자격을 갖춘 투자자 및 기관만 이용할 수 있습니다.

- 프라임 브로커 - 마진 파이낸싱, 거래 체결 및 커스터디 서비스를 제공하는 종합 트레이딩 플랫폼입니다. 사용자는 다른 목적으로 프라임 브로커에서 마진 융자를 인출하거나 거래 활동을 위해 플랫폼에 보관할 수 있습니다. 프라임 브로커는 일반적으로 제한된 수의 암호화폐 자산과 암호화폐 ETF에 대해 금융을 제공합니다.

- 온체인 프라이빗 크레딧 - 사용자가 온체인에서 자금을 모아 오프체인 프로토콜과 계정을 통해 배포할 수 있습니다. 이 경우 기본 블록체인은 오프체인 신용 수요를 위한 크라우드소싱 및 회계 플랫폼이 됩니다. 부채는 일반적으로 담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인으로 토큰화되거나 부채 풀의 지분을 나타내는 토큰 형태로 직접 발행됩니다. 수익금의 사용처는 일반적으로 더 좁습니다.

2. 탈중앙화 금융(DeFi) - 스마트 컨트랙트 기반의 블록체인 기반 애플리케이션으로, 사용자가 암호화폐를 담보로 대출을 받거나 소득을 위해 대출을 하거나 거래에 대한 레버리지를 얻을 수 있습니다. 담보 자산을 관리하며, 누구나 완전히 투명하고 감사할 수 있습니다. 대출 앱, 담보부 부채 포지션, 스테이블코인, 탈중앙화 거래소를 통해 사용자는 온체인에서 레버리지를 얻을 수 있습니다.

- 대출 앱 - 사용자가 담보 자산(예: 비트코인, 이더리움)을 예치하고 다른 암호화폐를 빌리는 데 사용할 수 있는 온체인 앱입니다. 대출 조건은 제공된 담보 자산과 빌린 자산을 기반으로 하며, 앱에서 실시한 위험 평가를 통해 미리 결정됩니다. 이러한 앱을 통한 대출은 기존의 담보 대출과 유사합니다.

- 담보부 부채 포지션 스테이블코인 - 단일 또는 여러 암호화폐로 초과 담보된 USD 스테이블코인입니다. 원리는 과담보 대출과 유사하지만, 사용자가 예치한 담보를 기반으로 합성자산이 발행됩니다.

- 탈중앙화 거래소 - 일부 탈중앙화 거래소는 사용자가 레버리지를 사용해 거래 포지션을 확장할 수 있도록 허용합니다. 탈중앙화 거래소의 기능은 다양하지만, 마진을 제공하는 거래소는 CeFi 프라임 브로커와 비슷한 역할을 합니다. 그러나 일반적으로 탈중앙화 거래소에서 얻은 이익은 양도할 수 없습니다.

아래의 시장 그래픽 개요는 과거와 현재의 탈중앙 금융 및 DeFi 암호화폐 대출 시장의 주요 플레이어를 강조합니다. 암호화폐 자산 가격이 급락하고 시장 유동성이 고갈됨에 따라 대출 장부 규모 기준으로 가장 큰 규모의 CeFi 대출업체 중 일부는 2022년과 2023년에 어려움을 겪었습니다. 특히 제네시스, 셀시우스 네트워크, 블록파이, 보이저는 2년 이내에 파산 신청을 했습니다. 이로 인해 전체 탈중앙화 금융 및 탈중앙화 금융 대출 시장 규모는 2022년 정점 대비 약 78% 급감했으며, 특히 탈중앙화 금융 대출은 미결제 차입금의 82%를 잃었습니다. 암호화폐 대출 시장의 역사, 진화, 규모에 대한 자세한 정보는 다음 섹션에서 확인할 수 있습니다.

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다음 표는 역사상 가장 큰 규모의 암호화폐 대출업체를 비교한 것입니다. 이들 중 일부는 주로 거래소로 운영되지만 장외 암호화폐 대출과 마진 파이낸싱을 통해 투자자에게 신용을 제공하는 코인베이스와 같이 투자자에게 다양한 서비스를 제공하는 업체도 있습니다.

암호화폐 대출의 역사

온체인과 오프체인 암호화폐 대출은 2019년 말에서 2020년 초까지 널리 사용되지는 않았지만, 현재 역사적으로 중요한 여러 업체들이 2012년 초에 설립되었습니다. 특히 제네시스는 2013년에 설립되어 146억 달러에 달하는 대출을 제공했습니다. 2017년과 2018년 사이에는 에이브, 스카이(이전의 메이커다오), 컴파운드 파이낸스 같은 온체인 대출 및 CDP 스테이블코인 대기업이 이더리움에 출시되었습니다. 이러한 온체인 대출 솔루션은 이더와 스마트 콘트랙트가 활성화된 2015년 7월에야 가능해졌습니다.

2020~2021년 강세장이 끝나면서 암호화폐 대출 시장은 18개월 동안 격동의 시기를 맞이했고, 파산으로 몸살을 앓았습니다. 이 기간 동안 발생한 주요 사건으로는 테라 스테이블코인 UST의 디커플링, 결국 LUNA와 함께 가치가 없어진 것, 이더리움 최대 유동성 담보 토큰(LST)인 stETH의 디커플링, 수년간의 프리미엄 상승 이후 순자산가치(NAV) 이하로 거래된 그레이 스케일 비트코인 신탁 GBTC의 주식 등이 있습니다.

대출 시장 규모

분기 말 스냅샷 데이터로 측정한 DeFi와 CeFi 암호화폐 대출 시장의 총 규모는 2022년 1분기에 기록한 최고치를 훨씬 밑돌고 있습니다. 이는 주로 2022년 약세장 이후 CeFi 대출이 회복되지 않았고, 시장의 가장 큰 대출과 차입 양쪽 모두에서 손실이 발생했기 때문입니다. 다음 섹션에서는 CeFi와 온체인 플랫폼의 관점에서 암호화폐 대출 시장의 규모를 살펴보고자 합니다.

갤럭시 리서치에 따르면 데이터에 접근할 수 있는 CeFi 대출업체의 총 대출 규모는 정점일 때 348억 달러였으며, 최저점일 때는 64억 달러(82% 감소)로 추정됩니다. 2024년 4분기 말 기준, CeFi의 총 미결제 차입금은 112억 달러로 사상 최고치 대비 68% 감소했고, 약세장 저점 대비 73% 증가했습니다.

지난 3년 동안 CeFi 대출 시장이 축소되면서 미결제 대출 금액이 소수의 대출업체에 집중되었습니다. 2022년 1분기에 CeFi 대출 시장이 정점에 달했을 때, 상위 3개 대출업체(Genesis, BlockFi, Celsius)가 시장의 76%를 차지했으며, 전체 미결제 대출액 348억 달러 중 264억 달러를 CeFi 대출업체가 보유하고 있었습니다. 현재 상위 3개 대출업체(Tether, Galaxy, Ledn)의 시장 점유율은 총 89%에 달합니다.

한 대출업체의 시장 지배력을 평가할 때는 모든 CeFi 대출업체가 동일한 것은 아니므로 대출업체 간의 차이점에 주목하는 것이 중요합니다. 일부 대출업체는 특정 유형의 대출만 제공하고(예: BTC 전용 담보 상품, 코티지 코인 담보 상품, 스테이블코인을 포함하지 않는 현금 대출), 특정 유형의 고객(예: 기관 대 소매 고객)에게만 서비스를 제공하며, 특정 관할 지역에서만 영업합니다. 이러한 요소의 조합으로 인해 특정 대출업체는 기본적으로 다른 대출업체보다 규모가 더 큽니다.

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아래 차트에서 볼 수 있듯이, Aave와 Compound와 같은 온체인 애플리케이션을 통한 디파이 대출은 약세장 저점인 18억 달러의 공개 대출 이후 큰 성장세를 보였습니다. 2024년 4분기 말, 20개의 대출 앱과 12개의 블록체인에서 191억 달러의 미결제 대출이 있었습니다. 이는 바닥을 찍은 이후 8분기 동안 관찰된 체인 및 애플리케이션의 DeFi 공개 대출 규모가 959% 증가한 것입니다. 2024년 4분기 현재, 온체인 대출 앱을 통한 대출 규모는 2020~2021년 강세장에서 최고치를 기록했던 162억 달러보다 18% 더 높습니다.

탈중앙 금융 대출은 중앙 금융 대출보다 더 강력한 회복세를 보였습니다. 이는 블록체인 기반 앱의 비허가성 특성과 주요 CeFi 대출업체의 붕괴로 이어진 약세장의 혼란 속에서도 대출 앱이 살아남았기 때문일 수 있습니다. 사업을 중단한 주요 업체들과 달리 대형 대출 앱과 마켓플레이스는 모두 문을 닫지 않고 계속 운영되었습니다. 이러한 사실은 대형 온체인 대출 앱의 설계와 리스크 관리 관행, 알고리즘 대출, 과잉 담보, 수요와 공급 기반 대출 모델의 이점을 입증하는 증거입니다.

암호화폐 대출 시장의 총 미결제 차입금(암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시가총액 제외)은 2021년 4분기 말 484억 달러로 정점을 찍었습니다. 4개 분기 후인 2022년 4분기에는 누적 시장 규모가 정점 대비 80% 감소한 96억 달러로 바닥을 찍었습니다. 이후 시장 규모는 2024년 4분기 말 기준 214%의 성장률을 기록한 디파이 대출 앱의 확대로 인해 302억 달러로 확대되었습니다.

세파이 대출 장부의 총 규모와 디파이 대출액 사이에는 이중 계산이 있을 수 있다는 점에 유의하시기 바랍니다. 이는 일부 탈중앙 금융 기관이 오프체인 고객에게 대출 서비스를 제공하기 위해 DeFi 대출 애플리케이션에 의존하기 때문입니다. 예를 들어, 한 탈중앙 금융 대출 기관이 유휴 BTC를 사용해 온체인에서 USDC를 빌린 다음, 해당 USDC를 오프체인 대출자에게 빌려줄 수 있다고 가정해 보겠습니다. 이 경우, 탈중앙 금융 대출 기관의 온체인 차입은 탈중앙 금융 오픈 포지션으로 표시되고 대출 기관의 재무제표에는 고객에 대한 오픈 포지션으로 표시됩니다. 이러한 역학 관계에 대한 스크리닝은 공개와 온체인 속성이 부족하기 때문에 어렵습니다.

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암호화폐 대출 시장에서 주목할 만한 변화 중 하나는 시장이 약세장에서 벗어나 회복하기 시작하면서 디파이 대출 앱이 CeFi 플랫폼을 지배하고 있다는 점입니다. 2020년부터 2021년까지의 강세 사이클 동안 전체 암호화폐 대출(암호화폐 담보 CDP 스테이블코인 시가총액 제외)에서 DeFi 대출 앱의 비중은 34%에 불과했지만, 2024년 4분기 현재 그 비중은 63%로 거의 두 배로 증가했습니다.

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암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시가총액을 포함하면, 2021년 4분기 암호화폐 대출 시장의 총 규모는 644억 달러를 넘어섰습니다. 2023년 3분기 약세장이 바닥을 찍었을 때, 시장 규모는 강세장 정점 대비 78% 감소한 142억 달러에 불과했습니다. 2024년 4분기에는 2023년 3분기 저점 대비 157% 반등하여 총 365억 달러의 시장 규모를 기록했습니다.

디파이 대출 앱을 통한 대출과 마찬가지로, CeFi 대출 장부의 총 규모와 CDP 스테이블코인 공급량 사이에는 이중 계산이 있을 수 있다는 점에 유의하시기 바랍니다. 이는 일부 탈중앙 금융 기관이 오프체인 고객에게 대출 서비스를 제공하기 위해 암호화폐 담보로 CDP 스테이블코인을 발행하는 데 의존하기 때문입니다.

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온체인 대출 시장 점유율의 증가 추세는 암호화폐 담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인을 고려할 때 더욱 두드러집니다. 2024년 4분기 말, 디파이 대출 앱과 CDP 스테이블코인을 합하면 전체 시장의 69%를 차지했습니다. 이들의 점유율은 2022년 4분기 이후 꾸준히 증가하고 있습니다. 암호화폐 담보 레버리지의 원천으로서 CDP 스테이블코인의 지배력이 약해지고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 부분적으로 스테이블코인의 유동성 증가, 대출 신청 매개변수 개선, 에테나와 같은 델타 중립 스테이블코인의 도입에 기인합니다.

시장 데이터 로직 및 출처

아래 표는 위에서 설명한 DeFi와 CeFi 대출 시장 데이터의 개별 출처와 로직을 강조한 것으로, DeFi와 CeFi 데이터는 투명하고 접근하기 쉬운 온체인 데이터를 통해 검색할 수 있지만, CeFi 데이터는 검색이 더 복잡하고 접근하기 더 어렵습니다. 이는 CeFi 대출 기관이 미결제 대출을 설명하는 방식, 정보가 공개되는 빈도, 일반적으로 정보에 접근하기 어려운 점과 같은 요인 때문입니다.

벤처 캐피탈 및 암호화폐 대출

2022년 1분기부터 2024년 4분기까지, 자금 조달 금액이 알려진 총 89건의 거래에서 총 16억 3,000만 달러의 자금을 조달한 CeFi 및 DeFi 대출/신용 앱과 플랫폼이 있었습니다. 이 카테고리는 2022년 2분기에 8건의 거래에서 최소 5억 2,000만 달러를 모금하며 분기별 펀딩이 가장 높았으며, 2023년 4분기는 총 220만 달러로 가장 낮은 펀딩을 기록했습니다.

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대출 및 신용 애플리케이션으로 유입되는 벤처 캐피탈은 암호화폐 경제의 전체 벤처 캐피탈 투자 중 극히 일부에 불과합니다. 대출 및 신용 애플리케이션은 2022년 1분기부터 2024년 4분기까지 분기별 평균적으로 해당 부문 전체 벤처 캐피탈 투자의 2.8%만을 차지했습니다. 대출 및 신용 앱은 2022년 4분기에 9.75%로 분기별 총 자금 조달에서 가장 높은 비중을 차지했습니다. 가장 최근 분기인 2024년 4분기에는 전체 펀딩의 0.62%에 불과했습니다.

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암호화폐 벤처 캐피탈 펀딩의 과거 동향에 대한 보다 포괄적인 내용은 Galaxy Research의 암호화폐 벤처 캐피탈 분야 커버리지를 참조하세요.

무엇이 잘못되었나요?

암호화폐 대출 시장은 2022년 하반기와 2023년 초 사이에 극적인 폭락을 경험했으며, 업계 거물들이 파산했습니다. 이러한 거대 기업에는 블록파이, 셀시우스, 제네시스, 보이저가 포함되었으며, 이들은 전성기에는 전체 암호화폐 대출 시장의 40%, 전성기에는 CeFi 대출 시장의 82%를 차지했습니다. 이들 대출업체의 붕괴는 궁극적으로 암호화폐 시장 전체의 붕괴로 이어졌지만, 이들 대출업체의 부실한 리스크 관리와 대출자의 부실 담보 수락으로 인해 문제가 더욱 악화되었습니다.

암호화폐 시장의 붕괴와 담보 가치에 미치는 영향

자산 가격의 급락은 암호화폐 대출 시장의 신용 경색에 주요 요인이었습니다. 2021년 11월 9일 사이클 고점에 도달한 후 406일 동안 BTC, USDC, USDT를 제외한 디지털 자산의 시가총액은 약 1조 3천억 달러(77%)가 증발했습니다. 여기에는 약 187억 달러 상당의 테라 UST 스테이블코인과 약 390억 달러 상당의 LUNA 토큰이 증발한 것이 포함됩니다. 이로 인해 유동성이 고갈되면서 담보 자산의 가치가 떨어지거나 처분이 어려워져 차입자들은 거래가 불가능한 상황에 놓이게 되었습니다.

그레이 스케일의 비트코인 트러스트와 유동성 스테이킹 이더

시장 하락세로 인해 기관 대출자들이 널리 사용하는 담보 자산이 '독성 자산'이 되었습니다. 특히, stETH, GBTC, ASIC 비트코인 채굴기와 같은 비유동성 자산으로 인해 널리 사용되는 담보의 가치 하락이 가속화되고 있습니다.

특히 stETH와 GBTC의 문제점은 투자자들에게 기초 자산을 상환할 수 있는 권한을 부여하지 않았다는 점입니다. 당시 이더 비콘 체인 담보 인출은 아직 활성화되지 않았기 때문에 사용자들은 담보 계약에 묶어둔 이더를 인출할 수 없었고, 상품 구조의 한계로 인해 GBTC는 투자자들이 주당 BTC 인출을 허용하지 않았기 때문입니다. 즉, stETH와 GBTC는 유통 시장에서 기초 자산보다 유동성이 훨씬 낮기 때문에 매도 압력을 견뎌내야 했습니다. 결과적으로 이러한 자산은 기본 가치 이하로 거래되고 있으며, 이미 상당한 압박을 받고 있는 암호화폐 자산 담보에 대한 압박을 더욱 악화시키고 있습니다. 시장이 마감되면서 stETH의 할인율은 한때 6.25%까지 떨어졌고, GBTC의 할인율은 한때 48.9%까지 치솟았습니다.

비트코인 ASIC

비트코인 ASIC 채굴자를 위해 채굴자에게 발행된 모기지의 경우에도 비슷한 상황이 발생했습니다.1) 채굴자가 창출하는 수익과 궁극적으로 그 가치가 BTC 가격과 채굴 난이도에 연동되어 있고 2) 새로운 세대의 채굴자가 도입되면 이전 세대의 채굴자의 가치에 압력을 가한다는 두 가지 문제점이 있습니다. . 이러한 요인들은 채굴자 자체의 유동성 부족과 결합하여 비트코인 대비 채굴자의 가치를 크게 떨어뜨리거나, 다시 말해 채굴자를 담보로 처분할 수 없게 만들었습니다.

산술 가격은 ASIC 마이닝 머신의 산술 단위당 예상 일일 수익(채굴 비용 공제 전)을 측정한 값입니다. 일반적으로 USD/(TH/s) 또는 USD/(PH/s)로 표시됩니다. 예를 들어, 연산 능력이 0.1PH/s인 채굴자는 연산 능력 가격이 $100/PH/s인 경우 하루에 10달러(운영 비용 제외)를 벌 것으로 예상할 수 있습니다. 이 수치는 다른 요소와 결합하여 미래 수익/이익을 추정하고 할인하여 해당 마이너의 가치에 도달하는 데 사용할 수 있습니다.

아래 차트는 2022년 약세장의 산술 가격과 난이도 추세를 보여줍니다. 2021년 11월 비트코인 사이클의 최고점은 67,600달러로, 산술 가격은 PH/s당 403달러, 난이도는 약 21조 7천억 개의 해시로 마감되었습니다. 이후 13개월 동안 비트코인 가격은 75% 하락하여 약 16,600달러로 떨어졌고 난이도는 58% 상승하여 산술 가격과 ASIC의 예상 수익은 86% 하락했습니다. 비트코인의 성능과 산술 가격의 폭락 사이에 11%의 차이가 있다는 점에 주목하세요. 이 차이는 채굴 난이도가 증가했기 때문입니다. 채굴 난이도가 높아지면 채굴자 간의 경쟁이 치열해지고, 이는 매일 고정된 비트코인 발행량과 결합하여 궁극적으로 네트워크에서 해시 연산 단위당 생성되는 BTC 수가 줄어들어 수익이 줄어드는 결과를 낳습니다. 이러한 역학 관계는 ASIC 가치의 막대한 손실을 초래한 요인 중 하나입니다.

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ASIC 채굴자의 수익 감소는 판매 가격에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 효율성에 따라 분류한 각 유형의 채굴자는 비트코인 가격의 사이클 고점부터 2022년 12월 저점까지 산술 단위당 가치가 85%에서 91%까지 하락했습니다. 그 결과, 일부 경우 채굴자에 대한 담보 대출은 90% 이상의 가치를 잃었습니다. 이 차트는 약세장 전과 약세장 중에 가장 많이 사용된 ASIC 채굴기만 보여주며, 채굴자 대출의 담보로 사용될 가능성이 더 높았습니다.

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비트코인 가격 하락과 채굴 난이도 상승만이 ASIC 가치의 역풍은 아닙니다. 2021년과 2022년에는 2022년 8월에 출시된 비트메인 최초의 J/TH 21 미만 채굴기를 포함해 더 효율적인 새로운 채굴기가 시장에 대거 출시될 예정입니다. 이로 인해 담보로 사용되는 구형 채굴기는 상대적으로 채굴 매력이 떨어지기 때문에 더 많은 압력을 받게 됩니다.

부실한 리스크 관리

부상에 모욕을 더하는 것은 당시 많은 유명 암호화폐 대출업체의 부실한 리스크 관리 관행이었습니다. 그러나 하락장 이후 명확한 규제 가이드라인이 부재한 상황에서 업계는 더 엄격한 리스크 관리와 철저한 실사 등 스스로를 규제하기 시작했습니다. 그럼에도 불구하고 대출 기관의 리스크 관리 부족과 부실한 이행은 2022년과 2023년의 디지털 자산 폭락에 큰 영향을 미쳤습니다.

자산-부채 관리

FTX 시대 이전의 대출기관들은 장부의 유동성을 제대로 관리하지 못했습니다. 기본적으로 많은 기관이 필요할 때 유동성을 보충할 수 있을 것으로 기대하며 정시에 대출하고 단기로 빌려주었습니다. 그러나 대출 기관이 대규모로 자금을 회수해야 할 때 수요를 충족할 수 있는 유동성이 충분하지 않았습니다. 차입자는 부채가 많아 빌린 자금을 상환할 수 없거나 대출 기관이 회수할 수 없는 기간 대출을 보유하고 있습니다.

신용 리스크의 잘못된 관리

FTX가 등장하기 전에는 암호화폐 대출 기관이 무담보 또는 저담보 대출을 제공하는 것이 일반적인 관행이었습니다. 예를 들어, 셀시우스의 기관 대출 중 최대 36.6%가 무담보 대출인 것으로 추정되며, 블록파이도 FTX에 무담보 대출을 제공했습니다. 대출 기관은 또한 거래 상대방의 지급 능력을 적절히 검증하지 못하고 부적격 대출자에게 자금을 빌려주는 등 심사 절차에 결함이 있었습니다.

취약한 내부 리스크 통제

자산-부채 불일치와 신용 리스크 관리의 부재는 내부 리스크 통제가 취약했기 때문입니다. FTX 시대 이전에는 많은 대출 기관이 대출 위험 한도에 대한 명확한 위험 매개변수나 템플릿을 가지고 있지 않았습니다. 내부 통제가 취약하다는 문제의 대부분은 업계 전반에 걸쳐 광범위하게 퍼진 문제라기보다는 회사별 문제였습니다. 일부 대출업체는 2022년 암호화폐 시장 폭락의 광범위한 확산으로 피해를 입었지만, 대출 기준과 통제 장치를 마련하여 약세장을 극복하는 데 도움이 되었습니다. 암호화폐 대출 시장의 다음 단계는 무엇인가요?

시장이 회복되기 시작하고 암호화폐 대출이 상승 추세를 보이고 있는 지금, 내년에 주목해야 할 몇 가지 주요 변화가 있습니다. 다음과 같습니다:

세파이 대출의 경우, 캔터 피츠제럴드 같은 전통적인 기관과 주요 대출기관, 은행이 시장에 진입하면서 기존 은행 채널을 통해 자금을 조달할 수 있게 되어 경쟁이 치열해지고 자본 비용이 낮아졌습니다. 이러한 경쟁의 증가와 저비용 자금에 대한 접근성은 또한 이러한 기관이 강력한 재정 자원과 탄탄한 시장 인프라를 업계에 제공함에 따라 유동성과 서비스의 접근성/규모를 향상시킵니다. 이러한 기관들은 규제 기관의 이니셔티브뿐만 아니라 개인적인 관심으로 암호화폐 경제에 진입하고 있습니다. 특히, SEC가 SAB-121을 폐지하고 SAB-122를 발표하면서 상장 기업(그리고 많은 은행이 상장되어 있음)이 고객의 디지털 자산을 자체 대차 대조표에 기재해야 하는 요건을 제거함으로써 암호화폐 대출에 순풍이 불었습니다.이 SAB-121 요건과 별도의 은행 자본 요건의 결합으로 인해 은행이 암호화폐 수탁 서비스를 제공하는 것이 거의 불가능해져 대출과 같은 부수적인 서비스를 제공하는 데 어려움을 겪게 됩니다. 또한 미국에서 비트코인 ETP가 부상하면서 양질의 대출 플랫폼이 진입하여 레버리지와 ETP를 담보로 한 대출을 제공할 수 있게 되어 암호화폐 관련 대출 시장이 더욱 확대되고 있습니다.

온체인 프라이빗 크레딧의 미래는 토큰화, 프로그래밍 가능성, 유용성 및 그에 따른 수익 향상에 달려 있습니다. 오프체인 부채의 토큰화는 기존 부채 상품에는 없는 투명성과 자동화 요소를 도입합니다. 이 두 요소를 결합하면 리스크 관리가 개선되어 대출자의 리스크 선호도가 향상되고 관리 비용이 절감되므로, 대출자는 리스크 프로필을 더욱 낮추고 더 많은 수익을 창출할 수 있습니다. 또한, 온체인 경제에서 프라이빗 신용 토큰의 유용성은 계속해서 확대될 것입니다. 대출 애플리케이션의 담보로 제공되거나 CDP 스테이블코인을 발행하는 것이 이러한 온체인 토큰의 첫 번째 주요 사용 사례가 될 것입니다.

디파이 대출의 미래는 기관 사용자 기반과 대출 앱 기술 스택에 구축된 중앙화된 오프체인 기업의 확장에 달려 있습니다. 기관의 채택 증가는 1) 금융회사가 블록체인과 온체인 애플리케이션의 위험에 더 익숙해지고, 2) 오프체인 운영을 온체인 아울렛으로 보완하는 것의 이점, 3) 주요 정부의 디지털 자산에 대한 규제 명확성, 4) 온체인 대출 활동과 오프체인 대출 활동의 유동성 기반과 상대적 규모 증가에서 비롯됩니다. 또한, 대출 앱 기술 스택을 기반으로 하는 중앙화된 기업도 경계할 필요가 있습니다. 이러한 회사들이 자산(예: 프라이빗 신용 토큰)을 발행하고 더 많은 운영을 체인으로 옮기면서, 토큰의 유용성과 회사 운영을 지원하기 위해 블록체인 인프라를 사용하고자 할 가능성이 높습니다. 그 예로 OUSG 재무 토큰의 유용성을 지원하기 위해 설계된 Compound v2의 포크인 온도 파이낸스의 플럭스 프로토콜을 들 수 있습니다.

암호화폐 대출에 대한 데이터 기반 인사이트

다음은 이자율, 다양한 CDP 스테이블코인의 규모, 가장 일반적으로 대출되고 담보로 사용되는 자산 등 온체인 및 오프체인 대출 활동의 과거 추세를 강조한 것입니다.

활동

대출은 모든 블록체인에서 가장 큰 디파이 카테고리이며, 이더는 예치 및 대출 자산 측면에서 가장 큰 대출 체인입니다. 2025년 3월 31일 기준, 12개의 이더 EVM 기반 L1 및 L2 블록체인에 예치된 총 자산은 339억 달러이며, 아래 차트에 표시되지 않은 솔라나에 29억 9천만 달러가 추가로 예치되어 있습니다. 아래 차트에는 표시되지 않은 29억 9,000만 달러가 솔라나에 추가로 예치되어 있으며, 이 중 81%인 300억 달러가 이더 L1에 예치되어 있습니다. 2025년 3월 31일 기준 총 예치금은 236억 달러로, 이더 L1에서 가장 큰 대출 마켓플레이스입니다.3 이더 L1의 Aave V3는 총 예치금이 236억 달러로, 가장 큰 대출 마켓플레이스입니다. 대출 신청 예치금은 담보로 사용되는 자산과 수익 기회만을 위해 예치된 자산을 포함한다는 점에 유의해야 합니다. 이더리움 에이브 V3에서 담보로 사용된 자산은 아래에 자세히 설명되어 있습니다.

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패키지 비트코인 토큰(WBTC, cbBTC, tBTC), 이더리움, 이더리움 유동성 (재)담보 토큰(stETH, rETH, ETHx, cbETH, osETH, eETH)은 이더 에이브 V3에서 가장 일반적으로 사용되는 담보물입니다. 총 135억 달러 상당의 담보 자산과 이러한 자산을 담보로 한 차입금이 있습니다. 이러한 자산을 담보로 총 89억 달러가 차입되었으며, 평균 담보인정비율(LTV)은 65.9%입니다.

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2025년 3월 31일 기준, 공급 분석에서 관찰된 13개 체인(차입금이 11.3억 달러인 솔라나 포함)의 미결제 차입금 총액은 153.3억 달러입니다. 이는 모든 체인에서 누적적으로 41.45%의 사용률을 나타냅니다. 이더리움 기반 에이브 V3에서만 미결제 차입금이 89억 달러(58%)에 달합니다. 관찰된 12개 EVM 체인 중 2022년 1월 24일에 총 미결제 차입금은 사상 최고치인 200억 6천만 달러에 달했습니다.

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스테이블 코인과 무담보 이더리움은 이더 에이브 V3 플랫폼에서 가장 많이 차용된 자산입니다. 이는 많은 사용자가 새로운 거래에 자금을 조달하기 위해 자신의 암호화폐를 담보로 사용하여 USD 유동성에 접근하는 반면, 유동성 (재)담보 ETH로 ETH를 차입하면 사용자는 낮은 순 차익거래 비용으로 ETH에 레버리지 노출을 얻거나 ETH를 매도할 수 있기 때문입니다.이 경우 ETH 표시 유동성 (재)담보 토큰에 내장된 담보 수익률이 부분적으로 보상합니다. ETH 차입 비용을 일부 보상합니다. 이 이자율과 기타 온체인 이자율에 대한 자세한 내용은 아래에 설명되어 있습니다.

이자율

이 섹션에서는 BTC와 ETH뿐만 아니라 USDT, USDC, GHO, DAI/USDS를 포함한 온체인 대출 시장과 오프체인 장소의 주요 스테이블코인의 이자율과 안정화 수수료에 대해 자세히 설명합니다.

온체인 이자율

다음은 여러 체인 및 온체인 대출 시장에서 스테이블코인, ETH, (W)BTC의 이자율과 안정화 수수료에 대해 살펴봅니다.

스테이블코인

2025년 3월 31일 기준 메인 이더 네트워크에서 스테이블코인의 가중평균 대출 이자율과 안정화 수수료는 30일 이동 평균을 사용해 대출 금액 기준으로 5.67%였습니다. 온체인 스테이블코인의 대출 금리는 주로 비트코인이나 이더리움과 같은 디지털 자산의 가격을 반영합니다. 자산의 가치가 상승하면 대출 금리는 일반적으로 상승하고 그 반대도 마찬가지입니다.

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아래 차트는 대출 앱(예: Aave, Compound)에서 스테이블코인을 빌리고 빌려줄 때의 연이자율과 CDP 스테이블코인(예: DAI/USDS, GHO)의 안정화 수수료가 나열되어 있습니다. 이 차트는 대출 애플리케이션에서 LP 예치금을 빌리는 비용과 CDP 스테이블코인을 발행하는 비용을 비교하는 데 중점을 두고 있습니다. CDP 스테이블코인의 안정화 수수료는 대출 애플리케이션의 시장 기반 차입 금리보다 상대적으로 변동성이 적다는 점에 유의해야 합니다. 이는 금리가 결정되는 방식에 차이가 있기 때문입니다. 대출 앱의 금리는 시장 중심인 반면, CDP 스테이블코인의 금리는 주기적인 거버넌스 제안 또는 업데이트를 통해 결정됩니다.

BTC

아래 차트는 여러 대출 앱과 블록체인에 걸쳐 대출 앱에서 WBTC의 가중치 대출 이자율을 보여줍니다. 일반적으로 자산에 대한 차입 수요가 적기 때문에 체인에서 WBTC를 차입하는 비용은 더 낮습니다. 앞서 언급했듯이, 온체인 대출 시장에서 주로 담보로 사용되는 패키지 비트코인 토큰은 활용도가 높지 않기 때문에 대출 비용이 높아집니다. 또한, 온체인 BTC 차입 비용의 변동성이 부족하며, 이는 일반적으로 사용자가 빚을 자주 빌리고 상환하기 때문에 발생합니다.

온체인 BTC 차입과 대출의 맥락에서 네이티브 BTC는 이더와 같은 스마트 컨트랙트를 지원하는 블록체인과 호환되지 않는다는 점에 유의해야 합니다. 따라서 온체인 대출 시장에서는 패키지 비트코인 토큰이 사용됩니다(이더리움의 경우 패키지 비트코인 토큰은 네이티브 BTC에 연결된 ERC-20 스테이블코인입니다). 이는 오프체인 BTC 대출(네이티브 BTC를 포함할 수 있는)에서는 일반적이지 않은 위험을 온체인 BTC 대출에 추가합니다.

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ETH 및 stETH

아래 차트는 여러 블록체인의 대출 애플리케이션에 대한 ETH와 stETH의 가중 대출 금리를 보여줍니다. 이러한 토큰은 모두 이더를 기반으로 하지만(직접적으로 이더를 기반으로 하거나 이더를 비콘 체인에 고정하는 바우처 토큰의 형태로), 대출 비용에는 차이가 있습니다. 이는 대출 애플리케이션마다 이자율 곡선과 사용률에 차이가 있기 때문입니다. 이자율 곡선 메커니즘에 대한 자세한 내용은 나중에 온체인 대출 애플리케이션을 자세히 설명하는 섹션에서 다룰 것입니다.

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이더리움의 가장 큰 대출 시장에서는 무담보 이더리움이 많이 대출되며, 이더 LST가 주요 담보 자산이 됩니다. 네트워크 담보 APR로 제공되는 LST를 담보로 사용하면 사용자는 낮은 순차입금리(보통 마이너스)로 이더리움 대출을 받을 수 있습니다. 이러한 비용 효율성은 순환 전략을 낳았습니다. 사용자는 LST를 담보로 사용해 미담보 이더를 대출하고, 담보로 설정한 다음, 획득한 LST를 재활용하여 더 많은 이더를 대출함으로써 이더 담보 APR 노출을 증폭시키는 순환 전략을 반복적으로 사용합니다. 첨부된 차트는 stETH를 담보로 사용하는 ETH 차입의 순 가중 평균 비용을 보여주며, 이는 stETH의 가중 평균 차입 APR과 대출 공급 금리에서 stETH의 담보 APR을 빼서 도출한 것입니다.

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OTC 금리

다음 섹션에서는 USDC, USDT, BTC, ETH의 장외거래(OTC) 차입 및 대출 금리를 강조하고 해당 온체인 금리와 비교합니다.

스테이블코인

오프체인 스테이블코인 금리는 암호화폐 가격 변동을 면밀히 추적하고 레버리지 수요에 따라 움직인다는 점에서 온체인 스테이블코인 금리와 유사합니다. 예를 들어, 오프체인 스테이블코인 금리는 FTX 폭락으로 암호화폐 신용 위기와 약세장이 촉발된 지 몇 달 후인 2023년 여름에 바닥을 쳤습니다. 그 이후 오프체인 금리는 계속 상승했으며, 특히 2024년 3월부터 현재 상승장의 시작을 알렸습니다. 본질적으로 변동성이 더 큰 온체인 금리는 15% 이상으로 치솟은 반면, 장외 금리는 7%에서 10%대의 낮은 수준을 유지했습니다. 여름이 되자 온체인과 OTC 금리 모두 박스권 가격 움직임 속에서 정상으로 돌아왔습니다. 전반적으로 체인 금리와 장외 금리는 함께 움직이는 경향을 보였으며, 장외 금리의 변동성은 감소했습니다.

USDC와 USDT의 오프체인 금리는 거의 같고 비슷한 속도로 조정되는 반면, 온체인 금리는 변동성이 더 크고 항상 같지는 않습니다. 이는 이러한 스테이블코인의 온체인 사용과 오프체인 대출을 통한 사용의 상대적 위험과 유용성, 그리고 오프체인 대출기관이 위험을 평가하는 방식에 차이가 있기 때문입니다.

USDC

USDT

비트코인

BTC 금리는 온체인 시장과 OTC 시장 사이에 뚜렷한 차이를 보이고 있습니다. 장외 시장에서 BTC 수요는 두 가지 주요 요인, 즉 BTC 공매도 수요와 스테이블코인/현금 대출을 위한 담보로 BTC를 사용하는 수요에 의해 주도됩니다. 예를 들어, 2022년 FTX 폭락 이후 BTC 공매도 수요가 급증하면서 OTC 금리가 급등했습니다. 마찬가지로 2024년 2월 상승장 초기에 기업들이 스테이블코인이나 현금 대출을 위해 BTC를 담보로 빌리려고 하면서 장외 금리가 상승했습니다. 반면, 온체인 BTC 금리는 거의 보합세를 유지했습니다. 온체인 시장은 수요가 많지 않고, 수익 기회가 제한적이며, 대부분의 온체인 참여자들은 BTC를 달러 유동성을 위한 담보로만 사용합니다.

이더

오프체인 이더리움 금리는 일반적으로 가장 안정적이며, 이더리움 담보 수익률은 시장이 따르는 경향이 있는 벤치마크 금리를 제공하기 때문입니다. 대출자는 담보 금리보다 낮은 금리로 대출할 유인이 있는 반면, 대출자는 담보보다 나은 수익률 기회가 부족하기 때문에 이더를 빌릴 유인이 제한적이기 때문에 온체인 이더 금리는 일반적으로 담보 수익률에 가깝습니다. 장외 시장(OTC)에서도 BTC와 비슷하지만 덜 뚜렷한 역동성이 관찰되고 있습니다. 약세장에서는 이더를 공매도하려는 수요가 증가하고, 강세장에서는 스테이블코인을 담보로 이더를 대출하려는 수요가 증가합니다. 그러나 기업들이 자산을 담보로 사용하기보다는 자산을 담보로 제공하는 것을 선호하기 때문에 이더리움에 대한 대출은 BTC에 대한 대출보다 장외 시장에서 덜 일반적입니다.

CDP 스테이블코인

2025년 3월 31일 기준 주요 CDP 스테이블코인의 총 공급량은 96억 달러이며, Sky가 발행한 DAI/USDS는 모든 담보 유형(예: 위험가중자산, 사모 신용, 암호화폐)에 걸쳐 87억 달러를 공급한 가장 큰 CDP 스테이블코인입니다. 스테이블코인의 총 공급량이 사상 최고치에 근접했음에도 불구하고 CDP 스테이블코인은 2022년 1월 초에 기록한 최고치인 176억 달러보다 여전히 46% 낮은 수준입니다.

2025년 3월 31일 기준, 전체 스테이블코인 시가총액에서 CDP 스테이블코인이 차지하는 비중도 최고치인 10.3%에서 4.1%로 떨어졌습니다. 이는 USDT와 같은 중앙화된 스테이블코인과 USDe와 같은 인컴 스테이블코인의 중요성이 커지고 온체인 USD 유동성 공급원으로서 CDP 스테이블코인에 대한 수요가 감소했기 때문입니다.

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아래 차트는 CDP 스테이블코인의 암호화폐 담보 시가총액(즉, 암호화폐 자산으로 직접 지원되는 CDP 스테이블코인의 시가총액)을 보여줍니다. 2022년 1월 173억 달러에 달했던 CDP 스테이블코인의 시가총액은 현재 55% 하락한 79억 달러로 떨어졌습니다.

암호자산 담보 CDP 스테이블코인의 시가총액은 대출 앱의 공개 대출에 따라 2022년과 2023년 사이에 사상 최고치에서 약세장으로 하락했으며, 이는 온체인 신용의 원천으로서의 기능과 사용 사이의 유사성을 강조하고 있습니다.

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다음 차트는 비트코인 및 이더리움 금고의 CDP 스테이블코인 안정화 수수료에 대한 집계되지 않은 보기를 보여줍니다. 이는 관찰된 플랫폼을 통해 비트코인 및 이더 CDP 스테이블코인을 발행하는 데 드는 비용을 나타냅니다. 동일한 합성 자산을 발행하기 위해 자산을 담보로 사용하더라도 이더와 비트코인 금고의 안정화 수수료는 차이가 있습니다. 이는 차입 자산이 아닌 담보 자산이 발행 금리를 결정하는 일부 CDP 스테이블코인과 대출 애플리케이션의 대안과 구별되는 특징입니다. 이에 대한 자세한 내용은 나중에 온체인 대출 메커니즘을 자세히 설명하는 섹션에서 다룰 예정입니다.

암호화폐 대출 DeFi 및 CeFi 운영 메커니즘 설명

이 섹션에서는 다양한 업종의 CeFi 및 DeFi 대출, 작동 방식, 관련 위험, DeFi 시장이 오프체인 대출 운영을 어떻게 보완하는지에 대해 설명합니다.

암호화폐를 빌려주고 빌려주는 이유는 무엇인가요?

암호화폐를 빌려주고 빌리는 방법을 살펴보기 전에 기업과 개인이 암호화폐 대출과 차용에 참여하는 이유를 살펴봅시다. 토큰의 유동성에 대한 접근성 - 대출자는 자산을 매각하지 않고도 유동성을 확보할 수 있어 향후 상승 가능성을 유지할 수 있습니다.

- 보유 통화 수익에 대한 접근 - 대출자는 유휴 자산에 대한 소극적 이자를 얻을 수 있습니다.

- 레버리지 거래 - 개인은 돈을 빌려서 거래하여 포지션 규모를 늘릴 수 있습니다.

- 롱 포지션 헤징 - 개인이 숏 포지션을 상쇄하고 포트폴리오 델타를 효율적으로 관리하며 방향성 노출을 줄임으로써 기존 롱 포지션의 위험을 줄일 수 있습니다.

- 숏 익스포저 확보 - 트레이더는 나중에 환매할 것으로 예상되는 자산을 차입하고 매도하여 예상 가격 하락을 기반으로 포지션을 구축할 수 있습니다.

- 사업 운영 자금 조달 - 사업 운영 자금으로 사용할 수 있는 유동성을 확보할 수 있습니다.

차입/대출의 구체적인 이유에 따라 차입자 또는 대출자가 소유한 자산과 보유 위치, 차입 또는 대출하고자 하는 자본의 금액이 최적의 접근에 영향을 미칩니다.

CeFi 대출

CeFi 대출은 장외거래(OTC), 프라임 브로커리지, 온체인 프라이빗 크레딧의 세 가지 유형으로 분류할 수 있습니다.

장외거래 대출

다음은 CeFi 장외거래 대출의 세부 사항을 간략히 설명한 것입니다.

어떻게 작동하나요? 거래 상대방은 양자 간 합의를 통해 서로 매칭됩니다. 각 거래는 일반적으로 음성이나 채팅(예: 전화 또는 영상 통화, 이메일 또는 메시징 앱)을 통해 개별적으로 협상하고 기록합니다. 체인에서 대출자의 담보물은 일반적으로 대출자가 관리하는 다중 서명 기관이 보유합니다. 특정 3자 계약의 경우 차입자, 대출자, 수탁자가 각각 다중 서명 기관의 키를 제어할 수 있습니다.

누가 이 서비스를 제공하고 사용하나요? 이 분야의 주요 장외거래 대출업체로는 미국의 갤럭시와 코인베이스가 있으며, 전 세계의 다른 대형 거래소도 유사한 서비스를 제공합니다. 대출자는 일반적으로 헤지펀드, 고액 자산가, 패밀리 오피스, 채굴자, 기타 암호화폐 또는 암호화폐 관련 회사로서 적격계약참여자(ECP)의 요건을 충족하는 사람들입니다.

자금 대출의 사용 사례는 어떻게 되나요? 대출이 실행되면 대출자는 일반적으로 대출금을 자유롭게 처분할 수 있습니다. 일반적인 사용 사례로는 레버리지 거래, 운영 자금 조달, 다른 대출 재융자 등이 있습니다.

장외 대출에 대한 기타 세부 정보: 일부 장외 대출업체는 체인 애플리케이션을 사용해 운영을 보완합니다. 이를 통해 장부의 투명성과 회계 처리를 용이하게 하여 연중무휴 24시간 운영, 청산 및 예정된 작업 수행, 무료 개방형 인프라에서 상품 구축이 가능합니다.

개인 및 소규모 기업에 대한 장외 대출: 기관 차원의 활동이 장외 대출 시장의 주요 동인이지만, 개인과 소규모 기업도 이 분야에서 활발히 활동하고 있습니다. Ledn, 언체인드, 아치 등 일부 탈중앙 금융 대출업체는 암호화폐를 담보로 사용하고자 하는 개인(예: 주택 구매 및 창업)을 대상으로 서비스를 제공합니다. 이러한 고객은 일반적으로 현재 디지털 자산을 담보로 인정하지 않는 기존 은행의 금융 서비스를 이용할 수 없습니다. 따라서 이러한 대출업체는 일반적으로 디지털 자산이 풍부하지만 법정화폐를 보유하지 않은 대출자에게 생명줄 역할을 합니다.

마스터 브로커 비즈니스

다음은 전통적인 CeFi 마스터 브로커 비즈니스의 세부 사항을 간략히 설명한 것입니다. 프라임 브로커에 계좌를 개설한 기업은 암호화폐 ETF에서 목표 포지션을 취할 수 있으며, ETF는 유형과 발행자에 따라 제한이 있으며 특정 기관에서 발행한 비트코인 ETF만 담보를 받을 수 있습니다. 일반적으로 포지션을 유지하려면 30~50%의 증거금만 필요합니다. 포지션은 일반적으로 매일 시장가로 표시되며 추가 증거금 계산은 매일 수행됩니다.

누가 제공/사용하나요? 피델리티, 마렉스, 히든 로드와 같은 기관에서 암호화폐 ETF에 대한 전통적인 프라임 브로커 서비스를 제공합니다.

차입 자금의 용도는 무엇인가요? 일반적으로 거래 또는 단기 자금 조달(개방형)에 사용됩니다.

암호화폐 프라임

암호화폐 ETF에서 제공하는 유사한 프라임 서비스는 현물 암호화폐에도 적용됩니다. 그러나 일부 플랫폼(예: 코인베이스 프라임, 히든 로드)만이 이러한 서비스를 제공합니다. 현물 암호화폐 프라임 중개 서비스는 ETF의 기존 서비스와 유사하게 설정되지만, 주요 차이점은 보다 보수적인 증거금 요건과 담보가치 대비 대출(LTV) 비율입니다.

온체인 프라이빗 크레딧

2021년에 빠르게 인기를 얻고 있는 온체인 프라이빗 크레딧은 사용자가 온체인에서 자금을 모아 오프체인 프로토콜과 계정을 통해 배포할 수 있게 해줍니다. 이 경우 기본 블록체인은 오프체인 신용 수요를 위한 크라우드소싱 및 회계 플랫폼이 됩니다. cDeFi는 이러한 유형의 대출을 가능하게 하는 핵심 요소로, 대출 라이프사이클의 온체인과 오프체인 양쪽 끝을 관리하며 종종 오프체인 파트너와 협력하고 있습니다. 온체인 운영에는 스마트 컨트랙트 시작, 각 대출에 대한 토큰 설계, 온체인 애플리케이션 지원에 필요한 인프라 운영이 포함됩니다. 오프체인 운영에는 대출자 유치, 온체인 자금 조달에 필요한 법적 채널 구축, 자금의 온/오프체인 이동에 필요한 프로세스 및 인프라 설정이 포함됩니다.

자금의 사용처는 일반적으로 기업 창업 자금부터 부동산 브릿지 대출, 국채 발행 자금에 이르기까지 다양하며, 대출 조건은 차입자별로 정해집니다. 역사적으로 스테이블코인은 주로 이러한 용도로 사용되었습니다. 이러한 상품의 오프체인 구성 요소는 체인에서 조달된 대출 자금의 감사 가능성과 투명성, 대출 자체의 성과 등 고유한 위험을 내포하고 있습니다. 일부 경우, 오프체인 자금에 대한 감사가 없거나 어렵기 때문에 대출자가 대출 계약의 범위를 벗어난 목적으로 대출 자금을 오용하는 문제가 발생하기도 합니다.

개인 신용과 스테이블코인 담보

온체인 개인 신용은 오프체인 부채와 이자가 온체인 스테이블코인을 뒷받침하는 소득 기반 스테이블코인 담보로 디파이에서 고유하게 사용됩니다. 이 모델은 Sky와 Centrifuge(온체인 프라이빗 크레딧 및 RWA 발행자)에서 가장 일반적으로 사용됩니다. Sky는 DAI/USDS의 일부를 Centrifuge의 할당자에게 할당하고, 이 할당자는 투자 등급, 부동산 금융 및 기타 애플리케이션을 위한 오프체인 구조화 크레딧 상품에 이 스테이블코인을 사용합니다. 그런 다음 할당자는 스카이 프로토콜에 발행된 DAI의 원금과 오프체인 부채 계약에서 발생하는 이자를 지불합니다. 오프체인 부채로 온체인 자산을 뒷받침하는 이 모델은 온체인 부채가 스테이블코인의 담보 역할을 하는 기존의 담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인 모델과 크게 다르지 않습니다.

탈중앙 금융 대출

오프체인 채널을 통해 존재하는 대출 상품과 서비스 중 일부는 라이선스가 필요 없는 스마트 콘트랙트 애플리케이션의 형태로도 존재합니다. 특히, Aave와 같은 대출 앱과 Sky와 같은 담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인 발행자는 사용자가 온체인 자산을 담보로 대출을 받을 수 있도록 합니다. 영구 콘트랙트 덱스와 같은 온체인 신용에 접근하는 다른 방법을 통해 사용자는 개별적인 필요에 따라 자금에 접근할 수 있습니다(예: 레버리지 트레이딩). 유사한 서비스가 제공되지만, 대출 애플리케이션의 온체인 특성과 다른 신용이 온체인에서 액세스되는 방식은 중앙화된 오프체인 대안과 여러 가지 주요 차이점을 제공합니다. 다음 표는 이러한 차이점 중 몇 가지를 강조합니다:

디파이 대출은 어떻게 작동하나요?

탈중앙 금융 대출은 보안 오프체인 대출과 유사하게 작동합니다. 주요 차이점은 1) 탈중앙 금융 대출은 사람이 주도하는 프로세스가 아니라 미리 정해진 파라미터를 실행하는 스마트 콘트랙트를 통해 프로그래밍 방식으로 운영되고, 2) 대출자가 위험을 인수하며, 3) 위험 보상(예: 대출자 수익금과 청산자 인센티브)이 사용된다는 점입니다.

이자율 곡선, 담보가치 대비 대출 비율, 청산 임계값 등의 요소를 포함하는 이러한 파라미터는 자산 수준에서 위험을 관리하고 인센티브를 창출하며 대출 시장의 효율성을 극대화하기 위해 설계됩니다.

자산 매개변수를 통해 리스크 가드레일을 설정한다는 것은 온체인과 오프체인 대출이 궁극적으로 위험을 인수하는 위치와 방식에 차이가 있다는 것을 의미합니다. 오프체인 대출 리스크는 대출자의 실적, 담보/차입 자산, 대출 기간 등을 고려하여 담보인정비율(LTV) 및 이자율과 같은 요소를 통해 대출자별로 인수됩니다. 반면, 온체인 대출의 리스크 평가는 담보/차입 자산의 조합만을 기준으로 합니다. 즉, 동일한 담보와 차입 자산을 사용하는 모든 대출자는 담보가치 대비 대출 비율, 이자율 및 기타 모든 매개변수 측면에서 정확히 동일한 대출을 받게 됩니다. 이는 사용자, 대출금 상환 능력, 대출 기간이 애플리케이션의 기능이나 대출 기관의 자본에 실질적인 위협이 되는 요소가 아니기 때문입니다. 실제로 위협이 되는 것은 담보로 제공하는 자산과 빌린 자산이며, 대출이 손상되는 경우 담보 청산으로 인해 대출자와 앱은 그대로 유지되기 때문입니다.

각 매개변수는 완전히 투명하고 사전에 알려지며, 디파이 대출 프로세스의 세 단계 중 하나 이상에 적용됩니다.

•  예치금 담보화 자산

•  차입 자산의 선정

• 대출 상환 및 청산

다음은 자산 매개변수와 디파이 대출을 관리하는 데 사용되는 위험 관리 수단 측면에서 디파이 대출의 라이프 사이클을 자세히 살펴보는 내용입니다.

담보 자산의 예치

실제로 디파이의 모든 대출 활동은 초과담보로 이루어집니다. 이를 위해서는 사용자가 대출에 대한 담보로 일부 자산을 사전 담보로 제공해야 합니다. 이러한 담보 자산은 대출 기간 동안 앱에 잠겨 있으며 대출하는 사용자에게 대출되므로 앱의 모든 자금 사용을 극대화할 수 있습니다. 사용자가 선택한 담보 자산에 따라 다음과 같은 매개변수가 결정되며, 이는 자산마다 다릅니다.

- 연간 공급 비율(APR)- 사용자가 담보 예치금에서 받는 수익률은 연간 차입 비율(APR)의 함수로서 사용자가 받는 수익률입니다. 이러한 예치금은 대출자가 지불하는 이자에 해당하는 수익률을 생성합니다. 이 수익률은 담보가 제공된 자산의 기본 수익률(예: stETH의 약정 수익률)에 추가됩니다. 애플리케이션에서 자산의 위험도가 높다고 판단할수록 사용률에 비례하여 공급 APR이 높아집니다. 이는 공급자가 감수하는 위험을 보상하고 차입/유동성 기능에 대한 애플리케이션의 노출을 관리하기 위해 수행됩니다.

- 담보인정비율(LTV)- 사용자가 담보에 대해 빌릴 수 있는 최고 상대 가치입니다. 예를 들어 담보 자산의 LTV가 50%인 경우 사용자는 예치한 담보 1달러당 최대 50센트까지 대출할 수 있습니다. 특정 담보 자산의 LTV가 낮을수록 앱에서 더 위험하다고 간주하며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

- 청산 임계값 - 사용자의 담보가치 대비 대출금(LTV)이 이 임계값에 도달하면 담보가 청산되어 대출자/청산인에게 반환됩니다. 청산 임계값은 항상 최대 LTV보다 높으며, 일반적으로 담보 자산의 변동성과 위험은 최대 LTV와 청산 임계값 사이의 스프레드와 직접적인 관련이 있습니다. 이는 최대 LTV로 대출하는 즉시 청산되는 것에 대한 안전장치를 마련하기 위한 것입니다.

- 청산 패널티 - 청산 자산의 백분율로 표시되는 청산 패널티는 사용자의 담보를 청산하는 법인에게 지급되는 인센티브입니다. 청산 페널티는 청산자가 사용자의 담보를 구매했다면 받을 수 있었던 할인율을 백분율로 표시하기 때문에 '청산 스프레드'라고도 합니다. 예를 들어, 사용자가 시장 가치가 100달러이고 5%의 위약금이 부과된 청산 담보를 보유하고 있다면 청산인은 이를 95달러에 매입한 후 시장 가치로 판매하여 차액을 얻을 수 있습니다. 대출 앱은 일반적으로 보상에서 수수료를 받습니다. 일부 대출 앱은 하드코딩된 청산 위약금 대신 경매를 사용하여 시장에서 적절한 할인을 결정할 수 있도록 합니다. 담보 자산에 대한 청산 페널티가 높을수록 앱이 더 위험하다고 판단합니다. 이는 담보 청산을 충분히 장려하고 부실채권 발생 가능성을 제한하기 위한 것입니다.

- 공급 한도 - 일부 대출 앱은 담보 자산에 대한 사용자의 노출을 제한하기 위해 담보 자산에 엄격한 입금 한도를 설정합니다. 공급 한도는 사용자가 입금할 수 있는 특정 담보 자산의 금액을 제한할 수 있습니다. 공급 한도가 낮다는 것은 앱이 자산의 위험 프로필로 인해 해당 자산에 대한 노출을 제한하고 있다는 의미일 수 있습니다. 또한 자산의 시장 가치가 상대적으로 작아서 앱에서 사용자가 총 가치의 일정 비율 이상을 예치하는 것을 원하지 않는다는 의미일 수도 있습니다.

- 담보 가중치 및 LTV 배율 - 예금자의 담보 가치에 적용되는 요인으로, 위험 회피에 사용할 수 있는 범위를 제한하거나 더 높은 최대 담보가치 대비 대출 비율(LTV)을 적용하여 청산 한도를 높입니다. 이 애플리케이션은 시장 가치와 대출 가능한 지분 사이에 완충 장치를 마련하기 위해 더 위험한 자산에 가중치를 1보다 작게 적용합니다. 예를 들어 100달러 상당의 담보에 가중치가 0.85이고 차입 가능 금액이 85달러인 경우 최대 담보인정비율(LTV)이 적용됩니다. 대출 앱에서 가치 상관관계가 높다고 판단하는 담보와 대출 자산 쌍(예: 테라폰트의 이더리움에 대해 대출한 LST)은 담보와 대출 자산의 가치가 빠르게 상승하거나 하락할 가능성이 낮으므로 사용자가 선호하는 최대 대출가치 대비 담보비율(LTV)이 적용됩니다.LTV 배율과 담보 가중치는 특정 자산에만 적용되며 모든 대출 앱이 이를 사용하는 것은 아닙니다. 모든 대출 애플리케이션이 이를 사용하는 것은 아닙니다.

- 분리 - 분리된 자산은 다른 담보 자산과 결합하여 대출할 수 없습니다. 또한, 분리된 담보 자산은 특정 부채 한도까지만 대출할 수 있으므로 대출 범위가 제한됩니다. 다른 경우, 분리는 하나의 자산만 대출할 수 있으며 한 번 대출하면 사용자 포트폴리오에서 다른 자산을 대출할 수 없다는 것을 의미합니다. 담보 가중치를 사용하는 애플리케이션에서 분리된 자산의 가중치는 0입니다. 분리는 위험을 회피하는 방식으로 신규 자산이나 변동성이 큰 자산을 대출 애플리케이션에 도입할 수 있는 도구이며, 위험을 보상하면서 추가 유형의 자산을 호스팅할 수 있게 해줍니다.

담보 자산을 제어하는 특정 매개변수 세트와 정확한 값은 애플리케이션, 블록체인, 자산에 따라 다릅니다. 예를 들어, OP 메인넷 Aave V3의 USDC는 서로 다른 토큰(서로 다른 블록체인에 서로 다른 토큰 컨트랙트 주소를 보유)이고 서로 다른 생태계에 존재하기 때문에 Ether의 USDC와 다른 매개변수를 가지며, Solana의 MarginFi는 담보 가중치를 사용하여 위험을 관리하지만 Aave는 담보 가중치를 사용하지 않습니다.

이러한 매개변수는 모두 알고리즘에 의해 적용되며 담보/차입 자산의 조합에 따라 달라집니다. 즉, 애플리케이션의 관점에서 모든 작업, 특히 매개변수의 적용과 필요한 담보 수익의 회계 및 분배는 스마트 컨트랙트를 통해 자율적으로 이루어지며, 동일한 담보 자산을 예치하거나 동일한 자산을 차입하는 각 사용자는 동일한 사전 정의된 매개변수에 구속됩니다. 대출을 받는 데 사용되는 신용 점수, 가치 및 기타 오프체인 지표는 사용되지 않으며, 애플리케이션 자체는 어떠한 제약에도 얽매이지 않고 대출을 위해 담보를 예치하기만 하면 되기 때문입니다. 차용한 자산에도 동일한 원칙이 적용됩니다. 그러나 이러한 앱이 상주하는 네트워크는 디파이 대출 자체와는 무관하지만 심사 요소(예: OFAC 제재)를 도입할 수 있습니다.

변수의 가치를 결정하는 기초 담보 자산의 "품질"과 위험은 다음을 포함하되 이에 국한되지 않는 여러 요소를 통해 평가됩니다 [

1 ] [

2 ]:

- 자산 유동성/시장 깊이 및 시장 회복 시간

- 자산 가격 변동성

- 자산 시가총액

- 거래 상대방 위험(자산 관리 방법 및 대상)

- 스마트 컨트랙트 위험(기초 자산 코드 무결성)

- 청산자 실행 능력(지정된 청산자가 얼마나 빨리 자산을 청산할 수 있는지)

- 담보 자산의 가격에 대한 프로핏의 신뢰도

특정 대출 신청서에 명시된 담보 자산과 유사한 위험도 다음 섹션에서 다루는 차용 자산의 매개변수를 결정합니다.

차입 자산 선택하기

사용자는 담보를 입금한 후 차용할 자산을 선택할 수 있습니다. 리스크를 최소화하기 위해 일부 담보와 차입 자산 쌍은 고정 시장(예: Compound 및 Aave의 Lido 시장)으로 설정되어 제공된 담보가 분리된 풀 또는 지정된 자산 모음에서 단일 자산을 차입하는 데만 사용할 수 있으며, 다른 담보 자산은 애플리케이션의 모든 자산을 차입하는 데 사용할 수 있는 자유 범위로 설정되어 있습니다. 차용자는 빌린 자산을 어떤 용도로든 자유롭게 사용할 수 있으며 해당 자산에 대한 완전한 소유권을 갖습니다. 사용자가 차입하는 자산은 다음 네 가지 요소의 조합에 따라 결정됩니다.

- 차입금 연이율(APR)- 특정 자산을 차입하는 데 드는 명목 연간 비용. 차용자가 지불하는 이자는 대출 신청자(예치금 비율의 형태)와 차용한 자산을 예치하는 사용자(제공된 APR의 형태)가 나눠서 부담합니다. 일부 애플리케이션에서 사용자는 단기적으로는 지급 이자율이 고정되지만 시장 상황 변화에 따라 장기적으로 재조정할 수 있는 고정금리 대출과 지급 이자율이 시장에 따라 실시간으로 변동하는 변동금리 대출 중에서 선택할 수 있습니다. 일반적으로 고정 대출 금리가 변동 금리보다 훨씬 높고 일부 애플리케이션에서는 고정 금리를 제공하지 않기 때문에 대부분의 온체인 대출은 변동 금리 대출입니다. 동일한 자산을 차입하는 모든 사용자는 동일한 이자율을 지불하며, 이는 앱이 인지하는 차입 자산의 위험과 해당 자산에 대한 시장 수요에 따라 결정됩니다. 앱이 더 위험하다고 인식하는 자산의 대출 곡선은 더 높고, 그 반대도 마찬가지입니다. 대출 애플리케이션은 특정 자산의 잠재적 위험에 대한 평가를 사용하여 이자율 곡선을 결정합니다.

- 준비금 계수 - 대출 애플리케이션, DAO(탈중앙화된 자율 조직) 또는 애플리케이션이 관리하는 기타 자금에 할당되는 대출자가 지불하는 이자 몫입니다. 이는 대출자가 지불한 이자의 백분율로 표시됩니다.

- 책임 가중치 - 예금자의 담보 가치에 적용하여 담보에 대한 대출 금액을 제한하는 요소입니다. 예를 들어 차입한 자산의 가치가 $100이고 부채 가중치가 1.15인 경우 차입한 가치는 $115가 되며, 해당 차입한 가치는 담보가치 대비 대출(LTV) 비율에 반영됩니다. 이 요소는 대출 신청에 위험하다고 간주되는 차입 자산을 평가하기 위한 위험 완화 도구로 사용할 수 있습니다.

- 차입 한도 - 일부 대출 앱은 유동성 관리와 파산 위험 완화를 위해 사용자의 노출을 제한하도록 설계된 차입 자산에 대한 하드 한도를 적용하고 있습니다. 하드 차입 한도는 유동성이 부족할 경우 사용자가 빌릴 수 있는 자산의 양을 제한합니다. 다른 애플리케이션은 '소프트' 차입 한도를 사용하는데, 이 경우 차입 한도는 계약에서 사용할 수 있는 자산의 수에 의해서만 제한됩니다. 이 경우 계약은 자산 공급과 차입을 무제한으로 지원하지만 사용자는 충분한 자산 공급과 충분한 유동성이 있는 범위 내에서만 차입할 수 있습니다. 하드 차입 한도는 일반적으로 해당 공급 한도보다 낮으며 절대 높지 않습니다. 차입 한도는 일반적으로 사용자 단위가 아닌 전 세계적으로 적용된다는 점에 유의해야 합니다(즉, 한 명의 사용자는 담보가 있는 경우 자산 또는 차입 한도에서 사용 가능한 유동성의 최대 100%까지 차입할 수 있습니다). (앱은 일반적으로 단일 차입 규모를 제한하지 않습니다).

이 모든 요소는 대출 앱이 인지하는 차입 자산의 위험도, 목표 유동성 수준, 차입자와 앱 자체의 상대적 수익률, 동일 시장의 경쟁 앱과의 포지셔닝 전략에 따른 대출 비용에 따라 결정됩니다. 차입한 자산의 위험, 이러한 위험을 제어하는 특정 매개변수 세트, 정확한 값은 애플리케이션, 네트워크, 자산에 따라 다릅니다.

온체인 이자율 계산하기

온체인 차입자가 지불하는 이자율에 영향을 미치는 두 가지 핵심 요소는 1) 사용률과 프라임 이자율, 2) 이자율 곡선의 기울기 계산입니다. 이 두 가지 요소는 자산과 대출 애플리케이션에 따라 달라집니다. 예를 들어, 이더리움 기반 Aave V3의 WBTC에 대한 이자율 및 이자율 곡선은 USDC의 이자율 곡선과 다르며, 이더리움 기반 Aave V3의 USDC에 대한 대출 이자율 곡선은 OP 메인넷의 Aave V3에서 USDC로 대출하는 경우의 이자율 곡선과 다릅니다.

활용도 및 최고 금리

온체인 대출 시장의 활용도는 애플리케이션 내 자산의 상대적 유동성을 반영합니다. 이는 일반적으로 수요/공급으로 계산되며, 여기서 수요는 차용한 자산의 양이고 공급은 계약에 예치된 자산(차용자가 예치한 담보 포함)의 양입니다. 미국 달러 또는 국가 단위로 표시되는 자산의 직접적인 유동성은 단순히 수요-공급입니다. 경우에 따라 이러한 계산의 공급 측면에는 준비금이나 특정 계약에 특정한 기타 요인이 포함될 수 있습니다. 따라서 사용률이 높다는 것은 차입한 자산이 많을수록 인출, 청산, 추가 차입 신청에 사용할 수 있는 자금이 적고 그 반대의 경우도 마찬가지이므로 상대적 유동성이 낮다는 것을 나타냅니다. 사용률은 자산 이자율 곡선을 따라 사용자가 지불하는 정확한 이자율을 결정하는 데 사용되며, 사용률이 높을수록 이자율이 높아집니다. 지급 이자율도 수요와 공급의 변화에 따라 실시간으로 변동합니다. 이자율의 변화는 네트워크 블록 간격(새로운 블록이 체인에 추가되는 데 걸리는 시간) 또는 사용자가 자산을 제공/상환하고 빌리는 빈도에 따라 이루어질 수 있습니다.

최적 또는 변곡점(변곡점으로 표시되기도 함)은 이자율 곡선의 기울기가 가파르고 차입 이자율 계산이 변경되는 사용률을 말합니다. 이는 차입 곡선의 기울기와 특정 자산에 대한 목표 활용률(또는 상대적 유동성 및 이자율 목표)을 결정합니다. 변동성이 크고 유동성이 낮은 자산일수록 최적 이자율이 낮아지며, 활용률을 낮춰 충분한 유동성을 확보하는 것이 목표입니다. 활용률(프라임 금리)이 높아지면 예금과 대출 상환을 장려하고(공급 증가 및 수요 감소) 신규 차입을 억제(순 신규 수요 제한)하기 위해 차입 곡선이 가파르게 되어 활용률을 목표 금리까지 낮출 수 있습니다. 활용률 < 프라임 금리는 차입 곡선이 더 평평해져 차입을 장려하고 새로운 증분 차입을 통해 금리를 너무 높게 올리지 않고도 활용률을 목표 금리까지 끌어올릴 수 있습니다.

이자율 기울기 계산

각 대출 애플리케이션에는 인지된 자산 위험과 자산 유형에 따라 달라지는 고유한 이자율 결정 방정식이 있지만, 모두 사용률과 프라임 이자율의 영향을 받으며 실제 사용률이 프라임 이자율을 초과하면 더 가파르게 됩니다. 대출 앱은 일반적으로 다양한 리스크를 보완하기 위해 각 자산 유형에 대해 여러 이자율 곡선을 설정합니다. 예를 들어, 앱이 각 스테이블코인의 리스크를 어떻게 보는지에 따라 USD 스테이블코인에 대해 낮은 이자율 곡선과 높은 이자율 곡선을 하나씩 가질 수 있습니다. 다음은 특정 대출 앱의 이자율 곡선을 구성하는 데 사용되는 몇 가지 기본 방정식입니다.

이 대출 금리 방정식은 대략 아래 예시 곡선의 형태를 취합니다. 원금리 위와 아래의 기울기가 서로 다른 선으로 표시되어 있는 점에 주목하세요. 이는 각각 다른 기울기 방정식을 사용하여 계산했기 때문입니다.

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이자율 곡선의 평탄한 부분과 가파른 부분의 조합과 최적의 활용도는 인센티브 중심 관리를 통해 예치금뿐만 아니라 합의된 유동성/대출자 수입 대비 자본 효율성을 자율적으로 관리하는 자율 규제 메커니즘을 생성합니다. 합의된 유동성과 대출자 수익은 차입 예금 자산의 목표 비중(프라임 금리)을 통해 유지되며, 프라임 금리는 동적 이자율 곡선을 통해 적용됩니다. 유동성 부족 위험이 높은 자산은 이러한 동적 변화를 충분히 보상하기 위해 기준금리보다 매우 가파른 곡선을 갖게 됩니다. 따라서 온체인 대출에서 이자율은 유동성 관리, 위험 보상, 자본 효율성 관리를 위한 도구입니다. 다른 모든 매개변수는 특정 자산에 대한 애플리케이션의 노출 균형을 맞추고, 대손 누적 가능성을 제한하며, 사용자의 담보를 유동화할 수 없는 위험을 완화하고(또는 대출 사용자나 대출자의 자본을 희생시키면서), 기타 위험을 관리하기 위해 사용됩니다.

대출 상환 및 청산

온체인 대출 프로세스의 마지막 단계는 대출을 상환하고 최악의 경우 청산하는 것입니다.

부채 상환

모든 부채는 빌린 자산으로 상환됩니다. 예를 들어 USDC 대출의 원금과 이자는 USDC로 지불해야 합니다. 또한 대출 기간은 대출자가 필요로 하는 만큼 길 수 있으며 원금과 이자에 대한 고정된 상환 일정이 없어 사용자가 원하는 횟수나 금액으로 자유롭게 상환할 수 있습니다. 그러나 모든 대출은 미결제 대출 금액에 따라 이자가 발생하며, 이는 담보 및 차입 자산의 상대적 가치 변동과 함께 부채의 건전성에 영향을 미칩니다.

건전성 요인은 차입업체의 청산 위험을 측정하는 지표입니다. 이는 차입자의 담보 및 차입 자산의 매개변수를 기반으로 차입 자산의 가치와 차입자의 담보 가치 대비 누적 이자를 사용하여 도출됩니다. 이는 가격 변동성이 큰 암호화폐 대출 환경에서 중요한 고려 사항인데, 차용자의 담보 가치가 차용 자산에 비해 급락하면 차용자가 청산될 수 있고, 반대로 차용 자산의 가치가 담보에 비해 상승하면 차용자가 청산될 수도 있기 때문입니다. 두 경우 모두 담보의 가치가 대출을 적절히 담보하기에 충분하지 않은 경우입니다. 대부분의 애플리케이션에서 상태 인자가 0 또는 1이면 청산됩니다. 다음 표는 Aave와 마진파이가 대출의 건전성을 계산하는 방법을 보여줍니다.

담보 자산의 원래 수익 및/또는 대출 애플리케이션의 연간 공급 비율(APR)이 그 가치에 반영됩니다. 예를 들어, 사용자의 stETH 담보물의 가치는 차입한 stETH의 이자 지급에 따른 연간 공급 비율(APY) 외에도 유동성 담보 토큰(LST)이 기본적으로 벌어들인 담보 수익의 혜택도 받습니다. 이는 차입한 자산의 가치에 비해 담보를 더 탄력적으로 유지하고 사용자의 담보에 자본 효율성의 요소를 도입하는 데 도움이 됩니다.

청산

차입자의 부채가 부실화되어 청산 시점에 도달하면 담보가 청산됩니다. 다음은 일반적으로 탈중앙 금융 대출 앱에서 청산이 어떻게 이루어지는지 설명합니다.

• 대출 계약에 100만 USDC가 있고, 대출자가 자신의 유휴 이더를 사용해 앱에 제공한 이더의 일부를 대출하고자 한다고 가정해 보겠습니다. 차입자는 자신의 유휴 이더를 사용하여 애플리케이션에 제공된 USDC의 일부를 차입하고자 합니다. 이 예시 애플리케이션에서 이더의 최대 LTV는 75%, 청산 임계값은 80%, 청산 위약금은 10%입니다. 이러한 세부 사항을 고려할 때, 사용자는 120,000 USDC의 이더리움을 담보로 앱에서 90,000 USDC를 차입하며 LTV는 75%입니다. 즉, 앱에 910,000 USDC가 남아 있고, 총 미결제 대출금은 90,000 USDC이며, 대출자는 120,000 USDC 상당의 ETH를 예치했습니다.

• ETH 가격이 하락하여 사용자의 담보 가치가 112,500 USDC로 하락하여 80% 청산 임계값에 도달하게 됩니다. 그러면 사용자 담보의 소유권이 대출 신청자에게 이전되는 청산 절차가 시작됩니다.

• 그런 다음 앱은 112,500 USDC 상당의 이더를 청산자에게 공개하고, 청산자는 101,250 USDC에 이더를 구매하며, 여기서 델타는 이더 담보에 할당된 10%의 청산 위약금을 나타냅니다. 그 후 사용자의 ETH 담보가 애플리케이션에서 제거되어 청산인에게 분배되고, 청산 수익금이 애플리케이션의 남은 910,000 USDC 잔액에 추가됩니다. 이렇게 하면 미결제 부채를 효과적으로 상환하여 대출자에게 자금에 대한 완전한 액세스 권한을 부여하고 앱에서 해당 담보를 제거합니다. 대출 사용자는 처음에 빌린 90,000 USDC를 유지합니다.

• 결국 애플리케이션에는 1,011,250 USDC(최초 입금된 1,000,000 USDC - 빌린 90,000 USDC + 청산으로 인한 101,250 USDC)와 X - 120,000 USDC의 가치가 있습니다. ETH가 청산인에게 매각됩니다.

설명하기 쉽도록 이 예시에서는 차입자 사용자의 담보가 100% 청산되고 대출금이 100% 상환된 것으로 가정합니다. 일부 애플리케이션에서는 이를 허용하지 않고 단일 청산 이벤트에서 상환할 수 있는 대출 금액에 상한선을 설정합니다. 또한 일부 애플리케이션은 청산 전에 담보물에 대한 소유권을 주장하지 않으며, 대출이 손상된 경우 청산인이 공개 시장에서 사용자의 담보를 직접 구매할 수 있도록 허용합니다.

온체인 신용의 대안

대출 앱이 온체인 네이티브 신용의 유일한 원천은 아닙니다. 담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인과 무기한 콘트랙트(퍼프 덱스)는 사용자에게 다양한 목적으로 신용에 접근할 수 있는 여러 방법을 제공합니다.

담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인

담보부 부채 포지션(CDP) 스테이블코인 발행자는 대출 애플리케이션과 유사한 메커니즘을 통해 신용을 확장하여 사용자가 유휴 자금으로 유동성에 접근할 수 있도록 합니다. 대출 앱을 통한 대출과 마찬가지로, CDP 스테이블코인 대출자의 위험은 담보 자산을 기반으로 계산됩니다. 그러나 사용자가 예치한 기존 자산을 사용해 대출자에게 서비스를 제공하는 것이 아니라, 제공된 담보를 기반으로 합성 자산(보통 USD 스테이블코인)을 발행합니다. 이렇게 하면 담보 제공자가 인수한 부채의 가치에 따라 효과적으로 뒷받침되는 자산이 생성됩니다. 아래 차트는 신용 연장을 위한 CDP 스테이블코인과 대출 앱의 차이점을 강조하고 있습니다:

스카이의 USDS와 DAI, 에이브의 GHO가 CDP 스테이블코인의 예이며, 에이브의 GHO 스테이블코인 발행은 위에서 설명한 디파이 대출과 동일한 파라미터와 프로세스를 따릅니다. 애플리케이션의 담보 풀링 및 지정 메커니즘과 기존 대출 시장 인프라를 활용하여 대출 사용자의 담보를 기반으로 새로운 GHO를 발행합니다. Sky의